基金投資績效評價方法探究范文
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養老基金投資績效評價體系，是現代金融經濟條件下養老基金管理的一個重要而不可或缺的方面，是探索全球和我國應對人類共同面對的老齡化挑戰的科學理論和方法的重要內容。理論上是對共同基金投資績效評價理論的重大發展，實踐上是龐大的養老基金投資管理的迫切需要。
養老基金投資績效評價體系，是科學應對老齡化挑戰、科學管理龐大的養老基金投資的實踐需要。目前，全球面臨嚴峻的人口老齡化挑戰。中國尤其面臨“未富先老”、特殊的4-2-1家庭人口結構，養老基金投資管理具有特別的重要性和迫切性。國際上養老金制度已經形成了包括公共養老金、企業年金、職業年金、個人養老儲蓄的多支柱體系，積累了龐大的養老基金并進行市場化投資運營。我國養老基金主要包括基本養老保險體系社會統籌賬戶基金、養老保險個人賬戶基金、全國社會保障基金、企業年金。2009年全國社會保障基金儲備近8000億元，社會保險基金節余達1.77萬億元、其中養老保險基金節余達1.25萬億元，企業年金基金達2533億元。只有盡快建立科學的養老基金投資績效評價體系，才能客觀、公正、科學地評估養老基金投資業績、指導養老基金投資政策、完善養老基金制度和監管，進而控制養老基金投資成本、降低養老基金投資風險、提高養老基金投資收益。沒有科學的系統的養老基金投資績效評價理論和方法，養老基金政策評價、投資管理業績評價、委托人的權益評價就沒有基本的準則。養老基金投資績效評價體系，是對共同基金投資績效評價理論的重大發展。養老金理論方面，丹尼斯.E.羅格、杰克·S·雷德爾、弗蘭克·J·法博齊、約翰·Y·坎貝爾、路易斯·M評價體系。養老金的實踐當中，基金評價公司晨星(Morn-ingstar)公司和標準普爾Micropal公司等分別形成一套完善的共同基金業績評價體系，美國投資公司協會就共同基金投資推行了全球投資評價標準（GIPS）。一些專業機構如翰威特、美世、路透等開發了一些適用的養老基金分類比較方法和比較基準，但系統的形成行業共識的養老基金投資績效評價體系還有待建立和完善。
我國的系統的養老基金投資績效評價體系也在建立和探索當中。國內學者杜書明、陳收、胡立峰等對共同基金績效評價做了系統的研究，銀河、天相、晨星中國等分別在實踐上形成了共同基金投資績效評價的可行方法。由于我國的養老基金尚處于發展初期，其投資績效評價理論和實踐還在探索中。理論上鄭秉文、楊長漢、許星劍等人只是做了一些初步的或者某一支柱的探討，實踐中社?；饹]有形成行業共識的績效評價體系。企業年金雖然路透中國、中國養老金網等探索性地開發了“中國企業年金指數”，但系統的成熟的養老基金投資績效評價體系還在探索中。在我國養老金領域，大量金融、經濟、社會保障及公共管理方面的學者，都高度意識到了養老基金投資績效評估的重要性，從不同的角度提出了養老基金投資績效評價的重要性和理論研究的方向。大量的金融投資機構、養老金監管部門、養老金委托人和受益人，迫切需要系統的養老基金投資績效評價理論進行科學指導。
二、建立養老基金投資績效評價體系的主要內容
（一）養老基金投資組合選擇與資本資產定價理論
養老基金區別于一般基金的典型特性是它的長期性。在長期性特點下，養老基金的投資組合特征、資本資產定價模型、績效評價模型都顯著區別于一般的共同基金。養老基金對風險的判斷不同于短期投資者，個人穩定的工作收入可以視作一種無風險資產，因而其退休前對長期性的權益類資產有更大的投資偏好。匹配這種偏好，在長期里，股票等權益類資產的安全性和收益性都大于債券等固定收益類資產。在長達幾十年甚至上百年的時間周期里，貨幣市場和固定收益市場的投資工具的平均收益率遠遠低于股票的平均收益率，看似安全的貨幣類資產和固定收益類資產的投資，在長期里不但不能戰勝通貨膨脹、保值增值，反而有可能使養老基金面臨貶值的風險。只有股票和其他權益類投資工具，在長期才有戰勝通貨膨脹、取得長期較高投資收益的可能。在收益目標方面，其對財富的評價不是出于自己的短期心理效應，而是一定風險基礎上適合的收益水平以保證退休后預期生活水平的穩定的現金流。在投資限制方面，共同基金完全以投資效率為目標，而養老基金投資政策受到政府的嚴格限制。所以，需要針對養老基金的收益風險特征，構建適合養老基金特點的投資組合選擇理論和資產定價理論，作為養老基金投資績效評價的基礎。在此基礎上，根據養老基金投資的風險收益特征，系統構建養老基金投資績效評價有關的基金分類方法和標準、業績基準、風險調整收益分析模型、歸因分析模型，形成相對完整的養老基金投資績效評價體系。
（二）養老基金分類方法
分類比較是共同基金也是養老基金行業通用的比較方法之一。同行比較，是績效評價最直觀最實用的方法之一。但是，如果具有不同風險收益特征的基金進行比較，面臨的最大問題是基金之間具有不可比性。只有在科學的分類基礎上，才能進行科學的分類比較。按照養老基金投資組合的風格分類，養老基金的投資組合可以分成激進型投資組合、保守型投資組合、穩健型投資組合等。按照養老基金投資對象分類，養老基金的投資組合可以分成股票型投資組合、債券型投資組合、混合型投資組合等。按照養老基金投資策略分類，養老基金的投資組合可以分成積極型投資組合和消極型投資組合。按照養老基金投資范圍分類，養老基金的投資組合可以分成國內投資組合和海外投資組合。只有相同類型的養老基金投資組合，其投資收益績效評價才具有可比性。
（三）養老基金投資業績基準
養老基金投資業績基準一般分為兩大類：第一種業績基準是絕對指標。已知參加養老金計劃的職工平均到退休的年限、現在可投資的金額、在未來可投資的金額、退休所需的平均金額，可以計算出需要每年多少的投資收益率來滿足委托人的投資目標，此即絕對基準指標。第二種業績基準是相對指標，即指數。指數反映了選定的若干證券的綜合表現水平，也是最常見的一種投資業績基準。養老基金投資的資產配置有法定的比例限制，不同的養老基金投資組合有不同的投資風格和類型，需要采用定制投資基準。定制投資基準應有助于理解某一特定的養老基金的投資目標和風格，它可以是幾個市場通用指數的加權和，也可以對單個市場通用指數各組成部分的權重進行調整
。
（四）養老基金投資風險調整收益模型
運用經典風險調整收益率評估方法，可以在風險的基礎上，對投資收益率進行客觀衡量。特雷諾指數、夏普指數、詹森指數三大經典風險調整績效衡量方法及信息比率、M2測度等基金的績效衡量方法，需要根據養老基金的風險收益特征，調整這些方法的收益率、方差、系統風險等指標，才能運用于養老基金投資的風險調整收益績效衡量。夏普、特雷諾指數計算的是單位風險帶來的超額收益，是比率值。詹森系數計算的是基金經理積極管理產生的系統性風險報酬以外的超額收益，是差異值。在對基金績效評價排序時，不同計算方式可能得出不同結論。另外，采用不同的風險度量標準也會對基金績效排名造成影響，統一個養老基金投資組合，用不同的指數進行風險同質化收益評價，可能會有不同的結論。比如詹森和特雷諾指數使用貝塔系數度量風險，僅考慮養老基金投資組合的系統風險，而夏普指數使用標準差度量風險，標準差度量的是基金面對的全部風險包括系統性風險和非系統性風險。系統性風險很高時，養老基金投資組合更加吻合市場走勢。非系統性風險可以通過構建投資組合來分散投資來降低。如果非系統性風險降為0，那么養老基金投資組合將獲得市場平均收益。而許多養老基金經理往往會通過重配某些行業或某些股票的方式，通過承擔較高非系統性風險，采取積極投資管理策略，謀求超越市場的收益。
（五）養老基金投資業績歸因分析
績效衡量只是對投資業績的結果的評估，對產生投資業績的原因分析是業績歸因分析。養老基金投資業績歸因分析主要研究資產配置能力、證券選擇能力、行業或部門選擇能力和擇時能力等?；陴B老基金投資的特性，需要重點研究養老基金資產配置方法對業績貢獻的影響。從國際經驗來看，養老金計劃主辦人投資決策分成三個主要方面：投資政策、投資政策管理和資產管理。在信托型養老金制度下，投資政策和投資政策管理的決策主體都是養老金受托人。養老基金投資的業績來源結構如下：投資政策（包含戰略資產配置）提出投資計劃操作的參數，針對資產類別和投資管理人確定配置目標，其業績貢獻在全部業績中所占的比例達80％，投資政策管理（戰略資產配置調整）即執行投資政策，按照投資政策指引配置資產，必要時定期進行再平衡，其業績貢獻在全部業績中所占的比例達15％。
（六）構建中國養老基金投資業績評估體系
在系統的養老基金投資業績評估體系理論研究的基礎上，結合理論分析和實證研究，根據中國養老基金發展的實際情況，通過對全國社會保障基金、社會保險基金尤其是養老保險基金、企業年金等方面的經驗事實描述統計分析，可以構建我國養老基金投資績效評估的體系，包括：對我國養老基金投資業績的描述統計分析和實證研究、養老基金分類設計、養老基金投資基準指數設計、養老基金風險調整收益評估指標體系及模型、養老基金績效歸因分析指標及模型等。萬斯勒等學者對養老基金投資績效評價理論做了一些初步的研究。養老基金投資的績效評價，需要而且可以發展均值方模型和資本資產定價模型、基金績效評價經典模型和績效歸因分析方法，形成符合養老基金投資收益風險特點的績效。
