公司財務杠桿的運用范文

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一、財務杠桿的影響因素

1、普通股每股收益變動率從公式2可知，普通股每股收益變動率越大，財務杠桿系數越大；反之，普通股每股收益變動率越小，財務杠桿系數越小。因此，普通股每股收益變動率與財務杠桿系數呈同方向變化。

2、息稅前利潤變動率從公式2可知，息稅前利潤變動率越大，財務杠桿系數越小；反之，息稅前利潤變動率越小，財務杠桿系數越大。因此，息稅前利潤率與財務杠桿系數呈反方向變化；息稅前利潤變動率與權益資本收益率呈同方向變化。

3、債務資本利息率（1）債務資本利息率與財務杠桿系數呈同向變化。從公式3可知，債務總額不變情況下，債務資本利息率越大，財務杠桿系數越大；反之，債務資本利息率越小，財務杠桿系數越小。（2）債務資本利息率與權益資本收益率呈反向變化。從公式1可知，在資本結構不變的情況下，債務資本利息率越小，權益資本收益率越大；反之，債務資本利息率越大，權益資本收益率越小。（3）債務資本利息率小于等于企業投資收益率/資產負債率的比值時，才能發揮財務杠桿的正效應。從公式1可知，當權益資本收益率為0時，公式1可變形為：債務資本利息率=企業投資收益率*（1+產權比率）/產權比率=企業投資收益率/資產負債率，即，債務資本利息率應該小于等于企業投資收益率/資產負債率的比值，才能不損失權益資本，而是用投資收益來彌補利息支出，只有這樣，才能發揮出財務杠桿的正效應。

4、資本結構（1）債務資本比重與財務杠桿系數呈同方向變化。從公式3可知，在債務利息率不變情況下，債務資本占比越大，財務杠桿系數越大；反之，債務資本占比越小，財務杠桿系數越小。（2）債務資本的比重對權益資本收益率呈雙效影響。從公式1可知，息稅前利潤率高于債務利息率的情況下，在企業資本結構中，債務資本占企業總資本的比率越高，權益資本收益率越大；反之，債務資本占企業總資本越小，權益資本收益率越小。因此，資本結構中，息稅前利潤率高于債務利息率下，債務資本的比重與權益資本收益率呈同方向的變化；當息稅前利潤率低于債務利息率的情況下，在企業資本結構中，債務資本占企業總資本的比重越高，權益資本收益率越小。

二、財務杠桿對ZJ上市公司收益的影響

ZJ公司發展概述。ZJ公司的調味品主業發展迅速，在行業中處于領先，業績增幅較大，規模擴張較快，現金回流較順利，公司財務結構穩健，負債水平較低，融資渠道暢通。但也面臨著諸多風險，例如，市場競爭激烈，食品安全管理接受考驗、生產規模擴大帶來了資金周轉壓力、原材料價格上漲、人力成本增加、區域經濟放緩使得園區出租業務面臨壓力、房地產市場競爭與變化，經營難度增大等。

1、財務杠桿系數的計算聯合杠桿作用是在企業的經營杠桿和財務杠桿共同作用下，銷售量的變動對每股收益變動幅度的影響倍數。經營杠桿系數越大，經營風險越大，反之則反。一般而言，經營風險較大的企業應采用較低的財務杠桿，而經營風險較小的企業可采用較高的財務杠桿系數。計算可知，2012年ZJ公司的經營杠桿系數較大，經營風險較高，因此財務風險降低，保持較低的負債水平，2013年ZJ公司拓展了銷售渠道，銷售量大幅增加，經營風險減弱，經營杠桿系數降低；企業處于快速發展期，提高負債水平，利用財務杠桿可以降低資本成本，使股東權益有較大幅度提高，同時財務風險加大。

2、ZJ公司財務杠桿利用效果分析（1）債務利息率低于企業資本收益率，財務杠桿發揮正效應。依據上述計算，ZJ公司2013年財務杠桿系數1.4875，大于1，表明每股收益變動率大于息稅前利潤變動率。ZJ公司2013年債務利息率分別是6.3%，2013年企業資本收益率，即息稅前利潤率（每股息稅前利潤*普通股股數/總資產）是6.88%。ZJ公司2013年債務利息率小于企業資本收益率，在資本總額既定時，負債比率越高，股東收益率亦越高，每股收益越大。（2）債務利息率高于企業資本收益率，財務杠桿發揮負效應。上述計算可知，ZJ公司2012年的財務杠桿系數小于1，即每股收益變動幅度小于息稅前利潤的變動幅度。財務杠桿的正效應沒有發揮出來。主要原因是：盡管ZJ公司2012年度較2011年度息稅前利潤增加，但是2012年度公司的三費較多，尤其是財務費用較2011年增長57.5%，營業利潤降低，盡管財務費用高，對公司具有節稅的作用，但是因財務費用過高導致公司凈利潤較2011年度減少，每股收益較2011年度減少。公司2012年的債務利息率為5.15%，權益資本收益率4.56%，公司的債務利息率高于企業資本收益率，在資本總額既定的情況下，負債比率越高，權益資本收益率降低，每股收益降低。（3）債務資本利息率小于等于企業投資收益率/資產負債率的比值時，才能不損失權益資本。ZJ公司2012和2013年的權益資本收益率分別是12.21%和19.39%。債務資本利息率小于企業權益資本收益率，表明ZJ公司在償還債務本息中，沒有損失權益資本。

3、ZJ公司財務杠桿運用對經營效益的影響（1）對企業償債能力的影響。ZJ公司的負債水平穩健并呈升勢，主要用于生產基地的建設，其投資期2012—2018年，總投資規模14.98億元，建設投資14.35億元，流動資金0.62億元，預計年收益率19.08%。資金投入量較大，公司的資金壓力加大。2014年度公司公開發行4年期債券金額9億元，面值100元，票面利率5.5%。每年單利付息，四年后一次還本付當年利息，本利和為10.98億元。增加了公司未來還本付息的壓力。（2）對企業所有者權益的影響。財務杠桿系數放大，意味著公司未來股東權益的波動幅度加大，對公司的經營能力和水平將是考驗。ZJ公司的債務水平總體保持在37%左右，債務比率微增，在經營規模不斷擴大情況下，股東權益穩定，且有利于企業減弱經營風險帶來的壓力。（3）對資本成本的影響。伴隨財務杠桿系數放大，ZJ公司的財務風險加大，投資人與債權人所要求的風險補償率更高，導致公司的資本成本升高。一是對權益成本的影響，即財務杠桿系數提高會使股東收益的變異性加大。二是對負債成本的影響，負債比率提高，支付的固定費用更多，舉債成本加大。三是對加權平均資本的影響。據統計分析，負債水平在30-40%時，平均資本成本比較穩定，普通股市價提高，每股收益穩定增長。（4）對股票市價的影響。負債籌資產生的財務風險還會影響普通股股票的市場價格。ZJ公司在2011、2012、2013、2014年9月-12月公開發行年度公司債券時，財務風險加大，普通股股股價均下跌。例如，2014年9月末普通股股價下跌近1個多月，從每股11.5元跌到每股9.5元上下。隨著凈資產收益率的逐年提高，股價重拾升勢。

三、對ZJ公司財務杠桿運用的改進建議

隨著調味品“健康”、“無添加”的消費訴求日趨強烈，消費者對調味品“高端化”“品牌化”信任度與依賴度提高，呈現出了以下行業特征，一是健康調味品的剛性需求與供給之間的矛盾突出。以醬油為例，國內“無添加”產品產量少、品牌少，銷量好，價格高，純釀造產品占比不到2%。二是調味品市場集中度也遠低于全球水平。2013年上半年，國內醬油CR5不足30%，而日本醬油CR5已達50%。三是行業加快了淘汰與整合的速度。品牌調味品憑借其品牌與渠道優勢，能夠將原材料和包裝材料等價格變化更好地傳導到消費者，產能擴張速度加快。四是傳統調味品核心地位明顯。傳統調味品價格低、味美、安全，采用傳統工藝制造，強調時間價值或產地屬性，更適合中式烹飪，很難被海外調味品所替代。ZJ公司的主營業務為傳統調味品制造，調味品業務收入占ZJ公司業務收入比例為85%以上，調味品產品質量處于行業領先地位，品牌認知度增強，市場份額逐步擴大。ZJ公司有進一步擴大市場份額的可能，適度負債籌資來擴大產能規模成為必然。ZJ公司應該在保證經營安全的基礎上，發揮財務杠桿的作用。具體建議如下。第一，控制債務水平。ZJ公司在新建的調味品生產基地尚未產生效益之前，應控制債務規模，避免不必要的財務風險，加強財務預算工作質量，使得公司財務預算與公司的經營戰略發展需要匹配，提高資金的使用效率。第二，提高投資報酬率。不斷拓寬銷售渠道，保持原有銷售渠道暢通，加快資金回流速度；在投資回報率高于債務利息率的基礎上，適當擴大債務規模，發揮財務杠桿作用。第三，發揮經營杠桿作用。對生產基地運行質量、產品質量進行相應的檢驗，確保食品安全，食品質量檢驗合格的基礎上，不斷增加產量，降低單位產品的固定費用，發揮經營杠桿作用，有利于及時滿足市場激增的調味品需求，減少缺貨損失。第四，重視現金流入。企業的利潤有時因應收賬款或壞賬的存在，對償還到期債務顯得毫無價值，因此ZJ公司應加強資金回流率，利用品牌和渠道優勢，增加預收賬款、銀行承兌的應收票據的銷售方式的規模，避免壞賬、呆賬過多發生。第五，降低籌資成本。每次公開發行公司債券，都會產生相應的籌資費用，在公司的信譽度高、產品品牌度提升、投資者投資信息不斷增強的情況下，適時發行較長時間，較低利率的公司債券，有利于企業降低籌集費率，使更多的精力投入到資金的管理工作，提高資金的運用效率。

作者：廖蔥蔥 單位：中山火炬職業技術學院