上市企業(yè)決策微觀影響投資學(xué)論文范文
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摘要：文章以廣東省100家上市企業(yè)為研究對(duì)象，對(duì)出口經(jīng)驗(yàn)、高管海外背景、政治關(guān)聯(lián)等七個(gè)因素與企業(yè)對(duì)外投資決策的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。通過(guò)Logistic模型回歸檢驗(yàn),研究發(fā)現(xiàn):①高管學(xué)歷水平、出口經(jīng)驗(yàn)、政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)對(duì)外投資決策具有顯著影響,高管學(xué)歷水平、出口經(jīng)驗(yàn)與企業(yè)對(duì)外投資決策成正相關(guān)關(guān)系，政治關(guān)聯(lián)成負(fù)相關(guān)。②出口經(jīng)驗(yàn)在1-5年，高管學(xué)歷為碩士的企業(yè)更傾向于對(duì)外投資，高管有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)對(duì)外投資的概率更小。③企業(yè)性質(zhì)與政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)對(duì)外投資決策具有協(xié)同抑制作用，而高管海外背景與高管學(xué)歷水平無(wú)協(xié)同促進(jìn)作用。
關(guān)鍵詞：對(duì)外投資決策；微觀影響因素；廣東上市企業(yè)
引言
伴隨著全球化的浪潮持續(xù)推進(jìn)，近年來(lái)我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的速度與規(guī)模均呈現(xiàn)出大幅度增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2019年對(duì)于我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資而言，既有機(jī)遇又有挑戰(zhàn)。一方面，國(guó)家經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，“一帶一路”戰(zhàn)略進(jìn)一步深入發(fā)展，為企業(yè)對(duì)外投資打下深厚基礎(chǔ)；另一方面，金融環(huán)境的收緊、部分國(guó)家保護(hù)主義的抬頭，無(wú)不增加我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的不確定性。廣東，作為改革開(kāi)放的先行地，一直以來(lái)都是孕育企業(yè)的搖籃。因此，本文以廣東省上市企業(yè)為研究對(duì)象，探究其對(duì)外投資決策的微觀影響因素，以微觀見(jiàn)宏觀，深入分析企業(yè)微觀影響因素的作用機(jī)制，結(jié)論可為廣東乃至全國(guó)企業(yè)如何充分結(jié)合自身?xiàng)l件，正確、合理制定對(duì)外投資決策提供參考和思路。
1文獻(xiàn)綜述
1.1企業(yè)對(duì)外投資的經(jīng)典理論模型
在對(duì)外投資理論中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家StephenH.Hymer對(duì)美國(guó)跨國(guó)公司進(jìn)行研究后率先提出了壟斷優(yōu)勢(shì)理論。StephenH.Hymer認(rèn)為，在不完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境下，美國(guó)跨國(guó)公司之所以能對(duì)外進(jìn)行投資是因?yàn)閾碛心撤N或多種的壟斷優(yōu)勢(shì)。技術(shù)優(yōu)勢(shì)是跨國(guó)公司最重要的壟斷優(yōu)勢(shì)。在先進(jìn)技術(shù)和雄厚資金的支持下，企業(yè)可以生產(chǎn)有別于其他公司的技術(shù)性產(chǎn)品，產(chǎn)品或技術(shù)的專(zhuān)利還可以限制競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入，從而形成壟斷市場(chǎng)地位。與先進(jìn)技術(shù)相適應(yīng)的，企業(yè)在長(zhǎng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中總結(jié)出的一套適應(yīng)自身發(fā)展、適應(yīng)現(xiàn)代化需要的先進(jìn)管理技術(shù)。同時(shí)，企業(yè)中受過(guò)良好教育與培訓(xùn)的高層管理人員，也是確保公司管理高效的人力資源。緊隨其后，英國(guó)學(xué)者Buckley將產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論引入企業(yè)對(duì)外投資的研究中，進(jìn)而提出了內(nèi)部化理論。Buckley認(rèn)為，導(dǎo)致企業(yè)對(duì)外投資的原因不僅僅在于市場(chǎng)的不完全性，更重要的是在于中間產(chǎn)品市場(chǎng)的不完全競(jìng)爭(zhēng)。外部市場(chǎng)缺乏如技術(shù)、專(zhuān)利、管理技能與經(jīng)驗(yàn)等無(wú)形資產(chǎn)的定價(jià)與交易機(jī)制，導(dǎo)致企業(yè)市場(chǎng)的交易成本上升。為了利益最大化，企業(yè)把外部市場(chǎng)活動(dòng)置于統(tǒng)一的所有權(quán)控制下，保證自身持有長(zhǎng)期的壟斷技術(shù)優(yōu)勢(shì)。英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家JohnH.Dunning在經(jīng)過(guò)研究后也得出了與前兩位學(xué)者相似的結(jié)論。
1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀
近年來(lái)，關(guān)于對(duì)外投資影響因素的研究主要集中于宏觀層面，關(guān)于微觀企業(yè)層面的研究相對(duì)較少，主要在以下幾個(gè)方面。
1.2.1高管海外背景、高管學(xué)歷水平與企業(yè)對(duì)外投資決策在國(guó)際化的背景下，郭怡辰（2018）發(fā)現(xiàn)“海歸”高管能顯著促進(jìn)企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略，且高管團(tuán)隊(duì)中“海歸”高管比例越高，企業(yè)國(guó)際化程度也越高。Bantel，K.A.,&Jackson,S.E.（1989）發(fā)現(xiàn)，高管團(tuán)隊(duì)學(xué)歷水平的高低，對(duì)企業(yè)發(fā)展具有重要影響。田煒（2016）將高管的學(xué)歷水平與企業(yè)投資行為聯(lián)系起來(lái)，認(rèn)為高管綜合學(xué)歷水平越高，企業(yè)越傾向于理性投資。
1.2.2高管政治關(guān)聯(lián)、企業(yè)性質(zhì)與企業(yè)對(duì)外投資決策宿曉、王豪峻（2016）利用滬、深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)的樣本進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果顯示，高管政治關(guān)聯(lián)與對(duì)外投資決策成正相關(guān)關(guān)系，通過(guò)交互項(xiàng)分析發(fā)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)高管政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)對(duì)外投資決策的影響更強(qiáng)些，而國(guó)有企業(yè)中高管海外背景與政治關(guān)聯(lián)的協(xié)同作用反而會(huì)對(duì)企業(yè)對(duì)外投資決策產(chǎn)生負(fù)面影響。陳雨軒、程諾（2015）通過(guò)二值Probit模型進(jìn)行實(shí)證研究后認(rèn)為是否屬于國(guó)有企業(yè)則對(duì)于上市公司進(jìn)行對(duì)外投資并沒(méi)有明顯影響。
1.2.3其他因素與企業(yè)對(duì)外投資決策Terpstra,V.,&Yu,C.（1988）在對(duì)美國(guó)廣告公司的對(duì)外投資的研究中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)國(guó)際經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)對(duì)企業(yè)對(duì)外投資的影響是積極的，一方面國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌虺蔀橐恍┢髽I(yè)的特有優(yōu)勢(shì)，另一方面隨著國(guó)際運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的增加，企業(yè)也更傾向于向海外擴(kuò)張。崔遠(yuǎn)淼（2018）通過(guò)面板二元選擇模型進(jìn)行實(shí)證發(fā)現(xiàn)，出口經(jīng)驗(yàn)?zāi)茱@著提高企業(yè)對(duì)外投資的幾率。張愉（2011）在利用二元Logistic模型實(shí)證研究中也發(fā)現(xiàn)國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)與企業(yè)對(duì)外投資呈正相關(guān)關(guān)系。王穎（2017）利用線性回歸、Logistic模型把外資持股納入企業(yè)對(duì)外投資決策的研究中，分析后發(fā)現(xiàn)外資持股與公司績(jī)效有關(guān)。劉曉寧（2019）發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)對(duì)外投資也是有一定影響的。神克會(huì)（2015）在通過(guò)Logistic回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析后也得出了相同的結(jié)論。綜合上述研究成果，可以看出學(xué)者們已經(jīng)從七個(gè)不同的因素對(duì)企業(yè)對(duì)外投資的微觀影響因素進(jìn)行分析，它們分別是高管海外背景、高管學(xué)歷水平、高管政治關(guān)聯(lián)性、企業(yè)性質(zhì)、國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)、外資持股比例與研發(fā)投入。由于多數(shù)學(xué)者僅從一兩個(gè)微觀因素進(jìn)行細(xì)致分析，缺乏全面性，本文選取七個(gè)方面企業(yè)的微觀因素，多角度對(duì)企業(yè)對(duì)外投資的影響因素進(jìn)行分析。而針對(duì)粵港澳大灣區(qū)的熱點(diǎn)背景下，對(duì)廣東省100家上市企業(yè)進(jìn)行對(duì)外投資影響因素的研究與分析符合了時(shí)代的需求性。另外，現(xiàn)有的關(guān)于微觀因素影響企業(yè)對(duì)外投資決策的文獻(xiàn)較少，因此本文對(duì)豐富相關(guān)文獻(xiàn)、拓寬研究起到一定的作用。
2變量選取與說(shuō)明
2.1數(shù)據(jù)來(lái)源
本文變量數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)上市公司關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)庫(kù)、東方財(cái)富網(wǎng)及各公司財(cái)務(wù)報(bào)表。由東方財(cái)富網(wǎng)獲取廣東板塊流通市值前100位的廣東上市企業(yè)的基本信息；由國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)的公司研究板塊，根據(jù)股票代碼篩選得到高管海外背景、高管政治關(guān)聯(lián)、企業(yè)對(duì)外投資數(shù)額、股東性質(zhì)和持股比例等數(shù)據(jù)；由中國(guó)上市公司關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)庫(kù)、各公司財(cái)務(wù)報(bào)表得到各企業(yè)研發(fā)投入、出口經(jīng)驗(yàn)等數(shù)據(jù)。2.2變量定義變量定義說(shuō)明如表1所示。
3實(shí)證分析
3.1描述性統(tǒng)計(jì)分析
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在100家上市企業(yè)中，51家有對(duì)外投資，49家無(wú)對(duì)外投資，兩者數(shù)量和比例相近；在出口經(jīng)驗(yàn)上，無(wú)出口經(jīng)驗(yàn)的有41家，占比最大，出口經(jīng)驗(yàn)在1-5年的有23家，5-10年的有35家；在高管學(xué)歷水平上，高管學(xué)歷為本科以下的較少，只有兩家，學(xué)歷為本科的有41家，學(xué)歷為碩士的最多，有57家；在企業(yè)性質(zhì)上，非國(guó)有企業(yè)占比較大，有63家，國(guó)企有37家；在政治關(guān)聯(lián)上，有65家企業(yè)高管中至少有一個(gè)具有職級(jí)背景，無(wú)政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)有35家；在研發(fā)投入中，0.1-10%的占比最大，有67家企業(yè)處于此區(qū)間，其次是無(wú)研發(fā)投入，有18家，研發(fā)投入在10.1-20%的10家；在外資持股比例中，無(wú)外資持股的企業(yè)最多，有70家，外資持股在0.1-10%的有13家，其余比例數(shù)量相對(duì)較少。
3.2模型設(shè)計(jì)
由于本研究中的解釋變量與被解釋變量均為離散型，且涉及解釋變量較多，故建立下列Logistic模型，方程為：Y為被解釋變量企業(yè)是否對(duì)外投資，X1為出口經(jīng)驗(yàn)，X2為高管海外背景，X3為高管學(xué)歷水平，X4為企業(yè)性質(zhì)，X5為外資持股比例，X6為研發(fā)投入，X7為高管政治關(guān)聯(lián)。
3.3實(shí)證結(jié)果分析
3.3.1二元Logistic回歸分析①出口經(jīng)驗(yàn)。“出口經(jīng)驗(yàn)”通過(guò)10%水平的顯著性檢驗(yàn)，其邏輯回歸系數(shù)為0.516，Exp（B）=1.817，說(shuō)明出口經(jīng)驗(yàn)對(duì)企業(yè)對(duì)外投資決策具有顯著影響，企業(yè)出口經(jīng)驗(yàn)越長(zhǎng)，對(duì)外投資的概率越大，出口經(jīng)驗(yàn)每增加1年，對(duì)外投資的概率增大1.817倍。②高管海外背景。“高管海外背景”未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，其對(duì)企業(yè)對(duì)外投資決策無(wú)顯著影響，這與部分國(guó)內(nèi)學(xué)者研究結(jié)論不同，究其原因，一方面高管海外背景可能并非影響企業(yè)對(duì)外投資的關(guān)鍵因素，另一方面，地域差異及樣本量問(wèn)題，也可能是該變量不顯著的原因。③高管學(xué)歷水平。“高管學(xué)歷水平”通過(guò)5%水平的顯著性檢驗(yàn)，其邏輯回歸系數(shù)為1.126，Exp(B)=3.083，說(shuō)明高管學(xué)歷水平對(duì)企業(yè)對(duì)外投資決策具有顯著影響。高管學(xué)歷水平越高，對(duì)外投資的概率越高。高管學(xué)歷水平每上升一級(jí)，對(duì)外投資的概率增加3.083。④企業(yè)性質(zhì)。“企業(yè)性質(zhì)”因素回歸結(jié)果未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，表明對(duì)外投資與企業(yè)的性質(zhì)關(guān)系并不顯著。這與之前部分學(xué)者的觀點(diǎn)不同，分析原因，可能是所選取的企業(yè)樣本中，國(guó)企較多為帶有政府導(dǎo)向的能源、高新技術(shù)行業(yè)，對(duì)外投資壁壘較多。⑤外資持股比例。“外資持股比例”該因素回歸結(jié)果未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。分析結(jié)果和樣本，推測(cè)原因一是因?yàn)楸敬芜x取的樣本中，有外資持股的企業(yè)數(shù)量相對(duì)較少，缺少統(tǒng)計(jì)樣本量；二是在國(guó)內(nèi)大部分有外資持股比例公司中，外資股東往往更專(zhuān)注于股東分紅利益，對(duì)企業(yè)投資決策參加較少，這導(dǎo)致了外資持股這一因素對(duì)對(duì)外投資促進(jìn)作用不大。⑥研發(fā)投入。“研發(fā)投入”該因素回歸結(jié)果未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。說(shuō)明廣東上市企業(yè)研發(fā)投入并沒(méi)有顯著的促進(jìn)對(duì)外投資。⑦政治關(guān)聯(lián)。“政治關(guān)聯(lián)”通過(guò)1%水平的顯著性檢驗(yàn)，其邏輯回歸系數(shù)為-1.289，Exp（B）=0.275，說(shuō)明高管政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)對(duì)外投資有顯著影響，相對(duì)于無(wú)政治關(guān)聯(lián)，高管有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)對(duì)外投資的概率降低，高管有政治關(guān)聯(lián)，對(duì)外投資的概率減少27.5%。究其原因，具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)往往都帶有政府意識(shí)色彩，在對(duì)外投資時(shí)受約束更大，而且可能會(huì)面臨投資國(guó)的壁壘，因此政治關(guān)聯(lián)會(huì)導(dǎo)致對(duì)外投資概率降低。
3.3.2多元Logistic回歸分析將“政治關(guān)聯(lián)”、“出口經(jīng)驗(yàn)”、“高管學(xué)歷水平”三個(gè)變量進(jìn)行多元Logistic回歸，以第一類(lèi)別為參照系，其結(jié)果如上表所示。根據(jù)回歸結(jié)果，高管有政治背景、出口經(jīng)驗(yàn)在1-5年、高管學(xué)歷水平為碩士對(duì)企業(yè)對(duì)外投資決策有顯著影響；有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)更傾向于不進(jìn)行對(duì)外投資，其概率相比無(wú)政治關(guān)聯(lián)企業(yè)減少28.9%，出口經(jīng)驗(yàn)在1-5年的企業(yè)更傾向于對(duì)外投資，其概率是無(wú)出口經(jīng)驗(yàn)企業(yè)的2.651倍，高管學(xué)歷為碩士的企業(yè)更傾向于對(duì)外投資，相比于高管學(xué)歷為本科以下的企業(yè)，其概率增加2.986倍。
3.3.3交互項(xiàng)分析考慮到企業(yè)性質(zhì)與政治關(guān)聯(lián)，高管海外背景與高管學(xué)歷水平可能存在一定的協(xié)同效應(yīng)。即當(dāng)企業(yè)屬于國(guó)企并且高管有政治關(guān)聯(lián)時(shí)，對(duì)企業(yè)對(duì)外投資決策可能有協(xié)同抑制作用，當(dāng)高管學(xué)歷水平更高并有海外工作背景時(shí)，對(duì)企業(yè)對(duì)外投資決策可能有協(xié)同促進(jìn)作用。因此，本文進(jìn)一步將這兩組可能有協(xié)同效應(yīng)的變量數(shù)據(jù)進(jìn)行交互，形成新的變量，再與其他變量和對(duì)外投資因變量進(jìn)行Logistic回歸，得出實(shí)證結(jié)果如表5。①企業(yè)性質(zhì)（1）*政治關(guān)聯(lián)（1）。“企業(yè)性質(zhì)（1）*政治關(guān)聯(lián)（1）”通過(guò)5%水平的顯著性檢驗(yàn)，其邏輯回歸系數(shù)為-1.431，Exp（B）=0.239，說(shuō)明上市公司為國(guó)企且高管有政治關(guān)聯(lián)，對(duì)外投資傾向越低，交叉項(xiàng)邏輯系數(shù)相比于二元回歸中政治關(guān)聯(lián)的邏輯系數(shù)，其絕對(duì)值更大，說(shuō)明高管政治關(guān)聯(lián)和企業(yè)性質(zhì)有協(xié)同抑制作用。②高管學(xué)歷水平*高管海外背景。“高管學(xué)歷水平*高管海外背景”的所有組別均沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明高管學(xué)歷水平和高管海外背景并無(wú)協(xié)同促進(jìn)作用。其原因可能是這兩個(gè)變量在影響企業(yè)對(duì)外投資時(shí)，高管學(xué)歷水平為主要因素，但在有海外背景的高管企業(yè)中，高管學(xué)歷背景并不能明顯影響企業(yè)的對(duì)外投資決策。
4結(jié)論
二元Logistic回歸表明，高管學(xué)歷水平、出口經(jīng)驗(yàn)、政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)對(duì)外投資決策具有顯著影響,高管學(xué)歷水平、出口經(jīng)驗(yàn)與企業(yè)對(duì)外投資決策成正相關(guān)關(guān)系，政治關(guān)聯(lián)成負(fù)相關(guān)；多元Logistic回歸表明，出口經(jīng)驗(yàn)在1-5年，高管學(xué)歷為碩士的企業(yè)更傾向于對(duì)外投資，高管有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)對(duì)外投資的概率更小；交叉項(xiàng)分析表明，企業(yè)性質(zhì)與政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)對(duì)外投資決策具有協(xié)同抑制作用，而高管海外背景與高管學(xué)歷水平無(wú)協(xié)同促進(jìn)作用。
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作者：林樹(shù)哲 劉子文 莊梓郁 黃睿 單位：廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院