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投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法范文

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第1篇

【關(guān)鍵詞】項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn);投資評(píng)估;多屬性群決策

對(duì)一個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的好壞,在某種意義上決定了項(xiàng)目最終管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)是項(xiàng)目投資決策中的重要環(huán)節(jié),因?yàn)閷?duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和評(píng)價(jià),可以了解到各種風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生的可能性和導(dǎo)致?lián)p失的后果,從而確定風(fēng)險(xiǎn)大小的先后次序和風(fēng)險(xiǎn)因素之間的內(nèi)在關(guān)系。運(yùn)用綜合評(píng)價(jià)方法對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià),首先要識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)因素或風(fēng)險(xiǎn)事件和可能發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的具體環(huán)節(jié),羅列出風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查表;然后由相關(guān)專家對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)因素或者風(fēng)險(xiǎn)事件的重要性進(jìn)行打分,以此來確定一個(gè)項(xiàng)目的綜合風(fēng)險(xiǎn)。

一、問題的提出

基于上述綜合評(píng)價(jià)方法,在一個(gè)項(xiàng)目投資決策中,個(gè)別專家因受個(gè)人情感等主觀因素的影響而對(duì)某些項(xiàng)目階段的風(fēng)險(xiǎn)做出失真的評(píng)價(jià)是無法避免的,這就必然會(huì)導(dǎo)致不合理的評(píng)估結(jié)果。而基于有序加權(quán)平均算子(WA算子)和加權(quán)算術(shù)平均算子(CWAA算子)的多屬性群決策方法則是:首先利用OWA算子進(jìn)行縱向集結(jié)(即對(duì)一個(gè)專家所給定的某一項(xiàng)目階段的所有風(fēng)險(xiǎn)分值進(jìn)行集結(jié));然后利用CWAA算子對(duì)縱向集結(jié)結(jié)果進(jìn)行橫向集結(jié)(即對(duì)不同專家得到的同一項(xiàng)目階段的綜合風(fēng)險(xiǎn)值進(jìn)行集結(jié)),其結(jié)果可用于項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。該算子不僅能充分考慮專家自身的重要性程度,還盡可能地消除了上文所述的那些不合理因素的影響,并增加了中間值的作用(主要是通過對(duì)過高或過低的某投資項(xiàng)目階段風(fēng)險(xiǎn)綜合屬性值賦予較大或較小的權(quán)重),從而增強(qiáng)投資評(píng)估結(jié)果的合理性。

二、 基于OWA算子和CWAA算子的多屬性群決策評(píng)估方法

1.OWA算子和CWAA算子的定義。(1)定義1:設(shè)FOWA:RnR,若F(a,a,…,a)=wb(j=1,2,…,n)(公式1)

其中,w=(w1,w2,…,wn)T是與函數(shù)FOWA相關(guān)聯(lián)的加權(quán)向量,且wj∈[0,1],w=1;bj是一組數(shù)據(jù)ai(i=1,2,…,n))中第j個(gè)最大的元素,則稱函數(shù)FOWA是n維有序加權(quán)平均算子,即OWA算子。(a,a,…,a)是任一組數(shù)據(jù)向量,(β,β,…,β)是(a,a,…,a)中的元素按下降序組成的向量,則有(a,a,…,a)=f(β,β,…,β)。根據(jù)上述定義,令w=

(1-a)/n,i=1a∈[0,1],為一調(diào)節(jié)值。則有fw=(a,a,…,a)=af1(a,a,…,a)+(1-a)f*(a,a,…,a)(公式2)。其中f*(a,a,…,a)是i≠1的情況。若a=0,fw=(a,a,…,a)=f*(a,a,…,a),若a=1,則fw=(a,a,…,a)=f1(a,a,…,a)。(2)定義2:設(shè)FOWA:RnR,若F(a,a,…,a)=wb(j=1,2,…,n)(公式3)。式中,w=(w1,w2,…,wn)T是與F函數(shù)相關(guān)聯(lián)的加權(quán)向量。bj是一組加權(quán)向量(nw1a1,nw2a2,…,nwnan)中第j大的元素,n是平衡因子,則稱函數(shù)F是n維組合加權(quán)算術(shù)平均算子,即CAWW算子。

2.評(píng)估過程。(1)決策矩陣的構(gòu)造。在指標(biāo)權(quán)重信息完全未知的狀況下,請(qǐng)k位相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)專家dk對(duì)該項(xiàng)目計(jì)取權(quán)重,設(shè)X和U分別為方案集和屬性集,屬性權(quán)重信息完全未知。D={d1,d2,…,dn}為決策者集,λ={λ1,λ2,…,λn}為決策者的權(quán)重向量,其中λk∈[0,1],k=1,2,…,t,λk=1。假定決策者dk(dk∈D)給出方案xi(xi∈X)在屬性u(píng)j(uj∈U)的屬性值為a(k)ij,從而構(gòu)成決策矩陣Ak。Ak經(jīng)過規(guī)范化處理后,得到規(guī)范化矩陣Rk=(r(k)ij)nxm。(2)綜合屬性值計(jì)算。利用OWA算子對(duì)決策矩陣Rk中第i行的屬性值進(jìn)行集結(jié),得到?jīng)Q策者dk所給出的方案綜合屬性值z(mì)(w)=F(r,r,…,r)=wb (公式4)。(3)群體綜合屬性值的計(jì)算。利用CWAA算子對(duì)位決策者給出的方案xi的綜合屬性值z(mì)(w)進(jìn)行集結(jié),得到方案xi的群體綜合屬性值 z(λ,w′)=FCWAA[z(w),z(w),…,z(w)]=w′b(公式5)。

其中,w=(w,w,…,w)T是FCWAA的加權(quán)向量(投資單位應(yīng)綜合考慮不同專家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把握程度來判定各專家的打分在最終決策中所占的權(quán)重),b是相應(yīng)的一組加權(quán)向量(tλ1z(w)),tλ2z(w),...,tλtz(w)中第k大的元素,t是平衡因子。(4)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。利用 z(λ,w′)對(duì)方案進(jìn)行排序。投資者根據(jù)以往對(duì)相關(guān)項(xiàng)目的投資經(jīng)驗(yàn)以及在項(xiàng)目可行性研究、項(xiàng)目投資招標(biāo)、投資實(shí)施等環(huán)節(jié)投資單位所能承受的風(fēng)險(xiǎn)能力,給出項(xiàng)目投資的各個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)值Ri,在z(λ,w′)

基于OWA和CWAA算子的多屬性群決策方法在實(shí)際項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估中,計(jì)算比較簡單,同時(shí)也考慮到了眾多風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)各個(gè)項(xiàng)目投資階段風(fēng)險(xiǎn)的影響程度,因此,這一方法的評(píng)估結(jié)果的可信度比僅考慮單一因素的評(píng)估結(jié)果要高。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]徐澤水.不確定多屬性決策方法及應(yīng)用[M].北京:清華大學(xué)出版社,2004:15~22

第2篇

盧鳳菊

(上海海事大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,上海 200135)

[摘要]戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高收益特征,并在成長與發(fā)展過程中存在潛在的不確定性,但其對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展具有重要作用。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估方法如風(fēng)險(xiǎn)因素、折現(xiàn)現(xiàn)金流量、比率評(píng)估都無法對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資做出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和價(jià)值評(píng)估。運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法契合了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資潛在不確定的特征,適合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)無形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估,能更好地體現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)種子期、起步期、成長期、成熟期、重建期五個(gè)發(fā)展階段的特性,有利于實(shí)現(xiàn)風(fēng)現(xiàn)投資項(xiàng)目的價(jià)值最大化。

[關(guān)鍵詞]戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè);風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估;實(shí)物期權(quán)

[中圖分類號(hào)]F [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

當(dāng)今世界新技術(shù)、新興產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展,孕育著新一輪新產(chǎn)業(yè)革命。新興產(chǎn)業(yè)正在成為引領(lǐng)未來經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要力量,世界主要國家紛紛調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略,大力培育新興產(chǎn)業(yè),搶占未來經(jīng)濟(jì)科技競爭的制高點(diǎn)。對(duì)于我國來說加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)更是時(shí)不我待,意義重大。2010年10月國務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》,確定了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)將成為國民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè),為我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展指明了方向。

一、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的定義與特征

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需求為基礎(chǔ),對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)全局和長遠(yuǎn)發(fā)展具有重大引領(lǐng)作用,知識(shí)技術(shù)密集、物質(zhì)資源消耗少、成長潛力大、綜合效益好的產(chǎn)業(yè),主要包括節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車七個(gè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) ,具有3個(gè)特點(diǎn):

一是成長性,新興產(chǎn)業(yè)往往有著良好的成長預(yù)期,發(fā)展速度一般快于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè);二是新穎性,技術(shù)新、形態(tài)新、結(jié)構(gòu)新(包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)等);三是不確定性,因?yàn)橛脩舻男枨笫袌?chǎng)條件、未來的進(jìn)步等尚存在著很多未知因素,新的業(yè)態(tài)新的技術(shù)能不能形成規(guī)模,能不能成為未來的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè),存在著很大的不確定性,而且前期的高額投入具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。因此,戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高收益的特征。在未來的發(fā)展具有不確定性。其在發(fā)展過程中需要投入大量資金的同時(shí),也面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn),傳統(tǒng)的信貸方式根本無法滿足企業(yè)對(duì)資金的需求。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種新興的投融資工具,成功解決了這一問題。所以,在現(xiàn)實(shí)環(huán)境下,風(fēng)險(xiǎn)投資的定位與功能正好契合了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)。而項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估是風(fēng)險(xiǎn)投資過程中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié),準(zhǔn)確的估計(jì)可以為風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資決策提供強(qiáng)有力的支持。

二、傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估方法及在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)應(yīng)用中存在的缺失

傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估方法有很多種,比如:投資回收期法,會(huì)計(jì)收益率法,內(nèi)部收益率法,風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估法,折現(xiàn)現(xiàn)金流量法和比率估價(jià)法等,本文主要介紹風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估法、折現(xiàn)現(xiàn)金流法和比率估價(jià)法在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)應(yīng)用中存在的不足。

(一)風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估法

風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估法是一種定性的方法,通過評(píng)估投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素指標(biāo)用合理的方法賦予權(quán)重比例以期從總體上把握投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素指標(biāo)的高低次序,并評(píng)估與項(xiàng)目價(jià)值的聯(lián)系。

新興產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中,會(huì)受到各種風(fēng)險(xiǎn)因素的影響,從產(chǎn)品的研發(fā)到投入生產(chǎn)都要面臨各種投資風(fēng)險(xiǎn),而風(fēng)險(xiǎn)投資的各個(gè)階段其風(fēng)險(xiǎn)特征也不相同,這就需要風(fēng)險(xiǎn)投資者有效地評(píng)估各種風(fēng)險(xiǎn)因素并建立相應(yīng)的價(jià)值評(píng)估體系。而風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估法是一種定性的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估方法,指標(biāo)的選取和權(quán)重的確定需要較多的人為判斷,這對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的價(jià)值評(píng)估不利;而且風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估法的評(píng)價(jià)體系中的許多數(shù)據(jù)來源于歷史數(shù)據(jù),而新興產(chǎn)業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高收益的特征,它的許多數(shù)據(jù)都需要預(yù)期而無歷史數(shù)據(jù)可查,且其未來的發(fā)展具有極大的不確定性,所以風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估法在實(shí)際運(yùn)用中很難對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的投資作出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)不利于新興產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估。

(二)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法

折現(xiàn)現(xiàn)金流量法是由美國西北大學(xué)的阿爾弗雷德· 拉巴波特于1986年提出的,是一種定量的方法,其核心是凈現(xiàn)值法(NPV)。 所謂凈現(xiàn)值是將整個(gè)壽命周期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額,按照一定的貼現(xiàn)率分別折現(xiàn)而得到的凈現(xiàn)值。計(jì)算凈現(xiàn)值的公式為:凈現(xiàn)值NPV=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值—未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值。

折現(xiàn)現(xiàn)金流量法考慮資金的時(shí)間價(jià)值,但是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)大都處在成長階段,其未來發(fā)展存在巨大的不確定性,如果項(xiàng)目經(jīng)營失敗,運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法就要選擇放棄,這會(huì)帶來很大的損失;其次折現(xiàn)現(xiàn)金流量法從項(xiàng)目開始時(shí)就開始預(yù)測(cè)未來各年的現(xiàn)金流,并根據(jù)事先確定好的折現(xiàn)率對(duì)未來各年的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。新興產(chǎn)業(yè)的新穎性決定了很難對(duì)未來的現(xiàn)金流其準(zhǔn)確的預(yù)測(cè);最后新興產(chǎn)業(yè)無形資產(chǎn)比重大,而這些無形資產(chǎn)多半在賬面上體現(xiàn)不出來,具有隱形性,按照折現(xiàn)現(xiàn)金流量法無法準(zhǔn)確評(píng)估戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)無形資產(chǎn)的價(jià)值,這樣就很容易造成項(xiàng)目價(jià)值被低估,將可能導(dǎo)致投資者錯(cuò)過投資機(jī)會(huì)。

(三) 比率評(píng)估法

比率評(píng)估法是一種定量的方法,對(duì)于經(jīng)過綜合指標(biāo)計(jì)價(jià)法評(píng)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目,可進(jìn)一步進(jìn)行評(píng)價(jià)。其中,市盈率估價(jià)法是評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的有效方法。市盈率以企業(yè)所屬行業(yè)平均市盈率來評(píng)估該企業(yè)的價(jià)值,即:

修正的市盈率=可比企業(yè)實(shí)際市盈率/(可比企業(yè)預(yù)期增長率*100);

每股價(jià)值=修正市盈率*目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率*100*目標(biāo)企業(yè)每股收益。

但是由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新性,很多項(xiàng)目都是近幾年才發(fā)展起來的,很難找到具有相同特征的可比企業(yè);而且市盈率指標(biāo)無法反映戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)潛在的增長能力,也無法反映戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度,所以采用比率估價(jià)法也很難對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估。

三、實(shí)物期權(quán)法再戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的應(yīng)用

綜上所述,傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估方法很難適應(yīng)處于不確定環(huán)境中的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估,而運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法正好契合了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)。實(shí)物期權(quán)的概念最初是由Myers(1977)在麻省理工學(xué)院所提出的,他提出一個(gè)投資方案其產(chǎn)生的現(xiàn)金流所創(chuàng)造的利潤,來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用,再加上一個(gè)未來投資機(jī)會(huì)的選擇。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的價(jià)值就等于凈現(xiàn)值與實(shí)物期權(quán)價(jià)值之和。凈現(xiàn)值部分可以運(yùn)用傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法,實(shí)物期權(quán)價(jià)值部分可以運(yùn)用B-S模型或二叉樹模型。與傳統(tǒng)方法相比,實(shí)物期權(quán)法應(yīng)用于新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的價(jià)值評(píng)估中,有不可比擬的優(yōu)勢(shì)。

(一)更加符合新興產(chǎn)業(yè)不確定性的投資環(huán)境。新興產(chǎn)業(yè)具有高度的不確定性,這些不確定性給新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資帶來風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也帶來了投資機(jī)會(huì)。由于不確定性的存在,對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資可以看作看漲期權(quán),即:投資者獲得了一項(xiàng)對(duì)未來進(jìn)行投資的權(quán)利,為下一階段的投資創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。在投資環(huán)境好的情況下,可以選擇執(zhí)行期權(quán),否則就不執(zhí)行。這樣即使前期投資不產(chǎn)生現(xiàn)金流,也為后期的投資創(chuàng)造了投資機(jī)會(huì)。

(二)有利于對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)無形資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,新興產(chǎn)業(yè)擁有很多無形資產(chǎn),而按照傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法會(huì)低估企業(yè)的價(jià)值,運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法,新興產(chǎn)業(yè)擁有的這些無形資產(chǎn),使得企業(yè)擁有了一種在未來使用這些無形資產(chǎn)的權(quán)利,同時(shí)也擁有放棄使用這些無形資產(chǎn)的權(quán)利,企業(yè)考慮這些權(quán)利時(shí),項(xiàng)目的價(jià)值就能公正地體現(xiàn)出來。

(三)能更好地體現(xiàn)新興產(chǎn)業(yè)多階段的特性。新興產(chǎn)業(yè)一般有種子期、起步期、成長期、成熟期、重建期五個(gè)發(fā)展階段,中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目所處階段的總體分布(見表1):

從表1可以看出風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資重心主要集中在后期,對(duì)種子期投資的金額僅為10.2%,投資項(xiàng)目僅占19.9%。這說明在種子期風(fēng)險(xiǎn)比較大,風(fēng)險(xiǎn)投資的價(jià)值評(píng)估也比較困難,許多評(píng)估都是基于經(jīng)驗(yàn)判斷,這樣用傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)其作出的評(píng)估就會(huì)不準(zhǔn)確,忽視了項(xiàng)目后期投資者的選擇權(quán),而實(shí)物期權(quán)法考慮到了各個(gè)階段投資所具有的選擇權(quán),這樣更能體現(xiàn)新興產(chǎn)業(yè)多階段的特性,從而更好地預(yù)測(cè)新興產(chǎn)業(yè)的價(jià)值。

(四)有利于實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值最大化。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值是由未來的增長權(quán)決定,而不是由現(xiàn)在的現(xiàn)金流所決定。對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)來說,企業(yè)進(jìn)行的投資活動(dòng)并不能立即獲得收益,而投資的目的不是為了獲得短期的收益,從長遠(yuǎn)來看企業(yè)前期投入的資本是為了占有更多的市場(chǎng)份額,取得某種專利權(quán)或者進(jìn)入市場(chǎng)的潛力。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估方法,忽視了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的期權(quán)特性,使得投資者低估了項(xiàng)目的價(jià)值,導(dǎo)致投資者會(huì)做出不利于企業(yè)的決策,不利于實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值最大化。

四、結(jié)語

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是目前我國大力發(fā)展的產(chǎn)業(yè),也是提升我國綜合國力的關(guān)鍵,對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估具有重大的意義。而實(shí)物期權(quán)方法正好與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)相吻合,這不是對(duì)傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估方法的否定,而是在傳統(tǒng)方法的基礎(chǔ)上,找出更適合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法。如果能同時(shí)正確的使用實(shí)物期權(quán)法與傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法,將會(huì)得到更好的效果。

[參考文獻(xiàn)]

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第3篇

[關(guān)鍵詞]商業(yè)房地產(chǎn) 投資風(fēng)險(xiǎn) AHP

一、引言

項(xiàng)目投資作為一種新興的投資方式,因?yàn)槠渚哂懈纳坪吞岣唔?xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度及項(xiàng)目債務(wù)承受能力、減少項(xiàng)目投資者的自有資金投入、提高項(xiàng)目投資收益率等諸多優(yōu)勢(shì),所以自出現(xiàn)以來就具有很強(qiáng)的生命力。目前,許多投資者投資于大型工程項(xiàng)目來獲得收益。但由于項(xiàng)目投資跨度長、涉及面廣,往往伴隨著較大的風(fēng)險(xiǎn)。

因此,企業(yè)在商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資的過程中如何進(jìn)行有效的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)就顯得尤為重要,本文提出了一種利用EXCEL工具來評(píng)估投資房地產(chǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的方案選擇方法。

二、商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的類型

項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)一般可分為內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)與外部風(fēng)險(xiǎn)兩大類。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目實(shí)體可自行控制和管理的風(fēng)險(xiǎn)。外部風(fēng)險(xiǎn)是指與市場(chǎng)客觀環(huán)境有關(guān),超出項(xiàng)目自身范圍的風(fēng)險(xiǎn)。

1.外部風(fēng)險(xiǎn)

(1)政治風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資的政治風(fēng)險(xiǎn)主要由于各種政治因素如戰(zhàn)爭、國際形勢(shì)變幻而導(dǎo)致項(xiàng)目資產(chǎn)的收益受到損害的風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)的大小也與一國政府的政策的穩(wěn)定性有關(guān)。政治因素的變化往往是難以預(yù)料的,其造成的風(fēng)險(xiǎn)也是難于避免的。由于商業(yè)房地產(chǎn)與國家經(jīng)濟(jì)形式緊密相關(guān),在很大程度上受到政府政策的控制。

(2)法律風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目的法律風(fēng)險(xiǎn)是指東道國的法律變動(dòng)或不健全給項(xiàng)目帶來的風(fēng)險(xiǎn)。我國當(dāng)前的商業(yè)房地產(chǎn)處在飛速發(fā)展的階段,隨著商業(yè)競爭的不斷加劇,商業(yè)房地產(chǎn)中的法律也會(huì)逐步改進(jìn)。法律一旦變動(dòng),投資人就必須面對(duì)和自已原來投資時(shí)點(diǎn)所不同的法律條款,就可能會(huì)受到某些方面的損害。

(3)金融風(fēng)險(xiǎn)

金融風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目發(fā)起人不能控制的金融市場(chǎng)的可能變化對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生的負(fù)面影響。金融風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)及通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。由于商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目的回報(bào)時(shí)間長,所以匯率波動(dòng)帶來的債務(wù)負(fù)擔(dān)的加重,利率上升導(dǎo)致融資成本的增加,通貨膨脹影響項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的變化。

(4)不可抗力風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目從設(shè)計(jì)到建成需要一定的時(shí)間。在這段時(shí)間內(nèi),不可避免的會(huì)出現(xiàn)一些自然災(zāi)害天氣,如地震、冰雹、泥石流等自然災(zāi)害。在房屋的建造過程中出現(xiàn)給商業(yè)房地產(chǎn)的建設(shè)造成破壞的自然天氣,會(huì)對(duì)項(xiàng)目帶來無法估量的損失。但這種自然災(zāi)害是人們無法預(yù)測(cè)的,所以不可抗力風(fēng)險(xiǎn)是不可以避免的。

2.內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)

(1)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)

預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目的制定人在項(xiàng)目規(guī)劃時(shí)面臨的項(xiàng)目完成所發(fā)生的項(xiàng)目收益變化的風(fēng)險(xiǎn)。由于商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目在一開始規(guī)劃時(shí)預(yù)測(cè)其可能會(huì)給投資人帶來的收益的大小,所以項(xiàng)目的收益是無法預(yù)測(cè)的。從項(xiàng)目到一開始規(guī)劃到建成有一定的時(shí)間差,在這段時(shí)間內(nèi),規(guī)劃人所預(yù)測(cè)的商機(jī)就可能發(fā)生變化。如果在投產(chǎn)后沒有達(dá)到投資人預(yù)想的收益,投資人就會(huì)不可避免的承擔(dān)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。

(2)完工風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目的完工風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目無法完工、延期完工或完工后無法達(dá)到預(yù)期運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目為導(dǎo)向,在項(xiàng)目建設(shè)階段,存在各種不確定性因素,如果項(xiàng)目不能按預(yù)定計(jì)劃建設(shè)投產(chǎn),將導(dǎo)致項(xiàng)目建設(shè)成本的增加,項(xiàng)目貸款利息的加重,項(xiàng)目不能按計(jì)劃取得收益。

(3)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目的生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是指在項(xiàng)目的試和生產(chǎn)經(jīng)營階段存在的技術(shù)、資源儲(chǔ)量、能源和料供應(yīng)、生產(chǎn)經(jīng)營和勞動(dòng)力狀況等風(fēng)險(xiǎn)因素的總稱。它是項(xiàng)目融資的另一個(gè)主要的核心風(fēng)險(xiǎn)。生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在: 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn); 資源風(fēng)險(xiǎn); 能源和原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn); 經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)主要包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、資商業(yè)房地產(chǎn)是指用于各種零售、餐飲、娛樂、健身服務(wù)、休閑等經(jīng)營用途的房地產(chǎn)形式。

(4)市場(chǎng)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)房地產(chǎn)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特性。首先,由于位置的固定性,致使其必須面臨并承擔(dān)因項(xiàng)目所處位置的地理?xiàng)l件變化而帶來的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn);其次,由于商業(yè)房地產(chǎn)投資額大,開發(fā)周期長、銷售經(jīng)營持續(xù)的時(shí)間也很長,各種社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境條件發(fā)生變化都會(huì)對(duì)收益產(chǎn)生極大的影響;第三,商業(yè)房地產(chǎn)的發(fā)展與整個(gè)城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)密切相關(guān),商業(yè)房地產(chǎn)的投資和消費(fèi),依托于城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化和居民消費(fèi)水平的增減;最后,商業(yè)房地產(chǎn)經(jīng)營過渡期的存在使開發(fā)商在這期間內(nèi)隨時(shí)可能面臨調(diào)整和虧損。所以,商業(yè)房地產(chǎn)面臨的市場(chǎng)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。

因此,在實(shí)際進(jìn)行商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)中要考慮多方面的風(fēng)險(xiǎn)。不同的項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在可能會(huì)有不同程度的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于項(xiàng)目的投資人來說,能夠有效的評(píng)估其要投資的項(xiàng)目的各類風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重對(duì)其決策有重要的意義。

三、商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

我們采用層次分析法(簡稱AHP)對(duì)投資決策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合的度量。AHP是美國匹茲堡大學(xué)的運(yùn)籌學(xué)家薩迪(A.L.Saaty)教授于20世紀(jì)70年代初期提出的。該方法把復(fù)雜問題分解成若干組成因素,又將這些因素按支配關(guān)系分組形成遞階層次結(jié)構(gòu)。通過兩兩比較的方式確定層次中諸因素的相對(duì)重要性。然后綜合決策者的判斷,確定相對(duì)重要性的總排序。該方法目前在許多決策規(guī)劃中得到應(yīng)用,評(píng)價(jià)商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)也采用此方法進(jìn)行研究。首先采用AHP法求出指標(biāo)權(quán)重。它為分析復(fù)雜的社會(huì)系統(tǒng),對(duì)定性問題做定量分析提供了一種簡潔的方法。用層次分析法求權(quán)重的計(jì)算步驟:

1. 對(duì)問題所涉及的因素進(jìn)行分類,建立指標(biāo)體系。在商業(yè)房地產(chǎn)的投資中,面臨各種各樣的不同的風(fēng)險(xiǎn)。其中包括政治風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)等。在進(jìn)行層次分析法時(shí)必須先把所有涉及到的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類。

2. 根據(jù)指標(biāo)體系構(gòu)造各因素相互聯(lián)系的層次模型。根據(jù)對(duì)商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的分析,作者構(gòu)造了如下圖的層次模型,如圖。投資者可以利用這個(gè)體系評(píng)價(jià)幾個(gè)相似的投資方案的投資風(fēng)險(xiǎn)。

3. 根據(jù)專家的意見,構(gòu)造關(guān)于各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的判斷矩陣從而確定各個(gè)因素的權(quán)重。判斷矩陣的元素的值反映了人們對(duì)各因素相對(duì)重要程度的認(rèn)識(shí),一般采用數(shù)字1-9及其倒數(shù)的標(biāo)度方法。專家通過相互比較,當(dāng)相互比較因素的重要性能夠說明實(shí)際情況時(shí),判斷矩陣相應(yīng)的值可以取這個(gè)比值。

4. 通過判斷矩陣的特征根的求解得到特征向量,把判斷矩陣經(jīng)過歸一化后幾位同一層次相關(guān)因素對(duì)于上一層次相對(duì)重要性的排序權(quán)值,并進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。

在層次分析法中計(jì)算判斷矩陣的最大特征值兩種方法:方根法和和積法。判斷矩陣一致性指標(biāo)CI=。一致性指標(biāo)CI的值越大,表明判斷矩陣偏離完全一致性的程度越大,CI的值越小,表明判斷矩陣越接近于完全一致性。對(duì)于多階判斷矩陣,一致性指標(biāo)CI與同階平均隨機(jī)一致性指標(biāo)RI之比稱為隨機(jī)一致性比率CR=。當(dāng)CR.< 0.10 時(shí),便認(rèn)為判斷矩陣具有可以接受的一致性。當(dāng)CR.≥0.10時(shí),即不滿足一致性的要求,則將信息反饋給專家,就需要調(diào)整和修正判斷矩陣,使其滿足CR.< 0.10,從而具有滿意的一致性。

5. 根據(jù)各方案的情況構(gòu)造每個(gè)方案對(duì)各個(gè)因素判斷矩陣,計(jì)算各方案對(duì)于各個(gè)因素的權(quán)重,并進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。

6. 把第四步所得的各個(gè)因素權(quán)重和第五步所得的各個(gè)方案對(duì)因素的權(quán)重,求其加權(quán)總和。按照所得的百分比情況得到方案的風(fēng)險(xiǎn)綜合排序。投資人盡量選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的方案投資,這個(gè)綜合排序?yàn)樯虡I(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資人的決策提供依據(jù)。

四、商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資的分險(xiǎn)評(píng)價(jià)實(shí)例分析

在項(xiàng)目投資之前,投資人會(huì)面臨多種復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)。本文試圖從運(yùn)用AHP法定量分析商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn),可以在安排項(xiàng)目投資前為投資人提供參考,為投資人進(jìn)行方案的選擇提供重要依據(jù)。下面我們以和積法為例說明如何用EXCEL解AHP問題。若某投資人決定投資,經(jīng)過初步調(diào)查研究,確定了三個(gè)投資方案A、B、C。從以上分析的商業(yè)房地產(chǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析這三個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn)的大小,從而幫助投資者確定一個(gè)合適的方案。本文運(yùn)用EXCEL來計(jì)算A、B、C三種商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資方案的風(fēng)險(xiǎn),然后根據(jù)計(jì)算出的風(fēng)險(xiǎn)大小的排序,來有助于投資者進(jìn)行科學(xué)的決策,從而有利于提高項(xiàng)目的投資成功率。

某房地產(chǎn)開發(fā)公司欲投資一個(gè)商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目,計(jì)劃通過項(xiàng)目融資方式獲取資金,經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)后,其風(fēng)險(xiǎn)因素主要有政治風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)和完工風(fēng)險(xiǎn)。并建立了如圖一的商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,綜合專家群體咨詢意見,對(duì)該項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了評(píng)估。根據(jù)專家的意見,列出了判斷矩陣,然后運(yùn)用EXCEL對(duì)此矩陣列求和并列規(guī)范化得到的結(jié)果如表1所示。各個(gè)因素的權(quán)重和A、B、C方案對(duì)各個(gè)因素的權(quán)重如表2所示。

從以上結(jié)論可以看出A、B、C三個(gè)投資方案,就其投資風(fēng)險(xiǎn)來說,方案C的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重最大為35.64%,其次是方案A為33.68%,相對(duì)來說,方案B 的風(fēng)險(xiǎn)最小為30.68%。

五、結(jié)論

以層次分析法為數(shù)學(xué)工具對(duì)項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià),可以為投資決策者提供科學(xué)的決策依據(jù),促進(jìn)投資決策的科學(xué)化和規(guī)范化進(jìn)程,有利于提高項(xiàng)目的投資成功率,從而更有效地發(fā)揮投資在國民經(jīng)濟(jì)中的作用。本文僅從投資決策的角度對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)加以研究,但在現(xiàn)實(shí)生活中,投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目的作用是全過程的,因此,對(duì)投資全過程的風(fēng)險(xiǎn)控制與防范將是更具有現(xiàn)實(shí)意義的。通過論文所提供的決策期的風(fēng)險(xiǎn)分析方法,可以類似地進(jìn)行投資全過程的風(fēng)險(xiǎn)研究,但畢竟投資決策是整個(gè)投資行為的第一步,只有順利地通過第一關(guān),才有可能達(dá)到投資者獲取收效的目的。另外,對(duì)于投資決策來說,不僅僅要考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn),還必須同時(shí)兼顧項(xiàng)目的效益。科學(xué)的投資決策是在綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)和效益兩方面的因素后做出的。投資是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程,它的成功需要人們?cè)诶碚摵蛯?shí)踐上的共同努力,并需要投資決策者與投資項(xiàng)目的管理者等方方面面的人的共同參與。只有這樣才能使人們更加理解投資行為的內(nèi)在規(guī)律,掌握它、運(yùn)用它為經(jīng)濟(jì)發(fā)展造福。

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