國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)度分析范文

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中國(guó)債券市場(chǎng)國(guó)際化趨勢(shì)具體分析

一般認(rèn)為，債券市場(chǎng)的國(guó)際化起碼包含三層含義：一是允許境外政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)到境內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)行債券；二是允許境外投資者投資于境內(nèi)債券市場(chǎng)；三是允許境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)到境外債券市場(chǎng)發(fā)行債券；四是允許境內(nèi)投資者投資于境外債券市場(chǎng)。另外境內(nèi)債券市場(chǎng)體系健全，運(yùn)作符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。下文將對(duì)四種情況進(jìn)行具體分析。

（一）外國(guó)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行熊貓債券情況2005年10月，國(guó)際金融公司和亞洲開發(fā)銀行先后發(fā)行過兩只熊貓債券，之后2006年11月和2009年12月國(guó)際金融公司和亞洲開發(fā)銀行續(xù)發(fā)。四只熊貓債券合計(jì)40億元。目前熊貓債券主要由保險(xiǎn)公司、信用社、基金和非銀行金融機(jī)構(gòu)持有。由于發(fā)行量小，二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性較差。同時(shí)受制于監(jiān)管政策限制，發(fā)行主體也較少。

（二）外資銀行在中國(guó)債券市場(chǎng)的投資與交易外資銀行從1998年進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，到2003年以后交易活躍程度出現(xiàn)大幅度提高，但整體規(guī)模不大，市場(chǎng)份額僅1%。原因在于外資銀行所持有的人民幣比較少。在人民幣存款方面，外資銀行受制于網(wǎng)點(diǎn)少、客戶資源缺乏等因素，無法與國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行比擬。因此，同業(yè)市場(chǎng)拆借以及債券市場(chǎng)的質(zhì)押式回購融資就成為其常用的融資模式。和中資銀行相比，外資銀行在債券二級(jí)市場(chǎng)更加活躍。雖然其托管量余額不足市場(chǎng)的1%，但外資銀行的交易量是僅次于全國(guó)性商業(yè)銀行以及城市商業(yè)銀行的第三大機(jī)構(gòu)類型，占比9%。外資銀行對(duì)券種也是有選擇的持有。國(guó)債在外資銀行持有的債券中占比最高，其次為國(guó)開債。圖32009年各機(jī)構(gòu)類型債券交易量及市場(chǎng)份額

（三）內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)發(fā)行香港人民幣債券情況應(yīng)該說，中國(guó)政府和機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行人民幣債券的目的主要不是為了籌集資金，而是為了推進(jìn)內(nèi)陸金融市場(chǎng)和香港金融市場(chǎng)的一體化。香港人民幣的發(fā)行具有多方面的意義：首先，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴港發(fā)行人民幣債券，有效實(shí)現(xiàn)了人民幣回流。其次，香港人民幣債券發(fā)行為人民幣逐步國(guó)際化積累了經(jīng)驗(yàn)。再次，豐富了香港資本市場(chǎng)的品種，增強(qiáng)了兩地金融合作。

（四）中國(guó)金融機(jī)構(gòu)境外債券投資

1、中央銀行境外債券投資1998年金融危機(jī)后中國(guó)外匯儲(chǔ)備連續(xù)6年加速增長(zhǎng)，最高年增幅51.25%。外匯儲(chǔ)備規(guī)模由1998年的不足1500億美元擴(kuò)大到2009年的23991億美元，增加了近16倍。現(xiàn)在看來持有美國(guó)政府和機(jī)構(gòu)債券的數(shù)量有待商榷。中國(guó)人民銀行持有的外匯儲(chǔ)備大部分為美元資產(chǎn)，其中多數(shù)以美國(guó)國(guó)債和政府機(jī)構(gòu)債券形式存在。由美國(guó)財(cái)政部定期公布的外國(guó)投資者投資期國(guó)債情況，人民銀行投資量在2008年超過日本成為美國(guó)國(guó)債最大的政府債權(quán)人。但2009年，中國(guó)稍遜于日本。

2、商業(yè)銀行境外債券投資商業(yè)銀行進(jìn)行境外債券投資既注重資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)債券的盈利性。商業(yè)銀行境外債券投資的動(dòng)機(jī)主要有以下幾點(diǎn)：（1）分散風(fēng)險(xiǎn)，（2）提高資產(chǎn)流動(dòng)性，（3）提高盈利能力。近年來金融機(jī)構(gòu)掌握的外匯資金快速增長(zhǎng)，其中運(yùn)用到有價(jià)證券投資的資金比例為30%-40%。商業(yè)銀行經(jīng)常持有和投資的債券包括國(guó)債、機(jī)構(gòu)債券、公司債券、住房抵押擔(dān)保債券等。

中國(guó)債券市場(chǎng)存在的問題點(diǎn)

（一）流動(dòng)性問題由于銀行間債券市場(chǎng)的參與者主要是銀行，市場(chǎng)行為具有高度同質(zhì)性，因此一旦發(fā)生流動(dòng)性問題將限制流動(dòng)性。

（二）國(guó)債發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行量連年高位，其中2007年和2009年分別達(dá)到2.19萬億元和1.42萬億元的水平，GDP占比分別達(dá)到8.5%和4.3%。這對(duì)中國(guó)未來的財(cái)政將是一個(gè)很大的考驗(yàn)。

（三）從間接融資轉(zhuǎn)向直接融資大多數(shù)國(guó)家的公司以直接融資為主。但中國(guó)的公司仍主要靠從銀行借款來獲得融資，銀行貸款占公司全部融資額的90%。因此，如何將我國(guó)從主要依靠間接融資轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)直接融資將是我國(guó)金融市場(chǎng)面臨的非常大的一個(gè)挑戰(zhàn)。

（四）地方政府融資根據(jù)預(yù)算法，中國(guó)地方政府不能借債。同時(shí)地方政府還肩負(fù)地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的職能。尤其經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃4萬億中2.28萬億靠地方政府配套資金解決，加重了地方政府壓力財(cái)政壓力。地方融資平臺(tái)借貸量高，但是該類監(jiān)管往往還未到位，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范還需謹(jǐn)慎。

（五）公司債券市場(chǎng)的發(fā)展企業(yè)在進(jìn)入公司債券市場(chǎng)的時(shí)候，必須明確企業(yè)與投資者之間的法律關(guān)系。但長(zhǎng)久以來，給國(guó)有企業(yè)提供政策性貸款是銀行的義務(wù)，銀行與國(guó)企的債權(quán)債務(wù)關(guān)系一直沒有明確界定。

對(duì)發(fā)展我國(guó)債券市場(chǎng)的相關(guān)建議

（一）進(jìn)一步完善信用債券市場(chǎng)的配套措施信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)受制于發(fā)行人的問題還沒有有效解決。因此應(yīng)鼓勵(lì)承銷商對(duì)信用類債券做市，增強(qiáng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。另外提高信息透明，規(guī)范發(fā)行人財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的披露方式。

（二）進(jìn)一步推動(dòng)擔(dān)保品業(yè)務(wù)的逐日盯市機(jī)制目前債券市場(chǎng)擔(dān)保品業(yè)務(wù)品種在逐步擴(kuò)大，擔(dān)保品業(yè)務(wù)的交易規(guī)模快速增長(zhǎng)。同時(shí)，隨著市場(chǎng)的波動(dòng)，擔(dān)保品價(jià)值貶損或超值的風(fēng)險(xiǎn)都在加劇。因此在擔(dān)保品中可引入中央結(jié)算公司的擔(dān)保品“逐日盯市”模塊。

（三）進(jìn)一步提高市場(chǎng)價(jià)格質(zhì)量，奠定國(guó)債收益率曲線基準(zhǔn)地位可以選用代表市場(chǎng)公允價(jià)值的第三方估值作為市場(chǎng)基準(zhǔn)進(jìn)行監(jiān)督，以完善二級(jí)市場(chǎng)的收益率曲線。

（四）打破信息壁壘，提高市場(chǎng)報(bào)價(jià)信息的透明度目前債券市場(chǎng)的報(bào)價(jià)信息還沒有完全向市場(chǎng)公開。因此及時(shí)開放信息市場(chǎng)的監(jiān)管，為信息商、研究機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與者及時(shí)、全面和標(biāo)準(zhǔn)化的提供。

（五）完善結(jié)算機(jī)制，加強(qiáng)債券衍生品市場(chǎng)的培育和健康發(fā)展在債券市場(chǎng)的做空機(jī)制上，滿足機(jī)構(gòu)當(dāng)日買空賣空的需求，促進(jìn)第三方回購業(yè)務(wù)的發(fā)展，提高融資效率。

（六）建立統(tǒng)一登記托管體系下的“一戶通”交易結(jié)算模式上市商業(yè)銀行已經(jīng)可以重回交易所債券市場(chǎng)，遏制其中風(fēng)險(xiǎn)較為有效的方式就是實(shí)現(xiàn)一個(gè)債券賬戶在不同地方交易，即“一戶通”，才是實(shí)現(xiàn)真正意義上的市場(chǎng)集中統(tǒng)一互聯(lián)。

作者：鄭彥超單位：JeonjuUniversity