量化寬松政策宏觀經(jīng)濟(jì)論文范文

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一、模型選擇和數(shù)據(jù)說(shuō)明

(一)實(shí)證方法傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)計(jì)量方法往往以經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)來(lái)描述變量間的關(guān)系，然而經(jīng)濟(jì)理論通常并不足以對(duì)變量之間的動(dòng)態(tài)聯(lián)系提供一個(gè)嚴(yán)密的說(shuō)明，而且內(nèi)生變量既可以出現(xiàn)在方程的左端也可以出現(xiàn)在方程的右端，從而使得估計(jì)和推斷變得更加復(fù)雜，向量自回歸(VAR)較好的解決了以上問(wèn)題。在研究貨幣政策傳導(dǎo)及其影響的過(guò)程中，向量自回歸模型已經(jīng)成為最重要的實(shí)證方法之一。因此本文也采取向量自回歸模型進(jìn)行實(shí)證研究。

(二)變量選取本文基于貿(mào)易渠道和金融渠道選擇變量，選取中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速、物價(jià)、貨幣供應(yīng)量增速、貿(mào)易余額增速、股價(jià)、匯率以及美國(guó)的貨幣供應(yīng)量增速進(jìn)行研究。對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速，由于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的GDP數(shù)據(jù)為季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)量較少，而工業(yè)增加值與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、第三產(chǎn)業(yè)增加值存在非常相似的變化態(tài)勢(shì)，因此采用工業(yè)增加值增速(cgdg)作為經(jīng)濟(jì)增速的變量。對(duì)于物價(jià)，因?yàn)楣I(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(cppi)市場(chǎng)敏感度非常高，通常可作為通貨膨脹的先行指標(biāo)，因此將其作為指標(biāo)。關(guān)于貨幣供應(yīng)量增速，以M2增速(cm2g)為研究對(duì)象。對(duì)于貿(mào)易余額增速(ceig)，選擇出口當(dāng)期值與進(jìn)口當(dāng)期值之差的同比增速來(lái)衡量。以上證收盤(pán)綜合指數(shù)作為股價(jià)(csti)的衡量變量。對(duì)于匯率，基于目前中國(guó)實(shí)行參考一籃子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率政策，將其確定為實(shí)際有效匯率(cexr)。對(duì)于美國(guó)的貨幣供應(yīng)量增速，以M3可能更好的衡量流動(dòng)性，然而IMF統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)的M3統(tǒng)計(jì)時(shí)期截至2005年第四季度，此外目前中國(guó)的資本市場(chǎng)開(kāi)放度相對(duì)較低，美國(guó)M3對(duì)中國(guó)的影響有限，因此以美國(guó)的M2增速(um2g)作為變量。數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、IMF統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)際清算銀行。

(三)數(shù)據(jù)說(shuō)明及其統(tǒng)計(jì)特征在樣本選擇期方面，由于2001年12月11日中國(guó)正式成為世貿(mào)組織成員，2008年11月25日美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始啟動(dòng)首輪量化寬松政策;此外2008年量化寬松政策開(kāi)啟至目前的季度數(shù)據(jù)跨度較短，實(shí)證結(jié)果難以說(shuō)明問(wèn)題;因此選取2002年1月至2013年12月作為實(shí)證研究的樣本區(qū)間。為進(jìn)一步對(duì)比量化寬松政策實(shí)施前后中國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)響應(yīng)的變化，以量化寬松政策開(kāi)啟時(shí)點(diǎn)為界限，將樣本選擇期劃分為兩個(gè)子區(qū)間:第一階段為2002年1月至2008年11月，第二階段為2008年12月至2013年12月，對(duì)這兩個(gè)子區(qū)間再分別進(jìn)行研究。各序列的統(tǒng)計(jì)特征如表1所示。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速(cgdg)、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(cppi)、M2增速(cm2g)、貿(mào)易余額增速(ceig)、實(shí)際有效匯率(cexr)和美國(guó)M2增速(um2g)均為I(0)序列，而中國(guó)的上證收盤(pán)綜合指數(shù)(csti)為I(1)序列。這樣，如果要利用回歸模型研究各序列之間的關(guān)系，就要求各序列之間存在協(xié)整性，為此本文利用Johanson協(xié)整性檢驗(yàn)方法對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)。如表2所示，七個(gè)序列中存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系。

二、實(shí)證結(jié)果及分析

(一)量化寬松政策之前的估計(jì)結(jié)果根據(jù)AIC統(tǒng)計(jì)量可得向量自回歸模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為二階，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)方法，求取美國(guó)M2增速對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速(cgdg)、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(cppi)、M2增速(cm2g)、貿(mào)易余額增速(ceig)、上證收盤(pán)綜合指數(shù)(csti)、實(shí)際有效匯率(cexr)六個(gè)指標(biāo)的沖擊。量化寬松政策實(shí)施之前即以2002年1月至2008年11月的樣本為研究對(duì)象。美國(guó)M2增速提高1個(gè)百分點(diǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)M2增速對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)、中國(guó)M2增速具有正向的沖擊;對(duì)貿(mào)易余額增速、實(shí)際有效匯率具有反向的沖擊;上證收盤(pán)綜合指數(shù)基本不受影響。各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)具有較強(qiáng)的波動(dòng)性，呈現(xiàn)明顯的周期性變化。表3是中國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)波動(dòng)的方差分解結(jié)果。以第36期即3年的時(shí)期來(lái)看，美國(guó)M2增速對(duì)中國(guó)各指標(biāo)的貢獻(xiàn)度分別為6.58%、4.17%、5.12%、4.93%、1.32%和1.76%，國(guó)內(nèi)因素對(duì)各對(duì)應(yīng)指標(biāo)的貢獻(xiàn)度分別為93.42%、95.83%、94.88%、95.07%、98.68%和98.24%。

(二)量化寬松政策之后的估計(jì)結(jié)果量化寬松政策實(shí)施之后即以2008年12月至2013年12月為樣本區(qū)間進(jìn)行研究。美國(guó)M2增速提高1個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)、M2增速、上證收盤(pán)綜合指數(shù)呈現(xiàn)正向的變化;貿(mào)易余額增速和實(shí)際有效匯率呈現(xiàn)反向的變化。如表4所示，以第36期即3年的時(shí)期來(lái)看，美國(guó)M2增速對(duì)中國(guó)各指標(biāo)的貢獻(xiàn)度分別為8.14%、19.29%、14.22%、4.52%、9.51%和8.09%，國(guó)內(nèi)因素對(duì)各相應(yīng)指標(biāo)的貢獻(xiàn)度分別為91.86%、80.71%、85.78%、95.48%、90.49%和91.91%。總體而言，美國(guó)M2增速發(fā)生一個(gè)正向沖擊，對(duì)于中國(guó)各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，量化寬松政策實(shí)施之前具有明顯的周期性變化;之后，其變化具有明確的方向性。對(duì)于上證收盤(pán)綜合指數(shù)，量化寬松政策實(shí)施之前的結(jié)果顯示基本不受影響，而之后的結(jié)果呈現(xiàn)正向的響應(yīng)。量化寬松政策之后的美國(guó)M2增速對(duì)中國(guó)各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化的影響程度大于量化寬松政策之前。

三、結(jié)論與政策建議

本文基于2002年至2013年這一新的樣本選擇期，分析了美國(guó)量化寬松政策對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，為進(jìn)一步使得研究具有對(duì)比性，將樣本期劃分為兩個(gè)階段分別加以檢驗(yàn)，研究結(jié)論總體如下。首先，無(wú)論量化寬松政策實(shí)施之前還是之后，美國(guó)M2增速對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的貢獻(xiàn)度僅占很小的比例，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化絕大部分由其自身解釋。因?yàn)樽?005年7月起，中國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度;人民幣匯率不再盯住單一美元，而是按照中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個(gè)貨幣籃子，在此基礎(chǔ)上測(cè)算人民幣多邊匯率水平的變化;因此中國(guó)的貨幣政策呈現(xiàn)一定的獨(dú)立性。其次，量化寬松政策實(shí)施之前，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)美國(guó)貨幣政策的響應(yīng)具有明顯的波動(dòng)性，各宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化具有一定的周期性;量化寬松政策實(shí)施之后，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化呈現(xiàn)明顯的方向性。量化寬松政策實(shí)施之后的美國(guó)M2增速對(duì)中國(guó)各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化的解釋程度大于量化寬松政策實(shí)施之前。最后，量化寬松政策實(shí)施之后，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)、M2增速、上證收盤(pán)綜合指數(shù)呈現(xiàn)正向的響應(yīng);這是因?yàn)槊绹?guó)量化寬松政策的實(shí)施會(huì)導(dǎo)致其需求增加，基于中美經(jīng)濟(jì)的互補(bǔ)性，同時(shí)由于中國(guó)寬松貨幣政策的實(shí)施，從而引起中國(guó)M2增速、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)上升，中國(guó)的流動(dòng)性增加會(huì)引起股價(jià)指數(shù)上漲。貿(mào)易余額增速和實(shí)際有效匯率呈現(xiàn)反向的響應(yīng)，因?yàn)槊绹?guó)量化寬松政策的實(shí)施，導(dǎo)致美元貶值，人民幣升值，所以實(shí)際有效匯率表現(xiàn)為反向變化，這進(jìn)一步會(huì)引起貿(mào)易余額增速呈現(xiàn)反向變動(dòng)。

鑒于以上結(jié)論，提出如下政策建議。全局來(lái)看，首先，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)雖絕大部分由自身解釋?zhuān)炕瘜捤烧邔?duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)確實(shí)造成一定的沖擊，因此制定中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策尤其是貨幣政策，可能需要將美國(guó)的貨幣政策納入考慮范圍，或許需要站在國(guó)際協(xié)調(diào)的視角，從而實(shí)現(xiàn)中美貨幣政策的良性博弈。其次，如要盡量規(guī)避量化寬松政策對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，轉(zhuǎn)變中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐點(diǎn)可能是當(dāng)務(wù)之急，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更依賴(lài)于內(nèi)需而不是外需，從而使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加絕緣于外部貨幣政策的沖擊。第一，逐步提高貨幣政策的獨(dú)立性。貨幣政策獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定以及資本自由流動(dòng)對(duì)于一個(gè)國(guó)家而言可能不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，在當(dāng)前資本自由流動(dòng)或許不能一蹴而就的情況下，可能需要從經(jīng)濟(jì)制度及結(jié)構(gòu)上逐漸完善，逐步提高貨幣政策的獨(dú)立性，掌控貨幣政策制定的主動(dòng)權(quán)，以削弱美國(guó)貨幣政策實(shí)施對(duì)中國(guó)貨幣政策的沖擊。第二，逐步完善匯率形成機(jī)制。繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)市場(chǎng)在人民幣匯率形成機(jī)制中的作用，營(yíng)造良好的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，增強(qiáng)匯率政策的靈活性。第三，降低外貿(mào)依存度，分散外貿(mào)風(fēng)險(xiǎn)。制定相應(yīng)的貿(mào)易政策管理和調(diào)節(jié)對(duì)外貿(mào)易，積極推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，改良貿(mào)易結(jié)構(gòu)，降低外部沖擊對(duì)中國(guó)貿(mào)易的影響。擴(kuò)大貿(mào)易對(duì)象，減少對(duì)單一國(guó)家的依賴(lài)程度，分散對(duì)外貿(mào)易中的風(fēng)險(xiǎn)。第四，理性應(yīng)對(duì)人民幣升值。美國(guó)量化寬松貨幣政策實(shí)施，人民幣升值壓力加劇，人民幣匯率大幅升值不可取，應(yīng)理性應(yīng)對(duì)人民幣升值，設(shè)置合理波動(dòng)范圍。第五，資本賬戶開(kāi)放須要謹(jǐn)慎。目前資本賬戶是否開(kāi)放成為非常熱門(mén)的話題，在人民幣升值預(yù)期的推動(dòng)下，如果資本賬戶貿(mào)然開(kāi)放，資本勢(shì)必大量流入或流出中國(guó)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成較大的波動(dòng)，因此資本賬戶是否開(kāi)放以及如何開(kāi)放須要仔細(xì)考量。第六，繼續(xù)推進(jìn)人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略。目前國(guó)際貨幣體系仍由美元主導(dǎo)，美國(guó)采用量化寬松貨幣政策使美元貶值，嚴(yán)重?fù)p害他國(guó)利益。中國(guó)應(yīng)加強(qiáng)與其他國(guó)家的金融合作，繼續(xù)積極推進(jìn)人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略，從而減少對(duì)美元的依賴(lài)。

作者：榮晨董瞾單位：中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院