貨幣政策轉變及對中國范文

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【摘要】20世紀30年代一場席卷世界的全球性金融危機使整個西方社會遭受了重創,美國最終成功應對了這次危機;80年后,美國的金融體系又出現了危機,殃及全球金融市場。本文通過對比兩次危機中美聯儲的貨幣政策,為我國健全金融市場機制提供參考,確保經濟穩健增長。

【關鍵字】大蕭條次貸危機貨幣政策貨幣政策工具啟示

一、引言

貨幣政策對國家經濟體系的管理至關重要,在經濟動蕩時期更是如此。本文以美聯儲在兩次金融危機中采取的貨幣政策為導向,總結這些貨幣政策工具的創新和應用,以期為我國中央銀行實施貨幣政策、進行貨幣政策工具創新提供借鑒。

二、大蕭條時期美聯儲的貨幣政策

大蕭條時期美國政府的救助方案一直被人們所詬病,甚至有學者認為美國20世紀30年代的大蕭條是常規經濟波動在不確定的經濟政策作用下的“經濟災難”。1929—1933年,美國貨幣存量下降35%,狹義貨幣M1同期下降25%,政府實行的緊縮性貨幣政策使本已陷入困境的美國經濟雪上加霜。羅斯福總統上臺后,將貨幣政策作為反危機的重點,采取大規模的擴張性貨幣政策。從1933年開始,美國貨幣供給急劇膨脹,到1937年,美國貨幣供給與1933年相比增加了將近42%。羅斯福總統的擴張性貨幣政策從根本上為大蕭條的復蘇奠定了基礎。

三、次貸危機中美聯儲的貨幣政策及創新

1、危機發生后美聯儲采取的常規貨幣政策

2007年夏以來,美聯儲為了應對危機采取了包括降息在內的多項果斷措施。針對危機的擴散和經濟的低迷,從2007年9月開始到2008年12月底,美聯儲連續九次降息,將聯邦基金目標利率從5.25%下調至0.25%,共下調500個基點,在一年多的時間里幾乎走完了所有的降息路。利率調整政策力度之大,速度之快,十分罕見。目前,美聯儲聯邦基金目標利率維持在0到0.25%之間。

2、美聯儲應對危機的貨幣政策創新

(1)針對交易商的工具創新。隨著危機的深入發展,2008年3月開始,回購市場的壓力不斷增加,回購融資量大幅下降,相應地,成本在提高。為解決主要交易商資金緊張的形勢,聯儲在債券借貸業務的基礎上推出了一級交易商信貸便利。一級交易商信貸便利(PDCF)是美聯儲于2008年3月16日推出的一項針對一級交易商的工具創新。2008年3月13日,投資銀行貝爾斯登流動性嚴重惡化,如果無法獲得其他融資來源,它將被迫在第二天破產,而因貝爾斯登不是存款性金融機構,不能申請貼現貸款。美聯儲為了救助流動性嚴重缺乏的大交易商,阻止信貸市場流動性危機向其他市場蔓延,根據緊急授權創設了PDCF。PDCF使一級交易商獲得了與存款機構相同的進入貼現窗口的權利,一級交易商可以按存款機構同樣的貼現率借款,資金數量取決于交易商的需要,而且利率是固定的,抵押物可以是各種投資級證券。2008年9月14日PDCF抵押品的范圍進一步擴大到三方回購市場的抵押品。這樣,政府通過PDCF改善了一級交易商的融資能力。

(2)針對貨幣市場的工具創新。為了對貨幣市場提供支持,穩定金融市場,2008年9月19日美聯儲采取兩項措施。一是對資產支持商業票據(ABCP)貨幣市場共同基金流動性便利進行升級,建立資產支持商業票據貨幣市場共同基金流動性便利(AMLF),擴大美國存款機構和銀行持股公司無追索權貸款規模,為其購買高質量ABCP提供融資;二是從一級交易商手中收購由“兩房”和聯邦住房貸款銀行發行的聯邦機構貼現票據。

資產支持商業票據貨幣市場共同基金流動性便利(AMLF)是2008年9月19日由美聯儲設立。AMLF允許存款機構、銀行控股公司和外國銀行在美的分支機構以高質量資產支持商業票據(ABCP)為抵押,從聯儲獲得相應的資金,期限一般為資產支持商業票據(ABCP)的到期日,最長不得超過270天。AMLF提高了資產支持商業票據(ABCP)的流動性,維護了貨幣市場的正常運行。

(3)針對存款機構的工具創新。2007年8月以來,美聯儲在放寬存款機構在貼現窗口借款的條件、降低貼現貸款利率、延長貸款期限等措施的基礎上,對銀行貼現窗口進行改革和創新。

定期拍賣便利(TAF)是由美聯儲2007年12月12日設立一種新型的貼現窗口,即通過招標方式向財務健康的存款類金融機構提供貸款。達到一級信貸方案合格要求的財務健康的存款類金融機構根據規定程序向所在地聯儲銀行提交利率報價和競拍額,由聯儲決定拍賣結果。在抵押物方面,貼現窗接受的抵押資產即可作為TAF的抵押資產。在資金數量方面,每次TAF拍賣的資金總量是由聯儲預先確定并公布的,利率通過存款機構之間的競爭程序確定,投標利率最高的機構將得到資金。

(4)為了刺激實體經濟,阻止信貸緊縮在實體經濟的蔓延,美聯儲創造了新型融資方式商業票據信貸便利(CPFF),直接將資金送人繼續的相關企業。

商業票據信貸便利(CPFF)是聯儲在2008年10月7日新開的短期融資窗口。聯儲將通過一個特殊目的公司(SPV)給美國商業票據的發行者提供流動性支持。一般由特殊目的公司(SPV)從符合條件的商業票據發行者那里直接購買無擔保和資產支持商業票據,向有資金需求商業票據發行者直接融出資金。

四、對我國的啟示

美聯儲在應對危機中,采用了大量的貨幣政策工具創新,對于其他國家央行來說具有重要的啟示意義。

1、金融危機貨幣政策傳導鏈條的斷裂與應對

危機發生后,美聯儲并沒有通過貨幣渠道和信貸渠道傳導而是通過FAF、PDCF,TSLF、AMLF、TABSLF等創新工具直接購買抵押貸款支持證券和企業債券,跳過貨幣政策傳導機制中的先導環節(正是這些環節的癱瘓導致了政策傳導不暢),向市場、向具有系統重要性的大型金融機構、特定的企業和法人注入資金,緩解它們的資金緊張局面,降低它們的融資成本,刺激它們的經濟活動,從而拉動需求的最終增長。

2、從“最終貸款人”到“第一貸款人和惟一貸款人”

本次金融危機已經重創了金融系統,造成金融機構流動性緊缺,貨幣市場資金緊張,為了防止流動性緊缺向實體經濟蔓延,美聯儲被迫向金融系統注入流動性,但是效果并不明顯,資產價值的縮水、不確定性的增加,增加了銀行惜貸行為,實體經濟資金壓力很大。為了解決實體流動性問題,美聯儲不得不代替金融部門承擔了融資功能。利用TAF、CPFF、TABSLF等創新工具,在極端市場條件下履行“最終貸款人”角色的同時承擔了“第一貸款人和惟一貸款人”的角色,對穩定經濟金融體系做出了重要的貢獻。

3、貨幣政策組合與協調配合

一般來說,央行除了通過傳統的貨幣政策工具放松銀根之外,還可以采用“非常規方式”執行寬松的貨幣政策:一是央行可以通過自己的市場影響力,引導輿論走向,制造短期利率將長期保持低位的預期;二是央行可以擴大其資產負債表的規模,增加基礎貨幣;三是央行可以改變其資產負債表的結構,如果投資者將不同資產視為非完全替代品,央行買進特定資產的操作就會對資產價格產生明顯影響。上述三種量化寬松的方式雖然概念不同,但在操作上可以相互替代。隨著美國經濟進一步減速,美聯儲運用上述三種非常規方式進行宏觀調控:從2008年底以來,美聯儲將聯邦基金目標利率長期維持在0%~0.25%之間,并在其報告中承諾將在今后一段時間內繼續維持,這實際上是給公眾制造短期利率將長期保持低位的預期;通過新型融資工具,從金融機構、金融市場和企業手中購買了大量的各類債券,資產負債表的規模急劇擴大;同時,為了解決金融市場和金融機構流動性需求,美聯儲放寬了抵押物的范圍,使得美國國債以外的地方政府債、地方政府MBS、投資級別的債券、高質量ABCP、無擔保和資產支持商業票據、住房和商業抵押貸款相關資產等出現在美聯儲的資產負債表中,其資產負債表的結構更加多樣化。

五、結語

面對全球性經濟危機,發揮政府對經濟的宏觀調控作用至關重要。政府在出臺相應政策時必須把短期政策目標和中長期戰略有機結合起來,積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策要同深化改革相結合。只有這樣,才能夠使保增長、擴內需、調結構緊密聯合起來,才能夠使積極的財政政策更好地發揮促進經濟增長的作用。

1、中長期政策應以改革為先導,把保增長、擴內需與調結構有機結合起來

從國內的情況來看,仍然是“重增長,輕調整”,“重行政控制和政策調節,輕體制轉型和機制改革”,這從目前宏觀經濟政策的實施中可以看得出來。最近出臺了一些改革措施,如新醫療體制改革、城鄉統籌綜合改革試驗等。有的有所進步,如醫療改革堅持了有管理的市場化;有的問題不少,如城鄉統籌很多是變相征地。但都存在一個共同問題,即實行措施很差。有的政策措施無法實施,有的政策措施與目標矛盾。

2、短期政策安排有助于積蓄復蘇的足夠能量

有專家提出,在經濟蕭條或筑底的過程中,要實現復蘇必須積蓄足夠的能量。經濟復蘇不能僅僅依賴于投資和出口的增長,更要重視消費的增加。為此必須增加居民購買力。購買力的增長既依賴于工資水平和政府轉移支付的增加,更依賴于物價水平的下降。因此,政府要利用各種可行的有效手段,增加居民的可支配收入和購買力,增加有效需求。例如減稅、增加轉移支付、建立和完善社會保障制度、醫療保障制度、教育制度。

3、改善政府服務質量,全面支持中小企業發展

中小企業提供著超過3/4的就業崗位,其發展對于穩定就業發揮著極為關鍵的作用。并且,就經濟長遠發展來看,中小企業的成長對于經濟增長所發揮的作用亦不可忽視,世界上的大多數發達國家和地區都是通過發展中小企業獲得成功的。例如從人均總量的角度來看,美國人均中小企業數量為0.1,即每10個人中就有一個中小企業;日本人均中小企業數量為0.05,即每20個人中就有一個中小企業。與這些國家相比,中國的中小企業存在著巨大的發展空間。

總之,要使經濟走上健康發展的軌道,必須建立一個富有彈性的經濟體。主要包括宏觀經濟政策的應變力,商品勞務的順暢流通,行業準入限制的取消,以及自由價格機制等等。根據經濟周期的運行規律,宏觀調控政策的轉換要及時,并應當具有前瞻性。新晨：

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