國內(nèi)投資銀行業(yè)發(fā)展探索范文

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業(yè)務多元化，注重創(chuàng)新

收入來源主要集中在本金交易與投資、投資銀行業(yè)務、資產(chǎn)管理和傭金方面。本金交易與投資收入包括了對各類證券及其衍生產(chǎn)品的差價收入和投資利息收入；投資對象則涵蓋了所有的金融和商品市場，既包括負債類證券、權(quán)益類證券和固定收益類產(chǎn)品、商品、貨幣及其衍生產(chǎn)品，也包括了第一擔保品、外匯、風險投資和股權(quán)直接投資等。投資銀行業(yè)務收入包括了承銷各類證券、兼并收購、債務重組和其他財務顧問等業(yè)務收入。資產(chǎn)管理業(yè)務收入包括機構(gòu)及個人資產(chǎn)管理收入、投資組合服務收入、客戶流動資產(chǎn)類賬戶費用收入、營運資本管理收入、現(xiàn)金管理收入等。傭金收入則主要來源于買賣互惠基金、上市公司證券交易、商品市場交易和場外交易、期權(quán)買賣及保險產(chǎn)品等。圖2是美國主要國際投資銀行業(yè)務收入構(gòu)成的比較圖。可以發(fā)現(xiàn)，盡管各大類的業(yè)務類型并沒有改變，但其業(yè)務結(jié)構(gòu)卻很充實，有較多創(chuàng)新。

業(yè)務專業(yè)化，市場占有率高

各大投資銀行為提高自身競爭率和收益，在業(yè)務多樣化、交叉化的同時，又充分利用自己的優(yōu)勢和所長向?qū)I(yè)化方向發(fā)展，占據(jù)了很高的市場份額，有較為穩(wěn)定的收入來源渠道。如美林曾是國際領先的債券和股權(quán)承銷人，其在債務抵押和資產(chǎn)擔保證券市場上分別居于世界第一和第二，在美國IPO市場位居第一，而且在產(chǎn)權(quán)交易、項目融資和個人投資經(jīng)紀服務領域成績卓越。高盛則精于融資、投資、收購、兼并、股票債券分析領域，其2007年在全球并購市場上高居第一。摩根士丹利是資產(chǎn)管理、國際證券和信用卡市場的領跑者，2007年在全球并購市場排名第二，美國股權(quán)市場排名第一。

我國投資銀行業(yè)務的現(xiàn)狀及存在的問題

從歐美等發(fā)達國家的成熟金融市場看，現(xiàn)資銀行的新興業(yè)務主要是項目融資、企業(yè)并購、風險投資、公司理財、投資咨詢、資產(chǎn)及基金管理、資產(chǎn)證券化、金融創(chuàng)新等。我國投資銀行業(yè)務收入來源主要集中在證券承銷、經(jīng)紀、自營業(yè)務等傳統(tǒng)業(yè)務方面，資金信托、重組合并、資產(chǎn)管理等新興業(yè)務才剛剛起步。通過對排名靠前的券商投資銀行近年來業(yè)務分析，資金信托、重組合并、資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)短期融資券承銷、企業(yè)上市發(fā)債顧問、資產(chǎn)管理、企業(yè)常年財務顧問、企業(yè)資信服務、政府與機構(gòu)財務顧問等投資銀行業(yè)務收入比例雖然呈逐年上升趨勢，但是所占比重還是非常小，而經(jīng)紀業(yè)務收入、承銷業(yè)務收入等收入比重雖然總體上呈逐年下降趨勢，但是作為主要收入來源的格局卻基本沒有改變（如表1）。與美國等發(fā)達國家的成熟金融市場投資銀行進行比較，我國的投資銀行業(yè)存在機構(gòu)數(shù)量多、資產(chǎn)規(guī)模小，業(yè)務范圍窄、收入來源過度集中，業(yè)務機構(gòu)相似、專業(yè)化程度不高等缺陷。這些導致了我國投資銀行在國際上沒有競爭力，盈利能力不足，跟不上國際投資銀行發(fā)展的步伐。

（一）機構(gòu)數(shù)量多，資產(chǎn)規(guī)模小

截至2010年6月底，我國共有證券公司106家，大都資產(chǎn)規(guī)模小，盈利能力不足。由2010年中外投資銀行盈利能力對比表可以看出，我國凈利潤排名前三的券商的總資產(chǎn)遠不及美國排名靠前的投資銀行。而資產(chǎn)的總規(guī)模小的結(jié)果就是必將直接導致證券公司抵抗風險的資金不足、實力不夠、能力不濟、措施不力，應變能力較弱；即便是開拓國內(nèi)新業(yè)務的內(nèi)在欲望也不強，更談不上在國際市場去拓展，但伴隨著經(jīng)濟全球化，國際化的資本市場蠢蠢欲動，大有山雨欲來風滿樓之勢，國際競爭的風險日益臨近并加大，從而潛在地制約了我國投資銀行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

（二）業(yè)務范圍窄，收入來源過度集中

我國投資銀行的業(yè)務范圍窄，收入主要來源仍然集中在傳統(tǒng)業(yè)務上，像資產(chǎn)管理、并購等業(yè)務收入很少，對現(xiàn)資銀行的主要業(yè)務所涉的深度、廣度都遠不及國際上一般意義的投資銀行。2007年我國證券公司經(jīng)紀業(yè)務和自營業(yè)務收入就占到了總收入的77%，而且自營業(yè)務收入來源僅局限在股票、債券的買賣差價上，與美國投資銀行相比差距懸殊。三大傳統(tǒng)業(yè)務具有高度相關性，一榮俱榮，一損俱損。比如2002—2005年，證券市場不景氣，到2006年才開始復蘇，證券公司的自營業(yè)務也因此獲得了可觀的收入，比重由2002—2004年的15%左右、2005年的5.02%上升到30.59%（如圖3），超過了投資銀行業(yè)務收入而一躍成為證券公司的第二大收入來源。由此可見，我國資銀行證券收入水平對二級市場的發(fā)展依存度比較高，呈現(xiàn)波動性；而像并購、資產(chǎn)管理、風險投資、財務咨詢等業(yè)務收入極少甚至沒有，盈利模式過度單一。

（三）業(yè)務結(jié)構(gòu)相似，專業(yè)化程度不高

各證券公司的業(yè)務結(jié)構(gòu)明顯相似，業(yè)務收入相互之間也具有高度可替代性，無核心競爭優(yōu)勢業(yè)務，差別化的競爭策略和業(yè)務品種并不廣泛。主要體現(xiàn)在以下兩個方面：第一，承銷業(yè)務類似。在我國證監(jiān)會和相關政府部門嚴格的審批制度下，我國證券市場基本上處于賣方市場占主導地位的狀態(tài)。盡管在目前我國投資銀行承銷業(yè)務在一、二級市場上存在巨大的差價，但也是基于政府宏觀調(diào)控的范圍之內(nèi)，只能成功不得失敗，因而可以說承銷業(yè)務幾乎是一種無風險或低風險業(yè)務。第二，經(jīng)紀業(yè)務品種單一。我國目前證券市場上主要是股票、債券、基金和權(quán)證等屈指可數(shù)的證券交易品種，而A股交易又占據(jù)了絕大多數(shù)的市場份額。

各投資銀行業(yè)務專業(yè)化程度不高，如承銷業(yè)務方面，擁有成熟證券市場的西方國家具備承銷業(yè)務資格的投資銀行一般都不會超過十家，這樣既有助于規(guī)范資本市場，又有助于開展有序的市場競爭，而我國“投資銀行”呈現(xiàn)的“一窩蜂”發(fā)展趨勢，使得擁有證券承銷資格的投資銀行數(shù)量眾多，目前已經(jīng)達到34家，且并未有明顯的跡象表明有改制、兼并等減少的趨勢，這就勢必造成承銷市場的混亂，阻礙承銷業(yè)務的發(fā)展。同時，它們盲目地拓展業(yè)務內(nèi)容，沒有集中力量發(fā)展好各自占有優(yōu)勢的領域，往往造成行業(yè)的惡性競爭，難以推動投資銀行業(yè)務的創(chuàng)新和發(fā)展。

發(fā)展我國投資銀行業(yè)務的建議

（一）層次化發(fā)展

針對我國投資銀行業(yè)存在的機構(gòu)數(shù)量多、資產(chǎn)規(guī)模小等缺陷，應對投資銀行進行結(jié)構(gòu)性優(yōu)化和重組，促進我國投資銀行的層次化發(fā)展。由于保薦制度明確了保薦人和期限，落實了保薦內(nèi)容和保薦責任，引進了管理制度和監(jiān)管措施，為投資銀行實現(xiàn)層次化發(fā)展提供了有利的條件。目前，我國有全國性的、地區(qū)性的和“精品店”式的投資銀行，具體可分為以下層次：

1．國際型投資銀行為能在國際環(huán)境中提升中國投資銀行業(yè)的地位，建立一流的國際型投資銀行勢在必行。全面分析并凝練投資銀行現(xiàn)有的業(yè)務，組建實力雄厚的國家級投資銀行，打造真正服務資本市場，適宜當前經(jīng)濟、金融環(huán)境的主導業(yè)務品種，使之成為中國投資銀行行業(yè)的“航母”級別的金融機構(gòu)，必將起到豐富和完善中國的金融體系，提中國投資銀行業(yè)的國際競爭力和影響力，這種在理論上和實踐上的創(chuàng)新也將會為國際投資銀行業(yè)的發(fā)展提供一種新型的運作模式。

2．區(qū)域型投資銀行專門為本地區(qū)的中小企業(yè)和中小散戶等特定的投資群體服務，充分利用地域優(yōu)勢，加強與地方政府及地方上市公司的聯(lián)系，創(chuàng)造新的業(yè)務機會和利潤，如為企業(yè)在本地區(qū)發(fā)行風險債券。從發(fā)達國家的實踐看，由于發(fā)行債券具有節(jié)約財務成本和對公司管理“硬約束”的優(yōu)勢，企業(yè)更傾向于利用發(fā)行債券的方式進行外源融資。

3．“精品店”式投資銀行馬斯洛需求層次理論告訴我們，需求層次是由低向高的，投資銀行的產(chǎn)生和發(fā)展同樣來自于社會生產(chǎn)力發(fā)展和人類需求不斷升級、創(chuàng)新及其相互作用。隨著“微創(chuàng)新”時代的到來，客戶的需求層次會因其自身所處的經(jīng)濟環(huán)境和客觀條件的不同而有很大的差異，這就迫使證券市場進行細分，成為“微創(chuàng)新”的主要創(chuàng)作依據(jù)。“船小好調(diào)頭”，在這種背景下，小型投資銀行應該根據(jù)自身的資金、人才和管理等實際情況選擇目標市場，并利用自身獨特的優(yōu)勢集中有限的精力實施目標市場的特色化經(jīng)營，將觸角伸向大型投資銀行實力相對薄弱的環(huán)節(jié)和無暇顧及的領域，彌補自身的不足，成為術(shù)業(yè)有專攻的“精品店式”投資銀行。如開設基金精品店，通過嚴格篩選精品優(yōu)質(zhì)的基金產(chǎn)品服務客戶，以贏取客戶的信任和認可，進而實現(xiàn)客戶和投資銀行基金業(yè)務發(fā)展雙贏。

（二）創(chuàng)新化發(fā)展

新的商業(yè)銀行法規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外。”我國投資銀行要提高國際地位，縮小與世界投資銀行的差距，必須緊跟國際經(jīng)濟、金融環(huán)境的變化，不斷地進行業(yè)務品種和業(yè)務模式上創(chuàng)造性發(fā)展，創(chuàng)新是我國投資銀行做大、做強、做實的保障，唯有創(chuàng)新才能永葆我國投資銀行的生命力和活力，提高投資銀行的競爭力和可持續(xù)發(fā)展。

1．業(yè)務品種的創(chuàng)新我國的投資銀行應該徹底擺脫對傳統(tǒng)型業(yè)務的過分依賴，加強金融產(chǎn)品創(chuàng)新，主要是資產(chǎn)重組與轉(zhuǎn)讓、直接投資及股權(quán)私募、結(jié)構(gòu)化融資、銀團貸款安排管理、資產(chǎn)證券化、短期融資券承銷、企業(yè)上市發(fā)債顧問、企業(yè)常年財務顧問、企業(yè)資信服務、政府與機構(gòu)財務顧問等實時性、前沿性、科學性業(yè)務的開展。可以把并購業(yè)務作為核心業(yè)務來發(fā)展，增加并購業(yè)務在總收入中的比重。開展并購業(yè)務時，投資銀行應緊密聯(lián)系企業(yè)并購活動的實際，在并購策劃、談判技巧、支付方式、并購整合等各方面發(fā)揮主觀能動性，在學習國外先進經(jīng)驗的基礎上，大膽創(chuàng)新。比如，通過換股吸收合并的方式進行企業(yè)間的合并。這種并購方式已在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家頻繁應用，它不用通過以現(xiàn)金支付的方式來購買被合并方的全部資產(chǎn)和股份，可以避免大量的現(xiàn)金流出，降低企業(yè)購并成本，保持合并方企業(yè)的實力，是一項具有重要意義和推廣價值的投資銀行業(yè)務創(chuàng)新。在我國資本市場發(fā)展過程中，這一方式開始被運用。如TCL集團IPO及換股吸收合并TCL通訊、金隅股份換股吸收合并太行水泥、吉利收購沃爾沃、中海油收購尼克森等案例，都加快了與國際資本市場接軌的步伐。此外，我國證券市場上還成功策劃實施了巴士股份定向增發(fā)法人股的案例，開創(chuàng)了通過定向發(fā)行法人股吸收合并非上市公司的先河。

2．業(yè)務模式的創(chuàng)新網(wǎng)絡經(jīng)濟時代的來臨為投資銀行的發(fā)展帶來了全方位的深刻變革。投資銀行業(yè)務與互聯(lián)網(wǎng)具有很強的相容性，各大投資銀行應該利用網(wǎng)絡技術(shù)和信息技術(shù)發(fā)展的優(yōu)勢，提供新的適合在線交易的咨詢業(yè)務，進行業(yè)務模式的創(chuàng)新，建立網(wǎng)上綜合投資銀行服務平臺，推進虛擬營業(yè)部的建設。投資銀行還應深刻認識到證券信息服務在未來證券市場中所蘊藏的巨大商機，并積極主動地及早介入這一市場，將各種金融產(chǎn)品組件的信息提供給投資者，按照投資者提出的設計構(gòu)想，開發(fā)出個性化的金融產(chǎn)品，為投資銀行的發(fā)展注入新的動力和活力。

（三）專業(yè)化發(fā)展

一般地，在市場經(jīng)濟發(fā)達的國家如美國，其證券公司涉及投資、融資等業(yè)務范圍也是比較廣泛的，但它們并不注重業(yè)務品種在整體數(shù)量上的擴張，反而會審時度勢，客觀分析和評價自身的優(yōu)劣，最大程度地利用自身逐步積累和形成的優(yōu)勢，確保重點地去發(fā)展某一項或幾項“品牌級”的業(yè)務，尋求其在專業(yè)化和個性方面的發(fā)展，如美林公司側(cè)重經(jīng)紀業(yè)務和管理咨詢業(yè)務、摩根士丹利側(cè)重企業(yè)合并重組和信用卡服務，高盛公司則側(cè)重投資、咨詢和金融服務。前車之覆，后車之鑒，我國各證券公司應該以此為借鑒，在不影響投資業(yè)務健康狀態(tài)下多元化發(fā)展的同時，根據(jù)自身現(xiàn)有條件，量身定做，敢于舍棄，保留并發(fā)展具有比較優(yōu)勢或已經(jīng)形成自身特色的業(yè)務品種，向科學化、特色化和專業(yè)化方向發(fā)展。

1．承銷發(fā)行型投資銀行承銷發(fā)行業(yè)務作為傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務之一，是我國證券公司的主要業(yè)務和重要收入來源之一。做好并做出自己特色的承銷發(fā)行業(yè)務，一方面有利于自己從眾多的證券公司中脫穎而出，提高聲譽；另一方面，隨著專業(yè)化的加強，能夠幫助高成長、高風險性企業(yè)提高技術(shù)水平、改善管理模式、降低風險并推薦其上市，最終促進現(xiàn)代化企業(yè)制度的改革。

2．經(jīng)紀業(yè)務型投資銀行經(jīng)紀業(yè)務是投資銀行最本源的業(yè)務，各投資銀行應積極地從傳統(tǒng)的股票交易模式向以客戶資產(chǎn)保值增值為目的業(yè)務模式轉(zhuǎn)變，從利潤中心型向營銷中心型轉(zhuǎn)變。一切以客戶的需求為向?qū)В詾榭蛻籼峁┓奖銉?yōu)質(zhì)的服務為原則來設計經(jīng)紀業(yè)務，在“經(jīng)營客戶資本”的基礎上，達到“經(jīng)營客戶”的目的，從而吸引更多的客戶加盟，使經(jīng)紀業(yè)務走內(nèi)涵型的發(fā)展道路。

3．企業(yè)兼并型投資銀行美國經(jīng)濟學家施蒂格勒說：“沒有一個美國的大公司不是通過某種程度、某種方式的合并而成長起來的，幾乎沒有一家大公司是靠內(nèi)部擴張成長起來的。”投資銀行的成長與發(fā)展同樣也會面臨兼并或被兼并的風險，企業(yè)合并是資本擴張的重要手段，通過合并實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置是資本經(jīng)營的重要功能之一，是近一個多世紀以來世界市場經(jīng)濟迅速發(fā)展的一個重要特點。差別效率理論、經(jīng)營協(xié)同效應理論、戰(zhàn)略性重組理論等理論已經(jīng)充分證明，企業(yè)合并在不同的國家會出現(xiàn)在不同的經(jīng)濟發(fā)展時期。我國目前正處于經(jīng)濟體制改革和經(jīng)濟機構(gòu)調(diào)整的歷史時期，投資銀行作為資本市場的主要中介平臺，確保能夠提供專業(yè)化、規(guī)范化、層次化的優(yōu)質(zhì)服務則成為當下最為迫切的需求。同時投資銀行的專業(yè)化服務，能夠提高并購重組市場的效率，促進我國經(jīng)濟體制改革，加快我國現(xiàn)代化發(fā)展進程。

小結(jié)

我國投行業(yè)經(jīng)過了二十多年的發(fā)展，已經(jīng)初具規(guī)模并且相關法規(guī)政策也陸續(xù)出臺，進一步穩(wěn)定和維持了新生金融市場的健康發(fā)展。但總的來說，與歐美等發(fā)達國家相比我國仍有比較大的差距，整個金融體系還有待進一步完善，就以下幾方面還需加強多方面研究和探討：（1）就投資銀行業(yè)務專業(yè)發(fā)展方面，可以注重多方面的發(fā)展方向研究，力爭建立中國特色的專業(yè)投資銀行業(yè)務。（2）加強業(yè)務創(chuàng)新，進一步拓展我國投資銀行業(yè)務和收入來源并豐富金融市場。（3）加快金融市場法律法規(guī)的完善，特別是金融創(chuàng)新衍生品方面的法規(guī)制度。總之，為使我國投行業(yè)和金融市場穩(wěn)步快速的發(fā)展，還需在行業(yè)規(guī)范、監(jiān)督和風險控制方面努力加強，盡量做到規(guī)范化、專業(yè)化和制度化，目的是促進建立我國自己的投資銀行和有效拓展投資銀行業(yè)務方面的研究，使我國的投資銀行業(yè)發(fā)展壯大，并在全球經(jīng)濟一體化的進程中由中國走向世界。

作者：程克群欒敬東曹彩龍單位：安徽農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院