企業并購行為研究范文

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1企業并購的定義及相關理論

企業并購在西方發達國家一直都是屢見不鮮。許多大型跨國巨頭的成功都伴隨著利用企業并購實現企業迅速擴張的現象。近年來，隨著我國經濟的迅猛發展，企業并購也逐步成為國內企業尋求發展擴張勢力的平臺之一。早年中國網通收購美國亞洲環球電訊公司、阿爾卡特控股上海貝爾，到近些年來聯想收購IBM個人PC業務、吉利收購沃爾沃、中海油收購優尼科等等都可以看出我國企業試圖利用并購擴大企業版圖的決心。首先，人們通常所指的并購實際包括了兼并與收購兩個部分。兼并是指一家公司利用現金、證券或者其他形式，如承擔債務等，使得其他企業尚失法人資格或者改變法人實體，并取得它們的控制權的經濟行為。而收購是指一家公司以現金、債券或者股票購買的方式取得其他企業部分或者全部產權的行為。因此，綜合兼并和收購的概念，并購是指獲得其他企業的控制權而進行的產權交易行為。

企業并購理論在西方五次大的企業并購浪潮中不斷發展與完善。許多學者從不同角度開展企業并購研究，為企業并購理論作出了杰出的貢獻。當前，國內外學者圍繞三個方面開展研究，分別是從企業角度和宏觀角度分析企業并購的動因；運用博弈論模型分析企業并購過程以及運用時間研究法等研究企業并購績效水平。如，效率理論認為，企業開展并購的原因在于并購能夠使得企業獲得協同效應。企業通過并購也能夠實現資源有效配置，節約交易費用，實現協同效應、規模效應和廣度經濟（陳朝陽，1996）。通常來說，并購產生的協同效應包括管理協同效應、經營協同效應和財務協同效應。然而從許多企業并購的實例來看，并不是所有的企業并購都能夠為其自身帶來良好的發展空間，甚至有可能會拖累公司破產倒閉。如美國學者普里切特認為，并購企業在并購活動中的成功機會低于50%。麥肯錫公司也研究發現，1972—1983年發生的英美兩國最大工業企業并購案中，失敗率高達61%，只有23%的收購是成功的，另外16%的企業并購案無法確定是否成功。美國聯邦委員會分析了20世紀60年代美國企業并購情況，發現75%的已并購企業的收益要低于并購之前兩個公司的收益之和。近年來我國也開展了許多企業并購案，但是并購后企業的發展形勢不容樂觀，以聯想高價收購IBM個人PC業務為例，在聯想花費高價收購后，并沒有得到預期的效果。這組數據表明，通過并購促進企業發展充滿了無數的風險。為什么會出現并購失敗的情況？通常來說，企業戰略不明確、并購價格過高以及整合不成功等因素都是導致企業并購失敗的原因。其中，并購價格問題已然成為企業并購的研究熱點。在企業并購過程中，并購價格不能真實地反映被并購企業的質量，即在不完全信息的情況下，并購雙方理性進行決策分析時容易忽視與對方決策的互動性。這也造成了許多并購案例失敗。因此，利用不完全信息動態博弈中的信號傳遞理論，用來研究企業并購交易，找出減少無效率均衡或者低效率均衡出現的機會，提高并購的成功率，為幫助我國企業并購提供有建設性的意見。

2模型的建立

2.1并購博弈分析的基本假設（1）整個企業并購過程中只有兩個參與人，分別是并購企業A和被并購企業B。并購雙方都是理性經濟人“，所有參與人都是理性的，不會犯非理性的錯誤”是共同認識。他們都會在博弈過程中選擇使自己的利益最大化。（2）并購雙方之間不存在串謀，不受高層領導者等個體利益驅動的影響。并購是否成功只取決于并購雙方，與其他外部因素等無關。（3）在現實中，企業有優劣之分。因此本文假設被并購企業B有質量好和質量壞兩種情況，也可稱為高質量或低質量兩種情況。由于被并購企業B質量的好壞屬于私人信息，并購企業A無法得知，對企業B的質量具有不完全信息，只能通過價格信號來判斷質量類型。（4）并購企業A的全部可選策略是購買或者不購買，被并購企業B的全部可選策略是高價出售或者低價出售，分別用PH和PL來表示，其中有PH>PL。（5）假設整個博弈的順序是：首先，自然N選擇出被并購企業B的質量好壞。然后被并購企業B制定高價PH或者低價PL出售。最后則是并購企業是否接受購買被并購企業B。該博弈不存在討價還價的過程。對購企業A來說不存在反收購風險。（6）并購企業在合并被并購企業之后會產生協同效應，即產生“1+1>2”的效果。通常并購的協同效應包括經營協同效應、管理協同效應和財務協同效應。企業A在并購質量好的企業B后產生的協同效應為UG，質量差的為UB，其中UG>UB。（7）低質量的被并購企業B可以制定高價或者低價。如果質量低的企業B沒有被收購，那么該企業會遭到破產損失ω1，如果質量低的企業B裝成高質量的企業，需要的包裝費為ω2，一旦偽裝被識破，那么追加的懲罰為ω3。（8）質量好的被并購企業B的凈資產公允價值為VH，低質量的為VL。（9）全文用凈收益來衡量博弈雙方的得益。假設高價收購質量好的企業所得到的收益比低價收購質量差的企業所得到的收益要大。用高價并購質量差的企業，并購企業A的收益為負數。

2.2信號傳遞博弈過程分析在整個博弈過程中，第一階段是自然N選擇出被并購企業B的質量好壞。用G表示被并購企業B的質量高，是好企業；用B表示被并購企業的質量低，是差企業。被并購企業B是高質量或低質量的概率分別為P（G）和P（B），并且P（G）+P（B）=1。第二階段，被并購企業根據自然N的選擇，制定高價格PH或者低價格PL，通過價格信號P（θ）傳遞給并購企業A。接下來的第三階段，并購企業A根據被并購企業B傳遞過來的價格信號P（θ），再利用貝葉斯法則對P（θ）進行修正，可以得出后驗概率P（θ/P）。最后根據后驗概率再決定是否并購企業B。整個博弈過程如圖一所示。如上所述，自然N選擇被并購企業B的類型之后，由于并購企業A對于被并購企業B的質量類型不了解，具有不完全信息，因此只能通過定價來判斷質量類型。由于“所有參與人都是理性的，不會犯非理性的錯誤”是共同認識，所以當企業B發出價格信號時，它會選擇一個最優的類型依存信號戰略。同理，企業A也會選擇一個最優的策略確定是否開展收購。接下來，我們根據博弈樹，可以推測出企業A和企業B的收益矩陣。如表一所示，括號左邊的是并購企業A的得益，括號右邊的數字是被并購企業B的得益。當被并購企業B為高質量企業時，若并購企業A以高價成功并購，那么并購企業A和被并購企業B的得益分別為UG－PH和PH－VH；在同等條件下，若企業A以低價成功并購企業B，那么得益則分別為UG－PL和PL－VH。但是當被并購企業B為高質量企業時，不論B企業制定的是高價格還是低價格，并購企業A都拒絕并購，那么它們的得益都會是0。當被并購企業B為低質量企業時，如果并購企業A以高價成功并購，那么A企業和B企業的得益分別是UB－PH和PH－VL－ω2；在同樣的條件下，若企業A以低價成功并購B，那么A企業和B企業的得益則分別為UB－PL和PL－VL。而當被并購企業B為低質量企業時，如果此時B企業制定的是高價格，那么B企業就花費了一定的包裝費ω2，那么當企業A必然是在識破高定價的情況下拒絕并購時，兩企業的得益應該是（0，－ω1－ω2－ω3），因為基本假設中提到低質量企業若定高價被識破，不僅花費了包裝費ω2，還有破產費ω1以及追加的懲罰費用ω3，所以低質量企業的得益應該是－ω1－ω2－ω3，并購企業A的得益為0。而當被并購B企業為低質量企業時制定低的出售價格，并購企業A拒絕并購B企業的得益為0，而B企業的得益則就是－ω1。

3信號傳遞博弈均衡分析

信號傳遞博弈的所有可能的精煉貝葉斯均衡通常都可以分為分離均衡、混同均衡和準分離均衡（張維迎，1997）。其中，分離均衡是指高質量的企業以高價格出售，低質量的企業以低價格出售?；焱馐侵父哔|量的企業以低價格出售，低質量的企業同樣也是低價格出售。本文在此只分析企業并購信號傳遞博弈的分離均衡和混同均衡。

3.1分離均衡的情況當被并購企業B是高質量企業時，制定高價格；當它是低質量企業時，制定低價格，也就是當PH－VL－ω2<PL－VL時，企業并購博弈才能實現分離均衡。并購企業A根據貝葉斯法則和目標企業制定價格的策略可以推斷出，P（G|H）=1，P（B|L）=1。因此，并購企業A必定會收購企業B。

3.2混同均衡的情況不同質量類別的被并購企業B會選擇相同的信號，而并購企業A不對信號進行修正，也就是說，價格信號是不具備信號量的。當被并購企業B為高質量或低質量企業，制定高價格時，并購企業A根據貝葉斯法則及企業B的策略，認為P（G|H）=P（G），P（B|H）=P（B）。（1）當PH－VL－ω2>PL－VL，并且P（G）足夠大，可以使E（V）>0，那么被并購企業無論其質量如何，都會選擇制定高價格。那么就有P（B|H）=P（B）>0，P（G|L）=0，P（B|L）=0。此時，并購企業A會選擇并購企業B，同時期望收益為E（V）=P（G）（UG－PH）+P（B）（UB－PH）。又因為以下條件UG>PH>UB－PL>0>UB－PH成立，這就意味著市場中許多被并購企業都是好企業，并購企業會愿意以高價格PH并購它們，得到的收益用以彌補并購低質量企業造成的損失，選擇并購是上策。對于被并購企業來說，當其企業質量高時，因為PH>PL，應該制定高價格。當企業質量低時，由于PH－VL－ω2>PL－VL，仍然要制定高價格。（2）當PH－VL－ω2>PL－VL，并且P（B）非常大時，會使得E（V）<0，那么目標企業制定高價格時，并購企業會拒絕收購，那么市場上的所有收購都無法完成。此時，并購企業的最優選擇就是拒絕并購，整個并購市場處于極度混亂狀態，沒有任何收購可以完成。根據上述分析可知，由于在并購博弈中，信息不對稱導致的逆向選擇會產生多種市場均衡，其中只有分離均衡是最有效率的均衡，混同均衡是低效率或無效率的均衡。混同均衡產生的原因在于并購業務的制度不完善，市場運作效率低。尤其在我國進行國有化企業改革的過程中，進一步完善并購業務的監管和規范勢不可擋。

4結束語

并購行為其實就是各方參與者在不完全信息的情況下，追求各自利益最大化的博弈過程。為了提高企業并購的成功率，并購的透明化、公開化程度需要大幅度提高。而提高并購透明化的根本就在于在我國制造一個公平公正、透明化、規范化的并購市場。因此，筆者認為應當做到以下幾個方面：第一，政府部門要加強對并購市場的規范與監管。由于我國許多企業的并購重組涉及到體制機制的影響，因此政府必須建立健全與公司并購有關的法律法規，制定出一套符合國有企業改革的并購規則。并且，政府對涉及龍頭企業或者大型企業之間的并購時，應該對并購雙方開展一系列的檢查，如公司規模、程序、動機等，對于披露虛假信息的企業給予嚴懲，對在企業并購過程中可能出現的內幕交易進行嚴厲打擊與懲治。第二，對并購企業來說，在收購某企業之前必須嚴格審慎地了解被并企業的內外部環境，如行業背景、企業經營戰略、財務狀況、未來發展前景等，充分了解信息能夠幫助并購企業判斷被并企業是否具有兼并的價值，這樣就不會造成低效率或者無效率的并購。第三，對被并企業來說，在制定價格之前需要充分考慮自己企業的狀況及市場懲罰機制，與并購企業建立并購信息交流平臺，促進雙方相互了解與信任，將私人信息通過信號傳遞的方式轉換為共同信息，幫助完成最優及最有效率的并購。同時，企業并購是一項專業性非常強的產權交易行為，企業可以通過聘請相關的專業人員對整個并購行為進行審查和評估，這樣能夠幫助企業防范不必要的風險。

作者：秦明 傅俊 單位：江西旅游商貿職業學院