上市企業債務融資結構特征檢驗范文
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摘要：本文采用描述性統計、參數和非參數檢驗等方法對中國上市公司債務融資結構的總體特征和行業特征進行系統的分析。研究發現：在中國上市公司債務融資結構中，流動負債比率較高且呈逐年上升的趨勢，長期負債比率較低且呈逐年下降的趨勢；中國上市公司的債務融資有1/2左右是靠銀行信貸實現的；中國受管制行業的總體資產負債比率和流動負債比率較其他行業低，而長期負債比率則較其他行業高；不同行業之間的債務融資結構存在顯著性差異，這些差異大部分歸屬于行業差異而不是年度差異。
關鍵字：上市公司；債務融資；融資結構；行業特征
企業是采用長期債務融資還是短期債務將直接影響到企業的債務期限結構。在中國上市公司的債務資金來源中，是長期債務偏多還是短期債務偏多呢？長短期債務的構成情況又是怎樣呢？行業因素對中國上市公司債務融資結構的影響如何？本文的目的是對中國上市公司的債務融資結構特征進行具體分析。
樣本選擇及其行業分布
本文使用Wind中國金融數據庫中1995至2006年所有上市A股報告合并資產負債表的非金融公司數據為樣本，同時采用中國證監會2001年4月的《上市公司行業分類指引》（該指引為三級分類，包括13個門類，91大類和288個中類。該指引判斷某一上市公司行業的方法：當公司在某一行業的營業收入比重大于或等于50%，該公司便被歸入這一行業；當公司沒有一個行業的營業收入大于或等于50%，而它在某一行業的營業收入比重超過其他行業30%時，該公司被歸為該行業。否則，公司被歸為綜合類。）來劃分上市公司所屬的行業。表1是樣本及其所在行業的統計，可以看出，中國上市公司中將近60%的公司屬于制造業。
表1中國上市公司的行業分布情況
行業門類（行業代碼）
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
農林牧漁業（A）
14
17
25
26
27
31
35
36
37
37
37
37
采掘業（B）
5
7
10
11
11
16
19
19
21
21
21
21
制造業（C）
440
498
590
623
668
711
776
786
804
804
803
801
水電煤氣生產供應業（D）
35
37
44
48
50
53
60
61
61
61
61
61
建筑業（E）
11
13
14
15
17
22
26
26
28
28
28
28
交通運輸、倉儲業（F）
27
31
42
44
49
53
56
58
60
61
60
59
信息技術業（G）
52
55
62
64
69
77
82
83
86
86
86
86
批發和零售貿易（H）
72
74
84
85
88
88
90
90
90
90
90
90
房地產業（J）
45
47
53
54
55
55
57
57
59
59
59
59
社會服務業（K）
25
28
34
36
37
37
38
38
40
40
40
40
傳播與文化業（L）
9
9
9
10
10
10
10
10
10
10
10
10
綜合類（M）
67
72
73
73
74
74
74
74
74
74
74
74
總計
802
888
1040
1089
1155
1227
1323
1338
1370
1371
1369
1366
中國上市公司債務融資結構的總體特征
一、中國上市公司債務融資結構的趨勢分析
表21992年-2006年中國上市公司債務融資趨勢分析
年份
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
平均
總負債/總資產
0.526
0.493
0.464
0.454
0.458
0.455
0.473
0.494
0.506
0.542
0.621
0.639
0.51
流動負債/總資產
0.42
0.401
0.386
0.382
0.39
0.388
0.4
0.422
0.434
0.468
0.548
0.56
0.433
長期負債/總資產
0.105
0.092
0.078
0.072
0.069
0.066
0.074
0.071
0.073
0.073
0.073
0.078
0.077
流動負債/總負債
0.798
0.813
0.832
0.841
0.85
0.853
0.843
0.854
0.855
0.864
0.881
0.876
0.847
長期負債/總負債
0.2
0.187
0.168
0.158
0.149
0.146
0.157
0.144
0.143
0.135
0.118
0.122
0.152
銀行信用比率
0.462
0.493
0.479
0.492
0.488
0.492
0.494
0.478
0.486
0.477
0.453
0.456
0.479
注：除2006年的數據為各公司的中報外，其余各年均為年報。銀行信用比率為短期借款與長期借款之和與全部負債之比。
表2統計了中國上市公司自1995年到2006年12年的總體資產負債率、流動負債比率、長期負債比率、流動負債占總負債的比率、長期負債占總負債的比率以及銀行信用比率的變化情況，其中12年的平均值分別為51%、43.4%、7.7%、84.7%、15.2%和47.9%。圖1直觀的顯示了1995年-2006年中國上市公司的債務融資趨勢。
中國上市公司的債務融資結構中，從期限結構的分類來看，期限短的流動負債占絕對的主導地位，而期限長的長期負債則只占一個較小的比重，這表明中國上市公司偏好期限短、流動性好的流動負債。從債務資金的來源來看，銀行信貸是企業債務資金的主要來源。從1995年至2006年12年的時序特征來看，中國上市公司的總體資產負債比率約為1/2左右，12年間呈U形變化，即1995年該比率為52.6%，之后逐年遞減，2000年該比率為45.54%，從2001年該比率開始回升，到2006年達到63.86%，說明中國上市公司通過債務籌集公司發展所需資金的趨勢在不斷增強；流動負債比率偏高，也呈U形變化，即1995年該比率為42%，之后逐年遞減，到2000年該比率為38.83%，2001年該比率開始逐年上升，到2006年該比率為55.91%；長期負債比率很低，且呈逐年下降的趨勢，1995年該比率為10.5%，1999年該比率下降到最低點6.85%，之后又有所回升，到2006年該比率上升到7.82%；流動負債占總負債的比重呈逐年上升的趨勢，1995年為79.8%，到2005年達到最高點88.1%；長期負債占總負債的比重則呈逐年下降的趨勢，1995年為20%，到2005年達到最低點11.8%，2006年該比重有所回升，為12.2%。
從圖1可以看出，在2000年以前，中國上市公司的總體資產負債比率呈逐年遞減趨勢，長期負債占總負債的比率也呈遞減趨勢，而流動負債占總負債的比率仍呈上升趨勢，表明企業負債率的降低，主要是由于長期負債的減少造成的，這可能與在1996-1999年間央行連續7次的降息有關，企業為了避免長期債務的利息率風險而采取減少長期債務融資或用短期債務融資來替代長期債務融資的方式，以降低利息率風險，從而降低債務融資成本。
圖11992年-2006年中國上市公司的債務融資趨勢圖
二、中國上市公司短期債務融資結構狀況
表3列出了1995年至2006年12年間短期債務所反映的與企業具有債權債務關系的利益相關者與企業之間的債權債務關系。從表3可以看出：（1）中國上市公司的短期債務融資結構中，短期借款所占的比重最大，平均為38.36%。（2）其次是應付票據、應付賬款和預收賬款與代銷商品款，這三項指標所反映的是企業之間的往來所形成的資金占用關系，占流動負債的比率平均為33.39%；其中又以應付賬款所占的比重最高，平均占18.76%。（3）至于企業來自職工和股東的債務融資所占流動負債的比重不大，分別為1.84%和3.54%。（4）從這12年的時序特征來看，短期借款占流動負債的比重呈逐年遞減的趨勢，1995年該比重為40.14%，2006年下降為34.19%；而商業信用（企業相互往來所產生的資金占用）占流動負債的比重有上升的趨勢，由1995年的28.26%上升到2006年的41.88%；再者，從表2可知流動負債呈逐年上升的趨勢。這可能有兩個原因：第一，銀行信貸的有限性；第二，隨著銀行商業化改革的深入，銀行的風險意識逐漸增強，而上市公司業績又呈下滑趨勢，故出現“惜貸”現象。企業為了籌集到企業發展所需要的資金而采取了用商業信用來替代銀行信貸的債務融資方式。這也是在中國債務融資渠道單一的情況下企業理性選擇的結果。（5）企業對職工工資的拖欠在不斷上升，1995年為1.17%，2003年上升到2.09%，對股東支付股利等的拖欠卻在下降，這間接的表明企業為了滿足經營發展的資金需求，在盡力為企業保留發展所需要的資金。
表3短期債務所反映的各債權人與企業之間的債權債務關系
年份
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
平均
企業與銀行
40.14
41.98
41.29
42.47
40.1
37.77
38.13
36.57
37.33
36.38
33.91
34.19
38.36
企業與企業
28.26
28.91
28.75
28.5
28.14
29
30.97
35.73
39.26
39.55
41.75
41.88
33.39
企業與職工
1.17
1.34
1.57
2.17
2.31
2.12
2.14
2.1
2.09
2.06
1.2
1.78
1.84
企業與股東
7.46
4.59
4.53
4.42
4.6
5.55
4.81
4.23
0.37
0.31
0.44
1.18
3.54
企業與其他債權人
22.98
23.17
23.85
22.57
24.85
25.53
23.94
21.37
20.95
21.67
21.92
20.97
22.81
注：各指標的結構比率是各指標的平均值與全部流動負債平均值之比。“企業與銀行”之間的債權債務是指“短期借款”；“企業與企業”之間的債權債務指“應付票據、應付賬款和預收賬款與代銷商品款之和”，即商業信用；“企業與職工”之間的債權債務是指“應付工資與福利”；“企業與股東”之間的債權債務是指“應付股利與利息”；“企業與其他債權人”之間的債權債務是指“應交稅金、其他應交應付款、預提費用、一年內到期的長期債務以及其他流動負債之和”。
三、中國上市公司長期債務融資結構狀況
表4列出了1995年-2006年中國上市公司長期債務融資的結構特征，可以看出，中國上市公司的長期負債中長期借款占絕對主導地位，平均為78.59%；其次是長期應付款，主要反映的是上市公司采用補償貿易方式下引進國外設備價款、應付融資租入固定資產租賃費等，平均為13.88%；至于應付債券，它所反映的是上市公司采用發行債券的方式來為公司籌集長期資金的情況，在長期負債中所占的比重很小，僅為2.92%。從這12年的時序特征來看，長期借款和應付債券占長期負債的比重呈逐年遞增的趨勢，說明上市公司越來越多的利用銀行貸款和債券市場籌集長期資金，而長期應付款占長期負債的比重則呈逐年遞減的趨勢，意味著中國上市公司采用補償貿易籌集長期資金的比重越來越小，這可能是由于近年來外商多以設備作為直接投資進入中國而造成的。
表41995年-2006年中國上市公司長期債務融資結構特征
年份
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
平均
長期借款
70.06
71.92
71.09
74.21
78.19
83.22
82.61
80.58
82.21
81.43
82.97
84.6
78.59
應付債券
1.83
1.59
1.86
2.76
2.64
2.7
0.8
1.8
3.63
6.25
5.03
4.2
2.92
長期應付款
24.54
23.41
23.7
20.27
17.71
10.56
11.7
9.96
6.06
7.2
5.71
5.69
13.88
住房周轉金
0.084
-0.13
-0.13
0.247
-0.283
-1.03
-0.1
專項應付款
0.048
0.058
0.05
1.1
1.28
1.4
1.34
1.55
1.57
0.7
其他長期負債
3.15
3.16
3.44
2.5
1.63
4.48
3.81
6.38
6.7
3.96
4.73
3.94
3.99
注：各指標的結構比率是各指標的平均值與全部長期負債平均值之比。
表51995年-2006年中國上市公司長期借款為0的樣本分布
年份
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
長期借款為0的公司數
220
250
333
342
416
434
476
488
480
508
531
514
占總樣本比率
27.43
28.15
32.02
31.41
36.02
35.37
35.98
36.47
35.04
37.05
38.79
37.63
長期負債為0的公司數
104
118
157
145
179
219
291
274
237
229
240
217
占總樣本比率
12.97
13.29
15.1
13.32
15.5
17.85
22
20.48
17.3
16.7
17.53
15.89
應付債券不為0的公司數
45
47
54
45
44
41
14
18
30
38
37
40
占總樣本比率
5.61
5.29
5.19
4.13
3.81
3.34
1.06
1.35
2.19
2.78
2.7
2.93
從表5可以看出，盡管銀行信貸是企業長期債務資金的主要來源，但有相當大比率的上市公司，其長期借款為0，甚至于有16.49%的企業根本就不使用長期債務，所有的債務資金全部來源于期限短、流動性好的流動負債。并且，從圖2可以看出，在2001年以前，上市公司的債務融資完全依賴于短期流動負債而根本就不使用長期負債的趨勢在增強，從2002年起這一趨勢又有所下降；而長期借款為0的公司占總樣本的比率呈逐年上升的趨勢，表明越來越多的企業開始尋求銀行以外的融資渠道來籌集公司發展所需的長期資金。從應付債券不為0的樣本分布來看，通過發行債券來籌集長期資金的公司很少，并且從1995年到2001年，通過發行債券來籌集長期資金的公司占總樣本的比率呈遞減的趨勢，這是由于我國企業債券市場不發達，導致我國上市公司債務融資方式單一的必然結果。從2002年起，這一趨勢有所扭轉，通過發行債券來籌集長期資金的公司占樣本的比率開始呈現上升的趨勢，但趨勢并不十分明顯（圖2），表明我國迫切需要大力發展企業債券市場，為我國上市公司融資渠道多元化提供支持。
圖21992年-2006年中國上市公司的樣本分布圖金融,債券-[飛諾網]
一、中國上市公司各行業門類債務融資結構的統計分析
1.行業門類各負債比率的描述性統計
表6為分別對除金融、保險業以外的12個行業門類總體資產負債比率、流動負債比率和長期負債比率從1995年至2006年12年平均值的描述性統計。從表6可以看出：①制造業、建筑業、信息技術業、批發和零售貿易、房地產業和綜合類等行業的總體資產負債率較高，平均值在50%以上，其中又以建筑業的總體資產負債率水平為最高，平均值為60.59%；其他行業的總體資產負債率水平居中，平均值在40%和50%之間。②建筑業、批發和零售貿易以及房地產業等的流動負債比率很高，平均值在50%以上，其中又以建筑業的流動負債率水平為最高，平均值為54.76%；農林牧漁業、采掘業、制造業、信息技術業、社會服務業、傳播與文化業以及綜合類等的流動負債比率居中，平均值在30%和50%之間；水電煤氣生產供應業和交通運輸、倉儲業的流動負債比率較低，平均值在30%以下。③與流動負債比率相比，所有行業的長期負債比率都顯得十分低，其中只有采掘業、水電煤氣生產供應業和交通運輸、倉儲業的長期負債比率平均值在10%以上，而其他行業均低于10%。
因此，可以看出，中國的管制型行業，如水電煤氣生產供應業和交通運輸、倉儲業的總體資產負債比率和流動負債比率較其他行業低，而長期負債比率則較其他行業高。原因可能有兩個：第一，管制型行業的利潤較高，而在中國高利潤公司偏好于股權融資或內部融資，從而使其總體負債水平相對較低；同時中國管制型行業的上市公司都是當地較好的企業，容易從銀行貸到長期貸款，因而其長期負債率比其他行業高。第二，水電煤氣生產供應業和交通運輸、倉儲業中的企業，大多屬于壟斷性企業。產品大多不存在更新換代問題，收益風險主要是需求不足，而不是競爭引起的。產品或服務的價格比較穩定，業務收益波動程度較低、也比較穩定，而且具有一次性投資規模大、后續投資小、投資回收期長等特征，因而不難推斷其長期負債率比其他行業高的結論。
表6中國上市公司行業門類各負債比率的描述性統計（12年平均值）
行業代碼
A
B
C
D
E
F
G
H
J
K
L
M
平均
總負債/總資產
46.8
47.01
51.74
42.58
60.59
40.55
51.26
55.78
56.7
40.74
47.11
55.06
51.08
20.28
14.68
51.27
18.81
12.26
20.14
27.63
30.32
41.18
20.18
38.38
30.97
44.8
流動負債/總資產
40.94
35.02
44.04
26.03
54.76
25.8
47.42
51.63
50.38
31.61
41.75
47.79
43.31
19.72
13
48.81
13.57
15.27
16.07
27.6
30.18
41.53
18.58
37.7
23.91
42.63
長期負債/總資產
6.8
11.97
7.69
16.31
5.83
14.7
3.83
4.12
6.3
8.95
5.35
7.23
7.71
8.08
11.96
11.37
15.63
7.47
15.86
5.86
6.46
7.82
10.32
7.5
16.6
12.46
注：表格中上方的數字表示均值，下方的數字表示標準差。行業代碼標識同表1，以下各表同。
2.行業門類短期債務融資結構分布
表7中國上市公司各行業門類短期負債結構分布（12年平均值）
行業代碼
短期借款
應付票據
應付賬款
預收賬款與代銷商品款
應付工資與福利
應付股利、利息
應交稅金
其他應交、應付款
預提費用
一年內到期的其他長期債務
其他
A
44.24
4.92
13.07
6.08
2.94
2.6
2.53
19.57
0.99
2.73
0.29
B
21.09
9.68
23.44
7.1
3.4
2.44
5.65
20.23
0.46
5.88
0.63
C
39.96
7.52
20.55
7.44
2.09
3.44
2.61
9.08
1.41
5.07
0.77
D
32.64
1.65
12.04
3.29
2.06
10.06
6.11
17.49
1.65
12.37
0.68
E
26.81
1.45
27.03
18.77
2.99
1.46
3.16
13.98
1.31
1.87
1.14
F
31.89
2.65
11.91
1.61
1.55
5.75
2.98
16.54
9.13
15.09
0.87
G
31.58
5.85
25.58
10.08
1.6
2.37
1.91
12.93
1.79
5.83
0.66
H
42.52
9.74
19.67
10.29
1.41
2.42
0.31
10.24
0.65
2.37
0.3
J
40.96
1.39
11.21
17.08
1.02
2.88
2.88
14.16
3.89
4.03
0.48
K
38.37
1.87
12.18
10.05
1.58
5.14
2.99
19.02
0.9
7.38
0.52
L
45.6
3.62
12.62
8.23
0.95
6.23
1.82
11.41
2.55
4.88
2.11
M
46.31
4.1
13.13
9.83
0.98
3.09
1.47
13.37
1.91
3.72
2.03
注：各指標的結構比率是各指標的平均值與全部流動負債平均值之比。
表7給出了中國上市公司各行業門類短期負債結構的分布情況，表格中的數據為1995年至2006年12年的平均值。觀察表7可以得出：（1）從短期借款來看，采掘業和建筑業的短期借款占流動負債的比重相對較低，12年的平均值分別為21.09%和26.81%，其他行業的短期借款占流動負債的比重的平均值均在30%以上，這說明銀行貸款仍是大部分行業短期負債的主要來源。（2）從商業信用來看，水電煤氣生產供應業和交通運輸、倉儲業的商業信用占流動負債的比重偏低，12年的平均值分別為16.98%和16.17%；農林牧漁業、房地產業、社會服務業、傳播與文化業和綜合類行業的商業信用占流動負債的比重居中，平均值在20%至30%之間；采掘業、制造業、建筑業、信息技術業和批發與零售貿易行業的商業信用占流動負債的比重很高，平均值在30%以上。從商業信用的內部分布情況來看，大部分行業都是應付賬款占商業信用的比重較高，其次是預收賬款與代銷商品款，應付票據占商業信用的比重最低。（3）從企業與職工的債權債務關系來看，大部分行業的應付福利與工資占流動負債的比重都很低，其中最高的行業為采掘業，但平均值也不過為3.4%，最低的行業為傳播與文化業，平均值為0.95%。（4）從企業與股東的債權債務關系來看，大部分行業的應付股利和利息占流動負債的比重都很低，但水電煤氣生產供應業的應付股利和利息高于其他行業，平均值為10.06%，比最低的行業高出了近7倍；另外，交通運輸與倉儲業、社會服務業和傳播與文化業的應付股利和利息占流動負債的比重平均值也都在5%以上。（5）從除上述流動負債以外的其他流動負債來看，大部分行業的應交稅金占流動負債的比重很低，其中最高的行業為水電煤氣生產行業，但也不過為6.11%，最低的行業為批發與零售貿易，僅為0.31%；其他應交應付款的比重相對較高，除了制造業以外，其他行業的比重均在10%以上；大部分行業的預提費用占流動負債的比重都很低，平均值一般在1%至3%之間，但交通運輸、倉儲業的比重較高，平均值達到9.13%；除了水電煤氣生產供應業和交通運輸、倉儲業以外，大部分行業的一年內到期的其他長期債務占流動負債的比重都在10%以內，這與本文在前面得出的關于水電煤氣生產供應業和交通運輸、倉儲業的長期負債比率較其他行業高的結論相一致。
3.行業門類長期債務融資結構分布
表8給出了中國上市公司各行業門類長期負債結構的分布情況，表格中的數據為1995年至2006年12年的平均值。從表8可以看出：（1）從長期借款來看，除了交通運輸、倉儲業外（平均值為43.87%），其他行業的長期借款在長期負債中所占的比重都占絕對優勢，其中又以采掘業為最高，平均值為96.15%，這說明銀行的長期貸款是各行業長期負債的主要資金來源。（2）從長期應付債券來看，除了傳播與文化業外（平均值為13.39%），大部分行業的應付債券占長期負債的比重都比較低，尤其是農林牧漁業和建筑業等，平均值僅為0.2%左右，這說明對大部分行業而言，債券融資并非企業融資的主要渠道。（3）從長期應付款來看，交通運輸、倉儲業的長期應付款占長期負債的比重遠遠高于其他行業，平均值為44%。究其原因可以發現，交通運輸、倉儲業的長期應付款占長期負債的比重從1995年以來基本上呈逐年遞減的趨勢，該比重最高的年份是1997年，高達74.75%，到2006年，該比重仍高達16.94%，因此12年的平均值達到44%也就不奇怪了。另外，水電煤氣生產供應業、建筑業、社會服務業和傳播與文化業等的長期應付款占長期負債的比重的平均值也都在10%以上，這說明一部分行業企業樂于采用補償貿易方式或融資租入固定資產的方式來為企業發展籌集資金。
表8中國上市公司各行業門類長期負債結構分布（12年平均值）
行業代碼
A
B
C
D
E
F
G
H
J
K
L
M
長期借款
85.47
96.15
85.33
84.06
85.76
43.87
90.26
88.61
82.6
63.1
71.54
84.39
應付債券
0.19
1.51
3.49
4.61
0.2
1.47
1.23
0.72
5.69
4.66
13.39
3.17
長期應付款
8.88
1.89
7.24
10.71
11.94
44
3.71
6.88
7.67
14.41
10.44
9.35
住房周轉金
0.25
-0.1
-0.13
-0.08
0.29
-0.11
0.12
-0.52
0.35
-0.05
-1.01
-0.05
專項應付款
3.05
0.04
1.46
0.42
0.37
0.22
1.77
1.27
0.13
0.57
1.27
0.55
其他長期負債
2.15
0.56
2.76
0.31
1.44
10.72
2.9
3.17
3.56
17.56
4.37
2.78
注：各指標的結構比率是各指標的平均值與全部長期負債平均值之比。
二、門類行業間債務融資結構差異檢驗
非參數檢驗又稱為任意分布檢驗（distribution-freetest），它不考慮研究對象總體分布的具體形式，也不對總體參數進行統計推斷，而是通過檢驗樣本所代表的總體分布形式是否一致來得出統計結論。非參數檢驗具有適用范圍廣，不論樣本來自的總體分布形式如何都可適用的優點；然而，如果對符合用參數檢驗的資料用非參數檢驗，則會丟失信息，導致檢驗效率下降，犯第Ⅱ類錯誤的可能性比參數檢驗大。因此，為了得到更為精確的結論，本文同時采用參數和非參數檢驗對1995年至2006年12年間中國上市公司12個門類行業間的債務融資結構差異進行分析，其中參數檢驗是指兩因素方差分析，即以“行業”和“年份”為因素，非參數檢驗是指成組設計多個樣本比較的秩和檢驗（Kruksal-Wallis檢驗）。另外，為了進一步對各門類行業彼此之間的債務融資結構差異程度進行分析，本文采用Scheffe法進一步做均數間的兩兩比較。
1.各負債比率的差異檢驗
表9是對1995至2006年12年各行業門類間的各種負債比率進行參數檢驗和非參數檢驗的結果。從表9的參數檢驗結果可以看出，不同年份以及不同門類行業間的各負債比率之間存在顯著差異，因為所有的F值都在1%甚至更低的水平上顯著。另外，從F值來看，由于行業的F值都比年份相對應的F值高，故可以得知各負債比率之間的差異更多的是由于行業差異而不是年份差異造成的。從表9的非參數檢驗結果可以看出，所有的Kruksal-Wallis檢驗卡方統計值都在1%的水平上顯著，進一步表明門類行業間的各負債比率存在顯著差異。
表91995年至2006年中國上市公司各負債比率的差異檢驗結果
負債比率
方差分析的F值（P值）
Kruksal-Wallis檢驗
卡方檢驗值（P值）
總體
年份
行業
總負債/總資產
17.35（0.0000）
14.47（0.0000）
20.23（0.0000）
72.124（0.0001）
流動負債/總資產
35.23（0.0000）
15.07（0.0000）
55.40（0.0000）
105.545（0.0001）
長期負債/總資產
18.64（0.0000）
3.00（0.0015）
34.28（0.0000）
102.425（0.0001）
2.行業門類間短期債務結構的差異檢驗
表10是對1995至2006年12年各行業門類間短期債務結構分布進行參數檢驗和非參數檢驗的結果。從表10的參數檢驗結果可以看出：（1）各年份的短期借款沒有區別，而各行業間的短期借款有顯著差別；（2）年份因素和行業因素都對商業信用的差別有顯著影響，且行業因素的影響更大；（3）年份因素對企業與職工的債權債務沒有影響，而行業因素對其有顯著影響；（4）年份因素和行業因素都對企業與股東的債權債務有顯著影響，且年份因素的影響似乎更大；（5）年份因素和行業因素都對企業與其他債權人之間的債權債務有顯著影響，且行業因素的影響更大。表10的非參數檢驗結果進一步支持了門類行業間短期債務的結構分布存在顯著差異的結論，因為所有的卡方檢驗值都在1%的水平上顯著。
表101995年至2006年行業門類間短期債務結構分布的差異檢驗結果
債務種類
方差分析的F值（P值）
Kruksal-Wallis檢驗
卡方檢驗值（P值）
總體
年份
行業
企業與銀行
10.30（0.0000）
1.12（0.3482）
19.48（0.0000）
85.158（0.0001）
企業與企業
30.49（0.0000）
10.13（0.0000）
50.85（0.0000）
103.834（0.0001）
企業與職工
10.10（0.0000）
1.58（0.1119）
18.61（0.0000）
92.631（0.0001）
企業與股東
13.09（0.0000）
13.57（0.0000）
12.61（0.0000）
32.062（0.0007）
企業與其他
21.76（0.0000）
4.22（0.0000）
39.30（0.0000）
102.426（0.0001）
從以上分析可知各行業間的短期借款有顯著差別，但對各門類行業彼此之間短期借款的差異程度尚不清楚，故本文采用Scheffe法進一步做均數間的兩兩比較（表11）。從表11可以看出，在5%的水平下，短期借款有多個檢驗結果顯著，且顯著的結果比較均勻的分散在若干行業門類之間，行業間的短期借款差異主要是由于農林牧漁業、采掘業、建筑業、交通運輸和倉儲業、信息技術業、傳播與文化業和綜合類行業之間的差異引起的。
表1112個行業門類間短期借款的Scheffe檢驗
行業
A
B
C
D
E
F
G
H
J
K
L
B
0.000
C
0.993
0.000
D
0.052
0.054
0.702
E
0.000
0.930
0.010
0.920
F
0.024
0.104
0.546
1.000
0.971
G
0.018
0.134
0.479
1.000
0.982
1.000
H
1.000
0.000
1.000
0.208
0.000
0.119
0.092
J
0.999
0.000
1.000
0.493
0.003
0.342
0.285
1.000
K
0.916
0.000
1.000
0.930
0.054
0.845
0.797
0.994
1.000
L
1.000
0.000
0.937
0.013
0.000
0.005
0.004
1.000
0.986
0.719
M
1.000
0.000
0.863
0.006
0.000
0.002
0.001
0.998
0.957
0.574
1.000
注：僅列出了P值。
3.行業門類間長期債務結構的差異檢驗
表12是對1995至2006年12年各行業門類間長期債務結構分布進行參數檢驗和非參數檢驗的結果。從表12的參數檢驗結果可以看出：（1）年份因素和行業因素都對企業長期借款有顯著影響，且行業因素的影響更大；（2）在1%的水平下，年份因素對應付債券沒有影響，但在5%的水平下對應付債務有顯著影響，行業因素則在1%甚至更低的水平上對應付債券有顯著影響；（3）年份因素和行業因素對長期應付款都有顯著影響，且行業影響較大；（4）年份因素對其他長期負債沒有顯著影響，而行業因素對其有顯著影響。表12的非參數檢驗結果進一步支持了門類行業間長期債務的結構分布存在顯著差異的結論，因為所有的卡方檢驗值都在1%的水平上顯著。
表121995年至2006年行業門類間長期債務結構分布的差異檢驗結果
債務種類
方差分析的F值（P值）
Kruksal-Wallis檢驗
卡方檢驗值（P值）
總體
年份
行業
長期借款
17.53（0.0000）
3.96（0.0000）
31.10（0.0000）
79.976（0.0001）
應付債券
3.44（0.0000）
2.06（0.0284）
4.82（0.0000）
39.798（0.0001）
長期應付款
12.95（0.0000）
5.37（0.0000）
20.53（0.0000）
58.768（0.0001）
其他
4.94（0.0000）
0.87（0.5713）
9.01（0.0000）
53.466（0.0001）
注：“其他”是指“住房周轉金、專項應付款與其他長期負債之和”。
結論
通過對中國上市公司債務融資結構的總體特征進行分析，發現在中國上市公司債務融資結構中，流動負債比率較高且呈逐年上升的趨勢，長期負債比率較低且呈逐年下降的趨勢；中國上市公司的債務融資有1/2左右是靠銀行信貸實現的，且這一比重在1995至2006年12年中的變化并不大。在中國上市公司的短期債務融資中，以銀行貸款為主，其次為企業之間的往來所形成的資金占用關系，至于企業來自職工和股東的債務融資所占流動負債的比重不大。在中國上市公司的長期債務融資中，長期借款占絕對主導地位，其次是長期應付款，至于應付債券在長期負債中所占的比重很小；此外，盡管銀行信貸是企業長期資金的主要來源，但有相當大比率的上市公司，其長期借款為0，甚至于有的企業根本就不使用長期債務。
通過分析中國上市公司債務融資結構的行業特征，發現各行業的總體資產負債率水平都比較高，12年的平均值都在40%以上；在1995至2006年12年間，大部分行業的總體資產負債率和流動負債比率都經歷了一個U形變化過程；在負債結構中，流動負債比重過高，長期負債比重偏低；中國受管制行業的長期負債比率相對高于其他行業，流動負債比率相對低于其他行業；銀行貸款和商業信用是大部分行業短期負債的主要來源；長期借款是大部分行業長期負債的主要來源。
參考文獻：
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