企業周期性財務籌資方式范文
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每個企業的成功都要經過一定的發展階段。最典型的企業一般要經過初創期、發展期、成熟期和衰退期四個階段。在不同的發展階段，企業所面臨的市場環境往往差異懸殊，因而財務特征也不盡相同。從這層意義上講，企業應當分析自身所處的發展階段，采取相應的財務戰略與籌資方式，使籌資戰略與企業所處階段的財務特征相匹配，有效地控制企業風險，正確地利用財務杠桿，實現企業價值最大化。
一、企業初創期的財務特征與籌資方式選擇
1.企業初創期的主要風險與財務特征
企業生命周期初創階段的經營風險是最高的。這些風險包括新產品能否試制成功，如果試制成功，它能否被潛在的客戶接受；如果被接受，這個市場能否擴大到一定規模，以給該產品充分發展的空間和補償投入的成本；即使這些都能實現，公司能否獲得足夠的市場份額以便立足于該行業。
由于初創期存在高經營風險，本階段的財務特征表現為以下幾方面：(1)在初創期，企業產品產量規模不是很大，規模效益還沒有完全發揮出來，從而單位產品的成本與分擔的固定成本較高；(2)初創期企業沒有規模優勢，市場缺乏對企業產品的認識與了解，從而其市場份額的確定缺乏依據與理性；(3)在需要大規模擴張時，同樣面臨著籌資環境相對不利的問題；(4)企業的核心能力還沒有完全培育成熟，因此核心產品不能為企業提供大量的現金流；(5)企業的管理水平還沒有提升到一個較高的層次，因此管理的無序要求強化集權。
2.企業初創期籌資方式的選擇
由于一個企業的總風險是由經營風險和財務風險兩部分組成，而從控制風險的目的出發，經營風險與財務風險應是互逆關系。即較高的經營風險宜于以較低的財務風險與之相配合，從而在籌資戰略上保持穩健原則。初創期企業財務戰略管理的特征主要表現為穩健與一體化。
在企業正式營運之前，由于企業沒有投入正常的生產經營，資金的需求量不大，主要資金來源以自有資金、創業者自籌或私人投資者等私人資本為主。其中，個人積蓄是最主要的資金來源方式，70％以上企業的初期資金是個人的積蓄。根據美國110多家企業的調查表明，企業的創業資金首要來源是創業者自己的積蓄，其次是來自親友的積蓄。除創業者個人積蓄外，向親屬和朋友借貸是創業資金的另一重要來源。這部分資金約占創業投資總額的5％。風險投資公司約占5％，非金融性公司占5％。來自商業銀行的貸款非常少。在上述調查資料中，沒有一家企業的資金來自于商業銀行。
在企業正式營運后，企業對資金的需求量顯著增加，以滿足產品的市場需求，有時甚至需注入大筆資金。該階段，企業的主要目標是盡快實現盈虧平衡，解決生存問題。這一階段，在企業資金來源的問題上，創業者等私人資本的資金已經不夠，資金需求逐漸轉向風險資本。此時，創業者也可能會請求銀行給予貸款，但可能性較小。即使能得到此類貸款，也大都是短期借款，且數額不大。同時，此階段由于企業的獲利能力較差，如果所借短期貸款過多，其負債率就越高，利息負擔也就越重，資本結構就會愈不合理，嚴重的可能產生財務危機。該階段需要的是長期資本，換言之，企業需將股權出售。但由于企業毫無業績，也無法從投資銀行或機構獲得資金，并且企業太年輕，不能滿足發行股票并上市進行籌資的條件，因此，在該階段，企業資金的來源轉向風險資本。此階段，創業企業的主要籌資方式是股權籌資，其主要原因是銀行等傳統的金融機構不能擔當風險資本家的角色。首先，銀行的經營以穩健為主，其在風險和收益的平衡中更注重風險的大小，銀行資金不可能在企業的創業階段參與投資。其次，銀行的管理制度和人員構成也不能適應風險資本管理的要求。日本的教訓很好地說明了這一點。日本銀行業在風險資本市場上扮演了十分重要的角色，有52％的風險資本企業是銀行的全資企業；它所擁有的資金占風險資本總額的75％。這就使得日本風險資本行業中具有該企業專業背景的人員很少，大多數管理者都是來自于銀行機構，而他們往往又沿襲了銀行的管理體制，從而導致了日本風險資本機構在投資機會的過濾和評估上存在嚴重的缺陷，其結果是投資風險增加，殃及銀行本身，對整個企業的成長所起的資金支撐作用不大。而風險資本投資企業的目的是為了獲得企業的股權，這些股權通過企業上市后變現，并獲得超額收益，這種超額收益是風險資本不斷發展壯大的動力機制。
在企業初創階段，之所以要求創業經營應通過權益資本而不是負債資本來籌資，是因為負債籌資的風險很大，或者說債權人出貸資本要以較高的風險溢酬為前提條件，故而企業的籌資成本很高。因此，最好的辦法不是負債籌資，而是采用權益資本籌資方式。對于權益資本籌資來說，由于這一時期企業的盈利能力不是很高，甚至是負數，因此風險投資者將在其中起很大作用。風險投資者之所以愿意將資本投資于企業，不是看到它現在的負收益，而是看到它未來的高增長。從資本結構分析上看，負債籌資可以帶來避稅的好處，但是創業企業在經營的初始幾年會計上只會產生虧損或完全名義上的收益，并無或者只有很少的應稅收益。因此，利用負債經營也不能從中得到任何稅收上的好處。
二、企業發展期的財務特征與籌資方式選擇
1.企業發展期的主要風險與財務特征
一旦新產品成功地推向市場，銷售規模將開始快速增長，不僅意味著與產品相關的整個經營風險會降低，而且也表明企業發展期的開始。對大多數企業而言，對某個產業領域構建進入屏障通常是在其高速發展時期完成的，以便在產品開發潛力被確認時能阻止競爭對手追隨本企業具有競爭性的創新技術進入該領域。構建這些屏障可以采用多種方式，如：知名產品名牌的創立，以使自己的產品在消費者的心目中留下卓爾不凡的印象；搶先完成規模經濟或掌握成本降低技術，以便成為該領域成本領先者，處于有利的競爭地位。這些都需要企業在這一階段加大對市場的投資。而這些投資的效果也是不確定的，所以，企業在發展期仍然保持著較高的與市場相關的經營風險。
發展期的經營風險特征，導致了資本需求遠大于資本供給能力，即可容忍的負債極限和能力的財務特征。而且負債籌資在此期間并非首選，高經營風險會誘致較高的負債利率，從而導致高負成本。
2.企業發展期籌資方式的選擇
企業經過創業階段的發展，企業的技術等資源優勢已經確立，已初步形成主導型產品，產品也開始進入市場，且經過一定的市場拓展，產品市場逐漸好轉，有了一定的銷售收入。該階段的籌資方式是內部籌資、股權籌資和債務籌資相結合。
(1)內部籌資。通過發展已有產品和控制股利分配政策，企業在一定的時期內可積累一定的利潤，通過留存盈余進行合理的再投入，不斷地增強企業資金自我積累能力，并最終保證企業成長所需要的資金投入。
(2)股權籌資。企業高效益的前景，將使企業在快速成長階段易于從外部環境中籌集所需要的資金。其中包括吸收風險投資和其他投資公司及私人投資者投資入股，以及公開發行股票并上市進行直接籌資。這階段主要的股權籌資方式依然是風險資本。
(3)債務籌資。進入到這個階段的企業已經初具規模，隨著生產經營規模的擴大，企業的資產規模也迅速擴張，企業可供抵押的資產也就隨之增加，這就為采取債權籌資創造了條件。該階段可通過銀行等金融機構或向外部富裕資金擁有者借貸的方式，獲得企業成長所需的一定量資金。這意味著企業應在相對較長時間內確定合理的資產負債率，以此作為企業籌資控制的最高限度。
三、企業成熟期的財務特征與籌資方式選擇
1.企業成熟期的主要風險與財務特征
隨著競爭者之間具有挑釁性的價格競爭的出現，標志著該企業成長階段的結束，進入成熟期。這時，產業穩定，銷售高而穩定且利潤空間合理。競爭者們已形成了巨大的剩余生產能力，這樣，該企業早先所預料的持續規模的擴張根本無法實現。屆時，隨著成長階段的成功結束，很明顯，經營風險會再次減低。由于成長階段在市場營銷方面的大量投入，進入成熟期的企業有相對高的市場份額。在整個成熟階段，主要經營風險與該階段穩定發展的持續時間以及公司是否能在財務狀況看好的基礎上保持強有力的市場份額有關。在這一階段，財務特征具體可能表現為以下幾個方面：
(1)成熟期的市場狀況意味著市場增長潛力不大，產品的均衡價格也已經形成，市場競爭不再是企業間的價格戰，而是內部成本管理效率戰。因為在價格穩定的前提下，實現盈利的唯一途徑是降低成本，因此，成本管理為成熟期財務管理的核心。
(2)與前兩個階段相比，成熟期的企業現金流入增長快速，相反，固定資產等資本型新增投資項目通常不是太多或增長不太明顯。且固定資產所需資本支出主要為更新所需，并基本上能通過折舊的留存方式來滿足其需要，亦即該期間企業現金流出需要相對較小，從而形成較大的現金流入量。
(3)企業此時資產收益水平較高，加之現金凈流入量較大，因此，財務風險抗御能力雄厚，有足夠的實力進行負債籌資，以便充分利用負債杠桿作用達到節稅與提高股權資本報酬率的雙重目的。
(4)在此階段，企業的股權資本價值或股票價值有可能被市場高估。
(5)在這一階段，股東或出資者對企業具有較高的收益回報期望，因此高股利成為這一時期的必然。
2.企業成熟期籌資方式的選擇
基于成熟期的經營戰略及其風險特征，要求處于該階段的企業應當采用相對激進型的籌資戰略。激進是相對于穩健與保守而言的，此階段的激進是前兩個階段保守戰略的“能量”釋放。其涵義就是采用相對較高的負債率，以有效利用財務杠桿。成熟期的企業不僅自創現金流量大大增長，即財務風險承受與抵御能力大大提高，而且有著更多的市場籌資機會與籌資渠道。如何不失時機地利用有利的金融市場環境，進行資本置換，提高資本來源質量，優化配置結構，也成為成熟階段激進型籌資戰略的一個重要組成部分。
該階段企業的籌資主要依靠債務籌資。此時，企業的資金來源主要是追求穩健經營的銀行等金融機構的信貸資金。銀行等金融機構作為從事貨幣經營的特殊企業，需要擴大客戶群，為數眾多的企業，為銀行提供了廣闊的潛在市場。當企業進入成熟階段后，由于企業經營業績穩定，資產收益率高，資產規模較大，可抵押的資產越來越多，此時，銀行也愿意為進入該階段的企業貸款。因此，當該階段企業的資金需求量較大時，銀行等金融機構的貸款成為企業資產的主要來源。
對于形成相當規模、具有一定核心競爭能力的企業來說，也可以從證券市場通過發行企業債券或可轉換債券、增發新股、新股配售等籌資方式，獲得持續的資金供給，使企業不斷進行技術創新，保持競爭優勢，獲得持續快速的發展。
四、企業衰退期的財務特征與籌資方式選擇
1.企業衰退期的主要風險與財務特征
當原有的產業或市場領域進入衰退期或夕陽階段，企業的經營戰略需要做出大幅度的調整，并通過新產品與新產業進入而步入衰退期。進入衰退期的企業，首要工作是加強經營方面的調整。它意味著，一方面，對某些行業或經營領域需要退出，而對某些行業或領域則需要進入，即進行產業重構；另一方面，伴隨著內部經營調整，需要實施組織再造與管理更新。
進入衰退期的企業，其經營風險可從兩方面考慮：一是對于現有產品的經營，其經營風險并不大，盡管面臨市場負增長，但原來的市場份額并沒有變化，從而已有的利潤點及貢獻能力并未失去；二是對將要進入的新領域，則要考慮可能存在極大的經營風險，它如同初創期的經營狀況一樣，與初創期稍微不同的是，此時的企業已有比較雄厚的資本實力與市場地位，其籌資能力也大大增強，因此具有初創期不可比擬的財務優勢與管理優勢。
2.衰退期籌資方式的選擇
與上述情況相對應，衰退期企業所制定的籌資戰略涵蓋以下內容：
高負債率籌資方式。進入衰退期，企業還可以維持較高的負債率而不必調整其激進型的資本結構，這是因為：一方面，衰退期是企業新活力的孕育期，它充滿風險，在資本市場相對發達的情況下，如果新進行業的增長性及市場潛力巨大，則理性投資者會甘愿冒險，高負債率即意味著高報酬率；如果新進行業市場不太理想，投資者會對未來投資進行自我判斷，因為理性投資者及債權人完全有能力通過對企業未來前景的評價，來判斷其資產清算價值是否超過其債務面值。因此，這種市場環境為企業采用高負債政策提供了客觀條件。另一方面，衰退期的企業并不是沒有財務實力，而是說它未來經營充滿各種危險，當然也充滿再生機會，因此以其現有產業做后盾，高負債戰略對企業自身而言是可行的，也是有能力這樣做的。
企業在成熟期創造正現金流量的能力不可能永遠持續下去，除非它能創造巨大的市場，并能無限量地持續下去，因為市場對產品的需求最終將逐漸衰退。需求的減少伴隨著現金流入量的減少，如果經營得當，也許這兩者減少的比率并不同步。盡管在成熟期，資金不應大量用于拓展市場或用于增加市場份額，但是仍有必要投入一定的資金，以保持未來市場的銷售目標。一旦市場需求不可避免地下滑，企業再投入同樣的資金以維持市場規模是很不明智的。因此，如果企業適時調整經營戰略，在衰退期的初始仍可以維持正的現金凈流量。
盡管經營業務的減少和產品的最終消亡無法避免，在衰退期，與之相關的經營風險仍然比成熟期有所降低。在創辦初期并不知道成熟期有多長，但是現在清楚了。在衰退期，惟一存在的重大風險是，在有利可圖的前提下，經營還能持續多久。低的經營風險可以同相對高的財務風險互補，即通過高的股利支付率和利用負債籌資來實施。對衰退業務的再投資應盡量減少，因為未來的增長前景并不樂觀，據此，企業應實施高額股利分配政策。實際上，在衰退期，由于無充分理由進行固定資產的更新重置，股利的發放額可能超過稅后利潤數額。雖然固定資產的更新重置是維持現有經營規模的一個通行辦法，但這種做法并不合理。實際上，股利應該等于利潤與折舊之和，股利發放的一部分就相當于資本的返還。
以上說明了負債籌資是如何引入企業衰退期的，盡管報廢的資產并沒有更新重置，一部分仍然與衰退期的業務緊密相連，因此，如果這些資金是股東投入的，他們必將要求一個風險調整后回報率。然而，負債籌資的成本要低于股權籌資的成本，因此，公司再籌資的操作可以使部分權益資本在公司最終清算前得到補償。公司的債權人不會樂意承擔權益式風險卻只得到負債式收益，但如果資產的最終可變現價值與股東權益差不多，債權人是愿意借出等價值的資金的。這些借來的資金可以通過股利或回購股票的方式付給股東，很明顯這種做法也是返還資本的一種方式。
綜上所述，企業在特定發展階段，應采取不同的籌資策略，選擇不同的籌資方式，以達到企業籌資成本最小，從而實現企業價值最大化的目標。并不能用某種籌資方式占所有籌資方式中的比重大小來衡量其對企業籌資的貢獻程度，因為，企業從創業到成長到成熟，每一個成長階段的信息非均衡程度不同，從而風險等級不一致。因此，每一個成長階段都有一個最優的籌資策略。這種籌資策略的選擇，是在那一個階段所有籌資策略中，某種最優籌資策略的選擇，即意味著這種籌資策略將在與這一階段企業風險程度要求最為吻合的情況下有最小的籌資成本，從而有最大的籌資收益。
