貨幣政策實施效果分析范文

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摘要：由于我國經濟發展水平不均衡，統一的貨幣政策存在區域效應。采用面板分析的方法，對1996—2017年全國、開封縣域存貸款數據及變化情況進行相關性和增長性分析后認為，統一的貨幣政策給不同區域帶來不同的影響，經濟不發達的縣域貨幣政策效應弱于發達地區的貨幣政策效應；基層人民銀行應實時分析貨幣政策在縣域的實施效果，及時作出調整，達到貨幣政策調控經濟運行的預期，促進縣域經濟健康發展。

關鍵詞：貨幣政策；政策效果；縣域效應；面板分析

一、數據、貨幣政策工具和對比期間的選擇

（一）存、貸款月度數據的選擇存、貸款是貨幣政策中介指標貨幣供應量和信貸規模的重要組成部分，存、貸款作為貨幣政策調控的中間變量，具有精確性、可控性和相關性。貨幣政策調控時，中國人民銀行往往連續幾個月調整、變動貨幣政策工具，操作比較頻繁，于是采用月度數據，以便及時、敏感地反映貨幣政策的變動效果。本文從中國人民銀行金融統計信息系統抽取了2006—2017年存款、貸款月度數據，進行面板數據分析［1］。

（二）貨幣政策工具的選擇貨幣政策工具主要有存款準備金率、利率政策、再貸款、再貼現、公開市場操作、匯率政策和窗口指導等。近年以來，中國人民銀行創設并使用了常備借貸便利、短期流動性調節工具、抵押補充貸款、中期借貸便利、信貸資產質押再貸款等新型貨幣政策工具，貨幣政策操作框架逐步得到完善。法定存款準備金率和存貸款基準利率作為傳統的工具，實施力度大、影響廣、效果強，本文選取這兩種貨幣政策工具調整來分析貨幣政策調控效果。

（三）對比分析期間的選擇治理經濟衰退或抑制經濟過熱時，中國人民銀行會分別實施寬松或緊縮的貨幣政策。2006年—2017年，我國貨幣政策經歷了5段寬松或緊縮時期，根據法定準備金率和基準利率調整日期，本文選取以12個月時間長度的5段為分析期間，如表1所示。以12個月時長為分析期間，理由是：（1）消除期間長短對計算相關系數的影響。數據組的相關性大小與樣本數量成正比，即期數越多相關性越強，為此每段選取連續12個月的存、貸款數據為樣本期間。（2）消除季節性影響。存、貸款受季節影響，月度變化有規律性，特別是縣域數據隨季節波動較大。

二、存、貸款數據相關分析

（一）存、貸款月度數據相關系數計算與分析從表2中可看出全國和開封縣域存、貸款變動情況表現出以下幾個特點：（1）在不同時期，兩組數據相關系數大多在0.5~0.96之間，說明兩組數據相關性較大；（2）兩組數據相關系數貨幣政策寬松期大于緊縮期，這說明貨幣政策工具調整時，縣域存、貸款受到影響的程度不同，特別是在緊縮期，縣域貸款受到的影響差異更大；（3）在貨幣政策寬松期，兩組數據相關系數在0.9左右，可以說貨幣政策工具連續調整，縣域存貸款受到的調控效果與全國接近，實施統一的貨幣政策在縣域能達到調控預期；（4）在不同時期，兩組數據中儲蓄存款相關系數都大于單位存款相關系數，且單位存款相關系數在0.4~0.8之間，均值約0.59，說明縣域單位存款受到調控影響差異較大。

（二）存、貸款月度數據變化相關系數計算與分析對全國和開封縣域兩組數據的月度環比值進行相關系數計算，結果如表3所示。從表3中可看出全國和開封縣域存、貸款變化情況表現出以下幾個特點：（1）數據變化值相關系數低于數據絕對值相關系數,說明兩組存、貸款月度數據變化程度存在差異，而且數據變化越大，相關性越??；（2）在貨幣政策不同時期，兩組數據相關系數大多在0.1~0.5之間，說明全國和縣域存、貸款數據月度變化相關性不高，同方向變動差別較大；（3）兩組數據月度變化值的相關系數貨幣政策寬松期大于緊縮期，這從另一方面說明寬松期調整時，開封縣域存、貸款受到的影響更趨于全國變化水平；（4）在貨幣政策不同時期，兩組數據中儲蓄存款相關系數較大，貸款相關系數較小，說明開封縣域儲蓄存款變化與全國儲蓄存款變化最接近，開封縣域貸款受到政策調控沖擊較大，貸款表現出更明顯的區域效應。

（三）存、貸款月度數據增長性分析數據相關性大小還不足以說明貨幣政策調整對開封縣域存、貸款的影響程度，因此，引入存、貸款增長數據，通過對比分析兩組數據增長變動情況，來說明開封縣域存、貸款是否像全國情況一樣受到貨幣政策的逆向調節或調節的大小，貨幣政策工具連續調整對開封縣域金融數據影響效果如何。存、貸款增長情況如表4所示。從表4可看出，近10年來兩組存、貸款年均增長數介于緊縮期和寬松期增長數之間，這說明貨幣政策對全國和縣域是有調控效果的，但產生的效果不同：（1）不同的貨幣政策調控時期，兩組數據各項目增長參差不等，說明開封縣域受到調控政策的影響程度與全國不一致，貨幣政策效果在縣域存在區域效應；（2）在不同的貨幣政策調控時期，兩組存款數據相關系數較高，而增長互有高低，受到調控影響程度大小不一，總的來說增長比較接近，說明開封縣域存款受到調控效果與全國比較一致；（3）在不同的調控時期，開封縣域貸款增長遠低于全國，在緊縮期，兩組貸款相關系數小，而開封縣域貸款增長遠低于全國水平，說明當地信貸受到緊縮政策調控更嚴重。在寬松期，兩組貸款相關系數大，而開封縣域貸款增長低于全國水平，說明當地信貸在政策擴張時仍受到部分抑制；（4）無論是緊縮期還是寬松期，開封縣域居民存款增長普遍高于全國水平，而當地單位存款增長普遍低于全國水平，說明縣域居民儲蓄意識較強，受政策調控影響較弱，而當地企業受到政策調整影響較大。（四）分析結論自2006年以來，無論貨幣政策在緊縮期或者寬松期，從開封縣域存、貸款數據變化情況看，貨幣政策工具調整對開封縣域影響程度不同，由此在開封縣域產生不同于全國的貨幣政策效果，在縣域存在“區域效應”。在貨幣政策調控時，開封縣域存款產生“區域效應”較小，貸款產生“區域效應”較大，貸款受到抑制較強。

三、貨幣政策“區域效應”成因分析

（一）利率工具產生的效應弱（1）開封縣域是農業為主、工業不發達的經濟結構，對利率調整的反應彈性小，特別是從事農業生產的農戶對利率波動不敏感，而縣域中小微企業由于自身條件欠缺，不僅直接融資能力差，而且對以銀行業為中介的間接融資依賴強，因而企業融資受貸款利率上下調整影響??；（2）開封縣域廣大農戶投資渠道少，對利率敏感度小，無論存款利率高低，富裕資金絕大部分投向存款，這就反映出無論緊縮期或者寬松期縣域存款增長大于全國水平，而縣域居民存款增長更大；（3）基準利率調控弱化的另一原因是存、貸款利率浮動，縣域資金仍是稀缺資源，銀行業金融機構以存款立行，吸存競爭大，存款利率按基準利率的最高浮動利率執行。如從2012年6月8日起，允許金融機構存款利率上浮基準利率的1.1倍，2014年11月22日起，存款利率浮動上限為基準利率的1.2倍，2015年3月1日起，存款利率浮動上限為基準利率的1.3倍。為了保持獲利空間，銀行業隨之以基準貸款利率上浮放貸，甚至有的縣域法人金融機構貸款利率上浮至基準利率的2倍以上，這樣大大削弱了基準利率上調在縣域的政策效果。

（二）存款準備金率調整的效應2006年以來，存款準備金率調整比較頻繁，達到了調節信貸規模、流動性的預期，穩定了我國經濟發展。但在縣域也有例外，如2007年1—12月連續10次上調存款準備金率，主要是迫于外資流入勢頭較猛、對沖過剩流動性。由于經濟欠發達的縣域外資少，受到外資產生的流動性影響很小，由此縣域受到政策調整的沖擊較大。從數據上看，存、貸款相關系數最小，開封縣域存、貸款增長最小，受到緊縮影響過大，所以這個時期開封縣域產生了很明顯的“區域效應”。

（三）其他貨幣政策工具的效應其他的貨幣政策工具在縣域實施影響力小。首先，開封縣域金融機構，特別是當地法人金融機構很少通過公開市場上買賣債券、再貼現和借貸便利操作等渠道融通資金。其次，開封縣域金融機構由于存貸比小，近10年存貸比幅度在32%~55%，存貸比平均44%，資金比較富裕，縣域法人金融機構向人民銀行再貸款少，再貸款操作空間受限。再次，人民銀行對縣域金融運行進行窗口指導手段少、力度小，效果不佳。

（四）開封縣域經濟發展水平和金融資源配置低，削弱了貨幣政策效應一是開封縣域國有企業紛紛停產或關閉，民營企業發展乏力，種養殖業規模小，農戶生產傳統，這樣處于貨幣政策傳導機制下游的縣域微觀主體對宏觀金融調控信號不能作出靈敏反應。二是金融機構少，金融服務缺位，投融資渠道少，造成貨幣政策在縣域傳導受到梗滯，政策效果不明顯。

四、基層人民銀行實施貨幣政策的意義及操作建議

（一）提高基層人民銀行貨幣政策操作水平，完善貨幣政策在縣域的傳導機制在確保央行貨幣政策相對獨立與統一的前提下，根據各地區縣域經濟結構調整的特點和經濟發展水平，研究貨幣政策在縣域范圍內的可操作性，制定適合縣域經濟結構調整的指導性措施。當前增強基層人民銀行實施貨幣政策的有效性，一要加強窗口指導，引導縣域內金融機構正確貫徹執行貨幣政策，確保貨幣政策調控在縣域得以順利實施；二要增加基層人民銀行調控手段，適當賦予基層人民銀行靈活操作其他貨幣政策工具的自主權，增強貨幣政策在縣域的實施效果。因此，基層人民銀行通過分析本轄區金融監測數據和當地經濟狀況，積極配合宏觀貨幣政策，實時采用可操作的貨幣工具，調整經濟運行數據偏差，使得貨幣政策意圖能夠在縣域得到體現，促進縣域經濟調整與全國“一盤棋”，消除宏觀調控對經濟不發達縣域的負面影響。

（二）貨幣政策與財政政策相互協調貨幣政策和財政政策在縣域經濟發展中的作用和目標是一致的，即優化縣域的資源配置，促進經濟增長［2］?；鶎尤嗣胥y行應當與財政部門互相溝通、加強合作，貨幣政策要從總量上保障縣域經濟的穩定發展，緊密配合財政政策的導向，為縣域產業政策調整提供資金支持。對政府培育、支持的優勢項目和特色產業，在財政支出支持的同時，要引導銀行部門給予信貸支持，相應適度擴大配套資金的信貸規模，甚至延長還款期限，積極提供傾斜的信貸政策，發揮銀行資金的作用。

（三）推廣普惠金融，優化金融資源配置，完善縣域的金融服務體系構建普惠金融體系，能消除金融抑制，促進縣域金融資源的配置［3］。近年來，國家政府部門積極推進農村普惠金融發展，督促金融資源向農村傾斜，農村金融服務不斷創新和提高［4］。2016年12月開封市蘭考縣成立普惠金融改革試驗區以來，創新和實施了一系列普惠金融措施，蘭考縣城鄉金融服務覆蓋率、滿意度逐步提高，金融服務體系不斷完善，金融生態環境持續優化。自實施普惠金融改革以來，蘭考縣貸款情況變化如表5所示。從表5可以看出，在2017年穩健中性的貨幣政策背景下，蘭考縣與全國貸款相關性高，蘭考縣的貸款增長較大，貸款可得性顯著提升，改變了以往無論是在緊縮期還是在寬松期縣域貸款增長受到不同程度抑制的現象，暢通了縣域貨幣信貸政策傳導機制，使得貨幣政策在縣域的實施效果得到提高，極大地促進了當地經濟發展。

參考文獻：

［1］董洋，丁延青.對吉林省貨幣政策執行的差別化分析［J］.金融參考，2006（10）：43-47.

［2］周元元.宏觀政策的微觀創新［J］.金融研究，2006（1）：139-147.

［3］高彥彬.基于聚類分析的河南省普惠金融發展約束與對策建議［J］.征信，2017（10）：83-86.

［4］才大為，吳豐光.農村金融生態環境存在的問題與重構［J］.征信，2018（4）：89-92.

作者：仇永超 張婷婷 單位：中國人民銀行開封市中心支行