投資決策的步驟范文

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第1篇

關(guān)鍵詞：金融期權(quán)；實物期權(quán)；投資決策

投資決策是企業(yè)為了對若干可行性方案進行研究論證或者對單一方案的可行性進行分析，運用一系列的科學(xué)理論、方法和手段，從若干個可行方案中選取最佳方案或確定某一方案是否可行的判斷分析過程。傳統(tǒng)的投資管理決策方法主要是凈現(xiàn)值法，該法以凈現(xiàn)值的大小或正負(fù)為標(biāo)準(zhǔn)來選取最優(yōu)方案或確定一個方案的可行性，其最大的缺陷在于忽視了企業(yè)投資管理過程中的柔性。實物期權(quán)為企業(yè)的投資決策提供了新的視角，它突破了傳統(tǒng)決策方法的束縛，面對環(huán)境的不確定性，它給出的適合期權(quán)價值的凈現(xiàn)值判別標(biāo)準(zhǔn)顯得更為有效和科學(xué)，對企業(yè)的投資決策有著重要的實際意義。

一、實物期權(quán)的概念和思想

近20年來，期權(quán)理論在西方國家得以迅速發(fā)展，其應(yīng)用不僅僅局限于金融市場，而且推廣到了企業(yè)的財務(wù)管理領(lǐng)域，期權(quán)不再僅僅是一種有效的避險工具和投資獲利工具，而且促進了現(xiàn)代企業(yè)的財務(wù)管理分析中的新思路與新方法的發(fā)展。而我國對于期權(quán)理論在企業(yè)財務(wù)管理中的運用尚處于初始階段，

實物期權(quán)是指在不確定的條件下，以期權(quán)的概念來定義的實物資產(chǎn)投資的現(xiàn)實選擇性，它反映企業(yè)進行長期資本投資的現(xiàn)實選擇權(quán)，它反映企業(yè)進行長期投資決策時擁有的，能根據(jù)在決策時不確定的因素改變投資行為的一種權(quán)利，實物期權(quán)具有期權(quán)的特征，即投資不可逆性，時間上的延遲和選擇性以及投資后的各種變動彈性，反應(yīng)了實際生活中投資決策的特點。

二、實物期權(quán)的類型

與項目的投資決策相對應(yīng)，根據(jù)實物期權(quán)的特點，可分為以下幾類：

（一）延期型期權(quán)

延期型期權(quán)是實物期權(quán)中最重要的一類，它相當(dāng)于買權(quán)。它指管理者可選擇在今后某個適當(dāng)時刻進行投資，而不必在當(dāng)前立即決策，企業(yè)如果能夠延期投資，就等于擁有一個買權(quán)，其執(zhí)行價格為投資成本。延期型期權(quán)類似美式看漲期權(quán)。

（二）放棄型期權(quán)

放棄型期權(quán)相當(dāng)于一個賣權(quán)。指項目經(jīng)營一段時間后，如果經(jīng)營效果不佳，企業(yè)可以放棄投資并且獲得清算價值。清算價值就相當(dāng)于執(zhí)行價格。當(dāng)項目的凈現(xiàn)值低于清算價值時，放棄或轉(zhuǎn)賣這一資產(chǎn)相當(dāng)于企業(yè)執(zhí)行這一賣權(quán)，可以避免更大的損失。相當(dāng)于標(biāo)的為股票的看跌期權(quán)。

（三）擴張型期權(quán)

擴張型期權(quán)相當(dāng)于一個買權(quán)。項目投資后，如果市場條件好，企業(yè)可以通過擴大投資規(guī)模獲得更大的收益。相當(dāng)于標(biāo)的股票的看漲期權(quán)。

（四）收縮型期權(quán)

收縮型期權(quán)相當(dāng)于一個賣權(quán)。在市場需求減少時或在其他不利的情況下，大多數(shù)項目都會考慮到收縮投資規(guī)模，從而減少可能的損失。類似于金融期權(quán)中的看跌期權(quán)。

（五）轉(zhuǎn)換型期權(quán)

轉(zhuǎn)換型期權(quán)相當(dāng)于一個買權(quán)。它指企業(yè)的項目投資者有權(quán)在多種決策之間進行轉(zhuǎn)換，該期權(quán)的獲得既取決于生產(chǎn)技術(shù)和過程的選擇，也依賴于許多非技術(shù)的因素。對投資項目運作的具體過程進行轉(zhuǎn)換的期權(quán)相當(dāng)于標(biāo)的為股票的雙向期權(quán)，即看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的組合。

（六）增長型期權(quán)

增長型期權(quán)相當(dāng)于一個買權(quán)。項目的投資者獲得初始的投資成功后，在未來時間內(nèi)能夠獲得一些新的投資機會。當(dāng)這些投資機會的條件成熟時，投資者就會抓住機會進行投資，以獲得更大的利潤。相當(dāng)于標(biāo)的為股票的看漲期權(quán)。

（七）復(fù)合期權(quán)

復(fù)合期權(quán)是指以期權(quán)為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)，即為一種期權(quán)的期權(quán)就可以用來描述這類投資。如果用復(fù)合期權(quán)的方式來分析多階段投資項目，項目的價值將會因為投資者能夠依據(jù)未來不確定性動態(tài)調(diào)整投資過程而大大提高。通常我們可以將復(fù)合期權(quán)看作一系列歐式期權(quán)的組合，適用所有產(chǎn)業(yè)或公司特別是研發(fā)密集的產(chǎn)業(yè)。

三、實物期權(quán)分析方法的適用條件

實物期權(quán)分析方法并不是對任何項目的評估都是適用的。一般情況下，投資項目使用實物期權(quán)決策方法需要滿足以下條件：

第一，當(dāng)存在或有投資機會時，項目會出現(xiàn)更新以及在中途可能會出現(xiàn)戰(zhàn)略的修訂，傳統(tǒng)的投資決策方法不能正確估計項目中包含的投資機會的價值。這時使用實物期權(quán)方法對項目投資價值的評估會更為全面合理。

第二，當(dāng)投資項目的不確定性足夠大，投資者不得不等待更多信息，以避免不可回收投資的決策失誤。而且在不確定性足夠大的情況下投資者必須考慮到投資的靈活性對項目價值的影響。

第三，當(dāng)投資項目的價值主要由項目的未來現(xiàn)金流所決定，而不是由目前產(chǎn)生的現(xiàn)金流決定。

四、實物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法和步驟

（一）實物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法

林特和彭寧斯（Link&Pennings，2001）以ROA（Real Options Analysis，實物期權(quán)分析）和DCF的互補性為基礎(chǔ)，提出了四象限分析法。他們根據(jù)收益和風(fēng)險的不同將項目分為四個象限（如圖1所示）。由圖1可以看出，

象限1：項目具有高期望收益與低風(fēng)險（低波動率），可使用DCF法分析，且項目應(yīng)盡快實施。

象限2：項目具有低期望收益與低風(fēng)險（低波動率），可運用DCF法分析，且項目應(yīng)盡快放棄。

象限3：項目具有高期望收益與高風(fēng)險（高波動率），可使用ROA法量化風(fēng)險，并在新信息來臨時決策。

象限4：項目具有低期望收益和高風(fēng)險（高波動率），可使用ROA法分析，在有信息來臨時實施項目。

投資決策實物期權(quán)分析方法的基本思路在于把投資項目視為某一實物期權(quán)或若干實物期權(quán)的組合。這樣，決策分析對象從項目變?yōu)閷嵨锲跈?quán)，即投資項目評價問題相應(yīng)轉(zhuǎn)換為實物期權(quán)的定價問題。

由于投資項目被視為若干實物期權(quán)的組合，則項目的真實價值轉(zhuǎn)化為實物期權(quán)或組合的價值，等于項目的凈現(xiàn)值NPV和各種靈活性的價值之和，成為擴展的NPV――ENPV（Extended NPV）。把靈活性的價值稱為期權(quán)溢價（option premium，OP），即考慮到實物期權(quán)因素而增加的價值。因此，實物期權(quán)的價值構(gòu)成為

NPV=NPV+OP

從上式可以看出，對于一個投資項目，其NPV是固定的，不同的實物期權(quán)的價值（項目的真實價值）差異在靈活性的價值即期權(quán)溢價（OP）上。不同的實物期權(quán)或組合有著不同的期權(quán)溢價，因而有著不同的價值構(gòu)成。考慮到一種極端的情況――實物期權(quán)組合全部為到期型實物期權(quán)，則顯然期權(quán)溢價OP=0，此時ENPV=NPV，則傳統(tǒng)的投資決策方法與實物期權(quán)方法得到的結(jié)論完全一致，這也印證了傳統(tǒng)的投資決策方法在基于完全信息假設(shè)即確定性條件下是完全有效的，因而當(dāng)在投資決策中涉及到很少或是沒有靈活性時，傳統(tǒng)的投資決策方法（如NPV法、IRR法等）就足夠了。

（二）實物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法的步驟

實物期權(quán)理論至今還沒有一個統(tǒng)一的分析框架，許多學(xué)者提出的分析框架都各有側(cè)重。本文結(jié)合Amram和Kulatilaka（1999），Copeland和Antikarov（2001）提出的兩種框架，得出實物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法的步驟（如圖2所示）。

步驟一：構(gòu)造實物期權(quán)應(yīng)用框架。

描述決策內(nèi)容。在對投資項目進行評估時首先要做的是對決策行為進行書面描述，明確說明要決策的問題是什么，存在哪些或有決策，哪些可觀察的變量觸發(fā)決策。有些決策包含多個期權(quán)，常常是多層次或者序列結(jié)構(gòu)的復(fù)合期權(quán)，應(yīng)分塊進行評價以增加直觀性和可評價性。

不確定性來源識別和分析。相對于金融期權(quán)而言，實物期權(quán)的不確定性來源要復(fù)雜得多，其中很多是不可見的，既包括系統(tǒng)性風(fēng)險，又包括非系統(tǒng)性風(fēng)險，在實物期權(quán)的應(yīng)用中必須識別出這些不確定性來源并將之結(jié)構(gòu)化。

非系統(tǒng)風(fēng)險分析。實物期權(quán)應(yīng)用中總是會遇到非市場風(fēng)險，對這些非系統(tǒng)性風(fēng)險的形式和來源進行詳細(xì)說明有助于得到更好的結(jié)果。

決策準(zhǔn)則的構(gòu)造。決策準(zhǔn)則的制定問題是應(yīng)用框架中重要的參考要點。識別了期權(quán)與影響其價值的不確定性來源和風(fēng)險后，我們需要構(gòu)造一個簡單的數(shù)學(xué)表達(dá)式作為決策的準(zhǔn)則，比如當(dāng)MR>MC時重新開始生產(chǎn)。決策準(zhǔn)則越具體越好。

實物期權(quán)方法是一種思維方式，如果應(yīng)用框架過于復(fù)雜該方法就將失去越性，如果應(yīng)用框架很難理解將會限制其應(yīng)用的范圍。為了成功地執(zhí)行實物期權(quán)，其應(yīng)用框架應(yīng)該簡單易懂。

步驟二：建立期權(quán)定價模型。

使用NPV方法計算項目的價值。

建立輸入變量，期權(quán)計價模型所包含的輸入量較少且比較容易獲取，這也是期權(quán)方法之所以誘人的重要原因。在大多數(shù)情況下DCF分析方法已經(jīng)收集到了期權(quán)計價模型所需的大部分?jǐn)?shù)據(jù)。所需的輸入量主要包括標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值、決策點的價值增量、標(biāo)的資產(chǎn)波動率（市場風(fēng)險）、期權(quán)期限及無風(fēng)險收益率。

在綜合了不確定性的基礎(chǔ)上建立事件樹，對標(biāo)的風(fēng)險資產(chǎn)價值產(chǎn)生影確定性進行建模。

根據(jù)事件樹中列出的不確定性進行相應(yīng)的決策，建立決策樹。決策樹上顯示了最優(yōu)決策所獲得的項目價值也即是決策者要獲得的期權(quán)價值。

用定價模型對實物期權(quán)進行計價。選擇適當(dāng)?shù)钠跈?quán)計價模型計算實物期權(quán)價值。

步驟三：對計算結(jié)果的檢查。

這一步主要是對用實物期權(quán)方法計算出的結(jié)果進行評價分析，通常包括四個部分：定價結(jié)果比較、制定決策臨界值、分析策略空間及投資風(fēng)險特征分析。

步驟四：考慮是否需要重新設(shè)計。

在對結(jié)果進行研究分析之后，需要再考慮一下投資備選方案集合是否需要擴展，投資戰(zhàn)略是否可以通過重新構(gòu)造和設(shè)計而增加價值，是否能創(chuàng)造出更多的期權(quán)，是否存在具有相同性能的其他備選方案等等。經(jīng)過若干次驗證可以設(shè)計出具有更高價值的投資策略。

五、結(jié)束語

通過以上分析可以看出，實物期權(quán)理論為企業(yè)項目投資決策提出了一種可行的分析思路和分析方法，修正了傳統(tǒng)方法的缺陷，具有一定的理論和現(xiàn)實意義。但應(yīng)該指出，由于實物期權(quán)的概念還需在實務(wù)工作者中推介，而且其量化分析較難，很多決策者對這種方法不甚理解，影響了它的應(yīng)用效果。因此在理論上和實踐中都有待于進一步研究。

參考文獻(xiàn)：

1、劉澤亮.論實物期權(quán)及其在風(fēng)險投資中的應(yīng)用[J].財經(jīng)理論與實踐,2002(3).

2、樊霞,劉西林.實物期權(quán)的項目投資組合決策優(yōu)化研究[J].工業(yè)工程與管理,2006(1).

3、游達(dá)明.技術(shù)經(jīng)濟與項目經(jīng)濟評價.長沙[M].湖南人民出版社,2001.

第2篇

論文摘要:文章分析了傳統(tǒng)的項目投資決策方法存在的問題主張將實物期權(quán)分析方法用于項目投資決策,介紹了實物期權(quán)的基本思想、概念、類型及適用條件,著重分析了實物期權(quán)在投資決策分析中一般性分析方法及其步驟,以期通過實物期權(quán)的方法來提高投資決策的科學(xué)化。

投資決策是企業(yè)為了對若干可行性方案進行研究論證或者對單一方案的可行性進行分析運用一系列的科學(xué)理論方法和手段從若干個可行方案中選取最佳方案或確定某一方案是否可行的判斷分析過程。傳統(tǒng)的投資管理決策方法主要是凈現(xiàn)值法,該法以凈現(xiàn)值的大小或正負(fù)為標(biāo)準(zhǔn)來選取最優(yōu)方案或確定一個方案的可行性,其最大的缺陷在于忽視了企業(yè)投資管理過程中的柔性。實物期權(quán)為企業(yè)的投資決策提供了新的視角,它突破了傳統(tǒng)決策方法的束縛,面對環(huán)境的不確定性,它給出的適合期權(quán)價值的凈現(xiàn)值判別標(biāo)準(zhǔn)顯得更為有效和科學(xué),對企業(yè)的投資決策有著重要的實際意義。

一、實物期權(quán)的概念和思想

近20年來,期權(quán)理論在西方國家得以迅速發(fā)展,其應(yīng)用不僅僅局限于金融市場,而且推廣到了企業(yè)的財務(wù)管理領(lǐng)域,期權(quán)不再僅僅是一種有效的避險工具和投資獲利工具,而且促進了現(xiàn)代企業(yè)的財務(wù)管理分析中的新思路與新方法的發(fā)展。而我國對于期權(quán)理論在企業(yè)財務(wù)管理中的運用尚處于初始階段,實物期權(quán)是指在不確定的條件下,以期權(quán)的概念來定義的實物資產(chǎn)投資的現(xiàn)實選擇性,它反映企業(yè)進行長期資本投資的現(xiàn)實選擇權(quán),它反映企業(yè)進行長期投資決策時擁有的,能根據(jù)在決策時不確定的因素改變投資行為的一種權(quán)利,實物期權(quán)具有期權(quán)的特征,即投資不可逆性,時間上的延遲和選擇性以及投資后的各種變動彈性,反應(yīng)了實際生活中投資決策的特點。

二、實物期權(quán)的類型

與項目的投資決策相對應(yīng),根據(jù)實物期權(quán)的特點,可分為以下幾類:

(一)延期型期權(quán)

延期型期權(quán)是實物期權(quán)中最重要的一類,它相當(dāng)于買權(quán)。它指管理者可選擇在今后某個適當(dāng)時刻進行投資,而不必在當(dāng)前立即決策,企業(yè)如果能夠延期投資,就等于擁有一個買權(quán),其執(zhí)行價格為投資成本。延期型期權(quán)類似美式看漲期權(quán)。

(二)放棄型期權(quán)

放棄型期權(quán)相當(dāng)于一個賣權(quán)。指項目經(jīng)營一段時間后,如果經(jīng)營效果不佳,企業(yè)可以放棄投資并且獲得清算價值。清算價值就相當(dāng)于執(zhí)行價格。當(dāng)項目的凈現(xiàn)值低于清算價值時,放棄或轉(zhuǎn)賣這一資產(chǎn)相當(dāng)于企業(yè)執(zhí)行這一賣權(quán),可以避免更大的損失。相當(dāng)于標(biāo)的為股票的看跌期權(quán)。

(三)擴張型期權(quán)

擴張型期權(quán)相當(dāng)于一個買權(quán)。項目投資后,如果市場條件好,企業(yè)可以通過擴大投資規(guī)模獲得更大的收益。相當(dāng)于標(biāo)的股票的看漲期權(quán)。

(四)收縮型期權(quán)

收縮型期權(quán)相當(dāng)于一個賣權(quán)。在市場需求減少時或在其他不利的情況下,大多數(shù)項目都會考慮到收縮投資規(guī)模,從而減少可能的損失。類似于金融期權(quán)中的看跌期權(quán)。

(五)轉(zhuǎn)換型期權(quán)

轉(zhuǎn)換型期權(quán)相當(dāng)于一個買權(quán)。它指企業(yè)的項目投資者有權(quán)在多種決策之間進行轉(zhuǎn)換,該期權(quán)的獲得既取決于生產(chǎn)技術(shù)和過程的選擇,也依賴于許多非技術(shù)的因素。對投資項目運作的具體過程進行轉(zhuǎn)換的期權(quán)相當(dāng)于標(biāo)的為股票的雙向期權(quán),即看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的組合。

(六)增長型期權(quán)

增長型期權(quán)相當(dāng)于一個買權(quán)。項目的投資者獲得初始的投資成功后,在未來時間內(nèi)能夠獲得一些新的投資機會。當(dāng)這些投資機會的條件成熟時,投資者就會抓住機會進行投資,以獲得更大的利潤。相當(dāng)于標(biāo)的為股票的看漲期權(quán)。

(七)復(fù)合期權(quán)

復(fù)合期權(quán)是指以期權(quán)為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán),即為一種期權(quán)的期權(quán)就可以用來描述這類投資。如果用復(fù)合期權(quán)的方式來分析多階段投資項目,項目的價值將會因為投資者能夠依據(jù)未來不確定性動態(tài)調(diào)整投資過程而大大提高。通常我們可以將復(fù)合期權(quán)看作一系列歐式期權(quán)的組合,適用所有產(chǎn)業(yè)或公司特別是研發(fā)密集的產(chǎn)業(yè)。

三、實物期權(quán)分析方法的適用條件

實物期權(quán)分析方法并不是對任何項目的評估都是適用的。一般情況下,投資項目使用實物期權(quán)決策方法需要滿足以下條件:

第一,當(dāng)存在或有投資機會時,項目會出現(xiàn)更新以及在中途可能會出現(xiàn)戰(zhàn)略的修訂,傳統(tǒng)的投資決策方法不能正確估計項目中包含的投資機會的價值。這時使用實物期權(quán)方法對項目投資價值的評估會更為全面合理。

第二,當(dāng)投資項目的不確定性足夠大,投資者不得不等待更多信息,以避免不可回收投資的決策失誤。而且在不確定性足夠大的情況下投資者必須考慮到投資的靈活性對項目價值的影響。

第三,當(dāng)投資項目的價值主要由項目的未來現(xiàn)金流所決定,而不是由目前產(chǎn)生的現(xiàn)金流決定。

四、實物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法和步驟

(一)實物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法

林特和彭寧斯(Link&Pennings,2001)以ROA(RealOptionsAnalysis,實物期權(quán)分析)和DCF的互補性為基礎(chǔ),提出了四象限分析法。他們根據(jù)收益和風(fēng)險的不同將項目分為四個象限(如圖1所示)。由圖1可以看出

象限1:項目具有高期望收益與低風(fēng)險(低波動率),可使用DCF法分析,且項目應(yīng)盡快實施。

象限2:項目具有低期望收益與低風(fēng)險(低波動率),可運用DCF法分析,且項目應(yīng)盡快放棄。

象限3:項目具有高期望收益與高風(fēng)險(高波動率),可使用ROA法量化風(fēng)險,并在新信息來臨時決策。

象限4:項目具有低期望收益和高風(fēng)險(高波動率),可使用ROA法分析,在有信息來臨時實施項目。

投資決策實物期權(quán)分析方法的基本思路在于把投資項目視為某一實物期權(quán)或若干實物期權(quán)的組合。這樣,決策分析對象從項目變?yōu)閷嵨锲跈?quán),即投資項目評價問題相應(yīng)轉(zhuǎn)換為實物期權(quán)的定價問題。

由于投資項目被視為若干實物期權(quán)的組合,則項目的真實價值轉(zhuǎn)化為實物期權(quán)或組合的價值,等于項目的凈現(xiàn)值NPV和各種靈活性的價值之和,成為擴展的NPV——ENPV(ExtendedNPV)。把靈活性的價值稱為期權(quán)溢價(optionpremium,OP),即考慮到實物期權(quán)因素而增加的價值。因此,實物期權(quán)的價值構(gòu)成為NPV=NPV+OP從上式可以看出,對于一個投資項目,其NPV是固定的,不同的實物期權(quán)的價值(項目的真實價值)差異在靈活性的價值即期權(quán)溢價(OP)上。不同的實物期權(quán)或組合有著不同的期權(quán)溢價,因而有著不同的價值構(gòu)成。考慮到一種極端的情況——實物期權(quán)組合全部為到期型實物期權(quán),則顯然期權(quán)溢價OP=0,此時ENPV=NPV,則傳統(tǒng)的投資決策方法與實物期權(quán)方法得到的結(jié)論完全一致,這也印證了傳統(tǒng)的投資決策方法在基于完全信息假設(shè)即確定性條件下是完全有效的,因而當(dāng)在投資決策中涉及到很少或是沒有靈活性時,傳統(tǒng)的投資決策方法(如NPV法、IRR法等)就足夠了。

(二)實物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法的步驟實物期權(quán)理論至今還沒有一個統(tǒng)一的分析框架,許多學(xué)者提出的分析框架都各有側(cè)重。本文結(jié)合Amram和Kulatilaka(1999),Copeland和Antikarov(2001)提出的兩種框架,得出實物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法的步驟(如圖2所示)。

步驟一:構(gòu)造實物期權(quán)應(yīng)用框架。

描述決策內(nèi)容。在對投資項目進行評估時首先要做的是對決策行為進行書面描述,明確說明要決策的問題是什么,存在哪些或有決策,哪些可觀察的變量觸發(fā)決策。有些決策包含多個期權(quán),常常是多層次或者序列結(jié)構(gòu)的復(fù)合期權(quán),應(yīng)分塊進行評價以增加直觀性和可評價性。

不確定性來源識別和分析。相對于金融期權(quán)而言,實物期權(quán)的不確定性來源要復(fù)雜得多,其中很多是不可見的,既包括系統(tǒng)性風(fēng)險,又包括非系統(tǒng)性風(fēng)險,在實物期權(quán)的應(yīng)用中必須識別出這些不確定性來源并將之結(jié)構(gòu)化。

非系統(tǒng)風(fēng)險分析。實物期權(quán)應(yīng)用中總是會遇到非市場風(fēng)險,對這些非系統(tǒng)性風(fēng)險的形式和來源進行詳細(xì)說明有助于得到更好的結(jié)果。

決策準(zhǔn)則的構(gòu)造。決策準(zhǔn)則的制定問題是應(yīng)用框架中重要的參考要點。識別了期權(quán)與影響其價值的不確定性來源和風(fēng)險后,我們需要構(gòu)造一個簡單的數(shù)學(xué)表達(dá)式作為決策的準(zhǔn)則,比如當(dāng)MR>MC時重新開始生產(chǎn)。決策準(zhǔn)則越具體越好。

實物期權(quán)方法是一種思維方式,如果應(yīng)用框架過于復(fù)雜該方法就將失去越性,如果應(yīng)用框架很難理解將會限制其應(yīng)用的范圍。為了成功地執(zhí)行實物期權(quán),其應(yīng)用框架應(yīng)該簡單易懂。步驟二:建立期權(quán)定價模型。

使用NPV方法計算項目的價值。建立輸入變量,期權(quán)計價模型所包含的輸入量較少且比較容易獲取,這也是期權(quán)方法之所以誘人的重要原因。在大多數(shù)情況下DCF分析方法已經(jīng)收集到了期權(quán)計價模型所需的大部分?jǐn)?shù)據(jù)。所需的輸入量主要包括標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值、決策點的價值增量、標(biāo)的資產(chǎn)波動率(市場風(fēng)險)、期權(quán)期限及無風(fēng)險收益率。

在綜合了不確定性的基礎(chǔ)上建立事件樹,對標(biāo)的風(fēng)險資產(chǎn)價值產(chǎn)生影確定性進行建模。

根據(jù)事件樹中列出的不確定性進行相應(yīng)的決策,建立決策樹。決策樹上顯示了最優(yōu)決策所獲得的項目價值也即是決策者要獲得的期權(quán)價值。用定價模型對實物期權(quán)進行計價。選擇適當(dāng)?shù)钠跈?quán)計價模型計算實物期權(quán)價值。

步驟三:對計算結(jié)果的檢查。

這一步主要是對用實物期權(quán)方法計算出的結(jié)果進行評價分析,通常包括四個部分:定價結(jié)果比較、制定決策臨界值、分析策略空間及投資風(fēng)險特征分析。

步驟四:考慮是否需要重新設(shè)計。

在對結(jié)果進行研究分析之后,需要再考慮一下投資備選方案集合是否需要擴展,投資戰(zhàn)略是否可以通過重新構(gòu)造和設(shè)計而增加價值,是否能創(chuàng)造出更多的期權(quán),是否存在具有相同性能的其他備選方案等等。經(jīng)過若干次驗證可以設(shè)計出具有更高價值的投資策略。

五、結(jié)束語

通過以上分析可以看出,實物期權(quán)理論為企業(yè)項目投資決策提出了一種可行的分析思路和分析方法,修正了傳統(tǒng)方法的缺陷,具有一定的理論和現(xiàn)實意義。但應(yīng)該指出,由于實物期權(quán)的概念還需在實務(wù)工作者中推介,而且其量化分析較難,很多決策者對這種方法不甚理解,影響了它的應(yīng)用效果。因此在理論上和實踐中都有待于進一步研究。

參考文獻(xiàn):

1、劉澤亮.論實物期權(quán)及其在風(fēng)險投資中的應(yīng)用[J].財經(jīng)理論與實踐,2002(3).

2、樊霞,劉西林.實物期權(quán)的項目投資組合決策優(yōu)化研究[J].工業(yè)工程與管理,2006(1).

第3篇

【關(guān)鍵詞】 投資決策; 模糊集; 隸屬度; 距離

投資是企業(yè)創(chuàng)造與積累財富、保持可持續(xù)發(fā)展的前提,同時,投資又是企業(yè)價值得以最大化的源泉。首先,企業(yè)投資決策活動,不僅受其自身各種因素的影響,而且與其所處的內(nèi)外環(huán)境有著不可忽略的聯(lián)系,因此,企業(yè)在進行投資決策時需要考慮的因素很多,必須對這些因素進行權(quán)衡、取舍和利用,才能得出最終的決策結(jié)果;其次,對于一般的企業(yè)集團來講,他們面臨的往往是項目群,對該項目群中項目的取舍,會直接影響到集團投資目標(biāo)的實現(xiàn),影響到企業(yè)集團的整體投資收益水平。

根據(jù)以上兩點,可以將投資決策歸納為一種多屬性決策問題。多屬性決策是指在決策過程中考慮的決策屬性不止一個,而且可供選擇的決策方案個數(shù)有限并且已知。由于各屬性對各對象的描述可能不一致,因此,根據(jù)一個屬性往往無法得出合理的決策,必須綜合考慮各個屬性才能獲得有效的決策結(jié)果。此外,對于各個屬性的取值,一般情況下,可以根據(jù)經(jīng)驗公式計算出具體的數(shù)值,但是,這其中存在一個問題,即忽略了屬性的模糊性。因為經(jīng)驗公式具有一定的數(shù)據(jù)依賴性,所以在描述待處理數(shù)據(jù)時,必然存在一定的不確定性,這種不確定性是由于事務(wù)本身的不確定性和決策者(或?qū)＜?的主觀性引起的,這就是客觀存在于萬物之中的模糊性。因此,本文借助模糊集來描述投資決策中存在的不確定性,解決企業(yè)項目投資決策中的一些關(guān)鍵問題。

一、投資決策的問題描述

企業(yè)集團項目群的投資決策涉及到多個(或多層)指標(biāo)(或?qū)傩?。例如,影響項目投資決策的屬性可能包括內(nèi)含報酬率、初始投資額、投資回收期、風(fēng)險程度等等,原始的投資決策表如表1所示。其中,內(nèi)含報酬率是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率,實際上反映了投資項目的真實報酬,是相對指標(biāo);初始投資額是絕對指標(biāo),是指項目初始投資時所投入的費用;投資回收期是指收回初始投資所需要的時間,一般以年為單位,是原始投資額與年現(xiàn)金凈流量的比值;風(fēng)險程度是標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比,是綜合考慮了政策風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、管理風(fēng)險和環(huán)境風(fēng)險等得出的量化值,表示標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的離散程度。

如果根據(jù)初始內(nèi)含報酬率來判斷,應(yīng)該選擇投資項目X,如果根據(jù)初始投資額,應(yīng)該選擇投資項目Z(這需要根據(jù)企業(yè)的財務(wù)狀況來決定),如果按照投資回收期來判斷,應(yīng)該選擇投資項目X,如果按照風(fēng)險程度,應(yīng)該選擇投資項目Y。可以看出,根據(jù)不同的屬性來判斷,得到的結(jié)果是不同的。選擇投資額大于投資資金限額的項目,并不是絕對不可行,因為可以選擇逐年投入資金,而且根據(jù)財務(wù)狀況和理財環(huán)境的變化進行調(diào)整;對于小于資金限額的項目,也不一定被選上。因此,需要一種綜合的多屬性決策方法,權(quán)衡利弊,最終選出最適合投資的項目。

二、基于模糊距離的多屬性決策模型

針對以上投資決策問題,本文提出一種基于模糊距離的投資決策方法。該方法通過對原始決策表進行模糊化,并確定基準(zhǔn)向量作為理想投資項目,進而度量已有的每個項目與基準(zhǔn)向量的距離,最終投資的項目是與基準(zhǔn)向量最接近的項目。

(一)模糊化

如前所述,影響投資決策的屬性都具有一定的模糊性,這里將投資決策表中的每個屬性都看作一個模糊語言變量,每個語言變量可取若干語言值,每個語言值又對應(yīng)一個模糊集。因此,模糊化主要包括兩個步驟,一是確定語言值的個數(shù)和等級;二是確定語言值對應(yīng)的模糊集。對此,首先根據(jù)問題特點確定語言值的個數(shù);然后根據(jù)模糊分布法確定各個語言值的隸屬度函數(shù),即根據(jù)現(xiàn)有隸屬度分布,結(jié)合數(shù)據(jù)獲取精度的情況,確定隸屬度函數(shù)的表達(dá)形式。例如,對于表1的屬性“內(nèi)含報酬率”,根據(jù)專家知識和企業(yè)實際,這個語言變量可以取“很高”、“高”、“中”、“低”四個級別的語言值,這四個語言值對應(yīng)的四個模糊集如圖1所示。

(二)基準(zhǔn)向量與模糊距離

為了確定最優(yōu)的投資項目,需要確定投資項目的理想數(shù)據(jù)特征,即基準(zhǔn)向量。基準(zhǔn)向量確定的原則:將最高級別語言值的隸屬度賦值為1,其他級別語言值的隸屬度賦值為0。例如,對于表1的屬性“內(nèi)含報酬率”,因為它包含4個不同級別的語言值,那么該屬性的理想數(shù)據(jù)特征是{1,0,0,0}。

最終投資的項目是與基準(zhǔn)向量最接近的項目,因此,需要確定一個模糊距離的計算公式,來度量已有的每個項目與基準(zhǔn)向量之間的距離。模糊距離的計算如下所示:

下面給出基于模糊距離的投資決策方法的具體步驟。

(三)步驟

第1步:將原始投資決策表進行模糊化;

第2步:確定基準(zhǔn)向量;

第3步:計算每個項目對應(yīng)的模糊集與基準(zhǔn)向量之間的距離;

第4步:求出最小距離對應(yīng)的項目,得到最終的決策結(jié)果。

針對投資決策中存在的不確定問題,本文通過對原始投資決策表進行模糊化,并引入基準(zhǔn)向量,通過計算已有項目的模糊向量與基準(zhǔn)向量的距離,得到投資決策的定量結(jié)果,從而使決策問題變得簡單和明朗。為了對該方法進行進一步說明和驗證,下面給出一個實例并進行分析。

三、實例分析

假設(shè)某公司有三個可供選擇的獨立項目:項目X、項目Y、項目Z,有關(guān)項目的原始數(shù)據(jù)如表1所示。其中,影響決策的因素包括內(nèi)含報酬率、初始投資額、投資回收期、風(fēng)險程度,即四個屬性。

首先,對原始決策表進行模糊化。“內(nèi)含報酬率”的語言值分別為“很高”、“高”、“中”、“低”四個級別;“初始投資額”的語言值分別為“超額”、“適宜”兩個級別;“投資回收期”的語言值分別為“短”、“較短”、“中”、“長”四個級別;“風(fēng)險程度”的語言值分別為“很大”、“大”、“中”、“小”四個級別。以上語言值對應(yīng)的模糊集如圖2所示。

最后,求出最小距離,確定投資決策結(jié)果。顯然,項目X的模糊向量與基準(zhǔn)向量的距離最小,所以投資項目X。

可以看出,應(yīng)用本文方法所得出的結(jié)論和文獻(xiàn)[1]所取得的結(jié)論是一致的,這說明了本文方法的有效性。另外,相對于文獻(xiàn)[1]的方法,本文方法在確定屬性的語言值時,是根據(jù)每個屬性的具體特點進行等級劃分,而不是對所有的屬性都劃分為完全一樣的語言值。顯然,本文方法更為靈活、更貼合實際。

四、結(jié)論

投資決策必須在科學(xué)理論的指導(dǎo)下,遵循科學(xué)的程序,進行科學(xué)的分析、論證,使所選取的投資方案達(dá)到技術(shù)、經(jīng)濟的統(tǒng)一與最優(yōu)化。本文通過對投資決策中的模糊性進行描述,應(yīng)用模糊語言變量和模糊語言值,建立了基于模糊距離的投資決策模型;然后利用該模型,結(jié)合實例數(shù)據(jù),對本文方法進行了實證研究。結(jié)果表明,本文所建立的基于模糊距離的決策模型,可有效運用于企業(yè)項目群的投資決策。

【主要參考文獻(xiàn)】

[1] 王新利.模糊綜合評價法在項目投資決策中的運用[J]. 財會月刊,2009(2).