養老金投資管理論文范文

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一、建立養老保險基金投資管理制度意義重大

我國養老基金主要由養老保險基金（包括城鎮職工養老保險基金和城鄉居民養老保險基金）、年金基金（包括企業年金和職業年金）和全國社會保障基金三部分構成。截至2013年底，養老保險基金累計結余規模為3.1萬億元，年金基金規模為6035億元，全國社保基金規模為9925億元，養老保險基金占我國養老基金總規模的66%。未來十多年里，隨著我國養老保險覆蓋面進一步擴大和財政支持力度逐步加強，養老保險基金的當年收入將大于當年支出，基金累計結余規模將持續擴大。養老保險基金的收入來源除了參保人繳費和財政補貼外，還包括基金投資收益。對于積累性養老計劃，基金投資運營尤為重要，穩定較好的基金長期收益水平是積累性養老計劃順利運行的關鍵。我國的企業年金和全國社保基金，成立后不久分別建立了基金投資管理制度，并且在投資實踐中逐步積累起豐富的基金管理經驗。企業年金在2006～2012年的年平均投資收益率為6.9%，全國社保基金在2001～2013年的年平均投資收益率為8.4%，兩者均實現了基金的保值增值。相比較之下，盡管養老保險基金收入持續快速增長并且形成了巨額積累規模，但由于現行政策規定社會保險基金只能存銀行、買國債，導致基金收益率長期低于通貨膨脹率，實際處于貶值狀態。充分利用未來十多年里養老保險基金規模持續擴大的有利時機，提高養老保險基金的長期回報，用投資收益增強養老保險的基金支撐能力，對于完善我國養老制度具有十分重要的意義。

二、把握養老保險基金投資運營的實質問題

目前，關于養老保險基金投資運營問題的討論，主要集中于導致養老保險基金投資收益率低下的兩個直接原因，即投資渠道狹窄和市場化程度較低問題。由此提出的政策建議也主要考慮拓寬投資渠道、提高投資運營市場化水平以及政府監管三方面內容。具體政策建議主要有以下四條：一是多元化投資，在銀行存款和購買國債的基礎上，允許養老保險基金投資于金融債、企業債、股票等金融工具，允許養老保險基金參與國家重點項目建設和參股國有企業改制；二是建立委托投資制度，省級政府作為地方養老保險基金的委托人，自主選擇具備資格的投資機構和托管機構進行投資管理；三是健全風險防控機制，按照安全第一的投資原則，嚴格限定養老保險基金的投資范圍和投資比例，要求受托管理機構從收取的管理費中按一定比例提取投資風險準備金，專項用于彌補投資虧損；四是加強投資監管，成立專門機構，專司基金投資運營監管工作。

上述政策建議對于改善養老保險基金投資管理有積極意義，但是很難從根本上解決問題，因為它沒有抓住養老保險基金投資運營的實質問題。例如，現行政策之所以將養老保險基金的投資渠道嚴格限制于銀行存款和購買國債，實質問題是現行養老保險基金管理機構的投資能力不足。更進一步分析，導致投資能力不足的深層次問題包括：養老保險基金投資管理沒有明確的責任主體、養老基金投資沒有明確的長期投資目標和風險政策、養老保險基金管理機構缺少高素質的專業人才和市場投資經驗。在系統性解決這些深層次問題之前，貿然放開基金投資渠道，不僅難以提高基金投資收益，而且可能導致風險管理失控。又例如，委托投資制度通過將養老保險基金的具體運營業務從政府部門轉移到專業資產管理機構，的確可以提高養老保險基金投資運營的市場化程度和專業化水平，但委托投資制度并不改變養老保險基金投資管理的責任主體。在省級政府作為地方養老保險基金委托人自主選擇資產管理機構進行投資運營的制度模式下，盡管省級政府不需要直接從事基金的具體運營業務，但仍然是基金投資管理的責任主體，需要履行相關職責，而履行好職責仍然要求具備較強的投資管理能力，特別是對基金整體的管控能力。更進一步分析，委托投資制度既要求省級政府以制定投資政策的方式指引資產管理機構開展具體運營業務并有效控制基金整體的投資風險，又要求資產管理機構在既定投資政策范圍內發揮自身專業優勢把握市場投資機會，這就需要明確界定省級政府和資產管理機構的投資職責。職責不清可能導致兩種結果：或者是政府部門對基金運營的具體業務干預過多，資產管理機構因缺乏獨立的投資決策權而不能在其職責范圍內針對經濟和市場變化及時調整投資策略，專業優勢無從發揮；或者是因為缺乏明確的投資指引和投資基準，資產管理機構的自由度過大，基金投資風險得不到有效控制。

筆者認為，養老保險基金投資運營要重點關注以下幾個實質問題：一是設立明確的長期投資目標，合理反映市場的長期投資機會和基金投資可以接受的風險水平，在此基礎上制定投資政策和投資指引；二是確定基金投資管理的責任主體，明確其投資管理職責和人員任職資格，以確保基金管理機構有足夠的專業能力履行投資管理職責；三是明確區分委托投資制度下基金投資管理機構、投資執行機構和政府監管機構的職責界限，在投資政策范圍內賦予基金投資管理機構和執行機構獨立投資決策權；四是建立有效的問責機制。

三、幾點建議

第一，分離基金行政管理職能和投資管理職能，成立省級社會保險基金理事會，受省級政府委托，管理運營養老保險基金。

將養老保險基金的投資管理職能從政府部門中分離出來，不僅有利于基金管理的專業化和市場化，而且有利于基金安全。考慮到現階段中央政府和地方政府的社會保障責任分配，可以在省一級設立社會保險基金理事會，受省級政府委托管理本省的城鎮職工基本養老保險基金、城鄉居民養老保險基金和機關事業單位職業年金。基金理事會是養老保險基金投資管理的責任主體，負責制定養老保險基金的投資政策和重大投資決策，向省級政府報告基金管理情況。基金理事會由政府相關部門的代表、職工代表和專家構成，理事會成員由省級人民政府任命。理事會成員應該在經濟、金融、法律等方面有豐富的專業知識和實踐經驗，任職條件由政府明確規定，以保證基金理事會有足夠的專業能力對基金投資的重大決策作出正確判斷。基金理事會在承擔基金投資管理責任的同時，在法律規定的范圍內有獨立投資決策權，政府相關部門對基金投資的意見建議經理事會決議通過后實施。

第二，分離制定投資政策的職責和執行投資政策的職責，基金理事會按照專業化、市場化要求選擇或者組建執行機構。

基金理事會負責制定基金投資政策和重大決策，不直接開展具體運營業務，將執行投資政策和具體運營業務委托給執行機構，以提高基金投資的專業化市場化水平。在這種管理模式下，基金理事會通過制定投資政策從總體上控制基金投資的主要風險，推動基金管理努力追求長期投資目標。執行機構則按照投資政策和投資指引的要求，針對經濟和市場的變化制定投資策略，努力戰勝投資基準，獲得超額收益。執行機構是具有較強投資能力和豐富市場經驗的專業資產管理機構，由基金理事會提名，報省級政府批準。執行機構可以從現有的合格資產管理機構中遴選，也可以是新組建的機構。新組建執行機構時，應按照專業資產管理機構的要求，完善內部管理制度，招聘優秀專業人才。

第三，明確基金的長期投資目標，在此基礎上制定基金投資政策和投資指引。

長期投資目標是養老保險基金在未來5～10年計劃實現的收益目標和可以接受的風險水平。長期投資目標要合理反映各類資產的長期收益和風險特征、養老保險基金能夠承受的波動風險、支付養老待遇對基金流動性的要求等。長期投資目標是制定基金投資政策的主要依據，是衡量基金管理績效的唯一標準。基金理事會應按照長期投資目標和法律法規的要求制定基金投資政策，確定基金戰略資產配置和投資指引。長期投資目標需要一目了然，過去籠統地將實現基金保值增值作為長期投資目標，這樣的目標表述過于籠統，既不能發揮目標的激勵作用，也不利于控制投資風險。

第四，建立有效的問責機制。

問責機制是將實現基金長期投資目標的責任分解到基金理事會、執行機構、投資管理人及其相關的投資崗位，通過績效評估，形成優勝劣汰的激勵約束機制，促使相關機構和人員為實現投資目標勤奮審慎地工作，及時發現基金投資運營過程中存在的問題。

作者：熊軍季宇單位：全國社保基金理事會