上市公司所有權性質和價值分析范文

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（一）國有控股公司比民營控股公司更能吸引證券分析師跟蹤。

Claessens和Lins等人的研究也發(fā)現(xiàn)，對于那些具有潛在嚴重問題的上市公司股票價值，外部投資者對其評價較低。因為存在潛在嚴重問題的公司在相關信息的披露上，也往往容易受到內部人控制，所以信息披露的及時性和準確性往往存在不足。由于信息的不充分，證券分析師得不到或不能準確得到所需信息，其評估的準確性自然也就隨之降低。而Lang、Mark等人的研究則發(fā)現(xiàn)，證券分析師不愿意跟蹤信息披露差的公司。對存在潛在嚴重問題的公司，證券分析師獲取信息的成本增加，他們要根據(jù)成本收益原則來決定是否跟蹤該公司。問題的解決需要完善公司的法人治理機制。近年來，許多學者開始關注股權結構對公司治理結構的影響，特別是由現(xiàn)金流量權與所有權的分離所產生的影響。當然，公司實際控制人有可能隱藏在幕后。因此，僅通過分析直接掌握公司股權所有者的資料并不足以了解這些公司真正的所有權與控制權，需要追溯到企業(yè)終極所有者，才能深入地掌握公司所有權與控制權結構及其與公司價值之間的關系。終極控制人為獲取個人利益而更愿意通過抑制對外披露的信息量來達到操控公司的目的，所以，當終極控制人的控制權和現(xiàn)金流權分離度越大、終極控制權比例越高，公司自愿性信息披露程度就會越低。并且，控制權和現(xiàn)金流權分離程度越大，公司透明度也會越低。而對于不愿意披露信息、透明度較低的公司，證券分析師的跟蹤意愿相應也就很低。盡管同樣是金字塔型股權結構，但對國有控股公司及民營控股公司來講，他們的公司治理結構卻有著很大區(qū)別，對公司信息披露的目的和態(tài)度也不盡相同。有研究表明，在民營控股占大股東的上市公司中，股東所有權的分離度、控制層級的數(shù)量等都會對中小股東利益的侵害產生顯著影響，而在國有控股上市公司中則沒有觀察到這種顯著的影響。可見，在我國特定的經(jīng)濟體制背景下，由于股權結構形成的動因不同，相對于民營控股公司，國有控股公司受金字塔股權結構的影響較小，對公司信息披露的目的態(tài)度不同，導致在信息披露的程度和及時性方面都有不同。因此，對證券分析師的跟蹤選擇也會產生影響。

（二）國有控股公司中的行業(yè)壟斷性公司更容易吸引證券分析師跟蹤。

壟斷性上市公司往往表現(xiàn)為較高的盈利性，而壟斷的存在又往往使行業(yè)的集中度更高，并且公司的規(guī)模更大，因而更容易受到更多的關注和投資者的追捧。這些都是吸引證券分析師進行跟蹤的因素，特別是國有控股的壟斷性上市公司，包括能源、通信、交通運輸、航天科技等受到國家政策保護的壟斷性上市公司。陳曉、江東發(fā)現(xiàn)，在競爭性較強的電子電器行業(yè)，國有股比例與上市公司業(yè)績負相關，法人股和流通股比例與上市公司業(yè)績正相關；而在競爭性較弱的其他一些行業(yè)則沒有發(fā)現(xiàn)這些結果。在行業(yè)壟斷程度較高的一些行業(yè)比如基礎產業(yè)和支柱產業(yè)、公用事業(yè)行業(yè)等上市公司中，國有股東同法人股東、流通股股東在行使股東所有權、參與公司的治理方面沒有明顯的差別，對公司的業(yè)績也沒有明顯的影響。可見，當國有控股上市公司治理程度較為完善時，集中度越高、壟斷特征越明顯的行業(yè)因受內部人信息控制的可能性越小，其信息的公開、透明度高，業(yè)績也往往不錯，更容易吸引證券分析師的跟蹤。

（三）價值高的上市公司更能吸引證券分析師跟蹤。

有研究發(fā)現(xiàn)，在世界范圍內，證券分析師跟蹤與托賓q值有正相關關系；在新興市場國家，非管理層大股東的存在與公司價值呈正相關關系。Lins和Miller進一步研究發(fā)現(xiàn)，對于那些內部治理和外部治理較差的上市公司，證券分析師往往看低它們的價值，而長期盈利的公司總是表現(xiàn)為較高的價值。McNichols和O''''Brien的研究則發(fā)現(xiàn)證券分析師傾向于跟蹤盈利公司而放棄跟蹤虧損公司。因為盈利的上市公司除能給投資者帶來穩(wěn)定的收益、更受投資者的追捧外，其公司運作的規(guī)范性程度也更高。林小馳、歐陽婧和岳衡在研究國外的證券分析師對我國上海、深圳兩市上市的境內公司的關注時，發(fā)現(xiàn)這些公司在預測的決定時，受公司財務特征的影響很大，海外證券分析師也往往更傾向于對財務特征表現(xiàn)好的公司進行預測。除以上幾點之外，還有一些與公司所有權性質不相關的因素也會對證券分析師跟蹤造成影響。比如，出于對自身利益的考慮，證券分析師往往也會跟蹤一些與自己或所屬組織有關的公司。因此，加強對證券分析師誠信監(jiān)管和職業(yè)道德建設，并設立有條件的淘汰出局機制，是非常有必要的。

證券市場的健康、快速發(fā)展，有賴于證券分析師隊伍的規(guī)范建設。因為一個活躍的資本市場，需要有多層次、多方位、多元化的機構或個體參與，但其中更多的參與者都是憑著感覺參與的。在進行投資博弈時，如果有完全健康地履行“第三方”職責的“顧問”或“咨詢”之類的分析師，讓廣大中小投資者能得到“投資收益”，則會更加理性地對待資本市場的投資行為，變“投機”為“投資”。因此，應建立一支職業(yè)的證券分析師隊伍，促進證券分析師行業(yè)發(fā)展，進而推動我國證券市場的長足發(fā)展。

作者：莫山農單位：廣西財經(jīng)學院