創(chuàng)投引導(dǎo)基金思考范文

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過去的2015年，是我省政府引導(dǎo)基金蓬勃發(fā)展的一年，全年共有6支引導(dǎo)基金設(shè)立，加上2013年設(shè)立的山西中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙）和山西省小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金兩支創(chuàng)投基金，目前我省政府引導(dǎo)基金數(shù)量達(dá)到8支。這些基金是伴隨著“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的全面推進(jìn)和財(cái)政體制改革的不斷深化，全省致力于實(shí)現(xiàn)“科技創(chuàng)新、金融發(fā)展、民營經(jīng)濟(jì)”等三大突破而設(shè)立的。政府引導(dǎo)基金的設(shè)立標(biāo)志著山西省政府在扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的角色發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變——政府逐步退出競爭領(lǐng)域的投入，由直接對企業(yè)投入轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接投入。創(chuàng)投基金作為當(dāng)前形勢下政府投入的一個(gè)重要方式，就是通過政府財(cái)政出資引導(dǎo)，吸引更多的社會資本進(jìn)入投資領(lǐng)域，對推動(dòng)我省金融振興、促進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展、加快產(chǎn)業(yè)升級，作用巨大。

一、山西省政府引導(dǎo)創(chuàng)投基金設(shè)立及運(yùn)行情況

（一）基金設(shè)立的目的及意義我省政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金的設(shè)立，是省政府穩(wěn)增長、促發(fā)展戰(zhàn)略意圖的體現(xiàn)，有利于有限的財(cái)政資金資源的優(yōu)化配置，對實(shí)施供給側(cè)改革，提高經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效率具有重要意義。它推動(dòng)了傳統(tǒng)的由財(cái)政撥款直接支持企業(yè)發(fā)展的方式向運(yùn)用市場化手段轉(zhuǎn)變，是財(cái)政治理理念和資金管理及分配方式的深刻變革。在當(dāng)前國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)步入下行通道，結(jié)構(gòu)性矛盾突出，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，財(cái)政收支增速明顯放緩的背景下，在適應(yīng)新要求財(cái)政資金逐步退出競爭性領(lǐng)域的同時(shí)，采用政府引導(dǎo)基金的方式，使財(cái)政資金與社會資本結(jié)合引導(dǎo)性投入到具有一定外部性的競爭領(lǐng)域，是政府轉(zhuǎn)變職能，提高財(cái)政資金使用效率的重要制度創(chuàng)新，可以彌補(bǔ)股權(quán)投資領(lǐng)域的市場失靈，吸引社會資本和引導(dǎo)投向，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

（二）我省現(xiàn)有政府引導(dǎo)基金的布局截止2015年底，我省省級共有政府引導(dǎo)基金8支，總規(guī)模194億元，其中財(cái)政出資39.2億元，分別設(shè)立了戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資基金、旅游文化體育產(chǎn)業(yè)投資基金、文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、小微企業(yè)扶持基金、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、民營企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型投資基金、中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金和城市人居環(huán)境PPP投資引導(dǎo)基金，主要支持我省裝備制造、新材料、新能源、文化旅游、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及中小微企業(yè)發(fā)展。

（三）創(chuàng)投引導(dǎo)基金的運(yùn)行情況截止2015年底，上述政府引導(dǎo)基金合計(jì)投資38.85億元，共投資項(xiàng)目39個(gè)，其中戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金投資項(xiàng)目9個(gè)、山西中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金（以下簡稱“中小創(chuàng)投”）投資項(xiàng)目18個(gè)、山西農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金投資項(xiàng)目2個(gè)、山西省小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金投資項(xiàng)目10個(gè)。從基金運(yùn)營時(shí)間來看，中小創(chuàng)投和山西省小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金均成立于2013年，成立時(shí)間最早，投資難度較大，投資項(xiàng)目較多。同時(shí)，也是財(cái)政廳相關(guān)部門人員參與投資決策最為直接，在基金運(yùn)營過程中經(jīng)驗(yàn)最為豐富的引導(dǎo)基金。

二、山西中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金和山西省小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)營的經(jīng)驗(yàn)

2014年以來，我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于體制深化改革、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期，隨著大宗商品價(jià)格的大幅降低和淘汰落后產(chǎn)能的持續(xù)推進(jìn)，以煤炭、冶金、化工為主要經(jīng)濟(jì)支柱的山西經(jīng)濟(jì)急劇惡化，中小微企業(yè)生存環(huán)境愈發(fā)艱難。隨著聯(lián)盛、海鑫等企業(yè)債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)，多數(shù)商業(yè)銀行在山西縮緊信貸政策，融資難問題更為突出。在此背景下，作為以市場化方式運(yùn)營的政府引導(dǎo)基金在我省應(yīng)運(yùn)而生，既兼顧政策引導(dǎo)同時(shí)又考慮市場化運(yùn)作。創(chuàng)新的投資模式，不但要給企業(yè)帶來資金，更重要的是給企業(yè)帶來資本市場理念和借助資本市場快速發(fā)展的能力。

（一）兩支基金的管理模式1.組織形式山西省小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金是以公司制形式運(yùn)營，股東分別是山西省投資集團(tuán)有限公司（代省財(cái)政持股2000萬）及山西省中小企業(yè)基金集團(tuán)有限公司（投資3000萬），投資項(xiàng)目決策機(jī)構(gòu)為董事會。山西中小企業(yè)創(chuàng)投基金是以合伙制形式運(yùn)營，由山西證券全資子公司山證基金管理有限公司以普通合伙人（兼基金管理人）出資1000萬元并管理基金，同時(shí)山西國信集團(tuán)（有限合伙人）出資1億元、龍華啟富投資管理有限公司（有限合伙人）出資9000萬元，共同發(fā)起成立，其中財(cái)政資金委托山西國信集團(tuán)出資。中小創(chuàng)投項(xiàng)目投資的決策機(jī)構(gòu)為投資決策委員會。2.投資流程兩支基金在投資流程上幾乎一致，通過各自渠道收集項(xiàng)目，做初步接洽后進(jìn)入項(xiàng)目篩選階段，一般每10個(gè)項(xiàng)目有2-3個(gè)項(xiàng)目被選中進(jìn)入立項(xiàng)程序，項(xiàng)目立項(xiàng)后，基金會同第三方中介機(jī)構(gòu)（包括律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所、評估機(jī)構(gòu)等）對項(xiàng)目展開全面的審慎盡職調(diào)查，經(jīng)過盡職調(diào)查的項(xiàng)目在滿足一定條件的情況下會進(jìn)入投資決策階段，基金通過董事會和投資決策委員會充分討論后，決定是否投資。通過決策的項(xiàng)目，投資經(jīng)理會與被投資企業(yè)就具體投資協(xié)議的條款進(jìn)行商務(wù)談判，并最終簽署投資協(xié)議，完成交易。兩支基金在成立時(shí)的目的就是支持我省初創(chuàng)期和成長期的中小微企業(yè)，以市場化的手段促進(jìn)我省中小微企業(yè)健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型跨越發(fā)展。基金在盡調(diào)到?jīng)Q策整個(gè)過程中發(fā)現(xiàn)，影響中小企業(yè)健康發(fā)展及融資困難的一個(gè)突出的問題是企業(yè)法人治理不完善、財(cái)務(wù)不規(guī)范程度高，規(guī)范難度較大，且多數(shù)企業(yè)未進(jìn)行股份制改造，這些問題制約了企業(yè)與基金的進(jìn)一步對接，需要政府“下猛藥”、中介（包括基金）“下功夫”、企業(yè)“下決心”，幾方共同努力逐步完善，而單純的資金支持治標(biāo)不治本。中小創(chuàng)投投資定位面向行業(yè)發(fā)展前景良好、具有自主創(chuàng)新能力的、高成長性的省內(nèi)中小企業(yè)。基金團(tuán)隊(duì)多數(shù)來源于山西證券投行體系，他們通過對企業(yè)的培育和引導(dǎo)，使企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)范化運(yùn)營，發(fā)掘其內(nèi)在價(jià)值，以市場化運(yùn)作的思路，著力打造省內(nèi)細(xì)分行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)。這些理念在對山西寰爍電子科技股份有限公司和山西精英科技股份有限公司的投資上表現(xiàn)較為突出。以寰爍股份為例，早在2013年在對各地市摸底時(shí)發(fā)現(xiàn)該企業(yè)有一定的基礎(chǔ)、盈利能力較強(qiáng)、企業(yè)所有者有意愿通過資本市場得到更好的發(fā)展。但企業(yè)規(guī)范程度低，主要體現(xiàn)在：①法人治理上，所有者與經(jīng)營者不能嚴(yán)格的區(qū)分，在野蠻生長時(shí)期，老板幾乎把所有的精力放在業(yè)務(wù)、關(guān)系、資源上，對法人治理基本沒有概念。②財(cái)務(wù)規(guī)范上，老板更多關(guān)心的是企業(yè)有多少現(xiàn)金，對企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)狀況關(guān)心不夠。③對企業(yè)業(yè)務(wù)的把握沒有做到精細(xì)化。基金團(tuán)隊(duì)通過對企業(yè)老板、高管、員工的培訓(xùn)，利用股東資源逐步完善企業(yè)法人治理、規(guī)范財(cái)務(wù)管理，并通過基金投資和“新三板”掛牌帶動(dòng)社會資本共同支持企業(yè)。在基金投資后，寰爍股份通過各種方式獲得資金已逾億元，經(jīng)過中小創(chuàng)投和企業(yè)的共同努力，寰爍股份已經(jīng)成為山西在線教育行業(yè)的領(lǐng)先者。寰爍股份的變化不是資金帶來的，而是遵循市場化方式以資金支持為突破的全方位管理服務(wù)帶來的價(jià)值。

（三）兩支基金的投資策略資本市場私募股權(quán)投資基金投資天使期和早期項(xiàng)目，多數(shù)采用夾層投資的方式，以優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)股債權(quán)為主。在優(yōu)先股投資方面，國務(wù)院于2013年11月30日《國務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，決定開展優(yōu)先股試點(diǎn)；2014年3月21日，證監(jiān)會《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》進(jìn)一步明確，在試點(diǎn)期間，只有符合條件的上市公司和非上市公眾公司（即“新三板”掛牌企業(yè)）可以發(fā)行優(yōu)先股。其余普通公司在優(yōu)先股發(fā)行方面仍然受《公司法》中“一股一票、同股同利”等條款的約束。因此，國內(nèi)人民幣基金絕大多數(shù)采用可轉(zhuǎn)股債權(quán)方式投資。中小創(chuàng)投和山西省小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金結(jié)合上述相關(guān)政策、基金設(shè)立目標(biāo)及企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營情況對企業(yè)采用股權(quán)投資、可轉(zhuǎn)股債權(quán)投資的投資方式，其中中小創(chuàng)投股權(quán)投資企業(yè)9家、可轉(zhuǎn)股債權(quán)投資企業(yè)9家；山西省小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金投資企業(yè)10家，投資方式均為可轉(zhuǎn)股債權(quán)。在具體項(xiàng)目投資方式的選擇上，中小創(chuàng)投經(jīng)過兩年的摸索，形成了適合山西實(shí)際的投資策略。1.股權(quán)投資策略任何一支私募股權(quán)投資基金都有意愿在企業(yè)的成長中獲取增長帶來的紅利，并非所有的企業(yè)都適合股權(quán)投資，在享受高額回報(bào)的同時(shí)基金也承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)來源于三個(gè)方面：①企業(yè)財(cái)務(wù)、稅務(wù)不規(guī)范；②企業(yè)存在較大的政策及法律風(fēng)險(xiǎn)；③企業(yè)商業(yè)模式不可持續(xù)。其中，政策及法律風(fēng)險(xiǎn)最為關(guān)鍵，但經(jīng)過充分的盡職調(diào)查工作，可以判斷風(fēng)險(xiǎn)對投資的影響程度。企業(yè)財(cái)務(wù)不規(guī)范對投資風(fēng)險(xiǎn)的影響最大，體現(xiàn)在投資前對企業(yè)業(yè)務(wù)真實(shí)開展情況的判斷、投資談判時(shí)對企業(yè)真實(shí)價(jià)值的評估、投資后對企業(yè)的主動(dòng)服務(wù)管理等方面。中小創(chuàng)投對股權(quán)投資的要求比較嚴(yán)格，基金團(tuán)隊(duì)（包括決策團(tuán)隊(duì)）對上述三個(gè)方面的盡調(diào)非常充分，基于充分盡調(diào)的投資決策判斷更為客觀。2013年中小創(chuàng)投投資決策會上對某科技企業(yè)做出商業(yè)模式不清晰、可持續(xù)經(jīng)營能力較差的判斷，基金團(tuán)隊(duì)在持續(xù)項(xiàng)目跟進(jìn)的過程中發(fā)現(xiàn)，一年后該企業(yè)確實(shí)由于運(yùn)營管理方面的不完善導(dǎo)致業(yè)務(wù)拓展和客戶維護(hù)上出現(xiàn)了比較大的問題。從引導(dǎo)基金運(yùn)作的角度來講，股權(quán)投資帶來的回報(bào)較高，基金整體收益高更利于資金募集工作的開展。基于此，中小創(chuàng)投對山西澳坤生物農(nóng)業(yè)股份有限公司、中綠環(huán)保科技股份有限公司兩個(gè)企業(yè)的投資更大程度上是看重了企業(yè)持續(xù)高水平的盈利能力和未來從“新三板”轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板的可能性。2.可轉(zhuǎn)股債權(quán)投資策略中小創(chuàng)投對暫不滿足股權(quán)投資條件的企業(yè)，采取可轉(zhuǎn)股債權(quán)的投資方式，先給予企業(yè)一部分資金，讓他們在日益惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中暫解燃眉之急，通過投后管理繼續(xù)引導(dǎo)和培育企業(yè)規(guī)范化運(yùn)營，擁有能持續(xù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。中小創(chuàng)投對可轉(zhuǎn)股債權(quán)的投資標(biāo)的判斷依據(jù)與股權(quán)投資的條件相比，僅僅是放開了對財(cái)務(wù)規(guī)范的嚴(yán)格要求，允許企業(yè)存在一定程度的不規(guī)范行為。為了保障基金資產(chǎn)的安全性，會要求企業(yè)提供一定程度的保證措施。中小創(chuàng)投希望通過前期的資金支持，在企業(yè)滿足規(guī)范要求的前提下，能夠以較低的價(jià)格將前期的債權(quán)投資資金變?yōu)槠髽I(yè)的資本金，基金•工作研究同樣在與企業(yè)規(guī)范、共同成長的過程中。太原恒山機(jī)電設(shè)備有限公司在我國修磨機(jī)領(lǐng)域擁有絕對的技術(shù)領(lǐng)先地位，和其他中小企業(yè)一樣，企業(yè)老板很希望通過資本市場特有的影響力和融資環(huán)境發(fā)展，但企業(yè)自身存在一定程度的不規(guī)范問題，且受下游鋼鐵行業(yè)不景氣影響，企業(yè)資金回籠周期較長，中小創(chuàng)投利用可轉(zhuǎn)股債權(quán)的形式先期給予恒山機(jī)電資金支持，同時(shí)幫助企業(yè)進(jìn)行規(guī)范，使其像寰爍股份一樣得到真正的快速發(fā)展的能力。

（四）基金的增值服務(wù)策略基金投資企業(yè)，給企業(yè)帶來的不僅僅是資金，更重要的是基金利用各自獨(dú)特的核心優(yōu)勢和價(jià)值創(chuàng)造的方法幫助企業(yè)發(fā)展。山西省小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金對已投或未投資企業(yè)不遺余力的開展財(cái)務(wù)、法律咨詢服務(wù)，同時(shí)利用自身資源幫助企業(yè)拓展銷售渠道。中小創(chuàng)投作為證券公司平臺的基金管理公司，以山西證券長期服務(wù)資本市場的優(yōu)勢，為所投資企業(yè)帶來借助資本市場快速發(fā)展的能力、在產(chǎn)業(yè)鏈中創(chuàng)造和發(fā)現(xiàn)價(jià)值的能力、完善資源配置的能力。受經(jīng)濟(jì)周期影響，2014年以來山西華晟果蔬飲品有限公司存在下游企業(yè)回款周期長、企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流不足等問題。中小創(chuàng)投于2015年12月投資該企業(yè)后，在努力為企業(yè)提供財(cái)務(wù)規(guī)范、“新三板”掛牌等服務(wù)的同時(shí)，也利用資源幫助企業(yè)拓寬國內(nèi)銷售渠道。同時(shí)，基金團(tuán)隊(duì)也在積極為企業(yè)對接信托公司，以土地流轉(zhuǎn)信托的形式幫助企業(yè)降低生產(chǎn)成本、進(jìn)一步提高原料品質(zhì)的穩(wěn)定性，使企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)機(jī)械化生產(chǎn)。

（五）引導(dǎo)基金產(chǎn)生的作用以中小創(chuàng)投為例，目前政府引導(dǎo)資金出資1億元，山西證券出資1億元，2015年全年投放資金1.5億元，當(dāng)年帶動(dòng)社會其他投資人投資4.8億元，所投資企業(yè)發(fā)展得到不同程度的提升。中小創(chuàng)投投資的海玉食品通過零售渠道發(fā)力，僅用了半年時(shí)間通過新渠道帶來的收入達(dá)到7000萬元。目前該企業(yè)正在考慮新增一條生產(chǎn)線繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)和銷售規(guī)模，新增一條生產(chǎn)線需要新增工人5-20名，新增一個(gè)銷售渠道需要招聘銷售人員2-4名，由于經(jīng)濟(jì)效益的提高直接帶動(dòng)了當(dāng)?shù)赜霉さ男枨螅a(chǎn)生了良好的社會效益。顯然，政府出資設(shè)立引導(dǎo)基金的模式，提高了財(cái)政資金的使用效益，獲得資金支持的企業(yè)利潤的增長帶動(dòng)了招工需求的連鎖反應(yīng)，都將使這一創(chuàng)新機(jī)制的聯(lián)動(dòng)效益不斷擴(kuò)大，比單純“撒胡椒面式”的財(cái)政資金投入效果更為明顯。

三、兩支基金運(yùn)作以來遇到的問題

（一）引導(dǎo)基金市場化水平較低、募資渠道亟需擴(kuò)充山西省政府設(shè)立引導(dǎo)基金的目的是以“市場化運(yùn)作，政府引導(dǎo)”作為基金運(yùn)作的基本原則。但在這兩支基金的實(shí)踐過程中，發(fā)現(xiàn)引導(dǎo)基金受限于財(cái)政資金屬性及當(dāng)前的管理思路，引導(dǎo)基金被賦予了較多的政策性目標(biāo)，對基金投資地域、投資范圍、投資金額做了不同程度的限制，使得引導(dǎo)基金尋找合適的投資標(biāo)的變得困難，出現(xiàn)資金沉淀、閑置現(xiàn)象，資金利用效率低下。其次，我國基金投資人發(fā)展尚處于早期，社保基金、保險(xiǎn)等大型機(jī)構(gòu)基金投資人偏少，民營企業(yè)和自然人基金投資人偏多，而且多數(shù)基金投資人追求短期收益，長期投資意愿不高，這在一定程度上決定了引導(dǎo)基金的資金來源狹窄。另外，由于山西本地缺乏質(zhì)地優(yōu)良的投資項(xiàng)目，導(dǎo)致一些優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)不敢與引導(dǎo)基金合作，資金募集受限。長此以往，引導(dǎo)基金的引導(dǎo)作用受到嚴(yán)重制約，無法達(dá)到其引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資的目的。

（二）政府和社會資本雙方訴求存在利益沖突政府引導(dǎo)基金的設(shè)立，希望利用市場化手段支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。作為出資人的地方政府和社會資本，由于頂層設(shè)計(jì)的不完善，導(dǎo)致雙方在體制機(jī)制上無法均衡統(tǒng)一。通常而言，社會資本重視項(xiàng)目投資及基金收益情況，而政府引導(dǎo)資金傾向于普惠金融、管理制度和投資流程規(guī)范化，資金安全等方面。另外，政府引導(dǎo)基金的市場化運(yùn)作過程中，基金管理人與政府雙方存在利益訴求的分歧，政府給予財(cái)政出資考慮以資金安全為先，而基金本身就是風(fēng)險(xiǎn)投資的業(yè)務(wù)，基金管理人并不能保證財(cái)政出資的絕對安全。雙方利益的不一致，會導(dǎo)致“利益共享，但風(fēng)險(xiǎn)不共擔(dān)”的局面出現(xiàn)，嚴(yán)重影響基金的運(yùn)作效率，同時(shí)也會對基金收益及風(fēng)險(xiǎn)控制等各方面造成不利影響。

（三）基金在項(xiàng)目選擇方面的困境從基金運(yùn)作的角度看，山西省大部分中小企業(yè)存在各種規(guī)范性問題。數(shù)據(jù)顯示，全省13.5萬家中小企業(yè)，完成股份制改造的只有500多家，實(shí)際按股份制改造后規(guī)范運(yùn)行的企業(yè)不足400家，在企業(yè)法人治理、財(cái)務(wù)管理以及內(nèi)部控制等方面存在較多問題，特別是股權(quán)結(jié)構(gòu)單一，經(jīng)營管理機(jī)制不健全、財(cái)務(wù)兩套賬、核算不規(guī)范、稅收不到位等現(xiàn)象普遍存在。另外，企業(yè)多是家族企業(yè)，企業(yè)老板缺乏現(xiàn)代管理意識和有效的自律機(jī)制，對新股東的進(jìn)入存在抵觸感。從政府引導(dǎo)基金的發(fā)展看，山西省政府引導(dǎo)基金的設(shè)立•工作研究不足3年，山西本土的基金投資、決策和管理團(tuán)隊(duì)需要進(jìn)一步磨合和完善。以中小創(chuàng)投為例，基金管理團(tuán)隊(duì)成員均是由從事投資銀行業(yè)務(wù)人員轉(zhuǎn)為從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，團(tuán)隊(duì)擁有比較豐富的投資、投行等資本市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，但對于創(chuàng)投業(yè)務(wù)，沒有先例可循，需要進(jìn)一步培養(yǎng)創(chuàng)投經(jīng)驗(yàn)，提高投資效率。

（四）引導(dǎo)基金類別繁多，績效考核體系不完善截止目前，山西省各地市、部門都相繼設(shè)立了政府引導(dǎo)基金，設(shè)立形式有小微企業(yè)引導(dǎo)基金、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、股權(quán)投資引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金等，類別繁多。這些引導(dǎo)基金規(guī)模大小不一、投資方向不同、投資限制各異、政策導(dǎo)向目標(biāo)互有差別。我省政府引導(dǎo)基金尚未建立完善的基金績效考核體系，即主要對資產(chǎn)情況進(jìn)行保值增值的評價(jià)，對于如何監(jiān)管以及具體考核體系并未作出詳細(xì)的辦法規(guī)定。同時(shí)，多數(shù)引導(dǎo)基金把業(yè)務(wù)重心放在合作管理機(jī)構(gòu)評估篩選、引資和投資上，對基金的運(yùn)作管理較為輕視，這使得政府無法對當(dāng)前業(yè)已運(yùn)作中的政府引導(dǎo)基金全面客觀地做出考核。隨著引導(dǎo)基金逐步進(jìn)入投資后期甚至是退出期，建立完善政府引導(dǎo)基金績效評價(jià)體系已經(jīng)成為當(dāng)前政府引導(dǎo)基金亟待解決的問題。

四、政府引導(dǎo)基金市場化運(yùn)作的思考

（一）完善政府引導(dǎo)基金的頂層設(shè)計(jì)，厘清政府與基金的角色定位政府引導(dǎo)基金在我省發(fā)展尚處于早期階段，在引導(dǎo)基金設(shè)立的結(jié)構(gòu)上需要根據(jù)省、市資本市場的發(fā)展程度、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型需要，統(tǒng)籌安排基金的投資方向、規(guī)模結(jié)構(gòu)等，對財(cái)政資金的注入、運(yùn)營、退出、收益進(jìn)行有效的規(guī)范監(jiān)管。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)建立健全基金市場化運(yùn)作的制度安排，把握好政府在基金管理上的“度”，尋找出兼顧政府、基金公司、企業(yè)各方利益訴求上的最佳契合點(diǎn)。通過建立“母子基金”運(yùn)作模式可以在一定程度上解決政府引導(dǎo)基金在基金管理、利益訴求等方面不對等的問題，即財(cái)政資金通過“母基金”(FOFs)(所謂FOFs，即投資于基金的基金，其與一般的基金不同，是以股權(quán)投資基金作為投資對象的特殊基金)吸引實(shí)力比較強(qiáng)的投資人為財(cái)政資金做第一次放大，再通過招標(biāo)等程序篩選合適的基金管理人合作成立“子基金”為財(cái)政資金做再一次放大，是目前創(chuàng)投基金運(yùn)作大多采用的基本方式，但并不能完全解決政府與基金市場化運(yùn)作之間的問題。根據(jù)財(cái)稅體制改革和國企改革要求，如果償試按照目前政府管資本這一思路，將財(cái)政資金通過資本運(yùn)營或投資公司投入到母基金，將創(chuàng)投基金的具體管理事項(xiàng)下移，可以有效解決政府角色與基金市場化運(yùn)作之間的矛盾。政府在資本運(yùn)菅公司層面設(shè)立理事會或管理委員會等機(jī)構(gòu)，由其制定創(chuàng)投基金的政策并監(jiān)督創(chuàng)投基金的運(yùn)作，創(chuàng)投基金公司（合伙人）則以完全市場化手段開展基金募、投、管、退等經(jīng)營活動(dòng)。

（二）從制度設(shè)計(jì)上創(chuàng)新創(chuàng)投基金的風(fēng)險(xiǎn)管控創(chuàng)投基金有別于一般私募基金的地方在于既要體現(xiàn)政府意志又要尊重市場規(guī)律，要實(shí)現(xiàn)二者的有機(jī)統(tǒng)一，政府就要充分考慮創(chuàng)投基金運(yùn)作可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合不同基金特點(diǎn)界定出合理的創(chuàng)投基金風(fēng)險(xiǎn)容忍度，這對政府設(shè)立管理創(chuàng)投基金是個(gè)挑戰(zhàn)。要研究償試設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，從制度上解決創(chuàng)投基金“不敢放手作為”的問題。

（三）進(jìn)一步強(qiáng)化政府引導(dǎo)基金市場化運(yùn)營根據(jù)清科資訊統(tǒng)計(jì)，截至2015年12月底，國內(nèi)共成立780支政府引導(dǎo)基金，基金規(guī)模達(dá)21,834.47億元。其中省級政府引導(dǎo)基金的規(guī)模最大，226支基金規(guī)模總額達(dá)到9,980.37億人民幣。基金設(shè)立數(shù)量最多的是地市級政府設(shè)立的引導(dǎo)基金，共有417支基金，基金規(guī)模8,243.00億。在政府引導(dǎo)基金的設(shè)立形式上，各地方政府根據(jù)投資方向和重點(diǎn)，設(shè)立股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、天使投資基金等。一是加強(qiáng)政府引導(dǎo)基金市場化方式運(yùn)營，要在以下幾個(gè)方面體現(xiàn)市場化要求：首先是資金來源及管理機(jī)構(gòu)選擇要市場化，政府作為出資人，要和具備相應(yīng)能力的市場化基金管理人進(jìn)行合作和資源互補(bǔ)，從市場上尋找社會投資人，實(shí)現(xiàn)資金規(guī)模的杠桿放大效應(yīng)。其次是投資策略市場化，打破引導(dǎo)基金既有的政策性限制，制定相關(guān)投資策略，以達(dá)到在風(fēng)險(xiǎn)固定的條件下，追求投資收益的最大化，或者在收益固定的情況下，追求投資風(fēng)險(xiǎn)的最小化的目標(biāo)。在制定基金的相關(guān)政策時(shí)，應(yīng)結(jié)合山西本地實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況，進(jìn)一步突破引導(dǎo)基金關(guān)于地域、行業(yè)、階段的限制。最后是內(nèi)部管理市場化，建立相關(guān)的工作體系，包括行業(yè)信息和數(shù)據(jù)庫、基金考核評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、科學(xué)的決策機(jī)制等完整的內(nèi)部管理程序。二是要科學(xué)篩選基金管理機(jī)構(gòu)。政府引導(dǎo)基金既要肩負(fù)“引導(dǎo)社會資金投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的政策性任務(wù)，又要兼顧社會資本的回報(bào)訴求，要求基金管理人具備比商業(yè)性基金更高的素質(zhì)和能力，因此在對基金管理人的選擇，特別是對子基金管理人的選擇，要通過招標(biāo)確定基金管理團(tuán)隊(duì)（公司），而盡量避免目前地方的常見做法，直接將基金委托事業(yè)單位或交由國有投資平臺管理。1.高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)政府引導(dǎo)基金篩選管理機(jī)構(gòu)，發(fā)起設(shè)立并管理該基金的投資機(jī)構(gòu)必須具有高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)，即管理人員穩(wěn)定、專業(yè)知識過硬、行事風(fēng)格務(wù)實(shí)、歷史業(yè)績突出、具有豐富的產(chǎn)業(yè)投資和股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)以及較強(qiáng)的品牌影響力。2.完整的機(jī)構(gòu)運(yùn)營體系和高效的決策流程由于近一年來，私募基金（包括政府引導(dǎo)基金）行業(yè)發(fā)展迅速，出現(xiàn)了一些魚龍混雜、良莠不齊的突出問題。鑒于此，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會于2016年2月5日《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》，調(diào)整了基金管理人的登記備案要求，并對基金管理人的信息報(bào)送、披露制度、內(nèi)部控制、資金募集、合同簽署、基金團(tuán)隊(duì)有嚴(yán)格的規(guī)定及準(zhǔn)入，與之一起的有《私募投資基金信息披露管理辦法》、《私募基金管理人內(nèi)部控制指引》、《私募投資基金合同指引》、《私募投資基金募集行為管理辦法（試行）》等。中基協(xié)的這一舉措對引導(dǎo)基金的設(shè)立、基金管理人的篩選、基金的運(yùn)作等多方面提供了標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)。基金管理人不但要滿足中基協(xié)的相關(guān)要求，更重要的是完整的運(yùn)營體系和合理的投資決策機(jī)制能夠保障項(xiàng)目篩選、項(xiàng)目初調(diào)、立項(xiàng)申請、盡職調(diào)查、投資決策、投后管理、投資退出等項(xiàng)目投資的全過程。與擁有完備的運(yùn)營體系的基金管理人合作可以有效降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，確保投資人資金的安全性和利益最大化。3.豐富的基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和出色的歷史業(yè)績具備豐富投資經(jīng)驗(yàn)的投資機(jī)構(gòu)，具備一定的行業(yè)資源，善于把握行業(yè)發(fā)展趨勢，能有效發(fā)掘被投資企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，可以較準(zhǔn)確做出投資判斷。具備上述能力的基金管理人往往又是行業(yè)里的領(lǐng)先者，他們見證了中國資本市場十多年間的幾次沉浮。與此類機(jī)構(gòu)合作，引導(dǎo)基金不僅可以獲得穩(wěn)健乃至高額的收益，完成扶持并做大企業(yè)的目標(biāo)，還可利用其已有口碑進(jìn)一步提升自身品牌效應(yīng)。

（四）加強(qiáng)創(chuàng)投引導(dǎo)基金投后績效管理政府引導(dǎo)基金應(yīng)從政策效益、經(jīng)濟(jì)效益、管理效益三個(gè)方面構(gòu)建政府引導(dǎo)基金績效評價(jià)體系。完善基金的績效評價(jià)體系要兼顧引導(dǎo)基金的政策效益和經(jīng)濟(jì)效益，設(shè)立一個(gè)全方位、立體的投資績效評價(jià)體系，比如可以從合規(guī)、管理、效益等三個(gè)角度對基金進(jìn)行考核。合規(guī)指標(biāo)只指對引導(dǎo)基金立項(xiàng)的合理性以及完成程度的評價(jià)，具體包括引入社會資本的規(guī)模、投入初創(chuàng)期企業(yè)的資金占比、投入中小型企業(yè)的資金占比以及參股子基金比例等等。管理指標(biāo)包括對引導(dǎo)基金組織管理、資金運(yùn)用方面的評價(jià)，主要考察基金管理的規(guī)范性和專業(yè)性，包括合作創(chuàng)投企業(yè)篩選的規(guī)范性，項(xiàng)目評審流程規(guī)范性，引導(dǎo)基金專家評審委員的專業(yè)評審能力以及內(nèi)部控制制度的健全性。效益指標(biāo)主要是指對引導(dǎo)基金運(yùn)行效果以及其對社會影響的評價(jià)，主要包括對山西省風(fēng)險(xiǎn)投資及發(fā)展帶來的直接或間接效益等方面考量。

（五）資本市場融資環(huán)境的建立需要全社會共同努力我省直接融資（特別是股權(quán)融資）的意識、環(huán)境、管理較差是一個(gè)共識性問題，一方面政府對金融市場的邊界定位不夠清晰、有效的市場機(jī)制不成熟。另一方面全社會缺乏對金融特別是資本市場必要知識的了解及儲備。企業(yè)特別是中小企業(yè)很難得到長期發(fā)展所需要的股權(quán)投資資金的另一個(gè)原因，是省內(nèi)個(gè)人、企業(yè)信用體系尚不完善。另外，多數(shù)投資人傾向于短周期、高回報(bào)的畸形投資模式。這些原因直接導(dǎo)致企業(yè)融資難、融資貴的問題。解決中小企業(yè)融資問題需要全社會的共同努力。政府應(yīng)當(dāng)加大對全融知識及運(yùn)用資本市場發(fā)展企業(yè)的宣傳力度，大力推行中小企業(yè)規(guī)范化運(yùn)營的理念，同時(shí)給予主動(dòng)開展股份制改造、財(cái)務(wù)規(guī)范的中小企業(yè)一定的獎(jiǎng)勵(lì)、稅收政策，以降低中小企業(yè)的改制成本。其次，政府金融監(jiān)管部門應(yīng)該下大力氣開展山西股權(quán)交易中心、山西產(chǎn)權(quán)交易中心的人才培養(yǎng)和引進(jìn)、完善和豐富相關(guān)管理制度，解決中小企業(yè)在起步和發(fā)展階段評估其公允價(jià)值的述求，同時(shí)拓寬創(chuàng)投基金退出渠道，以進(jìn)一步提高財(cái)政資金的使用效率。另外，應(yīng)當(dāng)盡快完善企業(yè)信用評價(jià)體系，規(guī)范企業(yè)在法人治理、財(cái)務(wù)和稅務(wù)等方面的行為，為中小企業(yè)在資本市場上融資奠定基礎(chǔ)。

作者：陶克 李睿宸 單位：山西省財(cái)政廳資產(chǎn)管理處 山證基金管理有限公司