養(yǎng)老金投資管理論文范文

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一、建立養(yǎng)老保險基金投資管理制度意義重大

我國養(yǎng)老基金主要由養(yǎng)老保險基金（包括城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險基金和城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險基金）、年金基金（包括企業(yè)年金和職業(yè)年金）和全國社會保障基金三部分構(gòu)成。截至2013年底，養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余規(guī)模為3.1萬億元，年金基金規(guī)模為6035億元，全國社保基金規(guī)模為9925億元，養(yǎng)老保險基金占我國養(yǎng)老基金總規(guī)模的66%。未來十多年里，隨著我國養(yǎng)老保險覆蓋面進一步擴大和財政支持力度逐步加強，養(yǎng)老保險基金的當(dāng)年收入將大于當(dāng)年支出，基金累計結(jié)余規(guī)模將持續(xù)擴大。養(yǎng)老保險基金的收入來源除了參保人繳費和財政補貼外，還包括基金投資收益。對于積累性養(yǎng)老計劃，基金投資運營尤為重要，穩(wěn)定較好的基金長期收益水平是積累性養(yǎng)老計劃順利運行的關(guān)鍵。我國的企業(yè)年金和全國社保基金，成立后不久分別建立了基金投資管理制度，并且在投資實踐中逐步積累起豐富的基金管理經(jīng)驗。企業(yè)年金在2006～2012年的年平均投資收益率為6.9%，全國社保基金在2001～2013年的年平均投資收益率為8.4%，兩者均實現(xiàn)了基金的保值增值。相比較之下，盡管養(yǎng)老保險基金收入持續(xù)快速增長并且形成了巨額積累規(guī)模，但由于現(xiàn)行政策規(guī)定社會保險基金只能存銀行、買國債，導(dǎo)致基金收益率長期低于通貨膨脹率，實際處于貶值狀態(tài)。充分利用未來十多年里養(yǎng)老保險基金規(guī)模持續(xù)擴大的有利時機，提高養(yǎng)老保險基金的長期回報，用投資收益增強養(yǎng)老保險的基金支撐能力，對于完善我國養(yǎng)老制度具有十分重要的意義。

二、把握養(yǎng)老保險基金投資運營的實質(zhì)問題

目前，關(guān)于養(yǎng)老保險基金投資運營問題的討論，主要集中于導(dǎo)致養(yǎng)老保險基金投資收益率低下的兩個直接原因，即投資渠道狹窄和市場化程度較低問題。由此提出的政策建議也主要考慮拓寬投資渠道、提高投資運營市場化水平以及政府監(jiān)管三方面內(nèi)容。具體政策建議主要有以下四條：一是多元化投資，在銀行存款和購買國債的基礎(chǔ)上，允許養(yǎng)老保險基金投資于金融債、企業(yè)債、股票等金融工具，允許養(yǎng)老保險基金參與國家重點項目建設(shè)和參股國有企業(yè)改制；二是建立委托投資制度，省級政府作為地方養(yǎng)老保險基金的委托人，自主選擇具備資格的投資機構(gòu)和托管機構(gòu)進行投資管理；三是健全風(fēng)險防控機制，按照安全第一的投資原則，嚴格限定養(yǎng)老保險基金的投資范圍和投資比例，要求受托管理機構(gòu)從收取的管理費中按一定比例提取投資風(fēng)險準(zhǔn)備金，專項用于彌補投資虧損；四是加強投資監(jiān)管，成立專門機構(gòu)，專司基金投資運營監(jiān)管工作。

上述政策建議對于改善養(yǎng)老保險基金投資管理有積極意義，但是很難從根本上解決問題，因為它沒有抓住養(yǎng)老保險基金投資運營的實質(zhì)問題。例如，現(xiàn)行政策之所以將養(yǎng)老保險基金的投資渠道嚴格限制于銀行存款和購買國債，實質(zhì)問題是現(xiàn)行養(yǎng)老保險基金管理機構(gòu)的投資能力不足。更進一步分析，導(dǎo)致投資能力不足的深層次問題包括：養(yǎng)老保險基金投資管理沒有明確的責(zé)任主體、養(yǎng)老基金投資沒有明確的長期投資目標(biāo)和風(fēng)險政策、養(yǎng)老保險基金管理機構(gòu)缺少高素質(zhì)的專業(yè)人才和市場投資經(jīng)驗。在系統(tǒng)性解決這些深層次問題之前，貿(mào)然放開基金投資渠道，不僅難以提高基金投資收益，而且可能導(dǎo)致風(fēng)險管理失控。又例如，委托投資制度通過將養(yǎng)老保險基金的具體運營業(yè)務(wù)從政府部門轉(zhuǎn)移到專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)，的確可以提高養(yǎng)老保險基金投資運營的市場化程度和專業(yè)化水平，但委托投資制度并不改變養(yǎng)老保險基金投資管理的責(zé)任主體。在省級政府作為地方養(yǎng)老保險基金委托人自主選擇資產(chǎn)管理機構(gòu)進行投資運營的制度模式下，盡管省級政府不需要直接從事基金的具體運營業(yè)務(wù)，但仍然是基金投資管理的責(zé)任主體，需要履行相關(guān)職責(zé)，而履行好職責(zé)仍然要求具備較強的投資管理能力，特別是對基金整體的管控能力。更進一步分析，委托投資制度既要求省級政府以制定投資政策的方式指引資產(chǎn)管理機構(gòu)開展具體運營業(yè)務(wù)并有效控制基金整體的投資風(fēng)險，又要求資產(chǎn)管理機構(gòu)在既定投資政策范圍內(nèi)發(fā)揮自身專業(yè)優(yōu)勢把握市場投資機會，這就需要明確界定省級政府和資產(chǎn)管理機構(gòu)的投資職責(zé)。職責(zé)不清可能導(dǎo)致兩種結(jié)果：或者是政府部門對基金運營的具體業(yè)務(wù)干預(yù)過多，資產(chǎn)管理機構(gòu)因缺乏獨立的投資決策權(quán)而不能在其職責(zé)范圍內(nèi)針對經(jīng)濟和市場變化及時調(diào)整投資策略，專業(yè)優(yōu)勢無從發(fā)揮；或者是因為缺乏明確的投資指引和投資基準(zhǔn)，資產(chǎn)管理機構(gòu)的自由度過大，基金投資風(fēng)險得不到有效控制。

筆者認為，養(yǎng)老保險基金投資運營要重點關(guān)注以下幾個實質(zhì)問題：一是設(shè)立明確的長期投資目標(biāo)，合理反映市場的長期投資機會和基金投資可以接受的風(fēng)險水平，在此基礎(chǔ)上制定投資政策和投資指引；二是確定基金投資管理的責(zé)任主體，明確其投資管理職責(zé)和人員任職資格，以確保基金管理機構(gòu)有足夠的專業(yè)能力履行投資管理職責(zé)；三是明確區(qū)分委托投資制度下基金投資管理機構(gòu)、投資執(zhí)行機構(gòu)和政府監(jiān)管機構(gòu)的職責(zé)界限，在投資政策范圍內(nèi)賦予基金投資管理機構(gòu)和執(zhí)行機構(gòu)獨立投資決策權(quán)；四是建立有效的問責(zé)機制。

三、幾點建議

第一，分離基金行政管理職能和投資管理職能，成立省級社會保險基金理事會，受省級政府委托，管理運營養(yǎng)老保險基金。

將養(yǎng)老保險基金的投資管理職能從政府部門中分離出來，不僅有利于基金管理的專業(yè)化和市場化，而且有利于基金安全。考慮到現(xiàn)階段中央政府和地方政府的社會保障責(zé)任分配，可以在省一級設(shè)立社會保險基金理事會，受省級政府委托管理本省的城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金、城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險基金和機關(guān)事業(yè)單位職業(yè)年金。基金理事會是養(yǎng)老保險基金投資管理的責(zé)任主體，負責(zé)制定養(yǎng)老保險基金的投資政策和重大投資決策，向省級政府報告基金管理情況。基金理事會由政府相關(guān)部門的代表、職工代表和專家構(gòu)成，理事會成員由省級人民政府任命。理事會成員應(yīng)該在經(jīng)濟、金融、法律等方面有豐富的專業(yè)知識和實踐經(jīng)驗，任職條件由政府明確規(guī)定，以保證基金理事會有足夠的專業(yè)能力對基金投資的重大決策作出正確判斷。基金理事會在承擔(dān)基金投資管理責(zé)任的同時，在法律規(guī)定的范圍內(nèi)有獨立投資決策權(quán)，政府相關(guān)部門對基金投資的意見建議經(jīng)理事會決議通過后實施。

第二，分離制定投資政策的職責(zé)和執(zhí)行投資政策的職責(zé)，基金理事會按照專業(yè)化、市場化要求選擇或者組建執(zhí)行機構(gòu)。

基金理事會負責(zé)制定基金投資政策和重大決策，不直接開展具體運營業(yè)務(wù)，將執(zhí)行投資政策和具體運營業(yè)務(wù)委托給執(zhí)行機構(gòu)，以提高基金投資的專業(yè)化市場化水平。在這種管理模式下，基金理事會通過制定投資政策從總體上控制基金投資的主要風(fēng)險，推動基金管理努力追求長期投資目標(biāo)。執(zhí)行機構(gòu)則按照投資政策和投資指引的要求，針對經(jīng)濟和市場的變化制定投資策略，努力戰(zhàn)勝投資基準(zhǔn)，獲得超額收益。執(zhí)行機構(gòu)是具有較強投資能力和豐富市場經(jīng)驗的專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)，由基金理事會提名，報省級政府批準(zhǔn)。執(zhí)行機構(gòu)可以從現(xiàn)有的合格資產(chǎn)管理機構(gòu)中遴選，也可以是新組建的機構(gòu)。新組建執(zhí)行機構(gòu)時，應(yīng)按照專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)的要求，完善內(nèi)部管理制度，招聘優(yōu)秀專業(yè)人才。

第三，明確基金的長期投資目標(biāo)，在此基礎(chǔ)上制定基金投資政策和投資指引。

長期投資目標(biāo)是養(yǎng)老保險基金在未來5～10年計劃實現(xiàn)的收益目標(biāo)和可以接受的風(fēng)險水平。長期投資目標(biāo)要合理反映各類資產(chǎn)的長期收益和風(fēng)險特征、養(yǎng)老保險基金能夠承受的波動風(fēng)險、支付養(yǎng)老待遇對基金流動性的要求等。長期投資目標(biāo)是制定基金投資政策的主要依據(jù)，是衡量基金管理績效的唯一標(biāo)準(zhǔn)。基金理事會應(yīng)按照長期投資目標(biāo)和法律法規(guī)的要求制定基金投資政策，確定基金戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和投資指引。長期投資目標(biāo)需要一目了然，過去籠統(tǒng)地將實現(xiàn)基金保值增值作為長期投資目標(biāo)，這樣的目標(biāo)表述過于籠統(tǒng)，既不能發(fā)揮目標(biāo)的激勵作用，也不利于控制投資風(fēng)險。

第四，建立有效的問責(zé)機制。

問責(zé)機制是將實現(xiàn)基金長期投資目標(biāo)的責(zé)任分解到基金理事會、執(zhí)行機構(gòu)、投資管理人及其相關(guān)的投資崗位，通過績效評估，形成優(yōu)勝劣汰的激勵約束機制，促使相關(guān)機構(gòu)和人員為實現(xiàn)投資目標(biāo)勤奮審慎地工作，及時發(fā)現(xiàn)基金投資運營過程中存在的問題。

作者：熊軍季宇單位：全國社保基金理事會