上市公司股利政策范文

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股利政策理論的發(fā)展在西方國家經(jīng)歷了兩個(gè)階段：傳統(tǒng)股利政策理論階段和現(xiàn)代股利政策理論階段。前者包括“一鳥在手”理論、MM無關(guān)論和稅差理論；后者包括顧客效應(yīng)理論、信號傳遞理論以及成本理論。

（一）“在手之鳥”理論——該理論認(rèn)為對投資者來說，現(xiàn)金股利是“抓在手中的鳥”，是實(shí)在的，而公司留利則是“躲在林中的鳥”，隨時(shí)都可能飛走。既然現(xiàn)在的留利并不一定轉(zhuǎn)化為未來的股利，那么，在投資者看來，公司分配的股利越多，公司的市場價(jià)值也就越大。

（二）MM無關(guān)論——米勒和莫迪利亞尼認(rèn)為，在嚴(yán)格的假設(shè)條件下，股利政策不會(huì)對企業(yè)股票的價(jià)值產(chǎn)生任何影響。關(guān)鍵在于存在一套套利機(jī)制（Arbitrage），可以使支付股利與外部籌資這兩項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的效益與成本正好相互抵銷，股東的財(cái)富不受企業(yè)目前與未來的股利政策的影響。該理論成功地利用數(shù)學(xué)模型揭示了股利政策與股票價(jià)格之間的關(guān)系，是股利問題研究歷史上的一個(gè)里程碑。

（三）股利分配的稅收效應(yīng)理論——由于股利收入的邊際稅率要高于資本利得的邊際稅率，假如一個(gè)公司股權(quán)集中，則股利政策將傾向于多留盈利少派股利；相反如果一個(gè)公司的股權(quán)分散，絕大多數(shù)股東更偏好當(dāng)期的股利收入，他們更傾向于支持較高的股利支付率。

（四）顧客效應(yīng)理論——最早也是米勒和莫迪利亞尼提出來的。他們認(rèn)為，有些顧客偏愛未來的資本利得；有些股東則傾向于當(dāng)期股利收入。MM認(rèn)為，既然公司不可能同時(shí)滿足所有股東的利益要求，公司就不必考慮股東對股利的具體意愿，而應(yīng)根據(jù)自身的特點(diǎn)制定適合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營需要的股利政策，并且自然有一批投資者偏好公司的股票。

（五）股利信號傳遞理論——林特認(rèn)為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息。對市場上的投資者來說，股利政策的差異或許是反映公司質(zhì)量差異的極有價(jià)值的信號。因此上市公司可以通過高派現(xiàn)向市場傳遞較好前景的利好消息。

（六）股利分配成本理論——詹森、麥克林和伊斯特布魯克認(rèn)為，上市公司由于高派現(xiàn)，帳面上的現(xiàn)金必然會(huì)減少，經(jīng)營者進(jìn)行非理性投資的可能就會(huì)減少；其次，因派現(xiàn)導(dǎo)致的現(xiàn)金減少，可能會(huì)使經(jīng)營者的營運(yùn)資金短缺，這將迫使上市公司向資本市場或貨幣市場融資，而要順利融資，企業(yè)必須是資金供應(yīng)者信賴的，這也將促使經(jīng)營者努力經(jīng)營。這些均有助于緩解問題，并降低成本。

從實(shí)證的角度來看，西方國家上市公司有兩種典型治理模式，分別以美國和日本為代表。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國上市公司1983年至1992年間的平均股利支付率為65.8%，即凈利潤的大部分都分配給股東。

美國上市公司股利支付率高的主要原因是：第一，美國公司的自有資本率較高，股東的力量相對強(qiáng)大，這就決定了經(jīng)營者不得不按照股東的價(jià)值取向來安排股利政策；第二，美國的資本市場相當(dāng)完善，因此公司采取高股利政策，一方面可以穩(wěn)定股東的情緒和樹立良好的市場形象，另一方面也能夠達(dá)到保護(hù)自己和抵御惡意收購的目的。

美國上市公司的股利支付大都按季度進(jìn)行，每年支付四次股利，這樣一是可以增加財(cái)務(wù)信息的透明度，因?yàn)槊恳淮沃Ц豆衫竟径紝⒐甲约旱亩唐谪?cái)務(wù)業(yè)績；二是可以在更大的程度上發(fā)揮股東和債權(quán)人監(jiān)督和制約公司經(jīng)營管理的作用。

日本上市公司的股利支付率非常低，并且呈不斷下降的趨勢。主要原因是：第一，日本公司中法人股東占主導(dǎo)地位，其持股的目的在于同被持股單位建立一種長期穩(wěn)定的生產(chǎn)和經(jīng)營業(yè)務(wù)關(guān)系；第二，日本公司企業(yè)法人股東往往都是相互持股，如果相互持股的一方要求增加股利，則另一方也必然要求增加股利；第三，日本企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)是謀求企業(yè)的長期發(fā)展，因此他們寧愿將利潤留存在企業(yè)內(nèi)部。

日本上市公司不僅股利支付率低，而且基本上不采用股票股利和股票回購的支付方式。其原因在于：第一，由于股票股利將增大流通在外的股票數(shù)量，從而導(dǎo)致股權(quán)分散和降低每股凈收益，所以一方面股東對公司的控制權(quán)會(huì)削弱，另一方面公司的股票價(jià)格也會(huì)相應(yīng)下降。第二，日本公司法對上市公司的股票回購約束較多，幾乎不承認(rèn)上市公司取得的回購股份。

總結(jié)起來，西方國家上市公司股利政策共同的特點(diǎn)有以下兩點(diǎn)：

1.以現(xiàn)金股利為主

現(xiàn)金股利才是對股民投資的真正回報(bào)。如果現(xiàn)金股利率低，則分紅對股東失去了應(yīng)有的意義，他們則只好轉(zhuǎn)而以投機(jī)證券獲取股票價(jià)差收益為目的進(jìn)行股票買賣了，這樣助長了股市的投機(jī)行為。同時(shí)，派發(fā)現(xiàn)金股利有利于吸引國內(nèi)外投資基金，這是國內(nèi)市場與國際市場接軌中的重要一環(huán)，是股市走向成熟、投資型發(fā)展的必然趨勢。

2.保持股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增加透明度

股利政策的穩(wěn)定性包括兩個(gè)方面：一是增長率的可靠性；二是是否能夠指望未來至少能收到和現(xiàn)在一樣的股利。大部分的分析家認(rèn)為穩(wěn)定的股利政策更受歡迎，投資者偏愛股利可預(yù)測的股票。