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2005年7月匯率制度改革至今，人民幣匯率持續小幅升值已近兩年（如圖），它對我國股票市場帶來了哪些影響？未來對人民幣匯率的預期怎樣變動，又會對我國股票市場產生哪些影響？

資料來源：中國人民銀行

一、人民幣升值對我國股票市場的影響途徑

人民幣升值對我國證券市場產生了深遠的影響，就其影響的途徑來看，主要來源于經常項目和資本項目兩個方面。一方面，人民幣升值會改變我國進出口狀況，通過對進出口商品與服務價格的影響，從而影響對進出口依存度大的上市公司的競爭力和經營業績，間接影響股市的變化。另一方面，人民幣升值將吸引國際投機資本，以正規和非正規渠道進入中國證券市場進行套現。盡管我國資本市場相對封閉，以及現階段人民幣資本項目下不可自由兌換，但實際上境內外資本管道是在逐漸連通的。從資本市場來說，H股、B股、A股市場的QFII等都是連接境內外的管道。從外匯市場而言，沿海一帶發達的地下外匯市場已成為我國正規外匯市場的重要補充，人民幣持續升值的現狀，使得這些巨額資金以各種方式自由進出證券市場以獲取人民幣匯率上升帶來的豐厚收益。

二、目前人民幣升值對我國股票市場所造成的影響

預期匯率上升會帶來資本市場效應，使大量外來資金投到股票市場上去，有利于市場資金擴容，活躍我國股票市場。同時，預期匯率上升通過帶動直接投資，資本直接進入各行業，從而形成資本投入、購并和重組的熱潮。這為上市公司注入資本的同時，也提供了無窮的想像空間和題材，成為刺激股價上漲的另一條途徑。尤其是不斷升值的預期也將對不斷上揚的股市起到進一步推波助瀾的作用。從2005年7月到2007年4月期間，隨著匯率的持續小幅上揚，我國上證綜合指數漲幅達到270.67%，深圳成份股指數漲幅達到304.09%，上證B股指數漲幅達到309.84%，而深證B股指數漲幅為200.41%，即可證實。

人民幣升值對H股同樣會產生深遠影響。H股是以港幣標價的人民幣資產，所以人民幣升值意味著H股升值，而人民幣升值所帶來的潛在收益將成為刺激行情上漲的重要力量。目前H股公司資產優良、經營穩定、業績增長較快。加上與對應國內上市股票價格水平相比偏低，升值預期的影響將為其行情演繹進一步推波助瀾。由于香港金融市場十分穩健，奉行自由經濟，沒有外匯管制，是游資博弈人民幣升值的主戰場。隨著人民幣持續升值和升值預期不斷加強，大量海外熱錢流入，使得香港的銀行節余不斷攀升，從而帶動本地資金進入股市，股價被不斷炒高，同時，國內股市也會因比價效應而隨之上漲。

在人民幣升值帶動股價大幅上升的同時，我們也應清醒地認識到，這種匯率上升對股市的推動作用最后往往會使其脫離實際經濟運行，形成巨大的股市泡沫，加大我國股票市場的投資風險。所以人民幣升值也極有可能成為影響股市的不穩定因素。匯率與股市存在這樣的關系：本幣升值，熱錢流入，股市上漲吸引更多熱錢流入，加大升值壓力。這也就意味著人民幣升值可能是一個不斷持續的過程。我國證券市場正處于一個謹慎的逐步開放過程，隨著開放步伐的加快，與國際金融市場的互動關系將更為明顯。預期人民幣升值會對國際資本，尤其是投機資本產生巨大吸引力而金融資本的流入短期內會增加國內資本市場的資金供給，刺激市場行情上漲，但基于投機資本“快進快出”的特點，一旦人民幣升值預期減弱，會造成資金抽離，對證券市場構成更大沖擊，增加市場劇烈波動的風險，也將使監管當局面臨巨大壓力。

三、對人民幣匯率走勢的預期及未來對我國股票市場的影響

可以預計在2007年人民幣匯率不會一次性大幅升值。盡管人民幣的升值速度有加快的趨勢,但這只是受到市場因素影響的短期狀況,人民幣不可能非理性升值,更不會一次性大幅升值。在我國金融體系還不是很健全、經濟結構還不夠合理的情況下,過早實現匯率比較大的靈活性,將可能對社會經濟生活產生巨大的損害。因此,對于人民幣匯率要靈活到什么程度,應該有一個充分探討并統一認識的過程。我國企業長期以來處于利率、匯率都相對穩定的環境下發展,因此需要給企業一個適應利率、匯率變化的時間。

2007年,在人民幣升值預期壓力明顯大于實體經濟內在升值需求的情況下,特別是在我國金融改革進入了關鍵時期,國內經濟、金融的不確定因素較多,我國金融機構和企業對浮動匯率尚需有個適應過程;而且在匯率調整對改善國際經濟不平衡影響有限的情況下,大幅度輕率調整人民幣匯率,風險過大,不利于國內經濟金融的穩定。因此,在人民幣匯率調整方面,仍會繼續保持“主動性、可控性和漸進性”的原則,人民幣匯率未來走勢將會在雙向波動中實現人民幣的小幅升值。

匯率升值期間幣值與股市的交互漲跌過程一般可分為四個階段：第一階段：經濟的快速增長導致貨幣出現升值壓力，升值預期吸引資金流入。隨著經濟基本面轉好，貨幣開始出現升值壓力，股票與房地產等都有明顯的漲升，尤其是幣值應升而未升之際，最容易吸引全球投機資金涌入。此時，由于經濟增長較快，股市行情呈業績與資金復合推動型，業績的成份更多一些。第二階段，貨幣升值速度加快，資產價格大幅上揚。進入第二階段，貨幣開始升值，資金流入速度加快，同時伴隨著經濟開放程度的加大，股市與房地產進入起飛階段，漲勢加快。此時，股市行情繼續呈業績與資金復合推動型，但資金的推動作用較業績的推動作用似乎更強一些。第三階段，幣值強力升值到了強弩之末，國際投機資金開始逐步撤出，幣值大幅挺升，挫傷了出口競爭力，經濟形勢逐漸反轉，資金開始外流，物極必反，升值的優勢轉化為“升值綜合癥”。此時，股市行情呈現單純的資金推動型行情特征。第四個階段是泡沫破滅，股市與不動產暴跌，貨幣由升轉貶，開始進入較長時間的泡沫調整。

綜合分析我國當前的經濟走勢與匯率狀態，我們得出人民幣預期持續小幅升值對我國股票市場會產生以下幾方面的影響：

(1)目前我國正處于貨幣升值四步曲中的第一階段，此階段持續的時間可能會比當前市場中預期的時間要長一些，并且正準備向第二階段轉化。

(2)在人民幣預期升值及至可能升值這一特定時期，匯率升值的預期對當前我國股市的支撐力度可能要大于經濟增長對股市的支撐。

(3)人民幣進入長期緩慢升值預期狀態，將可能推動股市進入資金與價值復合推動型狀態，不排除可能階段性地演化為純粹的資金推動型。

(4)人民幣匯率升值對股指的推動力度要視升值幅度的大小和升值周期而定。從日本和臺灣的經驗來看，在貨幣升值初期，股市的反映往往比較激烈。

四、結論：就我國現狀來說，鑒于預期人民幣升值對股票市場的影響，應該注意防范這其中隱藏的風險，并應盡可能地從中獲取應得的利益，由此給出以下幾點建議：

(1)選擇時機擴大匯率浮動區間

在進一步推動金融體制改革和外匯市場改革的基礎上,在基本上消化吸收已經采取和將要采取的一系列市場化改革因素之后,可以根據市場上出現的適當時機,擴大匯率浮動的區間,但仍然應該遵循“有管理”目標的“適度的”浮動區間。

(2)密切關注國際游資的動向，防范金融風險的發生

在美元貶值和人民幣升值預期這兩個變量的共同作用下，大量美元涌入人民幣資產，以期獲取升值收益。我國證券市場風險控制機制不健全，因此，在發達經濟體(主要是美國)和發展中經濟體(主要是我國)之間進行博弈的國際游資，無論其在短時間內大量流向何方，都會對我國的經濟金融安全造成嚴重威脅。我們必須加強對國際資金的監管，密切關注國際游資的動向，防范金融風險的發生。

(3)大力發展我國證券市場，增強抵抗國際游資沖擊的能力

證券市場越發達、規模越大、功能越健全，抵抗國際游資沖擊的能力就越強。近年來，盡管我國的證券市場有了很大的發展，但是證券品種還不夠完備，證券市場結構還不夠完善，另外，證券市場功能也不夠健全，證券市場效率較為低下，在這種情況下，一旦我國資本賬戶完全放開，后果不堪設想。因此，我國應大力發展證券市場，加強證券市場的制度基礎建設，促使我國證券市場加速走向繁榮發達。

我國從1994年實行匯率并軌以來,實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度；1996年12月,中國接受國際貨幣基金組織協定第八條款,實行了經常項目可兌換,但對資本項目下的用匯需求仍然需要審批；1997年以后人民幣匯率變動的事實說明,中國實際上實施了盯住美元的匯率制度。自2005年7月21日起,我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元,形成更富彈性的人民幣匯率機制。2005年7月21日19時,美元對人民幣交易價格調整為1美元兌8.11元人民幣，升值2%,將其作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價,外匯指定銀行可自此時起調整對客戶的掛牌匯價。經過這次匯率制度改革之后,我國外匯市場呈現出三個主要特點:(1)人民幣匯率緩慢升值、波幅逐漸加大,期間存在雙向波動且彈性逐漸增強。(2)外匯交易品種逐漸豐富。(3)交易主體迅速擴大。