貨幣政策對上市融資行為的影響范文

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摘要:

隨著經濟全球一體化趨勢不斷加深，以及我國正在進行深入經濟體制改革，各個國家貨幣政策與世界經濟發展的內在關系表現的更為密切。貨幣政策是我國宏觀經濟調控重要手段和保障性措施，而貨幣政策在轉導過程中，卻由于企業產權性質不同，呈現出一定差異性。本文探究貨幣政策對于不同產權性質企業融資行為作用機理，主要包括企業融資約束和債務規模差異化兩個方面，最后，建設性提出完善不同性質產業上市融資對策，即創新政府融資管理機制是減少不同性質企業上市融資差異的根本保證，而構建良好上市企業內部融資控制是實現上市融資行為科學有序進行的內源化動力。

關鍵詞:

貨幣政策;不同產業;上市融資行為

1、引言

2008年，由美國引發的全球經濟危機，對于我國經濟可持續發展造成重要影響，為維持我國經濟增長的穩步發展和社會生活質量進一步提升，自2008－2012年期間，我國政府通過調整適合經濟發展的貨幣政策，包括放寬、緊縮和穩健，有效實現產業結構優化調整，從而促進我國社會經濟長足性穩定進步。企業可持續健康發展的重要基礎在于，通過融資行為，不斷提升和滿足現有企業發展戰略，包括核心技術創新和市場投資。目前我國上市企業的融資方式主要是通過股票市場和銀行貸款，而隨時股票市場從2007年的6214最高點回落后，一直處于震蕩和調整過程中，上證指數持續性低迷，側面說明我國市場經濟發展上市動力不足，這在于一個背景下，貨幣政策對于企業融資行為過程產生何種影響，逐步開始引起社會各界的關注和問題研究，唐建新［1］通過不同企業融資行為和過程研究，指出融資信貸發生概率值，具有明顯的企業性質差異，這在后金融危機時代將會不斷增加民營企業融資性成本和困難難度，不利于我民營企業的發展和推動社會經濟增長;羅勁博［2］依據上市公司2007－2013年的財務資產數據，分析貨幣政策對于上市公司資產性結構影響，研究結果表明上市公司資本結構與實際貸款和支出性增長呈現負相關性;聶文忠［3］指出不同貨幣政策的利率結構性調整，對于上市公司資本性結構組成具有明顯差異性，短期利率與公司負債結構顯著正關系;而長期利率與公司負債結構呈現顯著負關系。上述研究成果，在深入分析和探究貨幣政策對于不同性質上市公司融資行為研究，提供了重要理論性和實踐性基礎，這些研究都試圖分析出貨幣政策或者是宏觀經濟因素對于企業融資行為影響程度和效果，但是也存在著一定不足，主要在于將我國制定宏觀貨幣政策作為上市公司融資行為的穩定存在條件，未能進行貨幣政策對于不同上市公司融資行為微觀性傳導機制和運行機理分析，而研究貨幣政策對于不同產權性質企業的上市融資行為，對于有效保障企業可持續健康發展，具有較強的理論和現實意義，因此本文在探究貨幣政策對于不同企業融資行為運行機理基礎上，建設性提出完善和提高不同產業上市融資對策。

2、貨幣政策影響企業融資行為機理分析

我國宏觀經濟調控的貨幣政策，主要分為兩大類即:寬松性貨幣和緊縮性貨幣，在經濟處于相對回落過程中，中國人民銀行通過寬松性貨幣政策，調整存貸款利率，為社會提供更多貨幣錚亮，實現人民內部消費總需求量增加，反之將會通過貨幣政策調整，減少和抑制投資，控制通貨膨脹和消費指數，有效實現經濟軟著陸。我國宏觀經濟調控過程中，由于不同產權性質企業、區域和經濟增長效率等多原因，使得貨幣政策對于企業的融資性行為產生重要差異性影響。股權和貸款融資方式是企業獲得投資資本注入的主要方式，均易于受到貨幣政策的導向印象，我國上市公司中國有企業和民營企業，融資性增發配股具有明顯區別，從系統分析學角度看，國有企業的融資能力要超過民營企業很多，例如雖然2012年民營大于國有融資，但是這一方面的融資主要受到國家政策性影響，以及比較寬松非公開增發，而公開和配股比例僅有13%。我國宏觀調控貨幣政策調整存貸款利率，能夠有效的改變上市公司融資方式，并且造成一定量菜單效應，例如銀行貸款機構與企業之間通過借貸關系，獲得長期穩定對接機制，由于貨幣政策利率降低，企業假設需要提前貨款重新獲取借款，這對前期保持穩定關系銀行的投資收益成本減少，這些都是上市公司企業融資性菜單成本決策性考慮要素?？梢娡ㄟ^貨幣政策調整能，將會直接影響上市公司企業融資性成本和機會菜單成本，而上司公司和民營企業之間，由于存在一定的融資差異成本，以及股票市場的再融資和債券融資，勢必將會造成貨幣政策對于不同企業融資行為約束差異，主要體現在以下兩個主要方面:

(一)融資約束差異化我國在推進全面社會經濟發展過程中，需要對于某些資源性戰略產業，給予資源上傾向性配置，以此實現社會就業率指標穩定和增加，通過科學合理化稅收，以維護好社會公平正義，這就需要通過戰略性政策，促進和保障國有企業發展，這種政策和制度上傾向性，使得更多社會資源進入到國有企業;同時，從市場角度看，資本投入過程中，由于考慮到國有股份制公司，具有獲得國家戰略政策傾向性保護和信用評價安全保障基礎上，并且能夠具有一定政府性融資平臺擔保，使得投資風險概率值降低，國有企業易于獲得比民營企業更多政策性導向收益。以下以貨幣緊縮政策時期，A股上市公司為研究對象，一是通過A股上市公司規模分析可知，國有企業上市公司平均資產規模遠高于民營企業，規模化差異使得民營上市公司融資平等信息對稱程度產業影響，從而造成上市公司融資過程中信貸差異性現象。二是在國家執行貨幣緊縮背景下，民營企業上市公司所獲得銀行性信貸增長率相對于國有企業，出現緩慢增長趨勢，這直接說明金融市場貨幣緊縮時期，出現民營企業融資性貸款的差別性現象;三是貨幣緊縮政策執行過程中，民營企業負債增長率指標出現緩慢增長，長期借貸增長率下降較為突出，而同期國有企業長期借貸率呈現出增長，直接表明，民營企業融資成本增加，這也將引起股票市場中回報投資利率降低，使得投資民營企業社會性熱情減少，不利于社會經濟結構的優化調整和經濟可持續發展。

(二)國有企業預算和民營企業債務差異性我國資本市場迅速發展20多年間，各項管理制度獲得較為充分完善，但是與西方國家相比，依然還處于轉型和發展階段，主要表現形式就是國有企業和民營企業的軟預算差距方面，鑒于國有企業在實際運行經營過程中，假設出現經營性財務風險時，國家將會通過宏觀政策性支持給予一定追加性投資、減稅等方式，使得資本市場中，國有企業軟預算現象產生。民營上市公司與國有企業相比，其政策保障性和社會資源性分配，還存于一個比較弱勢的地位，較難獲取政策補貼性融資，同時還存在上述信貸融資性差異，目前中國股市正處于一個大變革時代，其股市低迷和2007年的股市崩盤，使得更多社會投資性資本進入力度和決心表現出明顯不足，民營企業上市融資主要途徑就轉化為商業性貸款，而上市國有企業公司能夠通過一定軟預算保護政策，獲取必要發展資金補充，能夠償還信用性借貸債務，將會直接導致國有企業和民營企業的債務性規模差異性，依據經濟學中債務性堆積性理論，隨著企業債務性規模逐步擴大，將會造成民營企業公司外部融資性風險增加，我國上市公司銀行借貸融資在整個融資中比例較大，例如:緊縮貨幣政策，鑒于銀行性貸款額度受到一定約束和控制，由于國有企業預算軟約束和政策限制，民營企業將會不得不選擇擠壓債務，轉而民營上市公司通過商業信譽方式融資，直接表現結果是我國民營企業商業債務增長率大于國有企業。

3、完善不同產權性質上市公司協同融資對策

貨幣政策對我國上市公司融資具有普遍性和差異性影響，一方面，普遍性主要體現在貨幣政策調整，將會對我國上市公司都存在共同性重要影響，即緊縮貨幣政策對于融資起到約束效果，寬松貨幣政策對于融資起到促進作用;另一方面貨幣政策調整對于不同產權結構性質企業，變現出更加明確差異性，通過對于A股上市公司分析可知，在貨幣緊縮政策下，國有企業融資效率高于民營企業，這不利于我國社會經濟可持續健康發展，這就需要國家在調整貨幣政策時，要充分強調公司規模和戰略產業發展的區別性，注重新產業經濟增長點培育和不同產權性質上市公司融資協同發展，提升國有和民營企業協調發展動力，主要完善不同產業上市融資對策建議如下:

(一)創新政府融資管理機制我國政府在推進全面社會主義經濟現代化建設，以及提升我國戰略核心競爭實力和保障社會公平正義方面，起到重要的作用，甚至可以說是決定性作用。貨幣宏觀經濟政策性制定過程中，要創新和建立符合中國特色社會主要發展的融資管理機制，這就需要確實做到以下兩點，一方面，逐步淡化企業中國有產權比例，在我國上市公司融資實際發展過程中，政府具有一種雙重性角色，即是部分上市公司股權的控制者，也是政策和監管的制定者，這也就是國有企業相對于民營企業融資重要利好特征，政府應積極加大依法治國背景下，推進核心國有企業混合制改革步伐，作為國有企業股東實現企業，企業戰略目標和利益最大化，而作為政府貨幣政策制定中，要充分考慮到社會經濟結構性優化和穩定，甚至有必要放棄一定國有企業利益，協調好國有和民營企業的融資差異性問題;另一方面，加大政府關于上市融資監管職能，我國市場經濟有序發展過程中，需要政府積極有效作為社會經濟活動的管理者，通過構建科學合理國有和民營融資協同發展機制，創造出更加公平公正融資上市企業融資平臺，一是國家制度出更加嚴格法律法規，對于上市公司企業應積極有效公開企業發展信息，尤其是財務信息，為投資者提供更加可靠和理性的投資化判斷，減少投資的穩定性變化風險指標;二是建立科學合理國有和民營企業融資管理信息流、資金流和管理流和諧控制，不斷減少政府隱形擔保所引發投資決策性誤導，及時有效引導和公開國有企業經營現狀，強化股市投資退市機制，從而避免投資者逆向思維，構建基于企業實際發展情況價格和市場匹配方式，同時，構建相關投資者權益保護框架，從而減少不同產業性質企業的融資平衡差異性。

(二)構建良好上市企業內部管理控制體系在貨幣政策導向性作用下，我國不同產權性質上市公司可持續發展，要充分強調提升和構建上市公司良好企業內部管理控制平臺，一是優化上市公司管理結構，上市公司企業內部管理結構，對于企業戰略性發展有著關鍵性作用。首先，要明確企業管理內部組織化權利及職能，平衡和協調好懂事會、監視會和股東大會，對于企業實際發展路徑的監督和管理;其次，強調企業文化建設，內部結構化管理需要企業發展的每一個員工，確實將自身發展利益與企業利益相互融合，為企業發展的上市融資，提供一個穩定可靠性平臺，最后，建立人才培養激烈機制，將上市公司股權依據專業化和職業道德兩個方面，明確企業員工人才晉升和獎勵機制，例如股權激勵;三是健全企業公司風險評估機制，面對全球經濟一體化趨勢不斷加深，上市公司市場性競爭日益激烈，源自于企業內部管理機制風險問題，已經成為企業融資和生存的關鍵性力量，首先，企業內部管理性風險存在于生產經營的任意一個環節，這就需要上市企業在內部管理上，加強和重視企業風險防范，尤其是財務風險;其次，建立企業內部管理風險識別平臺，選擇合適風險評價指標，配合好上市企業戰略發展實際需要，將風險識別作為一個長期建設和完善的系統，例如通過現代互聯網信息技術等手段，分析出企業內部管理中財務風險區間范圍，并且通過預警手段，減少和控制由于企業財務內部管理問題，造成的風險發生概率增加;最后，在日益復雜化和滿足多樣性需求企業內管理過程中，企業要時刻強調風險管理專項培養，引導和規范企業員工風險意識和敏感指標增加，同時確保企業內部風險管理機制執行效率。企業上市融資需要在一定外部政策引導下完成，實際上更重要的一個內容就是加強企業內部管理，降低企業發展過程性風險，從而為企業上市融資提供良好平臺，促進企業融資效率增加，實現上市公司企業健康可持續發展，最終推進我國社會經濟的穩定性增加。

參考文獻:

［1］唐建新.貨幣政策、企業性質和資本結構［J］.財會通訊，2014(18).

［2］羅勁博.貨幣政策、公司治理機制與成本:基于滬深A股市場的經驗證據［J］.投資研究，2014(05).

［3］聶文忠.財政政策、貨幣政策與企業資本結構動態調整———基于我國上市公司的經驗證據［J］.經濟科學，2013(05).

［4］盛明泉，張敏，馬黎珺，李昊.國有產權、預算軟約束與資本結構動態調整［J］.管理世界，2012(03).

［5］姜付秀，黃繼承.市場化進程與資本結構動態調整［J］.管理世界，2011(03).

作者：尹東 單位：四川財經職業學院