民營企業集團化運行因素范文

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一、引言

企業集團是一種重要的企業組織形式，目前在我國國民經濟中占據著重要地位。改革開放以來，通過兼并收購，形成交叉持股和金字塔控股的集團化運作是我國一些民營企業實現快速擴張時所采用的重要發展模式。雖然國際企業界“歸核化”成為主流，國內也出現了如德隆，三九這樣集團化運作的失敗典型。但集團化運作仍然很普遍，那么在中國推動民營企業集團化運作的動因是什么呢？本文以海航的集團化運作為例進行了研究。

二、相關理論與文獻綜述

KhannaandPalepu(1997,1999),GhemawatandKhanna(1998)提出轉型經濟背景下的企業可以通過集團化運作涉足多個行業，降低集團現金流的波動性從而增強了整個集團的融資能力。KhannaandPalepu(2000)，MolenandGangopadhyay(2003)均認為新興市場國家企業可以通過建立集團內部市場融資體系來代替外部市場融資。國內研究來看，邵軍、劉志遠（2006）研究了企業通過集團化運作緩解外部融資約束的機制。新興國家隨著市場化改革的深入，一方面某些管制行業進行市場化改革，另一方面某些領域的市場化改革誕生了新的行業。民營企業在原有行業充分競爭的情況下行業利潤率必然走低，為了獲取新的利潤增長點行業機會誘惑成為推動民營企業集團化運作的一個重要因素。ChristensenandMontgomery(1981)指出企業構建多元化集團就會受到自身所在行業特征的影響以及新興行業的影響。我國財政分權導致地方政府競爭的形成，各地方政府以GDP為標準進行政治錦標賽，民營企業與地方政府合作，一方面通過集團化運作構建政治聯系從而有利于自身獲取相關資源。另一方面地方政府也實現了相應經濟政治目標。KhannaandPalepu（2000）和姚俊等（2004）就指出轉型經濟體內的企業可以依賴于非市場機制獲取資源，如果企業與政府保持密切關系就有更大的機會得到關鍵性資源。

三、案例分析

經過對一系列大型民營企業集團的分析，我認為海航集團的集團化運作可以較好的闡述轉軌經濟背景下我國民營企業集團化運作動因。

（一）海航集團概況

海航集團于2000年1月組建，是以航空旅游、現代物流和現代金融服務為支柱，覆蓋航空、物流、金融、旅游、實業、基礎設施、裝備制造和其他相關產業的大型民營企業集團。海航集團目前總資產逾2600億元，2011年總收入逾1000億元，位列民營企業500強第七位。旗下擁有航南航空，大新華物流，海航資本，海航實業，海航基礎，海航旅游及其他相關產業等7大產業集團，實質控制8家上市公司，分別是易食股份（000796.SZ）、SST天海（600751.SH）、ST筑信（600515.SH）九龍山（600555.SH）、渤海租賃（000415.SZ）、海南航空（600221.SH）和美蘭機場（00357.HK）。

（二）海航集團的集團資本化運作歷程

1、航空運輸及機場管理領域。1989年海南航空成立，2000年8月到2001年7月期間，海航出資約20億元先后收購重組了長安航空、新華航空及山西航空。2000年8月，海航出資7.8億控股海口美蘭機場。

2、零售商業與航空食品。海航集團旗下的海航商業是海航集團商業領域資本運作的主要平臺，海航商業于2003年5月份收購西安民生（000564），涉足零售業。2006年3月份收購的寶商集團（000796）。2009年11月13日通過重大資產重組，寶商集團成為了國內首家以經營航空食品為主業的上市公司。

3、房地產業。2007年5月18日海航集團出資17.5億元成立了海航置業控股（集團）有限公司（簡稱“海航置業”）。海航地產是國內50強房地產企業，目前在全國擁有眾多區域性開發公司。2010年9月海航置業和海航酒店控股收購綠景地產（000502）43.18%股份，實現相關資產的借殼上市。2011年8月21日海航集團旗下海航國際旅游島建設集團以現金7.9億注資ST筑信，持股30.09%。

4、金融業。海航資本控股有限公司成立于2007年5月，是海航集團旗下金融運作平臺。海航資本擁有投資銀行、金融租賃、信托、證券、期貨、產業基金、融資擔保、小額貸款金融業務。集團旗下公司渤海租賃2011年中通過資產置換和定向增發ST匯通完成A股上市。

5、旅游業。海航旅業控股集團有限公司（簡稱海航旅業）于2007年3月在北京成立，負責整個海航集團旅游產業鏈的拓展，旗下擁有55家旅行社（辦事處）。2011年3月17日，航海集團通過旗下公司海航置業、上海大新華和香港海航合計受讓九龍山股份有限公司29.9%的股權，成為九龍山第一大股東。6、物流。海航集團旗下大新華物流集團是海航集團三大支柱產業之一，是其物流業核心支柱。2007年12月大新華物流受讓國有法人股完成對天津海運（SST天海）的收購，持股比例為29.98%

（三）海航集團化運作與融資能力

前述理論分析認為在轉軌經濟國家企業可以通過集團化運作有效地擴張融資能力。集團化運作與融資能力到底是什關系呢？本文通過分析對比海航集團化運作前后的融資狀況來進行說明。

1、海航集團化運作前的融資狀況分析。航空業屬于典型的高負債經營行業，在中國民營企業普遍存在著融資難的問題，所以對于海南航空來講，融資能力就對整個公司的發展起著決定性的作用了。在缺乏集團化運作背景下，其融資特點主要表現在：①制度性套利性融資的成功運用，但持續性差。②結構化飛機融資租賃扮演重要角色。③資產負債率較高，償付壓力大。④單一上市公司融資渠道相對單一。表1，表2分別統計了海南航空A股上市前的重大融資項目和其負債結構。

2、海航集團化運作后的融資狀況分析。從海航集團的發展歷程可以看出，海航的集團化運作與融資模式運作有著十分緊密的聯系。其特點表現在以下方面：

（1）收購上市公司，創立新融資平臺。通過收購上市公司，海航集團可以拓展融資渠道，具體方式主要是股權質押貸款，配股增發。對于股權質押貸款，基于公開資料，截止2011年海航旗下上市公司股權質押具體數據包括：質押渤海租賃股權融資1億，質押海南航空16.06億股，質押西安民生、易食股份、ST筑信、綠景地產100%股權。對于配股增發，基于WIND統計數據表明截止2011年海南航空通過IPO、增發、配股以及可轉債發行一共募集95.36億元的資金。

（2）構建內部資金市場。海航集團旗下共有8家上市公司，海航集團通過集團財務公司海航財務與上市公司之間通過建立內部資金市場實現內部融資。根據年報顯示，2009年易食股份在海航財務的存款余額為1.31億，2010年又存入大約9.8億,當年取出約11億。美蘭機場2009年在海航財務的存款余額為4.27億，2010年金額為4.36億。

（四）海航集團化運作與行業機會

海航的集團化運作與行業機會息息相關，特別是在中國轉軌經濟背景下，行業機會釋放是海航集團化運作的重要動因。具體表現在：

（1）民航業的周期性。由于航空業受經濟周期波動影響大，為了分散行業經營風險，海航需要多元化集團運作，平滑周期波動。海航集團目前已擁有7大產業集團，有效地分散了行業經營風險。

（2）民營資本進入管制行業和新興產業。在中國市場化經濟改革中，一些壟斷行業的破除和新興行業的產生都為海航提供了新的利潤增長點。金融業方面，海航設立海航財務，海航資本，渤海租賃，渤海國際信托，為集團資金的有效配置，資產收購，融資能力擴張提供了巨大支持。進入房地產業除了享受中國近年來房地產價格上漲帶來的利潤外，收購的土地也成為集團具有巨大升值潛力的資產。

（五）集團化運作與政治聯系

集團化運作與政治聯系息息相關，一方面民營企業通過與政府建立良好關系，通過非市場化手段獲取資源，為企業發展提供便利。另一方面在中國分權制下，地方政府通過與民營企業的合作實現自身的政治目標。2005年10月18日，安慶市政府和海航集團簽署了關于控股安慶機場、開辟新航線的合作協議，安慶市政府為海航接管機場提供了極為優厚的條件，包括承擔310.61萬元債務，858萬元重組費用和每年提供400萬經營補貼至機場盈虧平衡為止。海航通過與地方政府的合作獲得了資源，地方政府也利用海航完成了嚴重虧損公共事業的剝離，減少了財政負擔。

四、結論與建議

通過對海航集團化運作的研究發現，中國民營企業集團化運作可以用擴展融資能力、緩解融資約束，抓住行業機會，構建政治聯系來解釋。通過并購式的成長以構建金字塔控股來實現集團化運作是中國一些民營企業在做大做強的過程中選擇的一種重要的跨越式發展模式，這種運作可以以較小的資源實現企業規模的快速擴張，海航也通過這種方式實現了自身的巨大發展。但這種模式背后也蘊含著巨大的風險，包括資金鏈緊張，負債壓力大，管理失控。本文認為在企業發展的過程中資本運營和實業經營相互促進，但是資本運營為輔，真正構建自身的產業核心競爭力才能最終實現基業長青。