海外基建項目融資結(jié)構(gòu)化設(shè)計分析范文

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隨著國際工程市場形勢變化與競爭加劇，我國承包商“走出去”傳統(tǒng)的工程施工與EPC承包模式，已逐漸不能完全響應業(yè)主需求。尤其是“一帶一路”重點布局的發(fā)展中國家和地區(qū)，龐大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計劃對應的卻是資金嚴重不足，當?shù)卣惹邢Ｍl(fā)展經(jīng)濟，要求承包商“帶資進場”。因此，承包商需要整合上游產(chǎn)業(yè)鏈，擁有強大的投融資能力，才能獲得業(yè)主青睞、拿到項目、站穩(wěn)市場。然而國際項目風險巨大，承包商須在項目具備可融資性的前提下，制定結(jié)構(gòu)化項目融資方案，在有效籌集資金的同時合理規(guī)避自身風險。本文從我國承包商海外基建項目實現(xiàn)融資關(guān)閉必經(jīng)的中國出口信用保險公司（以下簡稱“中國信保”）承保環(huán)節(jié)出發(fā)，以西非A國房建F+EPC項目和南亞B國水電站BOT項目為例，基于適用的中長期出口信用保險（以下簡稱“中長期險”）與海外投資保險兩個險種，探討海外基建非經(jīng)營性項目與經(jīng)營性項目結(jié)構(gòu)化融資模式，為我國承包商海外基建項目融資優(yōu)化與創(chuàng)新提供參考。

F+EPC項目的結(jié)構(gòu)化融資

一、項目概況

該項目位于西非A國首都，項目內(nèi)容是為當?shù)鼐用窠ㄔO(shè)保障性住房，但是政府財政緊張，缺少建設(shè)資金，政府希望承包商全額提供資金，并在項目竣工后分期償還。據(jù)了解，該國經(jīng)濟發(fā)展愿望強烈，正在實施大規(guī)模基建計劃，政府當年負債率（政府債務余額/GDP）約為45%，財政赤字比率（財政赤字/GDP）約為4%，赤字比率超出國際公認3%的警戒線。可以看出，雖然該國短期財政入不敷出，但負債整體可控，能夠承擔項目按期付款的責任。

二、結(jié)構(gòu)化融資設(shè)計

對于F+EPC項目，我國承包商主要的融資途徑為出口買方信貸，即利用國內(nèi)銀行貸款為所在國業(yè)主融資，因而承保的中長期險主要屬于出口買方信貸保險，被保險人為貸款銀行。銀行貸款發(fā)放的前提是當?shù)卣疄閮斶€貸款提供主權(quán)擔保，且中國信保出口買方信貸保險承保，而該保險生效的前提是項目業(yè)主已與承包商簽署項目合同并提供項目啟動資金，即支付承保商占合同金額15%的工程預付款。但由于此項目業(yè)主對項目不做任何出資，資金全部由承包商提供，則需要承包商自行籌集預付款，以借款形式付給當?shù)卣儆烧鳛楣こ填A付款支付給承包商。承包商完全以自有資金墊付預付款是最不利的操作模式，不僅消耗大量現(xiàn)金，而且須經(jīng)過漫長的建設(shè)期才能得到償還，成本很高，若發(fā)生延付面臨很大風險。因此預付款也需要通過融資解決，則承包商的融資結(jié)構(gòu)由15%預付款融資和85%銀行貸款組成。

1.融資設(shè)計海外F+EPC項目中，由承包商負責籌集全部資金是非常普遍的現(xiàn)象，所在國政府愿意提供主權(quán)擔保的情況下，解決好項目啟動資金即預付款融資問題，后續(xù)的融資則較為順利。承包商進行預付款融資主要包括以下兩種渠道：（1）投資人出資。承包商可選擇國內(nèi)、國際或者當?shù)氐耐顿Y人，由投資人全部出資或大比例出資，減輕甚至免除承包商墊資壓力。對于投資人而言，通常與承包商約定該筆出資的固定回報機制，回報率高于政府給予承包商分期償付的回報率，相當于分享承包商承攬工程的施工利潤。（2）供應鏈融資。聯(lián)合分包商、設(shè)備供應商出資或運用融資租賃等金融工具，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游融資。承包商與工程分包商、設(shè)備供應商、融資租賃公司等金融機構(gòu)商定“抱團出資”，各自承擔預付款應用于工程建設(shè)的部分，形成利益共同體。預付款融資到位后，在滿足中長期險生效條件和貸款銀行要求下，項目全部資金得以到位，進而順利開展項目建設(shè)。

2.結(jié)構(gòu)優(yōu)化根據(jù)與當?shù)卣捻椖亢贤s定，由承包商提供的項目預付款，將在項目建成竣工后分期償還給承包商，則預付款轉(zhuǎn)化成為承包商的應收賬款。在項目整個建設(shè)期和還款期內(nèi)，承包商面臨A國社會、經(jīng)濟環(huán)境變化、政府換屆等不確定因素，應收賬款面臨延期支付甚至未付的風險，需要優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)規(guī)避應收賬款風險。承包商可充分利用當?shù)卣鼍叩倪€款擔保保函進行無追索權(quán)保理融資，將應收賬款一次性打包賣斷給國際金融機構(gòu)，提前收回出資資金，從而避免項目建成后很長一段時間內(nèi)，承包商駐留在當?shù)厥湛詈褪湛钍茏璧娘L險，節(jié)省大量時間、人力和成本。為進一步降低保理融資的成本，承包商可與中國信保、MIGA（MultilateralInvestmentGuaranteeAgency，多邊投資擔保機構(gòu)）、國際商業(yè)保險公司等合作，選擇匹配項目實際的保險產(chǎn)品，運用擔保保函+保險保單組合融資工具，爭取更高的賣斷價格。F+EPC項目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計如圖1所示。

BOT項目的結(jié)構(gòu)化融資

一、項目概況

該項目位于南亞B國境內(nèi)，與C國接壤，項目內(nèi)容為水電站特許經(jīng)營項目，共分兩級水電站，每一級裝機容量約400MW，特許經(jīng)營期均為20年左右。項目計劃旱季所發(fā)電量用于B國，而在雨季將多余的電量輸送至C國，跨國供應電力。相較于F+EPC項目，BOT項目中承包商負責全產(chǎn)業(yè)鏈、全生命周期的投融資、規(guī)劃設(shè)計、建設(shè)運營工作，依靠項目自身經(jīng)營產(chǎn)生收益，面臨更多的風險因素和不確定性，但也是我國承包商轉(zhuǎn)型升級的方向和參與國際基礎(chǔ)設(shè)施項目的主流模式之一。

二、結(jié)構(gòu)化融資設(shè)計

對于BOT項目，我國承包商主要的融資途徑為股權(quán)融資+債權(quán)融資。股權(quán)融資用于項目資本金出資，若承包商自有資金實力不足或出于分擔投資風險的考慮，引進投資機構(gòu)、當?shù)睾献骰锇榈嚷?lián)合出資，并按出資比例享有為項目投建營專門注冊成立的SPV（SpecialPurposeVehicle，特殊目的實體，也即項目公司）的股權(quán)和權(quán)益。債權(quán)融資部分，鑒于當前我國承包商通常依靠國內(nèi)銀行貸款完成資金籌措，而國內(nèi)銀行放貸的關(guān)鍵條件同樣是中國信保保單生效，中國信保海外投資保險包含股權(quán)投資保險和債權(quán)投資保險，則承包商就項目全部投資額投保海外投資保險。

1.融資設(shè)計因BOT項目完全依靠項目未來經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金流入，即使政府給予一定補貼也不能覆蓋項目所有的投入，則必須使項目具備較強的可融資性，才能通過融資機構(gòu)的審核，投資或者放貸。根據(jù)發(fā)展中國家電力BOT項目的特點，一方面項目產(chǎn)出—電力的購買方為涉及B、C兩國政府下屬的電力公司，屬于次主權(quán)機構(gòu)，信用低于政府；另一方面B、C兩國經(jīng)濟發(fā)展預期較不確定，容易出現(xiàn)電力“三角債”問題，面臨電費拖欠、挪用風險。因而對項目的融資設(shè)計關(guān)鍵在于解決擔保問題。（1）政府主權(quán)擔保容量電價適用“兩部制”電價政策，電價由容量電價+電量電價構(gòu)成，容量電價用于彌補項目自有資金投資、貸款本息、固定運維成本等，電量電價用于產(chǎn)生經(jīng)濟效益和利潤。由于該項目在旱季發(fā)電較少，能夠平衡滿足B國電力需求，但在雨季發(fā)電易產(chǎn)生電量過剩，若C國經(jīng)濟發(fā)展未產(chǎn)生足夠的耗電量，則過剩電量無處消納，造成投資損失。因此需嚴格論證B、C兩國的實際電力需求，由政府主權(quán)擔保容量電價支付，即保證項目的最低收入，收回本金。（2）設(shè)立獨立賬戶為有效應對電力“三角債”問題，將項目涉及的所有資金流封閉在資金池內(nèi)，尤其是購買方—電力公司繳納電費的資金，采取預收模式，將一定比例的資金預先存入獨立賬戶，便于電費按時支付。（3）建立合同補償機制BOT項目長達幾十年的建設(shè)運營期內(nèi)，風險事件頻發(fā)，隨時面臨合同終止的可能，因此必須完善合同終止補償機制，提出合理的補償計算公式，按照股權(quán)投資、債務融資及可能產(chǎn)生的收益分配等分項原則，對承包商進行補償，避免承包商巨額損失。

2.結(jié)構(gòu)優(yōu)化為進一步降低承包商在BOT項目中的風險，盡量減少承包商承擔的擔保額度、降低融資成本，可選擇再融資手段，主要適用以下三種情景：（1）建設(shè)期超支承包商在BOT項目合同簽署時，依據(jù)的價格只是通過設(shè)計圖紙測算得來，而項目實際建設(shè)中，由于現(xiàn)場環(huán)境、工程管理、不可抗力因素等，極易發(fā)生成本超支，需要及時補充資金。項目再融資可以根據(jù)實際資金需求調(diào)整資金計劃，為承包商節(jié)省用于防止建設(shè)期超支，預留沉淀的大筆資金。（2）初始融資條件不利對于競爭性BOT項目，所在國政府一般規(guī)定了項目融資期限，即承包商與政府簽訂特許經(jīng)營合同后一定時期內(nèi)，必須完成融資關(guān)閉并開工，否則沒收履約保函甚至罰款。時間緊迫的狀態(tài)下，承包商融資并不能夠把握住最佳的融資時機。例如融資期限不能覆蓋全生命周期、市場利率處于高位等，因而將初始融資作為項目前期過渡手段后，承包商等待合適的市場條件進行項目再融資。（3）進行階段性融資由于BOT項目處于建設(shè)期和運營初期時，建設(shè)期面臨的風險和運營初期不穩(wěn)定的盈利狀態(tài)，將嚴重影響項目融資成本，并且此時融資銀行通常不能完全實現(xiàn)無追索權(quán)的項目融資，而需要承包商提供完工擔保。完工擔保的擔保期限不一定只限于項目竣工驗收，還可能擴展到項目投產(chǎn)直至擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流收益。此階段項目融資成本也相應較高。在項目運營產(chǎn)生穩(wěn)定的盈利之后，具備無追索權(quán)的項目融資條件，則此階段進行項目再融資，承包商不僅可以獲得更低的融資成本，而且避免承擔擔保責任。電力BOT項目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計如圖2所示。我國承包商積極應對海外基建市場變化，結(jié)合各類保險、融資產(chǎn)品，探索更好的項目參與模式，不斷增強自身投融資、建設(shè)運營、技術(shù)創(chuàng)新等全方位能力，不僅拿到項目，而且能夠盈利。目前，我國承包商項目融資主要依靠國內(nèi)銀行，在產(chǎn)業(yè)全球化布局、資源全球化利用的進程中，也可與國際資金合作，實現(xiàn)項目融資的最優(yōu)化配置，并且對標國際知名承包商嘗試直接融資、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新金融工具，用更先進的金融理念指導項目融資實踐，獲得更低廉的結(jié)構(gòu)化融資成本，并更好地規(guī)避投資風險。

作者：陳倩 單位：中國電建集團江西省水電工程局有限公司