基金風險論文范文

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第1篇

關鍵詞:產業投資基金風險分析控制

產業投資基金概述

產業投資基金是一種借鑒西方發達市場經濟國家規范的創業投資基金運作形式,對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度,其特點可以概況為集合投資、專家管理、分散風險、運作規范。但是產業投資基金的風險要比證券投資基金大。從產業投資基金風險產生的環節上看,可以將風險分為兩部分:一是源自產業投資基金投資對象的風險;二是源自產業投資基金管理方面的風險。而這兩方面的風險又可分為系統風險和非系統風險,構成系統風險和非系統風險的因素很多,此外我國正處于經濟轉型期和基金市場發展初期,基金市場中各類行為尚未完全規范,因此我國產業投資基金的風險必然是多種多樣的。對這些風險的準確把握,有助于各方面采取必要的措施加以防范,使產業投資基金得到健康發展。

產業投資基金風險分析

(一)流動性風險

市場流動性風險是指,由于產業投資基金本身或者所投資的資金是否具有合理的流動性而產生的風險。產業投資基金的存續期有5-10年,投資對象是特定的企業,需要一定的投資回收期,所以流動性不是產業投資基金的固有特性。流動性風險是產業投資基金的最大和最突出的風險,產業投資基金能否生存和發展,取決于對流動性風險是否能夠達到有效規避和防范。其次,由于產業投資基金主要投資于見效周期較長的實業、未上市企業或上市企業的未流通證券,因此其投資的資產缺乏流動性。缺乏流動性使資金的周轉存在困難,一旦所投資項目經營狀況不佳,基金的處境將會十分艱難。特別是當基金的存續期滿后,基金仍不能從所投資資產中變現,那么,整個產業投資就以失敗而告終。

(二)市場風險

產業投資基金的市場風險指市場主體因市場環境的變化所產生的盈利或虧損的可能性和不確定性。包括經濟周期波動、利率變動、通貨膨脹導致的購買力變化等宏觀經濟因素的改變而產生的風險,以及行業政策的變化所引起的行業供求關系改變所產生的風險。從微觀環境來看,市場風險指投資企業產品市場風險,包括:市場容量的不確定性。其決定了產品的市場商業總價值,產業投資基金一般投資規模較大,最后形成的產品對本行業會造成一定的沖擊。如果產品市場的容量不大,會導致產品供過于求,價格下降,利潤甚微或虧損。市場接受新產品的時間不確定性。產業投資基金所投資的高新技術企業生產的產品往往是市場中尚未出現的新產品。新產品被市場認可的過程和結果都是不確定的。市場競爭的不確定性。不管產業投資基金是投資于新興產業或者是傳統產業,都會面臨著一定程度的市場競爭。如果投資的產業市場競爭激烈,高的預期投資收益一般就難以達到,投資結果不理想。

(三)經營管理風險

產業投資基金的經營管理風險是指基金管理人的業務能力,及其在具體項目經營管理上的不確定性。具體包括項目選擇風險和決策管理風險。項目選擇風險指由于對投資項目選擇失誤而產生的風險;決策管理風險則指由于管理技能缺乏或管理方式不當所造成的損失。產業投資基金運行,通常遇到的經營管理風險有:體制風險。體制風險是指由于產業投資基金所采取的設立方式,及其基金運作過程中責權利的劃分方式而產生的投資風險。經營風險。主要由項目選擇風險和規模選擇風險兩部分組成。項目選擇風險是由于對項目的選擇的失誤而造成的損失,項目的規模風險是指項目在選取規模和種類上存在的風險。人力資源風險。人才的流失對企業來說是致命的打擊,個別技術人才的流失有可能導致整個技術的崩潰,因此人力資源風險也是時時存在的。

(四)投資環境風險

產業投資基金的投資環境風險指資本市場投資環境的不確定性而產生的風險。主要包括三類:

第一,政策環境風險指由于地方政府或中央政府對待產業投資基金的政策發生了變化而引起收益變化。隨經濟形勢的變動政策不斷變化,從而使產業投資基金政策不明朗。

第二,法制環境風險是指法律法規的不完善、以及執法部門執法不力等造成對產業投資基金損害的可能性。我國仍處于經濟發展轉型期,各種規范市場的法律法規尚不完善,特別是投融資方面的法律法規明顯滯后于經濟建設的發展。在這樣的環境下,產業投資基金的運作就可能存在與其它法規產生沖突、甚至由于理解不同而出現觸暗礁的現象。同時,由于我國執法隊伍的素質原因,在產業投資基金運作過程中與有關部門發生糾紛時,產業投資基金的正當權益保護就會存在著一定的風險。

第三,市場環境風險指由于市場體系和市場規則不完善而對產業投資基金的運作產生收益減少的可能性。目前,我國的市場機制仍受傳統計劃經濟思想的干擾,特別是在金融領域的行政干預更加普遍。

(五)市場交易風險

產業投資基金的市場交易風險指由于在市場交易過程中因價格的變動而引起的風險。我國產業投資基金一般是依封閉式方式設立的,與封閉式的證券投資基金和其它股票一樣,產業投資基金一旦上市流通,就要接受市場法則的檢驗。普通股票的風險同樣存在于產業投資基金中,買進賣出、市場炒作等二級市場的各種風險都會發生。另一方面,市場價格總水平的變動(通貨膨脹)也可能使同樣數量的貨幣在不同時期的購買力產生差異,從而引起產業投資基金收益變動。

(六)道德信用風險

道德風險指基金管理人為了自身利益而弄虛作假、欺騙投資者,給投資者造成損失或收益減少的可能性。投資過程是基金管理人對資金的運作過程,除了資金因素,還有投資水平、投資技術等因素。其中基金管理人的道德水平和價值取向對基金收益也有很大的影響。因為在投資項目選擇、論證決策、經營管理、獲取收益等一系列環節中不可避免地要受到有關人員的道德品質的影響。同時,當前我國的社會信用環境不完善,秩序還比較混亂,專業性的組合投資和高素質投資隊伍比較欠缺,資本市場特別是產權(股權)市場不夠有效。最突出的問題可能是企業會計做假賬,審計結果缺少誠信,使得產業投資基金無法對項目做出科學判斷,增加投資風險。

產業投資基金的風險控制

產業投資基金在運作過程中的風險是客觀存在的,為了避免和減少風險造成的損失,需要不斷探索防范和控制風險的對策與方法。

(一)以預期的高收益性抵消流動性風險

由于產業投資資金大都投資于特定的企業,有一定的投資回報周期,因此,流動性風險是產業投資基金最大和最突出的風險。產業投資基金能否生存和發展,往往取決于對流動性風險能否有效規避和防范。由于未來收益的不確定性,導致流動性不足是一個很大的風險。為了彌補這個不足,產業投資基金常常是以預期的高收益來抵消。

(二)以科學的管理決策控制經營管理風險

對于項目選擇風險的控制,一方面要具有科學的決策機制,使選擇的項目具有相對穩定的投資收益;另一方面,要盡量利用有效的渠道爭取到有益的項目。而對于基金管理風險的控制,則要求盡量提高基金管理人的管理能力,建立市場化的用人機制,通過一定的激勵措施吸引高素質的基金管理人才。要從根本上規避經營管理風險,還必須建立有效的基金管理公司的治理結構,使基金的運作過程有一套高效、健全的投資決策機制。

(三)以規范完善的市場法律體系控制環境風險

對于投資環境風險的控制,要不斷地完善市場體系和規范市場行為,理順政府職能,使行政干預從微觀經濟領域中脫身,讓位于市場機制。同時,通過加強法律法規的建設、提高執法水平等多種途徑逐漸減少和消除這類風險。

(四)加強職業道德建設并規范道德信用風險

在市場經濟條件下,除了加強職業道德建設外,要避免道德風險,最根本的措施是強化規章制度的管理,將個人收益與業績真正掛起鉤來,制定合理的激勵約束制度,讓每一個基金經理在獲得合理報酬的同時相應地承擔風險及其它責任。

(五)采取市場化方式發起運作產業投資基金

我國大部分產業投資基金都有一個共同特點,就是由當地政府牽頭發起,上報國務院申請設立。其發展思路是:先由地方政府設立一個目標,然后想方設法尋找投資人,再去尋找基金管理人。這種做法實際是本末倒置。很多情況下,地方政府不過是打著設立產業基金的旗號籌集發展資金,根本沒有市場化思維,更無法適應投資者,特別是一些機構投資者的投資需求。產業基金可能會淪為地方政府操控投資的工具。產業投資基金的發起運作應該真正采取市場化的方式,從而杜絕非市場化造成的市場風險。

參考文獻:

1.魯育宗.產業投資基金導論——國際經驗與中國發展戰略選擇[M].復旦大學出版社,2008

2.李敏.我國產業投資基金基礎研究[M].天津大學碩士學位論文,2007.6

3.徐燕魯.產業投資基金風險研究[J].低溫建筑技術,2008.3

第2篇

（一）選題背景

自從2001年9月，我國的第一支開放式基金華安創立以來，我國的開放式積極的發展相當迅猛，無論是從數量、規模還是質量上其增長速度都相當快。開放式基金的快速發展為我過的證券投資基金業的進一步發展注入了新的血液，并且為我過的基金產品的進一步創新開拓出了相當廣闊的空間。雖然我國對于基金的管理還難以達到國際先進水平，但是現在已經有了很大程度上的提高，并且在很多方面都在積極的吸取國外的先進經驗。如今已經初步的建立起了相對較為完善的監管體系，但是發展時間上的不足使得自身所具有的經驗過少，在面對開放式經濟管理時，難免會遇到各種各樣的問題，特別是在自身管理和外部環境方面。同時開放式基金能夠進一步的發揮出證券投資基金所具有的服務優勢。在費用模式上，我國很多開放式基金都已經推出了后端收費模式。同時在申購贖回上，現在已經有很多基金都推出了網上委托、電話委托多種交易的方式，很多較為成熟的服務項目都已經被越來越多的基金管理公司所采納。

（二）研究意義

開放式基金的出現雖然使得投資者的投資渠道變得更多，但是在開放式基金快速發展的同時還必須要面對的一個問題便是：開放式基金的快速發展也使得證券市場所需要面臨的風險增多，并且這些風險會間接的傳導給開放式基金的本身。從開放式基金自身的本質上來看，開放式基金所擁有的功能中并不包含穩定證券市場、降低系統性風險這些作用，反而具有助漲助跌的功能，容易使得證券市場的波動變得更加的劇烈。從開放式基金發展的外部環境來看，如果市場不健全，那么就需要合理的避險工具來規避風險。但是在我國，這一領域中卻是空白。因此，我們有必要對開放式基金所面臨的風險進行分析，以期找出合理的治理措施。

通過本文的研究，希望能夠在具體的實踐中發揮出一定的作用，希望能夠通過自身所學習的財務管理專業知識運用到實際中去，對開放式基金當前所面臨的風險進行分析，從中找出有效的控制相關風險的方法，能夠快速的識別、衡量和控制風險。希望能夠通過研究，學以致用，這對自己也是一種提高，同時也希望能夠通過研究使得人們能夠對開放式基金所面臨的風險有一個清楚的認識，以便于以后能夠更好的對風險進行治理。

（三）研究方法

文中主要以規范研究為主，案例分析為輔。在眾多文獻的基礎上，通過對案例的分析，進而系統、全面、深入的考察我國開放式基金風險當前所存在的風險，并在風險分析的基礎上對治理方法進行思考、研究。

二、相關概念界定

（一）開放式基金的概念、特點

1.開放式基金的概念

在我國，開放式基金指的是基金的一種運行方式，在這種方式中基金的發行份額并不固定，并且基金的份額能夠在基金合同所約定的時間以及場所內進行申購或者是贖回。

2.開放式基金所具有的特點

集合理財，專業管理。開放式基金是將眾多投資者的資金集中起來，委托基金管理人進行共同投資，表現出一種集合理財的特點。通過匯集眾多投資者的資金，積少成多，有利于發揮資金的規模優勢，降低投資成本。基金由基金管理人進行投資管理和運作。

組合投資，分散風險。為了降低投資風險，一些國家的法律通常規定基金必須以組合投資的方式進行基金的投資運作，從而使“組合投資，分散風險”成為基金的一大特色。

利益共享，風險共擔。我國開放式基金的投資者是基金的所有者。基金投資收益在扣除基金承擔的費用后的盈余全部歸投資者所有，并依據各投資者所持有的基金份額比例進行分配。為基金提供服務的基金托管人、基金管理人只能按規定收取一定比例的托管費、管理費，并不參與基金收益的剩余分配。

易于變現，流動性強。由于開放式基金的份額總額不固定，基金份額持有人可以按基金合同的約定進行份額的申購和贖回。因此，基金管理人需要保有一定的現金流資產，以滿足基金份額持有人隨時進行贖回份額的需要。

運營成本及交易費用低廉。由于大量開放式基金投資者的資金以開放式基金的名義來管理，其基金運營成本及傭金可以平均分攤給每位投資者，使得基金的運營成本及傭金較低，降低投資者個人的基金投資費用。

（二）開放式基金所面臨的風險

1.市場風險

市場風險有著廣義和狹義之分，廣義的市場風險是指開放式基金在市場運行中面臨的所有不確定性。狹義的市場風險是指由于一個或多個市場價格因素的變化所導致的開放式基金凈值偏離預期收益的可能性。如：股票價格、利率、匯率等因素導致的基金凈值變化。開放式基金的市場風險主要體現在基金資產價值面臨的所有不確定性。市場風險是最常見、普遍的風險，它屬于系統性風險。

2.流動性風險

眾所周知，任何一種投資工具都存在流動性風險。所謂流動性風險就是投資者在需要賣出所投資的投資對象時面臨的變現困難和不能在合適的價格上變現的風險。與股票和封閉式基金相比較，對于開放式基金的流動性風險有所不同。由于基金管理人在正常情況下，必須以基金資產凈值為基準承擔贖回義務，投資者不存在由于在合適價位找不到買家的流動性風險，但當基金面臨巨額贖回壓力或暫停贖回的極端情況時，其基金投資者有可能以當日基金單位凈值全額贖回。如果投資者選擇延遲贖回，則要承擔后續贖回基金單位凈值下跌的風險，這就是開放式基金的流動性風險

3.申購、贖回價格未知的風險

由于我國采用未知價法，開放式基金的申購和贖回以基金交易日的單位資產凈值加減有關費用計算。投資者無法知道申購或贖回當日的基金份額凈值是多少，以什么價格成交，這種風險就是開放式基金的申購或贖回價格未知風險。

4.基金投資風險

這種風險包括股票和債券的投資風險。基金的投資目標不同，其投資承受的風險也不同。

5.機構運作風險

（1）、系統運作風險：當基金運作各當事人的運行系統發生故障時，給投資者帶來的風險。

（2）、管理風險：基金運作當事人的管理水平給投資者帶來的風險。

（3）、經營風險：各基金運作當事人因不能履行義務給投資者帶來的風險。

6.不可抗力風險

指戰爭、自然災害等不可抗力因素發生時給投資者帶來的風險。

7.道德風險

開放式基金的道德風險是指基金的管理人或托管人等為了自身的利益或其股東的利益而做出損害基金持有人利益的行為。基金作為一種“受人之托、專家理財”的投資方式，是以信任為其存在基礎的。開放式基金的投資者將資金委托給基金管理人管理和運用之后，由基金托管人負責保管基金資產并監督基金管理人的投資運作。基金管理人與托管人作為受托人，對基金投資人負有信賴義務。但由于存在委托－關系，受到信息不對稱因素影響，會出現“內部人”控制問題，導致違背基金宗旨、妨礙基金業健康發展的道德風險的發生。

8.信息披露風險

開放式基金信息披露要求較嚴，單位資產凈值基本上是每個交易日連續性公布，保證在一定時間內按此凈價出售或贖回基金份額。對比封閉式基金單位資產凈值一般半年公布一次，較長時間的信息對基金管理人運作基金有較大的自由空間，只要在半年公布的業績令投資者滿意就可以了，不必在意每個交易日是否有令人滿意的表現。而較短時間的信息披露有利于投資者監督基金經理人的行為，對基金管理人的要求更嚴，基金管理人必須關注和考慮每次信息披露會否影響到投資者信心，導致大規模的申購與贖回行為發生產生的風險。

三、開放式基金實例分析

本章主要以廣發基金管理有限公司為例對開放式基金的市場風險和流動性風險進行分析。

（一）公司簡介

廣發基金管理有限公司是由廣發證券股份有限公司等機構發起、經中國證監會批準設立的專業基金管理公司，總部設在廣州，公司注冊資本金1.2億元人民幣。公司秉持“專業創造價值、客戶利益為上”的經營思想，致力成為誠信、專業的基金管理公司，為投資者謀求長期穩定的收益。公司目前管理廣發聚富、廣發穩健增長、廣發小盤、廣發貨幣、廣發聚豐、廣發優選、廣發大盤、廣發核心、廣發強債九只開放式基金。截至2007年12月31日，公司管理資產總規模達1377.4億元。廣發基金管理有限公司擁有強大的資源優勢、嚴謹科學的管理體系、高素質的人才隊伍，堅持“簡單、透明、務實、高效”的經營理念，致力成為品牌突出、信譽優良、特色鮮明的基金管理公司，為投資者謀求長期穩定的收益。廣發基金管理有限公司通過面向海內外公開招聘吸收了一批優秀的專業人才。公司員工具有豐富的證券從業經驗，平均從業年限4.5年，其中投資管理人員的平均從業年限都在8年以上。

（二）市場風險案例

通過對開放式基金市場風險規范的研究，分析出運用衍生金融工具和資產配置可以規避系統風險和化解非系統風險。而開放式基金風險管理又是實務操作很強，需要與理論緊密聯系在一起，下面就從資產配置的視角對廣發基金公司非系統風險進行案例分析。

1.基金持倉資產配置分析

(l)基金持倉比重的計算

根據基金季末的數據，股票持倉比率二股票市值/基金凈資產值*100%，債券及貨幣持倉比率=債券及貨幣市值/基金凈資產值*100%。

(2)進行基金間比較，基金內部趨勢和投資策略的分析，如廣發優選、廣發聚富.

從表3.1能夠看出廣發基金公司旗下的這兩種基金在2008年年初、年末的平均股票持倉均在60%左右，隨著深滬股市大盤指數下跌，股票持倉減少(其中第四季度略漲)，與深滬股市大盤指數下跌形成同向走勢，而同期債券持倉比例增加，與深滬股市大盤指數下跌形成很好的反向走勢，及時增加債券持有量，減少股票持有量，從而減少受深滬股市大盤的影響，從而相對跑贏大盤。但是由于二者的股票持倉比例都較高，對于股票減倉的調整都不四、對我國開放式基金風險進行治理的對策分析。及時，因而全年下跌幅度都較大，都超過同期業績比較基準。

從表3.2能夠看出從絕對收益看，只要是涉及到股票方向投資的基金，都會出現虧損的情況;但是從相對收益看，總體上看基金的收益還是以微略的優勢跑贏了大盤，它們跌幅都小于上證指數的跌幅)。而相對于廣發聚富(平衡型基金)來講，廣發優選跌幅要高點，這與基金的投資策略有很大關系，廣發優選作為成長型基金投資目標是長期資本增值，而成長型基金往往有很強的投機性，因而波動也比較大。

2.基金投資行業資產配置分析

(l)基金投資行業集中度的計算

根據基金季末公布的數據，前三行業股票市值/基金的股票市值*100%

(2)廣發優選的行業集中度從兩個期間的考察來看，均較集中。

從表3.3能夠看出，對廣發優選兩個時期的行業集中度比較可以看出制造業為投資行亞集中度最高的一個行業，持籌比例較穩定，但趨勢略增。2008年6月末，廣發優選行業集中度極為明顯，重倉在制造業、房地產、金融保險、采掘業，且周期性行業比重較高，在國內經濟形勢不明朗的情況下，這種操作策略將會冒相當大的風險，事實也證明，2008年廣發優選上半年錯判經濟形勢，資產配置方向出現較大失誤，基金凈值下跌較大;而在下半年，廣發優選對采掘業、金融保險業的持籌比例下降，相對于6月底，分別下降了60.90%、52.11%，對房地產行業投資比重也下降，對醫藥行業和有技術特點及發展空間的中小板公司進行增持，說明廣發優選下半年適度優化持倉結構，謹慎操作，配置具有具有較好的安全邊際、下跌空間不是很大的行業，從而避免了全年更大的損失。

3.基金公司集中持股資產配置分析

從表3.4中能夠看出，我國上市公司質量整體不是很高，優質藍籌股稀缺，基金管理人難以進行各種不同類型的股票投資組合，其結果是多家開放式基金管理公司重倉持有一只股票或幾個相同的股票。

在2000年到2008年度的證券市場，為規避風險，基金管理公司紛紛集中持股，行業高度集中，投資風格、投資策略雷同。在2008年第4季度，受4萬億政府刺檄計劃、家電下鄉、醫改等投資主題的影響，基金公司對機械設備、醫藥生物、房地產、建筑和公用事業等投資都有所增持，但是投資均顯示出一個規律:即多只基金重倉持有同樣幾只股票。過于集中的投資組合，雖然可以分散非系統風險，但卻使投資品種的流動性下降，基金的流動性也隨之下降，并可能加劇市場的動蕩。少數基金重倉股的表現極大地影響了大盤的漲跌波動，非系統風險被人為放大，另外投資理念的趨同，使投資行為趨同，影響投資風險的規避，也放大了非系統性風險，只有理性的、差異化的投資才是投資取得較好回報的保障。

（三）流動性風險案例

由于我國特殊的市場環境及基金份額持有人投機心理，若基金公司所持有的資產流動性不強，那么這些很容易引發贖回危機。下面就從開放式基金公司流動性資產持有對廣發基金管理公司進行案例分析。

流動性資產比重=(現金+國債)/總資產*100%。流動性資產的比重這個指標體現開放式基金的特性，這個比例越高，說明基金的資產流動性越強，應對贖回壓力的能力也越強從表3.5中能夠看出廣發基金管理公司旗下的不同基金，其流動性資產在基金凈值中的比重也不同，而且具有較明顯的差異，廣發聚豐、廣發優選、廣發大盤、廣發小盤、廣發核心流動性資產比重均在15%左右，而廣發穩健流動性資產比重較低僅為8.7%，廣發聚富與廣發強債卻高達30%以上。

總的來說廣發基金管理公司旗下的8個開放式基金流動性資產比重較高，8只基金平均水平為19%，這說明各基金贖回壓力比較大，基金管理人對投資者的贖回行為都保持了較高的警惕，因而都保持了較高的流動性資產比重。

對于基金管理人而言，為避免基金贖回對現金需求的增加，基金經理要做好基金的持有人結構分析，增加流動性高的股票持有比例;合理配置流動性高的債券及現金的比例等。

四、開放式基金風險治理對此分析

（一）構建我國開放式基金風險預警體系

從近兩年我國證券市場的走勢來看，我國的股市一直都沒有擺脫政府政策性干擾的影響，這也從一個側面表明我國資本市場在許多方面還不夠成熟，各方面亟待完善。要想構建一個透明度高、結構合理、運行高效、功能完善的資本市場還有很長的路要走。開放式基金作一支重要的投資力量，在我國復雜的資本市場環境中運行也步履蹣跚，但它的出現卻極大地調動了投資者的投資熱情，它的存在能夠吸引儲蓄資金進入資本市場，改善投資者結構，起到穩定和發展資本市場的作用。我國開放式基金要想健康穩定的發展，一方面基金管理人需要有效地管理和防范基金各類風險，另一方面基金管理人還需要更深刻地認識到基金風險之間的聯系和傳導。為此，開放式基金管理人需要建立一個相對完整的風險預警體系，來監控基金在運行過程中的潛在風險，并對重大風險做出預警。

風險預警體系主要適用于可度量風險的識別與評估。從開放式基金管理人的角度來說，可度量風險的指標體系可以分為二個層次：一是基金管理公司的管理層作為一級指標，度量基金管理公司整體的風險情況，對基金總體風險進行預警，根據風險狀況制定公司整體的風險管理政策；二是風險管理部門作為二級指標，對其所管理的各只基金進行具體的風險預警。基金管理公司的風險預警體系要由上及下的方向進行構建。兩個層次之間相互配合、協調運作。另外，從監管角度來講，開放式基金管理公司的管理層要設立總體的風險預警指標，制定一套完整的風險預警體系，對各部門的風險進行監管，風險管理部門對基金所面臨的各種風險進行實時監控、及時預警并有效管理。

（二）加強外部監管

針對我國目前的市場發展狀況，應加快完善證券投資基金的監管法律體系。在現有的法律、法規的基礎上，應嚴格按照公開、公正、公平的原則執法。一是加強對基金產品誠信責任的監督，使風險收益關系相對固定，避免無法引導大規模資金入市情況的發生。二是完善基金公司的法人治理結構，要明確法人治理結構中權利、責任的劃分，公司董事會要保證公司業務平穩進行，獨立董事能真正發揮監督作用，避免違法違規現象發生。三是完善基金公司的信息披露情況，這對于保護基金投資者的合法利益、促進投資者理性決策、強化基金監管等均有重要作用。四是完善并強化基金自律監管體系。行業自律組織是各國基金監管體系中重要的組成部分，發揮著政府監管不可替代的作用。我國也應盡快完善類似的自律組織，在基金行業內形成一個比較規范的自我協調、相互制約的自律機制作為國家監管的補充和完善。可借鑒國外經驗，由中國證監會授予其某些監管權，以提高其權威性，發揮行業自律、自我管理的作用，提高基金管理水平，減少道德風險的發生。

（三）加強基金管理人內部控制

內部控制是指公司為防范和化解風險，保證經營運作符合公司的發展規劃，在充分考慮內外部競爭環境的基礎上，通過建立公司組織機制、運作管理方法、實施操作程序與控制措施而形成的系統。內部控制是為維持基金管理公司正常有序地運行而制定出來的制度規定。近年來，我國開放式基金風險管理的實踐充分表明，一個基金管理公司，若沒有有效的內部控制制度，就不可能健康持續地發展。沒有有效的內部控制，基金管理人的風險管理就是紙上談兵。只有有效的內部控制制度，才能夠在一定程度上幫助基金管理公司提升風險管理的水平，從而有效防范基金的各類風險。為了加強基金管理公司內部控制，促進公司誠信、合法、有效的經營，保障基金持有人的利益，2002年12月，中國證監會依據國家有關法律法規制定了《證券投資基金管理公司內部控制指導意見》。基金管理人應結合自身的具體情況，依據國家的法律法規來建立科學合理、控制嚴密、運行獨立而高效的內部控制體系。

基金管理人想要加強內部控制，還需要培養公司文化、價值觀與員工職業道德，同時公司的組織結構要相互制衡，明確公司內部權責的劃分和管理層的職權范圍，從制度上來構建基金管理人的內部控制體系。基金管理人應建立獨立的風險管理部門，其內部監管職權與管理層之間要相互獨立，形成相互制衡、運行高效的內部控制體系。

（四）加強投資者的理性投資教育

我國基金管理人應加強對投資者的理性投資教育。由于我國開放式基金的發展時間較短，投資者對開放式基金的了解程度十分有限，在一定程度上還存在著認識誤區和錯誤觀念。例如：把開放式基金作為存款或保險，或把開放式基金當成是股票進行頻繁買賣，認為基金越便宜越好，只關注基金的過往風險，卻忽略基金的投資風險，喜歡頻繁分紅的基金等。為了加強開放式基金的投資者教育，基金管理人應當通過管理人網站、座談會、柜臺現場的講解等方式，開展多種形式的開放式基金投資者教育活動。進行教育的目的是使投資者充分了解開放式基金、了解基金風險、了解基金管理人，改變投資者以往存在的誤區，根據自己的投資偏好和風險承受能力，在適當的時機，選擇合適的開放式基金進行投資。

總之，通過對投資者的理性投資教育，向投資者普及開放式基金知識，充分揭示基金投資的風險，使投資者充分理解基金長期投資的必要性和重要性，充分認識不同類型開放式基金的風險特征，及其風險對金融穩定的負面影響。引導投資者根據自己的風險承受能力，自主決策，自主投資，自擔風險，避免盲目跟風。培養投資者的理性投資行為，使投資者隊伍與開放式基金市場的發展同步成熟。

五、結語

中國股市的持續走強使得我國開放式基金的銷售火爆，發行數量和發行數額持續增加。這使得對我國開放式基金的風險管理的研究越來越重要。近幾年來，我國開放式基金高速地發展，在證券市場上己是最大的機構投資者。而隨著規模的擴張和市場的規范，基金經理們面臨的競爭和風險也越來越大，迫切需要建立有效的風險管理系統來強化基金的風險管理，盡可能地規避風險。近兩年，我國開放式基金以幾何增長的速度高速發展，在證券市場上占有越來越重要的位置。而隨著規模的擴張和市場的規范，基金管理公司面臨的風險也越來越大，迫切需要建立有效的風險管理系統來強化基金的風險管理，盡可能地規避風險。本文在遵循風險管理基本原理和一般程序的前提下，對開放式基金管理公司所面臨的風險進行了研究。在研究中發現還需要注意以下問題：

首先，證券投資組合理論是建立在對現實市場簡化基礎之上，同時都隱含著理性人假設和市場有效假說。但是現實的市場中各種風險變化莫測，并且市場并不是完全有效、理性的；并且，很多市場因素是投資組合所無法包含的。因此在遇到市場系統性風險時，市場的恐慌情緒可能使投資組合面臨的風險可能會放大。

第3篇

開放式基金同其他金融機構所面對的風險有相似也有區別。作為投資于風險市場的投資者，開放式基金首先要面對來自市場的風險，盡管這種風險最終是由基金收益人承擔，但是作為基金管理者的首要任務就是有效地管理這種風險，并根據基金的投資策略，將其降低到可控制的范圍，對這種風險的管理是開放式基金風險管理的核心。同時，開放式基金還要面對基金收益人不斷變化的贖回要求，做到即使在市場變化最為動蕩的情況下也能夠保證收益人按照基金凈資產贖回的最低要求。根據開放式基金的風險特點，我們提出：在各種風險管理工具的基礎上建立定量化風險管理系統的概念。并將上述兩類風險同時納入系統中進行綜合考量。

一、定量化風險管理系統

從風險構成上看，市場價格動蕩造成的風險對任何一個投資機構來說都是最主要的風險來源，因此，對市場風險的管理水平始終是評價基金風險管理水平的主要指標。而建立一個可以綜合考慮各種主要風險要素的系統，并在企業的具體操作中使其制度化或崗位明確化，就可以使這一問題更具有科學性。值得指出的是這里所指的定量化風險管理系統并不僅僅是簡單地將幾個計算公式或數學模型進行疊加，而是在客觀分析基礎上的理論模型、經驗模型、數量化模型和計算機模擬的綜合運用。在企業的運用中還將進一步加以具體化，使其與企業的日常運轉緊密結合，并最終使得系統具有可操作性。在分析思路上，系統綜合了企業環境下對風險自下而上和自上而上兩種分析特點，并在各種不同分析工具中將分析人員的經驗同定性分析與定量分析結合；系統在構成上將包容：極限測試、風險價值、情景分析、以及隨機風險模型等工具的綜合作用（圖1）。

附圖

圖1定量風險管理系統結構示意

1.極限測試

這是一種針對具體市場風險問題的分析方法，是屬于自下而上的分析，其含義是：分析人員試圖回答，如果某個影響價格的因素發生，對公司投資的影響到底有多大？由于投資品種日益增多，對不同品種的影響因素也不斷增加，作為專業人員的風險管理專家也隨著風險的類別進一步細化，盡管進行這一類分析的是屬于公司風險管理的普通職員，但是，在分析過程中同樣需要對有關因素的專業化理論基礎和經驗。典型的極限測試問題是回答諸如：在降息的情況下，證券市場股價會怎樣變化？下面我們說明方法的主要步驟：

(1)選定測試對象。適當選擇市場影響因素是進行測試的關鍵，在解決問題時，有時考慮單一問題，有時需要考慮幾個因素的綜合作用，具體情況需要分析人員根據具體問題確定。如果選擇多個變量，則需要考慮變量之間的相關性作用問題。如：我們僅僅考慮利率變化對股票價格的影響問題。(2)選擇需要測試變量的幾個變化幅度。大部分因素的變化范圍很廣，但在分析能力的范圍內考慮是最可行的。測試變量的變動范圍選擇直接關系到結論的可信性。如：我們可以考慮利率變化0.25,0.5和1三種情況。(3)確定影響分析的各種信息。這需要分析人員能夠對測試對象和股價之間的關系有比較清楚的認識，并能夠提煉出有用的信息來。(4)提出相關假設條件。測試所用的信息大部分是歷史數據，因此，相關假設是不可缺少的。同時，還要針對因素相關性等提出假設。(5)評價公司投資組合。這是評價的重要內容，也是分析的關鍵。在這里重要的是分析人員對問題的洞察力，因此數學工具顯得并不重要。(6)確定具體對策。針對前面的分析，提出有關應對措施。

需要注意的是極限測試考慮的是影響投資品種價格變化的具體因素，這種影響是對投資品種的直接影響。在分析過程中，主要是通俗的理論分析和歷史經驗和簡單數據分析，并不需要復雜的數學分析手段。報告的結論是如果該事件發生我們的損失會有多大。在事件發生的同時作這樣的回答是很重要的，但是，在事件發生之前，報告如果只限于說明有關因素波動幅度價格的影響，而不去對事件發生的可能性進行分析的話價值就大大受到影響。

2.風險價值分析

極限測試是要回答因素對股價的最大可能影響情況，并沒有回答該因素發生的可能性有多大。而風險價值則是要進一步回答“因素發生的可能性有多大”也就是發生損失的可能性有多大的問題。風險價值（ValueatRisk，或VaR）是國際監督管理金融機構的一個通用指標，也是衡量市場風險的一個綜合性指標。VaR的基本定義是指：在一定時間內及一定概率下由于市場不利變動所造成的企業價值的最大潛在損失量。

風險價值中涉及時間和概率，其主要原理是：將一個企業看成是一個特定的投資組合，企業風險管理人員通過計算各種不同組合的價值相對于市場價值的敏感性，得到投資組合價值的概率分布，然后在確定的風險政策條件下相對固定風險價值的置信區間，得到最大損失量的概念，再對每天的市場變化計算對應的投資組合風險價值，以便判斷企業當前的風險狀況。在企業的風險政策方面，國外一些大的金融機構都根據自身資產暴露情況，確定具體的置信區間。

從理論上看，風險價值計算分為五個步驟：(1)確定公司持有的風險資產頭寸；(2)確定影響頭寸的風險因素；(3)估計所有因素的發生概率；(4)確定資產價格和影響因素之間的價值關系；(5)計算不同頭寸定價模型、分布關系，并根據風險價值的分布曲線和分位點確定取值。

風險價值的度量與計算

對企業市場風險的度量主要通過對企業內部資料和市場公開資料兩方面來進行。企業內部資料主要包括企業的財務報表和相關信息，建立反映企業不同方面能力的財務指標體系，如企業盈利能力、負債能力和水平、資產流動性等；市場公開資料是指來自不同產品（如股票投資、指數期貨投資、國債投資等等）市場的實時的廣泛資料。

3.情景分析

這是一種自上而下的方法，也是企業風險管理的戰略分析方法，是幫助公司決策者對那些未必會發生但一旦發生將具有災難性后果事件進行事前分析的重要工具。如，當前可能需要預測美國與伊拉克戰爭對證券市場的影響問題就屬于這類問題。它的自上而下的特點，和它所分析的事件的重要性使其同極限測試具有明顯區別。在情景分析中，風險管理與其說是門科學，不如說是門藝術。因為它考慮的問題更多的是一些假設和預測，分析的技巧也更多是基于戰略高度的論證方法。對于普通管理人員來說，搞清楚其分析過程也就足夠。而分析本身更多的是由分析者個人素質決定。

一般的情景分析過程包括：情景定義，情景要素分析，情景預測，情景合并和情景后續發展等幾個方面。每個部分又包括了戰略管理中的各種分析手段。由于這一問題對普通風險管理人員并沒有太大的意義，這里不再展開討論。但是，問題的重要性并不因此而降低。恰恰相反，對戰略風險管理問題認識的深入程度往往是決定公司在未來經營中能否成功的關鍵。

到這里我們已經介紹了構成定量化風險管理系統的各個主要部分。從機構投資者角度看，綜合研究各種分析的結果，是取得投資成功的關鍵。同時，需要指出的是，在這一系統中，各個部分之間是相互關聯的。不僅信息互通，分析結果也是可以互相引用的。而在公司的實務風險管理中只要根據投資品種的不同，確定各個部分的工作量，然后，從總體任務安排出發進行人員的配置，到此基本可以認為本系統是具有可操作性的。

二、基金資產流動性管理工具

股票資產的流動性可由4個指標來度量：(1)市場寬度(Breadth、Width)，指交易價格偏離市場有效價格的程度，即投資者支付的流動性溢價。市場寬度的觀測值是做市商的買賣價差，只有當這個差額為零時，才可認為這個市場是完全流動的。(2)市場深度(Depth)，指在不影響當前價格條件下的成交數量。從市場深度來看，高流動性意味著在當前價格下投資者可以大量買入或拋出股票。市場深度的觀測值是某一時刻做市商在委托簿(OrderBook)報出的委托數量。(3)市場彈性(Resiliency)，指由交易引起的價格波動消失的速度，或者說委托簿上買單量與賣單量之間不平衡調整的速度。在不考慮新信息出現影響股票價值的前提下，價格會隨機地以價值為中值波動，市場彈性越好，價格偏離價值以后返回的速度越快。相應地，再次委托價差越小，則返回需要的時間越短，表明市場彈性越好。(4)市場及時性(Immediacy)，即達成交易所需要的時間。在這四個市場流動性衡量指標中，市場寬度刻畫了價格的變化特征，市場深度刻畫了交易或者委托數量特征，市場彈性刻畫了價格波動與時間的關系特征，市場及時性刻畫了價格變化、委托數量和時間因素。也就是說，市場的流動性可以通過價格、成交數量（或委托數量）和交易等待時間這樣一個三維尺度來完全刻畫。

在進行市場流動性定量研究時，投資者可以根據市場寬度、市場深度和市場彈性來考慮，市場及時性可以由這3個指標變換得到。由于我國股票市場采用競價交易機制，買賣雙方直接進行交易撮合，因而不存在做市商的買賣報價差，因此必須在Kyle有關做市商制度下市場流動性風險的定義之上重新給出市場流動性的全面定義。

在連續競價市場下，我們構造評估股票資產的流動性指標如下：

(1)寬度Wδ,t=2＊(Hδ,t-Lδ,t)/(Hδ,t+Lδ,t),H、L分別為達到δ換手率的最高價和最低價；δ、t為首次達到時間（估計δ的取值為總流通股份的0.005%-0.01%）。

(2)深度DC，t是自t時始到股票價格首次超越區間[Mt-C,Mt+C]時交易股份占總流通股份的百分比，δ為首次超越的時間。

(3)彈性Rδ，C是當｜Pδ-Mt｜/Mt＞δ時，在[δt,δt+δ]時間間隔內，股票價格首次返回Mt的時間（擬定的δ的取值為C與股價之比的2倍）。

投資者可以通過選取不同的時間間隔來比較。如：δ為10分鐘。比較不同股票的寬度，即比較相同交易量下的股票價格波動幅度。但對于不同流通股數及不同股票價格的股票，形成相同的價格波動的交易量是不同的。一個合理的選擇就是采用相同的換手率即交易量與流通股本之上。影響波動幅度的因素包括換手率δ的選取和時間間隔δ的選取，隨δ的選取不同，可能出現的結果包括；情形一、分鐘至10分鐘間達到換手率；情形二、在時間段（10分鐘）內不能達到換手率。因此選取δ時應保證情形二盡可能少地出現。本質上，寬度是在一給定時間范圍內，達到相對較小換手率時，股票的價格相對振幅深度則是指在一定時間內，一個較小相對價格范圍內成交的股票數量。彈性的定義與深度相類似。

三、流動性風險及巨額贖回風險應對的措施

1.流動性風險問題

開放式基金在日常運作中需要從兩個方面控制流動性風險，其一是投資組合中股票資產的流動性管理，其二是投資組合中流動性資產的管理。

(1)個股流動性風險控制。對于基金投資組合的流動性風險，基金可以針對不同股票采用一定時間段換手率的倒數作為流動性風險乘數，個股的流動性風險就定義為股份持倉量同流動性乘數的乘積，該指標直觀反映了每只股票變現的難易程度。通過對基金持倉股票的流動性風險的適時監控，在達到流動性不足的閾值時實施調倉。

(2)流動性資產的管理。為了應對隨時可能發生的贖回指令，開放式基金的投資組合中必須保持一定比例的流動性資產。通過對比美國開放式股票基金1975-2001年每月預留流動性資產占比的月度數據的分析可見，流動資產比例的月度變化特征不明顯，年度間差異較大，特別是熊牛市期間變化極大。25年的月度平均流動資產比率為8.13%，而最高年度的流動資產比率達11.80%，最低年度的流動資產比率僅4.78%。

2.基金巨額贖回風險的防范和管理

開放式基金可能遇到的基金收益人巨額贖回所造成的風險問題，是基金管理者非常關心的風險問題之一。在這個問題上，首先應該明確產生巨額贖回的原因除了基金管理者自身因素外，還主要來自市場價格波動，引起投資者對基金未來的悲觀看法。從這種意義上講，造成巨額贖回的主要因素（不考慮基金公司內部管理問題）也是來自市場風險。這樣，我們將這一風險納入上述定量風險管理系統也就同樣具有合理性。

在考慮巨額贖回問題時有幾個國際上通行的做法可以作為基金公司未來這方面的考量。首先是巴塞爾委員會關于《資本衡量與資本標準國際統一準則》。這是一個關于由銀行監督者對商業銀行運行所提出的資本充足率要求。其核心內容是要求建立防范信用風險的資本需求量的概念。即：資本需求量≥風險加權資產總額的8%。而在計算投資者風險加權資產時，準則又給出一組加權指標作為依據。

相對于證券業的投資活動，商業銀行的實業投資風險要小很多。因此，除了在概念上近似外，基金業者更多的應該從自身業務特點出發，建立相關的控制指標。美國證券交易委員會將資本充足率概念引進對證券公司的監管上。在這種框架下要求，一家公司必須保持一定的緩沖資本，該資本應該等于在一個蕭條的市場環境下結清頭寸所需要的“削價”準備金額。當然，這種折價隨投資品種的不同而不同。對于流動性好且波動小的證券，折價率自然小，而對于波動率大且比較集中的證券折價率自然要高。

巴塞爾／國際證券組織聯合會計劃統一性提議的“奠基理論”是試圖將銀行業和證券業關于資本充足率的規定合并考慮的一種嘗試。其原理比較簡單，只是將銀行或證券公司的業務分成兩個組成部分；“銀行賬戶”和“交易賬戶”，然后對“銀行賬戶”適用巴塞爾標準，對“交易賬戶”采用證券期貨管理局的標準。這一標準在1993年被歐盟采納。但是，這一理論的問題是行業各自內部風險價值模型所反映的準確性比它在應用時要高。于是，巴塞爾委員會提出采用雙軌制，即沒有模型的公司采用奠基理論，而風險控制系統達到一定量化標準的可以運用基于模型的方法。對于這些公司，資本限額應是：

附圖

其中，即取前一日的風險價值和前60日風險價值的移動平均數中的較高者，并乘以系數F，F的最小值是3。

對于開放式基金的市場風險考量，我們認為在建立自身風險價值模型的基礎上，建立自己的比例控制標準，并在市場變動的情況下隨之調整。這樣即將這一問題的討論納入前述定量化風險管理體系中去了。

【參考文獻】

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