金融市場定價能力范文
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金融市場具有資源配置功能，這個功能是通過為金融工具準確定價來調(diào)整資金的流量與流向?qū)崿F(xiàn)的。在金融市場上，金融工具流動帶動著資金流動，在商品市場上，資金流動帶動著資源流動，因此金融市場的資源配置功能發(fā)揮得如何取決于市場對金融工具內(nèi)在價值的甄別能力如何，也就是金融市場定價水平的高低。在發(fā)行市場上，發(fā)行方通過出售金融工具獲取資金滿足自己的融資需求；投資方通過購買金融工具達到資產(chǎn)保值增值的目的，引導發(fā)行市場資金流量與流向的關(guān)鍵是發(fā)行價格，發(fā)行價格不僅影響著發(fā)行方的融資規(guī)模，也影響著投資方的投資成本。決定發(fā)行價格的因素主要有兩個，一是投資人能獲得的投資回報水平，二是發(fā)行方對所承諾的投資回報的保障程度，也就是投資人承擔的投資風險水平。前者與發(fā)行價格正相關(guān)，后者與發(fā)行價格負相關(guān)。通常金融市場的定價能力強則金融工具交易價格的泡沫成分會小，交易價格貼近金融工具的真實價值，則市場整體的風險相應會較低。此時金融市場作為聯(lián)系資金供求的橋梁，一方面能夠保證資金對實體經(jīng)濟的有效支持，另一方面能夠保證資金提供者承擔的風險與其期望獲得的收益是對稱的，保證市場公平。如果市場的定價能力差，則意味著市場無法鑒別金融工具質(zhì)量真?zhèn)危鹑诠ぞ呓灰變r格會出現(xiàn)虛高，這會造成資金錯配，不但影響對實體經(jīng)濟資金需求的正常供給，還會加大投資人的投資風險，造成嚴重損失。在流通市場上，金融工具在投資人之間轉(zhuǎn)手，即金融工具的二手買賣。二手買賣表面上為投資人提供了投資收益變現(xiàn)及投資退出的渠道，實質(zhì)上解決的是資金供求雙方期限不匹配的矛盾。通過金融工具轉(zhuǎn)讓，動員社會閑置資金，滿足投資人資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的要求，同時保證資金使用者的用資安排不受干擾。流通市場對資源配置功能的貢獻也要依靠對金融工具的定價能力實現(xiàn)。在一個定價能力強的市場上，如果發(fā)行方的經(jīng)營狀況惡化，則金融工具的市場價格會降低，因為這意味著投資人承擔的風險提高了；如果發(fā)行方經(jīng)營狀況趨好，則金融工具的市場價格會逐步上升。流通市場上金融工具價格的變動會引發(fā)市場上的并購行為，完成市場內(nèi)部的新陳代謝，資源重新整合，提高資源配置效率。在發(fā)行市場上，金融工具的發(fā)行時機的選擇及發(fā)行價格的確定都要參考流通市場行情。而在一個定價能力差的市場上，發(fā)行方的經(jīng)營狀況變化不能及時準確的通過金融工具價格變化體現(xiàn)出來，市場價格信號不能正確引導資金流向，資金配置效率不高導致資源配置效率低下，這樣的市場系統(tǒng)風險極強，不僅投資者面臨較大風險，甚至會影響經(jīng)濟整體的健康運行。
2決定金融市場定價能力的因素
2.1利率市場化程度
決定金融市場定價能力的首要因素是利率市場化程度，利率市場化與利率管制的本質(zhì)區(qū)別在于，資金是根據(jù)微觀經(jīng)濟主體的需要自由流動還是在政府的控制下流動。在直接融資市場上，利率主要表現(xiàn)為收益率，在利率市場化條件下，市場利率即收益率水平的變化通過金融工具市場交易價格的變化表現(xiàn)出來，對于不同期限不同風險水平的金融工具市場給出的價格會有所差異，不僅如此，金融工具的市場價格也隨著市場當前的資金供求狀況的變動而變動。此時金融市場的定價能力較強，市場能夠通過價格信號引導資金流向。在利率管制條件下，金融市場的定價能力被束縛，市場的價格信號扭曲，資金流動不是按照微觀經(jīng)濟主體的需要自由流動，而是按照政府行政調(diào)控意圖流動。可以說，金融市場定價能力根本上取決于政府對利率管制放松的程度，也就是利率市場化程度。
2.2金融工具的品種結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)
金融工具所代表的權(quán)益主要有股權(quán)和債權(quán)兩種，這兩種權(quán)益可以簡單地對應于股票和債券。在一個成熟的金融市場上，從融資規(guī)模上看居主導地位的是債券，股票融資的規(guī)模相對較小。從債券的品種結(jié)構(gòu)上看，國債規(guī)模較大，其他種類的債券相對規(guī)模較小；從期限結(jié)構(gòu)上看，短期債券規(guī)模較大，中期和長期債券規(guī)模相對較小。金融工具這樣的品種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)對金融市場定價能力的決定作用主要體現(xiàn)在：國債期限結(jié)構(gòu)完整，且規(guī)模大交易活躍，有利于形成完整的國債市場收益率曲線。一條完整的國債收益率曲線可以為其他債券及其他金融工具的市場交易提供定價參考。這就意味著在金融市場形成了一個定價體系，在這個體系中，國債收益率居核心地位，起著基準利率作用。這個定價體系是建立在一個品種齊全期限完整的債券市場上的，具備了這樣的債券市場，提高金融市場定價能力才有了著力點。
2.3市場信息的透明度
市場信息透明度包括信息的真實性，也包括市場交易雙方獲取信息的便利性與及時性。金融市場首先是信息交流的平臺，在金融市場上交易價格瞬息萬變，價格是對信息的綜合反映，信息交流是價格變化的基礎(chǔ)和前提，因此金融市場定價的可靠性也必須建立在市場信息透明的基礎(chǔ)上。市場信息透明度越高，市場價格所反映的經(jīng)濟運行狀況越接近真實，市場總體風險越小。市場信息透明度越低，價格信號不僅不能反映真實的經(jīng)濟狀況還會誤導資金流向，對經(jīng)濟的健康運行造成阻礙。
2.4投資人的專業(yè)化程度
投資人是金融市場上資金的提供者，但不是所有能夠提供資金的人都必定是一個成功的投資人。金融市場投資的專業(yè)性很強，投資人對市場信息的解讀，市場價格的判斷，市場走向的把握等等能力的形成都需要花費一定的時間和精力以及必要的專業(yè)培訓。金融市場定價過程實質(zhì)上是交易雙方博弈的過程，同時也是金融工具的價格發(fā)現(xiàn)過程，如果投資人專業(yè)化程度較高則最終的定價結(jié)果能夠比較接近金融工具的真實價值，因此市場價格相對比較穩(wěn)定。如果投資人專業(yè)化程度低則金融市場定價結(jié)果與金融工具真實價值會出現(xiàn)較大偏離，市場價格信號失真，價格波動幅度增大，市場風險增強。
3我國金融市場定價能力分析
3.1金融市場結(jié)構(gòu)性失衡，市場定價基礎(chǔ)薄弱
改革開放以來，我國金融市場資源配置作用不斷增強。目前，已基本形成了貨幣市場、資本市場、外匯市場、黃金市場、金融期貨市場共存的金融市場體系。我國金融市場現(xiàn)存的主要問題是結(jié)構(gòu)性失衡。直接融資比例過低，銀行信貸始終占據(jù)主導地位。以2009年為例，2009年國內(nèi)非金融機構(gòu)部門（包括住戶、企業(yè)和政府部門）全年累計融資13.1萬億元，其中本外幣貸款為10.5萬億，股票融資（包括可轉(zhuǎn)債融資，不包括金融機構(gòu)上市融資額）5020億元，國債（包含了財政部發(fā)行的地方政府債）8182億元，企業(yè)債（包括企業(yè)債、公司債券、可分離債、集合票據(jù)、短期融資券和中期票據(jù)）12320億元。銀行信貸占融資總量的80%以上，直接融資規(guī)模小，市場空間有限，難以形成有效的定價機制。
3.2國債市場結(jié)構(gòu)不合理，市場基準利率難以形成
3.2.1國債利率水平高，市場流動性差。國債是一國中央政府的債務(wù)，在所有的金融工具中風險最低，根據(jù)風險與收益對稱的原則，國債利率應該最低，但在我國國債利率水平通常高于同期銀行存款利率，例如，2011年7月7日加息后新發(fā)行的一年、三年、五年期國債，利率分別為3.85%、5.58%、6.15%，較同期限的銀行定期存款利率分別高出0.35、0.58和0.65個百分點，與同期限的定期存款相比，同樣存入1萬元，本批國債一年、三年、五年期利息分別要多得35元、174元和325元。這種扭曲定價嚴重影響國債市場流動性，普通投資者買入后一般會持有至到期，不會通過二級市場轉(zhuǎn)手獲利，國債市場資金供大于求，常常是一級申購火爆，二級交易清淡。
3.2.2市場被人為分割，價格信號混亂。我國的債券市場分為銀行間市場、交易所市場和柜臺市場，銀行間市場是機構(gòu)交易市場，交易所市場是普通投資者市場。央行票據(jù)、金融債、短期融資券等只在銀行間市場交易，公司債、地方政府債、分離交易可轉(zhuǎn)債等只在交易所交易。商業(yè)銀行不能進入交易所市場交易，個人投資者與部分社會機構(gòu)投資者不能進入銀行間市場交易，柜臺市場僅面向個人投資者。國債市場投資者被人為分割，同一市場上同類投資者交易行為趨同，限制了國債市場的流動性。與此相對應，我國的國債托管結(jié)算系統(tǒng)有兩個，一個是中央國債登記結(jié)算公司，由中國人民銀行監(jiān)管，負責銀行間市場的托管和結(jié)算；另一個是中國證券登記結(jié)算公司，由中國證監(jiān)會監(jiān)管，是交易所市場的后臺支撐系統(tǒng)。投資者與資金都被人為分割，不能形成一個統(tǒng)一的國債市場，導致市場價格混亂，嚴重影響市場流動性，國債市場價格信號無法為其他金融工具市場定價提供參考。
3.2.3國債期限結(jié)構(gòu)單一，國債收益率曲線無法起到基準利率作用。國債的期限結(jié)構(gòu)對市場基準利率的形成至關(guān)重要，形成一個連續(xù)平滑的國債市場收益率曲線，要求各種期限國債的可流通規(guī)模和交易量都要均衡。但我國國債期限結(jié)構(gòu)單一，短期和長期國債的發(fā)行規(guī)模較小，15年期以上的國債品種較少，5年～15年期國債在可流通國債中占絕對比重，基本上是中長期國債一統(tǒng)天下。發(fā)達國家的經(jīng)驗表明，由于是中央銀行開展公開市場操作的主要載體，短期國債的流動性最強。我國短期國債規(guī)模小使得國債的期限構(gòu)成方面形成先天性不足，中長期國債一統(tǒng)天下使國債的流動性大大降低，市場交易不活躍使得國債市場收益率無法起到市場基準利率的作用。
3.3市場信息透明度低，不能指導金融市場定價
在我國的金融市場上，普通投資者很難及時獲得真實信息，嚴重影響著投資者對金融工具市場價格判斷的準確性。
3.3.1信用評級市場亟待規(guī)范。在金融市場上，信用評級機構(gòu)是專業(yè)的市場信息搜集和平臺，信用評級機構(gòu)客觀動態(tài)的評級信息，能夠警示金融市場注意現(xiàn)存的問題并及時解決問題，有力地促進金融市場的健康發(fā)展。1988年我國第一家信用評級機構(gòu)———上海遠東資信評估有限公司誕生，經(jīng)過20多年的發(fā)展，到目前為止，我國規(guī)模較大的全國性評級機構(gòu)有大公國際、中誠信、聯(lián)合資信、上海新世紀四家。但由于沒有統(tǒng)一的法律法規(guī)約束，沒有主管部門對評級機構(gòu)進行較全面的行業(yè)準入審查與業(yè)務(wù)活動年檢，更沒有有關(guān)的退出制度，信用評級市場一直處于比較混沌的狀態(tài)。資信評估業(yè)業(yè)務(wù)范圍有限，收入來源單一，收費率低下，由此產(chǎn)生的惡性競爭，嚴重影響了評估結(jié)果的公信度。信用評級更多依賴買方市場需求，行政壓力和利益輸送使國內(nèi)信用評級機構(gòu)缺少公正、公開、透明，特別是誠信。以大公國際為例，截至2011年6月30日，鐵道部的負債已高達2.09萬億元，資產(chǎn)負債率達到58.54%，然而大公國際給予鐵道部AAA主體信用級別，理由是鐵道部擁有大規(guī)模的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流呈持續(xù)增長趨勢，發(fā)展前景很好，且具有國家信用特性，償債能力極強。評級機構(gòu)根據(jù)權(quán)力背景而不是評級對象自身的信用水平做出評級，大公國際只是國內(nèi)所有類似機構(gòu)的縮影，信用評級早已偏離市場軌道。
3.3.2上市公司信息披露存在問題嚴重。上市公司信息披露是指上市公司依據(jù)法律規(guī)定將其自身的財務(wù)變化、經(jīng)營狀況等信息資料向證券監(jiān)管部門報告，并向社會公開，使投資者充分了解上市公司，以保障投資者利益，接受社會公眾監(jiān)督。上市公司信息披露制度對于保證證券交易安全，維護投資者信心，維持證券市場秩序意義重大。但長期以來，我國上市公司信息存在嚴重問題，披露內(nèi)容不真實，信息披露不充分、不完整，信息披露缺乏時效性，信息披露具有隨意性等等問題嚴重損害投資者利益。如中信證券2011年8月19日的2011年半年報，該公司北京的新辦公大樓早已入住，但已投入使用的新大樓竟然離奇地屬于“在建工程”，導致中信證券每個月少計提折舊費573萬元。又如2011年8月21日晚，創(chuàng)業(yè)板公司雷曼光電交易異常波動公告，稱“公司股票交易價格于8月18日、8月19日兩個交易日內(nèi)收盤價格跌幅偏離值累計達到了20%，屬于股票交易異常波動的情況”。但實際情況是，雷曼光電8月18日、8月19日兩個交易日卻是逆市大漲了20%。如此信息披露歪曲事實只能損害投資者利益，損害市場的健康發(fā)展。
3.3.3投資者結(jié)構(gòu)失衡，難以支撐證券市場的長遠發(fā)展。我國證券市場投資者結(jié)構(gòu)失衡，主要表現(xiàn)為散戶投資者規(guī)模偏大，個人投資者尤其是中小個人投資者比例偏高；機構(gòu)投資者整體規(guī)模偏小，機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)單一；國外投資者參與度低。證券市場投資者主體結(jié)構(gòu)失衡，造成投資者持股期限短，交易頻繁，投機傾向明顯，市場波動劇烈，投資者更關(guān)注市場波動帶來的收益，對金融工具本身內(nèi)在價值并不關(guān)注，也并不關(guān)心證券市場的長遠健康發(fā)展。
4提高我國金融市場定價能力的建議
4.1完善國債市場，形成市場基準利率為市場定價提供參考
4.1.1增發(fā)短期國債，優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)。在金融市場上多種利率并存，其中起決定作用的利率是基準利率，它是所有金融產(chǎn)品價格確定的重要參考依據(jù)。基準利率是某一種金融工具的市場收益率，要成為基準利率這種金融工具必須具備兩個條件，一流動性要好，二期限結(jié)構(gòu)完整，能夠較好地反映不同期限的利率水平。從發(fā)達國家經(jīng)驗看，真正能夠成為基準利率的是國債市場的利率。首先，國債有“準貨幣”之稱，變現(xiàn)力極強，它的價格形成與波動能夠靈敏地反映資金市場供求的變化，因而可以成為其他金融工具定價的基礎(chǔ)。其次，國債期限結(jié)構(gòu)完整能為不同期限的金融工具提供定價參考。因此，我國要完善國債市場，要從增強國債市場流動性與完善國債期限結(jié)構(gòu)兩方面同時著手，一方面，增發(fā)短期國債，因為短期國債一直是貨幣市場中不可替代的主流工具，是國債市場流動性的重要支撐，發(fā)行短期國債應根據(jù)市場化原則確定國債的收益率水平，還原國債低風險低收益的本來面目，活躍國債市場交易，提高國債的流動性。另一方面，適當增加長期國債品種，完善國債期限結(jié)構(gòu)，為市場提供基準利率曲線。
4.1.2打通各市場，加強市場聯(lián)動發(fā)展研究。國債市場本應是一個統(tǒng)一的市場，針對我國目前的市場分割現(xiàn)狀應采取措施打通各市場，實現(xiàn)市場交易品種、市場參與者及結(jié)算資金在各市場間的整體流動，促進國債在更大范圍內(nèi)交易，統(tǒng)一國債市場價格，為市場提供準確的定價參考。為此應鼓勵和支持跨市場交易工具創(chuàng)新，建立市場之間的聯(lián)動機制，扭轉(zhuǎn)國債市場價格扭曲和資金流動不暢的困局，建立并加快完善跨市場風險監(jiān)管和風險處置的聯(lián)合協(xié)調(diào)機制。
4.2大力發(fā)展公司債券，形成完整的市場利率體系
金融市場在經(jīng)濟整體中的定位就是為實體經(jīng)濟的發(fā)展提供資金支持，大力發(fā)展公司債券市場為公司發(fā)展提供資金支持是金融市場的份內(nèi)之事。發(fā)展公司債券市場既能有效滿足投融資主體的多樣性需求，也有利于市場風險的管理。活躍的債券二級市場交易更有利于形成完整的市場利率體系，對提高金融市場定價能力至關(guān)重要。
4.3規(guī)范信息管理，為金融市場定價打好基礎(chǔ)
4.3.1加強對信用評級市場的規(guī)范性管理。信用評級是債券市場信用風險揭示的重要制度安排，客觀公正的第三方信用評級能夠為投資者提供可靠的評價標準，起著對債券市場實時監(jiān)督，降低市場風險，提高市場效率的重要作用。品牌是資信評級行業(yè)的核心競爭力，評級結(jié)果的客觀、及時、公正是信用評級公司長遠發(fā)展的力量源泉，當前世界有三大評級公司，他們的評級結(jié)果都對資本市場產(chǎn)生重大影響。我國的信用評級應構(gòu)建品牌發(fā)展戰(zhàn)略，規(guī)范信用評級市場，建設(shè)品牌評級公司。從評級公司的市場準入著手，確立主監(jiān)管機構(gòu)，形成有效的監(jiān)管體系，完善有關(guān)法律法規(guī)，促進評級機構(gòu)的規(guī)范運作，建立市場準入與退出制度，完善市場篩選機制。
4.3.2提高信息披露的真實性及時性，保護投資者合法權(quán)益。信息披露直接關(guān)系到金融工具的市場定價，進一步影響到市場收益的分割，充分信息披露是進行市場理性投資的基礎(chǔ)。建設(shè)具有高度誠信的市場信息披露機制，是保護投資者進而保護市場自身健康發(fā)展的長遠需要。一個有效的信息披露需要一個邊界清晰與完整的制度安排，還需要有一個強有力的執(zhí)行機制，來確保制度執(zhí)行。如對證券發(fā)行時的信息披露，應當根據(jù)相關(guān)機構(gòu)和人員在信息披露中所起的作用規(guī)定各自的責任。充分的信息的披露必須建立在高度的誠信基礎(chǔ)之上。提高市場主體誠信度，也需要制度和自覺的誠信意識來實現(xiàn)，要加大失信者的成本，建立失信者的有效懲罰機制，營造有效的誠信文化。
4.4培育和完善機構(gòu)投資者，擴展金融市場廣度和深度
在金融市場參與主體方面，應大力培育機構(gòu)投資者，擴展金融市場的廣度和深度，使個人投資者通過各種方式進入金融市場的渠道更為通暢。金融市場的廣度是指市場參與者類型的復雜程度，一個有廣度的金融市場投資者的類型、目的、風險偏好及投資期限各不相同，參與者的類型和數(shù)量越多，參與者的市場行為越不會趨同，市場被某部分人所操縱的可能性就越小，市場價格就越能反映真實供求情況和對未來的預期。金融市場的深度要求市場的規(guī)模要足夠大，在市場上有相當大的經(jīng)常交易者，市場交易活躍，從而可以保證某一時期，一定范圍內(nèi)的成交量變動不會導致市價的失常波動。
