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隨著養(yǎng)老保險(xiǎn)制度從現(xiàn)收現(xiàn)付制向部分積累制的轉(zhuǎn)變，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的規(guī)模日益增大，但我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資狀況卻不容樂(lè)觀，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)問(wèn)題日益迫切。針對(duì)目前我國(guó)養(yǎng)老基金投資現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為要想提高養(yǎng)老基金投資效率，需要把養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資作為一個(gè)系統(tǒng)研究。
1.養(yǎng)老基金投資模式的選擇
鑒于我國(guó)的養(yǎng)老基金的運(yùn)作模式是社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合模式，因此在設(shè)計(jì)投資模式時(shí)，兩者也應(yīng)該分開(kāi)設(shè)計(jì)。
1.1社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老基金投資模式。基礎(chǔ)養(yǎng)老金是支付給退休人員的退休金的一部分，在相同的統(tǒng)籌地區(qū)內(nèi)任何人的基礎(chǔ)養(yǎng)老金是一樣的，不同統(tǒng)籌區(qū)域的社會(huì)平均工資不一樣，那么基礎(chǔ)養(yǎng)老金當(dāng)然就不一樣，實(shí)現(xiàn)全國(guó)統(tǒng)籌是養(yǎng)老金改革的目標(biāo)，當(dāng)實(shí)現(xiàn)了全國(guó)統(tǒng)籌時(shí)，則全國(guó)領(lǐng)取養(yǎng)老金的人員的基礎(chǔ)養(yǎng)老金是一致的。其次，該部分養(yǎng)老金是采用現(xiàn)收現(xiàn)付制度，這就實(shí)現(xiàn)了代際轉(zhuǎn)移。最后，我國(guó)在制度轉(zhuǎn)型過(guò)程中統(tǒng)籌基金是有缺口的，中國(guó)基本養(yǎng)老金結(jié)余2975億元，是統(tǒng)籌基金與個(gè)人賬戶一起的結(jié)余，如果只考察社會(huì)統(tǒng)籌基金的話，則是收不抵支的。而這個(gè)缺口應(yīng)由政府負(fù)責(zé)，而且一旦基金收支發(fā)生赤字，也是由政府兜底。
既然如此，筆者認(rèn)為將社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老基金的收入、支出全部納入財(cái)政公共預(yù)算，結(jié)余當(dāng)然同時(shí)納入了財(cái)政公共預(yù)算，實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡是一個(gè)非常好的選擇。所以社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老基金不需要進(jìn)行投資。
1.2個(gè)人賬戶基金投資模式。從國(guó)際上看，強(qiáng)制性完全積累養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資模式可分為公共集中型模式和私營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)型模式，其中公共集中型模式中又可分為政府直接統(tǒng)一投資管理模式和委托投資模式，這兩種模式的差別集中體現(xiàn)在收益率和管理成本兩個(gè)方面。
現(xiàn)階段中國(guó)不具備特定的外部市場(chǎng)環(huán)境條件，因此我國(guó)的個(gè)人賬戶基金應(yīng)該使用公共集中型委托投資模式，投資主體應(yīng)選擇全國(guó)基金理事會(huì)，因?yàn)槔硎聲?huì)在運(yùn)作自身所擁有的全國(guó)社保基金的同時(shí)，已經(jīng)具有了緩解委托問(wèn)題、提高投資水平的優(yōu)勢(shì)。
1.3全國(guó)社保基金投資模式。在2005年，國(guó)務(wù)院決定在2006年將一部分養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于海外，目前正在物色合適投資管理人。不過(guò)筆者認(rèn)為由于全國(guó)社會(huì)保障基金的長(zhǎng)期性和獨(dú)立性，可以稱其為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)該本著謹(jǐn)慎的策略，離開(kāi)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，立足于發(fā)展海外資本市場(chǎng)。這樣可以避免給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度帶來(lái)負(fù)面影響，避免“與民爭(zhēng)利”和陷入市場(chǎng)監(jiān)管者與投資者之間利益沖突時(shí)的尷尬與矛盾，也可以避免對(duì)上市公司的正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生政治干預(yù)。管理者應(yīng)仍然選擇全國(guó)社保基金理事會(huì)，由全國(guó)社保基金理事會(huì)負(fù)責(zé)選擇投資人。
2.政府角色定位與外部環(huán)境建設(shè)
在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，政府應(yīng)該在市場(chǎng)失靈的領(lǐng)域發(fā)揮資源配置效用，而不應(yīng)該擠占市場(chǎng)的位置。因此政府的監(jiān)管原則應(yīng)變“數(shù)量限制”原則為“謹(jǐn)慎人”原則，加強(qiáng)基金投資管理的立法，提高統(tǒng)籌層次以及建設(shè)社會(huì)保障信息系統(tǒng)為基金投資開(kāi)辟條件，而市場(chǎng)的責(zé)任在于為基金投資提供良好的投資場(chǎng)所并有良好的市場(chǎng)秩序。
2.1管制原則的轉(zhuǎn)變。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在其它國(guó)家剛剛建立養(yǎng)老金制度之初，人們對(duì)養(yǎng)老金投資作用認(rèn)識(shí)不足，也缺乏養(yǎng)老基金的管理，大都從基金的安全性出發(fā)，采用對(duì)基金進(jìn)行“數(shù)量限制”這種嚴(yán)厲管制，一般都投資于銀行和國(guó)債。后來(lái)由于基金的數(shù)額的擴(kuò)大和金融業(yè)的發(fā)展，各國(guó)政府愈來(lái)愈認(rèn)識(shí)到養(yǎng)老金投資的收益性，便開(kāi)始投資運(yùn)營(yíng)，管制的原則也由“數(shù)量限制”逐漸過(guò)渡到“謹(jǐn)慎人”原則。隨著時(shí)間的前移，我國(guó)法律制度的完善，資本市場(chǎng)經(jīng)理人的成熟，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資收益率要求的提高，謹(jǐn)慎人原則的實(shí)行勢(shì)在必行。
2.2統(tǒng)籌層次的提高。當(dāng)前在基金管理方面最大的問(wèn)題就是基金管理分散化，政出多頭，這不但增加了管理的難度，降低了管理的效率，造成了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金被擠占、挪用的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。它也使各基金的平均規(guī)模過(guò)小，投資經(jīng)營(yíng)成本增加，成了基金投資最大的障礙。
因此首先應(yīng)提高統(tǒng)籌層次，爭(zhēng)取做到省一級(jí)統(tǒng)籌，一方面可以增強(qiáng)互濟(jì)功能，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，減少發(fā)生結(jié)構(gòu)性資金缺口的機(jī)會(huì)，這樣便有利于做實(shí)個(gè)人賬戶，使得個(gè)人賬戶基金保住不丟失，有錢(qián)可投。另一方面，有利于提高管理水平。通過(guò)減少管理環(huán)節(jié)和管理層次，可以實(shí)現(xiàn)集中管理，降低基金分散管理的風(fēng)險(xiǎn)。
2.3社會(huì)保障法的制定。首先制訂社會(huì)保障基本法，規(guī)定養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)制度的法律原則，保證養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的權(quán)威性和強(qiáng)制性。然后制訂社會(huì)保險(xiǎn)專門(mén)法，規(guī)定養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金的法律內(nèi)容。社會(huì)保險(xiǎn)專門(mén)法是社會(huì)保障法的進(jìn)一步具體化，它可以對(duì)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金作進(jìn)一步的法律內(nèi)容規(guī)定。
2.4外部資本市場(chǎng)的完善。我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)亟待解決的問(wèn)題，因此應(yīng)通過(guò)以下途徑使資本市場(chǎng)逐步完善。
2.4.1建立多層次股票市場(chǎng)體系。規(guī)范和發(fā)展主板市場(chǎng)，逐步改善主板市場(chǎng)上市公司結(jié)構(gòu)。分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，積極探索和完善統(tǒng)一監(jiān)管下的股份轉(zhuǎn)讓制度。積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場(chǎng)，改變債券融資發(fā)展相對(duì)滯后的善，這有利于緩解單一依靠主板進(jìn)行融資的壓力，有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展。
2.4.2開(kāi)展金融衍生工具、建立風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制。在中國(guó)資本市場(chǎng)，無(wú)論是投資債券還是，都缺乏相應(yīng)的套期保值工具來(lái)處理資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。最缺乏的工具有兩種：用來(lái)回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的股票指數(shù)期貨，用來(lái)回避利率的國(guó)債期貨。而養(yǎng)老基金是強(qiáng)烈風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的機(jī)構(gòu)投資者，所以中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)積極探索開(kāi)放金融衍生工具、開(kāi)放套期保值產(chǎn)品。
2.4.3鼓勵(lì)基金公司積極進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。近年來(lái)基金行業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新在加速，不同風(fēng)格的基金產(chǎn)品相繼推出，大大豐富了養(yǎng)老基金的投資選擇。為適應(yīng)現(xiàn)階段企業(yè)年金發(fā)展的需要，建議監(jiān)管部門(mén)能夠放松限制，鼓勵(lì)基金公司開(kāi)展專門(mén)面向養(yǎng)老基金的產(chǎn)品創(chuàng)新。例如出臺(tái)相關(guān)法規(guī)，允許設(shè)立對(duì)養(yǎng)老基金定向募集的特種基金，推出保本基金、交易所交易基金等等。
3.投資產(chǎn)品的選擇
3.1潛在可選擇的工具。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，各國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資幾乎涉及所有的投資工具，概括起來(lái)可以分為金融工具和實(shí)物工具兩大類。金融工具包括存款、國(guó)債、公司債券和金融債券、股票以及投資基金等；實(shí)物投資工具具有投資期長(zhǎng)、流動(dòng)性差的特點(diǎn)，但是在一定程度上可以防范通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，也是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金可以選擇的投資工具，如房地產(chǎn)。
3.2擴(kuò)展我國(guó)投資工具的選擇范圍。拓展養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資范圍，在現(xiàn)有的條件下，結(jié)合我國(guó)國(guó)情可以通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施、銀行間債市等來(lái)擴(kuò)展我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資范圍，具體來(lái)說(shuō)，筆者建議有以下兩種方法：
3.2.1投資基礎(chǔ)設(shè)施。基礎(chǔ)設(shè)施的投資屬于典型的長(zhǎng)期資金運(yùn)用，期限可能是30年、50年，因此，應(yīng)當(dāng)開(kāi)拓期限相對(duì)匹配的資金來(lái)源，而養(yǎng)老保險(xiǎn)基金就是重要的選擇渠道。這不僅從微觀上為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等長(zhǎng)期資金的運(yùn)用提供了更為寬泛的空間，同時(shí)也從宏觀上降低了金融資源錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。在這方面可以通過(guò)政府行政手段讓養(yǎng)老金基金優(yōu)先進(jìn)入重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資，既能保障養(yǎng)老金基金的本金安全，又可以使養(yǎng)老金基金獲取利益，如大橋和公路。
3.2.2投資銀行間債市。在目前股票市場(chǎng)收益率日益低下的條件下，可以考慮投資于銀行間債市。債券投資具有期限固定和收益穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)，是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資組合中的首選目標(biāo)。同時(shí)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的入市對(duì)擴(kuò)容銀行間債市也將起到積極的作用。隨著我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的不斷完善，個(gè)人賬戶基金和全國(guó)社保基金將滾動(dòng)積累成一個(gè)為各個(gè)市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)所向往的一塊大“奶酪”。繼銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、證券投資基金、非金融機(jī)構(gòu)法人等機(jī)構(gòu)之后，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金將成為銀行間債市主要的、也是最穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)投資者。
3.3未來(lái)投資選擇的建議。
3.3.1金融衍生產(chǎn)品。中國(guó)目前尚無(wú)金融衍生產(chǎn)品，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，金融衍生產(chǎn)品會(huì)逐步推出，如期貨、期權(quán)、互換等等。金融衍生產(chǎn)品具有杠桿放大作用，投資風(fēng)險(xiǎn)很大。在相關(guān)法律法規(guī)不健全的情況下，不適合作為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金這種以增值為目的的投資，應(yīng)僅限于用作其風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金用于投資的金融衍生產(chǎn)品主要有：股票指數(shù)期貨、零息抵押擔(dān)保債券、住房抵押支持的債券等。
3.3.2房地產(chǎn)。各國(guó)發(fā)展趨勢(shì)顯示，房地產(chǎn)已不再是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金理想投資工具。我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，現(xiàn)階段養(yǎng)老保險(xiǎn)基金直接投資于房地產(chǎn)會(huì)承受較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)證券化的前提下，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金方可將其作為投資工具，并在經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定時(shí)期增加投資比例。
3.3.3海外市場(chǎng)。海外市場(chǎng)具有廣泛的投資領(lǐng)域，各國(guó)在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理趨于成熟時(shí)，都逐步放開(kāi)了對(duì)海外市場(chǎng)投資的限制比例。中國(guó)目前仍實(shí)行一定程度的外匯管制，人民幣尚不能自由兌換，進(jìn)行海外投資存在政策制度障礙，當(dāng)障礙不復(fù)存在時(shí)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于海外市場(chǎng)的比例可由少到多漸次增加。