管理層地緣與企業(yè)投資效率分析范文

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一、引言

人們在初次交往時，容易尋找某種關(guān)系或共同點(diǎn)，諸如地緣、學(xué)緣、同姓緣等。如果正好契合，感情自然更加深厚。通常，這種契合除了帶給當(dāng)事人喜悅外，更多的是一種親切和信任感。因此，“緣”在中國文化中有著很重要的地位，基本釋義為“發(fā)生聯(lián)系的機(jī)會”,是形成“關(guān)系”的基礎(chǔ)，有了關(guān)系便增加了成功的可能性與便利性，地緣就是其中一種。例如，素未謀面的兩個人可以因?yàn)橥l(xiāng)的緣分而攀上關(guān)系；“老鄉(xiāng)見老鄉(xiāng)，兩眼淚汪汪”體現(xiàn)了同鄉(xiāng)之間才有的情誼。山西商號以地緣為主的東伙制，財東、掌柜、伙計、學(xué)徒等層次一律為同鄉(xiāng)，絕不雇傭外鄉(xiāng)人，也不雇傭財東親戚、宗族子弟，這也體現(xiàn)了地緣關(guān)系異于其他緣導(dǎo)致的不同境遇。即便是在倡導(dǎo)“契約精神”、講求“制度化”的市場經(jīng)濟(jì)社會，這種“關(guān)系”的作用依然不可小覷。LaPorta等（1998）針對“法與金融”的關(guān)系做了一系列的研究發(fā)現(xiàn)，一國的法律起源、投資者保護(hù)（包括法律執(zhí)行力）等對金融市場發(fā)展和公司治理具有重要的影響。然而Allen等（2005）對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中法律和金融市場的實(shí)證研究結(jié)果并不支持“法與金融”研究范式的結(jié)論。

由于歷史、政治、教育等因素，使得我國形成了目前典型的“強(qiáng)政府、弱市場”的格局。經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的同時，也帶來了法治不足、信息不透明、市場化程度較低且不均衡等一系列問題；加之各地宗教、文化等差異，使得僅依靠西方制度解決中國企業(yè)全部問題明顯心有余而力不足。在我國正式制度尚未健全的情況下，社會關(guān)系和社會資本等方面的替代性制度可以在一定程度上彌補(bǔ)這一不足。與正式制度不同，這些非正式制度起作用完全依靠人的主觀行為，源于人與人之間在“關(guān)系”上的差別，而這些差別正是“緣”文化潛移默化的結(jié)果。目前，許多學(xué)者將“關(guān)系”研究拓展至經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，深入研究政企間、企業(yè)間關(guān)系及其影響，其中也不乏外國學(xué)者扎根中國背景研究“關(guān)系”的影響，但是基于傳統(tǒng)文化的視角去探索企業(yè)內(nèi)部、微觀層面的“關(guān)系”及其影響的研究并不多見。因此，本文可能的研究貢獻(xiàn)主要有以下幾點(diǎn)：首先，擬在法律等正式制度框架內(nèi)回答如下問題，“地緣”這一非正式制度是否能在企業(yè)經(jīng)營中發(fā)揮作用？其對企業(yè)資源配置效率方面帶來何種影響？從“地緣關(guān)系”這一新視角審視企業(yè)內(nèi)部，著力研究地緣關(guān)系對企業(yè)投資效率的影響，拓展和深化了已有關(guān)于企業(yè)投資行為研究的分析框架。其次，基于不同產(chǎn)權(quán)形式、企業(yè)地域背景下，探尋公司如何調(diào)整高管結(jié)構(gòu)以適應(yīng)環(huán)境變化，旨在解釋何種企業(yè)對管理層地緣關(guān)系更為關(guān)切，并從企業(yè)不同指標(biāo)分析管理層地緣分布的差異及其對投資行為與效率的影響差異。最后，嘗試引入其他學(xué)科的解釋，如地緣經(jīng)濟(jì)理論、高管梯隊(duì)理論與社會學(xué)理論等，在地緣關(guān)系和投資效率上得出了“地緣關(guān)系越深、投資效率越低”的結(jié)論，希望能夠?qū)χ袊髽I(yè)高管選任策略及團(tuán)隊(duì)配置具有一定的借鑒意義，即如何利用“地緣”來提高公司投資效率。這也許能從一個較新的角度觀察中國企業(yè)內(nèi)部治理的影響因素及其作用。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）關(guān)系源起近幾十年來亞太國家高速發(fā)展，許多學(xué)者將其歸因于深受知識、節(jié)儉、勤奮的儒家文化影響。而關(guān)系作為一種文化，對企業(yè)的經(jīng)營與成長有著重要影響。Yeung和Tung（1996）發(fā)現(xiàn)在儒家社會想要建立世界級的組織就要先建立世界范圍的密集關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。[3]Tsui和Farh（1997）發(fā)現(xiàn)想要準(zhǔn)確了解中國社會中的人口特征和彼此間的相似性，必須將人口統(tǒng)計學(xué)與關(guān)系結(jié)合起來形成更綜合的視角。[4]Farh等（1998）運(yùn)用中國數(shù)據(jù)進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)“關(guān)系”比人口統(tǒng)計特征更與信任相關(guān)。盡管法律制度日趨完善，但仍不能取代企業(yè)對關(guān)系的依賴，這部分源于關(guān)系經(jīng)常能為企業(yè)帶來好處。Park和Luo（2001）發(fā)現(xiàn)關(guān)系可以幫助公司擴(kuò)展市場，獲取競爭性地位從而提高業(yè)績。[6]管理者的外部人際關(guān)系也能幫助改善組織表現(xiàn)，如杜興強(qiáng)等（2009）發(fā)現(xiàn)公司擁有的代表委員類政治聯(lián)系會提高公司業(yè)績。關(guān)系形成也受到企業(yè)外生因素影響，管理者需要視情況改變其人際網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和強(qiáng)度以滿足組織的需求。Luo（2003）認(rèn)為當(dāng)不確定性、監(jiān)管與競爭增加，產(chǎn)能利用率下降時，管理者關(guān)系網(wǎng)絡(luò)隨之得到增長。[8]對于一個特定企業(yè)，產(chǎn)業(yè)動態(tài)和管理者人際網(wǎng)之間的聯(lián)系易受激進(jìn)戰(zhàn)略而改變。也有學(xué)者從制度方面研究關(guān)系成因，如Xin和Pearce（1996）發(fā)現(xiàn)在法律欠發(fā)達(dá)地區(qū)，集體所有制企業(yè)與民營企業(yè)高管更依靠關(guān)系。[9]羅黨論和唐清泉（2009）發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)所在地產(chǎn)權(quán)保護(hù)度、政府干預(yù)度、金融發(fā)展水平等外部環(huán)境越差時，民營企業(yè)與政府形成政治聯(lián)系的動機(jī)越強(qiáng)，其原因在于這種政治關(guān)系對民營企業(yè)來說，是市場機(jī)制不完善條件下的一種替代機(jī)制。林鐘高等（2014）發(fā)現(xiàn)企業(yè)與供應(yīng)商及客戶的關(guān)系投資有助于抑制大股東資金占用，從而有效緩解企業(yè)的沖突。[11]企業(yè)內(nèi)部關(guān)系即管理層關(guān)系也會對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生重要影響。Hambrick和Mason（1984）提出“高層梯隊(duì)理論”，認(rèn)為高管的認(rèn)知基礎(chǔ)、價值觀、洞察力以及這些特質(zhì)的作用過程都會影響組織的戰(zhàn)略選擇和組織績效。從此之后，高管團(tuán)隊(duì)管理層地緣關(guān)系與企業(yè)投資效率特征的影響滲透到企業(yè)行為的很多方面。如何威風(fēng)和劉啟亮（2010）發(fā)現(xiàn)高管團(tuán)隊(duì)特征影響財務(wù)重述行為，并且高管團(tuán)隊(duì)與董事長性別、年齡差異也對公司財務(wù)重述有影響。[13]姜付秀等（2009）發(fā)現(xiàn)管理層平均學(xué)歷水平越高、平均年齡越大，越不會做出過度投資的決策。

（二）地緣關(guān)系與企業(yè)行為地緣是指由人所處的地理位置上的聯(lián)系所形成的關(guān)系。地緣經(jīng)濟(jì)學(xué)理論表明，在一個國家內(nèi)相鄰地區(qū)間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不是孤立的，通過相互影響形成競爭性或者互補(bǔ)性的地緣關(guān)系。實(shí)際上，地區(qū)間的很多影響因素是人為可控的，因此非常有必要對當(dāng)?shù)厮幍牡鼐壄h(huán)境進(jìn)行客觀評價，借此制定出合理政策，減少損害、擴(kuò)大受益。根據(jù)李善同等（2004）的調(diào)查，我國各地依然存在地方保護(hù)現(xiàn)象，雖然不同行業(yè)被保護(hù)力度、保護(hù)方式不同，但企業(yè)普遍認(rèn)為省內(nèi)環(huán)境好于省外環(huán)境。[15]顯然，傳統(tǒng)地緣文化也是形成地方保護(hù)的一個原因，因?yàn)橥獠科髽I(yè)很容易被劃分到“圈外人”。地緣關(guān)系作為一種非正式制度，也可能影響當(dāng)?shù)氐纳鐣钆c經(jīng)濟(jì)發(fā)展。陳同揚(yáng)等（2010）用高管團(tuán)隊(duì)成員血緣、地緣、學(xué)緣和業(yè)緣等角色因素的成對吻合程度來代表高管團(tuán)隊(duì)一致性水平，發(fā)現(xiàn)高管團(tuán)隊(duì)一致性與企業(yè)績效正相關(guān)，且經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)關(guān)系一致性并沒有顯著差異，這一發(fā)現(xiàn)似乎能夠證明我國民營企業(yè)選人多采用緣分關(guān)系的普遍性。[16]跨國研究卻得到不一致的結(jié)果，如Rochelle（1994）的研究顯示盡管外派經(jīng)理失敗率居高不下，外派高管顯性成本高于當(dāng)?shù)馗吖埽鐕靖吖芡馀杀壤赃h(yuǎn)大于本地比例。[17]陶鳳鳴等（2009）提出的一種可能解釋是基于交易成本的差異，包括招聘、培訓(xùn)和內(nèi)部化成本、控制成本以及違約成本，導(dǎo)致母公司判斷從東道國選任人才交易成本更高時，即使這對當(dāng)?shù)毓緞?chuàng)新和整合能力不是最優(yōu)之選，也會選擇外派。[18]另外，受到我國產(chǎn)業(yè)與區(qū)域政策雙重作用，企業(yè)存在集群生長的特征。集群企業(yè)非但沒有過度競爭，反而比單一企業(yè)更具有競爭力，原因在于小規(guī)模集群內(nèi)企業(yè)聯(lián)系與維系的紐帶一般為親緣和血緣關(guān)系，而大規(guī)模集群內(nèi)大企業(yè)一般為地緣關(guān)系。這些非正式制度一方面增加了企業(yè)間的信任，另一方面也增加了違約成本，因此這些企業(yè)間普遍存在主動的、持續(xù)的合作行為。不像城市中存在很多學(xué)緣、業(yè)緣之類的關(guān)系，在中國的農(nóng)村或鄉(xiāng)鎮(zhèn)，血緣、地緣形成了他們主要的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。在改革開放初期，涌現(xiàn)出了一大批鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)私營企業(yè)主能夠迅速積累初創(chuàng)資本，社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)起到了很大作用，尤其是血緣、地緣為主的人員結(jié)構(gòu)也是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)得以壯大的原因之一。綜上所述，管理者掌握著企業(yè)最重要的投資決策權(quán)，對企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展具有決定性的作用（Coase，1937）。[19]長期以來，眾多學(xué)者將研究重點(diǎn)集中在管理者投資行為上并取得了一系列成果。現(xiàn)有研究成果主要是采用人口統(tǒng)計學(xué)特征對管理層進(jìn)行研究，對地緣關(guān)系的研究集中在社會學(xué)領(lǐng)域，而涉及地緣對微觀企業(yè)影響的研究很少。韓志麗等（2014）在對已有關(guān)于企業(yè)投資行為經(jīng)典文獻(xiàn)回顧后認(rèn)為，基于人文環(huán)境下主體的行為差異研究投資效率應(yīng)該是一個研究方向。[20]因此，我們嘗試探索如下問題：企業(yè)內(nèi)部是否有聚緣現(xiàn)象，地緣如何影響投資效率，管理層地緣是否對企業(yè)發(fā)展有利。

三、理論推導(dǎo)與研究假設(shè)

企業(yè)由于自身產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、規(guī)模、所在地及所屬行業(yè)差異等呈現(xiàn)出不同特征，因此對地緣關(guān)系考量應(yīng)關(guān)注上述屬性變化。不同地緣關(guān)系及其引申出來的語言、文化、飲食、風(fēng)俗及習(xí)慣等都會對企業(yè)成本產(chǎn)生影響，進(jìn)而改變企業(yè)經(jīng)營的某些方面。優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)需要不帶情感的思想撞擊，而在地緣上高度一致的高管團(tuán)隊(duì)很有可能會錯過因思想撞擊而產(chǎn)生的進(jìn)步機(jī)會。在相同地緣關(guān)系的作用下，人的思想相互融合、同化，同一地域的人更有可能產(chǎn)生相同的價值觀、相似的思維模式以及更高的彼此認(rèn)同感，給企業(yè)帶來缺少辯論、視野不夠全面等問題。從委托的角度講，現(xiàn)代企業(yè)普遍存在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的現(xiàn)象，不可避免地產(chǎn)生問題（尤其是國有企業(yè)）。地緣關(guān)系深的高管組合還有可能缺少監(jiān)督制衡，為了自身利益合謀而侵占其他股東利益，F(xiàn)rancis等（2013）跨國研究發(fā)現(xiàn)問題會降低公司治理效率，進(jìn)而影響企業(yè)的投資效率，損害企業(yè)價值。[21]相反，地緣關(guān)系淺的高管間的合作反而能為企業(yè)輸入新的思維，投資也更為謹(jǐn)慎。由此我們推斷地緣關(guān)系越深（緊密）的高管，越有可能快速做出投資決策，使得決策不夠縝密，導(dǎo)致投資效率低下。據(jù)此提出以下假設(shè)：假設(shè)1：高管間地緣關(guān)系越深（緊密），則企業(yè)投資效率越低。最終控制人不同也會導(dǎo)致國有企業(yè)和非國有企業(yè)在管理、投資、運(yùn)營等方面存在較大差異，特別是國有企業(yè)在所有者缺位的情況下，由于內(nèi)部自有資金重新配置缺乏外部融資所需的嚴(yán)格審核監(jiān)督，在內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理環(huán)境不佳的情況下，國有企業(yè)內(nèi)部人傾向于過度投資（魏明海和柳建華，2007）。[22]而民營企業(yè)的董事長與總經(jīng)理不少是二職合一的，聘請有地緣關(guān)系的職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)行管理，這種地緣優(yōu)勢通常體現(xiàn)在信任與信息傳遞方面。徐莉萍等（2006）認(rèn)為與地方所屬國有企業(yè)相比中央直屬國有企業(yè)面臨著更為嚴(yán)厲的監(jiān)管，[23]因?yàn)槠涓赡茉谄淇毓傻纳鲜泄局邪l(fā)揮一個控股股東應(yīng)有的監(jiān)督職能，即中央國企由于受到國資委、證監(jiān)會等多方監(jiān)管，投資約束較多，投資更為謹(jǐn)慎。而地方國企受到地方保護(hù)主義影響，削弱了國企常見的投資約束，地方政府對地方國企的控制受到地區(qū)間GDP橫向競爭的影響，容易下達(dá)旨在繁榮地方經(jīng)濟(jì)的政策和指令，促使企業(yè)做出低效投資行為，降低企業(yè)投資效率。考慮到國有企業(yè)普遍存在薪酬管制，與創(chuàng)造性活動帶來的有限收益相比，在職消費(fèi)等隱性收益更吸引國企管理者（陳冬華等，2005）。[24]管理者很可能為了更便利地獲取隱性收益，任用與自己地緣關(guān)系緊密的人，從而在未來做出風(fēng)險較低的投資決策。據(jù)此提出以下進(jìn)一步的假設(shè)：假設(shè)2：相比民營企業(yè)，國有企業(yè)高管間地緣關(guān)系對投資效率影響更明顯。假設(shè)3：相比地方國有企業(yè)，中央國有企業(yè)高管間地緣關(guān)系對投資效率影響更明顯。董事長與企業(yè)緊密度往往會對地緣關(guān)系與企業(yè)投資效率二者產(chǎn)生重要影響。當(dāng)企業(yè)不處于董事長出生（或成長）地所在省份時，董事長個人人際關(guān)系也許不足以支撐整個企業(yè)，這時多任用關(guān)系網(wǎng)絡(luò)豐富的本地高管更利于企業(yè)發(fā)展，董事長與總經(jīng)理間的地緣關(guān)系看似會顯得相對疏遠(yuǎn)；反之，董事長本身就具有所在地區(qū)得天獨(dú)厚的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，任用自由度擴(kuò)大，而如此一來，通過任用與自己地緣關(guān)系緊密的人，可以構(gòu)建自身的絕對權(quán)力。因此，若董事長與企業(yè)較疏遠(yuǎn)，董事長與總經(jīng)理的地緣關(guān)系對投資效率的抑制作用會加劇。據(jù)此提出以下進(jìn)一步的假設(shè)：假設(shè)4：相比同省企業(yè)，董事長不在同省的企業(yè)高管間地緣關(guān)系對投資效率影響更明顯。

四、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源研究樣本為2003-2013年滬深證券交易所掛牌交易的A股上市公司。根據(jù)研究需要，對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了篩選：（1）研究需以高管個人詳細(xì)資料為基礎(chǔ)，因此剔除高管信息缺失嚴(yán)重的樣本；（2）剔除其他財務(wù)變量缺失的樣本；（3）剔除金融類上市公司樣本。考慮到異常值問題，我們對連續(xù)控制變量在1%水平上進(jìn)行Winsorize處理。我們依據(jù)CSMAR上市公司數(shù)據(jù)庫高管信息（名單、任期等），通過招股說明書、公司年報、公司網(wǎng)站、新浪財經(jīng)、金融界等公開渠道手工收集其個人資料，再根據(jù)高管出生（或成長）所在地的經(jīng)緯度量化高管間的距離以刻畫地緣關(guān)系深淺，主要財務(wù)數(shù)據(jù)來源于CSMAR上市公司數(shù)據(jù)庫。

（二）模型設(shè)計與變量設(shè)定參考Richardson（2006）的預(yù)期投資模型，[25]在考慮投資機(jī)會和融資約束的基礎(chǔ)上分離出維持性投資、預(yù)期投資和過度投資，通過“行業(yè)-年”回歸來估計企業(yè)當(dāng)年正常的投資額。其中，被解釋變量為投資效率（Investef）f，解釋變量為高管間地緣關(guān)系，通過兩個維度來刻畫地緣，第一個為同鄉(xiāng)關(guān)系（Province），即高管出生或成長地在同省即為同鄉(xiāng)；另一個為高管間距離（Dis-tance），用高管出生或成長所在地間的距離表示。而高管出生或成長地需要精確到地級市，通過兩種方法①來確定：第一種最為精確，使用從公開資料收集到的高管出生或成長地信息；第二種精度略弱，由于有些高管出生或成長地信息無法獲得，使用該高管專科以下的就讀地點(diǎn)進(jìn)行替代，因?yàn)楦吖茉撾A段就讀地點(diǎn)一般接近家鄉(xiāng)所在地。在確定了地點(diǎn)后，通過GoogleEarth②取得該地的經(jīng)緯度信息，即可計算董事長與總經(jīng)理間的地理距離。

五、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計根據(jù)表2的描述性統(tǒng)計來看，用第一種地緣確定方法獲得4673個樣本，用第二種方法獲得6016個樣本，兩種方法下指標(biāo)特征基本相近，表中列示了第二種地緣確定方法的其他變量的描述性結(jié)果①。不難發(fā)現(xiàn)，大部分高管層是同鄉(xiāng)關(guān)系（62%、57%），大部分企業(yè)與其董事長擁有相同地緣（73%），國有企業(yè)依然占有主導(dǎo)地位（72%）。總體上看，樣本企業(yè)不存在明顯的非效率投資。

（二）回歸分析我們使用滬深A(yù)股上市公司2003-2013年數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，主要回歸分析中對自變量進(jìn)行滯后一期用來解決同期相關(guān)問題，考慮到遺漏變量導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，使用公司層面固定效應(yīng)模型進(jìn)行控制。表3第1-2列驗(yàn)證了同鄉(xiāng)關(guān)系與投資效率負(fù)相關(guān)（Investeff越小，投資效率越高），說明高管間同鄉(xiāng)關(guān)系會降低投資效率；表3第3-4列也驗(yàn)證了高管間出生（或成長）地間距與投資效率負(fù)相關(guān)（Investeff越小，投資效率越高；Distance越小，地緣關(guān)系越深），表明距離縮短也對投資效率有負(fù)面作用，說明董事長與總經(jīng)理間地緣關(guān)系越親密會導(dǎo)致公司投資效率降低，不利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。從控制變量來看，規(guī)模系數(shù)顯著為負(fù)，表明規(guī)模越大則投資效率越高；負(fù)債率和資產(chǎn)收益率系數(shù)顯著為正，表明負(fù)債率和資產(chǎn)收益率越大則投資效率越低。基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同考量地緣關(guān)系對投資效率的影響時，表4第1-2列驗(yàn)證了同鄉(xiāng)關(guān)系與投資效率負(fù)相關(guān)，從交乘項(xiàng)符號說明國企影響更為顯著，均在5%水平上顯著；表4第3-4列從高管出生（或成長）地間距這一維度也得出了相同的結(jié)果，均在1%水平上顯著。從控制變量來看，與上表系數(shù)符號和顯著性相似，總體而言，結(jié)果支持假設(shè)2。區(qū)分國企隸屬性質(zhì)考察地緣關(guān)系對投資效率的影響時，表5的第1-2列驗(yàn)證了同鄉(xiāng)關(guān)系與投資效率負(fù)相關(guān)，從交乘項(xiàng)符號說明央企較地方國企影響更為顯著，均在10%水平上顯著；表5的第3-4列從高管出生（或成長）地間距這一維度也得出了相同的結(jié)果，在1%和5%水平上顯著。從控制變量來看，與上表系數(shù)符號和顯著性相似，總體而言，結(jié)果支持假設(shè)3。同理，在對董事長與企業(yè)親密度交互關(guān)系來考量地緣關(guān)系對投資效率的影響時，表6的第1-2列驗(yàn)證了同鄉(xiāng)關(guān)系與投資效率負(fù)相關(guān)，從交乘項(xiàng)符號說明董事長不在同省的企業(yè)高管間地緣關(guān)系影響更為顯著，均在5%水平上顯著；表6的第3-4列從高管出生（或成長）地間距這一維度也得出了相同的結(jié)果，均在5%水平上顯著。從控制變量來看，與上表系數(shù)符號和顯著性相似，總體而言，結(jié)果支持假設(shè)4。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)1.民營企業(yè)樣本測試我們通過優(yōu)化實(shí)驗(yàn)環(huán)境的方式進(jìn)行穩(wěn)健性測試。眾所周知，這兩種產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中高管選任制度有很大區(qū)別，民營企業(yè)的自主性更強(qiáng)一些，更支持我們的假設(shè)，因此在穩(wěn)健性測試中首先剔除國有企業(yè)樣本，以民營企業(yè)的數(shù)據(jù)測試假設(shè)的穩(wěn)健性。剔除國有企業(yè)樣本后，均值檢驗(yàn)表現(xiàn)出更明顯的地緣差異，與董事長具有親密地緣關(guān)系的企業(yè)中高管間距離遠(yuǎn)小于和董事長出生或成長所在地非同省的企業(yè)，回歸分析同樣支持假設(shè)，證明我們的結(jié)論具有穩(wěn)健性。2.主要變量重新衡量投資效率的衡量分為資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表法兩種，由于中國的R&D數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失，資產(chǎn)負(fù)債表法得到的投資效率有所偏差，通過對面板數(shù)據(jù)的回歸，得到的回歸結(jié)果顯著性有所下降，但系數(shù)方向與預(yù)期一致。地緣關(guān)系中距離變量的衡量，將Distance由百公里改為對數(shù)化處理后，得到的回歸結(jié)果仍然穩(wěn)定。

六、結(jié)語

我們嘗試從地緣關(guān)系視角探索這一非正式制度對企業(yè)投資效率的作用機(jī)制及影響效果，基于手工收集的滬深A(yù)股上市公司2003-2013年地緣關(guān)系數(shù)據(jù)開展實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：第一，國有企業(yè)中董事長與總經(jīng)理出生或成長地的平均距離普遍小于民營企業(yè)，并且地方國企較央企的高管間距離更近。第二，當(dāng)企業(yè)所在地與董事長的出生或成長地在同省（緊密度）時，即該企業(yè)處于董事長的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)范圍內(nèi)，董事長更愿意聘用與自己地緣緊密的總經(jīng)理，此時董事長與總經(jīng)理間的平均距離明顯小于企業(yè)所在地與董事長地緣不深的企業(yè)，并且樣本中絕大多數(shù)企業(yè)位于其董事長出生或成長所在省，他們之間存在親密的地緣關(guān)系，這也體現(xiàn)出了明顯的地理偏好，即董事長更愿意在家鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)或者國資委在向國有企業(yè)委派高管時也傾向選擇當(dāng)?shù)厝俗龉芾碚摺５谌髽I(yè)董事長與總經(jīng)理間地緣關(guān)系越深，該企業(yè)的投資效率越低；國有企業(yè)中的這一關(guān)系較民營企業(yè)更明顯；中央國有企業(yè)中二者的關(guān)系較地方國有企業(yè)更明顯；董事長不在同省的企業(yè)高管間地緣關(guān)系對投資效率影響更明顯。這或許是因?yàn)槌錾虺砷L地相近的人之間的一致性對創(chuàng)新能力的束縛可能會隨企業(yè)向外擴(kuò)展而越發(fā)明顯，因而降低了投資效率。從“管理者權(quán)力”的角度看，這種高管間的親密關(guān)系一旦結(jié)成統(tǒng)一戰(zhàn)線，極易導(dǎo)致管理層權(quán)力過分膨脹而缺乏約束力量，問題加重，企業(yè)追求價值最大化的目標(biāo)被扭曲，為了個人利益訴求，管理層在決策時會降低對投資效率的關(guān)注。因此，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身情況適時地調(diào)整高管選拔策略，避免陷入行為慣性中。囿于筆者水平和數(shù)據(jù)限制，我們?nèi)杂幸恍┎蛔阒帯Ｊ紫龋瑢σ恍﹩栴}度量的主觀性。由于高管個人資料有限，有些需要根據(jù)推斷來確定，尤其是在確定出生或成長地時，高管資料的準(zhǔn)確性依賴于公開數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，導(dǎo)致數(shù)據(jù)質(zhì)量有待于進(jìn)一步完善，樣本選擇偏差也有待于未來進(jìn)一步檢驗(yàn)完善。其次，我們對于高管層地緣的研究只局限于董事長與總經(jīng)理之間，實(shí)際上高管層的外延非常豐富，未來可以擴(kuò)展研究邊界，例如對更多職位的高管之間的地緣或者其他職位的成對關(guān)系，抑或?qū)ζ渌髽I(yè)行為的影響等進(jìn)行研究。

作者：俞俊利 金鑫 雷光勇 單位：南京大學(xué) 商學(xué)院 浙江工業(yè)大學(xué) 經(jīng)貿(mào)管理學(xué)院 對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 國際商學(xué)院