外匯市場論文范文

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第1篇

姚德權(quán)和王帥(2010)認為產(chǎn)融型控股集團的風(fēng)險容易在內(nèi)部進行傳導(dǎo)，子公司的風(fēng)險往往會傳遞到其他子公司或公司總部。［4］文柯(2012)認為一方面產(chǎn)融結(jié)合是產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是產(chǎn)業(yè)資本尋求更高收益的結(jié)果，另一方面，產(chǎn)融結(jié)合也容易引發(fā)現(xiàn)金流斷裂，風(fēng)險傳染等一系列風(fēng)險。［5］王帥(2012)的研究結(jié)果表明產(chǎn)融型企業(yè)集團在運營期間面臨的風(fēng)險為利率上升以及利率波動率上升的風(fēng)險。［6］總的來說，目前，對產(chǎn)融型企業(yè)集團的權(quán)益市場風(fēng)險以及利率市場的風(fēng)險關(guān)注相對較多，而對于其外匯市場風(fēng)險，目前的研究還比較少見。在以往關(guān)于外匯風(fēng)險的研究文獻中，一些學(xué)者運用了技術(shù)方法，例如Probit、Logit、PanelData、NNs支持向量機等來對匯率波動的行為進行描述，并在此基礎(chǔ)上進行外匯風(fēng)險的預(yù)測(Taylor，1995;［7］Rizzo，1998;［8］Wieland和Westerhott，2005;［9］Ruiz，2009;［10］謝赤，等，2008［11］)。此外，一些學(xué)者，如Pai等(2009)針對單一模型的技術(shù)缺陷，嘗試運用Hybrid模型，綜合利用各類模型的優(yōu)點來提高對外匯風(fēng)險的預(yù)測準(zhǔn)度。［12］以往的研究為匯率波動行為的描述提供了一些有用的方法和實證結(jié)論，但這些研究并沒有較好地針對特定經(jīng)營主體來分析外匯市場風(fēng)險。本文從產(chǎn)融型企業(yè)這一經(jīng)濟主體出發(fā)，運用中國產(chǎn)融型企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)來進行研究，從而發(fā)現(xiàn)產(chǎn)融型企業(yè)集團外匯風(fēng)險的相關(guān)規(guī)律和特征。

二、產(chǎn)融型企業(yè)集團外匯市場風(fēng)險傳導(dǎo)的路徑分析

產(chǎn)融型企業(yè)集團的外匯市場風(fēng)險突出表現(xiàn)在兩個方面:一是其所持有的金融資產(chǎn)容易受到匯率波動的影響，其金融資產(chǎn)價值會隨匯率變化而變化;二是如果其匯率敏感性資產(chǎn)和負債的結(jié)構(gòu)不合理，匯率的變化也會產(chǎn)生風(fēng)險。由此可見，產(chǎn)融型企業(yè)集團的資產(chǎn)價值受到匯率變化的影響。針對第二種情況，將產(chǎn)融型企業(yè)集團的資產(chǎn)劃分為匯率敏感性資產(chǎn)和非敏感資產(chǎn)，分別用A1和A2表示，同樣地，負債也可以分為匯率敏感型負債L1和非敏感負債L2，令資產(chǎn)和負債的報酬率分別為R1a與R2a，以及R1l與R2l。由此可知，產(chǎn)融型企業(yè)集團的資產(chǎn)和負債受到匯率的影響，如果敏感型資產(chǎn)和負債的結(jié)構(gòu)不合理，產(chǎn)融型企業(yè)集團極易由于資產(chǎn)負債價值不匹配而產(chǎn)生流動性風(fēng)險，而這種流動性風(fēng)險也很容易傳導(dǎo)至集團公司的各個部門。

三、產(chǎn)融型企業(yè)集團外匯市場風(fēng)險傳導(dǎo)模型構(gòu)建

分別針對以上兩個方面的影響，構(gòu)建兩類不同的實證模型來分析外匯市場風(fēng)險對產(chǎn)融型企業(yè)集團的影響。對于金融資產(chǎn)價值渠道的外匯市場風(fēng)險傳導(dǎo)，本文采用Granger因果關(guān)系檢驗來進行風(fēng)險傳導(dǎo)的度量。在進行產(chǎn)融型企業(yè)集團金融資產(chǎn)價值對其他變量(包括自身的過去值)的回歸時，如果把匯率變化的滯后值包括在內(nèi)能顯著地改進對產(chǎn)融型企業(yè)集團金融資產(chǎn)價值的預(yù)測，我們就說X是Y的(格蘭杰)原因。對于第二種類型的風(fēng)險傳導(dǎo)，本文設(shè)計匯率敏感性資產(chǎn)與負債模型如下:對式(14)和(15)進行聯(lián)立求解，可以得到聯(lián)立方程的回歸系數(shù)，通過回歸系數(shù)可以推導(dǎo)一定時期內(nèi)產(chǎn)融型企業(yè)集團的外匯風(fēng)險狀態(tài)。參數(shù)及其經(jīng)濟含義如表1所示。

四、產(chǎn)融型企業(yè)集團外匯市場風(fēng)險傳導(dǎo)的實證研究

(一)實證研究樣本

考慮到數(shù)據(jù)收集的可行性，本文采用已參股金融的上市公司為研究樣本，具體包括雅戈爾、東方集團、泛海建設(shè)、新希望、廣船國際、洪都航空、金融街、中糧地產(chǎn)、中孚實業(yè)、中集集團、兩面針、皖能電力、皖維高新、吉林敖東、遼寧成大、東方創(chuàng)業(yè)、蘭生股份、申能股份、廈門國貿(mào)、東方創(chuàng)業(yè)、首鋼股份、湖北金環(huán)、錦江股份、武鋼股份、華茂股份、寶鋼股份、長江電力、南京高科、杉杉股份、閩福發(fā)A、中金嶺南、航空動力、華新水泥、美菱電器、新華制藥、友利控股、亞泰集團、葛洲壩、海欣股份及其參股的金融企業(yè)。樣本數(shù)據(jù)的期限為2000～2012年。數(shù)據(jù)來源于金融統(tǒng)計年鑒以及國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)。

(二)外匯風(fēng)險度量的Granger因果關(guān)系檢驗

定義匯率收益率(Rer)為:Rer=lnERt=－lnERt－1(16)其中，ERt為人民幣兌美元匯率水平值。在樣本期內(nèi)，匯率收益率序列有一定的波動集聚性，其匯率風(fēng)險在某一段時間可能會集中釋放。從Granger因果關(guān)系模型來看，宏源證券和東北證券等少數(shù)金融企業(yè)的資產(chǎn)價值受到匯率變化的影響，對應(yīng)地，其參股企業(yè)如華茂股份、亞泰集團等企業(yè)的股權(quán)資產(chǎn)價值也受到匯率變化的影響，因此，這些企業(yè)在管理過程中，需要更多地關(guān)注匯率的變化，對金融資產(chǎn)進行更合理的配置，同時，其投資者在投資過程中也要關(guān)注匯率變化，防范因匯率變化而帶來的投資損失。

(三)匯率敏感性資產(chǎn)與負債模型參數(shù)估計

本文采用最小二乘法進行估計。由于自變量中包括有因變量的滯后項，所以先對模型進行D－W檢驗來判定模型是否存在自相關(guān)情況。分別對各個模型進行D－W檢驗，發(fā)現(xiàn)D－W值在2附近，因此運用最小二乘法對式(14)和(15)進行參數(shù)估計是合適的，模型的參數(shù)估計結(jié)果如表2和表3所示。從以上模型可知，匯率風(fēng)險缺口管理模型系數(shù)并不顯著，這反映出匯率的變化和波動率的變化對產(chǎn)融型企業(yè)集團在金融市場進行資本運營尚無顯著的影響。

五、結(jié)論

第2篇

國際外匯市場規(guī)模不斷擴大，成交量連續(xù)向上突破。自1995年開始，國際清算銀行每隔三年對外匯及衍生市場業(yè)務(wù)進行調(diào)查，并于調(diào)查年的九月份公布初步結(jié)果，12月份公布最終結(jié)果。參與調(diào)查的中央銀行大多數(shù)來自世界發(fā)達國家和新興市場經(jīng)濟國家，絕大多數(shù)為經(jīng)濟與合作組織成員，其外匯交易占全球的90%以上，因此調(diào)查結(jié)果非常權(quán)威，常被廣泛引用。以2013年4月的平均匯率計算，1998年、2001年、2004年、2007年、2010年和2013年的外匯市場規(guī)模分別為1.7萬億、1.5萬億、2萬億、3.4萬億、4萬億和5.4萬億美元，增長速度分別為-12.69%、35.73%、65.82%、17.57%、34.67%；按名義匯率計算，外匯市場增長速度分別為-18.86%、56.09%、71.87%、19.46%、34.06%。跟1998年相比，2001年4月傳統(tǒng)外匯市場交易額大幅下降，其主要原因是歐元啟動后，取消了歐洲貨幣體系中成員國貨幣之間的交易，降低了外匯交易總量。我國外匯市場交易起點低，但發(fā)展速度快。人民銀行沒有參與2001年之前的調(diào)查，有關(guān)數(shù)據(jù)無從得知，但自2004年以來，我國外匯市場的日均成交量先后達到10億美元、90億美元、200億美元和440億美元。在世界范圍內(nèi)，我國外匯市場規(guī)模還是偏小。我國經(jīng)濟規(guī)模位居世界第二，也是除美國之外吸引外國直接投資最多的國家，但我國外匯市場規(guī)模僅與韓國、瑞典并列第十四；在亞太地區(qū)，尚不及新加坡、日本、澳大利亞和香港的市場規(guī)模，而且差距還相當(dāng)大。英國和美國繼續(xù)鞏固了它們在外匯市場的領(lǐng)先優(yōu)勢，削弱了歐洲其它區(qū)域國際金融中心的地位，如法國、德國和瑞士。

二、人民幣外匯交易的區(qū)域分布特點

人民幣外匯成交量在不斷提升。我國外匯市場規(guī)模小于人民幣外匯市場規(guī)模，因為人民幣外匯市場既包括國內(nèi)外匯市場的人民幣外匯交易，也包括境外外匯市場的人民幣外匯交易。2001年4月，在國際清算銀行調(diào)查統(tǒng)計的30多種貨幣中，人民幣外匯成交量排名很靠后，僅居第35名；2004年4月（匯改前夕），人民幣外匯成交量排名上升至第29名；2007年4月升至第20名，其市場份額達到0.9%，排名向前進了3位。2013年4月，外匯市場最活躍的九種貨幣依次為美元、歐元、日元、英鎊、澳元、瑞士法郎、加元、墨西哥比索和人民幣，居前三的貨幣外匯成交量分別為4.7萬億美元、1.8萬億美元、1.2萬億美元，排名居后的貨幣成交量從英鎊起分別為6312億美元、4617億美元、2755億美元、2441億美元、1353億美元、1196億美元。不難看出，人民幣外匯成交量的真正突破點在于2013年4月，其市場份額達到2.2%，也首次從“其他貨幣歸類”中脫穎出來。就交易的貨幣對而言，人民幣對美元交易日趨活躍。在剔除本地經(jīng)紀(jì)商間的重復(fù)計算后，人民幣對美元的交易成為全球第最活躍的貨幣對(2.1%)，僅次于美元對歐元(24.1%)、美元對日元(18.3%)、美元對英鎊(8.8%)、美元對澳元(6.8%)、美元對加元(3.7%)、美元對瑞士法郎(3.4%)、美元對墨西哥比索(2.4%)。這充分反映了我國的國際經(jīng)濟地位迅速上升，國際外匯市場越來越多地關(guān)注人民幣對美元匯率的變化趨勢。為了幫助中小企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險，1996年香港和新加坡先后推出了人民幣無本金交割遠期合同的交易(Non-deliverableForwards)；2006年8月，芝加哥商品交易所（世界上最大的商品和金融衍生品交易市場）推出了人民幣對美元、歐元和日元的期貨和期權(quán)產(chǎn)品。人民幣外匯交易的地理區(qū)域比較分散。其中，我國境內(nèi)的交易只占22.71%，境外人民幣交易還沒有形成一個主要中心，香港、英國和新加坡成鼎足之勢。跟人民幣交易相比，其他主要貨幣的交易量集中在境外市場，英國和美國占盡國際金融中心的地利優(yōu)勢，而其他金融中心至多是區(qū)域性國際金融中心，難以挑戰(zhàn)倫敦和紐約的競爭地位。這也是中英兩國在金融方面合作的主要目標(biāo)，即倫敦打造成離岸人民幣交易中心。香港也有其競爭優(yōu)勢：其離岸人民幣存款由2004年2月的不足9億元飆升至2013年10月的7816億人民幣；其人民幣實時清算體系為倫敦國際金融中心等其他機構(gòu)提供服務(wù)。外匯市場是個高度開放的金融市場，而非完全的本土化市場，因此跨境交易是外匯市場的根本特點。換言之，一國或地區(qū)發(fā)生的外匯交易必然包括境內(nèi)交易和跨境交易兩部分，而且在大多數(shù)情況下跨境交易占比較高。全球主要外匯交易中心（美國、英國、日本、新加坡、香港和澳大利亞）的跨境交易占比很高，幾乎占五成以上，而離岸中心的占比尤其高。相比之下，2013年4月，我國外匯市場的跨境交易占比僅為16.17%，居表中所列國家或地區(qū)之末。我國外匯交易市場主體缺乏來自境外的市場參與者。也就是說，我國外匯市場的對外開放力度不夠，或者境外機構(gòu)沒有積極參與市場的交易活動。

三、外匯市場發(fā)展的主要因素分析

外匯市場的最初發(fā)展動力源于國際商品貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易業(yè)務(wù)往來，但資本項目交易后來者居上，成為現(xiàn)代匯市發(fā)展的重要驅(qū)動力。一般而言，一種貨幣的國際化程度可用五個指標(biāo)測算：國際貿(mào)易結(jié)算中的計價貨幣、國際借貸業(yè)務(wù)中的標(biāo)價貨幣（國際銀行信貸市場）、國際證券市場的標(biāo)價貨幣、官方儲備貨幣中的標(biāo)價貨幣、外匯市場的成交量。由于國際貿(mào)易中的計價貨幣數(shù)據(jù)難以獲取，并且也沒有國際機構(gòu)進行過權(quán)威的統(tǒng)計，各種貨幣在國際貿(mào)易中的計價地位僅限于推測。相反，主要銀行的跨境業(yè)務(wù)、國際債券市場規(guī)模和外匯儲備的貨幣構(gòu)成均有系統(tǒng)、連貫的統(tǒng)計資料，因此可信度很高。國際主要貨幣在外匯市場的成交量跟該貨幣在國際經(jīng)濟活動中的地位高度相關(guān)。除了國際債券市場外，主要貨幣在國際銀行業(yè)務(wù)中的地位以及在官方外匯儲備中的占比跟在外匯市場的排名完全一致。我國銀行的國際業(yè)務(wù)不活躍，人民幣在國際債券市場的表現(xiàn)也比較沉悶。人民幣國際化缺乏強大的金融市場做后盾。這里所指的金融市場包括在岸金融市場和離岸金融市場。如果我國在岸金融市場高度發(fā)達、高度開放，離岸金融市場的人民幣資金池子具有較強的深度和廣度，那么國際資本流動會進一步提高國內(nèi)市場和離岸市場的效率和競爭力，大幅度提升人民幣外匯市場的交易規(guī)模，人民幣國際化程度才會實現(xiàn)質(zhì)變過程。香港離岸人民幣業(yè)務(wù)起步較早，但離岸人民幣借貸業(yè)務(wù)并不活躍，人民幣資產(chǎn)品稀少，人民幣利率低于在岸的利率水平，許多投資者持有人民幣的目的不在于投資，而是等待人民幣對美元升值。有關(guān)國際銀行和外匯儲備的統(tǒng)計數(shù)據(jù)沒有提供詳細的貨幣分類數(shù)據(jù)，本研究僅選取國際債券和外匯市場數(shù)據(jù)，采用面板數(shù)據(jù)方法分析外匯市場與國際債券市場的長期關(guān)系。文章的外匯成交量數(shù)據(jù)取自國際清算銀行的《央行每三年一度調(diào)查：全球外匯市場活動》，時間跨度為1998-2013年。國際債券市場數(shù)據(jù)取自國際清算銀行出版的《季度評論》(QuarterlyReview)各期。另外，國際清算銀行只公布季度末數(shù)據(jù)，但三月份的數(shù)據(jù)跟四月份的債券市值（存量）差別不大，所以本研究選取三月份的數(shù)據(jù)以替代無法獲取的四月份數(shù)據(jù)。文章選取了澳元、加元、歐元、港元、墨西哥比索、新西蘭元、挪威克朗、英鎊、新加坡元、瑞典克朗、瑞士法郎、美元和日元的外匯成交量及其標(biāo)價的國際債券存量。文章采用面板數(shù)據(jù)方法分析這些國家貨幣與國際債券市場的關(guān)系，首先依照通用的計量技術(shù)先對原始數(shù)據(jù)對數(shù)，然后建立合并數(shù)據(jù)表。為了排除偽回歸，本文先對合并后的外匯交易量和國際債券市值數(shù)據(jù)作單位根檢驗，結(jié)果詳見表6。檢驗結(jié)果表明，這些面板數(shù)據(jù)的序列為非平穩(wěn)序列，均存在單位根，p概率值等于1，即我們只能接收原序列存在單位根這個事實。但一階差分序列為一階單整序列，其概率值為零，我們否認一階差分序列存在單位根，這些時間序列服從I(1)如果僅考慮以標(biāo)價貨幣發(fā)行的國際債券市值，相同系數(shù)、加權(quán)模型表明，以一國或地區(qū)貨幣標(biāo)價的國際債券市值每增長1%就會引起該貨幣外匯成交量增長0.12%，且各項統(tǒng)計量均顯著。這充分說明，一個國貨或地區(qū)貨幣的國際化程度是外匯市場規(guī)模的決定因素之一。貨幣國際化程度越高，用該貨幣標(biāo)價的國際資產(chǎn)就越多，貨幣兌換就越活躍，外匯交易量自然就大幅度提高。

四、我國離岸金融中心建設(shè)與人民幣外匯市場

綜合上述分析，發(fā)展和壯大人民幣外匯市場的關(guān)鍵是擴大人民幣的跨境使用，而后者發(fā)展的關(guān)鍵是必須有序開放我國資本項目。我國自貿(mào)區(qū)建設(shè)的重要目的就是進一步擴大金融對外開放、推進人民幣跨境使用、逐步實現(xiàn)資本項目的可兌換。其實，擴大金融對外開放的核心內(nèi)容就是逐步實行資本項目的可兌換，其必然結(jié)果便是擴大人民幣的跨境使用。人民幣跨境使用所指的領(lǐng)域主要是國際貿(mào)易、直接投資、證券投資和銀行信貸，次要領(lǐng)域則是衍生品交易。《中國人民銀行的關(guān)于金融支持中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)建設(shè)的意見》（以下簡稱《意見》）實際上勾畫出離岸人民幣金融中心建設(shè)的藍圖。自從2009年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點推出以來，人民幣在我國對外貿(mào)易中結(jié)算占比大幅度提高，現(xiàn)已成為僅次于美元的第二大結(jié)算貨幣。2011年，我國以人民幣結(jié)算的對外商品貿(mào)易占總比的6.6%；2012年占比提高至16.7%。香港的人民幣國際貿(mào)易結(jié)算發(fā)展尤為迅速，僅2012年就達到了2.6萬億人民幣。我國自貿(mào)區(qū)的離岸中心建設(shè)目的之一就是要強化跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算這一趨勢，因為在岸企業(yè)以人民幣支付的海外進口是非居民的人民幣資金來源。除了用于進口貿(mào)易外，非居民的人民幣資金主要用于購買人民幣資產(chǎn)，也就是說，我國的相關(guān)政策必須擴大境外人民幣資產(chǎn)池子，并解決境外人民幣回流問題。如何擴大境內(nèi)外人民幣資產(chǎn)池子？這是新一輪改革必須解決的問題。我國出臺的相關(guān)政策放松了管制，從某種程度上方便資金的流動。人民銀行的《意見》規(guī)定，上海自貿(mào)區(qū)采取了分離式賬戶管理模式，放寬了區(qū)內(nèi)資金向境外流動限制，還允許區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司在我國境內(nèi)發(fā)行債券，也允許區(qū)內(nèi)企業(yè)從境外市場進行本外幣融資，但政策趨于謹慎，依然保留了已有的一些管理限制。資金流動僅限于區(qū)內(nèi)居民貿(mào)易賬戶、非居民貿(mào)易賬戶、境內(nèi)非居民賬戶和境外賬戶之間的資金可以自由劃轉(zhuǎn)；賬戶內(nèi)本外幣不得自由兌換，自貿(mào)區(qū)內(nèi)人民幣匯率的定價機制功能被限制。區(qū)內(nèi)居民貿(mào)易賬戶因經(jīng)常項下業(yè)務(wù)、還貸、實業(yè)投資及其他符合規(guī)定的跨境業(yè)務(wù)與境內(nèi)區(qū)外的銀行結(jié)算賬戶發(fā)生的資金流動被納入跨境業(yè)務(wù)管理。就直接投資而言，有關(guān)規(guī)定有審批制度改為向銀行直接辦理，簡化了辦理手續(xù)，從某種程度上方便跨境人民幣投資。其實，我國對外商直接來華投資的政策比較寬松，因此新規(guī)定實際上促進國內(nèi)企業(yè)自己用人民幣或外幣對外直接投資。自我國開放以來，外商直接投資流入我國的資金一直為正數(shù)，特別是1993年以來，年流入凈額達到300億美元以上。

自貿(mào)區(qū)設(shè)立能否扭轉(zhuǎn)這一趨勢？跟直接投資相比，證券投資規(guī)模更大，對人民幣外匯市場影響力更強。然而，《意見》對跨境證券投資的政策規(guī)定不多。截止2012年底，國外對中國的證券投資規(guī)模為6442億美元（約合2.3萬億人民幣），其中股票投資為5066億美元，占我國股票總市值13.7%。這表明，我國現(xiàn)有的金融市場開放水平不高，法律建設(shè)還有待完善。境外資金進入國內(nèi)金融市場的限制依然較多，《意見》也沒有取得任何實質(zhì)性突破，基本沿襲了2011年12月公布的人民幣合格國外境外投資者做法。區(qū)內(nèi)金融機構(gòu)和企業(yè)可按規(guī)定進入上海地區(qū)的證券和期貨場所進行投資和交易。這顯然是指區(qū)內(nèi)的境外金融機構(gòu)和企業(yè)，因為本國金融機構(gòu)和企業(yè)無需繞道進入這些市場。“按規(guī)定”是指什么規(guī)定？這應(yīng)該指現(xiàn)有規(guī)定。《意見》允許自貿(mào)區(qū)分賬核算單元可在一定額度內(nèi)進入境內(nèi)銀行間市場展開拆借或回購交易，也沿襲了人民銀行2010年8月公布的辦法。事實上，市場開放度依然受到額度限制。在對外方面，《意見》允許符合條件的區(qū)內(nèi)企業(yè)按規(guī)定開展境外證券投資和衍生品投資業(yè)務(wù)。顯然，這是針對國內(nèi)企業(yè)，因為境外企業(yè)無需繞道中國再投資境外金融市場。“按規(guī)定”又是指什么規(guī)定？換言之，國內(nèi)資金在境外進行證券投資依然受到限制。在融資方面，《意見》允許區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司可按國家有關(guān)法規(guī)在境內(nèi)資本市場發(fā)行人民幣債券。目前的困境時除了少數(shù)國際金融機構(gòu)外，尚無境外企業(yè)在我國發(fā)行人民幣債券。《意見》原則上允許試驗區(qū)的中外合資企業(yè)、非銀行金融機構(gòu)以及其他組織可按規(guī)定從境外融入本外幣資金，但嚴格限制本幣的使用范圍，即不得用于有價證券和衍生品投資，也不得用于委托貸款。《意見》沒有涉及國際銀行信貸業(yè)務(wù)。資本自由流動是離岸金融中心存在的必須條件，也是本幣國際化的先決條件之一。在這些大量頻繁的金融交易活動中，本幣國際化就水到渠成，無需刻意去為之，因為它有著強大的現(xiàn)實基礎(chǔ)。作為大額、高頻金融交易的后盾，自貿(mào)區(qū)的金融基礎(chǔ)設(shè)施必須達到世界一流水準(zhǔn)，必須構(gòu)建多幣種、多層面的平臺，實時處理涉及主要本幣和外幣交易，覆蓋了包括銀行、股票和債券的多種金融中介渠道，并與周邊國家的有關(guān)系統(tǒng)無縫聯(lián)接。我國現(xiàn)有境內(nèi)外幣支付體系，而跨境支付體系尚在研究和規(guī)劃中。2012年，境內(nèi)外幣支付體系處理業(yè)務(wù)111.05萬筆，金額為5327.37億美元。相比之下，香港美元結(jié)算所自動轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)(USDCHATS)同期處理業(yè)務(wù)381.7萬筆，金額為40256億美元；香港人民幣結(jié)算所自動轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)(RMBCHATS)同期處理業(yè)務(wù)108.7萬筆，金額為62萬億港元。可見，我國金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)遠達不到國際水準(zhǔn)，依然有相當(dāng)長的路要走。

五、結(jié)論

第3篇

我國目前進出口貿(mào)易情況

2003年我國進出口總額達8512億美元，比上年增長37.1%。其中出口額4384億美元，增長34.6%；進口額4182億美元，增長39.9%。對主要貿(mào)易伙伴的進出口均增長較快（見表1）。

從數(shù)據(jù)中我們不難發(fā)現(xiàn)我國對歐盟的貿(mào)易額在迅速增加且增速超過了美國。同時，美元的強勢地位在相對衰落。這樣一來，外貿(mào)結(jié)算中以美元為計價單位的比例相對下降，而以歐元等為計價單位的比例會上升。現(xiàn)在我國實際上實行的是近乎盯住美元的固定匯率制度，這種制度消除了人民幣與美元之間的匯率波動，但卻不能消除人民幣與其他國家貨幣之間的匯率波動。目前的進出口狀況表明我國進出口企業(yè)承擔(dān)的匯率風(fēng)險在增大。

我國外匯儲備與存貸狀況

據(jù)中國人民銀行黃金和外匯儲備報表顯示，截止2004年6月，我國的外匯儲備已高達4706.39億美元。其中美元占據(jù)一半多。截止2003年報11月，中國境內(nèi)金融機構(gòu)（含外資）外匯存款余額為1505億美元，其中企事業(yè)單位外匯存款余額達538億美元，而儲蓄存款余額則為861億美元。同時，至11月末，中國境內(nèi)金融機構(gòu)（含外資）外匯貸款余額為1306億美元。從2002年初起，美元大幅貶值對于我國高額的外匯儲備與存貸額產(chǎn)生了負面影響。

從我國進出口貿(mào)易和外匯儲備與存貸情況來看，我國的企業(yè)和銀行有歸避外匯風(fēng)險的需求。

外匯期貨在我國是否有需求

我國外匯現(xiàn)貨交易的情況

我國外匯交易在市場結(jié)構(gòu)上，可分為兩個層次：一是客戶與外匯指定銀行之間的交易；二是銀行間的外匯交易，包括外匯指定銀行之間的交易和外匯指定銀行與中央銀行之間的交易，后者占據(jù)主導(dǎo)地位。

據(jù)中國人民銀行外匯交易統(tǒng)計表的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2004年上半年銀行間外匯市場共123個交易日，四種交易貨幣總成交量為793.19億美元，比2003年上半年（590.75）增長34%。（見表2）

從表2不難看出，我國外匯交易量漲幅明顯，尤其是對港幣與日元。但是交易量最大的美元，其匯率變化幅度卻是微小的。

遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)

遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)是目前國內(nèi)市場惟一的保值工具。所謂“遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)”是指外匯指定銀行與境內(nèi)機構(gòu)簽訂合同，約定將來辦理結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和期限；到期外匯收入發(fā)生時，即按照遠期結(jié)售匯合同辦理結(jié)匯或售匯。通過辦理這項業(yè)務(wù)，境內(nèi)機構(gòu)可以在涉及外匯資金的投資、融資以及國際結(jié)算等經(jīng)營活動中達到“避險保值”的目的。

但由于對國際匯市變動的方向可預(yù)見性差和美元對人民幣匯價的相對穩(wěn)定的原因，我國的遠期結(jié)匯業(yè)務(wù)并未發(fā)揮其真正的保值作用。

我國目前外匯市場存在的問題

從我國外匯現(xiàn)貨市場和遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)來看，我國的外匯市場至今發(fā)展仍不成熟，缺點包括：第一，外匯市場組織體系不健全。按照國際慣例，一個完整的外匯市場組織體系應(yīng)包括央行、外匯銀行、客戶（企業(yè)、個人）和外匯經(jīng)紀(jì)人，而我國目前外匯市場上實際只有兩個主體：央行和外匯銀行，而沒有實際意義上的經(jīng)紀(jì)人。第二，在交易性質(zhì)上，我國的外匯交易市場僅是一個與現(xiàn)行外匯制度相適應(yīng)的本外幣頭寸轉(zhuǎn)換市場，不具有現(xiàn)代外匯市場所具有的金融性。第三，從市場公平上看，由于實行銀行結(jié)售匯業(yè)務(wù)，企業(yè)貿(mào)易和非貿(mào)易項下的外匯需賣給銀行，因此外匯市場是一個不完全競爭的市場，供求關(guān)系不平衡。第四，從對外聯(lián)系上看，我國的外匯市場與國際市場基本上是隔離的，因而對國際匯市的變動預(yù)見性較差。

外匯期貨的意義與特征

外匯期貨是指在有形的交易市場，通過結(jié)算所（ClearingHouse）的下屬成員清算公司（ClearingFirm）或經(jīng)紀(jì)人，根據(jù)成交單位、交割時間標(biāo)準(zhǔn)化的原則，按市場價格購買與出賣遠期外匯的一種業(yè)務(wù)。

外匯期貨的特點在于：

外匯期貨交易所交易的貨幣必須為特定的國際性貨幣，例如英磅、美元等硬通貨。

買賣雙方須通過指定交易所以公開喊價的方式進行交易。期貨交易與遠期交易不同，買賣雙方必須在指定的交易所（如IMM）進行交易；交易所為保障每位參與者都有公平參與的機會，采用公開喊價的方式進行期貨交易。同時，買賣雙方必須委托經(jīng)濟人才能在交易所內(nèi)買賣，因此這種交易方式具有匿名保密的效果。

成交合約標(biāo)準(zhǔn)化是期貨市場與遠期市場的另一種重要區(qū)分。標(biāo)準(zhǔn)化主要體現(xiàn)在兩個方面：交易數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)化——每一份外匯合約都由交易所規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)交易單位。例如，英磅期貨合約的交易單位為每份25,000英磅交易時，參與者只需告訴經(jīng)紀(jì)人需要買入或賣出多少份即可；交割日期標(biāo)準(zhǔn)化——國際貨幣市場所有外匯期貨合約的交割日期都是以3月，6月，9月，12月作循環(huán)，且交割月的第三個星期三為該月的交割日。

最小價格波動幅度。國際貨幣市場對每一種外匯期貨報價的最小幅度都作了規(guī)定。在交易場內(nèi)，經(jīng)紀(jì)人所作的出價或叫價值只能是最小波動幅度的倍數(shù)。

清算中心與保證金制度。到期交割需通過清算中心進行，且清算中心有保證買賣雙方履行契約的義務(wù)。保證金是指在進行期貨交易時，期貨交易者為了確保合約如期、正常履行而在交易所指定的賬戶中存入的款項，作為履行合約的財力保證。

標(biāo)準(zhǔn)化的合約減少了因?qū)霞s內(nèi)容的疑義而產(chǎn)生的貿(mào)易爭端。對交易者匿名保密，可以保護進出口商的商業(yè)機密。同時，清算中心與保證金制度，可以確保雙方履約的能力，避免信用風(fēng)險的產(chǎn)生。

從外匯期貨市場的意義與特征來看，在我國設(shè)立外匯期貨市場不僅可以幫助企業(yè)和金融機構(gòu)規(guī)避外匯風(fēng)險與信用風(fēng)險，同時可以完善我國外匯市場的組織體系、加強我國外匯市場同國際外匯市場的聯(lián)系，促進外匯市場的發(fā)展。但是人民幣不是國際性貨幣，因而不能直接進行人民幣對外幣的期貨交易。

外匯期貨市場一旦建立，能否發(fā)揮作用

外匯期貨的功能

外匯期貨作為期貨的一種，主要有兩種功能：價格發(fā)現(xiàn)與避險。

價格發(fā)現(xiàn)

價格發(fā)現(xiàn)的意思是透過期貨市場去了解未來現(xiàn)貨的價格。買賣期貨合約是雙方同意在未來某個時點以目前決定的價格進行交易，因此期貨價格和人們預(yù)期在交割時的現(xiàn)貨價格必定有關(guān)，而且精確性往往比其他預(yù)測方法要高。若人們可以預(yù)期未來的價格，那么在作消費或投資時可以考慮更周到，決策結(jié)果可以更有效益。

利用期貨價格估計未來現(xiàn)貨價格是否有效，則取決于估計的精確性。由于期貨交易是集中在交易所進行的，而交易所作為一種有組織、規(guī)范化的統(tǒng)一市場，集中了大量的買者和賣者，通過公開、公平、公正的競爭形成價格，它基本反映了真實的供求關(guān)系和變化趨勢。

避險

避險的基本概念是將風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，規(guī)避價格變化所可能帶來的損失。外匯期貨市場可以規(guī)避各種因匯率變動所產(chǎn)生的風(fēng)險。一般而言，有交易風(fēng)險和換算風(fēng)險兩種。交易風(fēng)險是指涉及實際交易將一貨幣轉(zhuǎn)換成另一貨幣時發(fā)生的外匯風(fēng)險。在進行會計處理時，將一種貨幣轉(zhuǎn)換之另一種貨幣因匯率變動造成資產(chǎn)或負債值改變的風(fēng)險，此時沒有實際的外匯交易，稱之為換算風(fēng)險。

影響匯率變動的因素有很多，如通貨膨脹率、利率差異、經(jīng)濟增長率差異、預(yù)期因素、中央銀行的干預(yù)、政策差異、國際收支狀況。

我國的匯率政策及特點

1994年外匯體制改革的一個主要內(nèi)容就是實行匯率并軌，建立單一的、有管理的浮動匯率制。因此，目前的人民幣匯率制度是一種有管理的浮動匯率制度。這一匯率制度的特點是：外匯市場供求關(guān)系是決定人民幣匯率的主要依據(jù)，中國人民銀行根據(jù)銀行間外匯市場前一天的匯價，決定人民幣對美元的匯率。并通過人民幣對美元的匯率和國際市場各種可自由兌換貨幣的匯率，套算出人民幣對其他各種可自由兌換貨幣的匯率，該匯率是當(dāng)日各外匯指定銀行之間，以及外匯指定銀行與客戶之間進行外匯與人民幣買賣的交易基準(zhǔn)匯率。

但亞洲金融危機過后，美元兌人民幣的匯率一直穩(wěn)定在1:8.27左右，同時我國外匯市場上供求關(guān)系不平衡，因此人民幣匯率實際上采取的是盯住美元的固定匯率制度政策。

調(diào)節(jié)匯率的方法以經(jīng)濟手段為主，輔之以法律和行政手段。匯率并軌后，國家成立了外匯公開市場操作室，及時吞吐外匯和人民幣，以保持匯率的穩(wěn)定。我國中央銀行利用貨幣政策、匯率政策、利率政策以及各種法規(guī)制度，調(diào)節(jié)和監(jiān)控外匯市場，使其有序地、規(guī)范地運行、必要時對外匯市場進行直接干預(yù)，確保匯率穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展。

中央銀行對外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)外匯頭寸實行限額比例管理。央行規(guī)定，各外匯銀行持有的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)外匯頭寸超過其高限比例部分，必須在銀行間外匯市場上賣出；而在外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)外匯頭寸降低到其低限比例以下時，則應(yīng)及時從銀行間外匯市場購入補足。

從以上分析可以看出，以目前我國外匯市場的發(fā)展水平和我國現(xiàn)行的匯率制度，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能不一定能發(fā)揮出來。它需要大量的信息和與國際貨幣市場的聯(lián)系，才能對未來價格做出精確的估計。而我國目前遠期外匯市場的匯率走勢預(yù)測都存在很大誤差。

避險功能主要體現(xiàn)在人民幣對除美元以外的國際性貨幣。我國居民經(jīng)常進行人民幣與美元之間的兌換，但由于美元兌人民幣匯率的穩(wěn)定，使得我國居民的避險意識不強。

結(jié)論

我國目前企業(yè)與銀行有利用外匯期貨市場規(guī)避外匯風(fēng)險、進行套期保值的需求。但是，由于我國的匯率政策和外匯市場的缺陷，雖然可以建立外匯期貨市場，卻不能充分發(fā)揮其作用。

筆者認為可以有兩個方案來建立我國的外匯期貨市場：

一種是像當(dāng)年臺灣建立股指期貨市場一樣，先開放國內(nèi)投資者從事國外的外匯期貨交易，然后再建立國內(nèi)的外匯期貨市場。可以在國內(nèi)設(shè)立外匯期貨經(jīng)紀(jì)商，國內(nèi)的居民可以通過國內(nèi)外匯期貨經(jīng)紀(jì)商的交易通道在國外外匯期貨市場從事外幣對外幣的外匯期貨交易。等到我國完全開始實行浮動匯率政策，人民幣具有國際性貨幣性質(zhì)后，再開放國內(nèi)外匯期貨市場。那時，我國的外匯期貨經(jīng)紀(jì)商已經(jīng)積累了一定的操作經(jīng)驗，同時居民的避險意識也增強了，這樣外匯期貨市場的功能就可以充分發(fā)揮出來。

另一種方案是現(xiàn)在經(jīng)常被討論的：先進行國內(nèi)企業(yè)、居民、機構(gòu)外幣對外幣的期貨交易，來套期保值。在操作上，與國際主要期貨市場進行合作和聯(lián)網(wǎng)，做國際外匯期貨市場的一部分，以獲得經(jīng)驗，在人民幣資本項目完全可兌換后，再放開人民幣與其他外幣的期貨交易。

參考資料：

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