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資本結(jié)構(gòu)又稱融資結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)取得資金的各項(xiàng)來源、組成及其相互關(guān)系。上市公司資本結(jié)構(gòu)是否合理，直接影響到投資項(xiàng)目以及公司整體的效益水平、風(fēng)險(xiǎn)程度,進(jìn)而影響到公司的行為及公司的價(jià)值,對(duì)于公司的良性循環(huán)至關(guān)重要。因此，資本結(jié)構(gòu)的合理性一直是財(cái)務(wù)理論和實(shí)踐中人們十分關(guān)注的問題。
本文在分析上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,對(duì)形成原因進(jìn)行分析，進(jìn)而給出改善我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的幾點(diǎn)建議。
一、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀
（一）融資結(jié)構(gòu)不合理
從現(xiàn)有融資環(huán)境來看，我國上市公司長期資本來源有利潤留存、長期負(fù)債以及股權(quán)融資三種渠道。通過對(duì)歷年上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告分析，可以得出上市公司內(nèi)部融資比例甚少，而外部融資的比重占絕對(duì)優(yōu)勢。其中股權(quán)融資比重平均達(dá)到55%-60%，內(nèi)部籌資所占比重平均不超過5%，與發(fā)達(dá)國家上市公司主要依賴內(nèi)部資金（約占資金來源的50%-97%），其次是負(fù)債（約占11%-57%），最后才是發(fā)行的新股（約占3.3%-9%）的融資順序截然不同。
（二）未流通股在上市公司總股中所占比重大
未流通股在上市公司總股中所占比重大，其中國有股所占比重占絕對(duì)優(yōu)勢。截至2005年底,我國內(nèi)地上市的上市公司共計(jì)1381家,上市公司總股本7629.51億股,其中非流通股份4714.74億股,占總股本的61.8%；已流通的股份為2914.77億股,占總股本的38.2%，其中，未流通股中的國有股尤其占有絕對(duì)優(yōu)勢，平均占到40%左右。
（三）資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低
2000-2005年上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為42.77%，43.05%，48.72%，50.11%，52.53%和54.28%，平均值為48.58%。低于全國企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率60%。
（四）流動(dòng)負(fù)債水平偏高
上市公司流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重高達(dá)75%以上，約比全國企業(yè)高出10個(gè)百分點(diǎn)。一般而言，短期負(fù)債占總負(fù)債一半的水平較為合理，若比率偏高，會(huì)增加上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的成因
我國資本結(jié)構(gòu)不合理，究其根源，與我國的實(shí)際情況是分不開的，筆者認(rèn)為一是由于上市公司外部宏觀融資環(huán)境的不健全，二是由于上市公司自身因素的缺陷。
（一）外部宏觀融資環(huán)境不健全。
1.股票市場不健全，股權(quán)制度不完善。
目前我國的股票市場還是處于不斷的發(fā)展和完善中，股權(quán)約束機(jī)制和外部監(jiān)管機(jī)制還沒有完全建立起來。
2.債券市場的緩慢發(fā)展限制了債券融資的規(guī)模。
上市公司債券融資的主要渠道就是通過銀行間接融資，但由于銀行機(jī)構(gòu)活動(dòng)的成本和效率對(duì)資金的配置效率的影響，所以間接融資對(duì)企業(yè)的配置有效性不能給予保障。
（二）上市公司自身主觀因素的缺陷
1.上市公司的經(jīng)營者不愿意承擔(dān)債務(wù)違約和企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。過度負(fù)債會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)危機(jī)成本和成本，直接威脅到經(jīng)理人的利益。
2.整體業(yè)績水平低。我國上市公司整體經(jīng)營業(yè)績不好，導(dǎo)致相當(dāng)多的上市公司在選擇籌資管道上，選擇范圍比較狹窄。
三、優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議
綜上所述，由于多種原因共同作用使得我國上市公司資本結(jié)構(gòu)是不盡合理的。因此，應(yīng)從以下幾方面入手，積極構(gòu)建上市公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。
（一）完善上市公司融資的外部環(huán)境
1.進(jìn)一步完善股票市場
我國股票市場分割，主要表現(xiàn)為國有股和法人股不能流通，不能體現(xiàn)同股同價(jià)、同股同權(quán)、同股同酬，割裂分散的股票市場上股票的價(jià)格不能反映企業(yè)的價(jià)值。
2.進(jìn)一步完善債券市場
目前我國上市公司的負(fù)債率相對(duì)較低，因此，上市公司應(yīng)積極利用債務(wù)融資的公司治理效應(yīng)，提高債務(wù)融資的比例。針對(duì)我國企業(yè)債券發(fā)展中存在的問題，應(yīng)采取以下一些措施促進(jìn)企業(yè)債券市場大發(fā)展：（1）改善對(duì)企業(yè)債券市場的宏觀管理，減少行政干預(yù)。（2）大力發(fā)展企業(yè)債券流通市場。（3）加大企業(yè)債券品種創(chuàng)新的力度，增加債券的流動(dòng)性和轉(zhuǎn)換性。
3.培育機(jī)構(gòu)投資者
具備一定條件的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)改善上市公司治理結(jié)構(gòu)和優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)有不可替代的作用。
（二）上市公司自身微觀環(huán)境的完善。
1.完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立約束機(jī)制
我國上市公司經(jīng)營者考慮自身的利益，不愿大量舉債經(jīng)營。針對(duì)這種情況，應(yīng)完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營者的約束和控制。并通過引入獨(dú)立董事，改變上市公司“內(nèi)部人控制”狀況，強(qiáng)化管理層的股權(quán)融資成本意識(shí)和債務(wù)融資的財(cái)務(wù)杠桿意識(shí)，使公司的資本結(jié)構(gòu)更加有效。
2.提高盈利水平，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力
企業(yè)不敢舉債的一個(gè)主要原因就是資產(chǎn)盈利水平低下、缺乏效率，企業(yè)自我積累機(jī)制嚴(yán)重弱化。為此，要增強(qiáng)內(nèi)部融資的能力，就必須努力提高企業(yè)資產(chǎn)盈利水平，增加企業(yè)的自我積累。
3.調(diào)整公司負(fù)債結(jié)構(gòu)
公司負(fù)債結(jié)構(gòu)主要從負(fù)債期限結(jié)構(gòu)和債源上調(diào)整。首先，調(diào)整流動(dòng)負(fù)債與長期負(fù)債的比例，公司可通過債務(wù)重組減少流動(dòng)負(fù)債，適當(dāng)增加長期負(fù)債的比例，而且借入長期負(fù)債時(shí)應(yīng)考慮償還期限、利率的搭配。同時(shí)，在符合債券發(fā)行條件的情況下，公司可考慮發(fā)行債券。
雖然目前我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)還不是很理想，但隨著資本市場的進(jìn)一步完善和發(fā)展，上市公司的債券融資和股權(quán)融資偏好必將逐步發(fā)生改變，資本結(jié)構(gòu)一定會(huì)趨于完善。