貨幣政策實施效果分析范文

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摘要：由于我國經(jīng)濟發(fā)展水平不均衡，統(tǒng)一的貨幣政策存在區(qū)域效應(yīng)。采用面板分析的方法，對1996—2017年全國、開封縣域存貸款數(shù)據(jù)及變化情況進(jìn)行相關(guān)性和增長性分析后認(rèn)為，統(tǒng)一的貨幣政策給不同區(qū)域帶來不同的影響，經(jīng)濟不發(fā)達(dá)的縣域貨幣政策效應(yīng)弱于發(fā)達(dá)地區(qū)的貨幣政策效應(yīng)；基層人民銀行應(yīng)實時分析貨幣政策在縣域的實施效果，及時作出調(diào)整，達(dá)到貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟運行的預(yù)期，促進(jìn)縣域經(jīng)濟健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；政策效果；縣域效應(yīng)；面板分析

一、數(shù)據(jù)、貨幣政策工具和對比期間的選擇

（一）存、貸款月度數(shù)據(jù)的選擇存、貸款是貨幣政策中介指標(biāo)貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模的重要組成部分，存、貸款作為貨幣政策調(diào)控的中間變量，具有精確性、可控性和相關(guān)性。貨幣政策調(diào)控時，中國人民銀行往往連續(xù)幾個月調(diào)整、變動貨幣政策工具，操作比較頻繁，于是采用月度數(shù)據(jù)，以便及時、敏感地反映貨幣政策的變動效果。本文從中國人民銀行金融統(tǒng)計信息系統(tǒng)抽取了2006—2017年存款、貸款月度數(shù)據(jù)，進(jìn)行面板數(shù)據(jù)分析［1］。

（二）貨幣政策工具的選擇貨幣政策工具主要有存款準(zhǔn)備金率、利率政策、再貸款、再貼現(xiàn)、公開市場操作、匯率政策和窗口指導(dǎo)等。近年以來，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)并使用了常備借貸便利、短期流動性調(diào)節(jié)工具、抵押補充貸款、中期借貸便利、信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款等新型貨幣政策工具，貨幣政策操作框架逐步得到完善。法定存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率作為傳統(tǒng)的工具，實施力度大、影響廣、效果強，本文選取這兩種貨幣政策工具調(diào)整來分析貨幣政策調(diào)控效果。

（三）對比分析期間的選擇治理經(jīng)濟衰退或抑制經(jīng)濟過熱時，中國人民銀行會分別實施寬松或緊縮的貨幣政策。2006年—2017年，我國貨幣政策經(jīng)歷了5段寬松或緊縮時期，根據(jù)法定準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率調(diào)整日期，本文選取以12個月時間長度的5段為分析期間，如表1所示。以12個月時長為分析期間，理由是：（1）消除期間長短對計算相關(guān)系數(shù)的影響。數(shù)據(jù)組的相關(guān)性大小與樣本數(shù)量成正比，即期數(shù)越多相關(guān)性越強，為此每段選取連續(xù)12個月的存、貸款數(shù)據(jù)為樣本期間。（2）消除季節(jié)性影響。存、貸款受季節(jié)影響，月度變化有規(guī)律性，特別是縣域數(shù)據(jù)隨季節(jié)波動較大。

二、存、貸款數(shù)據(jù)相關(guān)分析

（一）存、貸款月度數(shù)據(jù)相關(guān)系數(shù)計算與分析從表2中可看出全國和開封縣域存、貸款變動情況表現(xiàn)出以下幾個特點：（1）在不同時期，兩組數(shù)據(jù)相關(guān)系數(shù)大多在0.5~0.96之間，說明兩組數(shù)據(jù)相關(guān)性較大；（2）兩組數(shù)據(jù)相關(guān)系數(shù)貨幣政策寬松期大于緊縮期，這說明貨幣政策工具調(diào)整時，縣域存、貸款受到影響的程度不同，特別是在緊縮期，縣域貸款受到的影響差異更大；（3）在貨幣政策寬松期，兩組數(shù)據(jù)相關(guān)系數(shù)在0.9左右，可以說貨幣政策工具連續(xù)調(diào)整，縣域存貸款受到的調(diào)控效果與全國接近，實施統(tǒng)一的貨幣政策在縣域能達(dá)到調(diào)控預(yù)期；（4）在不同時期，兩組數(shù)據(jù)中儲蓄存款相關(guān)系數(shù)都大于單位存款相關(guān)系數(shù)，且單位存款相關(guān)系數(shù)在0.4~0.8之間，均值約0.59，說明縣域單位存款受到調(diào)控影響差異較大。

（二）存、貸款月度數(shù)據(jù)變化相關(guān)系數(shù)計算與分析對全國和開封縣域兩組數(shù)據(jù)的月度環(huán)比值進(jìn)行相關(guān)系數(shù)計算，結(jié)果如表3所示。從表3中可看出全國和開封縣域存、貸款變化情況表現(xiàn)出以下幾個特點：（1）數(shù)據(jù)變化值相關(guān)系數(shù)低于數(shù)據(jù)絕對值相關(guān)系數(shù),說明兩組存、貸款月度數(shù)據(jù)變化程度存在差異，而且數(shù)據(jù)變化越大，相關(guān)性越小；（2）在貨幣政策不同時期，兩組數(shù)據(jù)相關(guān)系數(shù)大多在0.1~0.5之間，說明全國和縣域存、貸款數(shù)據(jù)月度變化相關(guān)性不高，同方向變動差別較大；（3）兩組數(shù)據(jù)月度變化值的相關(guān)系數(shù)貨幣政策寬松期大于緊縮期，這從另一方面說明寬松期調(diào)整時，開封縣域存、貸款受到的影響更趨于全國變化水平；（4）在貨幣政策不同時期，兩組數(shù)據(jù)中儲蓄存款相關(guān)系數(shù)較大，貸款相關(guān)系數(shù)較小，說明開封縣域儲蓄存款變化與全國儲蓄存款變化最接近，開封縣域貸款受到政策調(diào)控沖擊較大，貸款表現(xiàn)出更明顯的區(qū)域效應(yīng)。

（三）存、貸款月度數(shù)據(jù)增長性分析數(shù)據(jù)相關(guān)性大小還不足以說明貨幣政策調(diào)整對開封縣域存、貸款的影響程度，因此，引入存、貸款增長數(shù)據(jù)，通過對比分析兩組數(shù)據(jù)增長變動情況，來說明開封縣域存、貸款是否像全國情況一樣受到貨幣政策的逆向調(diào)節(jié)或調(diào)節(jié)的大小，貨幣政策工具連續(xù)調(diào)整對開封縣域金融數(shù)據(jù)影響效果如何。存、貸款增長情況如表4所示。從表4可看出，近10年來兩組存、貸款年均增長數(shù)介于緊縮期和寬松期增長數(shù)之間，這說明貨幣政策對全國和縣域是有調(diào)控效果的，但產(chǎn)生的效果不同：（1）不同的貨幣政策調(diào)控時期，兩組數(shù)據(jù)各項目增長參差不等，說明開封縣域受到調(diào)控政策的影響程度與全國不一致，貨幣政策效果在縣域存在區(qū)域效應(yīng)；（2）在不同的貨幣政策調(diào)控時期，兩組存款數(shù)據(jù)相關(guān)系數(shù)較高，而增長互有高低，受到調(diào)控影響程度大小不一，總的來說增長比較接近，說明開封縣域存款受到調(diào)控效果與全國比較一致；（3）在不同的調(diào)控時期，開封縣域貸款增長遠(yuǎn)低于全國，在緊縮期，兩組貸款相關(guān)系數(shù)小，而開封縣域貸款增長遠(yuǎn)低于全國水平，說明當(dāng)?shù)匦刨J受到緊縮政策調(diào)控更嚴(yán)重。在寬松期，兩組貸款相關(guān)系數(shù)大，而開封縣域貸款增長低于全國水平，說明當(dāng)?shù)匦刨J在政策擴張時仍受到部分抑制；（4）無論是緊縮期還是寬松期，開封縣域居民存款增長普遍高于全國水平，而當(dāng)?shù)貑挝淮婵钤鲩L普遍低于全國水平，說明縣域居民儲蓄意識較強，受政策調(diào)控影響較弱，而當(dāng)?shù)仄髽I(yè)受到政策調(diào)整影響較大。（四）分析結(jié)論自2006年以來，無論貨幣政策在緊縮期或者寬松期，從開封縣域存、貸款數(shù)據(jù)變化情況看，貨幣政策工具調(diào)整對開封縣域影響程度不同，由此在開封縣域產(chǎn)生不同于全國的貨幣政策效果，在縣域存在“區(qū)域效應(yīng)”。在貨幣政策調(diào)控時，開封縣域存款產(chǎn)生“區(qū)域效應(yīng)”較小，貸款產(chǎn)生“區(qū)域效應(yīng)”較大，貸款受到抑制較強。

三、貨幣政策“區(qū)域效應(yīng)”成因分析

（一）利率工具產(chǎn)生的效應(yīng)弱（1）開封縣域是農(nóng)業(yè)為主、工業(yè)不發(fā)達(dá)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，對利率調(diào)整的反應(yīng)彈性小，特別是從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的農(nóng)戶對利率波動不敏感，而縣域中小微企業(yè)由于自身條件欠缺，不僅直接融資能力差，而且對以銀行業(yè)為中介的間接融資依賴強，因而企業(yè)融資受貸款利率上下調(diào)整影響小；（2）開封縣域廣大農(nóng)戶投資渠道少，對利率敏感度小，無論存款利率高低，富裕資金絕大部分投向存款，這就反映出無論緊縮期或者寬松期縣域存款增長大于全國水平，而縣域居民存款增長更大；（3）基準(zhǔn)利率調(diào)控弱化的另一原因是存、貸款利率浮動，縣域資金仍是稀缺資源，銀行業(yè)金融機構(gòu)以存款立行，吸存競爭大，存款利率按基準(zhǔn)利率的最高浮動利率執(zhí)行。如從2012年6月8日起，允許金融機構(gòu)存款利率上浮基準(zhǔn)利率的1.1倍，2014年11月22日起，存款利率浮動上限為基準(zhǔn)利率的1.2倍，2015年3月1日起，存款利率浮動上限為基準(zhǔn)利率的1.3倍。為了保持獲利空間，銀行業(yè)隨之以基準(zhǔn)貸款利率上浮放貸，甚至有的縣域法人金融機構(gòu)貸款利率上浮至基準(zhǔn)利率的2倍以上，這樣大大削弱了基準(zhǔn)利率上調(diào)在縣域的政策效果。

（二）存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的效應(yīng)2006年以來，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整比較頻繁，達(dá)到了調(diào)節(jié)信貸規(guī)模、流動性的預(yù)期，穩(wěn)定了我國經(jīng)濟發(fā)展。但在縣域也有例外，如2007年1—12月連續(xù)10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，主要是迫于外資流入勢頭較猛、對沖過剩流動性。由于經(jīng)濟欠發(fā)達(dá)的縣域外資少，受到外資產(chǎn)生的流動性影響很小，由此縣域受到政策調(diào)整的沖擊較大。從數(shù)據(jù)上看，存、貸款相關(guān)系數(shù)最小，開封縣域存、貸款增長最小，受到緊縮影響過大，所以這個時期開封縣域產(chǎn)生了很明顯的“區(qū)域效應(yīng)”。

（三）其他貨幣政策工具的效應(yīng)其他的貨幣政策工具在縣域?qū)嵤┯绊懥π　Ｊ紫龋_封縣域金融機構(gòu)，特別是當(dāng)?shù)胤ㄈ私鹑跈C構(gòu)很少通過公開市場上買賣債券、再貼現(xiàn)和借貸便利操作等渠道融通資金。其次，開封縣域金融機構(gòu)由于存貸比小，近10年存貸比幅度在32%~55%，存貸比平均44%，資金比較富裕，縣域法人金融機構(gòu)向人民銀行再貸款少，再貸款操作空間受限。再次，人民銀行對縣域金融運行進(jìn)行窗口指導(dǎo)手段少、力度小，效果不佳。

（四）開封縣域經(jīng)濟發(fā)展水平和金融資源配置低，削弱了貨幣政策效應(yīng)一是開封縣域國有企業(yè)紛紛停產(chǎn)或關(guān)閉，民營企業(yè)發(fā)展乏力，種養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模小，農(nóng)戶生產(chǎn)傳統(tǒng)，這樣處于貨幣政策傳導(dǎo)機制下游的縣域微觀主體對宏觀金融調(diào)控信號不能作出靈敏反應(yīng)。二是金融機構(gòu)少，金融服務(wù)缺位，投融資渠道少，造成貨幣政策在縣域傳導(dǎo)受到梗滯，政策效果不明顯。

四、基層人民銀行實施貨幣政策的意義及操作建議

（一）提高基層人民銀行貨幣政策操作水平，完善貨幣政策在縣域的傳導(dǎo)機制在確保央行貨幣政策相對獨立與統(tǒng)一的前提下，根據(jù)各地區(qū)縣域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的特點和經(jīng)濟發(fā)展水平，研究貨幣政策在縣域范圍內(nèi)的可操作性，制定適合縣域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的指導(dǎo)性措施。當(dāng)前增強基層人民銀行實施貨幣政策的有效性，一要加強窗口指導(dǎo)，引導(dǎo)縣域內(nèi)金融機構(gòu)正確貫徹執(zhí)行貨幣政策，確保貨幣政策調(diào)控在縣域得以順利實施；二要增加基層人民銀行調(diào)控手段，適當(dāng)賦予基層人民銀行靈活操作其他貨幣政策工具的自主權(quán)，增強貨幣政策在縣域的實施效果。因此，基層人民銀行通過分析本轄區(qū)金融監(jiān)測數(shù)據(jù)和當(dāng)?shù)亟?jīng)濟狀況，積極配合宏觀貨幣政策，實時采用可操作的貨幣工具，調(diào)整經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)偏差，使得貨幣政策意圖能夠在縣域得到體現(xiàn)，促進(jìn)縣域經(jīng)濟調(diào)整與全國“一盤棋”，消除宏觀調(diào)控對經(jīng)濟不發(fā)達(dá)縣域的負(fù)面影響。

（二）貨幣政策與財政政策相互協(xié)調(diào)貨幣政策和財政政策在縣域經(jīng)濟發(fā)展中的作用和目標(biāo)是一致的，即優(yōu)化縣域的資源配置，促進(jìn)經(jīng)濟增長［2］。基層人民銀行應(yīng)當(dāng)與財政部門互相溝通、加強合作，貨幣政策要從總量上保障縣域經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展，緊密配合財政政策的導(dǎo)向，為縣域產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整提供資金支持。對政府培育、支持的優(yōu)勢項目和特色產(chǎn)業(yè)，在財政支出支持的同時，要引導(dǎo)銀行部門給予信貸支持，相應(yīng)適度擴大配套資金的信貸規(guī)模，甚至延長還款期限，積極提供傾斜的信貸政策，發(fā)揮銀行資金的作用。

（三）推廣普惠金融，優(yōu)化金融資源配置，完善縣域的金融服務(wù)體系構(gòu)建普惠金融體系，能消除金融抑制，促進(jìn)縣域金融資源的配置［3］。近年來，國家政府部門積極推進(jìn)農(nóng)村普惠金融發(fā)展，督促金融資源向農(nóng)村傾斜，農(nóng)村金融服務(wù)不斷創(chuàng)新和提高［4］。2016年12月開封市蘭考縣成立普惠金融改革試驗區(qū)以來，創(chuàng)新和實施了一系列普惠金融措施，蘭考縣城鄉(xiāng)金融服務(wù)覆蓋率、滿意度逐步提高，金融服務(wù)體系不斷完善，金融生態(tài)環(huán)境持續(xù)優(yōu)化。自實施普惠金融改革以來，蘭考縣貸款情況變化如表5所示。從表5可以看出，在2017年穩(wěn)健中性的貨幣政策背景下，蘭考縣與全國貸款相關(guān)性高，蘭考縣的貸款增長較大，貸款可得性顯著提升，改變了以往無論是在緊縮期還是在寬松期縣域貸款增長受到不同程度抑制的現(xiàn)象，暢通了縣域貨幣信貸政策傳導(dǎo)機制，使得貨幣政策在縣域的實施效果得到提高，極大地促進(jìn)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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作者：仇永超 張婷婷 單位：中國人民銀行開封市中心支行