行為金融學私人財富管理研究范文
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傳統(tǒng)金融學是建立在理性經(jīng)濟人假設、風險厭惡型、效用理論和貝葉斯公式，這是對于投資者的基本假設，但是在現(xiàn)代金融市場這些存在偏差。大多數(shù)情況下，人們都不是完全理性的，而是Simon（1957）提出的有限理性，即在做出決策時并不是完全理性的，決策也不是最優(yōu)的，但是決策最終得到的結(jié)果卻是可以讓其得到滿足，因此在投資者往往僅運用他們認為足夠的信息以得到次優(yōu)的目標。這一理論使得私人銀行客戶會對于理性投資建議產(chǎn)生一定的錯覺，因此在投資顧問在制定IPS時會造成一定困難。同時這一現(xiàn)象對于效用函數(shù)以及風險態(tài)度均會產(chǎn)生較大影響。Friedman和Savage（1948）提出，不同收入水平下的效用函數(shù)是不同的，其中較典型的為雙彎曲效用函數(shù)，這解釋了為什么人們會購買彩票的同時又購買航空保險，這是由于不同的財富水平下的效用函數(shù)或凹或凸，產(chǎn)生雙彎曲現(xiàn)象。
二、私人財富管理目標選擇
實際中，真正在私人財富管理的過程中，并不能保證一切如模型的假設那么理想，因此我們應對于私人財富的目標進行重新論證。首先，值得注意的是，我們對于一位客戶應進行審慎合理的詢問，并且制訂IPS，而根據(jù)BPT，投資者往往會限定財富小于某一水平的概率應小于某一概率，而后在此基礎上追求財富最大化，即投資者有一定的安全界限，在該界限之上他可以接受一定失敗。因此，在實際制定目標時候，客戶經(jīng)理應根據(jù)客戶的需求重要程度進行分層，設定不同目標，并設定不同資產(chǎn)分配。尤其在資產(chǎn)負債管理中，由于引入負債管理，而本身負債目標的復雜性會使得簡化模型計算結(jié)果產(chǎn)生偏差。因此，可以根據(jù)負債的重要程度以及違約懲罰程度進行分級，并設定不同的參數(shù)，進行計算，最終得到合理的投資分配。其次，在設定分層目標后，客戶經(jīng)理還應認識到客戶在投資限制中是厭惡損失而非厭惡風險，因此在進行目標選擇的時候應注重損失概率，同時對于基本面的分析一方面可以減少發(fā)生損失的概率；另一方面可以使客戶認識到風險的概念，保證客戶在實際財富管理過程中不發(fā)生前文提到非理性現(xiàn)象。再次，應對于客戶的投資背景進行詳盡的調(diào)查，由于客戶的學歷、投資經(jīng)歷、性格不同，以及目前消費水品的需求不一，因此即使同樣的負債狀況對于不同的客戶也會造成目標的不同。總之，我們將行為金融學理論納入財富管理過程中，我們引入了“基于目標”投資策略，即分析客戶的若干特定目標和每個目標所關(guān)聯(lián)的風險承受程度。如對于每期住房抵押貸款的違約懲罰較為嚴重，因此其免疫目標較為重要，因此其投資應更注重安全性，這一層的風險承受能力較低；而對于退休后的額外消費造成的負債懲罰很輕，甚至不能滿足也不會造成嚴重后果，針對該部分目標的風險承受能力更強，因此較大比例投入到風險性資產(chǎn)。
三、利用修正后的私人財富管理模型進行投資配置及后續(xù)管理
首先，對于不同層次的目標應有不同的投資配置，但是應該注意的是，上文的理論沒有納入各層之間的相關(guān)性，因此得出的最終結(jié)論可能與客戶的實際需要有偏差，所以最終進行投資配置時，應根據(jù)長期負債要求進行修正。其次，根據(jù)資產(chǎn)負債模型的應用范圍，投資者應首要以彌補負債為目標，因此在應以較大比例的投資于固定收益類產(chǎn)品，同時注重長期投資目標。這是整個財富管理過程中最重要的部分，也是核心部分，在提出投資建議后，投資顧問應及時進行反饋。其中較為重要的是與私人銀行客戶進行相應的溝通，在實際進行投資之前根據(jù)客戶的要求進行合理修改，而后根據(jù)最終的投資建議進行實際模擬操作，并根據(jù)投資結(jié)果確定最終的投資建議。之后便交由經(jīng)紀人和交易員進行實際投資或者購買基金、理財產(chǎn)品等，這是操作性工作，私人財富管理工作第一階段工作就已完成。但是，投資環(huán)境和投資者自身狀況隨著時間變化都可能發(fā)生變化，因此應定期對于客戶進行資產(chǎn)負債狀況的調(diào)查，進而修正投資分配，即進行私人財富管理的后續(xù)管理。根據(jù)論證，財富管理的一個重要目標是進行債券的免疫，因此應實時調(diào)查現(xiàn)有負債的抵補狀況，尤其是由于客戶本身人力資本可能發(fā)生較大變化，即未來收入會用于償還現(xiàn)有負債，或者未來收入不足以支撐負債而需要進行更大的負債，這就需要對現(xiàn)有的資產(chǎn)狀況進行調(diào)整。
四、總結(jié)
總之，在私人銀行日益發(fā)展的今天，銀行也越來越重視對于私人財富管理方法的發(fā)展，這是由于市場投資者日漸成熟，已經(jīng)不滿足于簡單的理財產(chǎn)品，而是希望更全面完善的財富規(guī)劃咨詢。雖然投資者逐漸理性，但是引入行為金融仍然有其重要意義，在私人銀行提供私人財富管理服務中，應注重個人實際的財富目標，并且按照個人目標和風險承受能力進行合理的投資建議，這樣才能保證客戶需求得以滿足。
作者：于濤單位：天津商業(yè)大學
