項(xiàng)目股權(quán)投資價(jià)值分析范文

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第1篇

關(guān)鍵詞：股票投資價(jià)值；模糊層次分析法；計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)

中圖分類(lèi)號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2017）16-0075-05

2009年10月30日，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板在深圳股票交易所成功上市，從初建時(shí)28家公司，總發(fā)行股本2 672 140 777股，截至2016年12月26日已有568家公司成功上市，總發(fā)行股本為262 475 087 724股。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的快速發(fā)展為國(guó)內(nèi)中小公司，尤其是高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高創(chuàng)新的計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司提供了巨大的融資機(jī)會(huì)和發(fā)展機(jī)遇。多層次資本市場(chǎng)體系的逐步完善拓寬了個(gè)人投資者的投資渠道，而創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司的股票憑借其高成長(zhǎng)和高收益性正在逐漸獲得個(gè)人投資者的青睞。因此，如何建立一套科學(xué)有效的股票投資價(jià)值評(píng)估模型，幫助投資者高效準(zhǔn)確地識(shí)別出具有投資價(jià)值的股票，成為專(zhuān)家學(xué)者們共同關(guān)注的熱點(diǎn)之一。曲若鵬以同一家公司財(cái)務(wù)報(bào)表為例，運(yùn)用兩種方法評(píng)估企業(yè)股票投資價(jià)值，第一種是先估計(jì)實(shí)體價(jià)值，然后減去凈債務(wù)價(jià)值；第二種方法利用股票投資現(xiàn)金流量模型進(jìn)行折現(xiàn)，得出的結(jié)論為不同的思路得出的股票投資價(jià)值評(píng)估結(jié)果是不同的。張棟等人認(rèn)為，企業(yè)股票投資與看漲期權(quán)極為相似，借助B-S期權(quán)定價(jià)模型可以確定企業(yè)股票投資價(jià)值，雖然與傳統(tǒng)方法相比此模型可充分考慮到企業(yè)收益風(fēng)險(xiǎn)，操作更具靈活性，但缺點(diǎn)是重要參數(shù)波動(dòng)率的確定容易產(chǎn)生偏差、計(jì)算過(guò)程也比較復(fù)雜。劉建容等強(qiáng)調(diào)股票的投資價(jià)值是一種相對(duì)價(jià)值，結(jié)合層次分析法和因子分析法建立了上市公司內(nèi)在價(jià)值評(píng)估模型，借助相對(duì)內(nèi)在價(jià)值與股價(jià)動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)之間的聯(lián)系構(gòu)造出上市公司投資價(jià)值分析模型，實(shí)證研究表明該模型在投資者進(jìn)行股票選擇時(shí)具有指導(dǎo)作用。孫霞指出，資本結(jié)構(gòu)、股票投資結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)所處的行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等都是影響企業(yè)股票投資價(jià)值的重要因素，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)日趨完善，掌握一些科學(xué)的股票投資價(jià)值評(píng)估技術(shù)是投資者進(jìn)行理性投資的必要手段。

通過(guò)以上文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行全面、科學(xué)的評(píng)估不僅可以有利于股東的監(jiān)督與公司管理者的經(jīng)營(yíng)，也是投資者進(jìn)行投資的必要過(guò)程。多數(shù)學(xué)者對(duì)股票投資價(jià)值評(píng)估研究范圍比較廣泛，缺乏針對(duì)性，并不完全適用于高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)類(lèi)公司。因此，結(jié)合該行業(yè)的具體特點(diǎn)，遵循創(chuàng)新性、科學(xué)性、全面性等原則，增加了研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入比、產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度、人才儲(chǔ)備等創(chuàng)新性指標(biāo)。

一、股票投資價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系的建立

（一）建立指標(biāo)體系

本文采用模糊層次分析法來(lái)構(gòu)建股票投資價(jià)值評(píng)估模型。模糊層次分析法是綜合運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)和層次分析法的一種分析方法。層次分析法（analytical hierarchy process，簡(jiǎn)稱(chēng)AHP法），由美國(guó)運(yùn)籌學(xué)家Satty于20世紀(jì)70年代提出，是一種定性與定量分析相結(jié)合的多準(zhǔn)則決策方法，具體分為五個(gè)步驟：根據(jù)總目標(biāo)明確問(wèn)題，分解問(wèn)題并構(gòu)建層次分析模型，根據(jù)隸屬關(guān)系構(gòu)造判斷矩陣，層次單排序和層次總排序。運(yùn)用AHP的關(guān)鍵是構(gòu)造滿意一致性矩陣，但由于人們主觀意識(shí)對(duì)客觀事物的判斷存在差異，構(gòu)造的矩陣需要經(jīng)過(guò)不斷的調(diào)整和檢驗(yàn)才會(huì)達(dá)到滿意的一致性。而模糊層次分析法（fuzzy analytical hierarchy process，簡(jiǎn)稱(chēng)“FAHP法”）用模糊數(shù)代替標(biāo)度表示結(jié)果，通過(guò)兩兩元素的比較構(gòu)造模糊一致判斷矩陣，借助模糊一致矩陣表示各個(gè)元素的相對(duì)重要性權(quán)重，實(shí)現(xiàn)了模糊環(huán)境下的層次分析，使得決策結(jié)果更加數(shù)字化，定量化和科學(xué)化。

依據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》和《中華人民共和國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)法》等文件，立足創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司高收益、高風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)獨(dú)占性、高成長(zhǎng)性等特點(diǎn)，參考國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，遵循科學(xué)性、全面性、創(chuàng)新性等指標(biāo)體系設(shè)計(jì)原則，增加了研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入比、產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度、人才儲(chǔ)備、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、成果轉(zhuǎn)化能力、決策科學(xué)程度等指標(biāo)，最終構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司股票投資價(jià)值評(píng)估的指標(biāo)體系。該指標(biāo)體系分為3層，第1層是目標(biāo)層，即創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司股票投資價(jià)值A(chǔ)；第2層是準(zhǔn)則層，對(duì)應(yīng)盈利指數(shù)（B1）、成長(zhǎng)指數(shù)（B2）、風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)（B3）和創(chuàng)新指數(shù)（B4）4個(gè)一級(jí)指標(biāo)；第3層是指標(biāo)層，包括基本每股收益、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等10個(gè)定量指標(biāo)和產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度、人才儲(chǔ)備知識(shí)產(chǎn)權(quán)等5個(gè)定性指標(biāo)。

（二）構(gòu)造判斷矩陣

本文采用模糊層次分析法來(lái)確立各級(jí)指標(biāo)的權(quán)重值，邀請(qǐng)多位股票投資專(zhuān)家和資深股民對(duì)指標(biāo)間相對(duì)重要程度進(jìn)行兩兩判斷，采用Saaty1―9標(biāo)度法構(gòu)造出判斷矩陣，Satty1―9標(biāo)度法的含義（見(jiàn)表1）。

根據(jù)上述專(zhuān)家對(duì)指標(biāo)重要程度判斷結(jié)果的處理，得到5個(gè)判斷矩陣Y，Y1，Y2，Y3，Y4，分別為：

（三）計(jì)算各級(jí)權(quán)重并檢驗(yàn)一致性

根據(jù)計(jì)算，得到W=（0.5423，0.1397，0.2333，0.0847），各指標(biāo)層對(duì)準(zhǔn)則層的權(quán)重向量為W1=（0.5000，0.2500，0.2500），W2=（0.3845，0.0878，0.1433，0.3845），W3=（0.2291，0.1575，

0.5359，0.0775），W4=（0.2771，0.4658，0.1611，0.0960）。上述計(jì)算得到的權(quán)重值能否作為下層要素對(duì)上層某一要素排序的依據(jù)，還需要對(duì)判斷矩陣進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。層次分析法中，用CI（consistency index）作為檢驗(yàn)判斷矩陣一致性的指標(biāo)，其中CI，因判斷矩陣階數(shù)n越大時(shí)，一致性越差，為消除階數(shù)對(duì)一致性檢驗(yàn)的影響，引進(jìn)修正系數(shù)RI（random index），并最終用一致性比例CR（consistency ratio）作為判斷矩陣是否具有一致性的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，其中CR=CI/RI，當(dāng)計(jì)算得到CR值小于或等于0.1時(shí)，認(rèn)為判斷矩陣具有一致性，可以進(jìn)行單排序；當(dāng)CR值大于0.1時(shí)判斷矩陣不滿足一致性，需要修正評(píng)分降低偏差，直到滿足一致性檢驗(yàn)。RI值隨矩陣階數(shù)n變化情況（如表2所示）。

下面計(jì)算并判斷矩陣的一致性檢驗(yàn)指標(biāo)，矩陣Y的最大特征值λmax為4.0512，CI=（4.0512-4）/（4-1）=0.0171，CR=CI/RI=0.0171/0.89=0.0192，同理可得到Y(jié)1，Y2，Y3，Y4的CR值分別為0，0.0078，0.0422，0.0116，均小于0.1，通^了一致性檢驗(yàn)，權(quán)重系數(shù)可以接受，得到權(quán)重匯總表（如下頁(yè)表3所示）。

二、實(shí)證研究

（一）數(shù)據(jù)樣本的來(lái)源與選取

應(yīng)用模糊層次分析法對(duì)創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的過(guò)程是：首先，根據(jù)上述專(zhuān)家學(xué)者給出的相對(duì)重要性矩陣計(jì)算出各指標(biāo)相對(duì)于綜合評(píng)價(jià)目標(biāo)的權(quán)重系數(shù)（前文已得出計(jì)算結(jié)果（見(jiàn)下頁(yè)表3）；然后以各公司重要財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)際值和綜合實(shí)力為基礎(chǔ)，將定量指標(biāo)和定性指標(biāo)進(jìn)行橫向比較，得出各指標(biāo)在多家公司中的相對(duì)重要性，重要性程度用分值的高低來(lái)表示；最后，用相應(yīng)的權(quán)重系數(shù)乘以各家公司評(píng)價(jià)指標(biāo)的對(duì)應(yīng)分值，得出各公司盈利指數(shù)、成長(zhǎng)指數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)、創(chuàng)新指數(shù)的分值和綜合評(píng)價(jià)分值。

本文從深市創(chuàng)業(yè)板隨機(jī)抽取4家有代表性的計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司股票進(jìn)行分析，并對(duì)其投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)估排序。它們分別是銀信科技（300231）、易華錄（300212）、漢鼎宇佑（300300）、朗瑪信息（300288），以下分別用P1、P2、P3、P4來(lái)代表它們。為了提高評(píng)價(jià)結(jié)果的可靠性，本文假設(shè)不同股票的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策導(dǎo)向、行業(yè)特點(diǎn)等都相同。表4是新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)提供的這4家公司截至2016年6月30日的定量評(píng)價(jià)指標(biāo)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

根據(jù)表4中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和各公司的綜合實(shí)力對(duì)每家公司的評(píng)價(jià)指標(biāo)構(gòu)造判斷矩陣，計(jì)算每家公司在各指標(biāo)中所占的相應(yīng)權(quán)數(shù)（計(jì)算方法如上文所示），結(jié)果（如下頁(yè)表5、表6所示）。假定每個(gè)指標(biāo)的滿分都是100分，將每家上市公司各評(píng)價(jià)指標(biāo)的分值與其對(duì)應(yīng)的權(quán)重系數(shù)相乘，得出盈利指數(shù)、成長(zhǎng)指數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)和創(chuàng)新指數(shù)的得分。同理，將每家公司上述四個(gè)指標(biāo)的分值乘以對(duì)應(yīng)指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)，得出綜合評(píng)分。下面以銀信科技為例計(jì)算其盈利指數(shù)、成長(zhǎng)指數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)和創(chuàng)新指數(shù)及其投資價(jià)值綜合評(píng)分。

盈利指數(shù)=銀信科技在基本每股收益C1的權(quán)重得分×C1在盈利指數(shù)B1中的權(quán)重+銀信科技凈資產(chǎn)收益率C2的權(quán)重得分×C2在盈利指數(shù)B1中的權(quán)重+銀信科技每股凈資產(chǎn)C3的權(quán)重得分×C3在盈利指數(shù)B1中的權(quán)重盈利指數(shù)=

17.97×0.5+43.54×0.25+9.84×0.25=22.33，同理，成長(zhǎng)指數(shù)=

20.09×0.3845+27.71×0.0878+9.98×0.1433+36.38×0.3845=

25.58，風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)=6.4×0.2291+14.43×0.1575+23.78×0.5359+

13.61×0.0775=17.54，創(chuàng)新指數(shù)=12.64×0.2771+26.31×

0.4658+18.99×0.1611+17.07×0.0960=20.46。

投資價(jià)值綜合評(píng)分=銀信科技在盈利指數(shù)B1中的得分×B1在計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司股票投資價(jià)值A(chǔ)中的權(quán)重+銀信科技在成長(zhǎng)指數(shù)B2中的得分×B2在A中的權(quán)重+銀信科技在風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)B3中的得分×B3在A中的權(quán)重+銀信科技在創(chuàng)新指數(shù)B4中的得分×B4在A中的權(quán)重投資價(jià)值綜合評(píng)分=22.33×0.5423+25.58×0.1397+17.54×0.2333+20.46×0.0847=21.51。

同理，4家公司股票的投資價(jià)值綜合評(píng)分結(jié)果匯總為表7。

（二）投資價(jià)值評(píng)估排序

對(duì)創(chuàng)業(yè)板這4家計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司股票投資價(jià)值進(jìn)行排序，得到的結(jié)果（如表7所示），即按投資價(jià)值從優(yōu)到劣依次為：易華錄、朗瑪信息、銀信科技、漢鼎宇佑。易華錄的投資價(jià)值最大，主要表現(xiàn)為其收益較高、創(chuàng)新能力較強(qiáng)，發(fā)展穩(wěn)定、上升空間大，是這四支股票中相對(duì)投資價(jià)值最大的。

（三）檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)采用模糊層次分析法做出的計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司股票投資價(jià)值評(píng)估模型的科學(xué)性和可行性，本文繪制出上述4家公司自2014年6月30日至2016年6月30日的股票漲跌幅度趨勢(shì)圖（如下圖所示）。可以看到，4家公司的股票實(shí)際漲跌趨勢(shì)與上文模型預(yù)測(cè)的結(jié)果一致。

結(jié)合表7和下圖可以得知，易華錄的投資價(jià)值最高，雖然朗瑪信息的最大漲幅高于易華錄，但是易華錄的整體漲幅趨勢(shì)更為穩(wěn)定，波動(dòng)較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力高，成長(zhǎng)性好，收益也更穩(wěn)定，所以是相對(duì)投資價(jià)值最大的股票。根據(jù)北京易華錄信息技術(shù)股份有限公司2016年半年度報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)，基于行業(yè)發(fā)展環(huán)境良好，業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新漸顯成效，公司新增項(xiàng)目較多等原因，公司經(jīng)營(yíng)效益穩(wěn)步提高。僅2016年上半年，公司已實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89 619.77萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)18.9%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為7 838.75萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)36.32%。研發(fā)投入總額為6 906.15萬(wàn)元，較去年同期增加12.68%，主要原因?yàn)楸灸晷略鲅邪l(fā)項(xiàng)目增加所致，截至2016年6月30日，公司新增取得國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局授權(quán)的專(zhuān)利17項(xiàng)。朗瑪信息的股票投資價(jià)值位于第二位，與銀信科技的股票投資價(jià)值相差不大。銀信科技的漲幅雖然較小，但其整體漲幅走勢(shì)平緩，幾乎維持在正增長(zhǎng)狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)比較小，但收益比前兩者低，所以排在第三位。漢鼎宇佑排在第四位。根據(jù)本文表4可以得知，其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率都為負(fù)數(shù)，經(jīng)營(yíng)狀況有待改善，成長(zhǎng)性較低，故而收益也較低，所以排在第四位。

三、結(jié)論

運(yùn)用模糊層次分析法可以清晰反映出創(chuàng)業(yè)板不同計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司投資價(jià)值的優(yōu)劣以及各指標(biāo)的權(quán)重，幫助投資者對(duì)其投資價(jià)值進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)和分級(jí)，從而制定出利潤(rùn)最大化、成長(zhǎng)最優(yōu)化和風(fēng)險(xiǎn)最小化的最佳投資方案。因此，利用模糊層次分析法構(gòu)建的創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)股票投資價(jià)值評(píng)估模型，對(duì)投資者的投資決策具有較高的參考價(jià)值。但是，在現(xiàn)實(shí)的股票投資市場(chǎng)中，影響股票投資價(jià)值的因素眾多，包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策導(dǎo)向、公司資本結(jié)構(gòu)等，因而在指標(biāo)選取和權(quán)重設(shè)定等方面會(huì)存在較大的差異性。總而言之，運(yùn)用模糊層次分析法進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司股票投資價(jià)值評(píng)估的優(yōu)勢(shì)在于其科學(xué)性、數(shù)字性和靈活性，可以結(jié)合具體的宏觀環(huán)境和各股票的實(shí)際情況具體分析與評(píng)價(jià)。同時(shí)，由于股票市場(chǎng)十分復(fù)雜，瞬息萬(wàn)變，可以將模糊層次分析法與其他科學(xué)決策方法相結(jié)合，優(yōu)化指標(biāo)的選取，最大程度剔除不確定性因素的干擾，提升指標(biāo)權(quán)重的準(zhǔn)確性，增強(qiáng)預(yù)測(cè)的可信度。

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第2篇

關(guān)鍵詞：騰訊控股有限公司投資融資；SWOT分析

一、騰訊控股有限公司投資概況

騰訊公司的發(fā)展離不開(kāi)自身敏銳的嗅覺(jué)和對(duì)產(chǎn)品及時(shí)的調(diào)整革新。時(shí)至今日，騰訊現(xiàn)已形成了包括即時(shí)通訊業(yè)務(wù)、互動(dòng)娛樂(lè)業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)、廣告業(yè)務(wù)、無(wú)線互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)、電子商務(wù)和網(wǎng)絡(luò)媒體七大業(yè)務(wù)體系，形成了一個(gè)完整的在線生活的戰(zhàn)略布局。騰訊目前所做的投資具有明確的方向，包括繼續(xù)加大版權(quán)購(gòu)買(mǎi)力度；內(nèi)部對(duì)一些新業(yè)務(wù)的不吝投入，包括開(kāi)放平臺(tái)、騰訊朋友、微博、微信、電子商務(wù)等都是在圍繞他的社區(qū)做布局。

1.長(zhǎng)期股權(quán)投資

長(zhǎng)期股權(quán)投資是指通過(guò)投資取得被投資單位的股份。企業(yè)對(duì)其他單位的股權(quán)投資，通常是為長(zhǎng)期持有，以期通過(guò)股權(quán)投資達(dá)到控制被投資單位，或?qū)Ρ煌顿Y單位施加重大影響，或?yàn)榱伺c被投資單位建立密切關(guān)系，以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于這種投資情況，對(duì)于整個(gè)公司的前期發(fā)展利大于弊，有利于于公司的快速擴(kuò)張和融資，同時(shí)存在很多風(fēng)險(xiǎn)。比如由于市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)大而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)時(shí)間占用資金導(dǎo)致的股凍風(fēng)險(xiǎn)等等。如下表顯示：貨幣資金比重很大，雖然騰訊公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)，但籌資成本也大；應(yīng)收款項(xiàng)比重較大，說(shuō)明資金周轉(zhuǎn)比較困難，壞賬風(fēng)險(xiǎn)大；存貨比重較小，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的共性。

2.戰(zhàn)略合作投資

根據(jù)騰訊控股公司2011年的年報(bào)，網(wǎng)頁(yè)游戲公司游戲谷為騰訊公司帶來(lái)了2.28億元收入，凈利潤(rùn)1.293億元。2013年，騰訊公司斥資1.35億元增持游戲谷，將股份比例增加至62.5%。游戲谷是一家從事網(wǎng)頁(yè)游戲研發(fā)的公司。該公司于2009年3月對(duì)外宣布獲得啟明創(chuàng)投和迪斯尼旗下投資一千萬(wàn)美金的投資，啟明創(chuàng)投已將其所持有的股份轉(zhuǎn)賣(mài)給騰訊。同年，騰訊搜索百科和QQ輸入法團(tuán)隊(duì)與搜狗團(tuán)隊(duì)融合組建新的搜狗團(tuán)隊(duì)。2015年，騰訊收購(gòu)了大眾點(diǎn)評(píng)股權(quán)，宣布和王老吉成戰(zhàn)略伙伴。并且收購(gòu)了京東3.5億多股份，將旗下拍拍、Q網(wǎng)購(gòu)等平臺(tái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移給京東。

3.公司債券投融資

債券投資可以獲取固定的利息收入，也可以在市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)中賺差價(jià)。隨著利率的升降，投資者如果能適時(shí)地買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出，就可獲取較大收益。目前，在上證所掛牌交易的債券品種主要包括國(guó)債、企業(yè)債券、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、可分離交易的可轉(zhuǎn)債等。由于債券發(fā)行價(jià)格不盡一致，投資者持有債券的時(shí)間及債券的期限等不一致，都會(huì)影響債券收益水平。債券可以進(jìn)行回轉(zhuǎn)交易，即當(dāng)日買(mǎi)入的債券可在當(dāng)日賣(mài)出。騰訊控股公司曾表示計(jì)劃向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行優(yōu)先票據(jù)的國(guó)際發(fā)售。該公司計(jì)劃將融資所得用作一般企業(yè)用途，包括用作營(yíng)運(yùn)資金、替換部分短期貸款及潛在策略性收購(gòu)?；ヂ?lián)網(wǎng)領(lǐng)軍企業(yè)的騰訊，正在深入公司債券市場(chǎng)，這一引人注目的舉措不僅測(cè)試投資者對(duì)來(lái)自中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域這類(lèi)新的金融產(chǎn)品的欲望，而且也暗示了公司未來(lái)的并購(gòu)計(jì)劃，探測(cè)對(duì)動(dòng)視暴雪的潛在競(jìng)購(gòu)。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的公司發(fā)行公司債券已經(jīng)有相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間了。資深互聯(lián)網(wǎng)公司新浪、搜狐和網(wǎng)易在大約十年前開(kāi)始盈利之后，都發(fā)行過(guò)債券。

二、騰訊公司投融資情況的SWOT分析

騰訊公司最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就是其作為個(gè)人即時(shí)通訊的先行者，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，不僅積累起龐大用戶(hù)群，而且使其固定成本不斷增多。與此同時(shí)，騰訊QQ和微信業(yè)務(wù)仍比較快速發(fā)展。騰訊公司企業(yè)文化深刻的提現(xiàn)了團(tuán)結(jié)精神。騰訊的企業(yè)運(yùn)營(yíng)與項(xiàng)目開(kāi)發(fā)中，組織一個(gè)團(tuán)隊(duì)專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)具體項(xiàng)目，展現(xiàn)集體力量，能在短時(shí)間組織龐大的力量進(jìn)行項(xiàng)目攻關(guān)，站在行業(yè)最前沿。這是騰訊公司組織競(jìng)爭(zhēng)力的核心體現(xiàn)。

然而，通過(guò)相關(guān)調(diào)查數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前我國(guó)網(wǎng)民的年齡主要都是在35歲以下的群體，而該群體并不是當(dāng)前社會(huì)上最主要的消費(fèi)群體，并不是主要的網(wǎng)絡(luò)游戲人群。網(wǎng)絡(luò)廣告中銷(xiāo)售的產(chǎn)品與該年齡群體還是具有一段距離，這將會(huì)嚴(yán)重影響到網(wǎng)絡(luò)公司產(chǎn)品所帶來(lái)的價(jià)值性。騰訊企業(yè)作為一個(gè)中國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)提供商，其投資領(lǐng)域多為網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品研發(fā)、網(wǎng)絡(luò)終端平臺(tái)打造，也會(huì)受到一定的影響。其次，騰訊公司所投資產(chǎn)品的多元化，沒(méi)有固定性，概念參差不齊，革新速度慢于同行。

騰訊公司的創(chuàng)始人馬化騰等，抓住了國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的機(jī)遇，立足了自身的市場(chǎng)。馬化騰對(duì)于公司投資是眼光獨(dú)到，但是產(chǎn)品的研發(fā)一直缺少創(chuàng)新，無(wú)法跟上時(shí)代的步伐，因此騰訊公司學(xué)會(huì)了快速模仿，以強(qiáng)大的QQ客戶(hù)群體和微信群體，騰訊公司依靠平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和模仿使得其多個(gè)產(chǎn)品占據(jù)相應(yīng)市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，能夠得到快速發(fā)展。

三、分析與建議

1.擴(kuò)大客戶(hù)總需求，獲得更多收入來(lái)源

雖然騰訊公司占據(jù)了國(guó)內(nèi)大部分網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)，但是因?yàn)槠渫顿Y產(chǎn)品的多元化和小眾化，致使騰訊公司無(wú)法像天貓商城那樣聚攏所有網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)者。究其原因，騰訊公司的投資和盈利模式不同于阿里巴巴等其他公司，所投資的種種項(xiàng)目只能滿足不同需求的小部分人群。擴(kuò)大用戶(hù)需求，建立合理的制度，嚴(yán)格的把控能力。更全面地了解客戶(hù)需求，進(jìn)而讓用戶(hù)對(duì)騰訊公司一系列產(chǎn)品改變態(tài)度，才能不斷擴(kuò)大自身所占領(lǐng)的市場(chǎng)份額。

2.投資規(guī)模與市場(chǎng)擴(kuò)張相互支持

騰訊公司擴(kuò)張市場(chǎng)份額的前提需要保持住自己的市場(chǎng)份額。加大所投資產(chǎn)品的客戶(hù)使用率，了解客戶(hù)需要什么，如何放棄短期利益而做到長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃，取得客戶(hù)的信任至關(guān)重要。公司可以多渠道拓寬融資途徑，投資規(guī)模和渠道與市場(chǎng)戰(zhàn)略擴(kuò)張相匹配，更好地支撐項(xiàng)目擴(kuò)張，并控制投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.提高公司核心競(jìng)爭(zhēng)力

騰訊公司的并購(gòu)和發(fā)展，開(kāi)始與公司相關(guān)利益共同體和諧發(fā)展，以受到用戶(hù)、員工、股東、合作伙伴和社會(huì)的尊敬為自身的自豪和追求。共利雙贏、共同發(fā)展的企業(yè)文化大大地加強(qiáng)了其他公司與騰訊公司合作的熱情與深度，提高了騰訊公司的伙伴競(jìng)爭(zhēng)力。騰訊作為中國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一，顯示出大企業(yè)的文化內(nèi)涵。騰訊公司提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司團(tuán)隊(duì)的凝聚力，營(yíng)造良好的口碑。

參考文獻(xiàn)：

[1]唐建榮，吳清燕.騰訊控股投資價(jià)值分析[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2015（19）

[2]馮雅楠.媒介融合背景下騰訊體育的發(fā)展現(xiàn)狀研究[J].采寫(xiě)編，2015（06）

第3篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值，價(jià)值評(píng)估，實(shí)物期權(quán)，orange公司

一、引言

期權(quán)理論產(chǎn)生于本世紀(jì) 70年代，在此之前，人們對(duì)于評(píng)價(jià)企業(yè)所持有的選擇權(quán)，即經(jīng)營(yíng)靈活性的價(jià)值，幾乎無(wú)能為力，一般僅在進(jìn)行企業(yè)投資評(píng)價(jià)時(shí)從定性的角度加以調(diào)整。隨著black和scholes（1973）的開(kāi)創(chuàng)性工作，理論界和實(shí)業(yè)界逐步將金融期權(quán)的思想和方法運(yùn)用到企業(yè)經(jīng)營(yíng)中來(lái)，開(kāi)創(chuàng)了一項(xiàng)新的研究領(lǐng)域——實(shí)物期權(quán)，從而為具有經(jīng)營(yíng)靈活性的企業(yè)準(zhǔn)確地進(jìn)行價(jià)值評(píng)估提供一種全新的解決方案。trigeorgis（1991）提出企業(yè)擴(kuò)展的戰(zhàn)略投資價(jià)值（enpv）包含現(xiàn)金流折現(xiàn)價(jià)值（npv）和期權(quán)衡量的靈活性?xún)r(jià)值(option value)兩種方法：

enpv=npv（股權(quán)自由現(xiàn)金流價(jià)值）+option value（靈活性?xún)r(jià)值）（1）

二、二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型

cox、ross、rubinstein（1979）用復(fù)制組合和風(fēng)險(xiǎn)中性的方法，推導(dǎo)出二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型。二叉樹(shù)模型根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)情況，確定基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值在單位時(shí)間上升、下降的幅度，建立相應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值變化樹(shù)形圖，最后通過(guò)樹(shù)圖倒推，計(jì)算期權(quán)的價(jià)值。

二叉樹(shù)模型可以通過(guò)設(shè)定單位時(shí)間的長(zhǎng)度來(lái)調(diào)節(jié)其計(jì)算的精確程度，單位時(shí)間越短，計(jì)算的精確度越高。

三、公司背景、假設(shè)和變量設(shè)置

1994年3月，香港長(zhǎng)江實(shí)業(yè)電信在歐洲建立品牌子公司，orange，提供數(shù)字個(gè)人通訊網(wǎng)絡(luò)和移動(dòng)通訊服務(wù)，享有移動(dòng)電話和固定電話兩者相結(jié)合的優(yōu)勢(shì)。1996年，該公司先后在倫敦股票交易所、巴黎股票交易所和美國(guó)nasdaq上市。

1、公司的轉(zhuǎn)讓歷史

1999年11月，李嘉誠(chéng)把其所持orange公司44.8％股份賣(mài)給mannesmann ag，包含mannesmann ag交換股份在內(nèi)的交易價(jià)格為1,130億港元（按照7.8港元/1美元的匯率計(jì)算，折合為144.87億美元），同時(shí)長(zhǎng)江實(shí)業(yè)集團(tuán)持有mannesmann ag10.2％的股份，成為mannesmann ag的第一大股東。2000年，vodafone公司兼并了mannesmann ag公司，但是由于觸犯《反托拉斯法案》，不得不賣(mài)出orange公司。現(xiàn)在，法國(guó)電信擁有orange公司85％的股權(quán)，另15％的股權(quán)于2001年2月13號(hào)同時(shí)在倫敦股票交易所和euronext paris公開(kāi)上市。當(dāng)時(shí)，orange公司已擁有英國(guó)的3g牌照，可以為移動(dòng)手機(jī)用戶(hù)提供更高技術(shù)的數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。法國(guó)電信希望以此為先導(dǎo)，收購(gòu)歐洲大陸其他國(guó)家的3g牌照，以便和對(duì)手更有效的競(jìng)爭(zhēng)。至今，orange已經(jīng)擁有英國(guó)、法國(guó)、挪威、德國(guó)、澳大利亞、瑞士、瑞典、普魯士、比利時(shí)、德國(guó)、盧森堡等國(guó)的3g牌照，成為世界主要的電信服務(wù)提供商之一。

毫無(wú)疑問(wèn)，orange公司擁有穩(wěn)定的客戶(hù)、巨大的市場(chǎng)和未來(lái)成長(zhǎng)空間，賦予其所有者在未來(lái)擴(kuò)張、收縮和放棄對(duì)該領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)的權(quán)利。其企業(yè)價(jià)值中含有的主要期權(quán)包括：未來(lái)擴(kuò)張業(yè)務(wù)的期權(quán)、減少業(yè)務(wù)的收縮期權(quán)和推出該領(lǐng)域的放棄期權(quán)。下文只考慮orange公司所含有的其中最為重要的兩種期權(quán)：簡(jiǎn)單擴(kuò)張期權(quán)和放棄期權(quán)。并結(jié)合現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，估計(jì)orange公司的價(jià)值。

2、基本假設(shè)

為了計(jì)算公司股權(quán)自由現(xiàn)金流和期權(quán)價(jià)值，假定公司遵循以下假設(shè)：

首先，假設(shè)orange公司擴(kuò)張的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益不變。由于通訊數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的市場(chǎng)成長(zhǎng)很快，假使orange公司擴(kuò)張一倍，它所面臨的上游產(chǎn)品供給和市場(chǎng)需求也會(huì)同步增長(zhǎng)，對(duì)各項(xiàng)費(fèi)用、成本、折舊按擴(kuò)張比例同比增長(zhǎng)。

其次，因?yàn)閛range公司有良好的信譽(yù)和品牌，假設(shè)非股權(quán)方式的融資額度可以無(wú)限增長(zhǎng)，orange公司每年以負(fù)債融資來(lái)抵消資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本追加額。債務(wù)利息按照1996-1998年的平均增長(zhǎng)水平增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為41.46%；債務(wù)本金償還增長(zhǎng)率約略為100％。

第三，鑒于orange公司是新建高科技企業(yè)，市場(chǎng)前景廣闊，而且已經(jīng)有很好的品牌和發(fā)展基礎(chǔ)，因此預(yù)計(jì)該公司未來(lái)5年內(nèi)保持高速增長(zhǎng)，從第6年開(kāi)始穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)該公司會(huì)計(jì)報(bào)表，1994-1998年的五年平均銷(xiāo)售遞增幅度約為58％，設(shè)定這一增長(zhǎng)幅度為未來(lái)5年（1999-2003）的增長(zhǎng)幅度。在穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的增長(zhǎng)率為每年3%，基本上是和歐洲國(guó)民收入同步增長(zhǎng)。

第四，由于orange公司是跨國(guó)企業(yè)，其在不同國(guó)家的分支機(jī)構(gòu)的所得稅率不同，需要估計(jì)其稅收的真實(shí)負(fù)擔(dān)率。根據(jù)orange公司1999-2001年的合并會(huì)計(jì)報(bào)表，三年的平均稅收負(fù)擔(dān)為23.2%，假設(shè)這一稅率為未來(lái)稅收負(fù)擔(dān)率，并且從1999年開(kāi)始公司需要真實(shí)交納稅收。

3、變量設(shè)置

針對(duì)實(shí)物期權(quán)定價(jià)過(guò)程中涉及的各個(gè)參數(shù)，下文是對(duì)參數(shù)設(shè)置的主要假設(shè)和計(jì)算方法。

（1）投資成本。投資成本是擴(kuò)大公司規(guī)模時(shí)投入的資金。根據(jù)orange公司1998年的資產(chǎn)負(fù)債表，公司的股權(quán)投資數(shù)為$894,900,000，這是orange公司所含擴(kuò)張（一倍）期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。

（2）回收價(jià)值?；厥諆r(jià)值是當(dāng)公司所有者放棄公司的股權(quán)的時(shí)候得到的價(jià)值。不妨設(shè)公司的回收價(jià)值就是公司的初始投資額，按照1998年公司資產(chǎn)負(fù)債表，公司的股權(quán)投資額為$894,900,000。

（3）公司股權(quán)價(jià)值的不確定性。選取orange公司2002年全年股票交易數(shù)據(jù)計(jì)算公司股價(jià)的波動(dòng)率，并以此代表公司價(jià)值的波動(dòng)性。如果觀察股票價(jià)格的時(shí)間間隔固定，可以用樣本標(biāo)準(zhǔn)差公式計(jì)算股票價(jià)格的波動(dòng)率。

在此，假設(shè)orange公司股票的32個(gè)交易日在一年內(nèi)是等間隔分布的，按照以交易天數(shù)計(jì)算波動(dòng)率的原則，一年的交易天數(shù)為252天。

則可以計(jì)算出該公司股票價(jià)格的年年波動(dòng)率為0.5445。

（4）決策可延遲的時(shí)間。假設(shè)決策可以延遲的時(shí)間為8年，也就是期權(quán)的行權(quán)期有8年；并且orange公司所含有的期權(quán)都為美式期權(quán)。

（5）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。文中采用1999年英國(guó)七年期政府債券月平均利率，為：5.743%。

四、公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流價(jià)值

公司股權(quán)價(jià)值由兩部分組成：一是超常增長(zhǎng)時(shí)期中每年fcfe的現(xiàn)值，二是超常增長(zhǎng)時(shí)期結(jié)束時(shí)期末價(jià)值的現(xiàn)值。即：股權(quán)資本價(jià)值＝高速增長(zhǎng)階段fcfe的現(xiàn)值＋期末價(jià)值的現(xiàn)值。公式表示如下：

其中：fcfet是第t年的股權(quán)自由現(xiàn)金流（free cash flow of equity）；

pn是高速增長(zhǎng)階段期末的公司股權(quán)價(jià)值：

gn是第二階段穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的增長(zhǎng)率，則gn＝3%；rn是穩(wěn)定增長(zhǎng)階段內(nèi)股權(quán)投資者的要求收益率；

t是預(yù)期股權(quán)收益率，根據(jù)capm模型：

β是公司的β系數(shù)，其中μi，μm分別表示兩個(gè)交易日間的orange公司的股票收益率和市場(chǎng)指數(shù)收益率，rm是市場(chǎng)收益率。

β根據(jù)orange公司股價(jià)和與之對(duì)應(yīng)交易日的英國(guó)金融時(shí)報(bào)100指數(shù)（ftse index）計(jì)算可得β＝1.7421。根據(jù)ftse index 1998年的數(shù)據(jù)，在1998年的收益率為 。計(jì)算可得rm＝13.27%。同時(shí)假設(shè)在穩(wěn)定增長(zhǎng)階段內(nèi)股權(quán)投資者要求的收益率等于orange公司的預(yù)期股權(quán)收益率，即r＝r＝18.856%。

綜上所述，計(jì)算orange公司股權(quán)現(xiàn)值的參數(shù)和結(jié)果如下表所示：

計(jì)算可得，公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值為$22,504,009,000。

五、期權(quán)價(jià)值分析

本文將計(jì)算orange公司所含的兩種期權(quán)的價(jià)值：擴(kuò)張一倍的期權(quán)價(jià)值和放棄股權(quán)的期權(quán)價(jià)值。

根據(jù)前面的變量假設(shè)和現(xiàn)金流分析，實(shí)物期權(quán)定價(jià)所用的各參數(shù)值如下：

如果不考慮其他市場(chǎng)、政策等因素意外變動(dòng)的影響，僅僅涉及orange公司在股權(quán)轉(zhuǎn)讓前所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，采用二叉樹(shù)分析模型，orange公司所含的期權(quán)價(jià)值：擴(kuò)張（一倍）期權(quán)價(jià)值為$22,217,712,000，放棄期權(quán)價(jià)值為$4,368,000。所以，orange公司所含的擴(kuò)張（一倍）期權(quán)和放棄期權(quán)的總價(jià)值為：$22,222,080,000。

六、結(jié)論

根據(jù)傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)法，公司股權(quán)現(xiàn)金流得折現(xiàn)值為$22,504,009,000，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓的orange公司股權(quán)的44.8%，折合為$10,081,796,032，小于長(zhǎng)江實(shí)業(yè)集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易價(jià)格144.87億美元。

按照公式，orange公司股權(quán)的價(jià)值等于公司股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值和公司所含期權(quán)價(jià)值之和，總計(jì)為$44,726,089,000，則orange公司的44.8%的股權(quán)價(jià)值為$20,073,287,872，大于長(zhǎng)江實(shí)業(yè)集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的實(shí)際交易價(jià)格。

可見(jiàn)，在該股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易的定價(jià)，不僅考慮到該公司的實(shí)際現(xiàn)值，而且在一定程度上考慮到該公司未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)和發(fā)展空間。而這種增長(zhǎng)的靈活性所帶來(lái)的價(jià)值，在傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型中不能體現(xiàn)出來(lái)，只有結(jié)合實(shí)物期權(quán)方法才能給出合理的定價(jià)。

參考文獻(xiàn)：

1. 茅寧：《期權(quán)分析——理論與應(yīng)用》[m]，南京大學(xué)出版社，2000/5