金融市場定價能力范文
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金融市場具有資源配置功能，這個功能是通過為金融工具準確定價來調整資金的流量與流向實現的。在金融市場上，金融工具流動帶動著資金流動，在商品市場上，資金流動帶動著資源流動，因此金融市場的資源配置功能發揮得如何取決于市場對金融工具內在價值的甄別能力如何，也就是金融市場定價水平的高低。在發行市場上，發行方通過出售金融工具獲取資金滿足自己的融資需求；投資方通過購買金融工具達到資產保值增值的目的，引導發行市場資金流量與流向的關鍵是發行價格，發行價格不僅影響著發行方的融資規模，也影響著投資方的投資成本。決定發行價格的因素主要有兩個，一是投資人能獲得的投資回報水平，二是發行方對所承諾的投資回報的保障程度，也就是投資人承擔的投資風險水平。前者與發行價格正相關，后者與發行價格負相關。通常金融市場的定價能力強則金融工具交易價格的泡沫成分會小，交易價格貼近金融工具的真實價值，則市場整體的風險相應會較低。此時金融市場作為聯系資金供求的橋梁，一方面能夠保證資金對實體經濟的有效支持，另一方面能夠保證資金提供者承擔的風險與其期望獲得的收益是對稱的，保證市場公平。如果市場的定價能力差，則意味著市場無法鑒別金融工具質量真偽，金融工具交易價格會出現虛高，這會造成資金錯配，不但影響對實體經濟資金需求的正常供給，還會加大投資人的投資風險，造成嚴重損失。在流通市場上，金融工具在投資人之間轉手，即金融工具的二手買賣。二手買賣表面上為投資人提供了投資收益變現及投資退出的渠道，實質上解決的是資金供求雙方期限不匹配的矛盾。通過金融工具轉讓，動員社會閑置資金，滿足投資人資產轉換的要求，同時保證資金使用者的用資安排不受干擾。流通市場對資源配置功能的貢獻也要依靠對金融工具的定價能力實現。在一個定價能力強的市場上，如果發行方的經營狀況惡化，則金融工具的市場價格會降低，因為這意味著投資人承擔的風險提高了；如果發行方經營狀況趨好，則金融工具的市場價格會逐步上升。流通市場上金融工具價格的變動會引發市場上的并購行為，完成市場內部的新陳代謝，資源重新整合，提高資源配置效率。在發行市場上，金融工具的發行時機的選擇及發行價格的確定都要參考流通市場行情。而在一個定價能力差的市場上，發行方的經營狀況變化不能及時準確的通過金融工具價格變化體現出來，市場價格信號不能正確引導資金流向，資金配置效率不高導致資源配置效率低下，這樣的市場系統風險極強，不僅投資者面臨較大風險，甚至會影響經濟整體的健康運行。
2決定金融市場定價能力的因素
2.1利率市場化程度
決定金融市場定價能力的首要因素是利率市場化程度，利率市場化與利率管制的本質區別在于，資金是根據微觀經濟主體的需要自由流動還是在政府的控制下流動。在直接融資市場上，利率主要表現為收益率，在利率市場化條件下，市場利率即收益率水平的變化通過金融工具市場交易價格的變化表現出來，對于不同期限不同風險水平的金融工具市場給出的價格會有所差異，不僅如此，金融工具的市場價格也隨著市場當前的資金供求狀況的變動而變動。此時金融市場的定價能力較強，市場能夠通過價格信號引導資金流向。在利率管制條件下，金融市場的定價能力被束縛，市場的價格信號扭曲，資金流動不是按照微觀經濟主體的需要自由流動，而是按照政府行政調控意圖流動。可以說，金融市場定價能力根本上取決于政府對利率管制放松的程度，也就是利率市場化程度。
2.2金融工具的品種結構與期限結構
金融工具所代表的權益主要有股權和債權兩種，這兩種權益可以簡單地對應于股票和債券。在一個成熟的金融市場上，從融資規模上看居主導地位的是債券，股票融資的規模相對較小。從債券的品種結構上看，國債規模較大，其他種類的債券相對規模較小；從期限結構上看，短期債券規模較大，中期和長期債券規模相對較小。金融工具這樣的品種結構和期限結構對金融市場定價能力的決定作用主要體現在：國債期限結構完整，且規模大交易活躍，有利于形成完整的國債市場收益率曲線。一條完整的國債收益率曲線可以為其他債券及其他金融工具的市場交易提供定價參考。這就意味著在金融市場形成了一個定價體系，在這個體系中，國債收益率居核心地位，起著基準利率作用。這個定價體系是建立在一個品種齊全期限完整的債券市場上的，具備了這樣的債券市場，提高金融市場定價能力才有了著力點。
2.3市場信息的透明度
市場信息透明度包括信息的真實性，也包括市場交易雙方獲取信息的便利性與及時性。金融市場首先是信息交流的平臺，在金融市場上交易價格瞬息萬變，價格是對信息的綜合反映，信息交流是價格變化的基礎和前提，因此金融市場定價的可靠性也必須建立在市場信息透明的基礎上。市場信息透明度越高，市場價格所反映的經濟運行狀況越接近真實，市場總體風險越小。市場信息透明度越低，價格信號不僅不能反映真實的經濟狀況還會誤導資金流向，對經濟的健康運行造成阻礙。
2.4投資人的專業化程度
投資人是金融市場上資金的提供者，但不是所有能夠提供資金的人都必定是一個成功的投資人。金融市場投資的專業性很強，投資人對市場信息的解讀，市場價格的判斷，市場走向的把握等等能力的形成都需要花費一定的時間和精力以及必要的專業培訓。金融市場定價過程實質上是交易雙方博弈的過程，同時也是金融工具的價格發現過程，如果投資人專業化程度較高則最終的定價結果能夠比較接近金融工具的真實價值，因此市場價格相對比較穩定。如果投資人專業化程度低則金融市場定價結果與金融工具真實價值會出現較大偏離，市場價格信號失真，價格波動幅度增大，市場風險增強。
3我國金融市場定價能力分析
3.1金融市場結構性失衡，市場定價基礎薄弱
改革開放以來，我國金融市場資源配置作用不斷增強。目前，已基本形成了貨幣市場、資本市場、外匯市場、黃金市場、金融期貨市場共存的金融市場體系。我國金融市場現存的主要問題是結構性失衡。直接融資比例過低，銀行信貸始終占據主導地位。以2009年為例，2009年國內非金融機構部門（包括住戶、企業和政府部門）全年累計融資13.1萬億元，其中本外幣貸款為10.5萬億，股票融資（包括可轉債融資，不包括金融機構上市融資額）5020億元，國債（包含了財政部發行的地方政府債）8182億元，企業債（包括企業債、公司債券、可分離債、集合票據、短期融資券和中期票據）12320億元。銀行信貸占融資總量的80%以上，直接融資規模小，市場空間有限，難以形成有效的定價機制。
3.2國債市場結構不合理，市場基準利率難以形成
3.2.1國債利率水平高，市場流動性差。國債是一國中央政府的債務，在所有的金融工具中風險最低，根據風險與收益對稱的原則，國債利率應該最低，但在我國國債利率水平通常高于同期銀行存款利率，例如，2011年7月7日加息后新發行的一年、三年、五年期國債，利率分別為3.85%、5.58%、6.15%，較同期限的銀行定期存款利率分別高出0.35、0.58和0.65個百分點，與同期限的定期存款相比，同樣存入1萬元，本批國債一年、三年、五年期利息分別要多得35元、174元和325元。這種扭曲定價嚴重影響國債市場流動性，普通投資者買入后一般會持有至到期，不會通過二級市場轉手獲利，國債市場資金供大于求，常常是一級申購火爆，二級交易清淡。
3.2.2市場被人為分割，價格信號混亂。我國的債券市場分為銀行間市場、交易所市場和柜臺市場，銀行間市場是機構交易市場，交易所市場是普通投資者市場。央行票據、金融債、短期融資券等只在銀行間市場交易，公司債、地方政府債、分離交易可轉債等只在交易所交易。商業銀行不能進入交易所市場交易，個人投資者與部分社會機構投資者不能進入銀行間市場交易，柜臺市場僅面向個人投資者。國債市場投資者被人為分割，同一市場上同類投資者交易行為趨同，限制了國債市場的流動性。與此相對應，我國的國債托管結算系統有兩個，一個是中央國債登記結算公司，由中國人民銀行監管，負責銀行間市場的托管和結算；另一個是中國證券登記結算公司，由中國證監會監管，是交易所市場的后臺支撐系統。投資者與資金都被人為分割，不能形成一個統一的國債市場，導致市場價格混亂，嚴重影響市場流動性，國債市場價格信號無法為其他金融工具市場定價提供參考。
3.2.3國債期限結構單一，國債收益率曲線無法起到基準利率作用。國債的期限結構對市場基準利率的形成至關重要，形成一個連續平滑的國債市場收益率曲線，要求各種期限國債的可流通規模和交易量都要均衡。但我國國債期限結構單一，短期和長期國債的發行規模較小，15年期以上的國債品種較少，5年～15年期國債在可流通國債中占絕對比重，基本上是中長期國債一統天下。發達國家的經驗表明，由于是中央銀行開展公開市場操作的主要載體，短期國債的流動性最強。我國短期國債規模小使得國債的期限構成方面形成先天性不足，中長期國債一統天下使國債的流動性大大降低，市場交易不活躍使得國債市場收益率無法起到市場基準利率的作用。
3.3市場信息透明度低，不能指導金融市場定價
在我國的金融市場上，普通投資者很難及時獲得真實信息，嚴重影響著投資者對金融工具市場價格判斷的準確性。
3.3.1信用評級市場亟待規范。在金融市場上，信用評級機構是專業的市場信息搜集和平臺，信用評級機構客觀動態的評級信息，能夠警示金融市場注意現存的問題并及時解決問題，有力地促進金融市場的健康發展。1988年我國第一家信用評級機構———上海遠東資信評估有限公司誕生，經過20多年的發展，到目前為止，我國規模較大的全國性評級機構有大公國際、中誠信、聯合資信、上海新世紀四家。但由于沒有統一的法律法規約束，沒有主管部門對評級機構進行較全面的行業準入審查與業務活動年檢，更沒有有關的退出制度，信用評級市場一直處于比較混沌的狀態。資信評估業業務范圍有限，收入來源單一，收費率低下，由此產生的惡性競爭，嚴重影響了評估結果的公信度。信用評級更多依賴買方市場需求，行政壓力和利益輸送使國內信用評級機構缺少公正、公開、透明，特別是誠信。以大公國際為例，截至2011年6月30日，鐵道部的負債已高達2.09萬億元，資產負債率達到58.54%，然而大公國際給予鐵道部AAA主體信用級別，理由是鐵道部擁有大規模的優質資產，經營性現金流呈持續增長趨勢，發展前景很好，且具有國家信用特性，償債能力極強。評級機構根據權力背景而不是評級對象自身的信用水平做出評級，大公國際只是國內所有類似機構的縮影，信用評級早已偏離市場軌道。
3.3.2上市公司信息披露存在問題嚴重。上市公司信息披露是指上市公司依據法律規定將其自身的財務變化、經營狀況等信息資料向證券監管部門報告，并向社會公開，使投資者充分了解上市公司，以保障投資者利益，接受社會公眾監督。上市公司信息披露制度對于保證證券交易安全，維護投資者信心，維持證券市場秩序意義重大。但長期以來，我國上市公司信息存在嚴重問題，披露內容不真實，信息披露不充分、不完整，信息披露缺乏時效性，信息披露具有隨意性等等問題嚴重損害投資者利益。如中信證券2011年8月19日的2011年半年報，該公司北京的新辦公大樓早已入住，但已投入使用的新大樓竟然離奇地屬于“在建工程”，導致中信證券每個月少計提折舊費573萬元。又如2011年8月21日晚，創業板公司雷曼光電交易異常波動公告，稱“公司股票交易價格于8月18日、8月19日兩個交易日內收盤價格跌幅偏離值累計達到了20%，屬于股票交易異常波動的情況”。但實際情況是，雷曼光電8月18日、8月19日兩個交易日卻是逆市大漲了20%。如此信息披露歪曲事實只能損害投資者利益，損害市場的健康發展。
3.3.3投資者結構失衡，難以支撐證券市場的長遠發展。我國證券市場投資者結構失衡，主要表現為散戶投資者規模偏大，個人投資者尤其是中小個人投資者比例偏高；機構投資者整體規模偏小，機構投資者結構單一；國外投資者參與度低。證券市場投資者主體結構失衡，造成投資者持股期限短，交易頻繁，投機傾向明顯，市場波動劇烈，投資者更關注市場波動帶來的收益，對金融工具本身內在價值并不關注，也并不關心證券市場的長遠健康發展。
4提高我國金融市場定價能力的建議
4.1完善國債市場，形成市場基準利率為市場定價提供參考
4.1.1增發短期國債，優化國債期限結構。在金融市場上多種利率并存，其中起決定作用的利率是基準利率，它是所有金融產品價格確定的重要參考依據。基準利率是某一種金融工具的市場收益率，要成為基準利率這種金融工具必須具備兩個條件，一流動性要好，二期限結構完整，能夠較好地反映不同期限的利率水平。從發達國家經驗看，真正能夠成為基準利率的是國債市場的利率。首先，國債有“準貨幣”之稱，變現力極強，它的價格形成與波動能夠靈敏地反映資金市場供求的變化，因而可以成為其他金融工具定價的基礎。其次，國債期限結構完整能為不同期限的金融工具提供定價參考。因此，我國要完善國債市場，要從增強國債市場流動性與完善國債期限結構兩方面同時著手，一方面，增發短期國債，因為短期國債一直是貨幣市場中不可替代的主流工具，是國債市場流動性的重要支撐，發行短期國債應根據市場化原則確定國債的收益率水平，還原國債低風險低收益的本來面目，活躍國債市場交易，提高國債的流動性。另一方面，適當增加長期國債品種，完善國債期限結構，為市場提供基準利率曲線。
4.1.2打通各市場，加強市場聯動發展研究。國債市場本應是一個統一的市場，針對我國目前的市場分割現狀應采取措施打通各市場，實現市場交易品種、市場參與者及結算資金在各市場間的整體流動，促進國債在更大范圍內交易，統一國債市場價格，為市場提供準確的定價參考。為此應鼓勵和支持跨市場交易工具創新，建立市場之間的聯動機制，扭轉國債市場價格扭曲和資金流動不暢的困局，建立并加快完善跨市場風險監管和風險處置的聯合協調機制。
4.2大力發展公司債券，形成完整的市場利率體系
金融市場在經濟整體中的定位就是為實體經濟的發展提供資金支持，大力發展公司債券市場為公司發展提供資金支持是金融市場的份內之事。發展公司債券市場既能有效滿足投融資主體的多樣性需求，也有利于市場風險的管理。活躍的債券二級市場交易更有利于形成完整的市場利率體系，對提高金融市場定價能力至關重要。
4.3規范信息管理，為金融市場定價打好基礎
4.3.1加強對信用評級市場的規范性管理。信用評級是債券市場信用風險揭示的重要制度安排，客觀公正的第三方信用評級能夠為投資者提供可靠的評價標準，起著對債券市場實時監督，降低市場風險，提高市場效率的重要作用。品牌是資信評級行業的核心競爭力，評級結果的客觀、及時、公正是信用評級公司長遠發展的力量源泉，當前世界有三大評級公司，他們的評級結果都對資本市場產生重大影響。我國的信用評級應構建品牌發展戰略，規范信用評級市場，建設品牌評級公司。從評級公司的市場準入著手，確立主監管機構，形成有效的監管體系，完善有關法律法規，促進評級機構的規范運作，建立市場準入與退出制度，完善市場篩選機制。
4.3.2提高信息披露的真實性及時性，保護投資者合法權益。信息披露直接關系到金融工具的市場定價，進一步影響到市場收益的分割，充分信息披露是進行市場理性投資的基礎。建設具有高度誠信的市場信息披露機制，是保護投資者進而保護市場自身健康發展的長遠需要。一個有效的信息披露需要一個邊界清晰與完整的制度安排，還需要有一個強有力的執行機制，來確保制度執行。如對證券發行時的信息披露，應當根據相關機構和人員在信息披露中所起的作用規定各自的責任。充分的信息的披露必須建立在高度的誠信基礎之上。提高市場主體誠信度，也需要制度和自覺的誠信意識來實現，要加大失信者的成本，建立失信者的有效懲罰機制，營造有效的誠信文化。
4.4培育和完善機構投資者，擴展金融市場廣度和深度
在金融市場參與主體方面，應大力培育機構投資者，擴展金融市場的廣度和深度，使個人投資者通過各種方式進入金融市場的渠道更為通暢。金融市場的廣度是指市場參與者類型的復雜程度，一個有廣度的金融市場投資者的類型、目的、風險偏好及投資期限各不相同，參與者的類型和數量越多，參與者的市場行為越不會趨同，市場被某部分人所操縱的可能性就越小，市場價格就越能反映真實供求情況和對未來的預期。金融市場的深度要求市場的規模要足夠大，在市場上有相當大的經常交易者，市場交易活躍，從而可以保證某一時期，一定范圍內的成交量變動不會導致市價的失常波動。
