股票價(jià)格波動(dòng)與銀行信貸論文范文
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一、股票價(jià)格與銀行信貸相互影響的理論分析
（一）股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)銀行信貸的影響機(jī)制信貸資金通過金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民三類主體，通過不同途徑進(jìn)入股票市場(chǎng)影響股票價(jià)格。對(duì)于銀行，其籌資成本因?yàn)楣善眱r(jià)格的上升得到抵減，存貸利差的擴(kuò)大和資本約束的弱化增大了銀行的放貸意愿。股票價(jià)格下跌會(huì)增大借款人違約概率和銀行不良貸款面積，銀行權(quán)益資本將遭受威脅，為了達(dá)到監(jiān)管當(dāng)局對(duì)資本充足率的要求標(biāo)準(zhǔn)，銀行不得不縮減貸款供給。對(duì)于企業(yè)，當(dāng)股票價(jià)格上升，意味著資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目發(fā)生改善，抵押品價(jià)值和流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值的上升相應(yīng)地增加了企業(yè)資產(chǎn)凈值和債務(wù)緩沖能力，因此更容易從銀行獲取貸款。同理，當(dāng)股票價(jià)格下降，資產(chǎn)負(fù)債表狀況惡化，抵押品價(jià)值受到?jīng)_擊，企業(yè)還貸不確定性增加，因此銀行會(huì)緊縮銀根。另外，股票價(jià)格的下降造成了市場(chǎng)上流動(dòng)性不足，企業(yè)投資緊缺和融資困難又增加了違約行為產(chǎn)生的可能性，削弱了企業(yè)的還貸能力，進(jìn)一步影響了銀行的貸款質(zhì)量。對(duì)于居民，信貸資金是否進(jìn)入股票市場(chǎng)，居民投資者對(duì)于股市的預(yù)期發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期價(jià)格仍將持續(xù)上漲。當(dāng)在自有資金緊缺、逐利本能和股市賺錢效應(yīng)驅(qū)使的情況下，居民會(huì)增加對(duì)銀行貸款的需求動(dòng)機(jī)，相應(yīng)減少存款而增加貸款。
（二）銀行信貸對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的影響機(jī)制由于商業(yè)銀行實(shí)行分業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行不能直接投資于股票市場(chǎng)。銀行信貸通過同業(yè)拆借市場(chǎng)、股票質(zhì)押貸款和企業(yè)挪用貸款這三種渠道進(jìn)入股市影響股票價(jià)格。信貸資金入市的監(jiān)管規(guī)則經(jīng)歷了以下幾個(gè)過程。1999年開始實(shí)施的《中華人民共和國證券法》規(guī)定:“禁止銀行資金違規(guī)流入股市”。同年8月和10月，中國人民銀行先后下發(fā)了《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理規(guī)定》和《基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理規(guī)定》，首次為信貸資金通過證券公司和基金管理公司間接入市指出了一條合法渠道，同時(shí)使得證券和基金管理公司能夠通過同業(yè)拆借市場(chǎng)融資。2000年2月的《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營股票和證券投資基金券為抵押向商業(yè)銀行借貸，從而為證券公司自營業(yè)務(wù)提供了新的融資來源。《證券法》明確規(guī)定:“禁止銀行資金違規(guī)流入股市。”但現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，難免有企業(yè)利用法律的漏洞“騰挪”貸款資金入市。企業(yè)規(guī)避監(jiān)管的手段繁多且更具隱蔽性：譬如，信貸資金轉(zhuǎn)移關(guān)聯(lián)企業(yè)、銀行貸款置換自有資金、委托理財(cái)以及無真實(shí)貿(mào)易銀行承兌貼現(xiàn)等。以股票指數(shù)最高的2007年為例，非金融性公司及其他部門貸款比上年增加2.5萬億元，余額同比增長13.1%。其中就有一部分企業(yè)信貸資金違規(guī)入市的原因，因此增加了股市資金的流動(dòng)性，推動(dòng)了股價(jià)的上漲。
二、股票價(jià)格波動(dòng)與銀行信貸關(guān)聯(lián)性的實(shí)證檢驗(yàn)
（一）變量選擇與處理本文選取2005年1月到2013年12月的月度數(shù)據(jù)，采用VAR模型進(jìn)行實(shí)證分析。數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站以及中國人民銀行網(wǎng)站。考慮到變量的代表性，本文選取金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款作為銀行信貸的變量。選取每月上證綜指收盤價(jià)的加權(quán)平均值作為股票價(jià)格變量。對(duì)于利率，自1984年我國銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)建立以來，同業(yè)拆借利率已具備市場(chǎng)化利率的特征，能夠較好反映市場(chǎng)供求狀況，因此本文選取銀行間7天同業(yè)拆借加權(quán)平均利率作為利率變量，用i表示。本文選取GDP和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI作為影響股票價(jià)格指數(shù)和銀行信貸的宏觀經(jīng)濟(jì)變量。數(shù)據(jù)處理過程如下：由于GDP為季度數(shù)據(jù)，因此本文利用頻率轉(zhuǎn)換將其轉(zhuǎn)化為高頻月度GDP，同時(shí)對(duì)月度GDP進(jìn)行CensusX12季節(jié)調(diào)整以剔除季節(jié)規(guī)律的影響。由于大多數(shù)時(shí)間序列數(shù)據(jù)都是非平穩(wěn)的，加之統(tǒng)計(jì)方法和標(biāo)準(zhǔn)的偏差，本文對(duì)除利率以外的變量進(jìn)行取對(duì)數(shù)的方法以消除異方差和降低誤差。將進(jìn)行分析的銀行信貸、股價(jià)指數(shù)、GDP、CPI、同業(yè)拆借利率分別表示為Lloan、Lindex、LGDP、LCPI、i。數(shù)據(jù)的處理和分析均通過Eviews7.0軟件實(shí)現(xiàn)。
（二）實(shí)證檢驗(yàn)1.VAR模型的建立VAR模型常用于預(yù)測(cè)相互關(guān)聯(lián)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)以及分析隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)變量系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。根據(jù)VAR一般式，建立五變量VAR模型，按照AIC和SC最小準(zhǔn)則經(jīng)過反復(fù)試驗(yàn)，得到內(nèi)生變量滯后2階的模型估計(jì)結(jié)果如式（1）所示。由（1）式可知，銀行信貸對(duì)股票價(jià)格的系數(shù)在滯后一期和滯后二期都為負(fù)，這可能說明銀行信貸的變化與股票價(jià)格的變化成反方向。股票價(jià)格在滯后一期對(duì)銀行信貸影響為正，但到了滯后二期影響變?yōu)樨?fù)，這可能說明股票融資和信貸融資之間是有競(jìng)爭(zhēng)的。股票價(jià)格的升高會(huì)提高銀行信貸資金間接入市的可能，進(jìn)而促使股市融資能力的提高，長期以后，兩種融資方式之間的競(jìng)爭(zhēng)占據(jù)主導(dǎo)地位，信貸資金將會(huì)阻止融資的股市實(shí)現(xiàn)。2.格蘭杰因果檢驗(yàn)本文采用格蘭杰因果檢驗(yàn)驗(yàn)證變量間因果關(guān)系，表1僅列出貸款與股價(jià)之間的關(guān)系。由檢驗(yàn)結(jié)果可知，銀行信貸規(guī)模不是引起股票價(jià)格波動(dòng)的格蘭杰原因，而股票價(jià)格波動(dòng)卻是銀行信貸的格蘭杰原因。3.脈沖響應(yīng)函數(shù)分析脈沖響應(yīng)函數(shù)是用來描述內(nèi)生沖擊變量的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的隨機(jī)波動(dòng)如何影響自身以及其他變量當(dāng)期及遠(yuǎn)期狀態(tài)的一種分析工具。脈沖響應(yīng)結(jié)果如圖1、2所示，虛線表示正負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差偏離帶，具體分析如下。圖1描述了股票價(jià)格（上證綜指）對(duì)其他變量的脈沖響應(yīng)。在其他影響因素不變的情況下，如果給銀行信貸一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，股票價(jià)格會(huì)出現(xiàn)負(fù)響應(yīng)，從第1期開始，負(fù)響應(yīng)反應(yīng)程度逐漸增強(qiáng)，從第2期以后反應(yīng)程度降低并保持平緩。股票價(jià)格對(duì)銀行信貸的響應(yīng)說明銀行信貸的增加在短期以及長期內(nèi)都不利于股票價(jià)格的上漲。圖2描述了銀行信貸對(duì)其他變量的脈沖響應(yīng)。當(dāng)股價(jià)被賦予一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，其他影響因素不變時(shí)，銀行信貸前兩期變化不大，但基本上是正反應(yīng)，從第2期以后，正向響應(yīng)程度愈加強(qiáng)烈。銀行信貸對(duì)股票價(jià)格的脈沖響應(yīng)說明股價(jià)上漲時(shí)，銀行信貸會(huì)出現(xiàn)增長的狀況。
三、結(jié)論與建議
股價(jià)的波動(dòng)會(huì)引起銀行信貸的波動(dòng)，但銀行貸款的增長并不必然引起股票價(jià)格的明顯增長。在理清了二者關(guān)聯(lián)性的基礎(chǔ)上，可以推斷出在市場(chǎng)化進(jìn)程中，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響范圍已經(jīng)超越了資本市場(chǎng)的范疇，可以借助信貸渠道蔓延至整個(gè)金融系統(tǒng)，在預(yù)防股市泡沫化的同時(shí)，要將股票價(jià)格因素納入銀行信貸調(diào)控的考慮范疇。對(duì)此，本文提出以下建議：第一，股權(quán)分置改革激發(fā)了投資者信心，市場(chǎng)預(yù)期樂觀，股票價(jià)格出現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)。但股票市場(chǎng)同時(shí)存在非法資金的涌入。這種情況下，股票市場(chǎng)存在機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的局面。挑戰(zhàn)在于股市泡沫化會(huì)誘導(dǎo)信貸資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)軌跡，虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫化會(huì)引發(fā)新的金融危機(jī)；機(jī)遇在于可以利用此機(jī)會(huì)完善股票市場(chǎng)，同時(shí)關(guān)注債券和創(chuàng)業(yè)版市場(chǎng)，構(gòu)建多層次、多格局的資本市場(chǎng)體系。證監(jiān)會(huì)應(yīng)通過豐富理財(cái)產(chǎn)品、拓寬投融資渠道、制裁黑市交易手段來引導(dǎo)信貸資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是中小企業(yè)、三農(nóng)工程和政策支持的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，防止股票市場(chǎng)泡沫化。同時(shí)引導(dǎo)股民樹立科學(xué)的投資價(jià)值觀，如果投資主體遵循“高估風(fēng)險(xiǎn)低估資產(chǎn)”的審慎理財(cái)策略，即使市場(chǎng)出現(xiàn)虛擬泡沫破裂，也不會(huì)遭受太大的打擊。第二，理論研究表明銀行貸款的增長不會(huì)引起股票價(jià)格的上漲；實(shí)踐也表明，在亞洲金融危機(jī)期間，馬來西亞政府的信貸增加政策并未阻止股價(jià)的下跌。因此在股市萎靡階段，試圖通過放松銀根刺激股市繁榮的做法欠妥。保護(hù)投資者利益是資本市場(chǎng)發(fā)展的出發(fā)點(diǎn)和核心，最終要通過制度、基礎(chǔ)設(shè)施的完善實(shí)現(xiàn)。在股市蕭條階段，一方面要嚴(yán)防信貸資金違規(guī)入市，防止出現(xiàn)資金自由流動(dòng)引發(fā)的失控現(xiàn)象；另一方面證監(jiān)會(huì)要充分保護(hù)中小投資者利益和權(quán)益，改善投資者預(yù)期，恢復(fù)投資者信心。第三，證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)和央行應(yīng)加大政策協(xié)調(diào)力度，將股價(jià)波動(dòng)引入信貸調(diào)控。首先，密切關(guān)注信貸資金流向。建立起一套統(tǒng)一的授信規(guī)范，嚴(yán)格按照貸前審核、貸中監(jiān)控、貸后檢查的工作標(biāo)準(zhǔn)和流程，控制信貸風(fēng)險(xiǎn)。其次，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)貸款的監(jiān)控。鑒于股票價(jià)格和銀行信貸的關(guān)系，股價(jià)的波動(dòng)會(huì)引起銀行資產(chǎn)負(fù)債表的變動(dòng)，銀監(jiān)會(huì)應(yīng)密切關(guān)注銀行資本充足率的變化，控制不良貸款率，防止銀行盲目增加信貸投放。
作者：黃梓蔚潘海英單位：河海大學(xué)商學(xué)院