企業(yè)價(jià)值下的公司治理結(jié)構(gòu)探討范文

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【摘要】

國內(nèi)外學(xué)者在公司治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)價(jià)值的影響上已做了許多研究，并且以此指導(dǎo)企業(yè)尋求最優(yōu)的公司治理結(jié)構(gòu)，房地產(chǎn)企業(yè)作為其中重要的一個(gè)分支有其代表性和獨(dú)特性。本文以187家上市房地產(chǎn)公司為例，利用spss軟件對影響企業(yè)價(jià)值的各種因素進(jìn)行回歸分析，認(rèn)為房地產(chǎn)企業(yè)的價(jià)值與公司治理結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系，在實(shí)證研究基礎(chǔ)上為優(yōu)化我國房地產(chǎn)上市公司治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價(jià)值指明方向。

【關(guān)鍵詞】

房地產(chǎn)；企業(yè)價(jià)值；公司治理結(jié)構(gòu)

一、文獻(xiàn)綜述和研究意義

JensenandMeckling最早研究了企業(yè)價(jià)值與經(jīng)理持股之間的關(guān)系，他將股東分為內(nèi)部股東和外部股東，而內(nèi)部股東持股比例越高，企業(yè)價(jià)值越大。Beiner等人研究了瑞士證券交易所上市的275家公司，分析數(shù)據(jù)研究公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，并指出了公司治理綜合指數(shù)這一概念，他們認(rèn)為公司治理綜合指數(shù)對企業(yè)價(jià)值有顯著的正向影響。Newell和Wilson研究了6個(gè)新興市場，指出如果公司治理從最差提升到最好，企業(yè)價(jià)值會(huì)相應(yīng)提升10%～20%，不僅論證了公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的正相關(guān)關(guān)系，而且得出了具體的比例。

中國的許多學(xué)者在研究公司治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值方面也做出了卓越的貢獻(xiàn)，如許小年和王燕，主要研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績和企業(yè)價(jià)值的影響，得出了股權(quán)集中度越高，國有股所占比例越大，公司業(yè)績越低。劉銀國和朱龍（2011）旨在構(gòu)建一個(gè)CGI指標(biāo)體系，這個(gè)指標(biāo)體系能夠準(zhǔn)確反映和評價(jià)中國企業(yè)的公司治理水平，他從兩個(gè)方面來考慮企業(yè)價(jià)值，一個(gè)是反映企業(yè)價(jià)值的短期績效，另一個(gè)是反映企業(yè)價(jià)值的長期績效，而公司治理水平對企業(yè)短期績效的影響更為顯著。近年來，房價(jià)走低以及政府在房地產(chǎn)行業(yè)頒布新政策以刺激房價(jià)回暖都在提醒我們應(yīng)該對房地產(chǎn)行業(yè)引起足夠的重視，因?yàn)榉康禺a(chǎn)是我國的支柱性產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)低迷會(huì)引起相關(guān)行業(yè)衰敗。企業(yè)價(jià)值越高，代表企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好，給予其利益相關(guān)者回報(bào)的能力越高，為了提高企業(yè)價(jià)值，在房地產(chǎn)行業(yè)備受關(guān)注的今天，研究房地產(chǎn)公司治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)價(jià)值的影響有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本的選擇和數(shù)據(jù)來源本文從2014年房地產(chǎn)上市公司隨機(jī)抽取187家公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本，來研究分析公司治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)價(jià)值的影響，以尋求企業(yè)價(jià)值最大化下的公司治理模式，并提出改進(jìn)和完善公司治理模式的建議和措施。

（二）相關(guān)變量的設(shè)置1.被解釋變量的度量。凈資產(chǎn)收益率（ROE）被國內(nèi)外學(xué)者廣泛的用于衡量企業(yè)價(jià)值，它被廣泛認(rèn)可且綜合能力強(qiáng)，因此，本文決定沿用傳統(tǒng)的績效評價(jià)方式，即利用凈資產(chǎn)收益率（ROE）做評價(jià)企業(yè)價(jià)值的被解釋變量。凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算公式為：ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)2.解釋變量的度量。本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層三個(gè)方面出發(fā)找出能夠基本涵蓋公司治理結(jié)構(gòu)的九個(gè)變量，變量的定義如表1所示。

（三）研究假設(shè)假設(shè)1：第一大股東持股比例和企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。第一大股東持股比例越高，對企業(yè)監(jiān)督和控制的能力就會(huì)增強(qiáng)，企業(yè)的經(jīng)營效率會(huì)大大提升，從而企業(yè)價(jià)值就越大。假設(shè)2：第二至第十大股東持股比例和企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。第二至第十大股東持股會(huì)對第一大股東產(chǎn)生制約作用，從而防止了公司中出現(xiàn)的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，因此，第二至第十大股東持股比例越高，企業(yè)價(jià)值越大。假設(shè)3：流通股比例與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。流通股是指可以在交易所流通的股份數(shù)量，流通股比例越大，資本市場對企業(yè)的監(jiān)督功能發(fā)揮的越有效，因此企業(yè)價(jià)值會(huì)越大。假設(shè)4：董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。董事會(huì)規(guī)模越大，越容易出現(xiàn)“搭便車”的行為和機(jī)構(gòu)臃腫所造成的效率低下的現(xiàn)象,另外，選舉和聘任董事會(huì)成員會(huì)額外增加企業(yè)的成本，這些都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)績效的下降，企業(yè)價(jià)值越小。假設(shè)5：獨(dú)立董事比例與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。獨(dú)立董事比例越大，董事會(huì)成員以權(quán)謀私現(xiàn)象越能得到控制，中小股東的利益得到保護(hù)，董事會(huì)決策更加客觀，從而有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，企業(yè)價(jià)值的提升。假設(shè)6：監(jiān)事會(huì)規(guī)模與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。監(jiān)事會(huì)承擔(dān)了企業(yè)的監(jiān)督功能，它不受公司里任何人的制約，能夠獨(dú)立有效的保護(hù)企業(yè)的利益不被損害，因此，監(jiān)事會(huì)的規(guī)模越大，企業(yè)經(jīng)營績效就越好，企業(yè)價(jià)值越大。假設(shè)7：高管人員薪酬與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。給予高管人員較高的薪酬，可以激勵(lì)高管人員從而減少成本，促使股東和高管人員的利益趨于一致，因此，企業(yè)價(jià)值得到提高。假設(shè)8：高管持股比例與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。委托人對人激勵(lì)的另一種方式，因此，高管持股比例增加，企業(yè)價(jià)值增大。假設(shè)9：董事長和總經(jīng)理兩職兼任與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。兩職兼任會(huì)削弱董事會(huì)對經(jīng)理層的監(jiān)控作用，從而使企業(yè)經(jīng)營績效下降，企業(yè)價(jià)值降低。

三、統(tǒng)計(jì)分析及結(jié)論

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果各企業(yè)的ROE值差別較大，說明其平均值不能準(zhǔn)確的反映上市房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)方面的情況，即沒有很好的代表性。也從側(cè)面反映房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)和收益方面不是很穩(wěn)定。X1比例較高，公司間的差距不太大；X2平均值低于X1，說明即使在房地產(chǎn)企業(yè)，“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象仍然非常嚴(yán)重；X3在上市房地產(chǎn)企業(yè)中的比例偏高，說明在房地產(chǎn)行業(yè)股價(jià)較能反映公司的正式價(jià)值；大多數(shù)企業(yè)都把X4定在8-9人，X5定在4～5人，X6定為30%-40%，這符合我國法律對企業(yè)三者比例的一般要求；在上市房地產(chǎn)企業(yè)中，前三名高管人員薪酬大都比較高，而高管人員持股現(xiàn)象并不是很普遍，甚至有的企業(yè)高管人員并沒有持股；上市房地產(chǎn)企業(yè)兩職合一的現(xiàn)象很少，兩職分離在大型上市企業(yè)中能夠發(fā)揮出很好的監(jiān)督、制約作用；各研究變量具體的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2：

（二）回歸分析結(jié)果本文利用SPSS22.0統(tǒng)計(jì)軟件并采用變量一次全部進(jìn)入的方法將因變量和自變量及控制變量輸入模型得出了回歸結(jié)果，見表3：表3相關(guān)系數(shù)

（三）實(shí)證結(jié)論1.第一大股東持股比例與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。X1與ROE呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，第一大股東擁有企業(yè)的絕對控制權(quán)，能夠有效的對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，假設(shè)1得到驗(yàn)證。2.第二至第十大股東持股比例與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。X2與ROE在1%的顯著性水平下顯著，增加第二至第十大股東持股比例，是股權(quán)分散的一種方式，可以削弱第一大股東的絕對控股權(quán)，假設(shè)2得到驗(yàn)證。3.流通股比例與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。X3與ROE呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，這是由于“股票全流通”在房地產(chǎn)行業(yè)貫徹的比較好，股票在資本市場流通并在資本市場的宏觀調(diào)控下可以實(shí)現(xiàn)市場對企業(yè)的監(jiān)督作用，進(jìn)而增加企業(yè)價(jià)值，假設(shè)3得到驗(yàn)證。4.董事會(huì)規(guī)模和企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。X4與ROE的回歸結(jié)果不太顯著，但是，董事會(huì)規(guī)模正向影響凈資產(chǎn)收益率，這是因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)的特殊性要求決策盡可能的多樣化，董事會(huì)人數(shù)較多可以集思廣益，有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)績效的最大化，但董事會(huì)人數(shù)過多，溝通協(xié)調(diào)成本增加，反而會(huì)降低企業(yè)績效，因此在合理范圍內(nèi)，董事會(huì)規(guī)模越大，企業(yè)價(jià)值越高，假設(shè)4沒有得到驗(yàn)證。5.獨(dú)立董事比例和企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。X5與ROE呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系，這說明了獨(dú)立董事對董事會(huì)的監(jiān)督力度不夠大，這是因?yàn)槲覈姆康禺a(chǎn)行業(yè)獨(dú)立董事的設(shè)立更像是“完成任務(wù)”，并沒有發(fā)揮出實(shí)際的作用，假設(shè)5未得到驗(yàn)證。6.監(jiān)事會(huì)規(guī)模和企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。X6與ROE呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系，監(jiān)事會(huì)的作用在房地產(chǎn)行業(yè)沒有發(fā)揮出來，監(jiān)事職能沒有得到足夠的重視，假設(shè)6沒有得到驗(yàn)證。7.高管薪酬和企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。X7與ROE呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，薪酬激勵(lì)是提高工作積極性的有效方式，高管在為企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富的同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了自我的價(jià)值，達(dá)到雙贏的效果，假設(shè)7得到驗(yàn)證。8.高管持股比例和企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。X8與ROE正相關(guān)，但不顯著，從這可以看出股權(quán)激勵(lì)并不是激勵(lì)高管人員的有效方式，這可能是因?yàn)槲覈c西方國家相比，我國高管持股激勵(lì)還處于探索階段，假設(shè)8沒有得到驗(yàn)證。9.董事長和總經(jīng)理兩職兼任與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。X9與ROE呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，因?yàn)槎麻L和總經(jīng)理由一人擔(dān)任的話不利于發(fā)揮董事會(huì)對管理層的監(jiān)督作用，企業(yè)的經(jīng)營績效會(huì)降低，假設(shè)9得到驗(yàn)證。根據(jù)以上的實(shí)證研究和結(jié)論，更加深入的了解到了公司治理結(jié)構(gòu)是怎樣影響并以何種程度影響著企業(yè)的價(jià)值，房地產(chǎn)行業(yè)有其代表性和現(xiàn)實(shí)意義，研究房地產(chǎn)行業(yè)既可以為其他行業(yè)提供借鑒，也可以為我國企業(yè)價(jià)值的研究提供另一個(gè)視角，從而更加有利于我國企業(yè)的發(fā)展和壯大。

參考文獻(xiàn)

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作者：胡敏 單位：西安建筑科技大學(xué)