企業并購的財務風險思考范文

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1．企業并購財務風險概念

企業并購是企業兼并和收購的簡稱。企業的財務風險通常指籌資決策帶來的風險。籌資渠道的不同選擇、籌資數額的多少必然會引起企業的資本結構發生變化和財務狀況的不確定性。并購本身就是一項財務活動，并購的成功與否對企業的財務狀況影響很大。并購財務風險是企業由于并購而涉及的各項財務活動引起的企業的財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性。［1］

2．企業并購財務風險類型

本文以最近某國內家電巨頭(H公司)擬以54億美元收購通用電氣家電業務(GE家電)全部資產(包括GE品牌40年的全球許可權)為例，討論企業并購中涉及的主要存務風險。

2．1目標公司的價值評估風險。GE家電的財務報表存在風險。在并購過程中，H公司主要依據GE家電的年度報告、財務報表等確定GE家電的并購價格，輔以現場考察GE的研發團隊、研發產品及改造后具有現代化能力的工廠，以及和GE管理層、營銷、研發和物流的團隊進行交流。但GE家電可能有選擇性的向外透露對自身有利的財務信息，或對影響價格的信息不作充分準確的披露，從而影響到H公司對并購價格合理性的判斷，形成并購財務風險。對GE家電的估價是并購交易的核心內容，成功并購的關鍵離不開恰當的交易價格。由于企業并購中雙方的動機和考慮因素不同，采用的價值評估方法也不同，使得定價異常復雜。采用不同的估值方法對GE家電進行評估，很可能會得到不同的并購價格。

2．2融資風險。融資風險是指籌資活動中由于籌資的規劃而引起的收益變動的風險。影響并購公司的融資財務風險有兩大因素:融資能力和融資結構。融資能力是影響企業并購融資最重要的因素，如何利用企業內、外部的資金渠道按時足額的籌集到資金，是關系到企業并購活動能否成功的關鍵所在。融資結構是影響融資風險的主要因素。若并購后的實際經營利潤率小于負債利息率時，就可能產生利息支付風險和按期還本風險。在以股權資本為主的融資結構中，對外發行新股意味著將企業的部分控制權轉移給了新股東，如果普通股發行過多，原股東可能喪失控制權，并購方反而面臨被收購的危險，而且當并購后的實際效果達不到預期時，會使股東利益受損。外部融資主要方式有債務融資和權益融資。債務融資需支付債務利息從而形成企業的固定負擔。資金總量中債務資金的比例即資本結構的變化會對公司治理產生較大的影響。但是支付的利息進入財務費用，可以在稅前扣除具有抵稅作用。股票支付方式籌措資金，可以避免大量現金流出，并且并購后能夠保持良好的現金支付能力，減少財務風險;但是新股東分享公司未發行新股前積累的盈余，導致公司控制權分散同時降低普通股的凈收益，從而可能引起股價的下跌。

2．3企業并購的支付風險。支付風險主要是指與資金流動性和股權稀釋有關的并購資金使用風險，它與融資風險、債務風險有密切聯系。主要有以下幾類:現金支付風險。現金支付工具的使用使公司承受的較大的現金壓力，可能會限制交易規模。股權支付的股權稀釋風險。領導層可能通過多次售股、配股集資，進行證券投資和兼并收購，稀釋原有股權，另一方面也為其資本運營帶來風險。杠桿支付的債務風險。杠桿支付能以較少的資本取得較大資產的控制權，但卻將并購后的公司置于高杠桿、高負債的風險境地，增加了并購后運營整合的難度。

3．企業并購財務風險應對

3．1并購前的評估風險分析及防范。謹慎選擇并購GE家電，才能保證有預期的現金流。因此，必須對GE家電的產業環境、財務運行狀況等指標進行全面分析和系統的評價，進行可行性分析。根據企業自身的發展戰略，以此確定是否實行并購。H公司的此次收購具有很高的戰略意義，項目是在H集團把整個海外資產并到上市公司之后戰略實施的繼續，通過收購GE家電，能夠快速提升全球品牌布局:1．GE具有優秀的品牌資源，擁有超過100年歷史，在北美有忠誠的用戶群;2．GE有非常強的產品線、研發技術實力;3．GE最具特點的是物流分銷能力，在安裝渠道方面具有獨特的差異化優勢。因此，H公司考核GE家電時全面了解被并購企業的產業環境和經營狀況，詳細分析被并購企業的財務報表相關資料，合理預測未來可能產生的現金流量。企業必須在收益和風險權衡之下采用恰當的收購估價模型，在此基礎上做出的GE家電估價才能接近其真實價值。

3．2并購過程的融資風險分析及防范。企業并購的融資風險，是指企業能否在最短時間內籌集到并購資金，并且還要充分考慮所籌集到的資金對于并購以后的企業產生的運營風險。企業并購可以以自有資金完成，也可以通過發行股票、對外舉債融資。一般來說企業內部的自有資金數量都較有限，往往以外部融資為主。H公司也不例外，收購通過自有資金和并購貸款(60%)完成，同時H公司通過如下方式極大降低了融資風險:貸款通過銀行融資方式，初步考量使用3－5年期限融資，在海外操作;由于整個資產是美元資產，交易也是美元交易，若以美元進行融資，還款時也用現金流美元來還款，可以規避美元和人民幣匯率變動的影響。融資后上市公司和標的公司合并資產負債表后，整個資產負債率沒有超過70%;短期內不會發行股份，沒有考慮在股票市場進行融資。標的公司2013、2014、2015Q1－Q3營業收入實現穩定增長，EBIT分別為1．76、2．00、2．23億美元，具有穩定的盈利能力和良好增長預期，收入規模和利潤水平均有提升。H公司財務費用有一定程度提升，但是標的公司盈利對EPS有貢獻，整體考量來看，此次收購會增厚公司EPS。所以，企業在選擇并購融資方式時，必須進行加權平均資本成本的分析，爭取以最低的成本獲得最優的融資組合，合理確定短期債務成本與長期債務成本的比例關系，在保證并購目標實現的前提下，選擇財務風險較小的方案。同時鼓勵金融創新為企業提供多樣化的支付方式和融資渠道。

3．3并購過程支付風險分析及防范。并購支付是企業并購交易活動的最后環節，關系到并購雙方的利益。支付方式一般有現金支付、股票支付、資產置換支付及杠桿支付等。標的公司(如GE家電)通常希望的支付方式是現金支付。不同方式對并購方業來說有不同的風險:采用現金支付的方式會使得企業的資金流變差;使用股權支付方式通常會導致股權稀釋，造成控制權減弱;杠桿支付則產生債務風險。同時，并購的支付方式與稅收待遇是相關的，不同的支付方式會導致不同的稅收待遇。目前，現金支付方式是我國企業并購的主要支付方式。本例并購綜合考慮了H公司的財務狀況、資本結構、融資成本以及股東和管理層的要求等。對于H公司而言，以借款或發行債券的方式籌集資金來支付并購價款，其利息的成本可以在稅前列支，且標的公司盈利對EPS有貢獻，整體考量來看，該收購會增厚公司EPS。因此，企業應該遵循獲得最佳并購效益為原則，合理選擇支付方式。

3．4并購后整合風險分析及防范。財務風險隨著企業的發展可能長期存在，貫穿于整個并購活動過程，影響著企業發展。并購企業如何把雙方的資產和負債進行整合發揮生產要素的效益，如何發揮企業并購協同效應是企業實現并購戰略的重要保證。H公司將對GE家電首先進行如下方面的整合:1．收入方面，中國、美國市場對接;2．產品資源，產品團隊進行對接;3．供應鏈、采購、成本＆質量控制均有完善體系，雙方會有更大的協同效應。與此同時，對GE團隊保持獨立運轉，保證公司獨立性，另外會設立獨立的董事會進行監督和指導，與收購斐雪派克模式一致。H公司將根據收購斐雪派克的經驗，最大可能發揮GE團隊的積極性和經驗。綜上，企業并購是個極其復雜的“聯姻”過程，而財務風險貫穿其中的決定性風險因素，對其應對方式除借鑒行業慣例，更應依據企業的不同情況進行有針對性的分析和防范。

參考文獻:

［1］陳共榮、艾志群:論企業并購的財務風險［J］．財經理論與實踐，2002(2)

［2］金星、甘駿:青島海爾收購GE家電業務電話會議紀要，CITICS家電，2016－01－15

作者：高一星 單位：普華永道