財(cái)政政策和貨幣政策規(guī)則選擇范文

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《廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2014年第四期

一、動(dòng)態(tài)“新凱恩斯主義”的理論模型

(一)基本假設(shè)假定在一個(gè)包含中間廠商和最終廠商的摩擦經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)行為的主體包括代表性消費(fèi)者、廠商和政策主體。各自的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題如下:1．消費(fèi)者的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題對(duì)于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的代表性消費(fèi)者，假定其效用函數(shù)為:其中:Ct代表消費(fèi)者的實(shí)際消費(fèi)，Nt代表勞動(dòng)供給量，Mt/Pt代表持有貨幣給消費(fèi)者帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效用(Mt為名義貨幣供應(yīng)量，Pt為總物價(jià)水平)。參數(shù)項(xiàng)中，σ為消費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)，ψ為費(fèi)里希勞動(dòng)供給彈性的倒數(shù)，ξ為貨幣余額的替代彈性。此處的效用函數(shù)為可分離的形式。此時(shí)代表消費(fèi)者的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題為:2．廠商的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題本文以動(dòng)態(tài)“新凱恩斯主義”常用的Dixit和Stiglitz(1977)［23］壟斷競(jìng)爭(zhēng)模型為基礎(chǔ)，將廠商分為中間廠商和最終廠商，其中中間廠商在壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中面臨價(jià)格調(diào)整的壓力。對(duì)于最終產(chǎn)品廠商而言，其最終產(chǎn)品Yt需要通過(guò)中間產(chǎn)品Yt(j)形成。最終產(chǎn)品的生產(chǎn)過(guò)程為完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，參照Dixit和Stiglitz的基本設(shè)定，假定生產(chǎn)函數(shù)為:3．政策主體問(wèn)題對(duì)于政策主體而言，假定其為一個(gè)多功能的“復(fù)合政府”，其經(jīng)濟(jì)政策分為三個(gè)方面。一是貨幣政策的政策規(guī)則，具體規(guī)則可以分為兩大類。規(guī)則之一是擴(kuò)展的Taylor(1993)利率規(guī)則。目前多數(shù)文獻(xiàn)認(rèn)為該規(guī)則可以更好地刻畫中國(guó)貨幣政策實(shí)踐(如謝平和羅雄，2002;張屹山和張代強(qiáng)，2007;李成等，2010;鄭挺國(guó)和劉金全，2010;等)［26－29］，本文綜合相關(guān)文獻(xiàn)的研究，設(shè)定我國(guó)的貨幣政策規(guī)則如下:二是對(duì)“財(cái)政政策”規(guī)則的考慮。綜合各國(guó)政府的實(shí)踐，財(cái)政政策規(guī)則主要存在于表1所列示的幾種情形:由于我國(guó)中央地方財(cái)政關(guān)系尚未完全理順，因而各級(jí)政府主體的財(cái)政支出“決策運(yùn)行模式”存在縱向、橫向間的差異性和政策實(shí)踐的復(fù)雜性，從而導(dǎo)致財(cái)政政策在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段定位也不盡相同。表1中g(shù)t為政府總公共支出Gt的對(duì)數(shù)化形式，后文線性化系統(tǒng)中的小寫形式同樣為其大寫形式的對(duì)數(shù)化表達(dá)。表1中“規(guī)則一”是較多文獻(xiàn)都會(huì)考慮的規(guī)則，如張杰平(2012)［4］、王文甫(2010)［7］;“規(guī)則二”是政府采取“相機(jī)抉擇”的形式;“規(guī)則三”是政府綜合“相機(jī)抉擇”與盯住“通貨膨脹”的形式，對(duì)此，張宇麟和昌忠澤(2008)［34］認(rèn)為治理通貨膨脹應(yīng)該重視財(cái)政政策的作用①亦即政府的總支出(包括總公共開支、當(dāng)期債務(wù)還本付息支出和當(dāng)期公眾持有的貨幣形式)等于政府的總收入，收入項(xiàng)目為政府發(fā)行的債務(wù)收入、總稅收收入和發(fā)行貨幣的收入。符號(hào)變量的含義同預(yù)算約束(2)中的結(jié)果。

(二)系統(tǒng)均衡問(wèn)題對(duì)代表性消費(fèi)者的基本問(wèn)題進(jìn)行優(yōu)化求解，獲得消費(fèi)者優(yōu)化問(wèn)題的一階條件。將具體的一階條件進(jìn)行線性化。對(duì)于中間廠商而言，根據(jù)成本最小化的問(wèn)題可以獲得廠商“價(jià)格總水平”的變動(dòng)方程。其結(jié)果為:根據(jù)上述經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的設(shè)定，可以對(duì)不同貨幣政策規(guī)則下的財(cái)政政策效應(yīng)進(jìn)行比較。

二、參數(shù)估計(jì)

(一)初步參數(shù)校準(zhǔn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的內(nèi)生變量包括:yt、bt、ct、kt、nt、πt、wt、pt、mt、it、Rkt、Tkt、at、gt、vt(替代變量包括t、zt)。該經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中需要進(jìn)行校準(zhǔn)的參數(shù)包括:β、θ、σ、ψ、ξ、η、α、e、δ、εp、ρr、1、2、3、ρv、ρa(bǔ)、ρg、ρtk(替代參數(shù)包括Γ1、Γ2、Γ3、ρ)。對(duì)于系統(tǒng)的相關(guān)參數(shù)，根據(jù)歷年的名義利率水平設(shè)定主觀的貼現(xiàn)因子β為0.947;設(shè)定價(jià)格粘性程度θ為0.75;考慮到消費(fèi)效應(yīng)的對(duì)數(shù)形式并參考張衛(wèi)平(2012)［3］的估計(jì)結(jié)論，本文對(duì)消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)估計(jì)為1。對(duì)于費(fèi)里希勞動(dòng)供給彈性的倒數(shù)，同樣估計(jì)為1;將貨幣余額的替代彈性ξ取值為1;對(duì)于貨幣需求對(duì)利率的半彈性，借鑒張杰平(2012)［4］的結(jié)果估計(jì)為2.58;基于歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》中的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，在對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行GDP價(jià)格指數(shù)調(diào)整、H－P濾波(獲得趨勢(shì)項(xiàng))及時(shí)間序列回歸后，估計(jì)出資本的產(chǎn)出彈性α和政府支出的產(chǎn)出彈性e，取值為0.627和0.50。本文借鑒賈俊雪和郭慶旺(2012)的生產(chǎn)函數(shù)模式將政府支出直接納入產(chǎn)出函數(shù)估計(jì)相應(yīng)的參數(shù)。進(jìn)而本文資本的產(chǎn)出彈性α和政府支出的產(chǎn)出彈性e根據(jù)受約束的回歸方程(產(chǎn)出函數(shù)的對(duì)數(shù)化形式)進(jìn)行計(jì)量回歸獲得;參考王文甫(2010)的估計(jì)結(jié)論，將不同商品的替代需求彈性εp取值為4.61。對(duì)于不同貨幣規(guī)則的估計(jì)系數(shù)，參照Z(yǔ)hang(2009)［36］采用GMM估計(jì)方法的結(jié)論以及張杰平(2012)［4］的結(jié)論，將貨幣政策規(guī)則的相關(guān)參數(shù)分別估計(jì)為0.75、2.6、0.4、0.6、0.51、0.8、1.5、0.75。對(duì)于非結(jié)構(gòu)參數(shù)———技術(shù)進(jìn)步、政府支出與收入稅的一階自回歸系數(shù)ρa(bǔ)、ρg和ρtk，在同一樣本數(shù)據(jù)下將其估計(jì)為0.60、0.61和0.556。具體參數(shù)的估計(jì)結(jié)果見表2。對(duì)于貨幣政策規(guī)則二中的參數(shù)選擇，同Zhang(2009)［36］GMM估計(jì)方法的結(jié)論和張杰平(2012)［4］的校準(zhǔn)考慮，初步校準(zhǔn)見表3。對(duì)于上述系統(tǒng)的線性化結(jié)果，還需估計(jì)的穩(wěn)態(tài)值有:Tk、R、C/Y、K/Y、G/Y、b/Y、m/Y。對(duì)于宏觀稅負(fù)Tk，根據(jù)歷年總稅收數(shù)據(jù)和GDP數(shù)據(jù)估計(jì)出“平均稅負(fù)”，其他參數(shù)則通過(guò)一階系統(tǒng)的穩(wěn)態(tài)值并結(jié)合初步的參數(shù)校準(zhǔn)進(jìn)行估計(jì)。

(二)“貝葉斯”參數(shù)估計(jì)對(duì)于上述參數(shù)校準(zhǔn)的初步結(jié)果，本文采取不同于張佐敏(2013)、胡永剛和郭長(zhǎng)林(2013)等的參數(shù)校準(zhǔn)方法，而是對(duì)非結(jié)構(gòu)參數(shù)通過(guò)“貝葉斯”估計(jì)方法進(jìn)行再估計(jì)。在估計(jì)的過(guò)程中，采用馬爾科夫－蒙特卡洛模擬方法(MarkovChainMonteCarlo，MCMC)，基于MH算法隨機(jī)抽樣2萬(wàn)次，并去掉前1萬(wàn)次①。具體抽樣時(shí)，對(duì)每一個(gè)參數(shù)選擇一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的概率分布函數(shù)，然后根據(jù)參數(shù)的初始值和抽樣設(shè)定的次數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)抽樣，最后根據(jù)設(shè)定的接受概率(一般在0.2～0.5之間)獲得后驗(yàn)的結(jié)果。而標(biāo)準(zhǔn)概率分布的選擇是根據(jù)參數(shù)的性質(zhì)、取值范圍綜合判斷形成，方法參見Griffoli(2010)［37］的分析。在進(jìn)行“貝葉斯”估計(jì)之后獲得檢驗(yàn)多變量“收斂性”的統(tǒng)計(jì)量，結(jié)果如圖1所示。由圖1中的結(jié)果可知:在后期1萬(wàn)次以后，曲線擬合較好，說(shuō)明參數(shù)的“貝葉斯”估計(jì)結(jié)果整體性能較好。基于貝葉斯估計(jì)結(jié)果，可以比較不同貨幣政策規(guī)則下的財(cái)政政策效應(yīng)，下文將分“同一”貨幣政策規(guī)則和“不同”貨幣政策規(guī)則兩種情況分別進(jìn)行研究。

三、搭配型財(cái)政政策與貨幣政策配合的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

基于上述“貝葉斯”估計(jì)的參數(shù)結(jié)果，本文通過(guò)Matlab的嵌套軟件包Dynare4．2．5進(jìn)行數(shù)值分析。假定財(cái)政政策規(guī)則形成一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)單位的沖擊(即假定財(cái)政支出增加1%)，其對(duì)于產(chǎn)出的影響結(jié)果如表4所示②。由表4中的結(jié)果可知:在貨幣“利率規(guī)則”之內(nèi)，除規(guī)則四之外，不同的財(cái)政政策規(guī)則對(duì)于“經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出”具有相似的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。政府增加公共開支在短期內(nèi)會(huì)使總產(chǎn)出增加，并且在第二期旋即到達(dá)最大化。當(dāng)然，財(cái)政支出增加1%，即期(隨后的第一期)的正向“擴(kuò)張效應(yīng)”相對(duì)較小，“規(guī)則一”下僅為0.0177%。這一結(jié)論不同于Christiano等(2011)財(cái)政政策乘數(shù)大于1的結(jié)論(名義利率的零約束下)。當(dāng)然，從整個(gè)觀察期內(nèi)的累計(jì)效應(yīng)來(lái)看，就貨幣利率規(guī)則而言，財(cái)政政策“規(guī)則一”對(duì)于經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的總彈性為0.3426，而其他規(guī)則二、三、五對(duì)于經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的總彈性分別為0.2587、0.3120和0.3505，差距相對(duì)較小。在貨幣供應(yīng)量規(guī)則之內(nèi)，不同財(cái)政政策規(guī)則對(duì)于“經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出”也具有相似的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，只是考慮“盯住債務(wù)”的“規(guī)則四”與其他略有不同。財(cái)政政策“規(guī)則四”對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)具有凱恩斯主義的“非線性”影響。由于貨幣政策規(guī)則組內(nèi)的財(cái)政政策差異較小，此處以財(cái)政政策“規(guī)則三”為對(duì)象比較不同貨幣政策規(guī)則中的政策差異。限于篇幅，以經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出Y、私人消費(fèi)C、通貨膨脹效應(yīng)π和債務(wù)水平B的響應(yīng)為分析對(duì)象。四個(gè)宏觀變量的響應(yīng)過(guò)程如圖2所示。在財(cái)政政策搭配貨幣“利率”規(guī)則時(shí)，財(cái)政政策的波動(dòng)效應(yīng)要小于其與“貨幣供應(yīng)量規(guī)則”的搭配結(jié)果。在貨幣政策的利率規(guī)則下，財(cái)政支出增加1%，隨后其在第一期的產(chǎn)出“擴(kuò)張效應(yīng)”為0.0269%;而在貨幣供應(yīng)量規(guī)則下，財(cái)政政策的即期正向“擴(kuò)張效應(yīng)”為0.0531%;在貨幣政策的利率規(guī)則下，財(cái)政政策“規(guī)則三”在觀察期內(nèi)的總產(chǎn)出彈性為0.312，而在貨幣供應(yīng)量規(guī)則中，財(cái)政政策“規(guī)則三”在觀察期內(nèi)的總產(chǎn)出彈性為0.286。對(duì)于代表性消費(fèi)者的消費(fèi)而言，財(cái)政政策在不同的貨幣政策規(guī)則下對(duì)其影響過(guò)程存在差異，但均對(duì)私人消費(fèi)產(chǎn)生了一定的“擠出效應(yīng)”，并且擠出效應(yīng)趨于穩(wěn)態(tài)的時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于產(chǎn)出，效應(yīng)也較大。貨幣利率規(guī)則之下，財(cái)政政策的波動(dòng)要小于其與“貨幣供應(yīng)量規(guī)則”的搭配結(jié)果。在貨幣利率規(guī)則下，財(cái)政政策的總擠出效應(yīng)為1.476%。就通貨膨脹而言，不同的貨幣政策規(guī)則之下，財(cái)政政策對(duì)其的影響過(guò)程與對(duì)私人消費(fèi)的影響相似。貨幣利率規(guī)則下，財(cái)政政策的波動(dòng)小于其與“貨幣供應(yīng)量規(guī)則”的搭配結(jié)果。對(duì)于債務(wù)而言，不同的貨幣政策規(guī)則之下，財(cái)政政策對(duì)其的影響過(guò)程有很大差異。其中，在貨幣政策的利率規(guī)則中，財(cái)政政策開始擴(kuò)張政府債務(wù)，但第三期之后債務(wù)水平開始逐漸下降并低于穩(wěn)態(tài)水平，最后趨于穩(wěn)定。在這一規(guī)則下財(cái)政政策使政府債務(wù)膨脹的最高水平達(dá)2.1688%(財(cái)政支出水平增加1%)。而在貨幣供應(yīng)量規(guī)則中，擴(kuò)張性財(cái)政政策在初期降低債務(wù)，但隨后即產(chǎn)生擴(kuò)張效應(yīng)，財(cái)政政策使得政府債務(wù)擴(kuò)張的最高水平達(dá)3.743%。而結(jié)合貨幣政策的脈沖響應(yīng)結(jié)果可發(fā)現(xiàn)，“利率沖擊”對(duì)于政府債務(wù)的控制影響比貨幣供應(yīng)量規(guī)則更為顯著。針對(duì)上述不同“沖擊源”對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的沖擊影響，表5將不同的財(cái)政搭配政策和貨幣政策對(duì)照進(jìn)行討論。由表5的結(jié)果可知:(1)無(wú)論是在“利率政策規(guī)則”還是在“貨幣供應(yīng)量規(guī)則”之下，貨幣政策沖擊對(duì)于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)貢獻(xiàn)較大;(2)在同一貨幣政策規(guī)則下，財(cái)政政策是影響宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的第三個(gè)主要貢獻(xiàn)源;(3)貨幣供應(yīng)量規(guī)則與不同的財(cái)政政策搭配時(shí)，財(cái)政政策的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)效應(yīng)較大。這說(shuō)明為降低公共支出對(duì)產(chǎn)出的波動(dòng)影響，考慮由利率規(guī)則搭配財(cái)政政策較好。

四、結(jié)論

通過(guò)構(gòu)建含政府開支產(chǎn)出函數(shù)的動(dòng)態(tài)“新凱恩斯主義”DSGE模型，以及采用“貝葉斯”參數(shù)估計(jì)方法，研究發(fā)現(xiàn):(1)在同一貨幣政策規(guī)則下，不同的財(cái)政政策規(guī)則對(duì)于“經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出”具有相似的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。這表明:盡管政府在不同經(jīng)濟(jì)階段的財(cái)政政策定位有所差異，但是政府連續(xù)性的增量預(yù)算支出安排決定了其在宏觀經(jīng)濟(jì)中的重要作用。從而在同一貨幣政策規(guī)則下，不同財(cái)政政策規(guī)則的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)具有相似性。(2)在“貨幣供應(yīng)量規(guī)則”之下，考慮在一定程度上盯住“債務(wù)”的財(cái)政政策規(guī)則與其他政策規(guī)則有一定的差別。(3)在不同的貨幣政策規(guī)則下，財(cái)政政策對(duì)私人消費(fèi)的影響過(guò)程有差異，但均對(duì)私人消費(fèi)產(chǎn)生了“擠出效應(yīng)”。從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)的總公共支出會(huì)擠出私人消費(fèi)，因而未來(lái)壓縮政府公共支出規(guī)模，特別是非生產(chǎn)性的行政性支出可能是啟動(dòng)私人消費(fèi)的重要因素。(4)在貨幣利率規(guī)則下，財(cái)政政策擴(kuò)張了政府債務(wù)，但隨后債務(wù)水平開始下降并趨于穩(wěn)態(tài)。此時(shí)，增加1%的財(cái)政支出沖擊會(huì)使政府債務(wù)膨脹率高達(dá)1.9435%;而在貨幣供應(yīng)量規(guī)則下，擴(kuò)張性財(cái)政政策在初期有助于降低債務(wù)，但隨后即產(chǎn)生“擴(kuò)張效應(yīng)”，增加1%的財(cái)政支出將使政府債務(wù)最高水平擴(kuò)張到3.6395%。(5)在同一貨幣政策規(guī)則下，財(cái)政政策是影響宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的第三個(gè)主要來(lái)源，并且政府公共支出對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)效應(yīng)高于稅收的波動(dòng)效應(yīng)。這可能是源于稅收的確定性程度高于公共支出，中國(guó)各級(jí)地方政府的支出預(yù)算約束“軟化”導(dǎo)致支出的膨脹，從而在一定程度上引致宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。基于以上研究結(jié)論，筆者建議:(1)在貨幣政策采取“利率規(guī)則”的背景下，不同財(cái)政政策的差異性較小，因此在連續(xù)性特征較強(qiáng)時(shí)，政府部門應(yīng)避免形成專門的針對(duì)某一目標(biāo)的政策規(guī)則。(2)如果政府宏觀經(jīng)濟(jì)管理的目標(biāo)之一是控制政府債務(wù)，那么財(cái)政政策規(guī)則應(yīng)與貨幣政策“利率規(guī)則”進(jìn)行協(xié)調(diào)配合，此時(shí)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)效應(yīng)較小，對(duì)產(chǎn)出的影響也最小。(3)如果政府財(cái)政政策的目標(biāo)要求是對(duì)經(jīng)濟(jì)主體的波動(dòng)影響較小，那么財(cái)政政策應(yīng)考慮與“貨幣利率規(guī)則”相配合。本文研究的不足之處主要表現(xiàn)在，如未在開放經(jīng)濟(jì)形態(tài)下討論不同政策規(guī)則的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，也沒(méi)有考慮公共資本的積累過(guò)程、流動(dòng)性約束等情形。這有待后續(xù)研究進(jìn)行完善。

作者：朱軍單位：南京財(cái)經(jīng)大學(xué)公共財(cái)政研究中心財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所博士后流動(dòng)站