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【摘要】行為金融學(xué)自從產(chǎn)生以來，對標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)進(jìn)行了從理論到現(xiàn)象解釋的改進(jìn)，不同于標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的預(yù)測推斷的方式，行為金融學(xué)從解釋現(xiàn)象出發(fā)，建立起了一系列的重要理論。財務(wù)管理作為現(xiàn)代金融學(xué)的一部分，不可避免地也受到影響。但是在我國的財務(wù)管理的教材和相關(guān)的一些學(xué)術(shù)文章中對此討論并不是很多。本文將行為金融與財務(wù)管理的其中一個方面即籌資管理進(jìn)行結(jié)合，以推進(jìn)我國財務(wù)管理學(xué)科的進(jìn)展。
【關(guān)鍵詞】公司理財行為金融籌資管理
一、行為金融學(xué)的產(chǎn)生
1952年，Markowitz發(fā)表的證券組合選擇標(biāo)志著現(xiàn)代金融理論的開端，此后，資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）、套利定價理論（APT）、期權(quán)定價理論（OPT）等金融理論先后出現(xiàn)。到了20世紀(jì)70年代中期，以有效市場假說（efficientmarkethypothesis,EMH）為基礎(chǔ)，以資本資產(chǎn)定價模型和現(xiàn)資組合理論（MPT）為理論基石的現(xiàn)代金融理論確立了其在金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的主流地位。
但是，從20世紀(jì)80年代以來，與EMH和CAPM相矛盾的實證研究不斷涌現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)了許多與之相悖的現(xiàn)象，即異?，F(xiàn)象。更為重要的是，EMH和CAPM是無法為經(jīng)驗研究所驗證的。如Roll(1977)的研究表明，CAPM是不可證明的。Fmam（1991）也承認(rèn)，EMH本身是無法檢驗的，因為它的檢驗必須和關(guān)于預(yù)期收益的某個資產(chǎn)定價模型聯(lián)合起來才能得到檢驗，否則就是一個等式確定兩個變量，而這是無法得到檢驗的。在眾多對標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)進(jìn)行批評和改進(jìn)的流派中，行為金融學(xué)無疑是最成功的。隨著行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kahneman教授獲得2002年諾貝爾獎，行為金融逐漸成為未來金融學(xué)研究的方向。
行為金融的理論基礎(chǔ)是有限理性(boundedrationality)和有限套利(limitedarbitrage)。行為金融學(xué)家認(rèn)為套利受多方面的限制，包括賣空的限制（有風(fēng)險，有成本）和替代資產(chǎn)的不確定性等。同時心理學(xué)研究證明，人類的心智、生理能力受到各方面的約束，因而不是無限理性的。常見的有限理性認(rèn)知偏差現(xiàn)象主要有以下幾種:
1、過度自信(OverConfidence):心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn):人們往往過于高估自己的判斷能力,當(dāng)人們稱對某事有90%的把握時,成功的概率往往只有70%。在金融活動中這種心理特征表現(xiàn)得尤為突出,過度自信在投資活動中表現(xiàn)為投資者喜歡頻繁交易(換手率居高不下),這會降低投資者的回報。
2、參考點(ReferencePoint):參考點指的是人們評價事物時,總要與一定的參照物相比較。在參考點附近,人們的態(tài)度最有可能發(fā)生變化。參考點可以是特定時間的組合市值、單個證券的購買價格或者是托付給基金管理人的金錢數(shù)。參考點可以理解為進(jìn)行比較的個人視點,據(jù)以構(gòu)建不同情形的“現(xiàn)狀”。
3、過度反應(yīng)(OverReaction)與反應(yīng)不足(UnderReaction):過度自信的另一個結(jié)果是過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。股票市場過度反應(yīng)的例子是投機(jī)性資產(chǎn)價格的過分波動,反應(yīng)不足的例子是,當(dāng)新的重大消息到來后,股票市場的價格反應(yīng)趨于滯后。
4、典型啟示(TypicalInspire):所謂典型啟示是指人們喜歡把事物分成典型的幾個類別,然后在對事件進(jìn)行概率估計時,過分強(qiáng)調(diào)這種典型類型的重要性,而不顧其他潛在可能的證據(jù)。如大多數(shù)投資人堅信“好公司(名氣大的公司)”就是“好股票”,這是一種典型啟示。這種認(rèn)知偏差的產(chǎn)生是由于投資者誤把“好公司”等同于“好股票”。
5、損失厭惡(AversiontoLoss)與后悔厭惡(AversiontoRegret):損失厭惡是指人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時,認(rèn)為損失更加令他們難以忍受。損失厭惡反映了人們的風(fēng)險偏好并不是一致的,當(dāng)涉及的是收益時,人們表現(xiàn)為風(fēng)險厭惡;當(dāng)涉及的是損失時,人們則表現(xiàn)為風(fēng)險尋求。后悔厭惡是指當(dāng)人們做出了錯誤的決策時,會對自己的決策感到痛苦。為了避免后悔,投資者從強(qiáng)烈的從眾心理,傾向于購買受人家追漲的股票,因為當(dāng)考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時,投資者后悔的情緒反應(yīng)或感覺會有所降低。
行為金融學(xué)建立了期望理論(ProspectTheory)、行為資產(chǎn)組合理論（BehavioralPortfolioTheory,BPT）、行為資產(chǎn)定價模型（BehavioralAssetPriceModel,BAPM）等重要理論。行為金融在對傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)金融的改進(jìn)在很多地方已經(jīng)非常成功，不過行為金融主要的目標(biāo)是解釋市場中投資者的行為，對公司財務(wù)方面的論述不多，因此本文試圖將行為金融理論引入公司財務(wù)，對原有公司財務(wù)理論進(jìn)行改進(jìn)。公司財務(wù)主要分為籌資、投資、股利分配和一些專題如并購、重組等。我們這里主要討論行為金融在籌資中的應(yīng)用。
二、財務(wù)管理中引入行為金融理論
現(xiàn)代財務(wù)管理或者被稱為公司財務(wù)是一門新興的學(xué)科，在國外的發(fā)展也不過100年左右的時間，而規(guī)范化的研究只有50年左右的時間。在我國上世紀(jì)80年代之前財務(wù)與會計是不分的，這也極大地妨礙了公司財務(wù)在我國的發(fā)展。從上世紀(jì)80年代開始，隨著我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，資本市場迅速發(fā)展，財務(wù)管理越來越引起人們的關(guān)注，專門針對財務(wù)管理的研究也越來越多。
其實在國外的學(xué)科劃分中，財務(wù)管理一般被稱為公司理財，同一般金融學(xué)（即金融市場）一同組成了標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)，而標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)正是主要建立在三個假設(shè)之上的：完全理性，有效市場，隨機(jī)游走（randomwalk）。所以財務(wù)管理的理論基礎(chǔ)同標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)一樣主要包括有效市場理論（EMH），現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT），資本資產(chǎn)定價理論（CAPM），期權(quán)定價理論（OPT），理論及不對稱信息理論等，也就是現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的理論基礎(chǔ)。
財務(wù)管理在發(fā)展成熟的同時，也逐漸暴露出了一些缺點，正如Kaplan教授的在其名著《管理會計興衰史－相關(guān)性的遺失》中對管理會計的描述一樣，財務(wù)管理也面臨著相關(guān)性遺失的問題。主要體現(xiàn)在理論與實務(wù)有所脫節(jié)，其原因一些學(xué)者也曾經(jīng)論述過，如理論研究的滯后、框架需要改進(jìn)、沒有加入新生事務(wù)等。那么其中理論基礎(chǔ)假設(shè)的不合理應(yīng)該是重要因素，因此應(yīng)該借助行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué)的最新發(fā)展，在財務(wù)管理中改變完全理性和有效市場的基本假設(shè)，使得理論更加趨向于實際。作為經(jīng)理人在公司的決策中也經(jīng)常受認(rèn)知偏見、厭惡損失、過度自信、錨定等因素的左右。具體說來，在使公司價值最大化的過程中，有兩個關(guān)鍵的行為阻礙，一個在公司內(nèi)部，一個在公司外部。我們稱第一個為行為成本，它們是因為經(jīng)理人的認(rèn)知缺陷和情感影響而做出錯誤決策而導(dǎo)致的成本或價值損失，行為成本會損害價值創(chuàng)造。第二個阻礙產(chǎn)生于市場分析師與投資者的行為錯誤，這些錯誤可以引起基本價值與市場價值的偏離。
自從Stein(1988)開創(chuàng)性地將行為經(jīng)濟(jì)學(xué)運用到公司財務(wù)領(lǐng)域，引發(fā)了行為公司財務(wù)（behavioralcorporatefinance）問題的研究。經(jīng)過了幾十年的進(jìn)展，該領(lǐng)域出現(xiàn)了大量的研究成果，從而推動了財務(wù)管理的發(fā)展。Baker等(2004)將行為公司財務(wù)的研究分為兩個領(lǐng)域：一是管理人員理性而投資者非理性，主要分析在公司價值或公司股票被錯誤定價時，管理人員作出理性投資融資決策；二是管理人員非理性時的特殊偏好和認(rèn)知錯誤對決策的影響。因此，行為公司財務(wù)的主要研究問題是：a、非理性的投資者是否影響理性管理者的資本配置行為；b、管理者非理性對公司資本配置行為的影響及投資者的反應(yīng)。本文對其中的籌資行為進(jìn)行討論。
三、籌資中的行為影響
在企業(yè)的籌資中最重要的是資本結(jié)構(gòu)，和債務(wù)結(jié)構(gòu)。在確定資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)的過程中有兩個關(guān)鍵的行為阻礙因素,一個來自于公司內(nèi)部的管理人員,一個來自于公司外部的投資者。前者我們稱之為行為成本,行為成本減少價值創(chuàng)造,它是由經(jīng)理人的認(rèn)知偏差和情緒波動所造成的。后者則源于投資者和職業(yè)證券分析師的行為偏差。他們導(dǎo)致證券市場價格背離證券基本價值,并干擾經(jīng)理人的決策制定。
標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)對于企業(yè)融資決策的理論研究,主要是以Modigliani和Miller(1958)的開創(chuàng)性論文《資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值》中給出的理想條件下企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)性命題———即MM定理為中心來展開的。由于MM定理中的相關(guān)假定與現(xiàn)實情況有比較大的差距,20世紀(jì)70年代以后,現(xiàn)代西方資本結(jié)構(gòu)理論中的權(quán)衡理論（tradeoff）在此基礎(chǔ)上引入了破產(chǎn)風(fēng)險,進(jìn)一步完善了資本結(jié)構(gòu)理論,使其更具有現(xiàn)實意義,因而引起各國的重視。權(quán)衡理論的代表人物包括Kraus（1973)、Rubinmstein（1973)、Robichek,Mayers（1966）、Scott（1976)、Mayers（1984)等人,他們模型基本引自于MM理論的修正模型,把MM定理看成只是在完全和完美市場條件下才成立的理論,而認(rèn)為現(xiàn)實市場是不完全的和不完美的,而稅收制度和破產(chǎn)懲罰制度就是市場不完全與不完美的重要體現(xiàn)。早期的權(quán)衡理論認(rèn)為,制約企業(yè)無限追求免稅優(yōu)惠或負(fù)債的最大值的關(guān)鍵因素是由債務(wù)上升而形成的企業(yè)風(fēng)險和費用。企業(yè)債務(wù)增加使企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也增加。隨著企業(yè)債務(wù)增加而提高的風(fēng)險和各種費用會增加企業(yè)的額外成本,從而降低其市場價值。因此,企業(yè)最佳融資結(jié)論應(yīng)當(dāng)是在負(fù)債價值最大化和債務(wù)上升帶來的財務(wù)危機(jī)成本以及成本之間選擇最適點。換言之,正是這些約束條件(其中最重要的是破產(chǎn)機(jī)制)致使企業(yè)不可能實現(xiàn)100%的債權(quán)融資結(jié)構(gòu),理想的債務(wù)與股權(quán)比率就是稅前付息的好處與破產(chǎn)和成本之間的平衡。這一理論也可以說是對MM理論的再修正,從而更接近實際。而后Diamond（1984)、Mayers（1984)等人對權(quán)衡理論進(jìn)一步進(jìn)行了完善,他們將負(fù)債的成本從破產(chǎn)成本進(jìn)一步擴(kuò)展到成本、財務(wù)困境成本和非負(fù)債稅收利益損失等方面,同時,另一方面,又將稅收收益從原來所單純討論的負(fù)債稅收收益引申到非負(fù)債稅收收益方而,實際上是擴(kuò)大了成本和利益所包含的內(nèi)容,把企業(yè)融資結(jié)構(gòu)看成在稅收收益與各類負(fù)債相關(guān)成本之間的平衡。1977年,美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ross首次將非對稱信息引入資本結(jié)構(gòu)理論中,假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營者對未來收益和投資風(fēng)險有內(nèi)部信息,而投資者沒有,投資者只能依靠經(jīng)營者披露的信息間接地評價企業(yè)的市場價值。資產(chǎn)負(fù)債率或企業(yè)債務(wù)比例就是將內(nèi)部信息傳給市場的工具,由于破產(chǎn)概率與企業(yè)質(zhì)量負(fù)相關(guān)而與債務(wù)水平正相關(guān),外部投資者會把較高負(fù)債視為高質(zhì)量的信號。負(fù)債比例上升表明經(jīng)理者對企業(yè)未來收益有較高期望,傳遞了經(jīng)理者對企業(yè)的信息,同時也會促使經(jīng)理者努力工作,企業(yè)的資本成本得以下降,企業(yè)市場價值隨之上升。Mayers的新優(yōu)序融資理論是最早系統(tǒng)地將不對稱信息引入企業(yè)融資理論研究,在這里,Mayers（1984)采用了另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)者Townsend（1978)早期提出的“優(yōu)序融資”的概念。其理論基本點是：在信息不對稱情況下,(1)企業(yè)偏好內(nèi)部融資甚于外部融資.(信息部對稱只與外部融資有關(guān))。(2)股利政策為既定,所以因發(fā)放股利被削減的部分無法用于為資本支出提供融資,且因此現(xiàn)金需要量的變動不會被短期股利變動所化解,換句話說,凈現(xiàn)金的變動體現(xiàn)為外部融資的變動。(3)倘若資本投資需要外部融資,企業(yè)將首先發(fā)行最安全的證券,即債券優(yōu)于股票.如果內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流量超過資本投資,剩余部分先用于償還債務(wù)而不是用于回購股票及退股.隨著對外部融資需求的增加,企業(yè)沿著優(yōu)序融資的順序向下,從安全性的債務(wù)到較有風(fēng)險的債務(wù),或許還會得到可轉(zhuǎn)換債券或優(yōu)先股股票,最后才輪到股票。（4）因而每家企業(yè)的負(fù)債比率反映其對外融資的累積需求。因此,其優(yōu)序融資理論的中心思想就是:偏好內(nèi)部融資,如果需要外部融資,則偏好債券融資。隨后,Mayers與Majluf在共同合作的“企業(yè)知道投資者所不知道信息的融資和投資決策”一文中建立的Mayers一Majluf模型,系統(tǒng)地論證了這一觀點。
可以說,上述主流理論都是在“資本市場有效性”這一前提條件下來探討企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和投資決定的,即它們都是研究理性的企業(yè)及其經(jīng)理人在面對理性的資本市場時應(yīng)該如何進(jìn)行最優(yōu)的投融資決策。但大量的實踐觀察和實證分析表明,企業(yè)的實際投融資行為并不能用上述理論完美地解釋。隨著資產(chǎn)定價領(lǐng)域?qū)Y本市場有效性假說的重新實證和質(zhì)疑及行為金融學(xué)的興起,人們開始從行為金融的視角關(guān)注企業(yè)的投融資行為,并相應(yīng)產(chǎn)生了行為公司金融理論。Stein(1996)為從行為金融角度討論企業(yè)的融資問題及本文隨后將介紹的企業(yè)投資決策提供了一個有用的框架。他指出,當(dāng)一個公司股價過高時,理性經(jīng)理人應(yīng)發(fā)行更多的股票以利用投資者的熱情。反之,當(dāng)股價過低時,他應(yīng)該回購股票。這一證券發(fā)行模型可稱為“市場擇時(MarketTiming)”理論。而接下來對企業(yè)融資選擇行為和資本結(jié)構(gòu)的觀察和實證表明,關(guān)于證券發(fā)行時機(jī)選擇的現(xiàn)實證據(jù)是與這一模型顯著一致的。首先,在總體水平上,Baker和Wurgler(2002)的實證研究表明,當(dāng)總體股市價格高企時,全體新發(fā)行中新股發(fā)行所占的份額——即“股權(quán)部分”較高;反之,當(dāng)總體股市低迷時,全體新發(fā)行中的股權(quán)部分則較低。這暗示了公司是在根據(jù)資本市場條件的變化來選擇融資時機(jī)。畢竟股價高企時,經(jīng)理層將會在股價回歸到一個更理性的價格水平之前發(fā)行更多的股權(quán)。這一實證研究成果,無疑印證了上述的“市場擇時”理論。在單個公司水平上,有很多論文曾證明:證券橫截面收益的可預(yù)測性間接地表明企業(yè)經(jīng)理層在對證券發(fā)行的時機(jī)進(jìn)行選擇。Daniel、Hirshleifer和Subrahmanyam(1998)的模型表明,證券市場上存在一種證券橫截面收益的可預(yù)測性,即在股票首發(fā)或增發(fā)之后,其長期收益很低,而股票回購之后的長期收益卻很高。這種證券收益的可預(yù)測性是與“市場擇時”理論相一致的。因為,如果公司在相信其股價被高估時發(fā)行證券,在股價被低估時回購證券,那么,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中較多的股權(quán)將意味著公司未來的收益會降低,畢竟其是在市場高估企業(yè)價值時由企業(yè)發(fā)行的。同理,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中較少的股權(quán)將意味著公司未來的收益會提高。此外,對“市場擇時”理論的更多支持還來自于調(diào)查的證據(jù)。Graham和Harvey(2001)對300多家美國公司管理層的問卷調(diào)查結(jié)果表明,被調(diào)查的CFO(首席財務(wù)官)中67%的人說當(dāng)發(fā)行普通股時,“股票市場對公司股票價格的高估或低估是融資行為的重要考慮因素”。由于市場擇時理論可以成功地預(yù)測股權(quán)發(fā)行的模式,這使得它也可能成為一個成功的資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)。畢竟,一家公司的資本結(jié)構(gòu)可以被看作僅僅代表了它在一段時間內(nèi)累積的融資決策。例如,考察兩家在企業(yè)規(guī)模、盈利能力、有形資產(chǎn)比例和現(xiàn)時市凈率(市值/賬面值比率)等傳統(tǒng)觀念中認(rèn)為會影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)上都比較相似的公司。假設(shè)在過去,公司A的市凈率比公司B要高得多。依據(jù)市場擇時理論,公司A的經(jīng)理人將會利用這種價值高估而發(fā)行更多的股權(quán),故公司A今天的資本結(jié)構(gòu)中就有可能有更多的股權(quán)。Baker和Wurgler(2002)的實證研究證實了這一推斷。他們證明,當(dāng)其他條件相同時,一家公司的加權(quán)平均歷史市凈率是對公司今天的資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)比例的一個很好的橫截面預(yù)測指標(biāo)。
從上面的介紹可以看出,有相當(dāng)?shù)淖C據(jù)表明,由投資者非理性導(dǎo)致的市場非理性會影響到企業(yè)的融資決策,進(jìn)而對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。上述我們討論的行為公司金融理論都是考察理性的經(jīng)理人面對非理性的投資者會做出何種反應(yīng)。如前所述,行為公司金融理論的另一個方面是考察經(jīng)理人自身的非理性對企業(yè)投融資決策的影響。雖然主流經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為,很多公司擁有設(shè)計好的并已投入使用的機(jī)制(如給經(jīng)理人股票期權(quán)或者使用債務(wù)約束等)來解決經(jīng)理人的問題,這使得經(jīng)理人的道德風(fēng)險能夠被有效地降低,故其“追求公司價值最大化目標(biāo)”這一點是能夠得到保證的。但行為公司金融理論認(rèn)為事情并不是這么簡單。其中最大的問題就在于,這些機(jī)制對于“非理性”的經(jīng)理人幾乎不可能起到任何作用。因為即使這些經(jīng)理人認(rèn)為他們是在最大化公司的價值,而事實上他們卻并沒有———即非理性的經(jīng)理人同非理性的投資者一樣,不能認(rèn)識到自身的非理性行為。這樣,由于經(jīng)理人認(rèn)為他們已經(jīng)在做“正確”的事情了,故股票期權(quán)或債務(wù)約束將不可能改變他們的行為(“非理性的”)。Heaton(2002)也分析了管理者的過度樂觀(即經(jīng)理人高估他們公司未來表現(xiàn)將會非常好的概率)對公司的影響。他認(rèn)為這可以解釋優(yōu)序融資(PeckingOrder)理論———即企業(yè)融資的順序是先內(nèi)源融資,后外源融資。由于經(jīng)理人比資本市場更樂觀,他們相信他們公司的股權(quán)是被低估的。于是,除非經(jīng)理人用盡了內(nèi)源資金或債務(wù)資金,他們是不愿意發(fā)行股票的。
四、結(jié)論與建議
從上面對行為公司財務(wù)理論的介紹來看,我們不難發(fā)現(xiàn),和標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)對企業(yè)融資問題的考察相對,行為公司財務(wù)理論著重考察的是在“非理性資本市場”條件下企業(yè)融資行為的變異。當(dāng)把標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)視為前提的“理性人”假設(shè)條件放寬時,行為公司金融理論發(fā)現(xiàn),一方面,行為公司財務(wù)理論即使假定企業(yè)的經(jīng)理人是理性的,但當(dāng)考察理性經(jīng)理人面對非理性的投資者會做出何種反應(yīng)時,實踐表明市場時機(jī)和市場上投資者的非理性情緒會對企業(yè)的融資決策和投資決策產(chǎn)生顯著的影響。隨著股票市場價格水平的高低變化,公司將存在著最佳的融資時機(jī)或融資窗口機(jī)會,而且,企業(yè)經(jīng)理人還會根據(jù)價格水平背后的投資者情緒實施某些不利的或者放棄一些有利的投資項目。另一方面,如前所述,企業(yè)的經(jīng)理人并非都是理性的,他們也會有與在投資者身上發(fā)現(xiàn)的相似的非理性情緒,而這種情緒無疑會影響到企業(yè)的融資決策。
從教學(xué)的角度看，我國的教材本身就落后于國外的教材，特別是新理論的采用方面。財務(wù)管理在國內(nèi)的教材有很多版本的，在籌資方面的論述不要說市場隨機(jī)選擇理論了，即使優(yōu)序融資理論也幾乎沒有提到。國外流行的教材的最新版本，如Ross、Westerfield和Jaffe所著《公司理財》、Brealey和Myers所著的《公司財務(wù)原理》等都把優(yōu)序融資理論包括了進(jìn)去，所以建議國內(nèi)的財務(wù)管理應(yīng)該把最新理論成果寫入教材。
在政策方面，一方面，證券市場的監(jiān)管層在大力開展投資者教育,盡量減少投資者非理性情緒的同時,還應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)公司的信息披露力度,減輕投資者和公司經(jīng)理層對公司經(jīng)營狀況的信息不對稱程度,使外部投資者具有充分的信息,能夠正確估價公司的經(jīng)營管理行為及公司價值,進(jìn)而最終促進(jìn)公司經(jīng)理人理性地進(jìn)行融資決策,提高資本市場的資本配置效率。另一方面，現(xiàn)代企業(yè)需要通過設(shè)計和實施有效的公司經(jīng)理人激勵機(jī)制和約束機(jī)制,來使公司經(jīng)營管理者的利益與股東利益保持一致,即確保公司經(jīng)理層能夠以追求公司價值最大化為目標(biāo)。同時,現(xiàn)代企業(yè)還應(yīng)制定出程序化相對較高的投融資決策程序,避免經(jīng)理人的過度自信和過度樂觀對決策準(zhǔn)確性的影響,提高公司經(jīng)營決策的合理性。應(yīng)該說,新興的行為公司金融理論確實能夠在一定程度上解釋實踐觀察中發(fā)現(xiàn)的企業(yè)投融資行為,而從心理行為學(xué)的視角來研究企業(yè)的投融資行為也確是一個比較合適且可行的角度。