財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)范文
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一、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)
在資金總額和結(jié)構(gòu)既定的條件下，不論企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)多少，企業(yè)需要從稅前收益中支付的債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利是固定不變的。通過(guò)適當(dāng)舉債可使企業(yè)每股利潤(rùn)超過(guò)未舉債的企業(yè)，這種運(yùn)用負(fù)債籌資對(duì)企業(yè)每股利潤(rùn)產(chǎn)生有利影響，通常稱為正財(cái)務(wù)杠桿，負(fù)債籌資對(duì)企業(yè)每股利潤(rùn)產(chǎn)生不利的影響稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿就是對(duì)負(fù)債的利用，負(fù)債經(jīng)營(yíng)既可為企業(yè)帶來(lái)厚利，又可使企業(yè)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債的存在對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有雙重作用和影響，企業(yè)必須在效益和風(fēng)險(xiǎn)之間做出適當(dāng)?shù)臋?quán)衡。企業(yè)負(fù)債過(guò)多不好，負(fù)債過(guò)少也不意味著好。若企業(yè)負(fù)債過(guò)多，會(huì)增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉；相反，若負(fù)債過(guò)少，則不能有效取得負(fù)債可能給企業(yè)帶來(lái)的好處。
下面的例子將有助于理解財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。
假設(shè)甲、乙兩個(gè)企業(yè)的資本總額均為100萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均為10萬(wàn)元，所得稅率30％，甲企業(yè)所有資本均為股東提供，普通股票為10000股，每股面值100元；乙企業(yè)長(zhǎng)期債券40萬(wàn)元（利率8％），普通股票為6000股，每股面值100元，（利潤(rùn)率為10％）。甲、乙企業(yè)每股收益比較如下：
甲、乙企業(yè)每股利潤(rùn)表
公司
項(xiàng)目甲企業(yè)
（未用負(fù)債籌資）乙企業(yè)
（運(yùn)用負(fù)債籌資）
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)100000100000
利息032000
稅前利潤(rùn)10000068000
所得稅3000020400
稅后利潤(rùn)7000047600
每股收益77.93
從上表中看出，舉債經(jīng)營(yíng)企業(yè)的每股收益比不舉債經(jīng)營(yíng)企業(yè)的每股收益要高得多，出現(xiàn)了正財(cái)務(wù)杠桿結(jié)果。假如利息率升為12％，甲、乙兩企業(yè)每股利潤(rùn)表如下：
公司
項(xiàng)目甲企業(yè)
（未用負(fù)債籌資）乙企業(yè)
（運(yùn)用負(fù)債籌資）
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)100000100000
利息048000
稅前利潤(rùn)10000052000
所得稅3000015600
稅后利潤(rùn)7000036400
每股利潤(rùn)76.07
我們?cè)诿鞔_了財(cái)務(wù)杠桿的概念的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步討論伴隨著負(fù)債經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、影響財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素以及如何更好地利用財(cái)務(wù)杠桿和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
可見(jiàn)，只要企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)而絕對(duì)值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，否則就會(huì)出現(xiàn)給企業(yè)帶來(lái)負(fù)財(cái)務(wù)杠桿的結(jié)果。
負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)衡量，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動(dòng)相對(duì)稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其理論公式為：
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=
例如：本年度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)100000元，每股收益7元，下年度預(yù)期利潤(rùn)150000元，每股收益7.7元。
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝＝＝0.2
0.2就是每股利潤(rùn)的變動(dòng)是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)的0.2倍，當(dāng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加10％時(shí)，每股利潤(rùn)將增加2％。
根據(jù)這個(gè)公式計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，揭示負(fù)債比率、息稅前利潤(rùn)以及負(fù)債利息率之間的關(guān)系，可以反映主權(quán)資本收益率變動(dòng)相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。因?yàn)閭⒑蛢?yōu)先股的股利都是在稅前支付，企業(yè)不用債務(wù)和優(yōu)先股籌資時(shí)，不論利潤(rùn)是多少，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總是等于1，每股利潤(rùn)隨利潤(rùn)多少同比變動(dòng)，若采用債券和優(yōu)先股籌資，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)必大于1，越是運(yùn)用債務(wù)和優(yōu)先股籌資，企業(yè)付息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度就越大，即每股利潤(rùn)變動(dòng)變動(dòng)幅度就越大。企業(yè)利用債務(wù)資金不僅能提高主權(quán)資金的收益率，而且也能使主權(quán)資金收益率低于息稅前利潤(rùn)率，這就是財(cái)務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）。
二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來(lái)收益不確定情況下由主權(quán)資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對(duì)于息稅前利潤(rùn)率的彈性就越大，如果息稅前利潤(rùn)率升，則主權(quán)資本收益率會(huì)以更快的速度上升，如果息稅前利潤(rùn)率下降，那么主權(quán)資本利潤(rùn)率會(huì)以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。
在全部息稅前利潤(rùn)率相同的情況下，負(fù)債比率越高，所獲得財(cái)務(wù)杠桿利益越大，權(quán)益資本凈利潤(rùn)越高。如果息稅前利潤(rùn)下降到某一個(gè)特定水平時(shí)（以全部資本息稅前利潤(rùn)等于負(fù)債成本為轉(zhuǎn)折點(diǎn)），財(cái)務(wù)杠桿作用就會(huì)從積極轉(zhuǎn)化為消極。此時(shí)，使用財(cái)務(wù)杠桿，反面降低了在不使用財(cái)務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平，而且越是較多使用財(cái)務(wù)杠桿，損失越大。如果不使用財(cái)務(wù)杠桿，就不會(huì)產(chǎn)生以上損失，也無(wú)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而言，但在經(jīng)營(yíng)狀況好時(shí)，也無(wú)法取得杠桿利益。
三、影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素
由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則是財(cái)務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財(cái)務(wù)杠桿作用大小的因素，也必然影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。下面我們分別討論影響兩者的三個(gè)主要因素：
1、息稅前利潤(rùn)率：由上述計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤(rùn)率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越??；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤(rùn)率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化，在其他因素不變的情況下息稅前利潤(rùn)率對(duì)主權(quán)資本收益率的影響卻是呈相同方向的。
2、負(fù)債的利息率：在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。
3、資本結(jié)構(gòu)：負(fù)債比率即負(fù)債與總資本的比率也是影響財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一，負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負(fù)債利息率的影響相同。即在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，也就是說(shuō)負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。當(dāng)息稅前利潤(rùn)率大于負(fù)債利息率時(shí)，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負(fù)的影響。
負(fù)債經(jīng)營(yíng)是財(cái)務(wù)杠桿存在的基礎(chǔ)，企業(yè)負(fù)債過(guò)多，會(huì)增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；若負(fù)債過(guò)少，會(huì)損失負(fù)債可能給企業(yè)帶來(lái)的好處。在實(shí)際工作中，要合理確定負(fù)債籌資和權(quán)益籌資的比例，把握資本結(jié)構(gòu)的最佳點(diǎn)，提高企業(yè)籌資效益，就必須深刻了解財(cái)務(wù)杠桿機(jī)制，把握財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。
為達(dá)到企業(yè)收益提高的目的，適當(dāng)提高負(fù)債比例來(lái)提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，以增加企業(yè)收益。雖然這樣會(huì)使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高，但如果經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的降低能夠抵消財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高的影響，則仍將使企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)下降。
綜上所述，財(cái)務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來(lái)額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構(gòu)成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個(gè)重要因素，資本結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行合理的權(quán)衡。任何只顧獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，無(wú)視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而不恰當(dāng)?shù)厥褂秘?cái)務(wù)杠桿的做法都是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重大失誤，最終將損害投資人的利益。
財(cái)務(wù)杠桿是指資本結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期負(fù)債的運(yùn)用對(duì)股東收益的影響。企業(yè)的長(zhǎng)期資本是由長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益組成。合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿能給企業(yè)權(quán)益資本帶來(lái)額外收益，由于財(cái)務(wù)杠桿受多種因素的影響，在獲得財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也伴隨著不可估量的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，要認(rèn)真研究財(cái)務(wù)杠桿并分析影響財(cái)務(wù)杠桿的各種因素。
