分析企業(yè)的投資價值范文

前言：我們精心挑選了數(shù)篇優(yōu)質(zhì)分析企業(yè)的投資價值文章，供您閱讀參考。期待這些文章能為您帶來啟發(fā)，助您在寫作的道路上更上一層樓。

第1篇

一、影響投資價值的間接因素

企業(yè)作為投資主體是市場機制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的，但是，無論企業(yè)投資主體采取何種組織形式，在確定投資項目價值并進行決策時，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價值。

1、企業(yè)自身的利益約束機制。不同的經(jīng)濟體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經(jīng)濟體制下，國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計劃，投資風險完全由國家承擔，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權(quán)，也不承擔相應(yīng)的風險，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風險的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經(jīng)濟體制下，企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨立利益主體，市場價格主要由供求關(guān)系決定，經(jīng)濟資源的配置主要通過市場機制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價格就會上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少，投資風險增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導(dǎo)致社會投資總需求下降，并促使社會資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。

2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場經(jīng)濟中，投資活動以企業(yè)主體的經(jīng)濟利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高，投資就會增加;相反，預(yù)期利潤比較低，投資就會減少。對全社會來講，預(yù)期利潤將不斷趨于平均;但對不同行業(yè)和部門而言，利潤水平又是經(jīng)常變化的，從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進行轉(zhuǎn)移。同時，追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時，投資活動可能并非以經(jīng)濟利潤為主導(dǎo)因素，難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此，政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù)，而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟杠桿的調(diào)控作用。要實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，必須實現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個社會范圍內(nèi)的自由流動，消除妨礙資源流動的障礙，從而實現(xiàn)以市場配置為基礎(chǔ)，市場配置與計劃配置相互補充的資源配置模式。

3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場投資活動，但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明，企業(yè)投資行為不符合市場規(guī)范，企業(yè)并沒有真正的投資決策自主權(quán)，從而也無法承擔相應(yīng)的投資風險，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上，我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自主權(quán)問題。實際上，兩權(quán)分離是有一定限度的，經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ)，沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度，確保企業(yè)能夠獨立自主、規(guī)范合理地進行投資決策活動。

二、影響投資價值的直接因素

企業(yè)的資產(chǎn)，不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn)，通常都具有兩種用途可供選擇:一是用于即期消費;二是為了滿足未來消費而利用放棄即期消費的那部分資產(chǎn)進行投資。企業(yè)放棄當前消費的意愿必然與未來消費或者說是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體，把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價值的直接因素實際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無風險收益率和風險厭惡;后者主要是指預(yù)期收益、收益時點和風險水平。轉(zhuǎn)貼于

1、投資主體屬性。無風險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業(yè)在進行投資決策活動時，可能存在著許多收益不同、風險各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來講，所選投資方案的收益率必然要求大于無風險收益率。如果這一收益水平都不能達到的話，企業(yè)應(yīng)當選擇國債作為投資手段。對于無風險利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對延期消費的一種補償。假定其他條件不變，無風險利率和投資價值存在反向關(guān)系:無風險利率越高，投資價值超低;反之亦如此。

企業(yè)對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風險厭惡。盡管不同企業(yè)對于風險厭惡的程度可能會有所差異，通常來講，在投資決策活動中企業(yè)對于風險都比較厭惡，經(jīng)常會采取一些措施以達到規(guī)避風險的目的。而對于所承擔的風險，企業(yè)會要求有一定的補償。由于不同企業(yè)的風險厭惡程度有一定差異，它們所要求的補償金額會有多有少，對投資價值也會產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言，風險厭惡程度與投資價值呈反向關(guān)系:前者越高，后者越低;反之亦如此。

2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來所能得到的回報。作為投資主體，企業(yè)進行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大，企業(yè)愿意遞延的當期消費就會越多，也就是說進行更多的投資，投資價值也會越高。可見，預(yù)期收益和投資價值之間呈同向變動關(guān)系:在其他因素不變時，預(yù)期收益越大，投資價值就越高;反之亦如此。

顧名思義，收益時點是指投資主體取得收益的時間。依賴投資主體預(yù)期收益進行未來消費的時點離目前越遠，延遲預(yù)期消費的動力就會越小。原因在于，當投資者等待預(yù)期收益進行消費時，他們不僅放棄了當期的消費機會，而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機會。因此，在其他條件相同的情況下，等待預(yù)期收益的時間越長，投資價值就越小。

一般來講，對未來的預(yù)期都是不確定的，同樣，各種具體投資項目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風險，不確定性越大，投資風險也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性。可見，預(yù)期收益的不確定性程度，即收益風險水平，會對投資價值產(chǎn)生很大影響。所以，如果投資主體對于因承擔風險而得到的補償不滿意，它很有可能會選擇收益較低風險也較低的投資項目，而不是收益較高但風險也較高的投資項目。

以上是對各種因素對投資價值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會使用如下的投資價值分析模型:

其中:V=投資價值;

Ct=t期的預(yù)期收益;

k=投資者要求的收益率。

第2篇

一、引言

目前，在資本市場上越來越多的投資者參與企業(yè)的財務(wù)投資，由此企業(yè)會計信息的分析著重點也將從成本價值轉(zhuǎn)向價值評價分析；從過去的經(jīng)濟活動事實轉(zhuǎn)向?qū)淼目赡苄苑治觥Ｗ鳛榫哂薪?jīng)濟利益即將來現(xiàn)金流入的無形資產(chǎn)，企業(yè)特別重視無形資產(chǎn)與企業(yè)其它生產(chǎn)經(jīng)營要素配合作用產(chǎn)生的可以預(yù)測的潛在經(jīng)濟價值效果，而這種潛在經(jīng)濟價值效果在企業(yè)未來運作中將能得到收益實現(xiàn)。然而，在無形資產(chǎn)購入時，由于存在買賣技術(shù)及知識非對稱性等客觀原因，使得現(xiàn)行企業(yè)會計在核算購入無形資產(chǎn)價值時，存在可能過小計量無形資產(chǎn)價值，導(dǎo)致無形資產(chǎn)賬面價值無法反映無形資產(chǎn)的經(jīng)濟價值。

因此，通過無形資產(chǎn)賬面價值與未來投資價值分析，使更多的投資者在關(guān)注企業(yè)的財務(wù)報告及會計報表時，不僅要分析現(xiàn)在企業(yè)的盈利能力和財務(wù)狀況、了解企業(yè)的每股收益情況及每股凈資產(chǎn)，還要了解企業(yè)總資產(chǎn)中無形資產(chǎn)價值及價值構(gòu)成情況。

二、無形資產(chǎn)賬面價值及特征

企業(yè)會計報表上的無形資產(chǎn)賬面價值，是根據(jù)企業(yè)會計制度的無形資產(chǎn)賬務(wù)處理規(guī)定準則進行資產(chǎn)確認及價值計量的，所以結(jié)合我國現(xiàn)行企業(yè)會計制度（以下簡稱“制度”）及2007年1月1日實施的新《企業(yè)會計準則》（以下稱“新準則”）對無形資產(chǎn)的資產(chǎn)性確認及價值計量規(guī)定內(nèi)容進行分析，將可以了解無形資產(chǎn)賬面價值及其特征。

（一）現(xiàn)行制度下無形資產(chǎn)的賬面價值

根據(jù)企業(yè)會計制度要求無形資產(chǎn)的資產(chǎn)性應(yīng)該在資產(chǎn)負債表上進行確認、其價值計量也應(yīng)該得到反映。由現(xiàn)行制度第四十四、四十五條對無形資產(chǎn)取得成本計算賬簿價格的計量規(guī)定可知：目前無形資產(chǎn)的確認及價值計量，實際上體現(xiàn)的是確定成本發(fā)生制，也就是說在購入無形資產(chǎn)支付了成本時，該項無形資產(chǎn)就被確認，支付成本部分就被計量為無形資產(chǎn)的賬面價值。另外，制度還明確了無形資產(chǎn)使用目的的確認條件，由此企業(yè)會計報表上的無形資產(chǎn)賬面價值，只是企業(yè)取得并用于經(jīng)營管理活動使用目的的無形資產(chǎn)賬面價值，不包括投資其他目的持有的無形資產(chǎn)賬面價值。

所以，根據(jù)第四十六條規(guī)定，報表上反映的無形資產(chǎn)賬面價值實際就是企業(yè)未來應(yīng)該攤銷的費用，而未來的費用攤銷將會沖減當期利益。從這一點出發(fā)，企業(yè)無形資產(chǎn)賬面價值越低，未來所需分攤的費用就越少，影響企業(yè)未來利益減少的因素就少。

（二）新準則下無形資產(chǎn)賬面價值

新準則在無形資產(chǎn)確認及價值計量規(guī)定中，強調(diào)了資產(chǎn)能給企業(yè)未來帶來凈現(xiàn)金流入的經(jīng)濟利益性和成本收益對應(yīng)關(guān)系。第十七條也規(guī)定“企業(yè)選擇的無形資產(chǎn)攤銷方法，應(yīng)當反映企業(yè)預(yù)期消耗該項無形資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來經(jīng)濟利益的方式”，說明新準則認可尊重企業(yè)對無形資產(chǎn)持有的適合目的選擇性及該資產(chǎn)對企業(yè)未來經(jīng)濟利益貢獻判斷，并且認可企業(yè)選擇適合目的的攤銷方法。然而報表上反映的無形資產(chǎn)賬面價值仍然是企業(yè)取得無形資產(chǎn)所支付的確定成本量。

（三）無形資產(chǎn)賬面價值特征

在會計報表上無形資產(chǎn)賬面價值，無論是根據(jù)現(xiàn)行制度還是新準則計量的賬簿價值額，反映的是企業(yè)取得無形資產(chǎn)所支付的確定成本量，而不是該無形資產(chǎn)能給企業(yè)未來帶來的經(jīng)濟價值量，是企業(yè)未來應(yīng)該攤銷的費用額。正因為如此，另一方面它客觀上反映著該企業(yè)取得無形資產(chǎn)項目及其帶來的可以預(yù)測的潛在經(jīng)濟價值信息。企業(yè)取得無形資產(chǎn)正是因為其存在潛在可以預(yù)測的經(jīng)濟價值，而該經(jīng)濟價值是能在企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營運作過程中得以實現(xiàn)的收益。然而，這部分可以預(yù)測的潛在經(jīng)濟價值，雖然無法在資產(chǎn)負債表上作為資產(chǎn)確認及計量，但卻是可以預(yù)測的企業(yè)未來收益，也即是可以預(yù)測的企業(yè)未來投資價值。

因此，企業(yè)會計報表上無形資產(chǎn)賬面價值越少，說明取得無形資產(chǎn)項目的成本低，未來所需分攤的費用就越少；可以預(yù)測的企業(yè)未來收益就越高，企業(yè)的未來投資價值就越大。

三、企業(yè)無形資產(chǎn)的投資價值分析

在我國上市企業(yè)的會計報表中，投資者了解到無形資產(chǎn)的賬面價值普遍較低的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比率，表現(xiàn)為會計報表反映的無形資產(chǎn)賬面價值額低，每股含凈資產(chǎn)價額少的現(xiàn)實狀況。對此有必要進行企業(yè)無形資產(chǎn)的投資價值分析。

在上海證券交易所上市的山西G國陽（600348）企業(yè)，是我國最大的無煙煤生產(chǎn)、出口基地和最大的冶金噴粉煤生產(chǎn)基地。根據(jù)該企業(yè)2005年年報顯示，該年度銷售煤炭2422萬噸，增長12.65％，銷售收入71.76億元，同比增長52.07％，主營業(yè)務(wù)利潤率為21.47%，該公司流通股19500萬股，年度每股收益1.21元，每股凈資產(chǎn)5.52元 。客觀上該公司存在著巨大重置礦業(yè)權(quán)無形資產(chǎn)凈值無法在資產(chǎn)負債表上反映的賬外資產(chǎn)。該公司實際存在著礦產(chǎn)權(quán)重估價值有9.75億元，而賬面價值記錄只有近1億元，有無形資產(chǎn)礦產(chǎn)重估增值8.75億無法在資產(chǎn)負債表上反映。如果把該無形資產(chǎn)賬外價值加入在賬面價值上進行反映將顯示如下信息變化。

從G國陽企業(yè)2005年度會計報表分析來看，在沒有確認礦產(chǎn)產(chǎn)權(quán)時該企業(yè)的資產(chǎn)總額是557902.17萬元，其中無形資產(chǎn)的賬面價值額為9593.8萬元，占資產(chǎn)總額的1.72%。可見，無形資產(chǎn)在會計報表上賬面價值很少，所占比率不足資產(chǎn)總額的2%，也就是說，該企業(yè)取得礦產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的成本低，但并不說明未來企業(yè)行使開采權(quán)所得到的營業(yè)收益少。所以目前企業(yè)會計報表上無形資產(chǎn)賬面價值額低，實際隱含著巨大的含益資產(chǎn)和極大的投資價值。

另外，如果企業(yè)對礦產(chǎn)產(chǎn)權(quán)重置價值在會計報表上進行確認及計量，那么該企業(yè)的資產(chǎn)總值將從557902.17萬元上升到645402.17萬元，而無形資產(chǎn)的賬面價值額將變?yōu)?7093.8萬元，資產(chǎn)總值增加15.68%，無形資產(chǎn)的賬面價值額占資產(chǎn)總額比率上升到15.04%。假如企業(yè)的其他資產(chǎn)與負債要素不變就礦產(chǎn)產(chǎn)權(quán)重置價值無形資產(chǎn)在報表上的追加確認及計量，將直接導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)增加32.94%，每股單位凈資產(chǎn)增加1.82元，每股單位凈資產(chǎn)由5.52元變?yōu)?.34元。因此，礦產(chǎn)產(chǎn)權(quán)重置價值在會計報表上的追加確認及計量，直接導(dǎo)致該企業(yè)的資產(chǎn)總值、凈資產(chǎn)總值及每股單位凈資產(chǎn)額的增大，這一會計信息變化直觀反映該企業(yè)穩(wěn)健的財務(wù)狀況和未來收益能力及投資價值。

四、分析無形資產(chǎn)賬面價值與投資價值關(guān)系的意義

目前，隨著我國資本市場發(fā)展的國際化，越來越多的投資者參與資本市場進行投資活動，投資者通過分析企業(yè)公開披露的會計報表各種會計信息，了解企業(yè)的財政狀況與經(jīng)營成果及現(xiàn)金流量等情況，判斷現(xiàn)在企業(yè)價值和將來的投資價值，然后進行自我責任的投資決策。

在資本市場的投資活動中，不但要重視制度會計報表上存貨、固定資產(chǎn)等有形資產(chǎn)的賬面價值信息，更要重視還沒有履行契約的賬外無形資產(chǎn)價值信息。由于企業(yè)會計制度的賬務(wù)處理重視的是具有法規(guī)形式、法律依據(jù)的資產(chǎn)價值，對還沒有履行契約行為的無形資產(chǎn)只能作為賬外資產(chǎn)處理，而這部分資產(chǎn)在未來會計期間將帶給企業(yè)極大的收益。投資者只有明白這個事實才能正確預(yù)測企業(yè)的未來價值，進行科學(xué)的投資決策。

第3篇

目前，隨著現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展，越來越多的企業(yè)通過上市融通資金。如何從不同角度衡量上市公司的投資價值，合理規(guī)避市場風險帶來的損害，是所有機構(gòu)投資者都必須面臨的問題。對于投資者而言，企業(yè)價值體現(xiàn)為未來收益的折現(xiàn)值，是一個決定是否投資的重要因素。因此，投資者主要關(guān)心企業(yè)內(nèi)在價值。對一個企業(yè)的實際價值進行評估，旨在為管理者、投資者獲得企業(yè)獲利能力量化值提供借鑒；為相關(guān)利益人進行價值投資決策和價值管理提供參考；為股權(quán)投資者對公司投資提供參考意見。在此，筆者將以云南羅平鋅電股份有限公司為例，對該公司的企業(yè)價值進行評估。

二、企業(yè)簡介

云南羅平鋅電股份有限公司（以下簡稱“羅平鋅電”）成立于2000年12月21日，是國內(nèi)首家集水力發(fā)電、礦山探采選、鋅冶煉及深加工為一體的股份制企業(yè)。2007年2月15日，公司股票在深圳證券交易所正式掛牌上市交易，成為中國證券市場上的A股上市公司。公司主營業(yè)務(wù)為水力發(fā)電、鉛鋅等有色金屬的開采、鋅冶煉及其延伸產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，是目前國內(nèi)鋅冶煉行業(yè)唯一的礦、電、冶煉三聯(lián)產(chǎn)企業(yè)。

三、行業(yè)分析

隨著中國鉛鋅工業(yè)的高速發(fā)展和鉛鋅冶煉產(chǎn)能的急劇擴張，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾日漸突出，礦產(chǎn)資源大量消耗，行業(yè)內(nèi)競爭加劇，嚴重影響到產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。近幾年來，發(fā)達國家鉛鋅冶煉產(chǎn)業(yè)紛紛向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，對中國而言，未來國內(nèi)市場競爭更加激烈。2014年中國有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)銷售收入達到50748.17億元，同比增長9.1%。從2010年開始我國有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)銷售收入呈不斷增長趨勢，且2014年銷售收入為近幾年最高，但是增長率較前一年下降了5.3%，[1]總體行業(yè)處于一個上升階段。

作為我國的優(yōu)勢礦產(chǎn)資源，鋅行業(yè)受國家政策影響較大。羅平鋅電所處行業(yè)符合國家和云南省產(chǎn)業(yè)政策，享受國家西部大開發(fā)有關(guān)減按15%所得稅稅率優(yōu)惠政策。

四、企業(yè)價值評估

（一）相對估值法――PE估值法

PE估值法即我們常說的市盈率估值模型，是使用最廣發(fā)和有效的估值指標。其評估方法的主要步驟如下：

第一，計算各可比公司的市盈率，并求出平均值，作為可比值。

市盈率的計算方法為：市盈率（PE）=股價/每股收益。

根據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，羅平鋅電屬于有色金屬行業(yè)，2014年12月31日我國有色金屬行業(yè)（剔除市盈率為負值的上市公司）主要有46個上市公司，筆者通過查找得出2014年12月31日各公司的股價及該年度的每股收益，并由此計算出行業(yè)內(nèi)各公司的市盈率（其中羅平鋅電的市盈率為141.9），進而計算出其行業(yè)平均市盈率為141.21。

第二，計算羅平鋅電的價值。將公司預(yù)期收益值（凈利潤）與可比市盈率相乘，從而得到目標公司估值。那么，該估值即為目標公司的價值。

根據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2014年12月31日羅平鋅電的凈利潤為2333萬元，故得到羅平鋅電的價值為：2333*141.21=

329442.93（萬元），約為33億元。而根據(jù)2014年12月31日羅平鋅電的股價為14.19/每股元，總股本為2.72億股可知，羅平鋅電的總市值為38.60億元。

綜上可知，2014年12月31日羅平鋅電的企業(yè)價值被高估。

（二）絕對估值法――DCF估值法

第一，計算自由現(xiàn)金流（FCF）。自由現(xiàn)金流是企業(yè)的債權(quán)人和股權(quán)人所能獲得的總現(xiàn)金流。其計算公式結(jié)合我國現(xiàn)行財務(wù)制度，可整合為：

自由現(xiàn)金流量=利潤總額+利息支出+折舊-企業(yè)所得稅-營運資本-資本支出。

其中：營運資本指流動資產(chǎn)和流動負債的之差，即凈營運資本；資本支出是企業(yè)擴大生產(chǎn)經(jīng)營所必須進行的固定資產(chǎn)凈投資，其計算公式為：資本支出=期末固定資產(chǎn)+期末無形資產(chǎn)?C期初固定資產(chǎn)-期初無形資產(chǎn)+折舊+攤銷。

根據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)可知，2014～

2010年度羅平鋅電的利潤總額，利息支出等相關(guān)數(shù)據(jù)，根據(jù)和訊網(wǎng)和云財經(jīng)網(wǎng)查知2010～2011年該公司的企業(yè)所得稅稅率為25%，而從2012年開始，該公司享受西部大開發(fā)稅率優(yōu)惠政策減按15%，進而計算出2014～2010該公司的自由現(xiàn)金流，如表1所示：

第二，計算折現(xiàn)率（WACC）。FCFF模型中采用加權(quán)平均資本成本（WACC）作為折現(xiàn)率，WACC代表公司的整體風險，也即所有投資者（股東和債務(wù)人）對公司的平均期望收益率，計算羅平鋅電加權(quán)平均資本成本時可以采用以下公式：WACC=Kd*（1-t）*D/（D+E）+Ke*E/（D+E），其中：

首先，債務(wù)成本（Kd）的計算。（Kd）可用財務(wù)費用與短期借款的比值來近似估計，根據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)可知，2014年12月31日羅平鋅電的短期借款為42090萬元，長期借款為0，財務(wù)費用為3494萬元，故其債務(wù)成本（Kd）為8%。

其次，股權(quán)成本（Ke）的計算。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的含義可以簡單地描述為普通股投資的必要報酬率等于無風險報酬率加上風險報酬率。可用以下公式表示為：Ke=Rf+β*ERP，其中ERP是風險溢價，Rf是無風險利率。

通過查找資料得出亞洲市場的平均風險溢價是5%，我國市場的風險溢價較難估算，在5%～7%之間，故筆者把此次計算中涉及的風險溢價（ERP）確定為6%；無風險利率（Rf）可用評估基準日當天的10年期國債收益率近似評估，根據(jù)全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)網(wǎng)可知，2014年12月31日我國的10年期國債收益率為3.648%，參照該數(shù)據(jù)，我們近似估計無風險利率（Rf）為3.6%；根據(jù)wind資訊數(shù)據(jù)可知，2014年中國各行業(yè)貝塔值得到，2014年有色金屬行業(yè)的貝塔值為1.764156，參照行業(yè)平均水平，可近似估計羅平鋅電的貝塔值為1.76。進而計算出羅平鋅電的股權(quán)成本（Ke）為14.16%。

再次，D/（D+E），E/（D+E）的計算。根據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)數(shù)據(jù)可知，2014年12月31日羅平鋅電的資產(chǎn)負債率為48.31%，故D/（D+E）可近似為48.31%，進而計算出E/（D+E）為51.69%。

最后，企業(yè)所得稅稅率t值的確認。從2012年開始，該公司享受西部大開發(fā)稅率優(yōu)惠政策減按15%，故為15%。

由此可計算出，折現(xiàn)率（WACC）=8%

*（1-15%）*48.31%+14.16%*51.69%=10.60%。

第三，計算公司股權(quán)價值。股權(quán)價值=企業(yè)經(jīng)營價值-債務(wù)價值；企業(yè)經(jīng)營價值=可明確預(yù)測期的價值+連續(xù)價值，其中：可明確預(yù)測期的價值的現(xiàn)值=ΣFCFt/（1+WACC）t；連續(xù)價值的現(xiàn)值=連續(xù)價值t/（1+WACC）t；連續(xù)價值t=FCFFt+1/（WACC-g），其中：g可用長期GDP增長率（長期通脹率）來近似代替，大約為2%～3%。由于長期GDP增長率大約為2%～3%，故筆者把羅平鋅電的永續(xù)增值率估為3%。

根據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，羅平鋅電2014年的營業(yè)收入為66471萬元，2013年的營業(yè)收入為85548萬元，其營業(yè)收入增長率為-22.3%。為了計算的簡便，筆者利用2014年和2013年的營業(yè)總收入的增長率以及永續(xù)增值率來確認2015年～2020年的自由現(xiàn)金流增長率，進而得出2015年～2020年的自由現(xiàn)金流，并利用上述計算公式計算得出2014年12月31日羅平鋅電的股權(quán)價值，如表2所示。

根據(jù)表2可知，2014年12月31日羅平鋅電的企業(yè)價值為27.04億元。而根據(jù)2014年12月31日羅平鋅電的股價為14.19元/每股，總股本為2.72億股可知，羅平鋅電的總市值為38.60億元。

綜上可知，2014年12月31日羅平鋅電的企業(yè)價值被高估。

五、小結(jié)

全文通過分析鉛鋅行業(yè)環(huán)境和宏觀經(jīng)濟環(huán)境，得出鉛鋅行業(yè)的發(fā)展將面臨很多的挑戰(zhàn)和壓力。在進行定性分析后，筆者利用了FCFF模型、PE估值法對羅平鋅電的企業(yè)價值進行了定量分析，按照這兩種分析方法得出羅平鋅電2014年12月31日的企業(yè)價值分別為27.04億元和33億元，按當時的總股本2.72億股來換算，可得出當時的股價應(yīng)該為9.94元/每股和12.13/每股，但事實上當時股價為14.19元/每股，這就說明羅平鋅電的企業(yè)價值被市場高估。此外，筆者認為，羅平鋅電對鋅價的彈性較大，明顯的受益于鋅價上漲，目前鋅價持續(xù)上漲，存在投資機會，短期內(nèi)預(yù)計將會出現(xiàn)新的漲幅。