金融機構債券投資范文
前言：我們精心挑選了數篇優質金融機構債券投資文章，供您閱讀參考。期待這些文章能為您帶來啟發，助您在寫作的道路上更上一層樓。
第1篇
一、 前言
近年來，中國先后主導和發起成立了亞洲基礎設施投資銀行和金磚國家新開發銀行（以下簡稱“亞投行”和“新開發銀行”）等新興國際金融機構，這既對推動國際經濟金融治理改革具有重要意義，也將有力促進新興市場和發展中國家基礎設施建設。如何利用好近年來蓬勃發展的人民幣債券市場，支持上述由中國主導和發起的國際金融機構融資戰略，將成為重要的課題。本文對中國境內和離岸人民幣債券發行市場、籌資成本、信用評級、投資者群體、監管政策等進行比較分析，提出了首先在境內發行人民幣債券的策略建議。
二、 在境內和離岸發行人民幣債券的比較分析
1. 從市場深度來看，在岸人民幣債券市場規模要遠大于中國境內市場，有利于新興國際金融機構獲得可持續融資。
（1）在岸債券市場情況。債券種類及發行市場規模。從債券種類來講，銀行由于總部在中國對應可考慮發金融債券。其中，金融債一般指由金融機構發行的債券，由人民銀行主管，其類型包括政策銀行債、商業銀行債、保險公司債等，在銀行間市場發行。2015年金融債合計發行4.3萬億元。同時，還有一種特殊的債叫“熊貓債”，指境外機構（包括金融機構和企業）在中國發行以人民幣計價的債券，由人民銀行和財政部等部門管理，在銀行間市場發行。近年來，世行國際金融公司、亞洲開發銀行等國際金融機構和匯豐、渣打等境外機構都在中國成功發行了“熊貓債”。但考慮到兩大銀行雖是國際機構但其總部在中國，其發債審批政策屬于金融債還是熊貓債，需要由相關監管部門進行研究后確定。
從發行市場來講，中國境內債券市場主要包括銀行間債券市場和交易所市場。2015年，境內債券市場共發行人民幣債券23.2萬億元，同比增長90.1%。其中，銀行間債券市場14.76萬億元，交易所市場4.8萬億元。從市場規模可見，銀行間債券市場在中國境內債券市場中占絕對份額，金融機構一般在此市場發行融資債券。
（2）離岸人民幣債券市場情況。離岸人民幣債券市場中，香港是最主要的發行市場，占離岸人民幣債券總發行規模的90%以上。2009年香港“點心債”發行量為160億元，2014年“點心債”發行量達到頂峰2 052.98億元后，隨著新一輪人民幣匯改和美聯儲加息，“點心債”市場發行量在2015年加速下滑至1 071.33億元，比上年減少一半。2016年發行量繼續處于萎縮情況。
從上述比較來看，無論是市場深度還是可選擇的發行種類，加上宏觀態勢影響，中國境內債券市場尤其是銀行間債券市場可以更好地滿足新開發銀行和亞投行等新興國際金融機構在此開展可持續地人民幣債券融資。
2. 從發行利率方面來看，預計新興國際金融機構在岸人民幣債券市場融資價格將顯著低于離岸。2014年以來，離岸人民幣債券發行利率低于境內的情況在逐步改變。鑒于中國關于2010年國際開發性金融機構發行人民幣債券管理的相關規定中有“人民幣債券發行利率由發行人參照同期國債收益率水平確定”的發行利率核定原則，我們對中國財政部2015年在境內外發行的國債中標利率和離在岸利率變動趨勢指標進行了比較：從國債中標利率來看，內地2016年4月發行的境內5年期國債中標收益率為3.5%，10年國債中標利率為2.85%；而4月在香港發行5年期國債中標利率為3%，10年期為3.39%，兩者相差并不大。
從利差變動趨勢指標來看，在岸和離岸金融與非金融債的加權收益率出現了“倒掛”程度加大的情況：根據中國銀行2016年5月境內外債券投融資比較指數（CIFED），4月30日，CIFED總指數收報-51.64，較5月底的“倒掛”幅度小幅擴大了2.95。
經分析，在岸和離岸人民幣債券息差縮小甚至“倒掛”現象產生的主要原因如下：一是包括RQFII擴容在內的跨境資本流動通道的擴張，推動人民幣資金回流境內市場，使兩者息差縮小。二是中國經濟放緩，境外機構對人民幣匯率貶值預期有所提高，帶動離岸人民幣債券收益率顯著上揚。三是近年來鋼鐵等國有傳統企業的信用違約事件頻發，海外對政府債務融資平臺公司的擔憂也有所加深，給國際投資者信心造成較大的負面影響。綜上，從債券利息水平整體比較來看，兩大機構選擇在岸市場應好于離岸市場。
3. 從評級方面來看，相對于離岸市場，新興國際金融機構在境內發行人民幣債券可確保獲得較高評級。
（1）多邊金融組織及金磚國家國際評級情況。
①多邊金融組織整體國際評級情況。我們近期對主要國際和區域多邊金融組織的國際評級情況進行了比較研究（見表1）。
可以看出，由于西方發達國家擔任重要股東國，其國際多邊金融機構的標普信用評級都達到了AAA級。在獲得AAA評級的國際多邊金融組織中，除伊斯蘭開發銀行外，第一大股東都為美國、日本、德國等發達國家。而由南美國家主導的安第斯開發銀行和俄羅斯主導的歐亞開發銀行的評級并不高。
②新興國際金融機構在離岸的國際評級將受到其創始成員國較低的信用評級的影響。
我們還以成員國較簡單的新開發銀行（其目前由5個金磚國家作為創始成員國）為例，對成員國的信用評級進行了比較研究。
新開發銀行創始成員國中評級最高的是中國，其標普評級為AA-。由于受地緣政治不穩定、大宗商品價格暴跌等因素的影響，除印度、中國外，其余幾個金磚國家都面臨著評級下調的壓力。特別是標普在2015年初將俄信用評級降為BB+，為垃圾級別。由俄羅斯主導的歐亞開發銀行的評級甚至僅為B+。而亞投行雖有德國、英國等歐洲國家參與，但其它新興市場和發展中國家等成員國的信用評級下調也會對亞投行的預期國際評級帶來負面影響。
因此，從上述兩點考慮，預計兩大新興金融機構成立初期在海外很難獲得較高的國際評級，較為理想的結果是參照中國評級獲得AA-或A+評級。
（2）新興國際金融機構獲得境內最高信用評級（AAA）的可能性較大。我們預計，新開發銀行和亞投行可獲得中國境內最高主體評級（AAA），理由如下：境內評級機構對政府支持的金融機構認可度較高。兩大銀行作為中國政府出資建立的國際多邊金融機構，確立了以各成員國財政或經濟部長為理事會成員的頂層設計，可依照之前案例與亞行、世行等機構享受較高的境內發債評級。同時，根據其章程規定，兩大銀行實繳資本份額比例為20%，在國際金融機構中屬較高水平，“銀行普通業務的未償付款項總金額在任何時候均不得超過其普通資本中的未動用認繳股本、儲備金和利潤的總金額”，這些都對銀行的治理結構和風險管理形成了制度性保障，上述審慎性財務與資本管理框架有助于銀行獲得境內較高評級。
4. 從投資者資源來看，新興國際金融機構首次人民幣債券發行選擇在境內比境外更易得到超額認購。從投資者層面分析，新興國際金融機構首期人民幣債券如選擇在境外發行則存在較多不確定性：一是兩大銀行是首次發行債券，海外投資者對發行主體的業務模式不熟悉；二是兩大銀行處于運營初期尚難獲得較高國際評級；三是海外投資者群體中西方機構投資者比境內所占比例更高但對兩大銀行的認可度較低。
相反，兩大銀行若在境內發行人民幣債券，則預計將受到更多的投資者認可，原因是：一是境內的人民幣債券市場規模遠大于離岸市場，市場參與者更廣泛；二是由于中國是創始股東國，境內機構投資者及評級機構對銀行運營將會給予戰略支持；三是從推動人民幣國際化進程的角度，中國政府也將給予優惠政策支持兩機構在境內發行人民幣債券。
5. 從政策監管來看，新興金融機構在離岸市場發行債券只需注冊登記、流程時間可控，而其在境內市場發行需突破現行審批政策，客觀上存在不確定因素。
從政策監管方面來看，國際開發機構在離岸市場發行人民幣債券手續較為簡單，只需在香港等交易所注冊，無需政府審批，發債流程短。而在岸發行人民幣債券，政府的政策審批周期相對較長。按照2010年《國際開發機構人民幣債券發行管理暫行辦法》規定，國際開發機構申請在中國境內發行人民幣債券首先要有“近三年經審計的按照中國企業會計準則編制的財務報告”條件，這對于誕生不久的兩銀行無法滿足。因此，如何按照其總部在中國的特殊情況，突破現行的政策，爭取中國政府對部分資格條件的專項豁免，將成為影響兩銀行是否能夠在境內成功開展人民幣融資的重要因素。
綜合比較上述情況，新興國際金融機構在境內外發行人民幣債券雖各有優劣，但考慮到在境內更易于得到AAA評級，而且人民幣債券市場規模更大、中長期債券投資者資源更多，被超額申購概率較高，所以應優先考慮在境內發債。如能成功發行，也將有利于提高海外投資者對銀行債券的認可度，為今后境外發債提供較好的定價參考基準。
三、 關于境內發行人民幣債券的策略建議
1. 優化發債結構策略，保證首期發債成功。對于中國發起的兩大國際金融機構來說，挑戰最大的是如何在開始階段尤其是無國際評級階段，制定合理的發展結構策略，保證首期發債成功，以降低整體的發債成本，滿足機構投資者以及本地市場參與者的需求。
（1）關于境內發行市場。按照前述分析，在目前中國債券市場中，銀行間債券市場的規模最大、流通量最大、流動性最好，擁有一批成熟的投資者群體。兩大銀行的境內人民幣債券應在人民銀行主管的銀行間債券市場發行。
（2）關于發行規模。由于兩大銀行成立時間較短，尚未發行過債券，如果首期發行金額過大，可能不利于市場消化及定價。具體規模可參考國開行5年、7年期單筆債券發行50億元內規模，可以此為參照并結合項目情況暫定30億元～50億元。
（3）關于發行利率區間。假定兩大銀行能獲得AAA評級、銀行風險資本比重等發行上市政策支持，其發行利率很可能高于中國國債同期限發行利率，與國開行同期限的發行利率相近，預計如在2016年發行，3年期發行利率區間可能為2.8%～3%，5年期發行利率區間可能為3%～3.2%。
（4）關于發行期限。發行期限既要考慮到銀行基建項目投資周期長特點，又要兼顧到銀行在剛進入債券市場初期“先短后長”為債券機構投資者逐步熟悉的規律。因此，兩大銀行首批債券期限向人行申請總體額度，然后可依次為5年、3年和10年，其中5年期發行比例可以在40%～70%，3年期可以在20%～30%，10年期發行比例可以在10%左右。
2. 推進相關配套工作，降低發債額外成本。
（1）落實國際開發性金融機構的優惠待遇。考慮到兩大銀行與中國政府的東道國協議已簽署，這表示已在中國確立銀行的國際開發性金融機構性質。以此為依據，要盡快落實資本賬戶方面的金融便利化等優惠政策待遇，以降低發行人民幣債券的政策管制成本，提高債券投資者的相對收益。
（2）保證前期實繳資本按時到位。按照20%的實繳比例，亞投行和新開發銀行成立初期的實繳資本為200億和100億美元，這將成為銀行今后在金融市場籌資和獲得高評級的重要基礎。因此，要加強與各股東國相關部門的協調，保證前期成員國資本金都能按時足額到位，特別是要確保發債前一年度的資本金按時到位。
（3）搭建穩健審慎的投融資管理框架。考慮到兩大銀行的部分發展中國家的股東國信用評級可能相對較低，因此在成立初期需要注重建立較為穩健審慎的投融資管理框架，加強銀行資本流動性管理，搭建較為嚴格的風險管理體系，匹配好首批借款項目與首期債券發行的時間周期。
（4）從推進人民幣國際化戰略出發，爭取中國監管部門以及大型投資機構的支持。要從促進人民幣國際化戰略高度，力爭獲取中國政策監管部門的支持，以盡早獲得豁免“需提交近三年經審計的財務報表”等政策要件，并爭取縮短債券發行的政策審批周期。同時，也要爭取大型投資機構尤其是國有大銀行、保險公司的購買，以壓低境內債券發行成本。
（5）制定主動宣介和溝通策略，爭取評級機構、國際市場的認可。要制定針對性的溝通策略，適時通過新聞媒體、公開路演與主動接洽等方式宣介銀行的發展戰略、資本結構、管理團隊，提高相關央行、財富基金等海外市場投資者和國際評級公司的認可度。
參考文獻：
[1] 史季.債市的四大趨勢[J].新理財，2015，（12）.
[2] 張健勇.香港離岸人民幣債券市場發展研究[D].西南財經大學學位論文，2014.
[3] 翁東玲.香港離岸人民幣市場發展中存在問題及對策探討[J].福建金融，2013，（9）.
[4] 馬文杰.非金融機構發行香港離岸人民幣債券“點心債”現狀與展望[J].財經界（學術版），2013，（6）.
[5] 李健斌.香港人民幣債券市場發展狀況及對國內的影響分析[J].西南金融，2012，（12）.
[6] 王如忠，竇佼.香港離岸人民幣債券市場發展原因、問題及對策研究[J].上海金融，2012，（7）.
[7] 張萬里.香港離岸人民幣市場發展及其與在岸人民幣匯率的雙邊影響[J].湖北社會科學，2012，（5）.
[8] 吳曉芳.國際金融機構的又一個中國身影[J].世界知識，2010，（7）.
[9] 曉宇.改革國際金融機構勢在必行[J].經濟研究參考，2009，（30）.
第2篇
關鍵詞:境內金融機構;人民幣債券;管理
Abstract:The issuance of RMB bonds in China by foreign Financial Institutions is favorable to solve domestic excessive liquidity problems,relieve the pressure of RMB appreciation,increase the RMB outflow channels,and to promote the RMB internationalization process,etc. But there are some problems remain to be resolved,such as the purposes of raise funds and the market access. In this article,the author puts forward some measures and suggestions to the above problems.
Key Words:foreign financial institutions,RMB bonds,management
中圖分類號:F822文獻標識碼:B文章編號:1674-2265(2010)07-0031-03
2005年10月,我國批準國際金融公司和亞洲開發銀行在全國銀行間債券市場分別發行人民幣債券11.3億元和10億元,這是中國首次引入境外機構發行主體。自此以后,我國沒再批準新的境外機構在境內發行人民幣債券。2008年12月8日,《國務院辦公廳關于當前金融促進經濟發展的若干意見》提出,研究境外機構和企業在境內發行人民幣債券;《中華人民共和國外匯管理條例》也提出,境外機構在境內從事有價證券或衍生產品發行應按照國務院外匯管理部門的規定辦理登記。允許境外機構境內發行人民幣債券不但可以緩解國內流動性過剩與人民幣升值壓力,更可以進一步拓寬人民幣流出渠道、推動人民幣國際化。推進境外金融機構境內發行人民幣債券,正當其時。
一、推動境外金融機構境內發行人民幣債券的可行性
(一)國內流動性充足,人民幣流動性過剩壓力亟待緩解
目前,我國進出口順差依然較大,為防止人民幣過快升值,央行不斷買入外匯并在市場上投放大量人民幣。為防止通貨膨脹,人民銀行又被迫發行央票。若準許境外金融機構境內發行人民幣債券,不但可以緩解央行對沖外匯占款過快增長的壓力(募集人民幣資金直接用于境內或匯出境外),又可以增加機構、個人人民幣的投資渠道,防止國內資產價格過快上漲,進一步促進人民幣資本項目可兌換。
(二)人民幣國際化正在推進
目前,我國正在積極推動對外貿易實行人民幣結算,人民幣已經開始走出國門。而且,受國內經濟增長勢頭良好及人民幣升值預期的影響,我國周邊的國家與地區普遍對人民幣持歡迎態度,甚至有部分國家希望將人民幣納入國家外匯儲備,更有個別非居民個人非法攜帶超額人民幣現鈔出境。若允許境外金融機構境內募集人民幣資金后直接匯出,將大大增加境外企業、個人的人民幣來源,擴大人民幣國外流通范圍,提高人民幣的國際影響力。
(三)國際開發機構成功發行人民幣債券為境外金融機構發行積累了經驗
國際開發機構國內發行人民幣債券改善了我國的資本市場結構,豐富了我國的債券種類,促進了國內債券市場的國際化,提高了資金的使用效率。經過前期的實驗,無論是人民幣債券的發行機制,還是資金、賬戶的監控管理都已基本成型,也為境外金融機構境內發行人民幣債券提供了成功的經驗借鑒。若境外金融機構發行人民幣債券募集資金境內使用,完全可以參照《國際開發機構人民幣債券發行管理暫行辦法》來辦理。
(四)境外金融機構境內發行人民幣債券需經過審批、數據納入統計,風險可控
按照《中華人民共和國人民銀行法》和《中華人民共和國證券法》等法律、法規的規定,境外金融機構若在境內發行人民幣債券,其募集資金規模、使用用途、賬戶的開立、資金結售匯均需經過有關部門的審批,資金的募集、使用、匯劃都納入有關統計,風險在一定程度上可受到控制。
二、需要進一步明確的問題
(一)募集資金的用途問題
前期,在我國外匯資金短缺、國際金融機構的資金融通效率更高的背景下,要求國際開發機構募集的資金只能用于中國境內項目或境內企業貸款,不得將募集資金換匯轉移至境外。但隨著國內外向型經濟的快速發展、出口順差的增多,外匯儲備過快增長問題開始凸顯。另外,隨著外資銀行的介入與國內銀行業的股份制改革,國內銀行的競爭力也已大大提高,境內資金融通效率明顯提升。此前要求境外金融機構募集人民幣資金必須用于境內項目或境內企業貸款、不得購匯匯出境外的規定已經明顯不合時宜。
(二)境外金融機構的準入限制與投資者問題
前期,僅允許進行開發性貸款和投資的國際開發性金融機構在國內發行人民幣債券,在銀行間市場的投資者也限于機構投資者。境外金融機構眾多、類型復雜,對于允許哪些金融機構進入國內人民幣債券市場應仔細斟酌。如果其自身風險較高,允許其發行人民幣債券,就可能使得國內投資者面臨血本無歸的尷尬境地。另外,有些境外金融機構在境內設有分支機構,國內投資者對其了解較多,其發行人民幣債券的成功度也較高。就投資者而言,雖然投資者自身應有一定風險識別能力,但如果投資出現虧損,也必定影響該項政策的有序推進。
(三)如何與推動人民幣國際化相適應
推動境外金融機構境內發行人民幣債券是人民幣國際化的一部分。目前,人民幣國際化正在加緊推進,若僅允許募集資金用于境內項目或要求其購匯匯出,其對人民幣國際化的影響將會受到制約。人民幣國際化就是讓人民幣走出去,使人民幣的持有主體、境外用途更加多元化。
(四)募集資金的管理與統計監控問題
此前,我國要求國際開發機構募集資金不得換成外匯轉移至境外。國際開發機構僅需要開立非居民人民幣專用賬戶,該賬戶的開立、注銷需經過國家外匯管理局批準;若發行人無法按期償還人民幣債券本息,可從境外調入外匯,并按規定開立外匯專用賬戶。發行人償付原境外資金購匯匯出的或匯出投資收益的,須到外匯局辦理購匯匯出核準手續;發行人從境外調入外匯資金結匯須經外匯局批準。下一步,境外金融機構境內募集人民幣資金的,將允許其匯出境外,但面臨著募集資金境內開立非居民人民幣賬戶與外匯賬戶,境外開立人民幣賬戶與外匯賬戶的問題。若募集資金規模過大,資金的集中匯劃可能影響到外匯市場的穩定。但是對募集資金的境內外賬戶管理,需要出臺相關政策加以規范。
三、有關政策建議
(一)區別募集資金用途進行管理
在當前經濟金融形勢下,應允許境外金融機構境內發行人民幣債券募集的資金既可投資境內,又可投資境外;募集資金既可以轉換成外匯,也可以保留為人民幣;募集資金用途應多元化,不限于境內項目或企業貸款。應征求相關機構部門的意見,明確規定募集資金的用途,限制募集資金投資于高風險項目。由于人民幣來源渠道有限,隨著人民幣貸款規模的擴張,外資銀行開始出現人民幣資本金短缺問題,可以允許外資銀行母公司境內發行人民幣債券為境內外資銀行補充人民幣資本金。對于募集資金購匯匯出的,應允許境外金融機構用于企業貸款、資金拆借等用途。
(二)境外金融機構準入與投資者
首先,區分境外金融機構的種類。商業銀行、政策性銀行、企業集團財務公司等具有固定收入,風險容易監控,因此可以先允許其境內發行人民幣債券。其次,區分境內有無分支機構。若境內有分支機構,其境外母公司經營管理狀況比較容易為國內投資者所了解,資金的償還可以由境內分支機構為境外母公司承擔連帶責任,風險容易識別,可以先允許其發行人民幣債券。之前,境外機構境內發行人民幣債券在銀行間債券市場上進行交易,投資者限于銀行與非銀行金融機構。為了防止個人投資者的風險識別能力不夠,在早期也可以要求在銀行間債券市場上發行。此外,應要求境外金融機構提交經過國內注冊會計師事務所審計的財務報告,發行人民幣債券還需要獲得國內評級機構提供的3A以上評級。國內評級機構應定期跟蹤境外金融機構的信用狀況,及時調整有關信用評級。隨著各方面機制的完善,可以逐步允許境外金融機構參照我國國債的發行方式通過銀行間債券市場、證券交易所和商業銀行等多種渠道發行人民幣債券,并將投資者擴大到非金融企業和居民個人。
(三)推進人民幣國際化
為了支持人民幣國際化,應允許參加人民幣跨境貿易結算的境外人民幣業務清算行優先發行人民幣債券;允許人民幣募集資金在境外清算行之間進行拆借,增加清算行的人民幣來源;鼓勵境外金融機構募集資金向其境內的中國貨物進口商發放進口項目貸款、提供貿易融資,鼓勵境外金融機構以募集資金向其境內的中國服務貿易采購商發放貸款,貿易融資或貸款的發放以客戶與中國簽訂的合同為限;對于已經與中國簽訂人民幣貿易結算協議的國家,允許其金融機構優先在國內發行人民幣債券;對于有意面向中國投資的境外企業,應允許境外金融機構募集資金向其發放人民幣投資貸款。
(四)募集資金的管理與統計監控
規定對境外金融機構境內募集資金實行專戶管理,境內開立人民幣賬戶與外匯專用賬戶需要經過外匯局的審批。發行人應在發行人民幣債券前一個月內,開立非居民人民幣專用賬戶與外匯專用賬戶,賬戶的開立、注銷及有關資金的結售匯應經外匯局批準。人民幣專用賬戶用于存放募集資金,用于向境內項目發放貸款,用于存放準備歸還投資者本息的資金。募集人民幣可以購匯存入外匯專用賬戶,按照約定時間匯出境外。另外,對于非居民外匯專用賬戶可以存入境外調入外匯資金。匯出境外的募集資金,扣除相應的發行費用,購匯匯出。每年3月份,境外金融機構要向外匯局報備當年的還款計劃,并在實際資金匯劃后5個工作日向外匯局報備。季末,境外金融機構或其境內銀行托管人應上報季度人民幣境外資金使用情況表,分別資金用途列明資金的使用方向以及資金余額情況;上報季度結售匯情況表。但對于資金量較大、可能影響外匯市場穩定的購匯或結匯,外匯局可以要求其分批進行。若境外金融機構調整還款計劃,需要提前向外匯局申請。境外金融機構境內發行人民幣債券的規模應經過有關部門的審批。境外金融機構募集資金的匯劃、結售匯,應按規定辦理國際收支統計申報與結售匯統計。境外金融機構募集資金的,有關數據也應納入我國的國際投資頭寸表。
參考文獻:
[1]姜波克.國際金融學[M].北京:高等教育出版社.
第3篇
關鍵詞：農村中小金融機構；債券；現狀；研究
一、全國銀行間債券市場概況
全國銀行間債券市場自1997年成立以來，在傳導貨幣政策、推進利率市場化進程、加快金融創新等方面發揮了不可替代的作用，實現了飛躍式發展。一是市場參與主體日益多元化。目前涵蓋商業銀行、證券公司、保險公司、基金、其他非銀行金融機構和企事業單位等各類機構投資者，數量達12415家。二是市場規模迅速擴大。2012年債券發行量達5.86萬億元，高峰年份超過9.5萬億元，托管債券余額達23.14萬億元，接近GDP總量的45%，交易量達436.9萬億元。三是交易品種不斷豐富。不僅有國債、央票、金融債等利率產品，而且包括各類金融機構和工商企業發行的短期融資券、中期票據、企業債、可轉換債券、中小企業集合票據、定向中小企業金融債券、資產支持證券（ABS）等信用債券。四是交易方式靈活多樣。現已形成了以回購、現券為主，債券遠期、債券借貸、利率互換、遠期利率協議、信用風險緩釋憑證等多種交易工具為輔的綜合交易結構。五是商業銀行居主導地位。2012年底，商業銀行債券托管余額15.76萬億元，占市場債券托管總量的66%，交易量252.1萬億元，占市場交易總量的57.7%，在全部25家做市商中，商業銀行占21家，在全部115家債券結算商中，商業銀行占51家。
二、農村中小金融機構債券市場業務發展現狀
1.業務發展模式。農村中小金融機構自1999年正式開辦債券市場業務以來，采取的是分散經營模式，以縣級法人作為獨立經營單位，自主開展債券市場業務。截至2012年末，全國農村中小金融機構中，具備甲類銀行間債券市場成員資格的有4家，占該類市場成員總數的3.51%，具備乙類銀行間債券市場成員資格的有639家，占該類市場成員總數的13.55%。
2.業務規模情況。全國農村中小金融機構債券市場業務發展初具規模，2012年，債券業務交易量達72.65萬億元，是2006年交易量的9.39倍，占市場交易總量的16.63%；債券托管量1.28萬億元，是2006年托管量的2.94倍，占市場債券托管總量的5.53%。
3.債券結構情況。截至2012年末，全國農村中小金融機構持有國債及金融債7298億元，占比59%，而企業債、中期票據、短期融資券4955億元，占比達41%，較商業銀行平均值高24個百分點。從以上債券結構可以看出，農村中小金融機構信用債券持有比例偏高。
三、農村中小金融機構債券市場業務發展中存在的問題
1.發展速度過快，投資交易水平較低。近年來，農村中小金融機構債券交易量年均增速達47.26%，高于市場平均增速11.39個百分點，債券托管量年均增速達20.52%，高于市場平均增速2.85個百分點，增長速度較快。但從質的方面考慮，農村中小金融機構債券投資交易目前仍處于較低層次，主要利用債券市場的融資功能，債券承分銷業務較少，獲取價差收益的交易性操作較少，還未涉及利率互換、債券遠期等創新性業務品種。
2.市場競爭力較弱。農村中小金融機構可用資金頭寸較少，在銀行間市場不具有規模優勢，缺乏市場競爭力。主要表現在：一是在債券市場處于弱勢地位。全國性商業銀行及證券機構在債券市場局主導地位，農村中小金融機構由于資金量較小，在市場中處于被動地位，難以獲得一二級市場利差收入，在市場資金面緊張時，無法優先從大機構融入資金，相應增加了業務套利操作的風險系數。二是主動應對市場波動能力較弱。由于資金量小，難以實現債券投資在品種結構、利率結構、久期結構等各方面的科學組合管理，主動應對市場風險的能力較差。三是盲目接受中介機構的推銷債券。缺乏長遠投資規劃，高度依賴市場中介機構，受推銷行為影響較大，被動接受長期限政策性金融債、低評級信用債、城投債及次級債，市場流動性較差，受市場波動的影響較大。
3.風險控制能力較弱。一是對業務風險的認識不到位。在債券品種選擇上，只看票面利率，不看風險程度，片面追求投資收益，特別是在貸款投放受限的情況下，不惜投資低評級信用債，更有農村中小金融機構大量投資風險程度較高的城投債，潛在風險因素較多。二是風險管控體系不完善。大部分機構風險管理委員會沒有涉及債券業務風險管理工作，風險管理部門缺乏對債券業務的風險評估，內審部門對債券業務的系統審計和內控評價也較為薄弱。三是風險管理工具單一。農村中小金融機構在防控債券市場業務風險方面，主要依賴基礎性措施，如完善內控制度、梳理操作流程、加強關鍵環節控制，缺乏運用風險管理模型、壓力測試、敏感性分析等風險工具管理市場風險、信用風險及流動性風險的各項措施。
4.高素質專業化人才缺乏。一是專職人員少，專業化程度不高，僅能夠滿足最基礎的業務操作，無法進行科學的勞動分工組合，專業化程度不高；二是缺乏高級專業人才。無法有效進行債券業務發展規劃及投資組合管理，在業務操作上易出現感覺型買賣、跟風型買賣、被動型買賣等交易行為，極易形成投資風險；三是人才成長激勵及培訓機制不健全。未建立有效的考核激勵措施，債券市場人員缺乏競爭成長的活力。從業人員的成長基本依賴老員工的“傳、幫、帶”，難以跟上銀行間債券市場的發展變化。
5.非市場成員農村中小金融機構債券投資渠道不暢。目前，仍有一定數量的農村中小金融機構，不具備銀行間債券市場成員資格，缺乏開展債券市場業務的渠道。造成這種局面的原因主要有：一是缺乏專業交易人員和風險控制人員，難以承受業務運營成本，加入銀行間債券市場的動力不足；二是受市場監管政策約束，省內具備市場成員資格的農村中小金融機構不具備債券結算資格，無法為其提供債券委托服務；三是受早期債券業務風險事件的影響較深，對債券托管在系統外存在顧慮，不愿意接受系統外具有委托資格機構提供的服務。由于非市場成員農村中小金融機構大量閑置資金只能用于存放人行、存放同業等低息業務，資金運作效率和收益率較低，因此，解決債券投資渠道問題顯得尤為關鍵。
四、農村中小金融機構債券市場業務發展探索
1.健全完善風險管理機制。加強風險控制體系建設，在董事會下設立債券市場業務委員會，作為債券市場業務風險管理體系的最高決策機構，審定內控管理制度、風險管理程序和措施、年度運營方案及重大事項決策等，從總體上把控住業務風險度。綜合運用各項風險管理方法和工具，完善授權授信、流程管理、崗位分離與制約，有效防范操作風險。做好市值監測、壓力測試、Var模型分析，管理好流動性風險和市場風險。
2.建立科學的績效考核體系及激勵機制。業務的持續安全高效運轉，更需要有效的內部經營激勵約束機制。鑒于債券投資業務對收益、風險及市場關系維護的多方面要求，可采取綜合平衡記分卡績效管理方法，從財務、客戶維護、內部流程、學習與成長四項指標全面評價激勵債券投資團隊，實現團隊價值與個人價值匹配發展，不斷提升債券投資盈利能力和風險管控水平。
3.探索集約化經營之路。農村中小金融機構債券市場業務現行的分散經營管理模式，不能有效整合資金規模和人才資源優勢，不利于管控風險，存在著發展瓶頸，應逐步向集約經營模式轉變，嘗試組建省聯社債券市場業務服務平臺，逐步整合省內資金規模和人才資源，以委托服務的方式，走規模化、專業化發展的路子，增強對轄內非市場成員和規模較小市場成員農村中小金融機構的支持服務能力，減少營運成本，實現規模效益。
參考文獻：
1.張淑君.論信用等級對債券利差的解釋作用[J].現代財經，2013（1）.
2.馮雪彬.債券融資市場存在問題及發展對策[J].財會通訊，2012（29）.
3.胡俊華.通脹條件下銀行債券投資管理研究[J].上海金融，2011（5）.
