融資能力約束下的上市企業投資論文范文

本站小編為你精心準備了融資能力約束下的上市企業投資論文參考范文，愿這些范文能點燃您思維的火花，激發您的寫作靈感。歡迎深入閱讀并收藏。

1研究假設與研究方法

H1：投資決策與融資能力具交互關聯性。其中包括：H1a：投資支出對融資的增加呈正向影響性；H1b：融資能力的增加對投資支出呈正向影響性；聯立方程式模型的組成不能低于一個方程式，每一個方程式的內生變量(ogenousvariable)各不相同，每個方程式的因變量與解釋變量之間互有聯系，因此，聯立方程式模型的參數估計必須從整體考慮。借由聯立方程模型來作驗證，才能滿足回歸參數的不偏性與一致性，而三階段最小二乘法(ThreeStageLeastSguare，3SLS)即具備不偏性與一致性的良好性質，又能滿足參數估計的有效性。這是本研究采用聯立方程模型的重要原因。在使用聯立方程式時，須先對個別方程式進行階的認定(theordercondi-tionofidentifiability)，只有滿足“過度認定”及“適度認定”才能取得有效的估計結果，而認定準則的步驟如下。Step2.階的認定準則，由于聯立方程模型在利用化約式求取工具變量以取代結構式中內生變量的過程中，由結構式轉換為化約式求估計值是沒有問題的，但由化約式的估計值反過來求結構式的估計值就不一定成立，因此在決定聯立方程式是否為適當的分析方法之前，應先對個別結構式進行階的認定(theorderconditionofidentifiability)，以決定是否可借由此縮減式進行參數的估計。由表1可看出，階的認定準則包含三種狀況，即過度認定、適度認定、認定不足三種情況。如果結構式為認定不足，表該化約式的估計結果無法得到結構式的估計值，因此利用聯立方程模型對該結構式進行估計必須符合過度認定或是適度認定準則。本研究以中國上市企業作為研究對象，但因為金融保險業營業內容比較特殊，且其會計科目定義與一般產業有差別，故本研究選取樣本中并不包含保險、銀行及證劵等金融公司。研究期間自2000~2012年止，共計十三年。研究樣本數據來源為標準普爾企業財務數據庫(S&PCompustatDate-base)上市公司財務數據，并將樣本中數據不全者皆予以刪除。

2研究模型與分析方法

通過聯立方程模型探討企業投資決策、融資能力間的關聯性，把他們當作內生變量，并將與他們相關的外生財務因素分別設立二個方程式，建構出財務決策實證模型。首先以三階最小平方估計法(3SLS:ThreeStageLeastSquares)分析基本的實證模型，其定義如下。在進行3SLS的估計之前，須先對個別結構式進行階的認定，認定需滿足“適度認定”或“過度認定”，方可使用聯立方程模型做分析。實證模型的模式認定如表3。首先，先對所有財務變量做基本統計敘述。由各個企業的基本敘述性統計結果發現，內生變量的平均數均大于中位數，嚴重傾向右偏現象，因此本研究參考BersantHob-dari(2009)的作法，將0的樣本值以樣本次小值取代。然后，將內生變量取自然對數后，變量的分布情況較近似對稱性，其目的為消除內生變量間可能存在的非線性關系，使模式估計較具解釋性。采用此模式，使整體模式的估計更具解釋性。由表4中統計數據可以發現，樣本上市企業的當年度資本支出與研究發展支出占銷貨收入比，約為0~3左右，平均數與標準差也大致相同。融資能力方面，當年度新增借款占銷貨收入的比，為0~68.21的范圍，平均值為0.2585，標準差為1.0394，由此可發現企業融資資金額度需求級距很大。財務因素變量上，獲利能力最小值為0，最大46.6089，當企業獲利能力越高所預期股利發放水平也較高。而資本密集度最小0.0037，最大30.2970，由此可知企業為降低成本多會投資添購生產設備及擴建廠房。當年度銷貨成長性相較上年度，最小為0.945負成長，最大值高達3819.8250倍的正向成長，其平均成長率為1.2415倍。企業風險盈余變動最小0，最大為高至480.8685，平均變動率0.3815，標準差10.5204，表示由盈余波動情形，可看出企業所面臨的風險程度。

3上市企業財務決策的3SLS分析

本文以部分上市企業自2000~2012年共計十三年度的資料，實證研究企業的財務決策制定交互關聯性。經實證結果匯總如表5，為上市企業3SLS回歸系數，由表可看出融資(系數1.669，t值3.02)投資決策如預期地呈現顯著影響。在融資能力中，投資(系數0.006，t值16.05)對融資能力呈現顯著正向影響。從表5也可以看出上市企業投資決策與融資能力之間的關系是相互正向影響的關系。融資Log(FIN)對投資決策有正向關系，符合假設H1b。公司資源有限，故當企業進行投資計劃時會減少股利的發放，而產生股利決策與投資決策肩負向的內生關系結果相同。獲利能力與融資順位理論認為，獲利能力較高的企業會擁有較充足的資金，以滿足投資所需，所以獲利能力與投資決策間應存正向關系的結果不同，為負向顯著影響。投資及研發支出Log(INV)對融資能力有正向顯著影響性，符合假設H1a。當企業具獲利性投資機會時，會以向外舉債方式籌措資金。企業會以融資方式維持股利發放水平，故股利對融資呈正向變動結論一樣。當企業有投資需求時，獲利能力高可利用資金相對地較高，對融資需求同時也減少，債權人評價也會較高，因此融資會受所產生的利息影響而較低，實證結果與此觀點相左。非負債稅盾部分，對融資能力呈現負向顯著的關系，此結果與BersantHobdari(2009)提出在最適資本結構，存在企業與個人所得稅及公司非負債稅盾時，負債節稅利益可以被非負債稅盾所抵銷，進而降低了融資的誘因，因此非負債稅盾對企業融資能力有負向影響觀點相同。

4結論

以企業的資本支出為投資決策的變量時，融資能力對投資策略的制定存在顯著的正向影響性，當企業有具獲利性的投資機會時，若內部資金不足，企業會以向外舉債的方式籌措資金，表示融資能力實行得當，會對投資產生正向影響性。過度舉債時，破產風險隨之增加，造成融資成本提高，企業所能選擇投資方案隨之減少，所以融資與投資決策有負向的內生關系。在融資順位理論中，公司管理當局不愿意在信息不對稱下對外募集資金，進而會影響公司投資及融資能力，對公司內部而言，當公司有資金需求時，基于資金成本考慮，公司會偏好使用內部資金，一旦內部資金不足時，公司會減少股利的發放以適應投資需求，企業內部資金多不敷投資，所以企業大多以發行股票方式籌措資金，相對必需有高股利來吸引投資者，所以就中國上市公司而言,融資能力和現金流量對投資活動都有重要的影響，投資與融資能力存在正向關系,內部現金流量與投資支出呈正相關關系。當投資機會增加時，企業會增加舉債以適應投資所需資金，投資的資金需求會導致企業有向外舉債的決策。從對上市企業的實證來看，各企業的投資策略對融資存在正向關系，故投資對融資能力有正向影響想法相同。

作者：郭偉單位：安徽行政學院經濟學教研部