國(guó)內(nèi)投資論文范文
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第1篇
美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家納克斯提出，發(fā)展中國(guó)家只有大規(guī)模增加資本積累才能夠走出“貧困的惡性循環(huán)”。伴隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，我國(guó)東部與中、西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距卻在不斷擴(kuò)大，地區(qū)經(jīng)濟(jì)不平衡增長(zhǎng)成為全社會(huì)普遍關(guān)注的問(wèn)題，而導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的地區(qū)差距的主要原因來(lái)自投資差距。
1.基本概念
投資指的是經(jīng)濟(jì)主體為獲得經(jīng)濟(jì)效益而墊付的貨幣或其他資源的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。在一項(xiàng)投資活動(dòng)中，至少包括主體和客體，意即實(shí)施投資活動(dòng)的主體和貨幣或其他經(jīng)濟(jì)資源等投資客體。文中的所說(shuō)的內(nèi)外資即是根據(jù)投資主體的不同來(lái)劃分的，國(guó)內(nèi)投資是指一國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)主體的投資行為，國(guó)外投資是一國(guó)以外的其他經(jīng)濟(jì)主體的投資行為。
在投資地區(qū)差距對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的影響中，不能籠統(tǒng)的將國(guó)外投資與國(guó)內(nèi)投資的綜合差距作為投資地區(qū)差距。因?yàn)閲?guó)外投資與國(guó)內(nèi)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)態(tài)的影響程度是不同的，必須將兩者區(qū)分開(kāi)來(lái)，作為兩個(gè)獨(dú)立的變量分別進(jìn)行分析研究。
國(guó)外投資又分為國(guó)外直接投資與國(guó)外間接投資，在本文中，由于國(guó)外間接投資在投資總額中所占份額較小，而且對(duì)一國(guó)的消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)等方面影響較弱，進(jìn)而對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)問(wèn)題影響不大，為簡(jiǎn)化模型起見(jiàn)，本文的內(nèi)外資地區(qū)投資差距中的外資僅指FDI地區(qū)分布差距，忽略國(guó)外間接投資部分。
由于投資需求是一定時(shí)期內(nèi)全社會(huì)形成的固定資產(chǎn)投資和存貨增加額之和，因此在國(guó)內(nèi)投資中重點(diǎn)分析一下固定資產(chǎn)投資。固定資產(chǎn)投資是指投資主體為獲得生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性或服務(wù)性的固定資產(chǎn)來(lái)墊付貨幣或物資的過(guò)程，是建造和購(gòu)置固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，即固定資產(chǎn)再生產(chǎn)活動(dòng)。其過(guò)程包括固定資產(chǎn)的局部甚至全部更新以及改建、擴(kuò)建、新建固定資產(chǎn)的活動(dòng)等等，是改造原有固定資產(chǎn)以及構(gòu)建新增固定資產(chǎn)的投資。固定資產(chǎn)投資的結(jié)果是物質(zhì)資本包括機(jī)器設(shè)備、廠房以及其他基礎(chǔ)設(shè)施的形成。
2.我國(guó)內(nèi)資、外資地區(qū)差距的現(xiàn)狀
我國(guó)在改革開(kāi)放之前，地區(qū)之間的資本流動(dòng)完全是一種計(jì)劃行為，中央政策集中規(guī)劃來(lái)分配資本。自改革開(kāi)放以后實(shí)施市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的這20多年，資本在地區(qū)之間的流動(dòng)在政府分配財(cái)政資金和國(guó)家銀行政策性資金分配的制約之下，主要會(huì)受到市場(chǎng)的引導(dǎo)。
我國(guó)FDI的區(qū)域性差異非常明顯,國(guó)外直接投資并沒(méi)有均衡地進(jìn)入到我國(guó)各地區(qū)。從區(qū)域分布的東、中、西三大地區(qū)看，跨國(guó)公司的直接投資仍集中在我國(guó)的東部地區(qū),占據(jù)著絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，外資西進(jìn)的態(tài)勢(shì)并不明顯,明顯呈“東高西低”的基本格局，但外資對(duì)我國(guó)中部地區(qū)的投資增長(zhǎng)速度明顯加快，F(xiàn)DI的區(qū)域分布差異異常懸殊。從20世紀(jì)90年代以來(lái)，這種地區(qū)差距就表現(xiàn)得十分突出。90年代初期東部地區(qū)吸引外商直接投資占比高達(dá)93．9％，而中、西部地區(qū)比重分別為3．87％和2．26％。在整個(gè)90年代，跨國(guó)公司在我國(guó)東部地區(qū)的直接投資比例一直保持在85%以上,我國(guó)的西部地區(qū)的直接投資基本保持在3%以下，而在我國(guó)中部地區(qū)的直接投資則呈現(xiàn)出逐步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。但2000年以后，東部地區(qū)外商直接投資總額占地區(qū)GDP的比重卻顯著下降。2000年、2004年分別為5.3％和4.4％。將2004年與1995年的中部、西部和東北地區(qū)的相對(duì)規(guī)模相比較，比重分別下降了0.15、1.0和0.06個(gè)百分點(diǎn)，這顯示出2000年以后東部地區(qū)相對(duì)中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)有所下降，從而減緩了地區(qū)差距的擴(kuò)展。
改革開(kāi)放以后，1992至2000年?yáng)|部、西部的固定資產(chǎn)投資總額逐年上升，在10年內(nèi)增長(zhǎng)了3到4倍。東部地區(qū)的固定資產(chǎn)總額從4689.55億元增長(zhǎng)到15883.5億元，相比西部則從1095.55億元增長(zhǎng)到4704．3億元，東西部地區(qū)差距懸殊。從人均投資額來(lái)看，東部地區(qū)各年人均投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平，而西部地區(qū)均低于全國(guó)平均水平，且與東部差距更大。從1992—2001年平均數(shù)來(lái)看，西部不及東部地區(qū)的一半。從資本化比率看，西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資額與GDP的比率即投資率也在逐年上升，特別到20世紀(jì)90年代末實(shí)行西部大開(kāi)發(fā)之后，西部地區(qū)的投資率超過(guò)了東部地區(qū)的平均水平，也超過(guò)了東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的江蘇、浙江、山東等省，在2002年更是達(dá)到了42%的高點(diǎn)，由此可見(jiàn)，投資在改革期間直到西部大開(kāi)發(fā)之前是向東部?jī)A斜的。
二．內(nèi)資、外資地區(qū)差距的形成因素
上文中在我國(guó)地域分布上國(guó)外直接投資和國(guó)內(nèi)投資的巨大差異的現(xiàn)實(shí)，反映的是我國(guó)對(duì)外改革開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中無(wú)法避免的發(fā)展軌跡。導(dǎo)致這種差異形成的原因有很多種，各種經(jīng)濟(jì)因素和非經(jīng)濟(jì)因素共同作用造成我國(guó)大部分外資集中在東部地區(qū)，國(guó)內(nèi)投資的重要資源也向東部地區(qū)集中。本文將影響投資地區(qū)差異的形成因素概括為以下三種。
1.天然的區(qū)位優(yōu)勢(shì)差距引致投資地區(qū)差距
對(duì)我國(guó)投資的地區(qū)分布差距具有決定性影響的其中一個(gè)因素是宏觀意義上的區(qū)位因素。我國(guó)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)區(qū)域的傳統(tǒng)劃分為東、中、西部的做法，不僅是由于三大地帶明顯的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差距來(lái)劃分，而且隱含著一種天然的區(qū)位優(yōu)劣勢(shì)差異。這種天然的區(qū)位差異是特定的、客觀存在的，是由不同地區(qū)的自然地理位置導(dǎo)致的地緣差異、要素稟賦差異以及成長(zhǎng)發(fā)展和變動(dòng)差異等各種復(fù)雜因素綜合作用的結(jié)果，通常由成本驅(qū)動(dòng)的投資會(huì)選擇自然區(qū)位優(yōu)勢(shì)較好的地區(qū)。
首先，自然地理位置的差異與我國(guó)國(guó)內(nèi)外投資的地區(qū)分布差異具有很高的關(guān)聯(lián)性。東部地區(qū)所具有的自然地理優(yōu)勢(shì)，主要表現(xiàn)在東部省市基本上都是位于沿海一帶，接近港口，便利的海上交通使得這些地區(qū)對(duì)外聯(lián)系具有無(wú)可比擬的便捷性。占優(yōu)的運(yùn)輸條件形成天然的貿(mào)易優(yōu)勢(shì)，無(wú)論是機(jī)器設(shè)備的引入、產(chǎn)品的進(jìn)出還是人員流動(dòng)，通暢的物流循環(huán)過(guò)程所花費(fèi)的時(shí)間大大減少，成本也隨之降低，這成為國(guó)內(nèi)投資者以及外商的首要考慮因素。特別對(duì)于外商直接投資而言，投資者最優(yōu)的選擇便是在有利于對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的地區(qū)投資生產(chǎn)，這是由我國(guó)改革開(kāi)放所制定的外向型政策引導(dǎo)的。
其次，那些具有更為突出的地緣優(yōu)勢(shì)的地區(qū)更是對(duì)投資者特別是外商投資者具有更為強(qiáng)大的吸引力。比如我國(guó)東南沿海的廣東、福建、海南等省，它們吸收了全國(guó)44%的外資,而70%以上來(lái)自港澳臺(tái)地區(qū)6，毫無(wú)疑問(wèn)這與這些地區(qū)毗鄰港、澳、臺(tái)地區(qū)有利的地理位置是密不可分的。外商投資者首先會(huì)由于這種地理上的鄰近對(duì)相鄰地區(qū)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、交通運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施的布局、市場(chǎng)發(fā)展的信息完美程度、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的激烈程度、技術(shù)人員和配套軟硬件的完備程度等等一系列會(huì)影響到投資效率的因素有比較清楚的了解，或者至少擁有可以交流的更為便捷準(zhǔn)確的通道。如此一來(lái)，外商直接投資就容易呈現(xiàn)出地區(qū)集聚的特點(diǎn)，并由此引致我國(guó)外商直接投資在地區(qū)分布上的差異。
再次，要素稟賦的差異對(duì)于資本的流向也有一定的影響力。要素稟賦的差異主要是指一個(gè)地區(qū)的自然資源、勞動(dòng)力資源、固有的資本和技術(shù)資源等方面在總量和質(zhì)量上的差異。但是我國(guó)自然資源很明顯地呈現(xiàn)由東至西優(yōu)勢(shì)度遞增的梯度，為什么在吸引資本流入的時(shí)候卻反而表現(xiàn)出相反的狀況呢？筆者認(rèn)為，要素稟賦尤其是自然資源要對(duì)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出明顯作用，是需要長(zhǎng)期的持久性作用的。比如能源、礦產(chǎn)資源、耕地和氣候資源等自然資源在短期內(nèi)是不會(huì)對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)有很大的影響的。但是投資者對(duì)于所投入資本期望獲得的收益是有時(shí)限性的，他們希望在越短的時(shí)間內(nèi)獲取越大的回報(bào)收益，因此自然資源的優(yōu)勢(shì)對(duì)于短期投資商來(lái)說(shuō)是沒(méi)有吸引力的。我國(guó)目前投資區(qū)域也反映出自然資源稟賦的影響作用不是很明顯。但是要素稟賦的另一個(gè)指標(biāo)，即勞動(dòng)力資源和固有的資本和技術(shù)資源與資本流向有直接相關(guān)的關(guān)系。由于我國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)是勞動(dòng)力豐裕，外商在中國(guó)的投資在一定程度上是為了獲取低廉的勞動(dòng)力成本，而在勞動(dòng)力密集的地區(qū)則更是如此，當(dāng)然這其中與勞動(dòng)力的技術(shù)層次和技術(shù)含量也是相關(guān)的，較高技術(shù)含量的勞動(dòng)者不僅為投資商節(jié)省勞動(dòng)成本，而且節(jié)省教育培訓(xùn)成本。技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯的地區(qū)容易形成產(chǎn)業(yè)積聚和聚集，有助于規(guī)模優(yōu)勢(shì)的形成，是國(guó)內(nèi)以及國(guó)外投資者為節(jié)省信息成本、交通通信成本時(shí)會(huì)考慮的因素。
另外，文化習(xí)俗等人文社會(huì)背景的差異也會(huì)對(duì)資本尤其是外資的地區(qū)選擇有影響。文化習(xí)俗涉及到一個(gè)地區(qū)對(duì)外來(lái)資本的社會(huì)關(guān)系認(rèn)同感，這方面會(huì)存在著非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。資本在選擇地區(qū)投入時(shí)，在其他條件相同的情況下，會(huì)優(yōu)先考慮與資本原本的所在地的文化背景相同或者相似的地區(qū)，這樣能夠比較快地融入資本的正常運(yùn)營(yíng)。或者選擇一個(gè)文化容忍度和接受度比較高的地區(qū)，降低由于文化沖突而造成的風(fēng)險(xiǎn)或損失。而這些都對(duì)我國(guó)中西部地區(qū)而言處于一個(gè)相對(duì)不利的地位，造成資本集中于東部地區(qū)，而中西部地區(qū)資本積累比較匱乏。
2.外部的經(jīng)濟(jì)環(huán)境差異引致投資地區(qū)差距
外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不同也是導(dǎo)致我國(guó)各個(gè)地區(qū)間國(guó)內(nèi)投資和對(duì)外直接投資分布不均衡的原因之一。經(jīng)濟(jì)水平較高的區(qū)域通常具有區(qū)位的綜合優(yōu)勢(shì)。這里的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要包括地區(qū)間市場(chǎng)容量的差異、市場(chǎng)開(kāi)放程度的不同、資本產(chǎn)出效率的不同等等，通常由市場(chǎng)機(jī)制驅(qū)動(dòng)的投資為了順利投入生產(chǎn)會(huì)比較傾向于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境有優(yōu)勢(shì)的地區(qū)。地區(qū)經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，通常是市場(chǎng)體系較為完善的地區(qū)，投資者不僅對(duì)這些地區(qū)的市場(chǎng)較為熟悉，而且對(duì)外商投資的產(chǎn)業(yè)限制相對(duì)較少，因此投資者認(rèn)為投資風(fēng)險(xiǎn)較小。投資者如果身處于我國(guó)改革開(kāi)放前沿的地區(qū)（尤其是4個(gè)經(jīng)濟(jì)特區(qū)和沿海14個(gè)開(kāi)放城市），就可以將自身的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)與這些區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)相結(jié)合,降低大量的市場(chǎng)索尋成本和信息成本以及交易成本，提高資本邊際效益，創(chuàng)造出更具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。得以引進(jìn)外資的地區(qū)必然要求有一定的開(kāi)放程度，而且地區(qū)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)系越密切，其對(duì)外依存度越高，就越有利于吸引外資的進(jìn)入。因?yàn)橥顿Y者在選擇投資區(qū)域時(shí)，不僅要考慮到資本的收益回報(bào)率，而且還要考慮到較低的風(fēng)險(xiǎn)性。顯而易見(jiàn)，市場(chǎng)開(kāi)放程度較高的區(qū)域比不開(kāi)放的區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)要低，透明度較高，取得信息的成本就低，政策比較穩(wěn)定。從具體數(shù)據(jù)也可見(jiàn)一斑。四個(gè)經(jīng)濟(jì)特區(qū)和14個(gè)沿海開(kāi)放城市從改革開(kāi)放伊始，所吸引的FDI占全國(guó)的比重基本上都在40%以上，最高的年份超過(guò)45%。
任何一個(gè)投資者都是希望伴隨著較低的風(fēng)險(xiǎn)而獲取較高的投資回報(bào)率，那么在資本產(chǎn)出率較高的地區(qū)就會(huì)吸引更多的投資商，無(wú)論是國(guó)內(nèi)投資者還是外資企業(yè)，因此資源配置效率的不同也會(huì)引起投資的地區(qū)差異。也就是說(shuō)，不同地區(qū)要素投入產(chǎn)出效率的差異與地區(qū)的投資分布差異也有著某種關(guān)聯(lián)性。我國(guó)東部地區(qū)市場(chǎng)較為完善，產(chǎn)業(yè)積聚和產(chǎn)業(yè)集群極容易形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)要素、中間產(chǎn)品以及最終產(chǎn)品的供求信息較為完備，使得企業(yè)投資信息成本低，便于做出正確的決策和決定，投資的產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品方向正確，承受的風(fēng)險(xiǎn)和損失較低，有利于企業(yè)從事生產(chǎn)和擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。我國(guó)東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對(duì)高級(jí)，而且資源配置效率較高，因此對(duì)資本的吸引力大，而西部地區(qū)則相對(duì)較弱，資本的回報(bào)率也較低，因而投資的風(fēng)險(xiǎn)大，不利于吸引資本流入。
3.政府的政策性傾向引致投資地區(qū)差距
我國(guó)對(duì)外開(kāi)放政策呈現(xiàn)明顯的空間傾向性，在一定程度上也引起我國(guó)利用國(guó)內(nèi)資本和外商直接投資的地區(qū)分布差異。我國(guó)政府實(shí)行對(duì)外開(kāi)放政策是最早在東部沿海地區(qū)開(kāi)始的，因此在早期國(guó)外直接投資的資本積累大部分集中于東部地區(qū)，導(dǎo)致了各地區(qū)之間的不平衡情況。我國(guó)政府實(shí)行的這種優(yōu)先發(fā)展東部地區(qū)的政策，目的是為了吸引投資，進(jìn)而由投資中心向邊緣地區(qū)發(fā)展，利用資本的外溢效果來(lái)發(fā)展內(nèi)陸地區(qū)，但是由上文分析可以看出，資本的流動(dòng)是要受到很多因素影響的，只有政策性的引導(dǎo)并不能很好地達(dá)到預(yù)期的效果。后來(lái)隨著西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略和振興東北戰(zhàn)略的實(shí)行，才次第地向中部和西部進(jìn)發(fā)，但是政府的政策和管理手段的作用在目前還比不上市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的作用。當(dāng)然，隨著中西部地區(qū)市場(chǎng)的進(jìn)一步的發(fā)展，低廉勞動(dòng)力的比較優(yōu)勢(shì)（相對(duì)于東部地區(qū)來(lái)說(shuō)），交通通信基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，政策引導(dǎo)的作用就會(huì)越來(lái)越明顯了。可見(jiàn)我國(guó)政府所采取的這種漸進(jìn)性開(kāi)放政策深刻地影響了國(guó)內(nèi)資本和外商直接投資的地區(qū)差異格局。并且這種影響不是短期的、靜止的，在得到政策性鼓勵(lì)的地區(qū)獲得這種先發(fā)優(yōu)勢(shì)以后，會(huì)形成一種持久的長(zhǎng)期的優(yōu)勢(shì)，因此制度上的優(yōu)勢(shì)對(duì)其潛在的區(qū)位優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮具有極其重大的意義。我國(guó)政府的優(yōu)惠政策和先行優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造的有利條件，使得我國(guó)東部地區(qū)的收益率普遍高于中部和西部地區(qū)，國(guó)內(nèi)資本和國(guó)外直接投資會(huì)比較傾向于東部地區(qū)。另外，由于東部地區(qū)的制度環(huán)境較為完善，其相關(guān)制度較為透明和清晰，會(huì)給予投資者減少不確定風(fēng)險(xiǎn)的信心。尤其是一些在自己的國(guó)內(nèi)已經(jīng)失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中小資本為了繼續(xù)生存，會(huì)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的國(guó)際轉(zhuǎn)移，而他們?cè)谶x擇投資國(guó)家以及投資區(qū)域時(shí)，比較注重的是政策上的優(yōu)惠，會(huì)選擇我國(guó)政策傾斜較多的地區(qū)作為生產(chǎn)基地進(jìn)行直接投資。
良好的基礎(chǔ)設(shè)施條件、高素質(zhì)技術(shù)人員的比較優(yōu)勢(shì)、快速發(fā)展的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、巨大市場(chǎng)容量、便利的交通運(yùn)輸條件以及政府的政策引導(dǎo)等因素都對(duì)投資者有著強(qiáng)烈的吸引力，至今中西部地區(qū)與東部地區(qū)在以上要素條件上的差距仍然較大，所以國(guó)內(nèi)投資和國(guó)外直接投資的空間分布仍無(wú)法避免“東重西輕”的格局。但是，將中部和西部地區(qū)對(duì)對(duì)比的話，中部地區(qū)吸引國(guó)內(nèi)資本和國(guó)外直接投資的比重增長(zhǎng)相對(duì)較快，也是由于上文中所提到的這幾種因素共同作用造成的。中部地區(qū)無(wú)論在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、交通運(yùn)輸和通信等基礎(chǔ)設(shè)施條件、市場(chǎng)體系成長(zhǎng)階段、還是在人員的技術(shù)構(gòu)成等方面都比較接近于東部地區(qū)，其區(qū)位優(yōu)勢(shì)較為明顯，成為投資者次于東部地區(qū)的選擇區(qū)域。
小結(jié)
總之，我國(guó)東部與中、西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距在不斷擴(kuò)大，地區(qū)經(jīng)濟(jì)不平衡增長(zhǎng)成為全社會(huì)普遍關(guān)注的問(wèn)題，而導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的地區(qū)差距的主要原因來(lái)自投資差距。東部地區(qū)由于自身的天然地區(qū)優(yōu)勢(shì)、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策傾斜的優(yōu)勢(shì)，其引資能力高于西部地區(qū)，進(jìn)而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和收入都高于西部地區(qū)，引起了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不平衡發(fā)展，影響了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。通過(guò)地區(qū)差距的成因分析可以為我國(guó)在發(fā)展地區(qū)經(jīng)濟(jì)的資源配置上提供重要的參考依據(jù)，為尋求最優(yōu)解決方案創(chuàng)造有利條件。
論文關(guān)鍵詞：FDI地區(qū)差距國(guó)內(nèi)投資差距區(qū)位優(yōu)勢(shì)
論文摘要：伴隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，我國(guó)東部與中、西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距卻在不斷擴(kuò)大，地區(qū)經(jīng)濟(jì)不平衡增長(zhǎng)成為全社會(huì)普遍關(guān)注的問(wèn)題，而導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的地區(qū)差距的主要原因來(lái)自投資差距。本文根據(jù)我國(guó)內(nèi)資、外資地區(qū)差距的現(xiàn)狀，分析造成投資地區(qū)差距的形成因素：天然區(qū)位因素，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策傾向因素。從而給政府決策提供重要參考。
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第2篇
提高生態(tài)投資效益,可以在實(shí)現(xiàn)原定生態(tài)目標(biāo)的前提下, 節(jié)約生態(tài)投資, 騰出更多的資金來(lái)滿足經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要;也可以用同樣多的生態(tài)投資, 取得較多的生態(tài)效益、社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益, 有利于實(shí)現(xiàn)生態(tài)與社會(huì)的和諧發(fā)展。本文通過(guò)綜述國(guó)內(nèi)外各學(xué)者在此領(lǐng)域的研究成果,期望能為生態(tài)投資的研究提供更多的幫助。
生態(tài)投資是生態(tài)研究領(lǐng)域內(nèi)的新課題,目前我國(guó)理論界對(duì)它的研究還沒(méi)有形成系統(tǒng)。但是與生態(tài)投資有關(guān)的研究已經(jīng)取得了一定的進(jìn)展。有關(guān)部門和專家對(duì)生態(tài)投資相關(guān)課題發(fā)表了一些論著,如張福慶,董喚霞發(fā)表了《科學(xué)發(fā)展觀催生生態(tài)投資建設(shè)理念》,針對(duì)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展建設(shè)模式, 提出經(jīng)濟(jì)發(fā)展應(yīng)建立在可持續(xù)發(fā)展為基本內(nèi)容的科學(xué)發(fā)展觀的基礎(chǔ)上, 走生態(tài)投資建設(shè)之路,以實(shí)現(xiàn)“五個(gè)轉(zhuǎn)變”和人類社會(huì)與生態(tài)系統(tǒng)協(xié)調(diào)統(tǒng)一的本質(zhì)內(nèi)涵。該論文側(cè)重于號(hào)召有關(guān)部門發(fā)展常規(guī)投資的同時(shí)注重生態(tài)環(huán)保的投資。湯尚穎和徐翔發(fā)表了《準(zhǔn)確理解生態(tài)投資的內(nèi)涵》,文章指出隨著環(huán)保投資的界和內(nèi)涵不斷延伸,環(huán)保投資的概念也將演變?yōu)椤吧鷳B(tài)投資”環(huán)保投資及生態(tài)投資的內(nèi)涵。在區(qū)分了環(huán)保投資和生態(tài)投資的內(nèi)涵之后,指出生態(tài)投資從范疇上看應(yīng)包含: (1) 生態(tài)環(huán)境保護(hù)投入;(2) 生態(tài)環(huán)境恢復(fù)治理投入;(3) 生態(tài)產(chǎn)業(yè)投入。馬國(guó)強(qiáng)發(fā)表了《生態(tài)投資與生態(tài)資源補(bǔ)償機(jī)制的構(gòu)建》一文,明確了我國(guó)現(xiàn)階段以政府投資為主導(dǎo)的生態(tài)投資模式, 需要借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn), 盡快建立起符合我國(guó)國(guó)情的生態(tài)投資與生態(tài)資源補(bǔ)償機(jī)制。文中首先分析了我國(guó)的生態(tài)環(huán)境與資源承載力,論述了我國(guó)目前的生態(tài)投資狀況和以政府為主導(dǎo)的生態(tài)投資模式選擇的必然性,之后在對(duì)比國(guó)外生態(tài)投資與生態(tài)資源補(bǔ)償機(jī)制的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)目前面臨的困難的基礎(chǔ)上,提出我國(guó)生態(tài)投資與生態(tài)資源補(bǔ)償機(jī)制的構(gòu)建的一些建議。牛榮在《論西部生態(tài)投資補(bǔ)償方式》一文中,在分析生態(tài)投資補(bǔ)償?shù)暮x和探討進(jìn)行西部生態(tài)投資補(bǔ)償必要性的基礎(chǔ)上, 提出應(yīng)以政府補(bǔ)償為主, 采用多樣化的補(bǔ)償方式, 來(lái)解決西部生態(tài)建設(shè)投資不足的問(wèn)題。此外,由中國(guó)環(huán)境與發(fā)展國(guó)際合作委員會(huì)(簡(jiǎn)稱“國(guó)合會(huì)”)和世界自然基金會(huì)(WWF)共同公布的《中國(guó)生態(tài)足跡報(bào)告》中也分析了近年來(lái)我國(guó)生態(tài)環(huán)境的諸多現(xiàn)狀,提出了增強(qiáng)生態(tài)投資的一些途徑和具體實(shí)施方法。
通過(guò)上述有關(guān)學(xué)者的相關(guān)論文和有關(guān)部門的官方報(bào)告可以得知,目前我國(guó)學(xué)者對(duì)生態(tài)投資的研究主要是依附于對(duì)環(huán)保投資的基礎(chǔ)之上,雖然針對(duì)有關(guān)的生態(tài)投資內(nèi)涵,以及生態(tài)投資的補(bǔ)償機(jī)制等有了專門性的論述,但是并沒(méi)有形成有關(guān)生態(tài)投資研究的學(xué)術(shù)體系。大多數(shù)研究都只是針對(duì)生態(tài)投資課題的某一方面,而沒(méi)有一個(gè)全面的綜合性的研究。所以理論研究雖然有了一定的進(jìn)步,但并不能滿足我國(guó)生態(tài)投資日益發(fā)展的需求,因此,有必要對(duì)生態(tài)投資課題進(jìn)行一個(gè)系統(tǒng)的綜合研究。
第3篇
根據(jù)產(chǎn)生的法律基礎(chǔ)不同，證券投資基金可以分為公司型和契約型兩類。而新出臺(tái)的《證券投資基金法》則從法律上明確了我國(guó)的證券投資基金類型——契約型投資基金，其法律構(gòu)架主要是建立在信托法律制度上的。在契約型投資基金中，受益人（基金份額的持有人）、基金管理人（基金管理公司）和基金托管人（托管銀行）之間訂立有基金契約（信托契約），在基金契約的約束下，基金管理人設(shè)立基金，投資人（受益人）通過(guò)購(gòu)買基金憑證而成為基金份額的持有人。基金管理人將募集到的資金（基金財(cái)產(chǎn)）交由基金托管人保管，通過(guò)指示基金托管人進(jìn)行具體的基金投資活動(dòng)而達(dá)到管理基金財(cái)產(chǎn)的目的。證券投資基金的一大優(yōu)點(diǎn)就在于通過(guò)基金管理人（受托人）的專業(yè)管理而提升效益。在證券投資基金設(shè)立后，基金份額的持有人原則上不介入投資基金的運(yùn)作，受托人對(duì)基金的管理享有極大的空間。而這種管理和收益分離功能的發(fā)揮，固然要求受托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的管理享有自治自由。但是，由于受托人和受益人之間存在明顯甚至激烈的利益沖突，對(duì)利益沖突進(jìn)行防范以保護(hù)受益人的利益，必要的法律規(guī)范不可少。
證券投資基金利益沖突的成因分析
利益沖突是指一個(gè)人的自身利益（self-interest）與其對(duì)他人所負(fù)的信賴義務(wù)相沖突的情形，或是一個(gè)人對(duì)兩個(gè)或兩個(gè)以上的人負(fù)有相互沖突的信賴義務(wù)的情形。
根據(jù)我國(guó)《證券投資基金法》的規(guī)定，證券投資基金內(nèi)部有三個(gè)關(guān)系人：基金投資人（基金份額持有人）、基金管理人（基金管理公司）、托管人（一般為托管銀行）。這三者之間的法律關(guān)系是建立在信托制度基礎(chǔ)上的，但是又具有不同于傳統(tǒng)信托關(guān)系的一些新特征：其一，證券投資基金是自益信托，所以在證券投資基金中委托人和受益人身份重合，均為基金份額的持有人。其二，在證券投資基金中，信托關(guān)系中的受托人在基金運(yùn)作中出現(xiàn)了分離，管理信托財(cái)產(chǎn)與受讓、保管信托財(cái)產(chǎn)的職能分開(kāi)，產(chǎn)生了與此對(duì)應(yīng)的專門管理基金財(cái)產(chǎn)的管理人和負(fù)責(zé)受讓并保管基金財(cái)產(chǎn)的托管人。因此在證券投資基金中，基金管理人和基金托管人為共同受托人，管理人專門負(fù)責(zé)對(duì)基金財(cái)產(chǎn)的投資管理，而托管人負(fù)責(zé)保管基金財(cái)產(chǎn)并依照管理人的指示運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資活動(dòng)。另外，托管人還負(fù)有監(jiān)督基金管理人的投資活動(dòng)的職責(zé)。
從信托法理上來(lái)說(shuō)，信托實(shí)行的是一種所有和管理分離的模式，受托人實(shí)際上控制了信托財(cái)產(chǎn)，而委托人完全依賴于受托人的技術(shù)以及忠誠(chéng)來(lái)實(shí)現(xiàn)其信托目的。受托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理中，可能利用其名義所有人的優(yōu)勢(shì)地位而與信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行交易或是與委托人、受益人進(jìn)行交易。一方面，受托人在為自己爭(zhēng)取一個(gè)好買賣的同時(shí)會(huì)與受托人為受益人利益管理信托財(cái)產(chǎn)的職責(zé)相沖突，從而有可能損害到受益人的利益。另一方面，由于存在信息不對(duì)稱和能力不足問(wèn)題，受益人在此類交易中往往處于弱勢(shì)，從而使自身利益受損。
而在證券投資基金中，同樣也可能存在此類交易。這是因?yàn)椋紫龋S著金融業(yè)務(wù)的多元化，基金管理人和基金托管人業(yè)務(wù)范圍的不斷擴(kuò)大，利益沖突產(chǎn)生的可能性也增多。其次，在分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制下，會(huì)產(chǎn)生利益沖突的多為基金管理人與基金財(cái)產(chǎn)或受益人。而在混業(yè)經(jīng)營(yíng)體制下，作為托管人的托管銀行也可以從事證券等其他業(yè)務(wù)，所以其也有可能和基金財(cái)產(chǎn)或是受益人進(jìn)行交易，從而產(chǎn)生利益沖突。最后，在金融集團(tuán)盛行的今天，基金管理人大多不是以單個(gè)機(jī)構(gòu)身份出現(xiàn)，而會(huì)以大型金融機(jī)構(gòu)的附屬成員或是多家金融機(jī)構(gòu)的集合體身份出現(xiàn)。在這種情況下，利益沖突將更為常見(jiàn)，且類型復(fù)雜。
利益沖突法律防范的信托理論基礎(chǔ)
證券投資基金的利益沖突主要體現(xiàn)在基金受托人和基金財(cái)產(chǎn)或是受益人之問(wèn)的利益沖突。從信托法上來(lái)看，為了防范此類利益沖突，立法者一般通過(guò)以下兩種法律制度安排來(lái)保護(hù)受益人的利益：
一、在法律上課以受托人“信賴義務(wù)”（fiduciaryduty）
在英美法上，信賴義務(wù)是受托人行為規(guī)范的原則，更是達(dá)成信托目的的關(guān)鍵。從內(nèi)涵上來(lái)看，信賴義務(wù)是指受托人作為信托財(cái)產(chǎn)的實(shí)質(zhì)管理人或作為被信任考，其行為應(yīng)當(dāng)從受益人的利益出發(fā)，負(fù)有受益人信賴其行為時(shí)所應(yīng)履行的義務(wù)，包括“注意義務(wù)”和“忠實(shí)義務(wù)”。
1.注意義務(wù)（dutyofcare），是指信托關(guān)系的受托人應(yīng)以通常的技術(shù)與謹(jǐn)慎的注意運(yùn)用該基金財(cái)產(chǎn)的義務(wù)。在證券投資信托中，主要是指基金管理人應(yīng)當(dāng)符合一個(gè)審慎投資人的要求，包括注意的需要、謹(jǐn)慎的需要、技能的需要。
2.忠實(shí)義務(wù)（dutyofloyalty），是指受托人應(yīng)以受益人的利益為處理信托事務(wù)的唯一目的，而不能在處理事務(wù)時(shí)，考慮自己的利益或是為他人圖利，以避免與受益人產(chǎn)生利益沖突。就此原則，衡平法發(fā)展兩個(gè)基本原則，即“沖突禁止”原則和“圖利禁止”原則。“沖突禁止”原則是指受托人不得將自己置于與信托財(cái)產(chǎn)或受益人的利益相沖突的地位，包括事實(shí)上的和潛在性的利益沖突。而“圖利禁止”原則要求受托人不得利用其地位為自己或第三人謀利益，其所謀利益受益人有權(quán)主張歸入權(quán)。
對(duì)于信賴義務(wù)的規(guī)定，有不同的立法例。有的國(guó)家是在信托法中明確規(guī)定了受托人的信賴義務(wù)，如日本的《信托法》規(guī)定，受托人對(duì)受益人負(fù)有善良管理人的義務(wù)。而有的國(guó)家則是在證券投資基金相關(guān)法規(guī)中明確了基金受托人的信賴義務(wù)，如美國(guó)的《1940年投資顧問(wèn)法》中確定了投資顧問(wèn)的“聯(lián)邦信賴義務(wù)標(biāo)準(zhǔn)”‘。
我國(guó)的《信托法》第二十五條規(guī)定，受托人應(yīng)當(dāng)遵守信托文件的規(guī)定，為受益人的最大利益處理信托事務(wù)。受托人管理信托財(cái)產(chǎn)，必須恪盡職守，履行誠(chéng)實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理的義務(wù)。而在《證券投資基金法》第九條規(guī)定，基金管理人、基金托管人管理、運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)恪盡職守，履行誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的義務(wù)。所以說(shuō)，無(wú)論是《信托法》還是《證券投資基金法》均明確課以受托人以忠實(shí)義務(wù)，為保護(hù)受益人的利益提供了第一層法律保護(hù)。
二、對(duì)利益沖突的限制
受托人在信托法下對(duì)受益人負(fù)有絕對(duì)忠實(shí)的義務(wù)，即受托人絕不能將自己放在與受益人可能相沖突的地位，所以其要盡可能地避免利益沖突。但是，由于受托人作為“經(jīng)濟(jì)人”，其具有追求自身利益最大化的本性，在此本性趨使下，僅靠法律作一個(gè)概括性信賴義務(wù)的規(guī)定是無(wú)法有效防范利益沖突發(fā)生的，所以大多數(shù)國(guó)家的立法者通過(guò)對(duì)相關(guān)利益沖突的禁止或是限制來(lái)保護(hù)受益人利益。從各國(guó)立法內(nèi)容上來(lái)看，對(duì)于利益沖突的限制一般從以下兩個(gè)層面來(lái)進(jìn)行：
1.受托人禁止與信托財(cái)產(chǎn)交易。即受托人既不能以自有資金買人信托財(cái)產(chǎn)，也不能以信托資金買人自己的自有財(cái)產(chǎn)。同樣，受托人也不得向信托財(cái)產(chǎn)借貸或是貸款于信托財(cái)產(chǎn)。對(duì)于此限制，有的國(guó)家采用的是絕對(duì)禁止原則，如英美國(guó)家。但也有國(guó)家采用相對(duì)禁止原則，即規(guī)定了一些例外原則，如規(guī)定在公開(kāi)市場(chǎng)交易的除外。同時(shí)也賦予受益人以選擇權(quán)，讓其可以承認(rèn)或撤銷此交易。
2.與受益人交易（交易標(biāo)的物非信托財(cái)產(chǎn)），除非受托人能證實(shí)交易是在完全公平且透明化的情況進(jìn)行的，否則受益人可以隨時(shí)撤銷該交易。
利益沖突的具體類型及其法律防范
從信托法理分析出發(fā)，證券投資基金中的利益沖突主要包括：
一、基金受托人或其關(guān)聯(lián)人士與基金財(cái)產(chǎn)之間的交易
基金受托人或其關(guān)聯(lián)人士與基金財(cái)產(chǎn)之間的交易是最典型的利益沖突。這一類型交易具有先天的不對(duì)等性，這主要是因?yàn)椋鹗芡腥嗽诖松矸葜睾希浼茸鳛榛鹭?cái)產(chǎn)的實(shí)際控制者又作為交易的另一方，這實(shí)質(zhì)上就為“一人交易”，極易導(dǎo)致利益沖突從而損害到受益人的利益。
一般來(lái)說(shuō)，基金受托人或其關(guān)聯(lián)人士與基金的交易主要有三種形式：
1.基金管理人或其關(guān)聯(lián)人士與基金財(cái)產(chǎn)之間的交易。
對(duì)此，大多數(shù)國(guó)家的基金法均原則性地禁止此類交易，但又規(guī)定了例外原則，即在符合特定條件下，授權(quán)證券監(jiān)管機(jī)關(guān)或基金受益人對(duì)該種交易進(jìn)行豁免或批準(zhǔn)。大多數(shù)國(guó)家在判定此類交易是否有效時(shí)，一般采取兩種原則：一是要求這類交易必須符合基金的投資策略，二是要求必須在公開(kāi)市場(chǎng)以正常的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易。
以美國(guó)法為例，依《1940年投資公司法》section17（a）以及《1940年投資顧問(wèn)法》section206（3）規(guī)定，禁止基金管理人或其關(guān)聯(lián)人士以委托人身份故意利用基金財(cái)產(chǎn)購(gòu)買基金管理人或關(guān)聯(lián)人士的證券，也不得向基金財(cái)產(chǎn)借款或是向基金管理人或其關(guān)聯(lián)人士貸款。但是也有例外原則，即此類交易如果滿足以下七種條件，則可以被允許進(jìn)行：（1）證券的賣方收到的惟一對(duì)價(jià)必須是現(xiàn)金；（2）交易價(jià)格必須是獨(dú)立現(xiàn)行的市場(chǎng)價(jià)格；（3）不必支付傭金；（4）符合基金政策；（5）基金董事會(huì)，包括獨(dú)立董事的多數(shù)，必須采取合理設(shè)計(jì)的程序以保證對(duì)本規(guī)則其他條件的遵守；（6）董事會(huì)應(yīng)每年審查該程序，每季審查這種交易；（7）基金必須保存這種交易的書(shū)面程序和記錄6年以上。而我國(guó)的香港地區(qū)則采取了較為寬松的態(tài)度，如《單位信托及互惠基金守則》規(guī)定，基金管理人及其關(guān)聯(lián)人士與基金之間的交易必須事先得到代管人的書(shū)面同意，所有這種交易必須在基金年報(bào)上公布（在香港，代管人獨(dú)立于基金管理人）。
而我國(guó)對(duì)此類交易的限制散布在具體的法律法規(guī)中，對(duì)此我們進(jìn)行具體的分析。
（1）基金受托人或其關(guān)聯(lián)人士與基金財(cái)產(chǎn)之間的買賣，在實(shí)踐中主要是指兩種情況：第一種情況是指基金管理人利用基金財(cái)產(chǎn)向其基金管理人、基金托管人出資或買賣基金管理人、基金托管人發(fā)行的股票或者債券；第二種情況是指買賣與基金管理人、基金托管人有控股關(guān)系的股東或者與基金管理人、基金托管人有其他重大利害關(guān)系的公司發(fā)行的證券或者承銷期內(nèi)承銷的證券。可以說(shuō)，對(duì)于利用基金財(cái)產(chǎn)向基金受托人出資的禁止，主要是考慮到此可能構(gòu)成自我交易，造成基金財(cái)產(chǎn)和受托人的固有財(cái)產(chǎn)混合，從而使受益人利益受損。而對(duì)于用基金財(cái)產(chǎn)購(gòu)買基金受托人承銷或發(fā)行的證券的限制，主要是考慮到此種交易會(huì)造成基金受托人作為承銷中的人和作為基金受托人的職責(zé)沖突。因?yàn)椋@兩種身份均要求受托人必須為委托人的利益最大化服務(wù)，這類似于中的“雙方”，勢(shì)必會(huì)損害到一方委托人的利益。。
對(duì)于這兩種交易，我國(guó)《證券投資基金法》采取了完全禁止立法例，沒(méi)有留有例外的余地，。筆者認(rèn)為，在我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)發(fā)展初期對(duì)基金管理公司監(jiān)管水平較弱的情況下，采用此類立法更有利于保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，此種規(guī)定不利于證券投資基金發(fā)展，且在一個(gè)監(jiān)管法制完善的市場(chǎng)中，也有可能存在此類交易對(duì)投資者有利的情形。所以筆者認(rèn)為，可以借鑒國(guó)外的立法例規(guī)定例外條款，即首先要求符合基金的投資策略，其次要求在公開(kāi)市場(chǎng)以正常的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易，最后可以賦予證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于此類交易的核準(zhǔn)權(quán)。同時(shí)賦予投資者（主要通過(guò)基金份額持有人大會(huì)行使）以選擇權(quán)，由其決定是否撤銷此類交易。如果投資者選擇承認(rèn)此種交易，那么應(yīng)要求基金受托人將其從此類交易中的所得歸人基金財(cái)產(chǎn)。
（2）基金受托人或其關(guān)聯(lián)人士向基金財(cái)產(chǎn)借款，或是基金財(cái)產(chǎn)從基金受托人或其關(guān)聯(lián)人士處貸款。禁止此類交易，主要是因?yàn)槭芡腥伺c受益人就利息金額立場(chǎng)相反，有可能會(huì)損害受益人利益。對(duì)于基金管理人而言，比較多會(huì)出現(xiàn)的是將基金財(cái)產(chǎn)借貸給關(guān)聯(lián)人士。而對(duì)于基金托管人而言，由于托管人多為商業(yè)銀行，所以最經(jīng)常可能出現(xiàn)的就是貸款予基金財(cái)產(chǎn)。我國(guó)《證券投資基金法》第五十九條第二款規(guī)定，基金財(cái)產(chǎn)不得用于下列投資或者活動(dòng)：向他人貸款或者提供擔(dān)保，對(duì)此則限制了基金管理人將基金財(cái)產(chǎn)借貸于其關(guān)聯(lián)人士。而《證券投資基金法》第二十條規(guī)定，基金管理人不得有下列行為：將其固有財(cái)產(chǎn)或者他人財(cái)產(chǎn)混同于基金財(cái)產(chǎn)從事證券投資……基金托管人也適用于以上條款。而無(wú)論是基金管理人向基金財(cái)產(chǎn)借款，還是基金受托人貸款子基金財(cái)產(chǎn)，都會(huì)將其固有財(cái)產(chǎn)或第三人的財(cái)產(chǎn)混同于基金財(cái)產(chǎn)。從以上分析可知，我國(guó)目前立法對(duì)此類交易也是持完全禁止的態(tài)度的。
2.同一基金管理人管理的兩個(gè)基金之間的交易。
一般而言，基金管理人的主要業(yè)務(wù)是設(shè)立基金和管理基金，所以一般一個(gè)基金管理人往往管理有多個(gè)基金。因?yàn)橐蠡鸸芾砣酥还芾硪粋€(gè)基金不符合成本效益原則，也有損于基金管理行業(yè)效率并最終損害投資者利益。然而這種“一主多仆”的結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致兩種形式的利益沖突：（1）同向交易，即兩個(gè)或多個(gè)基金同時(shí)或先后買入或賣出同一種證券。（2）異向交易，即兩個(gè)或多個(gè)基金之間互相進(jìn)行買賣，或是兩個(gè)或多個(gè)基金間買賣同種證券，一個(gè)為買方，一個(gè)為賣方。
在同向交易中，主要產(chǎn)生的矛盾是基金管理人或其關(guān)聯(lián)人士與第三人的利益沖突，不屬于兩個(gè)基金或多個(gè)基金之間的交易沖突，這將在下文論述。在此主要探討異向交易中的兩種情形。在第一種情形中，相當(dāng)于受托人旗下A基金的投資人既為A基金的受益人又為其投資的B基金的受益人。在此，基金管理公司作為兩只基金的受托人可能會(huì)為了滿足B基金的募集需要而購(gòu)買B基金憑證，損害到A基金投資人利益。在第二種情況中，基金管理人均是在同一交易中代表交易雙方，這種情形類似于中的雙方，作為賣方的受托人有義務(wù)抬高價(jià)格，而作為買方則期望能以低價(jià)買人，所以不可避免產(chǎn)生利益沖突。
對(duì)于這兩種交易情況，各國(guó)（地區(qū)）所持的態(tài)度不同。臺(tái)灣地區(qū)的《證券投資信托基金管理辦法》則對(duì)基金間的相互交易持全面禁止態(tài)度，其規(guī)定，證券投資信托事業(yè)應(yīng)該依本辦法及證券投資信托契約之規(guī)定，運(yùn)用證券投資信托基金，不得對(duì)本證券投資信托事業(yè)經(jīng)理之各證券投資信托基金為證券交易行為。而日本在《證券投資信托法》中規(guī)定了對(duì)此類交易的限制性原則，但在證券投資信托協(xié)會(huì)《業(yè)務(wù)規(guī)則》中又對(duì)該類交易規(guī)定了例外原則，即在符合一定條件下，可以進(jìn)行基金之間的股票交易。可以說(shuō)，大部分國(guó)家對(duì)于此類交易都沒(méi)有完全禁止，而是規(guī)定了一些豁免條件，包括實(shí)質(zhì)條件和程序上的條件。實(shí)質(zhì)條件一般要求，交易的條件要公平合法，不得損害基金受益人的利益。有的國(guó)家另有要求程序上的條件，如美國(guó)《1940年投資公司法》section17（b）規(guī)定必須得到證券監(jiān)管委員會(huì)的批準(zhǔn)。
從我國(guó)現(xiàn)行的立法來(lái)看，《證券投資基金法》第五十九條第四條規(guī)定，基金財(cái)產(chǎn)不得用于下列投資或者活動(dòng)：買賣其他基金份額，但是國(guó)務(wù)院另有規(guī)定的除外。從此我們可能得出，我國(guó)對(duì)于基金之間相互投資是持原則性禁止態(tài)度，還留有“基金中基金”這種新型基金品種的發(fā)展余地。而對(duì)于第二種情況，1997年的《證券投資基金管理暫行辦法》第三十四條第一款規(guī)定，基金之間不得相互投資。此條規(guī)定可以說(shuō)是對(duì)第一種和第二種情況的完全否定。但是在2003年新頒布的《證券投資基金法》并無(wú)此規(guī)定。相反，在《信托法》第二十八條則規(guī)定，受托人不得將其固有財(cái)產(chǎn)與信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行交易或者將不同委托人的信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行相互交易，但信托文件另有規(guī)定或者經(jīng)委托人或者受益人同意，并以公平的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易的除外。對(duì)此，筆者認(rèn)為，由于證券投資基金實(shí)質(zhì)上為一種信托基金，所以對(duì)于《證券投資基金法》中未規(guī)定的可以適用《信托法》的規(guī)定，所以我國(guó)對(duì)于第二種情形的基金相互交易應(yīng)是持一種原則上禁止而特殊情況例外的態(tài)度。另外，《證券投資基金管理法》的第二十條規(guī)定，基金管理人不得有下列行為：不公平地對(duì)待其管理的不同基金財(cái)產(chǎn)。因此，如果這類交易會(huì)導(dǎo)致基金受托人不公平地對(duì)待不同的基金財(cái)產(chǎn)，厚此薄彼，則可以視為禁止的行為，因此造成受益人損失的，受益人可以要求賠償。
可以說(shuō)，這種立法態(tài)度是值得稱贊的，因?yàn)橛袝r(shí)候基金相互交易是有利的。譬如某基金因基金契約屆滿，必須處分股票，而另一基金此時(shí)又要購(gòu)進(jìn)某種股票時(shí)，允許基金間相互交易則能保護(hù)受益人取得最大限度的收益。相反，全部禁止不但會(huì)有損基金運(yùn)作的效率，也可能有損受益人收益。但美中不足的是，在實(shí)踐操作時(shí)僅靠新法中第二十條的原則性規(guī)定以及《信托法》中的一般性規(guī)定，仍是無(wú)法有效地防范此類利益沖突損害受益人利益。因此筆者認(rèn)為，相關(guān)監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)借鑒國(guó)外的立法例，盡快出臺(tái)相關(guān)的監(jiān)管指南或是指引，具體明確此類交易必須符合的條件，以引導(dǎo)規(guī)范基金管理人的基金管理運(yùn)作。
二、基金管理人或其關(guān)聯(lián)人士和基金與第三人的利益沖突
此類交易較常見(jiàn)的表現(xiàn)形式有：
1.基金管理公司旗下的各基金共同與第三人交易。
譬如，基金管理公司旗下的兩個(gè)基金同時(shí)買進(jìn)A、B同一證券，在此同向交易下，兩個(gè)基金A、B競(jìng)爭(zhēng)同一基金管理人不可分割的忠誠(chéng)。如果兩個(gè)基金的投資標(biāo)準(zhǔn)均要求購(gòu)得同一股票，基金管理人必須決定將不同成本的股票在兩個(gè)基金之間進(jìn)行分配，這就不可避免地會(huì)導(dǎo)致利益沖突。同樣，在出售股票時(shí)也會(huì)碰到類似情況。
對(duì)于此類交易，大多數(shù)國(guó)家基金法規(guī)中沒(méi)有涉及，目前有規(guī)定的主要是美國(guó)法。美國(guó)法認(rèn)為，在此種情況下基金管理人應(yīng)基于衡平法即平等原則，按比例對(duì)不同價(jià)位的投資在基金之間進(jìn)行分配。根據(jù)證券交易委員會(huì)（SEC）的觀點(diǎn)，如果投資顧問(wèn)不能在交易分配中公平對(duì)待不同的基金財(cái)產(chǎn)，則其行為可能構(gòu)成違反《1940年投資顧問(wèn)法》Section206規(guī)定的忠實(shí)義務(wù)。SEC雖然沒(méi)有指定在不同賬戶間分配投資的具體方法，但是要求投資顧問(wèn)必須有明確的分配政策，該政策必須建立在公平、平等對(duì)待不同基金賬戶的基礎(chǔ)上，并在實(shí)踐中貫徹始終。
我國(guó)《證券投資基金法》雖沒(méi)有相關(guān)條文對(duì)此類交易有所規(guī)范，但是我們可以從《證券投資基金法》規(guī)定的基金受托人的忠實(shí)義務(wù)以及第二十條第二款“基金管理人不得不公平地對(duì)待其管理的不同基金財(cái)產(chǎn)”的規(guī)定來(lái)看，對(duì)于此類交易我們也可采用美國(guó)法中的“公平原則”來(lái)進(jìn)行處理，要求基金管理人在進(jìn)行投資策略安排時(shí)，應(yīng)當(dāng)本著從每個(gè)受益人的最大利益出發(fā)，公平對(duì)待每一個(gè)基金財(cái)產(chǎn)。
2.基金托管人與基金財(cái)產(chǎn)和第三人的利益沖突。
這主要是指基金托管人與基金財(cái)產(chǎn)同時(shí)購(gòu)進(jìn)或賣出相同證券所產(chǎn)生的利益沖突……這種情況主要是在混業(yè)經(jīng)營(yíng)條件下，基金托管人（一般是托管銀行）不僅可以從事傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)，也可以從事證券和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，在此時(shí)其有可能同時(shí)和基金財(cái)產(chǎn)購(gòu)進(jìn)或賣出相同的證券品種。因?yàn)榛鸸芾砣怂鞒龅耐顿Y策略是通過(guò)基金托管人來(lái)完成的，所以基金托管人有可能事先知道相關(guān)的投資策略，當(dāng)基金正買人、準(zhǔn)備買人或者是考慮買入某一證券時(shí)，基金托管人如果在明知的情況下而同時(shí)買入同一種證券，則可能會(huì)抬高該類證券的交易價(jià)格，提高基金的投資成本，從而可能造成基金財(cái)產(chǎn)的損失，威脅受益人的利益。
對(duì)此，美國(guó)法認(rèn)為，只要基金受托人與基金在該交易中存在共同利益（jointinterest），而“共同”的認(rèn)定是只要存在“某種聯(lián)合因素”即可，即使基金受托人并未參與到該基金所進(jìn)行的交易，只要基金受托人可能從該交易中獲利，而基金財(cái)產(chǎn)可能受損，那么就將這類交易視為是有違忠實(shí)義務(wù)的利益沖突。
我們國(guó)家由于目前還實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管，作為基金托管人的商業(yè)銀行目前尚無(wú)開(kāi)展投資買賣證券的業(yè)務(wù)，所以目前此類交易出現(xiàn)的可能性為零。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，混業(yè)經(jīng)營(yíng)是中國(guó)金融業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，所以此種交易的出現(xiàn)只是時(shí)間的早晚問(wèn)題，在此仍有探討的價(jià)值。從我國(guó)《證券投資基金法》中規(guī)定的基金受托人的忠實(shí)義務(wù)可以推導(dǎo)出，如果此類交易直接或間接地使基金財(cái)產(chǎn)受損，則應(yīng)視為被禁止。但是僅此概括性的規(guī)定是不能完全防范此類利益沖突的，對(duì)此只能有待于日后證券監(jiān)管機(jī)關(guān)的相關(guān)監(jiān)管規(guī)則的出臺(tái)。筆者認(rèn)為，一方面，可以借鑒美國(guó)對(duì)“共同利益”的規(guī)定，同時(shí)判定此類交易還應(yīng)掌握另一原則，即托管人進(jìn)行相同的證券買賣是在明知基金財(cái)產(chǎn)正要或?qū)⒁M(jìn)行同種證券買賣的前提下，而故意為同種證券買賣行為的。對(duì)此，應(yīng)采取舉證責(zé)任倒置原則，由托管人證明其行為不是在明知情況下所為。另一方面，監(jiān)管機(jī)關(guān)可以要求基金托管銀行在開(kāi)展相關(guān)證券投資業(yè)務(wù)前建立完備的“內(nèi)部防火墻”制度，將自營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分離。
三、基金管理人與受益人之間的交易（交易標(biāo)的非基金財(cái)產(chǎn)）
