戰略行動選擇的創業投資論文范文

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1模型描述及基本假設

1．1狀態的假設假設自然狀態是離散的，只有兩種狀態，即創業企業處于好的狀態θg或不好狀態θb．創業企業在階段3處于好的狀態或不好的狀態的概率受到創業投資雙方的努力水平的影響。假設創業企業家的努力只分為兩種狀況，努力或不努力，記e={0;1}，e=1表示努力，e=0表示不努力。這里只考慮如何激勵創業企業家的努力，因此假定創業投資家付出的努力水平為某一固定變量a，a∈(0，1)。假設處于好的狀態的概率p(e，a)=μ(e+a)，其中p(e，a)∈(0，1)。由于e={0;1}，且a∈(0，1)，則μ≤0.5以保證概率p(e，a)不超過1。

1．2努力成本的假設假設創業投資家對創業企業付出固定努力水平a后，相應的努力成本為C(a)=CVC。創業企業家如果付出的努力水平e=0，即不努力，努力成本為C(e)=0;如果付出的努力水平e=1，即努力，努力成本為C(e)=CEN，則創業企業家不努力可以減少努力的機會成本CEN。

1．3戰略行動及收益的假設在觀察到自然狀態θ后，由創業投資家決定或創業投資家與創業企業家雙方協商，有兩種戰略行動:一是維持現狀(StatusQuo)，讓創業企業家按商業計劃繼續經營，以As表示該戰略行動;二是聘請職業經理人，替換創業企業家(Replacement)，以Ar表示該戰略行動。兩種不同的戰略行動導致創業企業的項目收益和創業企業家所獲得的私人收益不同。在自然狀態顯示為θg時，創業企業處于發展極好的狀態，采取繼續維持的戰略行動可以以q的概率獲取極高的項目收益πs，也可能以1－q收益為0;如果自然狀態顯示為θb時，繼續維持的戰略行動會使創業企業最終徹底失敗，項目收益為0。但只要采取繼續維持的戰略行動，創業企業家總能獲得由于控制而帶來的私人收益b。關于采取三種不同戰略行動的收益假定為:如果采取替換創業企業家的Ar戰略行動，則不管是在自然狀態顯示為θg或θb時，創業企業由于由職業經理人控制、治理，創業投資家能有效地掌握創業企業的情況，項目的收益比較穩定，為πr，而創業企業家由于脫離創業企業而沒有私人收益。遵照以上假設，關于在兩種自然狀態下分別采取不同戰略行動的收益狀況如下:當選擇戰略行動As時，在狀態為θg，項目期望收益和私人收益分別為qπs和b;在狀態為θb，則分別為0和b。當選擇戰略行動Ar時，在狀態為θg，分別為πr和0;在狀態為θb，則分別為πr和0。創業投資家僅分享創業企業的項目現金流收益，而創業企業家則還另外擁有因為控制權而產生的私人收益b。關于在兩種狀態下，創業企業的戰略行動的選擇，Ge-bhardt和Schmidt等都做了比較詳盡的證明，得出了相應的結論，當創業企業處于較好的狀態時，表明創業企業在創業企業家的經營下，獲得了很好的發展前景，應該繼續由創業企業家維持經營;而當創業企業處于不好的狀態時，應該對創業企業家進行替代［1］。在以上研究結論的基礎上，本文遵循這一結論，并做出相應的假設，以規定在不同狀態下應該采取的何種行動為有效行動。創業企業的總收益包括項目現金流收益，即期望收益和創業企業家的私人收益，定義有效戰略行動是以最大化創業企業的總收益為目的的。假設1表明在自然狀態顯示為θg時，戰略行動為As，則總收益最大，即As為有效戰略行動;在自然狀態顯示為θb時，戰略行動為Ar，則總收益最大，即Ar為有效戰略行動。Cornelli等指出:創業企業家不僅關心項目的貨幣收益，同時還關心控制、管理創業企業的私人收益［2］。創業企業家由于選擇繼續維持時可以獲取私人收益，因此，即使在自然狀態顯示為θb時，創業企業家為了謀取私人收益也會選擇繼續維持現狀的戰略行動As，而不會去選擇有效的戰略行動Ar。這種為了私人收益而放棄有效戰略行動的動機就造成了創業企業家的道德風險。

1．4契約分配方案的描述初始契約對創業投資雙方選取不同戰略行動時規定相應的分配方案。初始契約的分配方案如下:當采取戰略行動As，創業企業的項目收益為πs，分配給創業企業家的收益為Ws;當采取戰略行動Ar，創業企業的項目收益為πr，分配給創業企業家的收益為Wr。創業投資家、創業企業家都是有限責任，故需滿足有限約束條件，記為LL:(LL)0≤Ws≤πs，0≤Wr≤πr。

1．5社會福利約束描述創業投資家的努力水平為a，創業企業家的努力水平為e={0;}1，創業企業家可以選擇努力e=1或不努力e=0。創業投資家在投入努力水平a后，為了促使創業企業獲取較好收益，保證自身收益的最優化，會考慮設計相應的激勵機制來激勵創業企業家采取努力e=1。為了保證創業企業家付出努力的行為比不努力的行為有效，這里從社會福利方面做出一個約束假設，如假設2。假設2表明創業投資雙方付出努力所產生的社會福利比不付出努力的社會福利要好。

2考慮戰略選擇行動的契約設計

2．1基于雙邊道德風險抑制的初始契約設計創業投資家與創業企業家設計初始契約，根本的思路是推動雙方基于自身的收益最優而選擇合理的努力程度。初始契約設計著眼于在自然狀態為θg時，應該促使創投雙方采取最優的戰略行動As;在自然狀態為θb時，應該促使創投雙方采取最優的戰略行動Ar。(1)激勵創業企業家的契約約束條件對于創業企業家而言，若在自然狀態顯示為θg時，選擇戰略行動As，自身的收益最優;在自然狀態顯示為θb時，選擇戰略行動Ar，自身的收益最優。需滿足條件(C－1):qWs+b≥Wr≥b。(2)激勵創業投資家的契約優化創業投資家在與創業企業家設計初始契約分配方案時，創業投資家通過安排Ws和Wr，在保證創業企業家付出努力的同時，最大化自身的收益或效用。創業企業家不會利用控制創業企業的某些核心資源而選擇其他非有效戰略行動，產生“套牢”創業投資家的道德風險。

2．2基于雙邊道德風險抑制的再談判契約設計(1)再談判契約產生的條件創業企業家在經營創業企業過程中，可能逐漸成為創業企業價值的重要的核心組成部分，創業企業家利用特殊的控制優勢，可能會攫取巨大的私人利益而犧牲企業的長遠利益。當謀取的私人利益越來越大，以至于超出一定范圍時，創業投資家則有必要利用控制方面的權力，對初始契約進行重新調整。如當創業企業家攫取的私人利益達到條件Wr＜b，在自然狀態顯示為θb時，創業企業家選擇繼續維持的戰略行動As，雖然由于項目的現金流收益為0而沒有獲得現金流收益，但可以獲取私人收益b;而當選擇替換創業企業家的戰略行動Ar，創業企業家因為被替換而失去私人收益b，只能獲取按初始契約規定的分配收益Wr。由于Wr＜b，顯然，選擇繼續維持對于創業企業家而言收益更大，有動力去選擇繼續維持的戰略行動。在自然狀態顯示為θb時，創業企業家為謀取自身收益最大化，即使知道選擇繼續維持經營不是有效的戰略行動，也不會主動選擇聘請職業經理人來替代。創業企業家的核心價值給予創業企業家的權力:在自然狀態顯示為θb時，選擇繼續維持經營的非有效戰略行動。即:在初始契約中關于收益分配的Wr低于私人收益b時，創業企業家會選擇維持經營一個本不該由其繼續經營的項目，這即是創業企業家因為由于擁有名義控制權而產生的道德風險，一些文獻經常把這種風險叫創業企業家“套牢(Hold－up)”創業投資家的道德風險。(2)再談判契約的優化設計要消除套牢創業投資家的道德風險，一個有效的方案是在觀察到自然狀態為θb時，創業投資家與創業企業家進行再談判(Renigotiation)，對在自然狀態為θb時的初始分配契約進行再設計，通過對創業企業的現金流收益進行再分配，適當提高創業企業家的現金流收益，使創業企業家在自然狀態為θb時主動選擇有效的戰略行動Ar，即可消除套牢創業投資家的道德風險。關于對創業企業的現金流收益如何進行再分配的設計，創業投資雙方討價還價的能力，即談判力(BargainingPower)對其有重要的影響［3］。定義ρ為創業企業家的談判力，1－ρ為創業投資家的談判力，Wr表示再談判契約規定的創業投資家選擇戰略行動Ar的現金流收益。對Wr的再設計，主要是通過優化Wr使雙方的收益實現帕累托改進。關于不同戰略行動所產生的收益如下:在自然狀態θb時，初始契約下As的EN、VC的收益為b和0;初始契約下Ar的雙方收益分別為Wr和πr－Wr;再談判契約下Ar的雙方收益分別為Wr和πr－Wr。再談判的目的在于在自然狀態θb時，使創業企業家的收益提高至不少于其選擇戰略行動As的收益b，通過再談判設計雙方的收益分配，實現帕累托改進，從而消除套牢創業投資家的道德風險。依據討價還價博弈Nash均衡思想，構造實現帕累托改進的函數。在保證創業企業家不會利用特殊的控制優勢在自然狀態為θb時依然不愿被職業經理人替換、套牢創業投資家的道德風險外，創業投資家在設計現金流收益分配契約時，還須激勵創業企業家付出努力來發展創業企業。對創業企業家的激勵相容條件。這與創業企業家收益分享的現實是吻合的。創業企業家的談判力強，一個重要的特征是人力資本專用性強。創業企業家人力資本專用性強的創業企業，創業企業家的重要性對于創業企業的成長、發展是難以替代的，這種不易替代給了創業企業家很強的談判力，創業投資家對其的依賴使其不得不在收益分配方面做出巨大讓步。

3結語

契約工具的選擇與安排是解決創業投資雙邊道德風險問題的重要手段。創業企業發展過程中，企業的自然狀態作為一個重要的不可確定因素，對創業投資雙方的努力行為選擇以及戰略行動選擇有著重要的決定作用。在企業發展狀態變化過程中，選擇繼續維持企業發展還是用職業經理人替換創業企業家，是創業投資發展過程中經常碰到的困境。利用這一戰略行動選擇，對于激勵甚至約束創業投資雙方的努力行為，是當前依靠契約設計來激勵雙方努力外的另一個重要的制度安排。將戰略行動選擇與契約工具結合起來，通過相機控制激勵來調節或調整雙方的收益分配，以此間接調動雙方的努力程度，減緩或部分消除雙邊道德風險，是一種更為現實且可行的思路。

作者：殷林森單位：上海金融學院國際金融學院