詮釋特殊貨幣策略范文

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盡管今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)頗有起色，但幾年來(lái)的通貨緊縮如惡病纏身仍揮之不去（今年5月居民消費(fèi)價(jià)格比去年同期降低1.1%）。利率已降到接近極限（準(zhǔn)備金存款利率為1.89%），如果繼續(xù)降息，不僅有所謂“流動(dòng)性陷阱”等在前面，而且還會(huì)因減少套利或套匯的回報(bào)而讓外資放慢流入的腳步，從而未必會(huì)擴(kuò)大貨幣供給。那么，通貨緊縮真是沒(méi)治了嗎？解決的辦法似乎不能到教科書(shū)中去找。貨幣主義的教條告訴我們，貨幣供給的增長(zhǎng)率要等于一國(guó)經(jīng)濟(jì)的自然增長(zhǎng)率。但至少?gòu)陌耸甏钡浇裉欤覈?guó)的貨幣供給增長(zhǎng)率都遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。這說(shuō)明中國(guó)的貨幣現(xiàn)象與成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有很大區(qū)別。二十多年的改革使我國(guó)基本上成為了一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的國(guó)家。但這一改革還未最終完成。從貨幣角度看，市場(chǎng)化改革會(huì)帶來(lái)一個(gè)貨幣化過(guò)程。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)中，大多數(shù)消費(fèi)品的價(jià)格被定得低于市場(chǎng)（影子）價(jià)格，許多物品或服務(wù)，如住房和教育，甚至被幾乎無(wú)償?shù)嘏浣o。一旦放開(kāi)價(jià)格，大多數(shù)消費(fèi)品的較低的計(jì)劃價(jià)格會(huì)變?yōu)檩^高的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)價(jià)格與計(jì)劃價(jià)格之間的差額乘以這些消費(fèi)品的總量，就是貨幣化過(guò)程對(duì)貨幣的超常規(guī)的、額外的需求。如果不能滿足這一需求，就會(huì)導(dǎo)致非常規(guī)的通貨緊縮。八十年代未到九十年代中期，我們經(jīng)歷了這樣一個(gè)過(guò)程。但之所以我們沒(méi)有感到通縮的存在，是因?yàn)榈谝唬切﹥r(jià)格被市場(chǎng)化的消費(fèi)品的價(jià)值總額還較小；即使是“大件”如電視，也不過(guò)幾百元一臺(tái)；第二，在此之前還存在著因短缺而導(dǎo)致的“強(qiáng)迫儲(chǔ)蓄”，一旦放開(kāi)價(jià)格，這些儲(chǔ)蓄就會(huì)涌入市場(chǎng)，彌補(bǔ)貨幣供給的不足；第三，最重要的，是當(dāng)時(shí)的中央貨幣當(dāng)局采取的是通貨膨脹政策；之所以采取這種政策，要用政治經(jīng)濟(jì)學(xué)來(lái)解釋。盡管當(dāng)時(shí)產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始自由化，但要素價(jià)格包括貨幣的價(jià)格，即利率，仍是被政府管制的。在產(chǎn)品價(jià)格因市場(chǎng)化而上揚(yáng)時(shí)，被管制的利率就明顯低于市場(chǎng)均衡水平。這時(shí)有權(quán)支配地方銀行的地方政府就競(jìng)相支取這種“便宜”的要素。這種競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的壓力逼使中央政府讓步，最終采取了通貨膨脹政策。今天不同了。價(jià)格改革的完成，使價(jià)格波動(dòng)中再也沒(méi)有從計(jì)劃價(jià)格到市場(chǎng)價(jià)格釋放出來(lái)的上漲推動(dòng)力；經(jīng)過(guò)十幾年的努力，一般消費(fèi)品不僅不再短缺，還有過(guò)剩之憂。貨幣作為一種要素的價(jià)格相對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格也不再“便宜”，因而也就缺乏對(duì)貨幣的過(guò)度需求，中央銀行也就沒(méi)有必要采取通貨膨脹政策。然而同時(shí)，雖然大部分產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格已經(jīng)市場(chǎng)化，九十年代后期開(kāi)始的最后幾個(gè)領(lǐng)域的市場(chǎng)化，種類(lèi)雖少，但影響的貨幣量卻數(shù)額巨大。這其中包括住宅商品化和教育服務(wù)的收費(fèi)。僅只這兩個(gè)領(lǐng)域的貨幣化就帶來(lái)巨大的對(duì)貨幣供給的額外需求。我們大概還記得，當(dāng)初21吋彩電的計(jì)劃價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格之差也不過(guò)900元左右；而從福利分房到購(gòu)買(mǎi)商品房，價(jià)格幾乎是從零到十?dāng)?shù)萬(wàn)，幾十萬(wàn)，甚至上百萬(wàn)。在八十年代，900元錢(qián)也不過(guò)一個(gè)家庭的數(shù)月工資；而即使在今天，十幾、幾十萬(wàn)元對(duì)一般家庭來(lái)說(shuō)仍是天價(jià)。在九年義務(wù)教育之上，費(fèi)用已經(jīng)數(shù)以萬(wàn)計(jì)了；更不用說(shuō)，從幼兒園開(kāi)始，動(dòng)輒數(shù)萬(wàn)的“贊助費(fèi)”也已經(jīng)是公開(kāi)的秘密了；這都成為普通家庭的沉重負(fù)擔(dān)。從微觀角度看，當(dāng)初免費(fèi)分房、基本免費(fèi)的教育和低工資是互相“對(duì)沖”的，省去的就是貨幣。如果實(shí)行住宅商品化和教育服務(wù)的收費(fèi)，就要額外增加相應(yīng)的工資。從宏觀角度看，如果每年全國(guó)有1%的城市家庭約100萬(wàn)戶(hù)購(gòu)買(mǎi)新房（原來(lái)是無(wú)償分配），按10萬(wàn)元一套計(jì)算，也有1000億之巨；如果每年全國(guó)有10%的農(nóng)村適齡青年約1000萬(wàn)人上高中、技校、專(zhuān)科和大學(xué)，按1萬(wàn)元1人計(jì)，也有1000億之巨。這至少需要2000億元額外的貨幣供給。當(dāng)然2000億是一個(gè)粗略且極為保守的算法，只是為了用來(lái)說(shuō)明問(wèn)題。如果中央貨幣當(dāng)局忽略了這樣一個(gè)巨大的貨幣需求，仍然沿襲常規(guī)的貨幣供給增長(zhǎng)水平，大多數(shù)居民只能以減少對(duì)普通商品的購(gòu)買(mǎi)為代價(jià)，支付住宅和教育方面的巨額開(kāi)支，最終表現(xiàn)為普通商品的價(jià)格水平的下降。問(wèn)題是，在目前政策手段的條件下，怎樣能夠增加這2000億額外的貨幣供給呢？前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)，通過(guò)降息擴(kuò)大貨幣供給的空間已經(jīng)不大了，利率已經(jīng)接近極限。更為重要的問(wèn)題是，即使通過(guò)一般的貨幣政策將這2000億元發(fā)出去，消費(fèi)者未必要將這些錢(qián)用于住宅和教育。他們可能按照他們偏好的消費(fèi)結(jié)構(gòu)使用貨幣。如果我們將調(diào)整貨幣總量看作是一般貨幣政策，調(diào)整在某一領(lǐng)域或產(chǎn)業(yè)的貨幣供給量就可以被看作是特殊的貨幣政策；如果將調(diào)整利率看作是一般貨幣政策的操作手段的話，那么什么樣的政策手段可以實(shí)現(xiàn)特殊的貨幣政策目標(biāo)呢？雖然在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，貨幣供給量（M1）體現(xiàn)為現(xiàn)金和活期存款，但貨幣供給的手段卻是貸款。通過(guò)貸款，商業(yè)銀行將貨幣提供給企業(yè)或居民；通過(guò)再貸款，中央銀行將貨幣提供給商業(yè)銀行。給定利率，貨幣供給量則受貸款條件和交易費(fèi)用的影響。抵押品范圍較大比范圍較小會(huì)帶來(lái)更多的貨幣供給；允許擔(dān)保比只允許抵押會(huì)增加貸款數(shù)量；信用貸款則會(huì)進(jìn)一步增大貸款。對(duì)貸款項(xiàng)目和申請(qǐng)人的審查，貸款后的監(jiān)督，以及可能出現(xiàn)的糾紛和壞賬都是貸款引起的交易費(fèi)用。顯然交易費(fèi)用越高，貸款數(shù)量越少。對(duì)于中央政府而言，如果對(duì)特定的貸款實(shí)行某種特殊的貸款政策，也許就能實(shí)現(xiàn)增加特定領(lǐng)域貨幣量的目的。具體而言，估且先考慮對(duì)城市居民提供更多的住房貸款，對(duì)農(nóng)村青少年提供更多的助學(xué)貸款。中央政府可以有幾種選擇。一是指令商業(yè)銀行簡(jiǎn)化相應(yīng)貸款的審批程序；一是為這些貸款提供擔(dān)保；一是提供一定程度的貼息。第一種選擇似不可行。原因是商業(yè)銀行已經(jīng)企業(yè)化，中央政府的命令不僅違反市場(chǎng)規(guī)則干預(yù)到了企業(yè)，而且簡(jiǎn)化程序所導(dǎo)致可能的壞賬的責(zé)任并不明確。第二個(gè)選擇應(yīng)可考慮。缺點(diǎn)是可能會(huì)帶來(lái)道德風(fēng)險(xiǎn)。第三種選擇也許是最佳選擇，優(yōu)點(diǎn)是操作簡(jiǎn)單，責(zé)任明確。如果對(duì)城市居民以居住為目的（非以純投資為目的）的購(gòu)房的貸款，和農(nóng)村青少年九年義務(wù)教育以上的教育的貸款給予比如2%的貼息，也許就能增大在住宅和教育這兩個(gè)領(lǐng)域的貨幣供給；進(jìn)而經(jīng)由這兩個(gè)領(lǐng)域增大整個(gè)社會(huì)的貨幣供給。這種作法一舉兩得。一方面固然解決了因非常規(guī)因素導(dǎo)致的貨幣供給不足、從而通貨緊縮的問(wèn)題，另一方面又對(duì)因制度轉(zhuǎn)型而帶來(lái)的對(duì)城鄉(xiāng)居民的損害進(jìn)行了補(bǔ)償。如果我們認(rèn)為原來(lái)的免費(fèi)分房和免費(fèi)教育是對(duì)城市工人低工資和抑低農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的某種“回報(bào)”的話，在住宅和教育的市場(chǎng)化的同時(shí)就應(yīng)對(duì)城鄉(xiāng)居民以往承受的低收入予以補(bǔ)償。而直到今天，政府沒(méi)有什么動(dòng)作。本文主張的特殊的貨幣政策恰恰給出了這樣一個(gè)機(jī)會(huì)。那么，最后，錢(qián)從何來(lái)？答曰：印鈔票。在紙幣制度下，貨幣供給量的多少僅取決于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的需求。只要不引起通貨膨脹，增加貨幣供給量就是恰當(dāng)?shù)摹Ｈ绻鐣?huì)上存在著如此巨大的貨幣化需求，提供相應(yīng)的貨幣增量甚至是中央貨幣當(dāng)局的義務(wù)。說(shuō)它是義務(wù)，不僅是說(shuō)貨幣當(dāng)局不應(yīng)因其貨幣供給的不足而壓抑了社會(huì)潛在的生產(chǎn)力，而且在紙幣這樣一種鑄幣稅含量較高的貨幣形式下，貨幣供給量低于所當(dāng)供給量，中央政府也會(huì)有相應(yīng)的機(jī)會(huì)損失，即一定量的鑄幣稅收入。假定每年這兩個(gè)領(lǐng)域符合貼息條件的貸款額為6000億元，中央政府貼息2%；又假定這一政策實(shí)行5年，最長(zhǎng)的還款期為25年。則貨幣當(dāng)局每年因此多發(fā)的鈔票不會(huì)超過(guò)600億元。中央政府因此而增加的收入顯然不僅這么多鑄幣稅，這一政策所挖掘的閑置生產(chǎn)力的釋放既會(huì)變成社會(huì)各階層的新增收入，也會(huì)按照法定稅率增加中央政府的回報(bào)。