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一、引言
在宏觀經濟運行中，經濟增長和通貨穩定被認為是各國中央銀行貨幣政策的主要目標。一般央行通過消費者價格指數(CPI),生產者價格指數(PPI)的變化來判斷通貨膨脹的程度。由于物價指數僅僅包含了當前物品和服務價格的信息，但央行主要基于未來通貨膨脹預期來調整和制定貨幣政策，所以關于CPI,PPI未來走勢的正確判斷就至關重要。而國內外許多的實證研究發現，以股票價格為代表的金融資產價格包含了商品價格的重要信息，可以發揮通貨膨脹的先行指示器作用。因此對于一國貨幣政策制定者，金融市場分析人員及投資者來說，能敏銳準確地洞察股票價格與通貨膨脹之間的關系無疑將有助于他們做出明智的經濟決策。所以本文將重點關注股票價格指數與CPI,PPI三者之間的價格先后傳導關系，即Granger因果關系。
二、股指與CPI,PPI的概念內涵
統計價格指數同社會經濟生活的關系極為密切，是分析社會經濟和景氣預測的重要工具。在金融價格指數體系中，股票價格指數是宏觀經濟運行的晴雨表，反映了股市總體價格變動和宏觀經濟未來變化趨勢。目前在我國比較有名的是上證綜合指數和深圳綜合指數等。從滬深股市發展歷史過程看，滬深股市的波動顯示了很強的同步性，因此下文計量分析中選取上證綜合指數（SZ）為研究對象。
在宏觀經濟指數體系中，各經濟主體一直密切關注CPI和PPI，二者之間既有聯系又有區別。從構成上看，CPI包括食品、煙酒及用品、衣著、家庭設備及服務、醫療保健及個人用品、交通和通信、娛樂教育文化用品及服務、居住等八個子項，反映與居民生活有關的商品及勞務價格統計出來的物價變動，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標。而PPI包括采掘、原料、加工、食品、衣著、一般日用品和耐用品七個子類，主要從廠商角度統計商品和服務價格，反映工業品價格變動情況。此外從統計范圍上看,CPI包括很多服務項目在內，涉及未進入工業加工環節的農副產品和許多來自進口的工業品，而PPI較少包含服務項目,僅涉及進入工業加工環節的那部分及最終用途為出口的產品。
三、Granger因果關系檢驗的一般原理
Granger從預測角度給出了因果性的一個定義:如果有助于預測(解釋) ,則是的Granger原因。需要強調的是：如果是的Granger原因，這并不意味著一定是發生的原因或一定是變動的效果或結果。我們檢驗是否是的Granger原因，實際上是檢驗是否在時間上領先。
四、對中國股指與CPI,PPI的Granger因果關系實證檢驗
本文選擇中國上證綜合指數SZ和CPI,PPI為研究對象,樣本區間為2007年1月至2010年7月,共計43個觀察值，數據來源于中國人民銀行和鳳凰財經的官網。根據計量經濟學知識,對于時間序列數據,首先對其平穩性檢驗,以免產生謬誤回歸。通過對樣本進行單位根檢驗后,發現這三組數據都是非平穩序列,但全為一階單整I(1),檢驗結果如表1。
表1 ADF單位根檢驗結果
P值 t統計量 臨界值 顯著水平 平穩性 CPI 0.6583 -0.0548 -1.9496 5% 不平穩 PPI 0.5803 -0.2759 -1.9493 5% 不平穩 SZ 0.5147 -0.4477 -1.9491 5% 不平穩 CPI一階差分 0 -4.7962 -1.9517 5% 平穩 PPI一階差分 0.0157 -2.4461 -1.9493 5% 平穩 SZ一階差分 0.0018 -1.9493 -1.9493 5% 平穩 方程(1)的殘差 0.0193 -2.3611 -1.9489 5% 平穩
緊接再檢驗SZ,CPI與PPI之間是否具有協整關系。根據1987年Engle和Granger提出的協整理論及其方法,認為協整是對經濟變量之間具有長期穩定均衡關系的統計表示。檢驗一組變量之間是否存在協整關系等價于檢驗回歸方程的殘差序列是否是一個平穩序列。檢驗結果顯示在5%的顯著水平下拒絕單位根假設,說明該殘差為平穩序列,可認為SZ,CPI與PPI之間具有協整關系,具體表達式為：
SZ=-23876.15+432.8131*CPI-171.7314*PPI （1）
進一步,對它們之間的Granger因果關系進行檢驗，結果如表2所示。
表2 SZ與CPI,PPI的Granger因果關系檢驗結果
滯后階數 原假設 P值 滯后階數 原假設 P值 1 CPI不是SZ的Granger原因 0.1927 11 PPI不是SZ的Granger原因 0.2561
SZ不是CPI的Granger原因 0.0002 SZ不是PPI的Granger原因 0.0008 2 CPI不是SZ的Granger原因 0.2952 12 PPI不是SZ的Granger原因 0.1426
SZ不是CPI的Granger原因 0.0011 SZ不是PPI的Granger原因 0.0025
五、結論
通過上文對2007年1月至2010年7月我國上證綜合指數SZ與CPI,PPI的Granger因果關系實證檢驗，可得出以下結論：
第一，從SZ與CPI,PPI的協整關系看，SZ與CPI同方向變動關系，與PPI呈反向變動關系。CPI一直被認為是衡量通貨膨脹水平的重要指標，它與SZ同方向變動，說明投資股票能夠回避通貨膨脹風險。而如果PPI走低，會降低企業產品生產成本，擴大企業利潤空間，那么投資者就會對企業發展充滿信心，自然會提高對企業未來收益增長預期，進而影響股價走高。第二，從SZ與CPI,PPI的Granger因果關系看，SZ的變動領先于CPI,PPI，因而根據SZ信息將有助于預測未來CPI,PPI的變動情況。當然這也僅能說明股票價格包含有未來通貨膨脹的信息，可作為一個先行指標以幫助央行判斷未來經濟走勢和通貨膨脹變動趨勢。第三，將SZ與CPI,SZ與PPI的Granger因果關系檢驗結果做比較，滯后1-2期SZ能Granger引起CPI波動，而滯后11-12期SZ能Granger引起PPI波動。可見相比CPI,PPI要經過更長一段時間才能對股票價格指數的波動做出反應。說明在短期內，股票價格指數的變動有助于預測未來消費者價格指數CPI的變動，從而反映最終消費市場需求方面的情況。而在長期內，股票價格指數的變動有助于預測未來生產者價格指數PPI的變動,進而反映工業原材料供給方面的情況。