企業金融論文：銀行信貸市場的訊號傳達思考范文

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作者：邱兆祥石濤安世友單位：對外經濟貿易大學金融學院

基本模型

信號傳遞模型中，對于信號的定義是指通過自身的努力，并付出一定成本后，所取得的可以直接被識別的良性改進，如銀行投入一定資金組織員工培訓，事后客戶發現每筆信貸業務的操作時間大大縮減了，效率得到提升。除了信號以外，市場主導者的信念也十分重要，信念的改變會使模型的均衡也隨之改變。MichaelSpence（1973）的研究中，雇主會根據求職者發出的信號來修改自己的信念，信念的每次改變都會把市場推向另外一個均衡。

本研究中應用的模型是貝葉斯納什均衡模型和Spence的信號傳遞模型。由于信號傳遞博弈的局中人需要有一個主導者，這個主導者在博弈中占據有利位置，他可以設計對自身有利的游戲規則，使其他局中人在這個規則下做出最優選擇，Spence的研究中這個主導者是雇主，但信貸市場不同于就業市場，信貸市場中，企業和銀行都有可能是博弈的主導者，這取決于市場的發展階段，當銀行處于壟斷地位時他便是游戲的主導者，反之企業則可以主導信貸博弈的規則。信貸市場與就業市場的區別是利率不像工資那樣自由浮動，因此筆者假設利率是非固定的，允許風險的存在。在研究銀行主導的信號傳遞博弈時采用利率作為傳遞信號使其達到貝葉斯納什均衡；研究企業主導的信號傳遞模型時采用Spence信號傳遞模型。

貝葉斯納什的均衡模型是指在一般博弈中，由類型為的局中人i的信念指派這個模型中，局中人i在設定自己的信念以后，自身所獲得的期望盈利便取決于其他人行為，當其他人的行為改變并發送出不同的信號，局中人i便會修改自己的信念，并在新的均衡中獲得最優的期望盈利。由局中人信念、行動信號和盈利函數所形成的博弈均衡稱為貝葉斯納什均衡。將該模型應用于信貸市場研究，局中人可定義為金融機構和企業，信號可以是利率、資產、信用等級、利潤等因素，根據各自的偏好、風險、收益等特性求出期望盈利函數，根據各自的投入產出最大化原理定義市場的均衡。

Spence的信號傳遞理論模型是開放式的，其采用一個閉合的信息反饋循環來定義信號傳遞市場的均衡。該研究基于一個重要的假設，即信號傳遞的成本與個體的生產能力成反比，這個假設條件可以很好的將局中人分類，使資源的分配可以對號入座，防止逆向選擇的發生而給局中人帶來福利損失。筆者欲將這個均衡用于信貸市場，因此假設條件為信號傳遞成本與銀行或企業的生產能力成反比，與此同時得到信貸市場的信息反饋循環圖。根據圖1所示，銀行根據自身掌握的信息決定進行信號傳遞是否可以使凈收益最大化，企業觀察銀行傳遞出來的信號與工作效率的關系，據此進一步確定自己的信念（不同信號下各種結果發生的概率），信念確定不同信號下的利率水平（再次重申這里企業是市場的主導者，如果銀行業過渡繁榮，便會存在企業選擇銀行的情況），銀行根據利率水平決定如何改進成本獲得最大效益。這個動態均衡會一直循環下去，信念的改變是影響信號傳遞均衡的最關鍵因素，信念的修改可以產生無數個均衡，所有的均衡都可以包含在這個閉合的信念反饋循環中。

銀行主導的信號傳遞理論研究

假設企業進入信貸市場后，操作方式會影響現金流的狀況，操作方式分為兩種：一種是風險運作，一種是無風險運作。風險運作會產生不確定的現金流u（投資額為I），其程度可以分為高（H）、中（M）、低（L）三檔，u取決于企業的狀況根據公式（6）可知，值越高，信貸的利率越高。銀行作為市場主導者只需根據公式（4）來確定企業的類型，再根據類型確定信貸利率。資信良好的值低，利率低，資信差的值高，利率也高。這種激勵使資信良好的企業努力傳遞信號（調整現金流組合決定值），使銀行知道自己的類型，以便獲得優惠的利率。要使信號能夠發揮作用還應保證在這個相對低的下，資信差的企業不會去模仿資信好的企業，而是選擇自己的閥值率，盡管借款利率較高。因此，在銀行作為主導者的市場內，資信好的企業應努力傳遞信號實現自身效用的最大化，具體方程如下：公式（7）是資信好的企業的最優化問題；公式（8）約束了資信差的企業偽裝成資信好的企業的動機，因為這樣做會使其情況更差。銀行根據公式（9）來判斷企業的好壞：值由公式（7）和公式（8）解出，R表示銀行借款利率水平。由此可見，閥值作為信號可以幫助銀行將資信好的企業區分出來，并給予優惠的信貸利率；這種機制下，資信差的企業也找到了自身的均衡點，他們只需真實報告自己的類型，否則他們的凈效應會減少。

企業主導的信號傳遞理論研究

當信貸市場的資金供給大于需求或者說銀行數量過多時，企業便會成為銀行競相追逐的客戶，這時企業便成為信貸市場的主導者。假設利率是市場化的，資信良好的企業面臨流動性壓力的時候，可以選擇自己認為合適的銀行，企業判斷銀行好壞的標準是服務效率，效率越高，企業愿意付出的利率越高，假設銀行效率用信貸審批時間來衡量，即從業務受理到放款的工作時間。這個假設條件基本符合實際，企業在面臨流動性壓力的時候，往往急于借入資金，對于信貸的審批速度要求很高，許多企業進入昂貴的高利貸市場，其原因就是高利貸的放款速度快。不同銀行改進服務效率所花費的成本也不同，這里重申信號傳遞理論的一個重要假設：銀行改進效率的成本與其提高收益的能力成反比。研究中將銀行分為兩類，優等（Ⅱ）和劣等（Ⅰ），各自占銀行總數中的比率為1-q和q；邊際收益為2和1；效率改進的成本為c/2和c，即優等銀行改進效率付出的成本少而收益提高多，劣等銀行付出的成本多但效率改進少（符合重要假設條件）。

企業愿意向效率高的銀行支付高利率，向效率低的銀行支付低水平利率。具體的數據和假設條件見表1和圖2。根據圖2所示，為了尋找市場均衡點，需要推斷企業主的信念確定后，以上的假設情況是否符合基本模型中提及的Spence信息反饋循環機制。假設企業主的信念是當c≥c*時，企業主完全愿意支付2的利率；當c<c*時，企業主完全愿意支付1的利率。在圖2的約束下，兩類銀行都要做出最優的選擇，他們各自的最優均衡如圖3所示。圖3表明，企業主的信念和效率改進的成本函數確定后，銀行Ⅰ的最優選擇位于坐標軸的原點，銀行Ⅱ的最優選擇在c*點。此時銀行Ⅰ在0點的收益為1>2-c*，銀行Ⅱ在c*點的收益為2-c*/2>1，兩個不等式可以解出1<c*<2。

假設銀行的生產力與效率改進成本成反比，市場的均衡取決于企業主的信念，當信念修改后，均衡也會隨之修改。現假設企業主的信念修改成以下形式：當c<c*時，企業主認為該銀行有q的概率是Ⅰ型，有1-q的概率是Ⅱ型；當c≥c*時，企業主認為銀行是Ⅱ型的概率為1。這時的信貸市場均衡如圖4所示。由圖4可知，企業主修改信念后，即當c*>2q時，信貸市場存在均衡，均衡點均為原點，兩類銀行不用付出成本改進效率，均會得到2-q的收益，因為當c<c*時，被認定為銀行Ⅰ和銀行Ⅱ的概率分別為q和1-q，有q+2（1-q）=2-q（當c<c*時的利率水平）。銀行Ⅰ的均衡很明顯，銀行在c*點的收益為2-2/c，由于c*>2q，有2-q>2-2/c，得出均衡點為原點。

假設繼續修改企業主的信念：當c<c*時，企業主認為是銀行Ⅰ的概率為1；當c≥c*時，企業主認為該銀行有q的概率是Ⅰ型，有1-q的概率是Ⅱ型。這時信貸市場的均衡再次發生改變，詳見圖5。由圖5可知，當企業主再次修改信念后，即當c*<1-q時，兩類銀行的市場均衡均變為橫軸上的c*點。這時銀行Ⅰ的收益2-q-c*和銀行Ⅱ的收益2-q-c*/2都大于無效率改進時的收益1。企業主還會根據市場的信息反饋修改自己的信念，每一次修改都會形成新的均衡點，或者說均衡取決于企業主的信念，這種動態均衡就是前文所描述的信貸市場信息反饋循環。從宏觀視角來看，相對于前兩個均衡，這個均衡點是企業主導的信貸市場的最優均衡點，因為在企業主信念的作用下，所有銀行都致力于服務效率的改進，不僅使企業自身獲益，還可以使其他企業從中得到實惠，也可以將其稱為效率溢出效應。

信號傳遞可以使銀行在信貸市場內找到最優均衡，但從福利的角度來看，這種均衡也許并不是帕累托最優的。按照圖3所示的情況，如果不存在信號傳遞，所有的銀行將獲得收益q+2（1-q）=2-q，這一收益大于銀行Ⅰ的1。對于銀行Ⅱ來說，假設q=0.5，其信號傳遞均衡的收益是2-c*/2，c*>1，此時銀行Ⅱ的收益小于1.5（2-q=2-0.5=1.5）。由此可見，信號傳遞的均衡并不是帕累托最優的，可以改進使整個體系的福利提升，當c*/2<q，q>0.5時，銀行Ⅱ的收益為2-c*/2>2-q，銀行Ⅱ的數量少于銀行Ⅰ時可以得到福利的改善，或者說銀行業市場結構優化有助于福利的改善。將以上情況用于一般分析，假設銀行Ⅰ和銀行Ⅱ的效率改進成本分別為筆者著重研究企業主信念確定后，銀行如何做出收益最大化選擇，并未考慮信貸風險因素。為了方便研究，假設這個主導型企業是優質的、安全的，其完全可以還本付息，信貸風險記為0。

結論

筆者研究了在信息不完全的信貸市場內，企業和銀行為了實現自身的最優化選擇，是如何通過信號傳遞來進行博弈的。分別研究了銀行主導的信貸市場和企業主導的信貸市場的信號傳遞理論，現對兩個市場的研究分別進行總結。

存在信號傳遞的銀行主導型信貸市場內，銀行作為市場的主導者會確定自己的信念，并確保這個信念有助于其能夠正確區分企業的好壞，防止逆向選擇的風險。

企業在銀行的信念下決定是否花費成本來傳遞自己的信號，好企業的最優選擇是在傳遞信號得到信貸利率優惠的同時，防止不良企業濫竽充數。通過企業的現金流組合來確定企業的風險等級，進而確定銀行的信念，以此來設計一個信號傳遞最優化模型，使得差企業在模仿好企業時需要付出的成本要高于其所得到的收益，使得差企業沒有模仿的動機，安心地接受符合自身情況的較高的利率水平。因此，這樣一個體系內，信號傳遞所形成的貝葉斯納什均衡可以有效地規避逆向選擇風險。

企業主導的信號傳遞信貸市場內，優質企業作為市場的主導者，可以根據銀行服務效率的高低給出相應的利率水平。企業主的信念是決定信貸市場均衡的關鍵因素，銀行參照企業主的信念，依照投入產出最大化原則，來決定是否有償地向企業主傳遞信號。研究表明企業主的信念不同，優等銀行和劣等銀行的行為也不同，企業主信念的每次修改都會將市場推向新的均衡點，這些均衡點形成了信號傳遞的動態均衡，即企業主和銀行的博弈形成了一個閉合的信息反饋循環，由此可以總結，Spence的信號傳遞模型有助于促進信貸市場內企業對于銀行的激勵效應，有助于銀行業金融機構服務的改善。此外，關于q值的一般分析結果表明，市場結構對于銀行的福利狀況起著決定性作用，銀行的盲目擴張與收縮都有可能造成福利的損失。

銀行業信貸市場永遠是一個信息不完全的市場，科斯（1962）指出，由于交易成本的存在，市場是不完全的，否則就不會有公司的存在。銀行業信貸融資表現為高成本、低效率，其存在的原因之一也在于市場信息的不完全，因此，研究銀行業信貸市場永遠都應以信息不完全為出發點。信號傳遞理論有效地解決了在這種環境下企業和銀行的最優選擇。筆者認為，應該通過信號傳遞在信貸市場內部形成一個激勵機制，這個激勵機制可以起到兩個作用：一是銀行可以激勵企業真實報告自己的信息，防止逆向選擇；二是企業可以激勵銀行改進金融服務質量，提高工作效率。雖然本研究將市場分為銀行導向型和企業導向型，但實際上，由于金融發展的不平衡，這兩種市場類型是可以并存的，并且不同的企業和銀行也將面臨不同的市場環境，因此，信貸市場內信號傳遞的兩個激勵作用是可以同時發揮的，并且能相互促進，改進市場效率。