企業(yè)融資的條件范文

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第1篇

關(guān)鍵詞：利率市場化 國有企業(yè) 資本結(jié)構(gòu)

我國利率市場化改革始于1996年，迄今為止，利率市場化進(jìn)程已經(jīng)過半，進(jìn)入最后的攻堅(jiān)階段，即存款上限和貸款下限的完全放開。我們認(rèn)為，在目前政府投資因受地方債務(wù)制約而難以為繼的環(huán)境下，利率市場化可以打破利率雙軌制的弊端，解決民間融資難的問題，因此利率市場化將會(huì)是繼商品市場化后的下一輪制度紅利。目前利率市場化改革能否取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的關(guān)鍵在于能否自上而下地打破國家信用對(duì)銀行、地方政府和國有大企業(yè)的隱性擔(dān)保。

伴隨著利率市場化，我國的融資市場結(jié)構(gòu)將會(huì)顯著發(fā)生變化，銀行信貸市場增速將會(huì)趨緩，而直接融資市場，特別是債券市場，將會(huì)保持高速增長。

受利率市場化的影響，我們認(rèn)為國有企業(yè)會(huì)由以貸款為主的融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向多元化的融資結(jié)構(gòu)，直接融資占比逐步提升。由于信息不對(duì)稱的存在及假設(shè)國有企業(yè)追求利潤目標(biāo)的經(jīng)營訴求，根據(jù)優(yōu)序融資理論，我們認(rèn)為國有企業(yè)最優(yōu)的融資策略為：首先利用成本最低的內(nèi)部融通資金；其次國有企業(yè)可以憑借優(yōu)質(zhì)的資信等級(jí)進(jìn)行債券融資，同時(shí)逐漸退出成本較高的貸款融資方式；而當(dāng)不斷擴(kuò)大的債券融資所帶來的較高的隱性破產(chǎn)成本及成本會(huì)降低企業(yè)市場價(jià)值時(shí)，國有企業(yè)則可以選擇股權(quán)融資方式滿足項(xiàng)目資金需求。

一、利率市場化改革的動(dòng)因

利率市場化是指利率水平即資金價(jià)格不是由一國政府或中央銀行的主觀意愿決定，而是由市場資金供求狀況決定。但利率市場化也不意味著利率水平完全由市場決定，而要受本國中央銀行調(diào)控意圖的影響。在利率市場化條件下，包括資金供給方、資金需求方、金融中介等市場主體共同作用，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)、以貨幣市場為中介的市場利率水平，使之成為反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的準(zhǔn)確價(jià)格信號(hào)。

（一）資本稀缺與金融抑制理論

麥金農(nóng)（1973）和肖（1973）較早研究發(fā)展中國家的金融發(fā)展問題時(shí)，提出了發(fā)展中國家金融抑制和金融深化的觀點(diǎn)。金融抑制是指發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的一種戰(zhàn)略，并且利率抑制是金融抑制的一個(gè)重要手段。發(fā)展中國家普遍存在著金融抑制現(xiàn)象，其實(shí)際利率被政府限制在非常低的水平；過低的利率水平導(dǎo)致資金供不應(yīng)求，形成資本稀缺的局面。

根據(jù)索洛模型，當(dāng)同時(shí)具備資本短缺、勞動(dòng)力相對(duì)富裕、以及人均資本存量較低這三個(gè)條件時(shí)，單位投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的邊際貢獻(xiàn)非常高。金融抑制可以壓低消費(fèi)，提高儲(chǔ)蓄水平，獲得更多的投資和更高的產(chǎn)量。這一階段，金融抑制一般都伴隨著資本的快速深化和經(jīng)濟(jì)的高速成長。均衡狀態(tài)下更高的儲(chǔ)蓄率對(duì)應(yīng)的是更高的人均產(chǎn)量，從這個(gè)角度來說金融抑制對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)是正面的。隨著人均資本存量的上升，投資的邊際貢獻(xiàn)遞減，經(jīng)濟(jì)增長放緩，金融抑制的效果衰退，而之前被高增長掩蓋的種種弊端會(huì)逐步暴露出來，這個(gè)時(shí)候經(jīng)濟(jì)體往往會(huì)被迫進(jìn)行金融自由化。

麥金農(nóng)（1973）和肖（1973）認(rèn)為，金融抑制經(jīng)濟(jì)中，政府為抑制廉價(jià)資金的過度需求將引導(dǎo)有限資金流向政府計(jì)劃優(yōu)先部門，且會(huì)采取計(jì)劃分配資金投向。政府干預(yù)造成的金融抑制主要表現(xiàn)為，設(shè)定利率上限、高額準(zhǔn)備金要求、定向信貸配給、資本賬戶管制和匯率控制等。此時(shí)金融市場被分割為兩個(gè)市場：一個(gè)是政府管制的市場，其資金主要流向低效的國有企業(yè)及政府機(jī)構(gòu)；另一個(gè)是沒有正規(guī)管制的自由市場，其利率遠(yuǎn)高于前者，中小私人企業(yè)或通過內(nèi)部積累或通過這一市場進(jìn)行高成本融資。這種嚴(yán)重的價(jià)格歧視和市場侵害狀態(tài)，導(dǎo)致市場資金配置效率低下，市場行為扭曲，阻礙了經(jīng)濟(jì)的增長。麥金農(nóng)和肖認(rèn)為，為了刺激金融和經(jīng)濟(jì)增長，發(fā)展中國家應(yīng)該實(shí)行利率自由化。這也是上世紀(jì)80年代后各國紛紛啟動(dòng)金融自由化進(jìn)程的理論基礎(chǔ)（詳見表1）。

（二）中國的金融抑制現(xiàn)狀

中國利率管制的初衷是控制金融資產(chǎn)的分配，并通過利率壓抑的辦法，控制企業(yè)的資金成本，并加強(qiáng)銀行體系的安全，以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。金融抑制為過去二十年的中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展提供了充足而又廉價(jià)的資本。政府通過維護(hù)國有銀行的壟斷地位確保大部分居民儲(chǔ)蓄進(jìn)入銀行系統(tǒng)。通過設(shè)定貸款利率上限獲得廉價(jià)資金，設(shè)定存款利率上限保證銀行的利潤空間和正常運(yùn)轉(zhuǎn)。利率限制帶來資金的超額需求和信貸的配給，政府通過提供隱性擔(dān)保或者直接窗口指導(dǎo)使得信貸流向國有企業(yè)和政府部門等合意的領(lǐng)域。為了避免資金分流，需要限制股票和債券等其他金融市場的發(fā)展（詳見圖2和圖3）。資本管制對(duì)于金融抑制也是不可缺少的，可以限制居民儲(chǔ)蓄流向國外，同時(shí)防止自由流動(dòng)的資本對(duì)于缺乏競爭力的金融體系的沖擊。

金融抑制的弊端在于扭曲了金融資源的配置，造成了大量低效投資。低利率一方面造成了部分行業(yè)的過度投資，帶來產(chǎn)能過剩和虧損，最終反映在銀行的不良貸款上；另一方面信貸配給使得大量中小民營企業(yè)無法通過銀行渠道獲得資金，只能轉(zhuǎn)向內(nèi)源融資或者其他高成本融資工具，降低了投資效率。

在中國現(xiàn)行利率機(jī)制下，利率在自身變化受到政府行政干預(yù)的同時(shí)，其調(diào)節(jié)功能賴以作用的空間――金融市場也受到政府行政控制，導(dǎo)致了利率調(diào)節(jié)功能的弱化。利率不能真實(shí)地反映市場供求，不能提供和傳遞真實(shí)的信息，并使我國三大貨幣政策的作用受到嚴(yán)重影響，嚴(yán)重失靈：利率調(diào)節(jié)資金供求的功能鈍化，利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)功能的萎縮和弱化，中國的低利率和利率管制。

二、中國利率市場化的路徑選擇

（一）中國利率市場化的歷史成就

我國于1995年確立利率市場化改革的基本思路，并于1996年放開同業(yè)拆借利率，標(biāo)志著利率市場化改革的開始。中國人民銀行《2002年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》將利率市場化改革目標(biāo)確立為：建立由市場供求決定金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率水平的利率形成機(jī)制，中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控和引導(dǎo)市場利率，使市場機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用。

迄今為止，包括國債市場、金融債券市場和企業(yè)債券市場等在內(nèi)的金融市場利率已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了市場化；包括銀行間同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)市場等在內(nèi)的貨幣市場，其利率也基本實(shí)現(xiàn)市場化；外幣市場利率的市場化已經(jīng)基本到位；金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)幅度，也已經(jīng)逐漸達(dá)到了基本對(duì)銀行的利率選擇不構(gòu)成硬性約束的程度；金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)屏障已經(jīng)初步打破，特別是理財(cái)產(chǎn)品等市場化定價(jià)金融產(chǎn)品的快速發(fā)展，事實(shí)上已推動(dòng)實(shí)際存款利率在更廣泛范圍內(nèi)依據(jù)供需關(guān)系確定.

（二）當(dāng)前利率市場化的路徑選擇

就利率市場化進(jìn)程來看，中國的利率市場化已經(jīng)行程過半，進(jìn)入最后的攻堅(jiān)階段，即存款上限和貸款下限的完全放開，貸款規(guī)模的額度控制放開，以及風(fēng)險(xiǎn)的隔離。

1、定位：繼商品市場化后下一輪制度紅利

長期以來，大型國企享受低利率融資，而承載中國90%就業(yè)的中小企業(yè)卻融資困難，其根源在于銀行貸款利率的“雙軌制”。體制內(nèi)，銀行在存款利率管制下獲得大量低成本存款資金，而在貸款利率不完全放開的情況下只愿面向由國家信用間接擔(dān)保的大型國企放貸；體制外，市場化的中小企業(yè)不得不承受高的資金價(jià)格。因?yàn)轶w制內(nèi)外的資金價(jià)格差異，形成了多層次套利體系：部分國企變身影子銀行，發(fā)放委托貸款來獲取利差收益；銀行同業(yè)間批發(fā)零售資金業(yè)務(wù)快速增長，部分銀行短借長貸，利用票據(jù)和信托收益權(quán)的買入返售和賣出回購，滾動(dòng)投資于信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)套利。

目前政府投資受過高地方債務(wù)的制約而難以為繼，民間投資將會(huì)是未來經(jīng)濟(jì)增長的主要拉動(dòng)力。能夠解決民間融資難這一問題的利率市場化將是下一輪中國制度紅利釋放的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

2、關(guān)鍵：自上而下打破國家信用的隱性擔(dān)保

與他國自下而上打破監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)不同，中國利率市場化的關(guān)鍵是自上而下打破國家信用對(duì)銀行、地方政府和國有大企業(yè)的隱性擔(dān)保。

二戰(zhàn)后各國普遍通過維持低利率來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展。70年代至80年代兩次石油危機(jī)使通脹高企，實(shí)際利率為負(fù)，存款機(jī)構(gòu)受制于利率管制，如美國的Q條例和日本的《臨時(shí)利率調(diào)整法》。銀行為了繞開利率管制、吸收更多存款，創(chuàng)新出一系列新金融工具，如大額可轉(zhuǎn)讓存單（CD）、可轉(zhuǎn)讓提款通知書賬戶（NOW）、貨幣市場存款賬戶（MMDAs），這是金融機(jī)構(gòu)自發(fā)的自下而上打破利率管制的過程。

但在中國受金融抑制的主要是體制外中小企業(yè)。在WTO紅利的護(hù)航下，銀行盈利模式主要通過擴(kuò)張規(guī)模而不是追求效率。這種模式之所以能成功，其根本原因是中國的信用體系具有隱性的“國家龐氏”特征，即國家擔(dān)保銀行、中央政府擔(dān)保地方政府和國有企業(yè)、地方政府擔(dān)保地方大企業(yè)。因此，只要銀行仍在體制內(nèi)擴(kuò)張而不參與到中小企業(yè)的融資中來，其面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)源并不因業(yè)務(wù)的增加而增加，因?yàn)閷?shí)質(zhì)上都是由同一個(gè)國家信用所擔(dān)保。尤其在經(jīng)濟(jì)失速并且國家采用保增長政策的時(shí)候，體制內(nèi)低成本資金助推國企加杠桿，盈利能力短暫沖高后隨即陷入低迷，而且對(duì)體制外的金融抑制加劇。

因此，中國利率市場化的關(guān)鍵是自上而下打破隱性擔(dān)保，使各金融主體風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)、優(yōu)勝劣汰，重建市場風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系。經(jīng)濟(jì)增長模式從國家背書下的體制內(nèi)規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)轶w制內(nèi)外無差異競爭，這就是“盤活存量”的要義。2012年底四部委聯(lián)合公布的463號(hào)通知和即將推出的存款保險(xiǎn)制度，是打破國家為地方兜底、為銀行兜底的重要舉措。

打破國家信用對(duì)銀行的背書后，銀行才有可能參與到促進(jìn)全社會(huì)資金有效配的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中。只有破除體制內(nèi)銀行的低風(fēng)險(xiǎn)和高壟斷利益的鐵板，才能促使銀行真正參與到市場競爭中來，從而推進(jìn)全社會(huì)資金使用效率的提高，強(qiáng)化市場的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。

三、中國利率市場化對(duì)貨幣市場、資本市場的影響

伴隨著利率市場化，利率雙軌制將會(huì)逐漸消失，受政府管制的信貸市場與體制外自由融資市場趨于融合，市場資金配置效率將會(huì)提高，銀行貸款投放結(jié)構(gòu)也會(huì)隨之調(diào)整。流向國有企業(yè)與政府機(jī)構(gòu)的資金將會(huì)縮減，小微企業(yè)將會(huì)獲得更多的貸資金支持。與此相比，直接融資相對(duì)市場化，容量將相對(duì)寬裕。直接融資市場擴(kuò)容步伐將會(huì)加快，社融結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)。根據(jù)《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》，中國的金融市場將在未來 5 年內(nèi)維持社會(huì)融資規(guī)模保持適度增長，非金融企業(yè)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重提高至 15%以上。因此我們認(rèn)為，伴隨著利率市場化，未來社會(huì)融資的增速將維持在略高于銀行整體貸款增速的水平，具體表現(xiàn)為直接融資在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的占比將逐漸提高，直接融資整體規(guī)模顯著提高。債券市場作為標(biāo)準(zhǔn)化的直接融資形式，在社會(huì)融資總量中的占比存在大幅提升的空間。

四、利率市場化條件下國有企業(yè)融資策略的選擇

在利率市場化條件下，隨著貨幣市場和資本市場結(jié)構(gòu)的改變，以及融資工具的多樣化，我們認(rèn)為企業(yè)的融資形式將有明顯變化，綜合化融資結(jié)構(gòu)的趨勢已初步建立，根據(jù)企業(yè)性質(zhì)、規(guī)模、地域而分化出的結(jié)構(gòu)化、層次化融資趨勢將會(huì)延續(xù)整個(gè)過程。 就國有大中型企業(yè)來說，融資結(jié)構(gòu)多元化可能在利率市場化過渡期間會(huì)加速推進(jìn)：直接融資占比逐步提升，退出成本較高的貸款融資方式。

企業(yè)融資理論的研究大致經(jīng)過了兩個(gè)階段：一是古典企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論，二是現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論。現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論的產(chǎn)生是以1958年MM理論提出為標(biāo)志的。先后經(jīng)歷了1963年修正的MM理論、70年代的平衡理論和80年代的優(yōu)序融資理論，以及1998年提出的企業(yè)生命周期理論。大多數(shù)國有企業(yè)在所處行業(yè)中體現(xiàn)著壟斷的特征，國有企業(yè)作為融資方對(duì)企業(yè)經(jīng)營狀況擁有絕對(duì)的信息優(yōu)勢，而投資方則處于信息不對(duì)稱的劣勢地位；另一方面，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤最大化也是國有企業(yè)追求的經(jīng)營目標(biāo)，因此我們認(rèn)為，與其它企業(yè)融資理論相比，優(yōu)序融資理論能夠更好地指導(dǎo)國有企業(yè)融資策略的選擇。本文主要運(yùn)用優(yōu)序融資理論來分析利率市場化條件下國有企業(yè)的融資策略選擇。

（一）內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指國有企業(yè)將經(jīng)營活動(dòng)結(jié)果產(chǎn)生的資金（即公司內(nèi)部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構(gòu)成）轉(zhuǎn)化為投資的過程。

內(nèi)源融資具有外部融資方式無可比擬的優(yōu)勢：自主性。內(nèi)源融資來自于國有企業(yè)自有資金，在使用時(shí)具有很大的自主性；融資成本較低。外部融資，無論采用股票、債券還是其他方式都需要支付大量的費(fèi)用，比如券商費(fèi)用、會(huì)計(jì)師費(fèi)用、律師費(fèi)用等。而利用內(nèi)源則無需支付這些費(fèi)用。因此，在融資費(fèi)用相對(duì)較高的今天，內(nèi)源融資對(duì)國有企業(yè)非常有益。

當(dāng)然內(nèi)源融資也存在一定缺陷：融資規(guī)模受限。內(nèi)源融資受國有企業(yè)盈利能力及積累的影響，融資規(guī)模受到較大的制約，不可能進(jìn)行大規(guī)模的融資；分配股利的比例會(huì)受到國資委等股東的限制，國資委可能要求股利支付比率要維持在一定水平上。

內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)的資本形成具有原始性、自主性、低成本和抗風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，并且成本最低，因此可以作為國有企業(yè)首選的融資方式。

（二）債務(wù)資本融資

債務(wù)資本融資可大致分為企業(yè)信貸和債券融資兩類。根據(jù)麥金農(nóng)和肖的金融壓抑理論，在利率管制情況下，利率水平被普遍壓低，資金價(jià)格被扭曲，政府引導(dǎo)有限的貸款資金流向國有企業(yè)及政府機(jī)構(gòu)，因此國有企業(yè)能夠獲取低成本的銀行貸款資金。而當(dāng)放開對(duì)利率的管制、允許利率水平根據(jù)市場資金供求情況決定后，銀行貸款利率水平將出現(xiàn)一定程度的上漲，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)融資成本的抬升。隨著利率市場化進(jìn)程的不斷演進(jìn)，民營企業(yè)對(duì)貸款的可得性也在不斷提高。在貸款資金供給一定的情況下，國有企業(yè)與民營企業(yè)的貸款需求會(huì)形成競爭關(guān)系，這將進(jìn)一步提高國有企業(yè)的貸款融資成本。

我們認(rèn)為，在利率市場化條件下，對(duì)于國有企業(yè)來說，債券融資優(yōu)于銀行貸款，國有企業(yè)應(yīng)利用成本較低的債券融資替代企業(yè)信貸，逐步退出貸款融資方式。在利率市場化推進(jìn)的過程中，直接融資在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的占比將逐漸提高，直接融資整體規(guī)模顯著提高。債券市場作為標(biāo)準(zhǔn)化的直接融資形式，在社融中的占比存在大幅提升的空間。資信等級(jí)較高的國有企業(yè)可以通過發(fā)行企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)、超短期融資券、非公開債務(wù)融資工具等方式降低融資成本，擴(kuò)充資金來源。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，優(yōu)質(zhì)企業(yè)如AAA級(jí)企業(yè)選擇在市場流動(dòng)性較為寬松的時(shí)候發(fā)行3-5年期的企業(yè)債券，利率比相同期限銀行貸款可以低100-200個(gè)基點(diǎn)，若在境外發(fā)行債券則利率水平更低，是財(cái)務(wù)狀況良好的國有企業(yè)融資的理想途徑。

然而，當(dāng)國有企業(yè)負(fù)債率逐漸上升時(shí)，企業(yè)的破產(chǎn)成本和成本也相應(yīng)升高，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)與破產(chǎn)的可能性增大，這會(huì)增加企業(yè)的額外成本，從而降低其市場價(jià)值，此時(shí)則可考慮進(jìn)行股權(quán)融資。

（三）股權(quán)融資

股權(quán)融資在我國企業(yè)融資購成中占有重要地位，是我國上市公司主要的資金來源。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，我國上市公司股權(quán)融資占所有外源融資的一半以上。由于股權(quán)融資具有期限長、無利息負(fù)擔(dān)、無需還本等等特點(diǎn)，因此具備上市條件的國有企業(yè)，可以在主板、中小板塊或創(chuàng)業(yè)板塊市場申請(qǐng)IPO，通過股權(quán)融資改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，募集長期資金；已經(jīng)上市的國有企業(yè)則可以在滿足條件的情況下，通過增發(fā)股票的方式籌集后續(xù)發(fā)展所需資金。規(guī)模較小的企業(yè)，還可以通過我國中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股權(quán)出讓，擴(kuò)大資金來源。

五、結(jié)束語

綜上所述，伴隨著利率市場化，我們認(rèn)為國有企業(yè)的融資形式將有明顯變化，融資結(jié)構(gòu)多元化可能在利率市場化過渡期間會(huì)加速推進(jìn)。在信息不對(duì)稱的前提下，我們假設(shè)國有企業(yè)也有利潤最大化的經(jīng)營訴求，那么國有企業(yè)最優(yōu)的融資策略為：首先利用成本最低的企業(yè)內(nèi)部融通資金促進(jìn)項(xiàng)目投資；當(dāng)內(nèi)源資金無法滿足資金需求時(shí)，國有企業(yè)可以憑借優(yōu)質(zhì)的資信等級(jí)直接發(fā)行債券獲取資金，同時(shí)逐漸退出成本較高的貸款融資方式；當(dāng)國有企業(yè)負(fù)債率上升所帶來的較高的隱性破產(chǎn)成本及成本會(huì)降低企業(yè)市場價(jià)值時(shí)，國有企業(yè)則可以選擇股權(quán)融資方式滿足項(xiàng)目資金需求。

參考文獻(xiàn)：

[1]張婉婷.我國國有企業(yè)融資問題研究，吉林大學(xué)碩士學(xué)位論文，2012

第2篇

關(guān)鍵詞：利率市場化；中小企業(yè)；融資

一、引言

所謂利率市場化，就是“一國利率水平及其結(jié)構(gòu)主要由市場供求以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)程度、通貨膨脹程度、經(jīng)濟(jì)性質(zhì)等市場因素共同決定（王國松，2001）。”我國利率市場化的進(jìn)程始于1993年黨的十四屆三中全會(huì)，當(dāng)時(shí)頒布的《關(guān)于建立社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》包含了我國利率市場化改革的基本設(shè)想。我國采用循序漸進(jìn)的方式緩慢改革，1996年6月我國開始取消銀行間同業(yè)拆借利率上限的管理，邁出了市場利率體系建立的第一步，之后又逐漸放開債券市場的利率管制，2007年1月4日，上海銀行間拆借利率（SHIBOR）上線，我國開始逐漸培育金融市場的基準(zhǔn)利率。2013年7月20日起，我國全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，勢必會(huì)對(duì)借貸市場的主體帶來重大影響，尤其是對(duì)出于融資劣勢地位的中小企業(yè)。

二、文獻(xiàn)綜述

美國教授R.I.麥金農(nóng)曾在他的著作《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本》中提出了“金融抑制論”，他認(rèn)為，在發(fā)展中國家里，企業(yè)p家庭和政府機(jī)構(gòu)相互隔絕，不同的主體所面對(duì)的生產(chǎn)要素p產(chǎn)品價(jià)格以及技術(shù)等等各不相同，所以市場是不完全的。在中小企業(yè)融資難的原因分析上，吳偉認(rèn)為金融抑制是導(dǎo)致中小企業(yè)融資困難的根本原因，所以政府應(yīng)該減少金融監(jiān)管，通過完善金融體系，建立民營銀行等手段促進(jìn)中小企業(yè)融資。而劉湘耘則認(rèn)為雖然利率市場化可以從多個(gè)方面緩解中小企業(yè)融資困難的矛盾，但是引起中小企業(yè)融資困難的原因包括企業(yè)自身、制度、金融結(jié)構(gòu)以及經(jīng)濟(jì)周期等，因此完善市場機(jī)制才能更好地幫助中小企業(yè)成長。

對(duì)于中小企業(yè)如何應(yīng)對(duì)利率市場化的分析中，楊滟子指出，中小企業(yè)在銀行融資的成本相對(duì)較低，但是可獲得授信程度較低，中小企業(yè)是實(shí)現(xiàn)利率市場化的主要?jiǎng)恿Γ孕刨J業(yè)務(wù)將成為銀行的主要進(jìn)軍領(lǐng)域。中小企業(yè)為求發(fā)展應(yīng)該合理規(guī)劃自己的財(cái)務(wù)狀況，建立良好的信用同時(shí)做好多渠道融資。

三、金融深化下中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀

1.中小企業(yè)融資方式

按照企業(yè)融資資金來源劃分，企業(yè)融資方式可以分為內(nèi)源融資和外源融資。其中內(nèi)源融資通過留存收益和業(yè)主投資等方式進(jìn)行，其優(yōu)勢是融資成本較低，但是跟企業(yè)經(jīng)營成果緊密相連，融資金額通常受到限制。外源融資的資金主要來源于企業(yè)外部。外源融資的方式有很多，比如股本融資、債券融資、商業(yè)信用、銀行貸款和民間借貸。其中，股本融資和債券融資通常使企業(yè)可以獲得長期的融資，但是融資成本較高。

2.中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

（1）政策大力扶持

隨著政府對(duì)中小企業(yè)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的作用有了越來越清晰的認(rèn)識(shí)，新出臺(tái)一系列促進(jìn)中小企業(yè)的政策措施都在法律法規(guī)上保護(hù)著中小企業(yè)的發(fā)展。

（2）金融機(jī)構(gòu)助力中小企業(yè)

作為中小企業(yè)主要籌資渠道的銀行，也在近年來逐漸將客戶主體投向中小企業(yè)，擴(kuò)大了對(duì)中小企業(yè)貸款的比重。各大銀行都相繼開發(fā)特色的中小企業(yè)服務(wù)。與此同時(shí)，地方銀行也在為中小企業(yè)保駕護(hù)航，如安徽馬鞍山農(nóng)合銀行的創(chuàng)業(yè)貸和聯(lián)保貸，臺(tái)州商行建立了為客戶編制報(bào)表模式，通過一支專業(yè)的中小企業(yè)信貸經(jīng)理團(tuán)隊(duì)來促進(jìn)當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)發(fā)展。下表是近三年來我國金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)貸款的情況。

（3）融資渠道大幅拓寬

除了銀行貸款這一融資渠道，越來越多的渠道也在一定程度上緩解著中小企業(yè)的融資的壓力。比如民間借貸，小額貸款公司，以及互聯(lián)網(wǎng)金融等等。尤其是今年來興起的小額貸款公司，為中小企業(yè)融資送上了“及時(shí)雨”。互聯(lián)網(wǎng)金融在金融創(chuàng)新方面做出了巨大貢獻(xiàn)，在銀行貸款和小額貸款公司依舊不能大程度緩解中小企業(yè)融資矛盾的時(shí)候，“全球網(wǎng)中小企業(yè)融資服務(wù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)”、P2P網(wǎng)貸等各種模式正在興起，也為中小企業(yè)融資做出了貢獻(xiàn)。同時(shí)，我國也在積極建設(shè)多層次的股權(quán)市場，力爭讓更多的中小企業(yè)能夠以相對(duì)較低的成本得到股權(quán)融資。

四、中小企業(yè)融資難的原因

1.中小企業(yè)自身存在缺陷

中小企業(yè)自身由于規(guī)模小，管理水平和盈利水平較低等原因，一般都具有資產(chǎn)狀況差的情況，因此他們的資信等級(jí)也比較低，同時(shí)中小企業(yè)又缺乏有效的貸款擔(dān)保，通常情況下貸款成功率較低。

2.金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)之間的信息不對(duì)稱

中小企業(yè)貸款往往大量存在信息不對(duì)稱，金融機(jī)構(gòu)將款項(xiàng)貸給中小企業(yè)，資金的用途可能改變，這樣就產(chǎn)生了道德風(fēng)險(xiǎn)。而有的經(jīng)營不善的中小企業(yè)通過美化自己的財(cái)務(wù)狀況而得到貸款，這樣又產(chǎn)生了逆向選擇。因此，金融機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，使得金融機(jī)構(gòu)更不傾向于向中小企業(yè)貸款。

3.金融抑制

我國一直實(shí)行利率管制，從而扭曲了資金的價(jià)格，由于貸款利率固定，而把款項(xiàng)貸給中小企業(yè)的投資回報(bào)要少于貸給大型企業(yè)，因此銀行更愿意將資金貸給大型企業(yè)。金融抑制的存在降低了市場配置資金的效率，使得中小企業(yè)的融資需求不能得到滿足。

五、進(jìn)一步解決中小企業(yè)融資難的對(duì)策

1.中小企業(yè)自身努力

中小企業(yè)融資難主要是因?yàn)槠浔旧砉逃腥毕莸南拗疲虼艘鉀Q中小企業(yè)融資難的問題，中小企業(yè)首先得自身做出不懈的努力。中小企業(yè)因?yàn)樽陨硪?guī)模小，盈利水平較低，資信水平較低，因此融資難度較大。成立融資合作聯(lián)盟，能有效實(shí)現(xiàn)了銀行、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、企業(yè)三方信息的直接溝通，融資合作聯(lián)盟在中小企業(yè)融資中起到巨大作用。

隨著政府的管制逐漸放松，中小企業(yè)可以貸款的渠道已經(jīng)越來越多。如今中小企業(yè)融資相對(duì)容易的渠道有小額貸款公司以及互聯(lián)網(wǎng)金融。從2005年10月我國在五省成立了小額貸款公司的試點(diǎn)再到2014年末的近8000家規(guī)模，可見小額貸款公司發(fā)展迅速，因此中小企業(yè)因好好利用這個(gè)渠道進(jìn)行融資。

2.逐步完善市場融資體系

（1）直接融資體系

2014年資本市場的改革重點(diǎn)是健全多層次資本市場體系，而加快股權(quán)市場建設(shè)又是重中之重。截止2014年4月1日，共有682家企業(yè)在排隊(duì)等待IPO。如今在我國的多層次股權(quán)市場的“金字塔”結(jié)構(gòu)中，主板和中小板市場在塔尖，創(chuàng)業(yè)板和新三板在塔中，還未完全成熟的區(qū)域性股權(quán)市場以及券商柜臺(tái)場外市場則為塔基。只有盡快完善我國的多層次資本市場體系，才能更快更好地解決我國企業(yè)融資問題。

（2）間接融資體系

地方中小金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該不斷提高自己的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，以及貸款定價(jià)能力，提升自己的品牌形象，不斷加強(qiáng)自己為中小企業(yè)服務(wù)的意識(shí)，更好的為中小企業(yè)融資提供服務(wù)。

政府也應(yīng)該建立信貸風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，保護(hù)放貸機(jī)構(gòu)的合法權(quán)益，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)的信心。

（3）擔(dān)保體系

尚文娜認(rèn)為，我國現(xiàn)階段的擔(dān)保類型主要分為政策型擔(dān)保、互擔(dān)保和商業(yè)型擔(dān)保。由于擔(dān)保行業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)低效益的特點(diǎn)，以及專業(yè)人才的缺失導(dǎo)致我國擔(dān)保行業(yè)的發(fā)展受到限制。

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第3篇

近期，我國政府對(duì)局部過熱的經(jīng)濟(jì)果斷的采取了宏觀調(diào)控措施，緊縮銀行信貸，有效地抑制了部分行業(yè)的過度投資，這對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的中長期發(fā)展將是非常有益的。但是，在短期內(nèi)很多企業(yè)面臨著資金短缺，融資渠道不暢的問題，甚至危及到企業(yè)生存。在銀行信貸緊縮的條件下，大多數(shù)企業(yè)是無法從銀行獲得貸款的，這時(shí)企業(yè)就應(yīng)把目光轉(zhuǎn)向非銀行融資渠道，那么在目前非銀行融資渠道有哪些呢？下面我們就對(duì)我國現(xiàn)存的非銀行融資渠道做一個(gè)簡單的分析，現(xiàn)存的非銀行融資渠道大概包括：國際財(cái)團(tuán)融資、發(fā)行信托計(jì)劃、融資租賃、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、典當(dāng)行融資、民間借貸、企業(yè)間融資、股票上市、發(fā)行企業(yè)債券、私募股本。

國際財(cái)團(tuán)融資在我國是一個(gè)比較新鮮的事物，它是指國外的一些投資集團(tuán)或投資機(jī)構(gòu)，通過設(shè)在我國的代表處，尋找我國國內(nèi)良好的項(xiàng)目進(jìn)行投資合作。一般情況下，這些資金所要求的回報(bào)率并不是很高，一般要求年凈回報(bào)率在5%左右，但是非常注意資金的安全性和所投資項(xiàng)目的穩(wěn)定性。這些投資機(jī)構(gòu)通常采取成立中外合作項(xiàng)目公司的形式介入，不要求對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行控股，也基本不參與企業(yè)的經(jīng)營管理，但是要派一名財(cái)務(wù)總監(jiān)對(duì)資金使用情況進(jìn)行監(jiān)督。此種融資方式適用于收益比較穩(wěn)定、投資規(guī)模比較大、回收期限屬于中長期的項(xiàng)目，例如私立學(xué)校、水電站、高速公路等。

資金集合信托計(jì)劃是2002年下半年在我國出現(xiàn)的一種新的金融工具，是通過經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)的有權(quán)向社會(huì)公開發(fā)行信托計(jì)劃募集資金的信托公司，以定向（為指定使用該項(xiàng)信托資金的單位或公司募集）、定量的形式向社會(huì)公眾募集資金，將投資者的資金集中到信托公司，再以貸款的形式全額貸給項(xiàng)目公司使用，并由項(xiàng)目公司支付規(guī)定的融資成本的一種融資方式。目前，此種金融工具的期限大多為1-3年不等，支付給投資者的年收益率為4%-6%不等。發(fā)行信托計(jì)劃籌集資金的項(xiàng)目絕大多數(shù)是房地產(chǎn)、教育、能源、城市基礎(chǔ)設(shè)施等方面的項(xiàng)目。因?yàn)槭敲嫦蛏鐣?huì)公眾募集資金，所以需要有信譽(yù)良好的機(jī)構(gòu)為其擔(dān)保。

融資租賃是指這樣一種交易行為，出租人根據(jù)承租人提供的規(guī)格，與第三方（供貨商）訂立一項(xiàng)供貨合同；根據(jù)此合同，出租人按照承租人在與其利益有關(guān)的范圍內(nèi)所同意的條款取得工廠、資本貨物或其他設(shè)備（以下簡稱設(shè)備）；并且，出租人與承租人（用戶）訂立一項(xiàng)租賃合同，以承租人支付租金為條件授與承租人使用設(shè)備的權(quán)利。此種融資方式的融資成本較高，適用機(jī)、大型設(shè)備、成套設(shè)備等。

風(fēng)險(xiǎn)投資基金作為基金，同其它投資基金并無兩樣，其主要不同之處在于：其投資的對(duì)象為高風(fēng)險(xiǎn)的高科技創(chuàng)新企業(yè)，失敗率較高，一般在60-80%左右，而成功率只有5-20%左右，一般要投資多個(gè)項(xiàng)目，通過其中的一個(gè)或幾個(gè)項(xiàng)目的成功來彌補(bǔ)在其它風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目上的損失并獲取收益。與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)接觸，獲得風(fēng)險(xiǎn)投資基金的方法有兩種，一種是直接向風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行申請(qǐng)，由于目前國內(nèi)尚未形成風(fēng)險(xiǎn)投資的有效機(jī)制，所有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都是分散經(jīng)營的，而且以國外機(jī)構(gòu)占主要地位，因此直接申請(qǐng)的相對(duì)難度較大。另一種獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的方法是通過中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行，申請(qǐng)人的利益保障主要看中介機(jī)構(gòu)的素質(zhì)，并不是所有中介機(jī)構(gòu)都能承擔(dān)申請(qǐng)工作的，即使是著名的或經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)也不見得都能滿足每個(gè)申請(qǐng)人的要求。

引入風(fēng)險(xiǎn)投資適用于具有高成長性的高科技類型中小企業(yè)，企業(yè)要出讓一部分股權(quán)來換取風(fēng)險(xiǎn)投資，同時(shí)還可以得到一些經(jīng)營管理和財(cái)務(wù)管理等方面的協(xié)助。申請(qǐng)風(fēng)險(xiǎn)投資成敗的關(guān)鍵因素是看項(xiàng)目是否具有一定贏利模式、具有高成長潛力，是否能給投資人帶來豐厚的回報(bào)。

產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)規(guī)范的"創(chuàng)業(yè)投資基金"運(yùn)作形式，通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，投資收益按資分成的投融資方式。

它具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：作為投資基金的一個(gè)種類，它具有"集合投資，專家管理，分散風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)作規(guī)范"的特點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè)，如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)高度化，以高風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)高收益。產(chǎn)業(yè)投資基金一般以實(shí)業(yè)投資為主，但也作一定比例的證券投資，以保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性。產(chǎn)業(yè)投資基金投資方向一般是跨行業(yè)、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個(gè)行業(yè)的行政附屬物。產(chǎn)業(yè)投資基金一般投資于企業(yè)的發(fā)展壯大階段，很多情況是投資于將要股票上市的企業(yè)，幫助這些企業(yè)擴(kuò)張規(guī)模，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，以便達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)和更快的上市。

典當(dāng)作為金融機(jī)構(gòu)貸款的拾遺補(bǔ)缺，其服務(wù)對(duì)象主要是中小規(guī)模的企業(yè)和個(gè)人投資的短期融資行為，其融資額數(shù)量受到注冊(cè)資本金比例的制約，一般都不會(huì)很大。目前，一般典當(dāng)月利率在3.5%左右，包含綜合費(fèi)率和利息。這意味著貸款年利率超過40%，也就是說在典當(dāng)行貸款100萬元，半年要付出20萬元的利息，是銀行貸款的6-8倍。典當(dāng)行業(yè)可融資量十分有限，即便像上海的東方、華聯(lián)等典當(dāng)行業(yè)內(nèi)頗具實(shí)力的企業(yè)，注冊(cè)資金也只有5000萬元、6000萬元，按照典當(dāng)行放貸額度不能超過注冊(cè)資金的30%這一規(guī)定，最高融資額度也不過1500萬元、1800萬元。即使部分典當(dāng)行愿意接受融資，提出要求的條件也相當(dāng)高，例如土地典當(dāng)價(jià)一般皆在市價(jià)的50%以下。因此，典當(dāng)行融資只能適用于金額較小、期限較短的企業(yè)臨時(shí)資金周轉(zhuǎn)需要。

盡管金融監(jiān)管部門控制嚴(yán)格，但民間借貸市場不僅一直沒有停止活動(dòng)反而十分活躍。由于民間借貸基本保證了每月1%的利率水平，在銀行存款利率不斷下調(diào)，同時(shí)又缺乏其他投資渠道的情況下，許多城鄉(xiāng)居民都將手中的資金投入到這一市場上，從而保障了民間金融活動(dòng)的資金來源。7月22日，人行溫州市中心支行公布了6月份的民間借貸利率監(jiān)測結(jié)果：加權(quán)平均月利率11.97‰。這是自2003年1月監(jiān)測制度建立以來18個(gè)月的最高值，比2003年平均水平提高3.11個(gè)千分點(diǎn)，相當(dāng)于上浮了35%。

今年春節(jié)過后，溫州的民間借貸市場利率就顯示出逐月遞增的趨勢，2月：8.90‰；3月：8.91‰；4月：8.999‰；5月：9.58‰。這種民間借貸利率走勢充分顯示社會(huì)資金和民間借貸活躍的潛在現(xiàn)實(shí)。

企業(yè)間融資包括拖欠貨款、產(chǎn)品籌資協(xié)議、委托貸款等多種形式。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購回來，該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款，并且可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。委托貸款是有閑置資金的企業(yè)通過金融中介機(jī)構(gòu)將閑置的資金借給資金短缺的企業(yè)。

通過股票上市來融資的手續(xù)煩雜，周期較長，而且要求嚴(yán)格，是一般企業(yè)望塵莫及的，但是對(duì)符合條件的企業(yè)還是可以試一試。中小企業(yè)板塊的推出為一些成熟的中小企業(yè)通過股市獲取資金開辟了新的渠道。

發(fā)行企業(yè)債券

企業(yè)可以通過發(fā)行企業(yè)債券來融資。發(fā)行企業(yè)債券的要求較為嚴(yán)格，需要報(bào)政府部門審批。發(fā)債適用于規(guī)模較大的企業(yè)，項(xiàng)目具有較好的穩(wěn)定性和安全性，而且有最小的融資規(guī)模限制。發(fā)行企業(yè)債具有資金期限較長，成本低，償還剛性等特點(diǎn)。