高速公路財務(wù)范文
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(一)高速公路項目財務(wù)分析框架
高速公路項目財務(wù)分析的主要內(nèi)容是根據(jù)項目現(xiàn)金流量表或自有資金現(xiàn)金流量表，計算項目內(nèi)部收益率(IRR)或凈現(xiàn)值（NPV），并與對應(yīng)的資本成本（WACC）或自有資金成本進行比較，以確定項目財務(wù)可行性。最后，應(yīng)對項目進行敏感性分析，使影響高速公路項目財務(wù)收益的關(guān)鍵因素，如收費收入、建設(shè)費用等在一定范圍內(nèi)變化，計算出相應(yīng)的IRR和NPV，比較其與資本成本或自有資金成本，以確定項目風險的關(guān)鍵因素，并為項目的建設(shè)和營運提供參考依據(jù)。
（二）高速公路項目財務(wù)影響因素分析
1、高速公路收入分析
高速公路項目的財務(wù)收入絕大部分來自于運營期間的車輛通行費收入，另有一小部分來自于服務(wù)區(qū)營業(yè)收入、周邊土地增值以及路邊廣告收入。但隨著我國高速公路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，高速公路企業(yè)中收費收入以外的收入所占比例將逐漸增加。高速公路收費收入的主要影響因素為收費交通量和收費標準。因此，合理估算項目運營期間的交通量和選擇合適的收費標準對估算項目的盈利能力有著重要的影響。
交通量預(yù)測。交通量受區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展狀況、汽車保有量、燃油價格、天氣、交通方式的變化、交通條件的改善、競爭性公路等多項因素影響。其中區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展狀況和汽車保有量對交通量影響最大。
公路收費標準選擇。我國《公路法》明確規(guī)定＂國家允許依法設(shè)立收費公路＂,從而使通過國家投資、地方籌資及利用外資修建的高速公路收費有法可依。高速公路收費管理是一項科學(xué)性、政策性很強的系統(tǒng)工程。它不僅涉及到經(jīng)營公司的自身利益，而且涉及到高速公路的建設(shè)發(fā)展和社會效益問題。目前我國高速公路收費標準的設(shè)定都是由當?shù)卣煌ㄓ嘘P(guān)部門批準,項目公司在決定收費標準方面的自主權(quán)較小。
由于高速公路項目屬于大型公共基礎(chǔ)設(shè)施項目，具有一定的外在性，在國民經(jīng)濟發(fā)展中具有一定的戰(zhàn)略意義，所以往往投資者在該項目中獲得最大收益時，該項目的社會效益并不是最大。另外我國目前大多數(shù)高速公路項目是政府投資建設(shè)，并且由于目前我國高速公路網(wǎng)絡(luò)尚不發(fā)達，高速公路在國民經(jīng)濟發(fā)展中的經(jīng)濟動脈作用使國家更加重視其社會效益，這也是與我國的經(jīng)濟現(xiàn)狀相吻合的。因此，在目前市場機制尚不健全，高速公路投資主體大多為政府投資的情況下，高速公路收費應(yīng)在保證基本財務(wù)收益的前提下，取盡可能低的收費標準，以提高高速公路的社會效益。目前我國存在的高速公路需求嚴重不足與建設(shè)資金相對來源渠道相對匱乏的矛盾日益突出，需要更多的社會投資者介入高速公路的建設(shè)。但由于社會投資者更多關(guān)注的是獲取投資的最大財務(wù)收益，這與政府對高速公路的社會效益的要求是矛盾的。因此，如何設(shè)定高速公路收費標準是平衡高速公路應(yīng)有的社會效益與保證高速公路的財務(wù)收益以最大限度吸引社會投資的關(guān)鍵所在。
2、高速公路費用分析
高速公路項目的主要費用包括固定資產(chǎn)折舊、營運費用、利息費用和各種稅費等。項目投資估算包括項目設(shè)備購置、安裝、土建工程及其它工程費用，生產(chǎn)前的各種資本支出和流動資金投資。項目建成投入使用時，項目總投資轉(zhuǎn)化為相應(yīng)資產(chǎn)進行折舊和攤銷。運營費用是項目在運營期間的各種運營和維護費用。高速公路項目具有前期投入大，后期營運費用較小的特點。固定資產(chǎn)折舊費用往往占到總成本費用的60%-70%。
3、高速公路資本成本（WACC）分析
資本成本就是公司不同籌資方式形成的成本的加權(quán)平均值，是評價項目財務(wù)可行性的基本參數(shù)。其表述公式如下：
WACC=Ke（E/D+E）+Kd（D/D+E）
其中，WACC為加權(quán)平均資本成本Ke為權(quán)益成本，Kd為稅后債務(wù)成本，E為權(quán)益市場價值，D為債務(wù)市場價值。
稅后債務(wù)成本Kd=稅前債務(wù)成本（1-所得稅率）
權(quán)益成本是投資者的期望收益率，可用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）得出。如下式：
權(quán)益成本=無風險收益率+β*（市場期望收益率-無風險收益率）
其中無風險利率可采用5年期銀行存款利率,國外一般以國債收益作為無風險收益表，我國的流通國債市場規(guī)模較小，居民的無風險投資以銀行存款為主，因此以5年期銀行存款的內(nèi)部收益率代替。隨著國債市場發(fā)展，將來也可以國債收益率為基準。
市場期望收益率可選取上證指數(shù)的平均收益率。
β值的選取可利用已上市公司的收益率與市場指數(shù)收益率的協(xié)方差與市場指數(shù)收益率方差之比獲得。β值的主要影響因素是公司的業(yè)務(wù)類型、公司的經(jīng)營杠桿水平和公司的財務(wù)杠桿。目前我國高速公路上市公司的業(yè)務(wù)類型均為高速公路的建設(shè)和運營，經(jīng)營杠桿水平也十分類似。因此，在計算具體項目的β值時，可先計算出已上市公司的β值，再根據(jù)該公司稅率和財務(wù)杠桿水平計算出無杠桿β值，取其均值作為行業(yè)β值。然后根據(jù)擬評價項目的財務(wù)杠桿水平和稅率計算該項目有杠桿β值。
需要強調(diào)的是，由于目前國內(nèi)大多數(shù)高速公路項目仍然是由政府或其下屬公司投資建設(shè)，而國家在投資高速公路項目時更加注重該項目的社會效益，尤其是項目對區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境的影響，而對資金的財務(wù)收益并無明確要求。因此，在對這些國家投資項目的財務(wù)評價時，自有資金較少考慮其機會成本，所以在計算建設(shè)資金的資本成本時，往往取自有資金的成本為零，而只計算債務(wù)成本，在這種情況下計算出的資本成本較低，相應(yīng)地對項目的盈利能力要求也較低。但隨著高速公路投資領(lǐng)域的放開以及高速公路股份制企業(yè)的不斷發(fā)展，高速公路的投資主體逐漸由國家轉(zhuǎn)向社會投資者，而社會投資者更加注重的是該項目投資的財務(wù)收益，項目投資的自有資金成本也將隨之提高，這樣，整個項目的資本成本（WACC）必將隨著高速公路項目的建設(shè)主體的轉(zhuǎn)換而提高。資本成本的提高必然使投資者對高速公路項目的盈利能力提出了更高的要求。
二、高速公路項目國民經(jīng)濟評價
(一)國民經(jīng)濟評價的必要性
理論上講，在完全自由競爭的理想條件下，通過市場機制協(xié)調(diào)和分配社會資源是有效的，但由于我國市場經(jīng)濟剛剛起步，市場機制尚不完善，再加上市場機制本身也存在許多自身無法克服的缺點，如市場機制無法有效解決經(jīng)濟活動產(chǎn)生的外部效應(yīng)；市場無法提供公共產(chǎn)品，如交通、國防和環(huán)境等服務(wù)。所以無法完全通過市場機制來有效配置社會資源。
由于高速公路項目屬于基礎(chǔ)公共設(shè)施，在國民經(jīng)濟中占有重要的戰(zhàn)略地位。國家作為高速公路最大的投資者，有必要對高速公路投資項目在廣泛的區(qū)域經(jīng)濟和社會環(huán)境中進行論證。對高速公路項目應(yīng)該從區(qū)域經(jīng)濟的角度出發(fā)，確定項目所產(chǎn)生的經(jīng)濟費用和效益。通過對項目的國民經(jīng)濟評價，既可以使投資決策更加科學(xué)合理，又可以促使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、規(guī)模結(jié)構(gòu)更加合理，并從社會層次上實現(xiàn)人、財、物等資源的優(yōu)化配置。
（二）國民經(jīng)濟效益與費用識別
項目效益是指項目對國民經(jīng)濟所做的貢獻，分為直接效益和間接效益。
直接效益即為項目能為具體的公路使用者提供的收益。其包括：運輸成本降低的效益、新建項目所產(chǎn)生的旅客時間節(jié)約效益、貨物節(jié)約時間效益、減少交通事故損失效益。這些效益大小可根據(jù)交通工程中的相關(guān)計算模型計算得出。需要指出的是，高速公路的收費額并不等于高速公路的直接效益。這是因為高速公路建設(shè)的直接目的是為使用者提供一條行駛通道，而在這條通道上行駛時即可獲得以上收益，而獲得這些收益所需費用就是該高速公路的收費。所以，對那些愿意支付高速公路收費的使用者來說，其支付意愿也就是高速公路的直接效益，而公路收費只是該支付意愿的一部分，另一部分則是消費者剩余。
間接效益是指由于項目引起而在直接效益中沒有得到反映的效益。高速公路在改善地區(qū)投資，促進相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等在國民經(jīng)濟中的戰(zhàn)略意義正是其間接效益在國民經(jīng)濟中的體現(xiàn)。但在目前的大多高速公路投資決策分析中，由于這些間接效益很難量化，大多只做定性描述，而只是將直接效益作為全部效益進行經(jīng)濟分析。這樣，在某些項目中，比如西部偏遠地區(qū)，很多高速公路項目如果僅取其直接效益作為全部效益，經(jīng)濟分析和財務(wù)分析往往不能滿足要求，但由于某些項目的重要戰(zhàn)略意義，國家也會用各種優(yōu)惠政策及補貼促成項目的建設(shè)。這也正是國家宏觀調(diào)控政策在高速公路建設(shè)中的具體體現(xiàn)。
項目費用是項目為國民經(jīng)濟帶來的損失。高速公路項目經(jīng)濟費用的計算是根據(jù)建設(shè)費用中的人工、土地、主要建筑材料等建設(shè)投資進行相應(yīng)的影子價格調(diào)整所得。
影子工資是項目在使用了作為一種資源的勞動力以后，社會為此而付出的代價。在項目的國民經(jīng)濟評價中，對于項目使用的勞動力價值，是以影子工資計算的。影子工資要根據(jù)勞動力勞動時間的潛在社會價值進行計算。分析勞動力勞動時間的潛在價值需要從分析項目使用勞動力給國家和社會帶來的影響入手。首先，高速公路項目給社會提供了新的就業(yè)機會；其次要考慮的是勞動力的機會成本；最后還要考慮勞動力轉(zhuǎn)移會發(fā)生新增的社會資源消耗。
土地影子費用。土地是一種特殊的自然資源。在國民經(jīng)濟評價中，項目占用土地作為一種特殊投入物來計算土地的影子費用。土地作為一種在項目建設(shè)中所消耗的資源，其內(nèi)容包括土地的機會成本以及占用土地而引起的新增資源消耗。土地的機會成本是因使用土地而使社會為此損失該土地的最佳可行替代用途的凈效益。目前大多項目在計算土地的機會成本時都采用《建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法和參數(shù)》中所給出的一些數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)也是在大量調(diào)查統(tǒng)計的基礎(chǔ)上形成的。但由于近年來農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展較快，1993年前的數(shù)據(jù)已不能很好的反映這些土地的真實的機會成本。
最后還要對高速公路項目的幾種主要投入物如鋼材、水泥、瀝青等進行影子價格調(diào)整。
（三）國民經(jīng)濟評價基本方法
根據(jù)以上項目效益費用分析，計算出項目效益費用流量表，并計算出經(jīng)濟內(nèi)部收益率（IRR）,并與要求的社會折現(xiàn)率相比較，計算按照社會折現(xiàn)率折現(xiàn)的經(jīng)濟效益凈現(xiàn)值（?NPV），以確定項目國民經(jīng)濟可行性。
三、總結(jié)
綜上所述，影響高速公路財務(wù)水平的影響因素主要有項目收入水平（包括交通量和收費標準），項目費用水平和項目資本成本。在項目實踐中，應(yīng)根據(jù)項目的具體情況，分析以上影響因素，通過提高收入水平、降低項目工程造價、降低項目資本成本等途徑提高項目財務(wù)收益。經(jīng)濟評價的作用在于從資源優(yōu)化配置的角度對投資進行分析和評價，資源配置的核心是充分考慮項目所在區(qū)域的特定資源稟賦差異，通過計算項目所在地區(qū)的各種投入物和產(chǎn)出物的真實經(jīng)濟價值的影子價格，評價項目的經(jīng)濟可行性。