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1、樹立資本結構戰略管理觀念。資本結構戰略從屬于財務戰略,是指為最大程度實現企業的戰略目標,為增加企業的價值,提高企業的發展競爭力,在分析影響資本結構的內部及外部環境因素的基礎上,對企業的資本構成的發展方向進行的全局性、長期性、創造性的謀劃。公司戰略的實施離不開資金的支持,對資本結構實施戰略管理是公司實行戰略管理的必然要求。21世紀,公司的理財環境更加復雜和多變。資本結構的規劃必須根據現實及未來的影響因素,制定長遠的有利于全局的戰略決策,才能支持公司的發展。
2、轉換企業經營機制。通過建立現代企業制度,從根本上解決資本結構不合理的問題。(1)通過企業產權制度、用人用工制度、分配制度和管理制度的改革,實現勞動和資本的合理配置。(2)強化財務決策功能,充分利用各方面信息和情報,做好籌資決策和投資決策,以降低成本,提高資金的使用效率。(3)強化經營決策功能,正確把握經營方向,進行技術更新和技術改造,使產品結構和產品質量適應市場競爭的需要,為企業長期生存和發展增加后勁。(4)重點建立兩個基本機制,即有限責任機制和兼并破產機制。
3、建立完善的公司治理結構,硬化財務約束。在完善的市場經濟條件下,通過出資者的財務約束及資本市場、經理市場、銀行機構等多種約束機制的共同作用,實行兩權分離條件下對公司經營者行為的控制,保證出資者的根本利益。我國現有治理結構下,公司內部責權利不明確、出資者財務約束軟化、經營者存在短期行為等都造成了上市公司資本結構的扭曲。所以應建立資本結構的優化機制,硬化公司的預算約束,強化出資者對公司的監督,建立利潤分享計劃,使公司形成有效的激勵機制和約束機制,促使經營者敢于有意識地負債籌資。強化公司治理結構是企業參與高層次市場競爭的基礎,也是優化上市公司資本結構的有效手段,應從以下幾方面予以完善:樹立風險意識,建立內控機制,提高募集資金使用效率;切實做好“三公開”,防止大股東占用和掏空上市公司;盡快落實獨立董事的聘任工作,使獨立董事成為管理層的有利監督人;加強信息披露,適用國際會計準則、審計準則,對上市公司信息的強制性披露做到及時、真實、有效。
4、改進上市公司股權結構,解決“內部人控制”問題。上市公司必須改變國有股占比較高的這種不合理的股權結構,在貨幣資金比較充裕的情況下,可以考慮利用經濟手段實施國有股回購。通過國有股回購,降低國有股比例,增加流通股比例,能夠在一定程度上強化中小股東的地位。隨著更多理性投資者進入公司,股權過度集中的現象將得以緩解,多元化投資主體的結構將逐漸形成,股東會、董事會、經理層相制衡的法人治理結構會得到良性的運轉,“內部人控制”的現象能夠得到一定程度的防止和糾正,最終有利于公司資產的優化組合和公司經營長期目標的實現。同時,通過國有股回購,能夠使產權制度更趨于完善,真正實現“同股、同權、同責、同利”,切實保障股東權益及股東經理層的約束。
5、適度控制股本規模擴張,適時進行股本縮容。上市公司中普遍存在著盲目投資和一味擴充資產規模的不良傾向,這種非理性的行為將可能損害公司的長期發展潛力。證券市場上新興的股票回購現象就是對這種行為的有力反擊。這種方式可以在短期內使公司的負債比率趨于合理,有利于優化上市公司的資本結構,提高其盈利能力。回購股份還可以在一定的程度上削弱大股東對公司的干預能力,相對提高社會公眾股的比重,有利于發揮社會股東的監督和決策作用,改善畸形的治理結構。另外,股份公司財務管理目標是股東財富的最大化,通過股份回購改變公司的資本結構,啟動財務杠桿作用,可以增加股東權益及未來的收益,有利于財務管理目標的實現。并且避免了公司在沒有較好的投資渠道的情況下,對資金的低效使用。
6、用股轉債提高資產負債率。對資產負債率較低,而且每股收益不高的上市公司,應將一部分國有股采取轉換為國有債券的方式交給國有資產管理公司管理,結合各個行業不同的情況制定利率政策和期限,不僅有利于國家控制國有股釋放速度,保證國有資產在變現過程中的保值增值,而且對于公司也可以利用債務利息的抵稅作用來降低資金成本;資產負債比率的提高,可以鞭策企業不斷地尋求投資報酬率更高的項目,從而提高資金的利用效率;財務杠桿效應可能會使每股收益、每股凈資產提高,有利于企業再籌資和資本結構的優化。
7、發行可轉換債券。可轉換債券作為資本結構調整的杠桿,也是債券向股票轉換的橋梁,具有很大的靈活性,對有較高負債比率的上市公司,隨債權向股權的轉化,可以達到資本結構的動態優化,有利于控制公司未來的資本結構和資本成本,還可協調股權利益和債券利益的關系。
8、再造上市公司內部組織結構體系,提高理財人員素質。隨著市場經濟和現代化企業制度的建立,企業已成為自主經營、自負盈虧、自我約束、自我發展的市場競爭主體。財務管理日益成為企業管理的中心,財務與會計職責的分離與細化已是大勢所趨。上市公司作為一種優化的企業組織形式,應健全公司內部財務機構,即形成既有主管資金的籌資與調度、財務規劃與決策、投資方案的評估與投資戰略的制定,又有主管公司內部的經營核算、信息處理與財務監督的兩套機構。同時公司資本經營的成功開展,更離不開一支能夠熟練駕馭資本的資本經營者隊伍,他們要具有資本經營的意識、知識和能力,在公司實現飛速發展的進程中有所作為。
9、制定合理的經營者報酬激勵制度。目前我國上市公司經營者報酬不僅較低,而且與西方國家相比,結構也比較單一,由基本工資加年終資金構成。這樣的報酬激勵制度是難以激發經營者的積極性和承擔風險的動機。若將經營者的報酬結構分為兩塊:一是基本年薪,根據經營者在過去幾年的經營業績來加以確定,相對穩定;二是風險收入,包括年度獎金和遠期收入兩部分,其中年度獎金主要根據企業當年經狀況確定,而遠期收入則主要根據企業未來經營狀況確定,并可采取股票、認股權等形式,使經營者這一重要人力資本在公司的資本結構和收益分配中加以體現。
10、建立資本結構動態化的機制。企業資本結構的決策從屬于企業的戰略決策。因此,企業資本結構應與企業發展戰略相協調,不斷適應發展戰略對資本結構的要求。對于任何一個企業來說,由于市場的供求關系處于經常性的變化之中,資本的構成情況也在不斷發生變化,資本結構總是呈現動態的狀況。對于資本結構的管理,應建立財務預警體系,時時適應環境的變化,采取相應的策略。同時,公司在選擇融資工具時,應注意利用可轉換優先股、可贖回優先股、可轉換債券及可贖回債券等有較好彈性的融資工具,保持彈性的資本結構。
一般而言,資本結構優化的標志是:功能強,各種資本都能發揮應有的作用;周轉快,在經營中各種形態資本能較快地依次轉換其形態;增值多,通過經營能實現較多的資本增殖;抗風險,能抵御異常情況而減少損失或帶來收益。我國上市公司應按照這樣的資本結構優化的標志,對不良的資本結構不斷進行優化,才能使上市公司更好到進行資本經營,不斷提高公司價值。
資本結構的順序偏好理論認為,企業偏好將內部資金作為投資的主要資金來源,其次是債務,最后才是新的股權融資。而我國上市公司的總體融資行為似乎嚴重背離“融資定律”。具有股權融資的偏好,其融資順序表現為:股權融資、債務融資和內部融資。這種過度偏好股權融資,一方面導致負債水平明顯不高,沒有充分利用財務杠桿的作用和節稅作用;另一方面會導致資金使用績效下降,不利于公司成長和公司治理,影響投資者利益與長期投資的積極性,也會加重資本市場發展的失衡。因此,必須糾正上市公司的股權融資偏好。
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