企業并購的財務風險分析研究范文

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一、我國企業并購的基本情況分析

(一)我國企業并購規模的狀況

2004年我國的企業并購金額和交易數量都有著大幅度的增加，這與2004年成為中國改革開放以來經濟表現最好時期之一的背景是密不可分的，2006年到2007年間我國并購交易金額都平穩增長，2008年受金融危機的影響，并購交易金額增速放緩，交易數量呈現負增長。2009年，在金融危機后全球經濟逐漸復蘇及中國經濟持續增長的背景下，并購活動交易數量和金額也平穩增長。2011年，受到后金融危機全球經濟發展不確定性的影響，我國采取了緊縮的經濟政策，我國并購市場與2010年相比在并購交易數量上增長態勢明顯，但是交易金額萎縮。從2003－2011年我國企業并購交易的趨勢來看，2011年我國并購活動非常積極，交易數量創下歷史新高。從交易宗數來看，小規模交易是主流，占據著總交易量的大部分;從交易金額來看，大型規模是支撐我國并購市場的重要力量。

(二)我國企業并購類型分析

企業并購類型主要有股權并購和資產并購交易。股權并購交易主要是通過四種渠道完成:要約收購、協議收購、大宗交易和集中競價。企業并購類型主要有股權并購和資產并購交易。股權并購交易主要是通過四種渠道完成:要約收購、協議收購、大宗交易和集中競價。表3反映了協議收購是我國并購市場中股權交易的主要形式，大部分企業偏好選擇協議收購。2011年資產交易在總交易中占的比例較少，股權交易依然是并購市場的主力。

(三)我國企業海外并購的基本情況及趨勢

從2007年到2011年我國企業海外并購的情況，2008年是海外并購最熱的一年，交易金額達到了歷史最高點，但是隨著全球金融危機的影響，2009年到2011年的交易金額逐漸下滑，2011年比2010年的并購交易數量上漲了160%左右，但是交易金額仍然下跌，這反映我國企業對于海外并購持穩健發展的態勢。

二、我國企業并購中存在的財務風險分析

(一)定價風險

并購企業確定目標企業后，對目標企業進行合理的價值估算是非常重要的。確定準確的價格區間是并購中的一個難題，過高和過低的定價都不利于企業并購，從而存在并購風險。對目標企業的定價受到多種因素的影響。第一，并購雙方之間信息不對稱會導致對被并購企業的定價變得很困難。就現在的情況看，大多數并購企業傾向采用預測的方式對目標企業進行價值評估，這就需要對目標企業的各種資料進行分析。但是，目標企業如果是非上市公司，并購方要獲得高質量信息材料的難度就較大;即使目標企業是上市公司，并購方相對比較容易取得其資料進行分析。然而，在目前我國證券市場還不夠完善的環境下，獲得的資料不一定能充分反映目標企業的內部情況，也不能準確地對目標企業進行定價。信息不對稱會導致并購方可能接受高于目標企業實際價值的收購價格，使得并購方支付較高成本。因此，缺乏公正獨立的評估機構對目標企業價值的合理評估，是影響我國企業并購成功率的重要因素。第二，評估體系不健全。從目前來看，我國尚未形成操作性強的評估體系，主觀因素在對目標企業的價值評定中占主要地位，這就造成了對目標企業的定價可能偏高或偏低。第三，缺乏專業的并購中介組織。我國的并購起步晚，專門針對并購的中介組織幾乎沒有，這就使得在并購過程中并購雙方缺乏監督和指導，從而增加并購雙方的信息成本和交易成本。

(二)融資風險

并購資金來源的選擇對企業并購帶來的財務風險不容忽視。企業并購資金主要來自企業內部資金和外部資金，外部資金包括負債和權益資金。如果用于并購的資金大量來源于企業的內部資金，則會使企業流動資金緊張，影響企業正常的生產經營活動。如果大量并購資金來源于負債資金，則會加大企業的財務杠桿系數，從而增大企業的財務風險。如果并購資金大量來源于權益資金，則會增加企業的綜合資金成本。因此，企業根據自身的實際狀況合理地選擇資金來源顯得尤為重要。為了確保并購活動的順利進行，企業還應該及時足額地籌集到所需的并購資金。如果沒有正確地規劃好融資戰略，就可能造成融資風險，同時還要注意下面幾個方面：第一，融資的超前和滯后都可能造成融資風險，融資超前會產生利息負擔和資金的閑置，融資滯后則不能促成并購活動。第二，目標企業所需要的資金越多，并購規模越大，融資的難度也就越大，融資風險自然增加。如果所并購的企業信譽度不高，償債能力有限，未來預期收益低，那么等于提高了自身的壞賬風險，所以融資的難度和風險也更大。

(三)支付方式的風險

企業并購的支付方式有現金、股票、債券、資產和混合支付等方式。在各種支付方式當中，我國大多數企業采用現金支付方式，因為現金支付具有操作簡便、無后續成本和不會稀釋股權的特點。但是，現金支付方式會使得企業流動資金減少、負債增加，很有可能會引起企業資金周轉的問題，這使得現金支付存在著巨大的風險。現金是企業中流動性最強的資產，支撐著整個企業的運營，將一部分現金投入到并購活動中，有可能會影響到企業自身的經營，產生經營風險。除了通過現金支付并購資金外，通過股票支付的方式也占據了一定的比例。從2011年的數據來看，兩者相差不大。目前經常的做法是換股并購，即并購方向被并購企業的股東發行自己企業的股票，以換取被并購企業的股權。換股并購可以為企業節約現金，在不影響到企業資金周轉的情況下就實現對目標企業的并購。但是，換股并購手續復雜，股權進行了置換之后可能改變公司原有的股權結構，嚴重的還可能導致控股權的轉移。

(四)政策風險

在我國，企業并購要受到環境、政策和法律的多重影響，在并購的時候應該考慮到這些因素，如果并購活動超出了政策的范圍，并購活動就很難成功，這就是政策風險。以騰中重工并購悍馬為例來看政策風險，四川騰中重工是一家由當地民營企業發展起來的，公司主要業務是生產各種規格的貨車、卸載車、掛車等車輛，擁有先進的各種特種車輛的生產線和檢測設備。悍馬是美國通用汽車公司的一個品牌，從1927年以來美國通用公司一直是全世界最大的汽車公司之一。從2004至2009四年的時間里，通用汽車公司的虧損嚴重，其中，悍馬就是其虧損品牌之一，2008年10月通用公司確認出售悍馬。從騰中重工收購悍馬的進程來看，2009年6月30日騰中確認收購以來，接下來近4個月的時間里騰中遞交的申報材料并未通過商務部的批準，最后這次并購最終失敗。騰中此次失敗的原因是:第一，騰中的并購與國家的政策和產業發展方向相沖突，我國鼓勵節能環保的產業發展方向，而悍馬具有高能耗、大排量的特點，與政府節能減排的發展方針相違背。第二，騰中重工不具備生產普通汽車的經驗，它以生產特種車輛、道橋構建、建筑機械為主要業務。為了優化汽車產業，我國制定了嚴格的汽車生產商準入制度，騰中重工并沒有生產普通汽車的資質。以現在的情況收購悍馬，對于騰中的后續經營也是個重大的考驗。另外，根據騰中重工和通用公司達成的協議，騰中需要支付1．5億美元之后才能擁有悍馬的部分所有權，而且我國并購的融資渠道單一，大部分都是依靠銀行貸款。此次并購為海外并購，僅少數幾家銀行能夠提供資金支持。但是，由于各家銀行考慮到這種并購與政府的政策和產業發展方向相沖突，騰中重工所需的資金就沒有得到各家銀行的支持，這就使得并購交易最終失敗。

三、我國企業并購的財務風險控制與防范

(一)要盡量掌握目標企業的各項信息，以便對其價值進行合理評估

由于對目標企業的價值評估不準確導致并購失敗的案例屢見不鮮，如微軟對雅虎提出收購，因出價過低而遭到雅虎的拒絕就是很好的一個案例。不僅是高估，而且低估也會導致并購的失敗。因此，并購方對于目標企業各種指標信息的掌控是降低價值評估風險的有效途徑:通過對財務指標的掌握，可以了解目標企業的股票收益、資本結構、經營效益等情況;通過對目標企業財務報表的分析，可以了解企業近幾年的盈利狀況、稅收環境、行業發展等。對于目標企業各種指標的收集和了解是個龐大的工程，并購企業最好是成立并購小組專門對并購問題進行全面研究。當然，光靠并購方的內部人員是不夠的，公司最好是積極尋求專業機構的協助，以獲得更全面的目標企業的各種指標信息。通過不同的方面全面地對目標企業進行估值，這將更有利于收購方制定出一個合理的收購價格區間，盡可能準確地對目標進行定價。重視中介機構和并購人才的作用，委托機構或聘請專門人才對并購進行指導。我國的并購起步較晚，發展還不完善，還缺乏并購的中介機構。但是，企業可以通過對財務指標、資產評估、法律等方面的分析來掌握并購各方面環境，而且我國還是存在相當數量的高級并購人才，企業也可以聘請并購人才對并購活動進行指導，從而提高并購的成功率。雖然我國缺乏專門從事并購的中介機構，但是并購活動某一指標在我國中介機構還是眾多的，企業可以通過自己的需要在并購時選擇咨詢。

(二)并購交易類型的選擇需要符合企業自身的特點

在我國，企業之間的并購大多數都是采取股權交易的方式，股權交易可以通過要約收購、協議收購、大宗交易和集中競價的方式來完成，妥善的選擇一個適合自己公司情況的交易方式是很重要的。要約收購可以讓每個股東得到平等的信息，并且由股東自己作出決定，這樣可以防范內幕交易，保護所有股東的利益。但2011年我國沒有要約收購的案例，這可能跟要約收購操作繁瑣、收購成本高的特點有關。協議收購的交易限制少，可以在場外進行，而且協議收購轉讓的是非流通股票，價格相對較低，這樣可以減少并購的成本。另外，我國對協議收購的監管相對寬松，這些都使得協議收購成為我國股權交易中最常見的形式。在股市不景氣的情況下，大宗交易成為投資者轉讓大額股份的渠道，因為大宗交易不是在公開市場直接交易，所以不會影響盤價。集中競價的主要支付方式是現金支付，所以收購公司在競價時需要足額的現金用于支付。采用此種方式必須謹慎，特別是并購規模較大的公司，需要更多的資金，并購企業應該考慮在不影響企業自身現金流的前提下進行并購，這也是采用此種方式并購案例較少的原因。企業在并購選擇時應該通過對自身流動資金、被并購企業是否上市、并購需要的時間進行分析，從而選擇最適合自己的股權交易并購渠道。選擇合適的渠道可以降低并購成本、提高并購效率，否則可能導致并購活動的失敗甚至使企業陷入經營危機。

(三)注重支付方式的選擇，降低支付風險

采用現金或股票的支付方式是我國企業并購中最主要的兩種支付方式，為了防范風險，企業在并購中應注意:選擇現金支付方式時要把支付的金額控制在一定的范圍之內，不能超過企業最大現金承受額;選擇股權支付方式時要確定換股比例，不要超出控制權的比例。對于降低支付風險，企業應該綜合考慮自身可承擔的流動資金和換股比例，來確定適合本企業情況的支付方式，或者考慮安排成現金、債務與股權方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補短。具體做法是:如果企業的現金流非常充足，那么可以選擇以現金支付為主，其他方式為輔的支付方式;如果企業自身的資產負債率比較高，那么可以主要采取股票支付的方式進行。總之，不管采取怎樣的支付方式，都要盡可能地考慮到自身的各項財務指標是否合理，是否會影響到企業的正常經營。

(四)企業間的并購不能違背政府的宏觀經濟政策

我國當前正在進行產業結構調整，經濟的增長方式也逐漸在發生著深刻的轉變，因此，大的宏觀經濟政策是堅持可持續發展戰略，力求建設資源節約型、環境友好型的社會。這就要求并購企業要盡量避免去并購違背國家經濟發展方向的企業，騰中重工收購悍馬失敗就是一個很好的案例，因為這種并購與國家的政策和產業發展方向相沖突。對于企業的并購重組，我國有很多相關的法律法規、規范性文件、通知等，企業應當在法律和政策支持的范圍內實行并購活動。

(五)進行海外并購時，需要詳盡了解目標企業所在國的政策法規

2008年金融危機帶來的影響至今還在持續，歐美國家仍然處于后金融危機的動蕩期，但這也為我國企業進行海外并購制造了機會。但是，海外并購與國內并購差距較大，影響因素諸多，我國企業應該謹慎考慮。并購企業地域的選擇。受金融危機打擊較大的是東南亞、拉美等發展中國家，這些國家的經濟比較落后，經受不住金融危機帶來的影響，許多企業面臨倒閉的危險，都愿意以低價出售自己的企業，當地政府也放松了政策。而且，該類國家資源豐富，因此可以作為一個好的并購選擇。融資的選擇。并購海外企業的融資資金渠道明顯比國內少很多，無疑又加大了融資的難度，海外并購的融資渠道一般只有少數幾家銀行等金融機構，雖然2011年我國增加了可以提供海外融資的機構數量，但是總量還不多，而且融資渠道單一。企業在進行并購之前就要確認好完善的海外融資方案，方可進行海外并購。政策的了解。每個國家由于國體和所處發展階段的不同，因而政策也不盡相同，有些甚至與國內有很大的差異，企業在并購之前應該熟悉該國的政策，否則就會造成不必要的損失。吉利并購沃爾沃后并沒有得到沃爾沃的核心技術，就是因為被并購企業所在國法律限制這些核心技術的轉讓，因此有必要對被并購企業所在國的政策、法律進行詳盡的研究。需要注意的是，當今的國際環境對中國進行海外并購是個很好的機遇，但是企業也不能盲目進行活動，對于各方面的風險應該考慮全面，謹慎選擇海外并購。隨著經濟深入發展，并購活動在我國會越來越多。如何控制和防范并購風險成了所有并購企業最關注的問題。通過以上分析可知企業進行并購時存在各種風險。這就要求并購方全方位地掌握被并購企業的各種信息，并且要根據自身的實際情況來分析具體存在哪些風險，制定怎樣的并購方案來規避這種風險的發生。同時，要使并購在符合國家政策和法律的前提下，找到適合自身的并購類型、支付方式。

作者：盧永紅單位：宜春學院經濟與管理學院