國外風(fēng)險投資的研究進展范文
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摘要:
風(fēng)險投資在創(chuàng)新型經(jīng)濟發(fā)展和區(qū)域經(jīng)濟增長中的作用已經(jīng)得到了廣泛認可。隨著風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展壯大和影響力的提升，風(fēng)險投資成為金融地理學(xué)研究的重要內(nèi)容。國外基于空間視角下的風(fēng)險投資研究取得了大量研究成果，主要內(nèi)容包括風(fēng)險投資的空間分布及區(qū)位特征、風(fēng)險投資對區(qū)域發(fā)展的影響、風(fēng)險投資的區(qū)域政策研究、投資的空間鄰近性及聯(lián)合投資研究、風(fēng)險投資全球化等幾個方面。雖然近些年中國風(fēng)險投資行業(yè)已經(jīng)進入快速發(fā)展階段，但是目前國內(nèi)地理學(xué)對風(fēng)險投資的研究仍然非常欠缺。對國外空間視角下風(fēng)險投資研究內(nèi)容的整理和分析，旨在為中國金融地理學(xué)的風(fēng)險投資研究提供指導(dǎo)和借鑒。
關(guān)鍵詞:
風(fēng)險投資;股權(quán)投資基金;空間視角;金融地理;研究進展
風(fēng)險投資是金融市場的重要組成部分，最早形成于發(fā)達國家。經(jīng)過長期發(fā)展，風(fēng)險投資在創(chuàng)新型經(jīng)濟發(fā)展和區(qū)域經(jīng)濟增長中的重要作用已經(jīng)得到廣泛認可［1］。風(fēng)險投資是推動高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的引擎［2］，是美國“新經(jīng)濟”發(fā)展的重要驅(qū)動因素［1］。目前，風(fēng)險投資在全球范圍內(nèi)發(fā)展快速，除美國、西歐以外，風(fēng)險投資已經(jīng)遍布加拿大、以色列、日本、中國、印度等眾多國家［3］。空間視角是風(fēng)險投資研究的重要角度。C．Thomp-son在1989年首次對空間視角下風(fēng)險投資研究進行了系統(tǒng)分析。關(guān)于風(fēng)險投資研究的文獻很多，而關(guān)注風(fēng)險投資空間特征及其在城市與區(qū)域發(fā)展中作用的文獻很少，因此，C．Thompson非常強調(diào)從空間視角研究風(fēng)險投資的重要性［4］。之后，隨著全球范圍內(nèi)風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展壯大和影響力的提升，空間視角下風(fēng)險投資的研究成果不斷增加，尤其是國外的相關(guān)研究已經(jīng)取得了顯著成果。具體來講，主要包括風(fēng)險投資的空間分布及區(qū)位特征、風(fēng)險投資對區(qū)域發(fā)展的影響、風(fēng)險投資的區(qū)域政策研究、投資的空間鄰近性及聯(lián)合投資研究、風(fēng)險投資全球化等幾個方面。除了研究內(nèi)容的拓展，研究方法也是學(xué)者關(guān)注的重點。F．Wray在2012年重新對經(jīng)濟地理學(xué)的風(fēng)險投資研究進行了系統(tǒng)思考。在經(jīng)濟地理學(xué)經(jīng)歷各種研究轉(zhuǎn)向的背景下，空間視角下風(fēng)險投資的研究也可以采用新經(jīng)濟地理學(xué)方法、文化經(jīng)濟方法、關(guān)系導(dǎo)向和實踐導(dǎo)向的研究方法等［5］。與發(fā)達國家相比，中國風(fēng)險投資行業(yè)起步較晚。直到20世紀(jì)80年代，中國的風(fēng)險投資行業(yè)才有所發(fā)展。近些年，隨著中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定的高速增長和資本市場的逐步完善，中國風(fēng)險投資機構(gòu)不斷增加，風(fēng)險投資已經(jīng)成為中國多層次資本市場的重要組成部分。風(fēng)險投資在中國市場變得更加活躍，越來越多的創(chuàng)業(yè)者、投資者都將其作為重要的金融工具。投資于中國市場的高回報率也使中國成為全球資本關(guān)注的戰(zhàn)略要地，目前中國已經(jīng)成為全球最大的風(fēng)險投資輸入國［6］。大量中國上市企業(yè)都得到了國際和國內(nèi)風(fēng)險投資的支持［7］。中國快速發(fā)展的風(fēng)險投資市場為風(fēng)險投資研究提供了良好的契機。然而，目前國內(nèi)風(fēng)險投資的相關(guān)研究主要集中于金融學(xué)、管理學(xué)和經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域。相對于國外空間視角下的風(fēng)險投資研究而言，國內(nèi)地理學(xué)對風(fēng)險投資的研究仍然非常欠缺。本研究主要通過對國外空間視角下風(fēng)險投資研究內(nèi)容的整理和分析，為中國地理學(xué)的風(fēng)險投資研究提供指導(dǎo)和借鑒。
1風(fēng)險投資的概念及特征
風(fēng)險投資的概念有多種解釋。世界經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)科技政策委員會于1996年發(fā)表的《風(fēng)險投資與創(chuàng)新》研究報告指出，風(fēng)險投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ɑ蛑行∑髽I(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。歐洲風(fēng)險投資協(xié)會(EVCA)定義風(fēng)險投資是一種由專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型、擴張型或重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔之以管理參與的投資行為。美國風(fēng)險投資協(xié)會(NVCA)認為，風(fēng)險投資是由專業(yè)人士對新興的、迅速發(fā)展的、有巨大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進行投資并參與管理。企業(yè)發(fā)展過程中有股權(quán)融資和債權(quán)融資2種方式。銀行貸款等債權(quán)融資不僅需要企業(yè)抵押或擔(dān)保，還要貸款企業(yè)承擔(dān)利息，在借款到期后償還本金。風(fēng)險投資是企業(yè)股權(quán)融資的重要方式。在股權(quán)融資中，企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過企業(yè)增資的方式引進新的股東進行融資。股權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)無須還本付息，新股東將與老股東同樣分享企業(yè)的贏利與增長。因此，對于處于初創(chuàng)期的中小企業(yè)來講，尤其是高新技術(shù)企業(yè)，股權(quán)融資能夠解決融資難問題。企業(yè)股權(quán)融資有2種形式，風(fēng)險投資(venturecapital)與私募股權(quán)投資(privateequity)。二者都是企業(yè)的權(quán)益性投資，但嚴(yán)格意義上，二者是有區(qū)別的。按照歐洲風(fēng)險投資協(xié)會的解釋，風(fēng)險投資是對初創(chuàng)階段企業(yè)的投資，而私募股權(quán)投資是對擬上市企業(yè)的投資。在中國，風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資都處于發(fā)展的新興階段，由于市場不斷變化，監(jiān)管環(huán)境不斷調(diào)整，二者的界限不是很清晰［8］。本研究中對風(fēng)險投資的定義是廣義的，泛指投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種股權(quán)資本，既包括風(fēng)險投資，也包括私募股權(quán)投資。總體來講，風(fēng)險投資具有以下特征:(1)風(fēng)險投資是一種中長期的權(quán)益投資;(2)風(fēng)險投資所投行業(yè)都是高速成長、資本效率高的行業(yè);(3)風(fēng)險投資風(fēng)險大、回報率高;(4)風(fēng)險投資不僅為企業(yè)帶來了資本，而且為之提供經(jīng)營管理服務(wù)。
2國外空間視角下風(fēng)險投資研究內(nèi)容
2．1風(fēng)險投資的空間分布及區(qū)位特征20世紀(jì)80年代，世界上很多國家的風(fēng)險投資行業(yè)仍然處于萌芽期。但一些發(fā)達國家，尤其是美國的風(fēng)險投資行業(yè)已經(jīng)具備相當(dāng)規(guī)模。在此期間，學(xué)者開始關(guān)注風(fēng)險投資的區(qū)位及空間分布［2，9－10］。由于風(fēng)險投資和被投企業(yè)之間的緊密聯(lián)系，學(xué)者們在研究風(fēng)險投資機構(gòu)的同時也對被投企業(yè)進行了詳細的研究。集聚是風(fēng)險投資及其被投企業(yè)最為顯著的空間分布形態(tài)。美國的風(fēng)險投資和被投企業(yè)主要集中在舊金山、紐約和波士頓［2，11－12］。R．L．Florida等明確指出美國3個主要的風(fēng)險投資中心是加利福尼亞(舊金山—硅谷)、紐約和新英格蘭(馬薩諸塞州—康涅狄格州)，3個次要的風(fēng)險投資中心是伊利諾斯州(芝加哥)、德克薩斯州和明尼蘇達州［2］。英國的風(fēng)險投資和被投企業(yè)集中分布在倫敦和英國東南地區(qū)［9，13］。加拿大的風(fēng)險投資和被投企業(yè)主要集中在多倫多，其次是卡爾加里和蒙特利爾［10］。相比之下，法國和德國［1］風(fēng)險投資的集中度要弱一些，但是法國的巴黎、德國的慕尼黑依然集中了相對較多的風(fēng)險投資機構(gòu)和被投企業(yè)。與發(fā)達國家相比，發(fā)展中國家風(fēng)險投資行業(yè)空間分布的研究較少。但隨著近些年一些發(fā)展中國家風(fēng)險投資行業(yè)的快速發(fā)展，相關(guān)研究有所突破。J．Zhang首次系統(tǒng)地用地理學(xué)方法研究了發(fā)展中國家的風(fēng)險投資行業(yè)［14］，指出中國不斷增加的風(fēng)險投資和被投企業(yè)主要集中于北京、上海和深圳。風(fēng)險投資和被投企業(yè)集聚分布的區(qū)位主要具有以下特征:(1)風(fēng)險投資和被投企業(yè)集中分布于金融中心［15］，如紐約、倫敦。在金融中心的集聚便于其與投資銀行、會計事務(wù)所、律師事務(wù)所等金融機構(gòu)之間的溝通和聯(lián)系。風(fēng)險投資企業(yè)就近證券交易所布局可以為其通過上市退出投資提供便利［16］。(2)集聚分布于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)集聚地［15］。風(fēng)險投資和創(chuàng)新型企業(yè)二者之間是相互依存的［2］。一方面，風(fēng)險投資為創(chuàng)新型企業(yè)提供資金和管理支持，促進創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展和成熟;另一方面，創(chuàng)新型企業(yè)集聚的地區(qū)也為風(fēng)險投資機構(gòu)提供了更多的投資機會，能不斷吸引風(fēng)險投資機構(gòu)的入駐。R．L．Florida等對美國風(fēng)險投資的研究表明，資本流動主要朝向建成的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)區(qū)(如硅谷、波士頓的128號公路)和金融機構(gòu)密集區(qū)(如紐約、芝加哥)［2，15］。(3)投資成功率高的地區(qū)能夠吸引更多的風(fēng)險投資機構(gòu)。追求高額利潤回報是風(fēng)險投資的目的。風(fēng)險投資的區(qū)位選擇與投資收益密切相關(guān)。投資成功率是影響風(fēng)險投資企業(yè)建立分支機構(gòu)的重要因素［11］，被投企業(yè)往往也集中在投資機會多、投資回報高的地區(qū)［15］。此外，信息、個人關(guān)系、專業(yè)人才、基礎(chǔ)設(shè)施和交通成本等都是影響風(fēng)險投資及被投企業(yè)區(qū)位選擇的因素，正如來自麻省理工學(xué)院和斯坦福大學(xué)的創(chuàng)新人才是美國128號公路和硅谷地區(qū)風(fēng)險投資發(fā)展的重要因素之一。
2．2風(fēng)險投資對區(qū)域發(fā)展的影響風(fēng)險投資通過帶動高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展實現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟的整體增長。20世紀(jì)90年代，美國風(fēng)險投資進入快速發(fā)展階段。1995—1998年風(fēng)險投資從74億美元增加到227億美元，1999年繼續(xù)急速增長，達到588億美元，2000年增長到1043億美元［1］。90年代后半期，美國風(fēng)險投資的1/3～1/2都投資到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)部門［1］。因此，美國經(jīng)濟在90年代快速增長，拉大了與歐洲和日本之間的差距。風(fēng)險投資作為“新經(jīng)濟”的基本推動力才真正被重視。R．L．Florida等指出風(fēng)險投資是推動高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的引擎［2］，包括半導(dǎo)體、計算機、電腦、生物技術(shù)、軟件等。世界上許多著名的企業(yè)，如英特爾、蘋果、微軟、雅虎、谷歌等公司都是在風(fēng)險投資的支持下發(fā)展起來的。風(fēng)險投資的資本流動存在空間偏好。資本主要流向發(fā)展機會好、投資回報高的地區(qū)［15］。風(fēng)險投資的空間偏好在促進部分區(qū)域發(fā)展的同時，也會給區(qū)域外的企業(yè)發(fā)展帶來挑戰(zhàn)［15］。在風(fēng)險投資供給充足的區(qū)域，創(chuàng)新型企業(yè)因便于獲得資金而快速發(fā)展起來。與之相對應(yīng)，產(chǎn)業(yè)的良好發(fā)展又使本地資金更加充足，能夠更好地促進區(qū)域創(chuàng)新和經(jīng)濟發(fā)展。因此，風(fēng)險投資供給充足的區(qū)域內(nèi)部形成了循環(huán)累積因果效應(yīng)，區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展步入正向循環(huán)，區(qū)域更加繁榮［17］。而風(fēng)險投資短缺的地區(qū)存在“資本缺口”(equitygap)［16］，因為得不到資金支持而陷入經(jīng)濟發(fā)展的惡性循環(huán)。風(fēng)險投資對區(qū)域發(fā)展的影響存在兩面性。H．Zademach以德國慕尼黑電視和電影產(chǎn)業(yè)集群為例闡述了基爾希集團(KirchGroup)破產(chǎn)后風(fēng)險投資的進入對當(dāng)?shù)禺a(chǎn)生的影響［17］。一方面，風(fēng)險投資的進入擾亂了當(dāng)?shù)貎r值鏈和競爭秩序，原本以信任關(guān)系為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)集群轉(zhuǎn)變?yōu)橐允袌鲫P(guān)系為基礎(chǔ);另一方面，風(fēng)險投資以及投資者的進入促進了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，有利于新企業(yè)的形成和發(fā)展。A．Pike對英國桑德蘭地區(qū)沃克斯釀酒廠(VauxBrewery)的關(guān)閉引起的討論也說明了外來的風(fēng)險投資機構(gòu)可能對區(qū)域發(fā)展帶來負面影響［18］。由于倫敦的機構(gòu)投資者支持關(guān)閉桑德蘭當(dāng)?shù)鼐哂杏凭脷v史的釀酒廠以獲取高利潤，并且反對當(dāng)?shù)仄渌劸茝S的收購，從而導(dǎo)致當(dāng)?shù)?00多人失業(yè)，嚴(yán)重影響了地方經(jīng)濟發(fā)展。因此，A．Pike提出有必要建立根植于本地的金融機構(gòu)以支持地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
2．3風(fēng)險投資的區(qū)域政策研究經(jīng)濟發(fā)展落后地區(qū)如何發(fā)展風(fēng)險投資行業(yè)是值得研究的重要議題。歐洲風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展比美國落后。20世紀(jì)80年代，歐洲認識到風(fēng)險投資對創(chuàng)新型企業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟增長的重要作用后，開始采取直接或間接的措施支持風(fēng)險投資機構(gòu)的設(shè)立，如成立風(fēng)險投資基金(EuropeanSeedCapitalFund［19］，EuropeanInvestmentFund［20］等)。然而，不同組織在歐洲如何發(fā)展風(fēng)險投資行業(yè)的問題上存在爭議。歐洲委員會(EuropeanCom-mission)認為歐洲應(yīng)該像美國那樣集聚地發(fā)展風(fēng)險投資行業(yè)，而經(jīng)濟合作與發(fā)展組織和一些歐盟成員國則認為應(yīng)該分散發(fā)展風(fēng)險投資行業(yè)，降低區(qū)域差異［1］。這一問題也在學(xué)術(shù)界引起了廣泛的探討。其中，R．Martin等［1］，B．Klagge等［13］和P．Sunley等［21］集中地研究了歐洲，尤其是英國和德國的風(fēng)險投資政策。歐洲市場不僅缺少高新技術(shù)企業(yè)，缺少發(fā)展良好的高新技術(shù)企業(yè)集群，還缺少相對應(yīng)的資本市場［1］。歐洲也應(yīng)該像美國［22］那樣通過行政措施促進風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展，但是僅僅通過自上而下的政策增加風(fēng)險投資機構(gòu)的數(shù)量是遠遠不夠的。因為如果當(dāng)?shù)夭痪邆鋵τ行顿Y的需求，發(fā)展風(fēng)險投資會使收益很差，所以還應(yīng)該更加注重區(qū)域制度的建設(shè)，包括服務(wù)、技術(shù)和良好的被投資項目等，增強對風(fēng)險投資的需求［21］。他們主張分散布局風(fēng)險投資機構(gòu)，并從3個方面分析了建立區(qū)域性資本市場的必要性［13］。首先，由于風(fēng)險投資的投資鄰近性特征，區(qū)域性資本市場的存在能夠使當(dāng)?shù)氐闹行∑髽I(yè)和投資者受益;其次，區(qū)域性資本市場的存在能夠使當(dāng)?shù)刭Y本進入當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)，從而促進本地經(jīng)濟發(fā)展;第三，隨著金融體系的不斷融合，區(qū)域性資本市場能夠在全國和區(qū)域之間進行投資效率的優(yōu)化配置。此外，C．Mason等就英國風(fēng)險投資發(fā)展的政策進行了詳細的研究［23－24］。解決區(qū)域風(fēng)險資本欠缺的問題不僅要關(guān)注風(fēng)險投資的供應(yīng)，還要改善風(fēng)險投資需求。C．Mason等從3個方面指出企業(yè)應(yīng)該做好被投資的準(zhǔn)備［23］。一是企業(yè)家對風(fēng)險投資的態(tài)度。因為在中小企業(yè)中普遍存在風(fēng)險規(guī)避的現(xiàn)象，約有4/5的企業(yè)不愿意同外來的投資者分享股權(quán)，這就需要從稅收優(yōu)惠等方面對企業(yè)進行激勵。二是認真準(zhǔn)備申請融資的報告，確保投資者對項目有很好的了解，提高獲取風(fēng)險投資的成功率。三是提升項目的投資能力。項目的管理團隊、市場地位，潛在的回報和退出等都是影響風(fēng)險投資的因素。C．Mason等還針對英國采取的均衡發(fā)展風(fēng)險投資的政策提出一些建議［24］，指出應(yīng)該考慮到初創(chuàng)期的風(fēng)險投資企業(yè)缺乏管理技巧、規(guī)模小的基金生存能力有限、風(fēng)險投資需求方等因素的制約。在相關(guān)政策的指導(dǎo)下，風(fēng)險投資在英國的分布有所變化［25］。其中，風(fēng)險投資在英國東南部的集中度降低。公共部門風(fēng)險投資增加，且主要投資于米德蘭與英國北部，但是成交率較低，而私有風(fēng)險投資、投資總量大的風(fēng)險投資仍然集中于倫敦和英國東南部地區(qū)。C．Mason等對通過發(fā)展公共部門風(fēng)險投資以帶動高新技術(shù)企業(yè)的快速發(fā)展的有效性表示質(zhì)疑，認為有必要繼續(xù)研究如何在英國發(fā)展風(fēng)險投資行業(yè)［25］。
2．4投資的空間鄰近性及聯(lián)合投資研究距離在經(jīng)濟活動中的重要性是地理學(xué)者關(guān)注的重要內(nèi)容［26－27］。風(fēng)險投資機構(gòu)與被投企業(yè)之間的距離也是空間視角下風(fēng)險投資研究的重要對象。首先，風(fēng)險投資的投資空間鄰近性是廣泛存在的。風(fēng)險投資的投資空間鄰近性是指風(fēng)險投資在選擇投資項目時，更加傾向于選擇空間距離近的投資項目。在對美國風(fēng)險投資的研究中，M．A．Zook指出風(fēng)險投資機構(gòu)為了便于獲取企業(yè)信息及監(jiān)管企業(yè)發(fā)展，更加傾向于近距離投資。舊金山灣風(fēng)險投資機構(gòu)的投資范圍在“1h”車程的范圍以內(nèi)［28］。W．W．Powell等指出由于隱性知識、面對面交流、跨項目學(xué)習(xí)和管理能力在對生物技術(shù)項目的投資過程中的重要性，1988—1999年約有一半的美國生物技術(shù)項目都得到了本地風(fēng)險投資的支持［29］。O．Sorenson等用計量方法證實了美國風(fēng)險投資機構(gòu)投資于目標(biāo)公司的可能性隨兩者之間距離的增加而減少［30］。在對歐洲風(fēng)險投資的研究中，A．Jones證實了英國風(fēng)險投資企業(yè)與被投企業(yè)之間空間鄰近性的重要性［31］。R．Martin等指出隨著風(fēng)險投資機構(gòu)和被投企業(yè)之間距離的增加，信息的不完整性和投資風(fēng)險更大。因此，英國和德國風(fēng)險投資的投資項目主要集中在風(fēng)險投資機構(gòu)密集的地區(qū)［16］。此外，A．Kambil等對中國的研究發(fā)現(xiàn)，由于“關(guān)系”或者個人社交網(wǎng)絡(luò)的使用在中國的投資中是不可或缺的，而投資者和投資對象之間信任、可靠的關(guān)系的培育是高度本地化的。因此，中國風(fēng)險投資對距離的依賴性比西方國家更強［32］。其次，聯(lián)合投資是克服風(fēng)險投資過程中距離帶來的問題的重要途徑。聯(lián)合投資提升了風(fēng)險投資企業(yè)的能力，擴大了投資范圍。O．Sorenson等探討了美國風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)對交易類型的影響，指出風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)使信息可以跨界流動，從而擴大了交換的半徑，可以使風(fēng)險投資機構(gòu)投資更遠距離的企業(yè)［30］。M．Fritsch等對德國風(fēng)險投資的研究發(fā)現(xiàn)，如果目標(biāo)投資公司較遠，可以選擇與距離該目標(biāo)較近的風(fēng)險投資機構(gòu)聯(lián)合投資從而克服距離帶來的各種問題［33－34］。J．Zhang對中國的研究表明，境外風(fēng)險投資機構(gòu)比國內(nèi)風(fēng)險投資機構(gòu)更加傾向于使用聯(lián)合投資［14］。F．Wray用新經(jīng)濟地理學(xué)和關(guān)系地理學(xué)的方法，以英國東北部和東米德蘭地區(qū)為例，研究發(fā)現(xiàn)2個地區(qū)的風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)存在較大差異［35］，英國東北部的風(fēng)險投資企業(yè)較為孤立，企業(yè)之間的聯(lián)系以及企業(yè)與外界的聯(lián)系都較少，但是東米德蘭地區(qū)的風(fēng)險投資范圍超越了區(qū)域界限，風(fēng)險投資企業(yè)利用關(guān)系鄰近性和空間鄰近性進行聯(lián)合投資的現(xiàn)象廣泛存在。此外，風(fēng)險投資與被投企業(yè)之間距離的重要性也受多種因素影響。一方面，在風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展的不同階段二者之間距離的重要性存在著差異。按照時間發(fā)展的順序，風(fēng)險投資機構(gòu)與被投企業(yè)之間年平均距離呈倒“U”型(圖1)［36］。在行業(yè)發(fā)展早期，風(fēng)險投資機構(gòu)的投資經(jīng)驗少，可以選擇的被投企業(yè)較多，主要在近距離范圍內(nèi)投資。隨著風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展越來越成熟，投資經(jīng)驗更加豐富，風(fēng)險投資企業(yè)的投資范圍開始擴大。在行業(yè)發(fā)展的成熟期，由于市場競爭程度加強，風(fēng)險投資開始專注于特定領(lǐng)域的投資，投資更加專業(yè)化，投資范圍縮小。另一方面，被投企業(yè)所處的發(fā)展階段不同，風(fēng)險投資機構(gòu)和被投企業(yè)之間的空間鄰近性也存在差異。處于啟動階段的高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)的空間鄰近性比較重要。因為該階段的高新技術(shù)企業(yè)缺少資金和管理經(jīng)驗，項目未來成功的可能性還是不確定的，更加需要風(fēng)險投資的監(jiān)管［16，24，37］。當(dāng)企業(yè)處于成熟階段，企業(yè)的運行和管理比較穩(wěn)定，風(fēng)險投資機構(gòu)與被投企業(yè)之間空間鄰近性的重要程度降低。W．W．Powell等對美國生物技術(shù)企業(yè)的研究表明，接受非本地的風(fēng)險資本投資的企業(yè)是發(fā)展時間長、規(guī)模大的企業(yè)，同樣，投資非本地企業(yè)的也往往是更加成熟、規(guī)模更大的風(fēng)險投資機構(gòu)［29］。此外，投資運行成本、行業(yè)吸引力、企業(yè)家自身等都是影響風(fēng)險投資決策投資的重要因素［38］。
2．5風(fēng)險投資全球化全球化是風(fēng)險投資發(fā)展的必然趨勢［3，6］。20世紀(jì)40—50年代，風(fēng)險投資行業(yè)形成于發(fā)達國家，并逐漸成為其經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力。目前，除了美國、西歐外，風(fēng)險投資也已遍布加拿大、以色列、日本、中國、印度等眾多國家［3］。風(fēng)險投資全球化推動了中國風(fēng)險投資行業(yè)的繁榮，中國風(fēng)險投資行業(yè)的空間動態(tài)和區(qū)位等級在很大程度上是來自美國等發(fā)達國家的風(fēng)險投資者全球擴張的結(jié)果［14］。在中國風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展早期，外資風(fēng)險投資機構(gòu)一直是中國風(fēng)險投資市場的主導(dǎo)力量，尤其以來自美國的風(fēng)險投資機構(gòu)為主。隨著中國中小板和創(chuàng)業(yè)板的相繼成立，中國資本市場更加完善，本土風(fēng)險投資機構(gòu)快速發(fā)展，并最終實現(xiàn)了對外資風(fēng)險投資的超越。A．Saxenian等對中國臺灣風(fēng)險投資的研究也是風(fēng)險投資全球化的例證［39］。風(fēng)險投資制度化使臺灣從小規(guī)模的、分散的經(jīng)濟形式發(fā)展成為20世紀(jì)90年代末世界先進的電子產(chǎn)業(yè)集群。其中，臺灣當(dāng)?shù)卣蛷呐_灣移民到美國并在風(fēng)險投資領(lǐng)域和高科技領(lǐng)域工作的專業(yè)人員之間的合作對臺灣風(fēng)險投資制度的建立發(fā)揮了重要的作用。80年代，臺灣政府和在美國相關(guān)領(lǐng)域工作的臺灣人一起按照美國風(fēng)險投資發(fā)展模式建立了臺灣的風(fēng)險投資企業(yè)。這些在美國求學(xué)而后又在硅谷等專業(yè)領(lǐng)域工作的臺灣人成立了技術(shù)協(xié)會和校友網(wǎng)絡(luò)，在臺灣和美國之間建立了關(guān)鍵的聯(lián)系。在他們的幫助下，臺灣企業(yè)的現(xiàn)代管理水平得到提升，并與國際市場之間建立了密切的聯(lián)系。隨著大量企業(yè)海外上市，臺灣企業(yè)可以從全球市場獲得資本。因此，這些專業(yè)技術(shù)人員不僅為臺灣傳遞了知識和技術(shù)，更重要的是將臺灣與全球聯(lián)系起來，促成了對臺灣風(fēng)險投資制度的改革，推動了臺灣風(fēng)險投資及高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。跨境風(fēng)險投資是風(fēng)險投資全球化研究的重要內(nèi)容。隨著投資范圍不斷擴大，跨境風(fēng)險投資已經(jīng)成為全球范圍內(nèi)風(fēng)險投資的普遍現(xiàn)象［40］。美國的網(wǎng)絡(luò)泡沫［6］以及2007年金融危機的發(fā)生也迫使發(fā)達國家主流的風(fēng)險投資機構(gòu)開始在新興市場尋求投資機會。目前，發(fā)達國家的風(fēng)險投資大批量涌向新興市場已經(jīng)成為全球范圍內(nèi)跨境風(fēng)險投資的顯著特點［41］。跨境風(fēng)險投資的資本流動受多種因素的影響。距離、語言、殖民關(guān)系、人力資源、商業(yè)環(huán)境、國家軍費支出以及金融市場等因素都是決定是否能夠吸引到跨境風(fēng)險投資的重要因素［6］。此外，本地風(fēng)險投資也對跨境風(fēng)險投資有重要影響。本地風(fēng)險投資對當(dāng)?shù)仄髽I(yè)、政策、信息等較為了解，因此，跨境風(fēng)險投資通常與當(dāng)?shù)仫L(fēng)險投資聯(lián)合投資。本地風(fēng)險投資在吸引跨境風(fēng)險投資中的作用包括對管理建議、合同以及對當(dāng)?shù)厍闆r的了解等［42］。跨境風(fēng)險投資的數(shù)量和投資總額隨著與當(dāng)?shù)仫L(fēng)險投資之間聯(lián)系強度的變化而變化［43］。影響跨境風(fēng)險投資在中國市場的表現(xiàn)的因素包括本土風(fēng)險投資的發(fā)展以及退出方式等［44］。
3對中國風(fēng)險投資研究的啟示
資本市場錯綜復(fù)雜已成為中國當(dāng)代經(jīng)濟發(fā)展的鋒刃［45－46］。隨著中國風(fēng)險投資行業(yè)的快速發(fā)展及影響力的提升，中國風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)為國外學(xué)者所關(guān)注。J．Zhang研究了中國風(fēng)險投資的空間動態(tài)和區(qū)位等級，指出中國風(fēng)險投資的供給和需求主要集中在北京、上海和深圳［14］，A．Saxenian等揭示了臺灣風(fēng)險投資的發(fā)展過程［39］，G．D．Bruton等以對中國24家企業(yè)的36個風(fēng)險投資家的訪談為基礎(chǔ)分析了中國風(fēng)險投資的制度環(huán)境與西方國家的差異［47］。目前，國內(nèi)風(fēng)險投資的研究主要集中于金融學(xué)、管理學(xué)和經(jīng)濟學(xué)等領(lǐng)域。雖有一些基于空間視角的研究，如風(fēng)險投資的分布與集聚［48－50］、風(fēng)險投資與區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展［51－53］、風(fēng)險投資的城市網(wǎng)絡(luò)［48］、風(fēng)險投資的國際比較［54］以及風(fēng)險投資在投資過程中的地理鄰近［55－58］等，但研究的深度和廣度都有待加強。中國地理學(xué)領(lǐng)域?qū)︼L(fēng)險投資的研究仍然非常欠缺。風(fēng)險投資是金融地理學(xué)研究的重要領(lǐng)域。隨著風(fēng)險投資行業(yè)在國內(nèi)的興盛，中國的經(jīng)濟地理學(xué)者應(yīng)該在風(fēng)險投資領(lǐng)域進行更多探索。首先，中國風(fēng)險投資的空間格局是值得研究的議題。中國風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了20多年的時間。20世紀(jì)80年代政府主導(dǎo)型風(fēng)險投資機構(gòu)成立并不斷在發(fā)展中摸索經(jīng)驗，90年代境外風(fēng)險投資機構(gòu)的進入為中國風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展帶來了國際經(jīng)驗，此后，民營風(fēng)險投資機構(gòu)的壯大為中國風(fēng)險投資市場注入了強大的活力。伴隨著中國風(fēng)險投資市場的不斷成熟，目前中國風(fēng)險投資行業(yè)已經(jīng)具備相當(dāng)規(guī)模，為創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展和區(qū)域經(jīng)濟增長發(fā)揮了重要的作用。許多著名企業(yè)和大量的上市企業(yè)，如百度、搜狐、蒙牛等，都得到了風(fēng)險投資機構(gòu)的支持。在風(fēng)險投資行業(yè)不斷發(fā)展壯大的進程中，風(fēng)險投資及被投企業(yè)的分布表現(xiàn)出了顯著的空間特征［14］。其次，風(fēng)險投資的空間投資行為值得進一步探索。逐利是風(fēng)險投資企業(yè)投資的主要目的。在投資過程中，投資者的決策受多種因素的影響，如投資者的經(jīng)歷、投資環(huán)境、企業(yè)經(jīng)營管理等。不同類型的風(fēng)險投資在投資過程中的空間投資行為會存在差異。研究被投企業(yè)的空間分布、風(fēng)險投資企業(yè)與被投企業(yè)之間的空間關(guān)系等問題有助于了解風(fēng)險投資的空間投資行為。再次，制度環(huán)境的獨特性使中國風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展有別于西方國家。中國風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展是在政府和市場的共同推動下進行的，政府的監(jiān)管較為嚴(yán)格。由于行業(yè)發(fā)展不成熟，制度建設(shè)不完善，在中國風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展過程中還存在政策多變性以及政府對市場的過多干預(yù)等現(xiàn)象。這些因素在很大程度上對企業(yè)及行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生影響。此外，個人社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)等多種因素在投資過程中具有非常重要的作用。A．Kambil等明確指出中國風(fēng)險投資發(fā)展過程中的7個因素包括社會資本網(wǎng)絡(luò)(關(guān)系)的重要性、了解公司治理和股東權(quán)利、管理知識產(chǎn)權(quán)的能力、適應(yīng)當(dāng)?shù)厣虡I(yè)模式的能力、為年輕公司增加管理和技術(shù)價值的能力、法律制度、駕馭復(fù)雜制度環(huán)境的能力［32］。因此，理解中國制度環(huán)境是在中國風(fēng)險投資市場取得成功的關(guān)鍵。
作者：徐曉紅 潘峰華 夏亞博 梁進社 單位：北京師范大學(xué) 地理學(xué)與遙感科學(xué)學(xué)院 河北工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院 工商管理系
