上市公司股票股利政策的影響范文

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一、我國滬市上市公司股票股利分配的現狀

2005年4月29日，中國證監會《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布啟動股權分置改革試點；2006年底，已完成或進入股改程序的上市公司市值占應改革上市公司總市值的比重達到98%，股改任務基本完成，促進了企業市場化、證券化以及資本市場的發展，增強了投資者對股票市場的信心，作為除了投資者最為關注的現金股利分配政策的股票股利政策也呈現出了與之時代背景相適應的特點。

（一）股票股利的普及率較低從表1可以看出，我國滬市A股上市公司分配股票股利公司數量所占比例較小。2007—2012年發放現金股利所占比例均在50%以上且呈逐漸遞增的趨勢。從發放股票股利公司數占上市公司總數的比例來看，只有2007年所占比例在10%以上，其余五年均低于10%，最高比例為2007年10.46%，最低比例為2012年2.20%，我國滬市A股上市公司以現金股利為主，股票股利為輔，充分說明我國股權分置改革成效顯著，逐漸與國際市場趨同。

（二）股票股利的分配缺乏連續性和穩定性從圖1可以看出，我國滬市A股上市公司股票股利分配的連續性與穩定性較差。在六年之間分配過六次股票股利的有1家公司，分配過五次股票股利的也只有1家公司，分配過四次股票股利的有4家公司，分配過三次股票股利的有15家公司，分配過兩次股票股利的有48家公司，在這六年之間真正連續六年都分配股票股利的公司只有1家。

（三）股票股利支付水平差異大從表2可以看出，我國滬市A股上市公司各年的股票股利支付水平參差不齊，差異很大。2007年最高比例每十股分配10股，最低比例為每十股分配0.5股；2008年最高比例每十股分配10股，最低比例每十股分配0.1股；2009年每十股分配15股，最低比例每十股分配1股，2010年最高比例每十股分配12股，最低比例每十股分配0.4股；2011年最高比例每十股分配10股，最低比例每十股分配0.5股；2012年最高比例每十股分配10股，最低比例每十股分配1股。我國上市公司股票股利的分配呈現出的特點，也預示著我國上市公司逐漸走向規范化，逐漸與國際接軌，但由于我國上市公司起步較晚，股權分置改革到現在也不過是短短幾年，因此也存在很多問題。

二、我國上市公司股票股利分配影響因素的實證分析

（一）研究假設影響上市公司股票股利支付水平的因素很多，主要包括法律因素、債務契約因素、公司自身因素以及股東因素，其中公司自身因素包括公司規模、舉債能力、投資機會、盈利能力等，結合前人的研究成果，本文主要從公司自身因素的公司規模、公司成長性、盈利能力、償債能力及獲取現金能力五個方面來分析對上市公司股票股利支付水平的影響。H1：公司規模與股票股利支付水平呈負相關。引起注意假說是信號傳遞理論內容之一，Fama（1969）通過實證分析得出股票股利的宣告引起股價的大幅度上升，該假說認為公司管理層可以通過股票股利事件來引起市場的注意，以期重新評價公司的未來現金流量和盈利能力，其延伸的推論認為規模越小的公司發放股票股利比規模越大的公司更能引起市場的注意，從而對股價產生較大的影響，因為它們之前受到的關注較小。H2：公司成長性與股票股利支付水平呈正相關。Bhattacharya（1979）第一個建立了股利信號模型，作為信號傳遞理論的其中一個內容———信號傳遞假說認為存在不對稱信息的條件下，管理者比投資者知悉更多有關公司的有利信息。股票股利可以傳遞公司將繼續發展以及光明前景的信號，在公司具有良好的成長性時，往往愿意發放更多的股票股利。H3：公司盈利能力與股票股利支付水平呈正相關。最佳價格范圍理論也叫最優交易區間理論，最早是由Baker和Gallagher（1980）提出，該理論認為公司發放股票股利，其目的是將公司股票的價格保存在一個最佳的范圍內，從而吸引小規模的投資者。由于公司的盈利水平越強，每股收益越高，理論上股票的價格就會越高，公司增加發放股票股利會使股價降低進而吸引更多投資者。H4：公司的償債能力與股票股利支付水平呈負相關。Ghosh和Woolridge（1988）發現市場對現金股利削減或遺漏的反應很消極，但同時股票股利的宣告減少了這種影響的程度。根據現金代替假說，當公司現金流困難時或財務資金短缺時，公司利用股票股利來作為現金股利的一種代替從而保存現金，因此當公司負債較多而資金短缺時，股票股利的支付有利于減少現金支出。H5：公司獲取現金能力與股票股利支付水平呈正相關。根據信號傳遞假說，公司獲取現金的能力越強，會增加發放現金股利，這已經被很多研究證明，但發放現金股利與股票股利并不是非此即彼的關系，發放股票股利同樣也能傳遞公司有利信息。因此，公司獲取現金能力與股票股利支付水平呈現出正相關關系。

（二）樣本選擇1.選擇滬市A股上市公司作為研究對象，我國上市公司的股票種類主要有A股、B股、H股、S股、N股和T股，其中S股、N股和T股在國外上市，A股、B股與H股在國內上市，為了剔除市場環境與股票定價以及適用的會計準則的不同，選擇A股公司。2.剔除ST上市公司、*ST上市公司，凈資產為負的公司以及凈利潤為負的公司。按照我國《公司法》的規定，企業盈利需要首先彌補虧損，然后才能用于分配。因此，在研究我國上市公司股票股利政策時需要剔除那些不具備分配能力的公司。3.剔除數據缺失的公司，為了研究比較的方便，筆者將數據缺失或不全的公司予以排除。4.由于金融類上市公司的資本結構和會計處理與一般行業有區別，其可比性較小，因此剔除金融類上市公司。5.我國上市公司有的是一年只分配一次股利，但有的公司進行中期分配。為了樣本研究的全面性與方便性，將其中數據與期末數據相加作為研究對象。根據以上原則，通過篩選最后得到298個樣本，其中2007年85個，2008年45個，2009年53個，2010年59個，2011年36個，2012年20個。

（三）變量選擇（見表3）

（四）建立模型多元線形回歸分析主要探討單一因變量與多個自變量之間的關系，目的在于以自變量來解釋因變量。根據以上分析建立模型如下：SEPS=a0+a1X1+a2X2+a3X3+a4X4+a5X5+e其中a0為常數項，a1—a5為系數，表示各種因素對SEPS的貢獻量，e是回歸方程的隨機誤差項。

（五）描述性統計分析如表4所示，滬市A股類上市公司股票股利支付水平最大為每十股支付15股，最小為每十股支付0.1股，相差150倍，表明不同公司之間股票股利支付水平差異很大。每股收益的最大值與最小值相差很大，說明樣本公司的盈利能力相差較大。市凈率最大值與最小值相差65.8倍，說明樣本公司處于不同的發展階段，成長性差別較大?？傎Y產自然對數的差異是由于不同行業、不同成長階段等因素引起的。

（六）實證結果與分析本文運用SPSS17.0對模型進行回歸，以股票股利支付水平為被解釋變量，總資產自然對數、每股收益、市凈率、債務保障率以及全部資產現金回收率為解釋變量，回歸結果如表5所示。1.表5在1%的檢驗水平下進行雙側檢驗可以看出每股收益與全部資產現金回收率對股票股利支付水平影響顯著，在5%的檢驗水平下進行雙側檢驗可以看出債務保障率對股票股利支付水平影響顯著；而總資產與市凈率在10%的檢驗水平下都沒有通過檢驗，因此總資產自然對數與市凈率對股票股利支付水平的影響不顯著。（1）每股收益與股票股利的支付水平呈正相關且非常顯著。一般來說，公司的每股收益越高，股票的股價相應也會越高，公司分配股票股利會增加股票數量（股數），同時降低股票的每股價值，促進股票的交易和流通，從而吸引更多的投資者，證實了公司盈利能力與股票股利支付水平呈正相關的假設。（2）全部資產現金回收率與股票股利的支付水平呈正相關且非常顯著。通常公司獲取現金的能力越強，現金股利會受到青睞，但現金股利與股票股利并不是對立的兩方，公司可以單獨發放現金股利，也可以單獨發放股票股利，還可以同時發放現金股利與股票股利，因為股票股利也可以傳遞公司未來發展前景的良好信息，增強投資者的信心，公司在獲取現金能力越強時也會增加發放股票股利，公司獲取現金能力與股票股利支付水平呈正相關。（3）債務保障率與股票股利支付水平呈負相關且顯著。債務保障率等于經營活動現金流量與負債總額的比值，公司債務保障率越低，說明公司的經營活動現金流量不足以支付公司的債務，公司迫于還債等壓力會發放股票股利作為現金股利的一種代替從而保存現金，因此債務保障率與股票股利支付水平呈負相關關系。（4）總資產與股票股利支付水平呈負相關但不顯著。公司規模對股票股利支付水平的影響不顯著，可能是因為樣本公司包括的行業種類較多，各類公司總資產相差較大而股利支付水平是以每十股支付股票股利表示，各個公司沒有顯著差異，可能導致對其影響不顯著。（5）市凈率與股票股利支付水平呈正相關但不顯著。陳國輝、趙春光（2000）認為處于成長階段的公司發放現金股利確實有所減少，但股票股利的發放未必會增加，以上實證分析結果也表明處于成長階段的公司對于股票股利的支付水平沒有多大的影響。2.從表5可以看出模型不存在明顯的多重共線性問題。一般認為，當容差小于0.1、方差膨脹因子超過10時，該變量與其他變量之間的多重共線性超過了容許的界限。從表中可知所有變量的容差都大于0.3，所有變量的方差膨脹因子都小于2.9，因此可判斷模型不存在明顯的多重共線性問題。3.從表6可以看出復相關系數R為0.434，判斷系數R方為0.188，從模型的擬合優度來說并不理想，這主要是由于影響上市公司股票股利支付水平因素的復雜性造成的。文章的主要目的不是進行股票股利支付水平的預測，模型可以說明股票股利支付水平的影響因素的相關性。五、研究結論與啟示筆者概述了2007—2012年滬市A股類上市公司的股票股利分配狀況，借助于SPSS17軟件，采用多元線性回歸模型對股票股利支付水平進行了實證分析，最后得出了以下結論：通過對2007—2012年滬市A股發放股票股利上市公司的相關數據指標進行實證分析，認為每股收益、全部資產現金回收率與股票股利支付水平呈正相關且影響顯著，債務保障率與股票股利支付水平呈負相關且影響顯著；總資產與股票股利支付水平呈負相關，市凈率與股票股利支付水平呈正相關但二者對其影響都不顯著。根據研究結果，可以看出：當債務保障率較低時，企業處于無奈的窘境，只能退而選擇股票股利，以達到節約企業現金，為企業的投資發展儲備資金。當企業盈利能力與獲取現金能力較高時，企業偏好于股票股利，這樣可以降低每股股價，促進股票的交易與流通，從而吸引更多投資者。本文研究的不足之處在于：將期中分配與期末分配相加作為研究對象，二者是否具有相同含義有待進一步研究；影響股票股利分配的因素有很多，本文僅從公司自身因素的五個方面進行研究，未將其他影響因素納入，會對模型擬合度產生一定影響。

作者：聶金玲雷玲朱玉春單位：西北農林科技大學