融資約束與企業投資的實證范文

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金融、投資與經濟的增長之所以在幾個世紀以來吸引許多學者對其予以研究，主要是因為國家經濟的發展可以通過金融實現。其將儲蓄的資金轉換成有效投資行為，進而提升社會總體投資水平以此推動經濟增長。金融發展理論通過對利率、市場等各項因素的改變，用以增強資金的使用與配置，最終達到資本與技術廣泛積累從而推動經濟增長的目的。因此，本文將運用科學的方式，并從合理的角度對金融發展、融資約束與企業投資三者做以實證研究。

1、理論與假設的分析和提出

1.1融資、金融與信息不對稱的理論分析真實的資本市場里信息不對稱的問題始終存在，并由此產生相應的交易與信息成本，進而致使融資成本提高。企業的融資約束由此形成，并開始依賴企業內部現金流。企業的融資成本差異化越大，約束力越強，對于現金流需求也就越多。然而，金融發展能有效降低融資約束，首先可利用擴大資源、提升產品數量等方法緩解投資風險與成本，同時保證信貸資金的充足性；其次金融發展在一定程度上能緩解信息不對稱的現象，促使企業對項目做以有效的辨別，大力推動其改進投資形式與資金分配效率，致使企業獲得充足的外部資金支持，從而減少對內部資金流的依賴性。

1.2提出合理的研究假設依據上述對融資、金融以及信息不對稱三者的分析，本文提出兩點合理的假設并進行實證研究。第一點，融資約束的關鍵在于信息不對稱，造成企業投資過于依賴內部的現金流，我們假設金融發展能有效降低企業投資對內部現金流的依賴程度，用以緩解融資約束情況。第二點，融資約束面對不同性質的企業有不同程度的作用，因此金融發展所能發揮的效用也有所不同。

2、實證模型設定

實證模型的設定，旨在研究融資約束的各項度量指標，而現金流與融資約束聯系最為緊密相連，所以該模型將以投資與現金流之間的敏感情況為重點進行構造。

2.1運用最多的歐拉方程歐拉方程建立的實證模型凸顯了企業投資最優行為，其本質在于對企業投資決策的跨期交易做以考量，并細致研究投資的時期與資本在特定水平情況下增加的產量之間的關系。要建立正確的歐拉方程模型，首先要對企業所需的經濟價值、資本的存儲數量、資本折舊數額與初始價值的比率以及投資行為做以假設。假設后的企業價值達到最大程度，并且受到資本與融資的約束，結合假設內容代入專用于利潤與成本計算的方程和函數中，經計算就可得出相應的歐拉方程模型。

2.2企業成長指標托賓Q托賓Q模型是檢驗企業發展好壞的重要標準，托賓Q也被稱作資本邊際收益，也就是資本于特定水平技術下所增加的產量。其模型的建立可依據融資約束情況進行改變。因此，依據有無融資約束為條件可導出兩個計算公式，根據該公式代入FD指標以及現金流的交叉計算數值從而得出最終的托賓Q驗證模型。

3.分析樣本

企業在融資約束的前提下進行合理投資時，避免對過高的股息進行支付，才能為企業帶來最大的經濟利益。所以，判斷企業是否出現融資約束的標準之一就是股票利息的支付情況與比率，股票利息與融資約束情況成反比。因此，本文將以長三角地區部分上市制造企業的股票利息支付情況作為驗證樣本，并依據支付的多少和高低將其劃分為四組進行實際驗證。

4.驗證方式

本文重點對企業投資與現金流敏感程度進行驗證，進而檢驗金融發展、融資約束與企業投資三者的聯系。現金流作為融資約束最為有效的證據，我們在建立其模型時，代入了一定的變量，該變量屬于控制范疇。模型建立完成后，首先可利用差分法對平均數值進行精確的比較計算，用以消除模型里存在的固定效應。其次，面對模型里仍存在回歸參數，其隨機誤差屬于不同方差這一現象，可利用廣義最小二乘法做以估算，進而減小該誤差。

5.驗證結果與數據

5.1整體統計情況通過模型能直接觀察出企業的財務變化，現分別對各項參數的絕對數額做以假設并使其被Kt進行標準化，如主要經營的業務為Yt、投資數額為It、現金流為CFt，由此建立起表格1。依據該表格可發現，企業用于投資的支出平均數值較大，投資數額皆高于0.06。主要經營的業務數據波動性較大，標準誤差值較高，可見不同性質的企業之間其經濟效益差異化較大。企業現金流的平均數值變化則較為平穩，然而最大與最小數值間仍存在較高的波動，這一現象凸顯了企業財務的不穩定性。

5.2驗證結果分析上市企業普遍受融資約束的影響較大，且融資約束力越大，企業對現金流的依賴性越高，企業的投資行為越發困難。從整體統計情況分析可得出企業的外部融資資金成本、凈賺現金流以及現金儲存數值越高，企業在投資時所需的經濟支出越多。對企業股票利息支付情況分析可知，所支付的股息利率越低越易受到融資約束和現金流的限制。經由對整體樣本的驗證分析來看，現金的存儲數量與金融發展在相互作用后得出的數值為負系數，同時經檢驗得出的平均數值為0.004，此數據與上述我們所提出的假設相符，可見金融發展對融資約束有一定制約作用，能有效降低其約束力。從企業股票利息不同支付情況來看，除過低股息外的中、高股票利息其系數雖仍是負值，然而其顯著性不高，所以金融發展對受融資約束影響嚴重的企業效果最為明顯。

6.結束語

綜上所述，本文利用提出假設、設定實證模型、分析樣本、運用正確的驗證方式、得出驗證結果并進行分析這一過程，對金融發展、融資約束以及企業投資三者的關系做以實證研究。筆者通過對長三角地區部分制造行業的上市企業的投資情況進行歸納、總結和驗證后，得出我國上市企業一直存在的融資約束問題已成為普遍現象的結論。另一方面由于金融發展的作用，其在很大程度上降低了融資約束的水平，進而刺激了企業進行項目投資行為。本文對金融發展、融資約束與企業投資的實證研究予以嚴謹細致的分析，希望能為推動我國經濟更好更快增長和發展做出有益貢獻。

作者：劉春榮 單位：中國人民銀行調兵山市支行